中海油服(601808) 投资要点 核心主业盈利质量改善，汇兑扰动不改经营韧性 2026年上半年，中海油服实现营业收入237.87亿元人民币，同比增长2.0%；归属于上市公司股东的净利润20.09亿元人民币，同比增长2.3%。表面增速平稳，结构差异更值得关注：扣除非经常性损益后归母净利润18.33亿元人民币，同比下降5.5%，主因非经营项目扰动— 2026年上半年受汇率波动影响产生汇兑损失5.56亿元人民币，同时冲回以前年度计提的海外子公司模块钻机税务事项准备金、增厚利润总额1.51亿元人民币，两项合计影响利润总额减少4.06亿元人民币，并推动财务费用升至7.86亿元人民币。将上述扰动还原至经营层面，四大业务分部营业利润总额由上年同期的29.61亿元人民币增至34.44亿元人民币，其中钻井服务分部由6.81亿元人民币升至11.50亿元人民币，油田技术服务分部由21.36亿元人民币微升至21.90亿元人民币，物探采集和工程勘察服务分部由亏损0.15亿元人民币转为盈利0.33亿元人民币，成本管控稳中向好。在全球油服市场总量延续小幅下行、布伦特原油价格从年内高点近120美元/桶回撤至70美元/桶附近的背景下，核心主业利润逆势扩张，构成公司穿越周期的关键证据。 海外高端市场加速突破，国际化兑现高质量增量 2026年上半年，海外“新国家、新客户、新业务”合同金额同比大幅提升，新签合同额再创新高，技术板块进军中东市场取得“开门红”，多个优质海外项目合同落地，对盈利能力与海外可持续发展形成关键支撑。区域层面，挪威市场运营表现亮眼，平台使用率维持高 位，依托高效作业交付能力持续兑现高日费价值，盈利韧性突出。装备效率同步印证景气：2026年上半年半潜式钻井平台作业日数2,372天、同比增长11.4%，可用天使用率高达98.5%，平均日收入17.6万美元/日、同比增长2.9%，深水半潜式需求放量与日费抬升相互强化；全部钻井平台平均日收入9.9万美元/日、同比增长8.8%。从收入端看，2026年上半年钻井服务分部实现营业收入74.77亿元人民币、同比增长3.3%，东南亚、南美等重点区域优质项目稳步推进，海外客户体系与品牌影响力持续深化。截至2026年上半年末，境外资产224.66亿元人民币、占总资产比例26.7%，海外钻井平台14座，中东、南美、北海区域多座平台常态化作业，且多个重点市场完成资质准入与体系认证，国际化经营由单点突破走向体系化布局。 自主技术密集兑现，新质生产力夯实长期壁垒 2026年上半年，技术板块进入成果集中兑现期：“璇玑”地质循轨旋转导向钻探系统关键技术与应用获得2025年度国家科学技术进步奖二等奖，该系统在东南亚某项目成功应用并刷新海外单趟钻进尺最长纪录，同时在乌干达刷新该国历史最深井纪录；“璇玥”原位取心取样测井仪EFDT-Union获2026年亚洲海洋石油技术大会（OTC Asia）“聚焦新技术奖”；“海恒”钻井液技术攻克高温高压复杂地层难题，助力南海西部首口8000米级超深大位移井顺利完钻，创下多项作业纪录；“海弘”完井系统完成全球首例热采裸眼分段防砂作业，研发出耐温350℃热采分段裸眼防砂工具并在非洲区域首次成功应用。成果转化同步推进：“海经”系统成功中标国内头部核心客户拖缆项目，“海脉”系统首次在海外实现商业化应用，公司并成功中标中东、东南亚等重点项目，实现由单一技术服务向“技术+材料”一体化模式升级，2026年上半年研发费用6.31亿元人民币、同比增长3.3%。同时，物探采集二维、三维作业量同比分别下降6.5%和10.0%，但该分部收入仍增长3.9%至11.38亿元人民币，显示技术附加值提升正在对冲作业量波动，构成区别于常规陆上低端油服的核心壁垒。 盈利预测 预测公司2026-2028年收入分别为528.97、555.31、580.64亿元，EPS分别为0.93、1.03、1.12元，当前股价对应PE分别为13.5、12.2、11.2倍，考虑中海油服依托完整的海上油田服务链条与超深水作业硬实力，稳居国内海上油服龙头，并通过海外高端市场突破与"技术+材料"一体化升级，在全球油服总量承压中兑现高质量的结构性增量。其自主核心技术密集落地构筑了区别于陆上低端油服的高壁垒，盈利质量与经营韧性有望在行业周期波动中持续领先，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 市场竞争风险；境内外业务拓展及经营风险；汇率风险；资产减值风险；应收账款回收风险。

