中国中车(601766) 投资要点 业绩基本符合预期，2024Q3单季度营收同比+12.22% 2024年前三季度公司实现营收1525.83亿元，同比+6.67%，实现归母净利润72.45亿元，同比+17.77%，实现扣非归母净利润59.97亿元，同比+21.21%。分业务看：2024年前三季度公司铁路装备业务实现营收717.65亿元，同比+36.69%；城轨业务实现营收284.21亿元，同比-5.63%；新产业实现营收501.06亿元，同比-10.40%；现代服务实现营收22.91亿元，同比-49.03%。公司前三季度营收实现增长主要系主业铁路装备营收高增。 单季度看，公司2024Q3单季度实现营收625.44亿元，同比+12.22%，实现归母净利润30.44亿元，同比+13.11%，实现扣非归母净利润26.37亿元，同比+11.52%。 盈利能力略有下降，销售/管理费用率下降经营提质增效 2024年前三季度公司毛利率为21.21%，同比-0.61pct，其中2024Q3单季度公司毛利率为20.93%，同比-2.01pct，环比+1.48pct。2024年前三季度公司销售净利率为6.21%，同比+0.60pct，其中2024Q3单季度公司销售净利率为6.33%，同比-0.09pct，环比-0.57pct。毛利率下降但销售净利率逆势而上主要系期间费用率下降叠加其他收益增加。 期间费用方面，2024年前三季度公司期间费用率为14.90%，同比-0.82pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为2.25%/6.21%/0.09%/6.36%，同比-1.56pct/-0.17pct/+0.12pct/+0.78pct，公司期间费用率小幅下降，其中销售费用率降幅明显，财务费用率同比提升主要系汇兑由收益转为损失，另外公司研发费用率同比增幅较大，研发投入持续提升。 铁路固定资产投资复苏，公司铁路装备业务乘势而上 1）铁路固定资产投资持续复苏：2024年我国铁路固定资产投资完成额为5612亿元，同比+10.28%，后疫情时期铁路固定资产投资逐步复苏。 2）动车组招标回暖：2024年5月动车组招标165组350km/h动车组，单次招标量已超2023年招标总量（164组），动车组招标已然触底反弹，公司动车组新造业务同步复苏。 3）动车组高级修招标高增：2024年动车组高级修两次招标共涉及三/四/五级修56/269/509组，同比分别-19%/+138%/+371%。2014-2015年CRH380系列集中投运，2019年CR400系列集中投运，当前时间节点正对应CRH380系列五级修与CR400系列四级修集中释放，公司动车组维修业务同步受益。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为138.17/153.21/162.33亿元，当前股价对应动态PE分别为17/16/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：铁路固定资产投资不及预期，动车组招标不及预期，动车组高级修招标释放节奏不及预期

     中国中车(601766) 事件描述 公司披露2024年三季报。前三季度，实现营业收入1525.83亿元，同比+6.67%；归母净利润72.45亿元，同比+17.77%；扣非后归母净利润59.97亿元，同比+21.21%。其中Q3单季实现营业收入625.43亿元，同比+12.22%，环比+8.10%；归母净利润30.44亿元，同比+13.11%，环比-4.65%；扣非归母净利润26.37亿元，同比+11.52%，环比-2.04%。 事件点评 铁路装备业务尤其是动车组业务，带动公司收入增长。前三季度，铁路装备业务收入717.65亿元/yoy+36.69%，其中动车组业务收入405.75亿元/yoy+87.34%，客车业务收入49.92亿元/yoy+80.35%，机车业务收入152.48 亿元/yoy-7.36%，货车业务收入109.50亿元/yoy-5.73%。城轨与城市基础设施业务收入284.21亿元/yoy-5.63%，主要是本期城市基础设施收入减少所致；单Q3收入120.46亿元，同比增速转正为8.86%。 新产业Q3收入增速同比转正，Q4或迎交付高峰。