中国中车(601766) 事件 4月7日，公司发布2025年一季度业绩预增公告，公司预计25Q1实现归母净利润28.22亿元-32.26亿元，与上年同期（法定披露数据）相比增加18.14亿元-22.18亿元，同比增长180%-220%，业绩高增。 经营分析 25Q1产品交付量增加，一季度业绩高增。24年11月5日国铁集团新招标80组350公里“复兴号”动车组，全年共累计招标245组，远超23年全年（23年招标164组）。受益于动车组招标量显著提升，看好公司动车组业务收入提升。根据公司公告，受益产品交付量增加，公司预计25Q1实现归母净利润28.22亿元-32.26亿元，同比+180%-220%，经营业绩高增。 动车组需求持续复苏，看好公司动车组收入增长。2025年，国铁集团工作会议提出目标：国家铁路客运量42.8亿人，同比+4.9%，力争完成基建投资5900亿元，投产新线2600公里。2025年国家铁路投产新线目标值较2024年1000公里的目标值大幅提升，看好2025年铁路装备需求持续复苏。根据国家铁路局，1-2M25全国铁路固定资产投资同比+5.1%，投资额保持增长。此外，1-2M25全国铁路客运量同比+6.4%。随着铁路投资额持续增长，客运量稳步提升，铁路装备需求有望持续回暖，2025年第一批时速350公里复兴号智能动车组招标68组，看好公司动车组收入持续增长。 2024年铁路装备中维保占比提升，看好动车组维收入持续提升。动车组运行480万公里或12年左右需要五级修，根据国家铁路局，2011年-2016年动车组保有量五年增长200%，对应23年左右五级修进入爆发期。2024年公司铁路装备中维保业务收入417.83亿元，同比增长25.2%，维保收入占比从23年的34.0%提升到37.8%。1M25国铁集团动车组高级修招标312.25组，其中五级修155组，均已超过2023年全年。看好公司动车组维保业务收入持续增长。 盈利预测、估值与评级 我们预计25-27年公司收入2667/2871/3084亿元，归母净利润为135/147/159亿元，对应PE为14X/12X/11X，维持“买入”评级。 风险提示 铁路固定资产投资不及预期；海外业务拓展不及预期；新产业发展不及预期；汇率波动风险。

     中国中车(601766) 投资要点： 事件：2024年，公司实现营业收入2,464.57亿元，同比+5.21%；归属于上市公司股东的净利润123.88亿元，同比+5.77%。经营活动现金流为271.28亿元，同比+84.27%。2024年，公司新签订单约3,222亿元，其中国际业务新签订单约472亿元；期末在手订单约3,181亿元。 净利率略有提升，费用端短期承压：2024年公司销售毛利率及净利率分别为21.38%及6.36%，同比变化-0.89pct和0.14pct。费用方面，2024年销售、管理、财务费用分别为55.29、155.81、-0.12亿元，同比变化+7.36%、+11.62%、-94.46%；销售、管理、财务费用率分别为2.24%、6.32%、-0.005%，同比分别变化+0.05pct、+0.36pct、+0.09pct。其中，财务费用的增长主要由于职工薪酬、业务经费增加所致，管理费用的增长则是因为职工薪酬、修理费用、摊销费用及其他日常管理费用的增加。 公司经营情况：分业务看，2024年公司铁路装备收入共计1104.61亿元，同比+12.50%，占总收入比重为44.82%，主要由于动车组销售收入增长；新产业业务收入为863.75亿元，同比+7.13%，占比35.05%，主要由于清洁能源装备收入增加；城规城市基础设施建设收入454.40亿元，同比-9.72%，占比18.43%，主要是城轨工程收入减少所致。分地区看，国内收入2182.20亿元，同比+5.61%；海外收入283.37亿元，同比+2.18%。 铁路投资稳定增长，动车组客流出行保持高位：2024年，公司铁路装备收入的增长中，动车组是主要的贡献力量，共实现销售动车组1940辆，同比+46.53%；销售收入624.32亿元，同比+49.26%，是铁路装备中销量与收入唯一实现正增长的产品类别。作为现代铁路出行核心装备，动车组的需求变化与铁路固定资产投资息息相关。