     中海油服(601808) 事件：2026年8月25日晚，中海油服发布2026半年度报告。2026上半年，公司实现营收237.87亿元，同比+2.0%；实现归母净利润20.09亿元，同比+2.3%；扣非后归母净利润18.33亿元，同比-5.5%。实现基本每股收益0.42元，同比+2.4%。 其中2026Q2单季度，公司实现营收124.91亿元，同比-0.2%，环比+10.6%；实现归母净利润11.53亿元，同比+7.1%，环比+34.7%；扣非后归母净利润9.97亿元，同比+1.8%，环比+19.2%。实现基本每股收益0.24元，同比+9.1%，环比+33.3%。 点评： 主业盈利提升对冲汇率扰动，业绩实现平稳增长。26年上半年公司收入与利润同比双增，且毛利率同比+1pct至18.54%，公司盈利改善主要得益于钻井与油田技术服务两板块：1）钻井业务受益于全球深水市场需求放量与日费抬升，海外高日费半潜式项目保持高负荷运营，毛利率同比+3.2pct至16.12%，其中海外毛利率（18.48%）已超国内水平（14.23%），同时子公司COSL Norwegian AS营业收入同比增加2.61亿元，净利润同比增1.86亿元；2）油田技术服务依托“璇玑”“璇 玥”等自研技术商业化落地，收入与盈利稳健增长，H1收入同比+1.54%，毛利率同比+0.08pct至24.06%。但公司利润增幅也受到财务费用拖累，H1公司财务费用合计7.86亿元，增幅93.4%，主要是因汇率波动导致汇兑损失同比增加4.60亿元。此外，本期冲回以前年度税务准备金1.51亿元对利润形成一定支撑，最终公司利润实现平稳增长。 公司经营保持稳健。钻井：受作业计划及修理安排影响，上半年自升式钻井平台作业7369天，同比减少407天（减幅5.2%），可用天使用率为92.3%；半潜式钻井平台作业2372天，同比增加242天（增幅11.4%），可用天使用率为98.5%，半潜式平台项目保持高负荷运营。油田技术服务：板块保持创新及海外业务拓展，成功中标中东、东南亚等重点项目。船舶：上半年经营和管理超过260艘船累计作业43814天，同比增加2304天，各业务作业量有所上升，收入同比持平。物探：受市场布局和项目作业计划影响，物探板块工作量下降，但公司优化产能与业务结构，依托装备升级与海内外业务均衡布局，该板块收入保持同比增长。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为42.36、45.41和46.77亿元，同比增速分别为10.3%、7.2%、3.0%，EPS（摊薄）分别为0.89、0.95和0.98元/股，按照2026年8月25日收盘价对应的PE分别为14.00、13.06和12.68倍。我们认为，考虑到公司未来持续海外拓展和国内工作量托底，2026-2028年公司业绩有望持续增长，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：宏观经济波动和油价下行风险；需求恢复不及预期风险；上游资本开支不及预期风险；地缘政治风险；汇率波动风险。