前三季度，新产业收入501.06亿元，yoy-10.40%，主要是本期风电业务和储能设备等产品收入减少所致。单Q3新产业收入200.64亿元，同比增速转正为5.19%。据公司半年度业绩说明会纪要，上半年新产业板块的中标规模和新签订单同比有一定增长；下半年，重点是中标项目的订单转化和在手订单的执行，新产业板块全年收入力争保持同比不降低。 在手订单充裕对短期业绩形成支撑，动车组大修高位波动继续利好经营。前三季度，公司新签订单2122亿元，同比小幅增加0.3%，其中国际业务签约342亿元。24年1-9月，客运需求创新高，国铁投资累计同比增长在10%左右，动车组新造和五级修招标分别为165组和509组，预计今年全年公司动车组高级修业务将保持较好的增长，未来2-3年动车组维修业务也将 继续保持相对高位；同时，旺盛的客运需求以及高铁建设规划，也对动车组新造招标形成支撑。 投资建议 公司是全球轨交装备龙头，同时积极打造新产业，已经构建了“双赛道、双集群”格局。在增购与维保需求带动下，轨交装备业务进入景气周期，公司有望进入成长新阶段。预计公司2024-2026年归母公司净利润131.4/146.6/158.4亿元，同比增长12.2%/11.5%/8.1%，对应10月31日股价PE为18.2/16.3/15.1倍，维持“买入-A”评级。 风险提示 全国铁路客运量增长不及预期；货运量增长不及预期；国铁投资不及预期；城轨业务复苏不及预期；公司海外拓展不及预期；公司新产业竞争加剧等。

     中国中车(601766) 事件 10月30日，公司发布24年三季报，24Q1-Q3公司实现收入1525.83亿元，同比+6.67%；实现归母净利润72.45亿元，同比+17.77%。其中单Q3实现收入625.44亿元，同比+12.22%；实现归母净利润30.44亿元，同比+13.11%。 经营分析 铁路装备业务收入高增，盈利能力环比改善。根据公司公告，受益动车组和客车收入增长，1-3Q24公司铁路装备业务收入同比+36.69%，增速较高。3Q24公司毛利率达20.93%较2Q24提升1.48pcts，盈利能力环比改善。 动车组五级修招标量高增,看好动车组维保业务高增。动车组运行480万公里或12年左右需要五级修，根据国家铁路局，2011年-2016年动车组保有量五年增长200%，对应23年左右五级修进入爆发期。根据国铁集团招标网，23年国铁集团对动车组的五级修招标共108组，24年已经发布的两次招标项目中，五级修共招标509组，较23年大幅增长，看好公司动车组维保业务高增。 铁路投资增长提速+铁路客运量提升，看好动车组需求持续复苏。根据国家铁路局，23年全国铁路固定资产投资同比+7.5%，1-9M24同比+10.3%，投资额加速增长。此外，1-9M24全国铁路客运量同比+13.8%。随着铁路投资额加速增长，客运量持续提升，国铁集团动车组招标持续回暖，24年时速350公里“复兴号”动车组首次招标规模达165组，招标规模已超23年全年（23年全年招标164组）。铁路装备需求回暖，看好公司动车组新车收入持续增长。 政策鼓励设备更新，老旧内燃机车更新有望加速。2024年9月26日，国家铁路局发布《老旧型铁路内燃机车淘汰更新监督管理办法》，提出老旧型铁路内燃机车的报废运用年限为30年，到2027年年底，重点区域老旧型铁路内燃机车要全部退出铁路运输市场。根据公司官微，24年6月公司发布7台新能源机车，涵盖1000-2000千瓦多种功率，可满足钢铁冶金、矿产、电力、煤炭、港口等企业铁路运输场景需要。伴随设备更新政策的出台和公司新能源机车的推出，看好公司铁路装备业务收入持续提升。 盈利预测、估值与评级 我们预计24-26年公司收入2588/2852/3128亿元，归母净利润为137/154/167亿元，对应PE为18X/16X/14X，维持“买入”评级。 风险提示 铁路固定资产投资不及预期；海外业务拓展不及预期；新产业发展不及预期；汇率波动风险。