2024年，我国完成铁路固定资产投资8506亿元，同比+11.26%。根据国家铁路局数据，2025年1-2月全国铁路固定资产投资完成685亿元，同比+5.1%，铁路建设正在高效推进。同时，从客流出行方面看，2024年我国动车组发送旅客量32.72亿人次，占全国铁路旅客发送量的75.9%，同比+12.9%；2025年1-2月动车组发送旅客5.44亿人次，占全国铁路旅客发送量的73.8%，同比+5.9%，持续保持高位，助力动车组需求增长。 动车组维修需求复苏，进入高级修周期：我国动车组已经开始进入高级修周期。根据国铁采购平台披露，2025年第一批动车组高级修采购三级修44组、四级修113.25组、五级修155组，四、五级已超过2023年全年水平。公司2024年铁路装备修理改装业务收入为417.83亿元，同比+25.21%。在行业维修需求复苏的环境下，公司维修业务有望持续扩张。 投资建议：公司是铁路装备行业龙头，2024年锚定高质量发展，实现稳重求进，在铁路行业固定投资稳定增长的环境下，动车组业务有望持续增长。给予“买入”评级。我们预计2025-2027年归母净利润分别为130.60、145.99、160.91亿元，EPS分别为0.46、0.51、0.56元，PE分别为15.23、13.62、12.36倍，给予合理区间6.15-7.38元。 风险提示：战略风险、市场风险、产品质量风险、汇率风险、境外经营风险、产业结构调整风险。

     中国中车(601766) 事件：公司披露2024年年报。2024年公司实现收入2,464.57亿元，同比增长5.21%；归母净利润123.88亿元，同比增长5.77%；扣非归母净利润101.43亿元，同比增长11.38%。 铁路装备+新产业业务驱动下，业绩实现稳健增长。2024年公司铁路装备业务保持快速增长，全年实现收入1104.61亿元，同比+12.50%，占收入比重进一步提升至44.82%。铁路客流持续复苏背景下，24年全年动车组新车及高级修招标均超预期，动车组业务收入高增49.26%，达到624.32亿元；铁路货运平淡叠加设备更新政策落地滞后性影响下，机车及货车收入均有不同程度下滑，收入分别为236.27亿元和180.94亿元，同比下降15.57%和3.13%。城轨与城市基础设施业务收入454.40亿元，同比-9.72%，主要系城轨工程收入减少。新产业业务全年实现良好增长，收入863.75亿元，同比+7.13%。现代服务战略收缩，实现收入41.81亿元，同比-18.22%。公司全年新签订单3222亿元（其中海外472亿元），同比+7.90%。 毛利率稳中有升，费用率管控良好。2024年公司毛利率为21.38%，同比增长0.84pct，各板块毛利率均有所提升，铁路装备/城轨与城市基础设施/新产业/现代服务毛利率同比分别+1.00pct/+0.38pct/+0.41pct/+5.19pct；净利率为6.36%，同比+0.14pct。公司三项费用管控较好，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.24%/6.32%/0.00%，同比+0.04pct/+0.36pct/+0.09pct；研发费用率保持稳定，同比提升0.33pct至6.47%。 铁路投资有望维持高位，看好铁路装备业务增长动能持续。国铁工作会议提出25年力争完成基建投资5900亿元，投产新线2600公里，我们测算25年铁路固定资产投资将继续保持在8000亿元以上。今年1-2月，全国铁路投资685.4亿元，同比增长5.1%；全国铁路发送旅客7.26亿人次、同比增长4.7%。预计25年铁路行业景气仍将持续，动车组新造及维保需求有望保持高位，支撑公司铁路装备业务稳健增长。 设备更新继续推进，机车更新弹性有望释放。新一轮大规模设备更新推动下，老旧内燃机车淘汰时间提前带动机车弹性。我国大规模设备更新工作持续推进，25年政府工作报告提出今年要继续深入实施制造业重大技术改造升级和大规模设备更新工程。随着各地方设备更新配套支持政策陆续落地，机车更新弹性有望自今年起逐步体现。根据国铁集团2023年统计公报，截至2023年我国铁路机车保有量为2.24万台，其中内燃机车保有量7800台，按老旧（30年以上）约为4000台，27年之前按照新车替换比例1：2测算，将有约2000台新能源机车替换需求释放。