     中海油服(601808) 2026年8月25日公司披露2026年半年报，2026上半年公司实现营收237.87亿元，同比增加2.0%；实现归母净利润20.09亿元，同比增加2.3%。 经营分析 海上钻井高景气与地缘冲突并存，公司钻井平台作业情况出现分化。26年上半年，受到美伊冲突带来的霍尔木兹海峡封锁等国际地缘政治剧烈动荡的影响，以及公司钻井平台作业计划及修理安排的影响，公司自升式平台作业7369天，同比减少407天，减幅5.2%；日历天使用率87.2%，同比减少6.2pcts。同时海上钻井行业景气度持续上行，公司半潜式平台作业2372天，同比增加11.4%；日历天使用率93.6%，同比增加9.6pcts。公司半潜式平台平均日收入达17.6万美元/日，同比增加0.5万美元/日；自升式平台平均日收入达7.4万美元/日，同比增加0.4万美元/日。后续随着地缘冲突趋于缓和，钻井平台作业天数及日费率有望得到改善与提升。 公司油田技术服务等业务稳步增长。面对国际油价剧烈震荡的复杂形式，公司持续强化深水及低碳技术能力，各业务板块协同发力，核心竞争力不断增强。26年上半年公司油田技术服务实现营收125.69亿元，同比增加1.5%；船舶服务作业共43814天，同比增加5.6%；物探采集和工程勘察服务实现营收11.38亿元，同比增加3.9%。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2026-2028年实现营收524.63/556.48/586.55亿元，归母净利润42.43/51.01/59.69亿元，EPS为0.89/1.07/1.25，当前股价对应PE估值为13.98/11.63/9.94倍，维持“买入”评级。 风险提示 油气能源价格及油公司资本开支下降风险，当前美伊冲突对公司在中东地区业务带来的地缘政治风险，自然灾害风险，海外业务发展不及预期风险，汇率波动风险。

     中海油服(601808) 核心观点 公司2026年上半年营业收及归母净利润保持稳健。2026年上半年，公司营业收入237.87亿元，同比增加2%；归母净利润为20.09亿元，同比增加2.28%。其中第二季度公司营收为124.91亿元，同比略将0.25%；归母净利润为11.53亿元，同比增加7.08%。2026年上半年，公司依托超深水作业硬实力、产业链一体化总包服务体系与全球化多点市场布局，差异化竞争优势进一步凸显。2026年上半年，公司钻井服务板块表现优异，实现毛利额12.05亿元，同比增加28.74%;受汇率变动影响，汇兑损失同比增加，公司财务费用率同比增加1.32个百分点至3.30%。 公司钻井平台使用率高位运行，持续深耕深水领域，毛利率提升明显。2026年上半年钻井服务业务实现营业收入74.77亿元，同比增长3.3%。2026年上半年自升式钻井平台作业7369天，同比减少5.2%；半潜式钻井平台作业2372天，同比增加11.4%。日均收入方面，自升式平台自去年同期的7.0万美元/天略上升至7.4万美元/天，半潜式平台则由去年的17.1万美元/天上升至17.6美元/天。 油田技术服务板块核心技术产品持续升级迭代，关键项目在国内外纷纷落地。2026年上半年，公司油田技术服务营业收入为125.69亿元，同比增加1.5%，板块毛利率为24.06%，同环比均保持了正增长。公司油田技术服务板块实现单一技术服务向“技术+材料”一体化模式升级，海外业务品类持续丰富、区域布局持续拓宽，国际化经营能力稳步增强。船舶服务工作量平稳上升，营收同比持平。2026年上半年，公司船舶服务营收26.04亿元，同比持平，板块毛利率为5.01%，同比下降3.11个百分点。工作量方面，公司经营和管理三用作业船、平台供应船、油田守护船等260余艘，累计作业43,814天，同比增长5.6%。 物探和工程勘察服务板块工作量有所下滑，但营收、毛利率等经营指标实现优化。2026年上半年，物探采集和工程勘察服务业务上半年营收为11.38亿元，同比增加3.9%，板块毛利率为0.51%，同比实现了由负转正。风险提示：原油价格大幅波动的风险；项目进展不及预期的风险；自然灾害频发的风险；地缘政治风险；政策风险等。 投资建议：公司作为油服行业国内龙头，业务结构不断优化，毛利率预计逐步提升。我们维持2026-2028年归母净利润分别为44.52/47.73/50.55亿元，每股收益0.93/1.00/1.06元/股，维持A股及H股“优于大市”评级。