     中国中车(601766) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3公司实现营收1525.8亿元，同比+6.7%；实现归母净利润72.5亿元，同比+17.8%；单2024Q3公司实现营收625.4亿元，同比+12.2%；实现归母净利润30.4亿元，同比+13.1%。业绩符合预期，后市场放量带动公司盈利能力提升。 公司精益管理、铁路运维后市场放量，拉动公司净利率提升。2024Q1-Q3公司综合毛利率为21.2%，毛利率同比-0.6pp，毛利率小幅变化主要系公司成本计算方式改变；净利率为6.2%，同比+0.6pp；期间费用率为14.9%，同比-0.8pp；其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为2.3%、6.2%、6.4%、0.1%，分别同比-1.6pp、-0.2pp、+0.8pp、+0.1pp。 单24Q3铁路、城轨、新产业三大板块业绩均实现正增长，带动公司整体业绩稳步提升。分业务看，单24Q3，公司除现代服务外，铁路、城轨、新产业三大板块业绩均实现正增长：铁路装备板块实现营收297.8亿元，同比+24.4%，其中，动车组和客车业务收入增长显著，动车组业务营收140.5亿、同比+77.3%，动车组业务营收高增主要系动车组车辆招标、高级修招标同比大幅提升；机车业务营收71.1亿、同比+1.8%，客车营收23.6亿、同比+56.7%，货车业务营收62.7亿、同比-16.7%；城轨板块实现营收120.5亿，同比+8.9%；新产业营收200.7亿，同比+5.2%；现代服务营收6.5亿，同比-60.5%。 铁路投资向上，受益设备更替政策刺激+动车组五级修放量，公司增长动力充足。我国动车组07年前后开始招标，10-11年、13-17年为招标投运高峰期，根据12-15年左右动车组五级修，已进入上行关键阶段。截至204年10月，国铁集团发布2024年动车组高级修采购项目招标合计招标472.6组，其中五级修302组，高级修订单持续超预期，有望带动公司业绩稳定增长，且车辆维保业务毛利率高，有望持续推动公司盈利能力提升。另外，中央推动新一轮大规模设备更新，铁路领域有望持续推进老旧内燃机车淘汰，截止23年底我国内燃机车存量7800台，目前老旧（超30年）占比约50%，淘汰替换空间大；公司系国内机车龙头，有望优先受益。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为132、151、168亿元，未来三年归母净利润复合增速为13%，当前股价对应PE分别为18、16、14倍，维持“买入”评级。 风险提示：铁路固定资产投资不及预期、海外经营、新产业发展不及预期风险。

     中国中车(601766) 事件：公司披露2024年三季报。2024年前三季度公司实现收入1525.83亿元，同比增长6.67%；归母净利润72.45亿元，同比增长17.77%；扣非归母净利润59.97亿元，同比增长21.21%。 铁路装备延续高增，城轨及新产业降幅收窄。24年前三季度公司收入增长继续由铁路装备驱动。前三季度铁路装备业务收入717.65亿元，同比+36.69%，增长主要来自动车组和客车，其中动车组/客车/机车/货车收入分别为405.75/49.92/152.48/109.50亿元。城轨与城市基础设施业务收入284.21亿元，同比-5.63%，主要系城市基础设施收入下降。新产业业务收入501.06亿元，同比-10.40%，压力主要来自风电和储能设备。现代服务继续战略收缩，收入22.91亿元，同比-49.03%。公司前三季度新签订单2122亿元（其中海外342亿元），同比微增。 盈利能力稳中有升，经营质量保持稳健。前三季度公司毛利率为21.21%，同比增长0.91pct；净利率为6.21%，同比+0.60pct。Q3单季度公司净利率6.33%，同比/环比+0.09pct/-0.57pct。公司三项费用管控较好，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.25%/6.21%/0.09%，同比-1.56pct/-0.17pct/+0.12pct；研发费用率保持较高水平，同比提升0.78pct至6.36%。 铁路行业景气持续，城轨有望受益化债。今年前三季度，全国铁路完成固定资产投资5612亿元、同比增长10.3%；投产铁路新线1820公里，其中高铁1210公里。前三季度全国铁路发送旅客33.3亿人次，同比增长13.5%，再创历史同期新高。铁路客流持续复苏，动车组高级修进入放量周期，动车组新造及维修需求有望保持高位。