公司于24年发布7款新能源机车，有望充分受益机车更新替换进程。 投资建议：预计公司2025-2027年将分别实现归母净利润130.80亿元、137.42亿元、144.14亿元，对应EPS为0.46、0.48、0.50元，对应PE为16倍、15倍、15倍，维持推荐评级。 风险提示：固定资产投资不及预期的风险，新产品拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，海外市场拓展不及预期的风险等。

     中国中车(601766) 投资要点 事件：公司发布2024年年报，2024年实现营收2464.6亿，同比+5.2%；归母净利润123.9亿，同比+5.8%；扣非归母净利润101.4亿，同比+11.8%；2024Q4营收938.7亿，同比+2.9%，归母净利润51.4亿，同比-7.5%；扣非归母净利润41.5亿，同比-0.3%。动车业务高增，铁路装备板块引领增长。 动车组业务收入同比+49.3%，铁路装备板块引领增长。分业务看，2024年，公司铁路装备板块实现营收1104.6亿元，同比+12.5%，毛利率提升1.0pp至24.7%，其中动车组业务收入增长显著，动车组营收624.3亿、同比+49.3%，动车组营收高增主要系动车组车辆招标、高级修招标同比大幅提升；机车营收236.3亿、同比-15.6%，客车营收63.1亿、同比-35.0%，货车营收180.9亿、同比-3.2%。2024年，城轨业务因工程收入减少实现营收454.4亿，同比-9.7%；新产业板块得益于清洁能源装备收入增加，实现营收863.8亿，同比+7.1%；现代服务营收41.8亿，同比-18.2%，主要系本期物流及融资租赁业务规模减少。 检修后市场放量、业务结构持续优化，公司盈利能力提升。2024年公司综合毛利率为21.4%，同比+0.8pp，毛利率提升主要系公司产品结构变化、高毛利动车业务板块、铁路装备检修业务营收占比提升；净利率为6.4%，同比+0.1pp；期间管理费用率为15.0%，同比-0.9pp；其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比-1.7、+0.4、+0.3、+0.1pp。 受益设备更替政策刺激+动车组五级修放量，公司业绩有望实现稳定增长。我国动车组2007年前后开始招标，2010-2011年、2013-2017年为招标投运高峰期，根据2012-2015年左右动车组五级修，已进入上行关键阶段。从中车新签订单来看，2024年公司公告重大合同订单中，累计新签铁路装备维保订单614.3亿元（2023年仅280.6亿元），其中动车组高级修订单453.6亿元，2024年铁路装备板块检修后市场营收417.8亿元，同比+25.2%，后市场有望持续带动公司业绩稳定增长，且车辆维保业务毛利率高，助力公司盈利能力提升。中央推动新一轮大规模设备更新，目前铁路老旧内燃机车淘汰更新招标仍未大规模启动，截止2023年底我国内燃机车存量7800台，老旧（超30年）占比约50%，淘汰替换空间大；在设备更新政策的支持下，铁路装备板块有望持续推动公司业绩稳定增长。 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年归母净利润分别为136、146、157亿元，未来三年归母净利润复合增速为8%，当前股价对应PE分别为15、14、13倍。给予公司2025年18倍PE，目标价8.46元，维持“买入”评级。 风险提示：铁路固定资产投资不及预期、海外经营、新产业发展不及预期风险。

     中国中车(601766) 投资要点 业绩稳步增长，2024年归母净利润同比+5.77% 2024年公司实现营收2464.57亿元，同比+5.21%；实现归母净利润123.88亿元，同比+5.77%；实现扣非归母净利润101.43亿元，同比+11.38%。 分业务看：铁路装备业务实现营收1104.61亿元，同比+12.50%，城轨业务实现营收454.40亿元，同比-9.72%；新产业实现营收863.75亿元，同比+7.13%，现代服务业务实现营收41.81亿元，同比-18.22%。分海内外看：2024年国内收入2181.20亿元，同比+5.61%；海外收入283.37亿元，同比+2.18%。2024营收实现增长主要系铁路固定资产投资复苏，动车组新造招标和高级修招标高增，带动公司铁路装备主业营收高增。 2024Q4单季度公司实现营收938.74亿元，同比+2.90%；归母净利润51.43亿元，同比-7.51%；扣非归母净利润41.46亿元，同比-0.31%。2024Q4公司归母净利润下降，主要系管理费用提升。 净利率略有提升，研发费用率持续提升 2024年公司毛利率为21.38%，同比-0.89pct，2024Q4单季度毛利率为21.65%，同比-1.3pct。毛利率小幅下降主要系会计政策变更，销售产品的质保金从销售费用调整到营业成本。分业务看，铁路装备/城轨/新产业/现代服务毛利率24.72%/19.95%/17.52%/28.42%，同比+1.00pct/+0.38pct/+0.41pct/+5.19pct。 2024年公司销售净利率6.36%，同比+0.14pct，Q4单季度销售净利率为6.60%，同比-0.58pct。费用端管控良好叠加其他收益增加助推销售净利率提升。 2024年公司期间费用率为15.03%，同比-0.9pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为2.24%/6.32%/0%/6.47%，同比-1.7pct/+0.4pct/+0.1pct/+0.3pct。公司期间费用率小幅下降，其中销售费用率下降系会计政策变更，财务费用率提升系汇兑收益减少，另外公司研发费用率同比提升，研发投入持续提升。 合同负债&存货持续增加，经营活动现金流情况良好 截至2024年末公司合同负债为281.84亿元，同比+21.60%，存货为789.47亿元，同比+18.10%，其中在产品和产成品增幅较大，表明公司在手订单充沛；2024年公司经营活动净现金流为271.28亿元，同比+84.27%。 铁路固定资产投资复苏向好，公司铁路装备业务乘势而上 （1）铁路固定资产投资持续复苏：2024年我国铁路固定资产投资完成额为8506亿元，同比+11.26%，后疫情时期铁路固定资产投资逐步复苏。（2）动车组招标回暖：2024年度国铁集团共公开招标350km/h动车组245组，同比+49%。（3）动车组高级修招标高增：2024年动车组高级修两次招标共涉及三/四/五级修56/269/509组，同比分别-19%/+138%/+371%。2024年公司动车组高级修新签订单453.6亿元，实现高增。 盈利预测与投资评级：考虑到老旧内燃机车更新政策落地放缓，我们下调公司2025-2026年归母净利润预测为138.08（原值153.21）/148.80（原值162.33）亿元，预计2027年归母净利润为160.34亿元，当前股价对应动态PE分别为15/14/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：铁路投资不及预期，动车组维修招标不及预期，宏观经济风险。

     中国中车(601766) 事件 公司2025年3月28日发布24年年报，实现营业收入2464.57亿元，同比增长5.21%；实现归母净利润123.88亿元，同比增长5.77%。其中4Q24实现营业收入938.74亿元,同比增长2.9%；实现归母净利润51.43亿元，同比-7.51%。 经营分析 2025年国家铁路投产新线目标值大幅提升，看好公司动车组收入持续增长。受益于铁路装备需求恢复，2024年公司铁路装备业务实现收入1104.61亿元，同比+12.50%，其中动车组业务实现收入624.32亿元，同比增长49.3%。展望2025年，国铁集团工作会议提出目标：2025年国家铁路客运量42.8亿人，同比+4.9%，力争完成基建投资5900亿元，投产新线2600公里。2025年国家铁路投产新线目标值较2024年1000公里的目标值大幅提升，看好2025年铁路装备需求持续复苏。根据国家铁路局，1-2M25全国铁路固定资产投资同比+5.1%，投资额保持增长。此外，1-2M25全国铁路客运量同比+6.4%。