城轨方面，近期财政部提出推动地方政府化债，有望对城轨业务交付和回款产生积极影响。 铁路机车更新弹性有望逐步释放。新一轮大规模设备更新推动下，老旧内燃机车淘汰时间提前带动机车弹性。国家铁路局印发的《老旧型铁路内燃机车淘汰更新监督管理办法》明确，至2027年底重点区域的老旧型铁路内燃机车应当全部退出铁路运输市场；并鼓励新能源机车替代应用。近期财政部新闻发布会表示将大力度实施“两新”政策，更新弹性有望自明年起逐步体现。根据国铁集团2023年统计公报，截至2023年我国铁路机车保有量为2.24万台，其中内燃机车保有量7800台，按老旧（30年以上）约为4000台，27年之前按照新车替换比例1：2测算，将有约2000台新能源机车替换需求在未来3年释放。今年6月公司发布7款新能源机车，有望充分受益机车更新替换进程。 投资建议：预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润140.24亿元、151.93亿元、152.75亿元，对应EPS为0.49、0.53、0.53元，对应PE为17倍、16倍、16倍，维持推荐评级。 风险提示：固定资产投资不及预期的风险，新产品拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，海外市场拓展不及预期的风险等。

     中国中车(601766) 投资要点 全球轨交装备龙头，在铁路固定资产投资复苏的背景下乘风再起舞。 中国中车是全球轨交装备龙头企业，形成了以铁路装备为核心，城轨与新产业多点开花的业务布局。2023年公司营业收入2342.62亿元，同比+5.08%，扣非归母净利润91.06亿元，同比+14.24%，实现困境反转。分业务看，铁路装备稳定贡献营收基本盘，新产业成长较快。2023年铁路装备业务贡献了42%营收和48%毛利，新产业贡献了34%营收和30%毛利，城轨与城市基础设施业务贡献了22%营收和20%毛利，现代服务业务贡献了2%营收和2%毛利。 铁路装备：动车组招标复苏叠加高级修需求释放，盈利弹性逐步兑现。 中国中车是铁路装备领域的全球龙头，公司铁路装备业务可分为四大板块：1）动车组：短期看后疫情时期铁路固定资产投资复苏，动车组招标同步修复，2024-2025年均招标有望达270组，中长期看首批投运的动车组已接近设计寿命上限，存量动车的改装与更新支撑长期发展；2）铁路装备维修：动车组高级修有明确规定指引，2024-2026年是CRH380系列五级修、CR400系列四级修需求集中释放的时间节点，预计2024与2025年动车组四/五级修需求空间将达656/525和566/807组，弹性增长有望兑现；3）机车：大规模设备更新明确指引电力机车更替老旧内燃机车，预计年替换量可达683台，保有结构的不断优化夯实公司机车业务基本盘；4）客/货车：客/货车业务与运力需求高度挂钩，2023年客/货运发送量再创历史新高，客/货车需求有望乘势而上。 新产业：业务版图布局辽阔多点开花，中长期看好协同效应逐步放大。 中国中车新产业领域囊括风电设备、功率半导体、新材料、机电系统以及新能源客车，协同效应突出。孙公司时代电气在动车组牵引变流系统基础上延展至新能源汽车电驱系统领域，打开成长空间；孙公司时代新材风电叶片2021年全国市占率第二，高筑中国中车风电设备业务技术壁垒。业务布局广而不杂且联系紧密，中长期业务互补带来的协同效应有望逐步放大。 城轨与城市基础设施：城轨投资短期承压，长期规划重振城轨建设需求。 2020年以来我国城轨建设速度略有放缓，主要系政策指引防控地方政府隐性债务。需求走弱背景下，公司城轨业务毛利率逆势而上，从2020年19%提升至2023年21%，经营质量不断提高。城轨客运量回归带来地方政府盈利修复，中长期建设规划明确，未来城轨建设有望实现困境反转。 盈利预测与投资评级： 动车组招标复苏与高级修需求释放支撑铁路装备业务困境反转，新产业茁壮成长态势不变，中长期协同效应逐步释放，城轨建设短期承压但中长期需求明确向好，预计公司2024-2026年归母净利润分别为138/153/162亿元，当前股价对应动态PE分别为14/13/12倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：铁路投资不及预期，风电行业竞争加剧，城轨建设不及预期。