随着铁路投资额持续增长，客运量稳步提升，铁路装备需求有望持续回暖，看好公司动车组收入持续增长。 2024年铁路装备中维保占比提升,看好动车组维收入持续提升。动车组运行480万公里或12年左右需要五级修，根据国家铁路局，2011年-2016年动车组保有量五年增长200%，对应23年左右五级修进入爆发期。2024年公司铁路装备中维保业务收入417.83亿元，同比增长25.2%，维保收入占比从23年的34.0%提升到37.8%。1M25国铁集团动车组高级修招标312.25组，其中五级修155组，均已超过2023年全年。看好公司动车组维保业务收入持续增长。 政策鼓励设备更新，老旧内燃机车更新有望加速。2024年9月26日，国家铁路局发布《老旧型铁路内燃机车淘汰更新监督管理办法》，提出老旧型铁路内燃机车的报废运用年限为30年，到2027年年底，重点区域老旧型铁路内燃机车要全部退出铁路运输市场。在设备更新政策的支持下，公司铁路装备业务收入有望实现持续提升。 盈利预测、估值与评级 我们预计25-27年公司收入2667/2871/3084亿元，归母净利润为135/147/159亿元，对应PE为16X/14X/13X，维持“买入”评级。 风险提示 铁路固定资产投资不及预期；海外业务拓展不及预期；新产业发展不及预期；汇率波动风险。

     中国中车(601766) 事件：12月30日，公司披露2024年8-12月签订合同693.5亿元。 全年新签合同金额累计达1938.5亿元，接近历史最高水平。今年以来公司新签合同额合计1939亿元，为历史第三高，仅次于2018年的1980亿元和2015年的1978亿元。23年以来铁路客流疫后持续复苏，拉动铁路装备需求修复，公司动车组新车和维修订单均实现高增。分结构来看，今年全年公司新签动车组销售订单602亿元，同比增长162.48%；动车组维修订单454亿元，同比增长523.93%；机车订单135亿元，同比下滑17.48%；货车订单159亿元，同比增长20.82%；城轨车辆订单279亿元，同比下滑41.09%。 动车组：全年新签订单同比高增。今年以来国铁集团累计招标时速350公里动车组246.5组（5月166.25组+11月80.25组），叠加6月广东梅龙铁路招标时速350公里动车组4组，8月深圳地铁集团招标时速200公里城际动车组15组，全年动车组公开招标合计已达265.5组，较2023年全年169.5组增长56.64%。受益铁路客流复苏带来的动车组采购需求，公司动车组新造订单恢复至历史较高水平。随着铁路客流持续向好，新增通车里程有望迎高峰，以及部分寿命20年和谐号动车组更新周期临近，继续看好未来2-3年动车组招标及交付。 动车组高级修：全年累计订单453.6亿元超预期。动车组高级修进入放量周期，今年以来国铁集团两次动车组高级修招标累计已达到833.25组，其中三级修56组、四级修268.25组、五级修509组（超过历史最高动车组整车招标量467组）。今年3月和8月公司分别披露高级修订单147.8亿元、136.8亿，本次再度披露新签动车组高级修订单169亿元，合计金额已达到453.6亿元，超过2019年的313亿元，创下历史新高。动车组高级修签单节奏略快于预期，有望带动全年交付量进一步提升。 机车：看好明年起更新弹性释放。今年我国铁路货运较为平淡，国家铁路局预计全年货运发送量同比增长3%左右，叠加设备更新尚未开启影响，今年铁路机车招标量330台，同比下降31.68%。国家铁路局印发的《老旧型铁路内燃机车淘汰更新监督管理办法》明确，至2027年底重点区域的老旧型铁路内燃机车应当全部退出铁路运输市场；并鼓励新能源机车替代应用。财政部表示将大力度实施“两新”政策，更新弹性有望自明年起逐步体现。根据国铁集团2023年统计公报，截至2023年我国铁路机车保有量为2.24万台，其中内燃机车保有量7800台，按老旧（30年以上）约为4000台，27年之前按照新车替换比例1：2测算，将有约2000台新能源机车替换需求在未来3年释放。今年6月公司发布7款新能源机车，有望充分受益机车更新替换进程。 投资建议：预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润140.24亿元、151.08亿元、151.18亿元，对应EPS为0.49、0.53、0.53元，对应PE为17倍、16倍、16倍，维持推荐评级。 风险提示：固定资产投资不及预期的风险，新产品拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，海外市场拓展不及预期的风险等。

     中国中车(601766) 摘要： 事件：12月29日，CR450动车组样车在北京发布。 CR450动车组样车发布，产品谱系进一步扩充。我国高铁技术经历引进消化吸收再创新-自主创新-全面创新，从最初引进国外技术研制的时速200公里及以上CRH系列动车组，到2008年时速350公里和谐号动车组投运，再到2017年具有完全自主知识产权的复兴号中国标准动车组首发运行，2021年时速600公里高速磁浮交通系统成功下线，中国中车产品不断迭代升级。此次发布的CR450动车组样车包括CR450AF和CR450BF两列样车，分别由中国中车旗下四方股份公司与长客股份公司生产，标志着自2021年正式实施的“CR450科技创新工程”取得重大突破。CR450运营时速可达400公里，突破了减阻降耗、减振降噪、全要素轻量化系统集成3大成套技术，大功率永磁牵引、时间敏感列车网络通信、多级控制制动3大系统技术，以及高临界速度高安全转向架等多项关键技术，构建起了时速400公里动车组的技术体系，高铁技术领先优势持续扩大。CR450的发布使得中车高速动车组产品谱系实现进一步扩充和升级，未来随着时速更高的CR450动车组逐步投入商业运营，公司铁路装备业务盈利能力有望进一步提升。 铁路行业景气持续，动车组新造及维修需求有望保持高位。国家铁路局预计，2024年全年铁路固定资产投资完成额将超8000亿元，投产新线约3000公里，其中高铁约2300公里；预计全年全国铁路旅客发送量约43亿人，同比增长11.7%左右。一方面疫情三年采购量偏低造成的动车组补坑需求逐步释放，另一方面，按《新时代交通强国铁路先行规划纲要》2035年高铁7万公里目标，24-35年还需新增高铁通车里程2.5万公里。叠加部分寿命20年和谐号动车组有望自2026年起进入更新周期。长期来看，预计动车组年均需求有望在200组以上。此外，铁路车辆庞大存量存在更新维保需求，动车组高级修进入放量周期，未来动车组高级修有望维持高位，与新造需求共振向上。 铁路机车更新弹性有望逐步释放。新一轮大规模设备更新推动下，老旧内燃机车淘汰时间提前带动机车弹性。国家铁路局印发的《老旧型铁路内燃机车淘汰更新监督管理办法》明确，至2027年底重点区域的老旧型铁路内燃机车应当全部退出铁路运输市场；并鼓励新能源机车替代应用。财政部表示将大力度实施“两新”政策，更新弹性有望自明年起逐步体现。根据国铁集团2023年统计公报，截至2023年我国铁路机车保有量为2.24万台，其中内燃机车保有量7800台，按老旧（30年以上）约为4000台，27年之前按照新车替换比例1：2测算，将有约2000台新能源机车替换需求在未来3年释放。今年6月公司发布7款新能源机车，有望充分受益机车更新替换进程。 投资建议：预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润140.24亿元、151.08亿元、151.18亿元，对应EPS为0.49、0.53、0.53元，对应PE为17倍、16倍、16倍，维持推荐评级。 风险提示：固定资产投资不及预期的风险，新产品拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，海外市场拓展不及预期的风险等。

     中国中车(601766) 事件 2024年11月5日，北京市公共资源交易服务平台发布动车组招标公告，招标范围包括：时速350公里复兴号智能动车组（8辆编组普通型），数量66组；时速350公里复兴号智能动车组（8辆编组高寒型），数量10组；时速350公里复兴号智能动车组（17辆编组普通型），数量4组（2列），共计80组，招标规模较大。 经营分析 铁路投资增长提速+客运量持续提升+动车组招标量超预期，看好公司动车组收入长期增长。根据国家铁路局，23年全国铁路固定资产投资同比+7.5%，1-9M24同比+10.3%，投资额加速增长。此外，1-9M24全国铁路客运量同比+13.8%。随着铁路投资额加速增长，客运量持续提升，国铁集团动车组招标持续回暖，根据轨道世界官微，11月5日国铁集团新招标80组350公里“复兴号”动车组，结合24年首次招标的165组，累计招标规模已达245组，远超23年全年（23年招标164组）。伴随铁路装备需求持续回暖，看好公司动车组收入持续增长。 动车组五级修招标量高增，看好动车组维保业务高增。动车组运行480万公里或12年左右需要五级修，根据国家铁路局，2011年-2016年动车组保有量五年增长200%，对应23年左右五级修进入爆发期。根据国铁集团招标网，23年国铁集团对动车组的五级修招标共108组，24年已经发布的两次招标项目中，五级修共招标509组，较23年大幅增长，看好公司动车组维保业务高增。 政策鼓励设备更新，老旧内燃机车更新有望加速。2024年9月26日，国家铁路局发布《老旧型铁路内燃机车淘汰更新监督管理办法》，提出老旧型铁路内燃机车的报废运用年限为30年，到2027年年底，重点区域老旧型铁路内燃机车要全部退出铁路运输市场。根据公司官微，24年6月公司发布7台新能源机车，涵盖1000-2000千瓦多种功率，可满足钢铁冶金、矿产、电力、煤炭、港口等企业铁路运输场景需要。伴随设备更新政策的出台和公司新能源机车的推出，看好公司铁路装备业务收入持续提升。 盈利预测、估值与评级 我们预计24-26年公司收入2588/2852/3128亿元，归母净利润为137/154/167亿元，对应PE为18X/16X/15X，维持“买入”评级。 风险提示 铁路固定资产投资不及预期；海外业务拓展不及预期；新产业发展不及预期；汇率波动风险。

     中国中车(601766) 投资要点 事件：中国中车披露2024年三季报。 三季报符合预期，前三季度利润增速高于营收。2024年前三季度，公司实现营收1525.83亿元，同比+6.67%；实现归母净利72.45亿元，同比+17.77%；实现扣非归母净利59.97亿元，同比+21.21%。单看第三季度，2024Q3实现营收625.43亿元，同比+12.22%，环比+8.10%；实现归母净利30.44亿元，同比+13.11%，环比-4.65%；实现扣非归母净利26.37亿元，同比+11.52%，环比-2.04%。 前三季度，铁路装备业务贡献营收增量。分版块来看，2024年前三季度，铁路装备营收717.65亿元，同比+36.69%；城轨业务营收284.21亿元，同比-5.63%，主要由于国内城轨地铁新车招标数量同比减少；新产业营收501.06亿元，同比-10.40%，主要是风电和储能设备收入下滑，公司目标新产业板块全年收入力争保持同比不降低；现代服务营收22.91亿元，同比-49.03%，主要是物流和融资租赁业务规模下滑。 单看Q3，城轨和新产业业务营收同比转正。单看第三季度，2024Q3，铁路装备营收298亿元，同比+24%；城轨业务营收120亿元同比+9%；新产业营收201亿元，同比+5%；现代服务营收7亿元，同比-61%。Q3城轨和新产业营收同比转正。 前三季度，铁路装备业务中动车和客车营收同比高增超80%。前三季度铁路装备业务营收中：动车组405.75亿元，同比+87%；客车49.92亿元，同比+80%；机车152.48亿元，同比-7%；货车109.50亿元，同比-6%。从新造和维修的维度来看，2024年前三季度公司铁路装备板块中维修业务实现收入约300亿元，同比有较大的增长，其中动车组修理业务、大功率机车修理业务占比较高。 费用率管控良好，四大费用率合计同比-0.82pcts。前三季度，公司毛利率21.21%，同比-0.6pcts；净利率6.21%，同比+0.6pcts。费用管控良好，销售费用率同比-1.56pcts，管理费用率同比-0.16pcts，研发费用率同比+0.78pcts，财务费用率同比+0.12pcts，四大费用率合计同比-0.82pcts。 铁路客运需求高增拉动动车组新购招标，继续看好轨交行业景气。2024年前三季度全国铁路发送旅客33.3亿人次，同比增长13.5%国庆黄金周期间全国铁路累计发送旅客1.77亿人次，创历史新高。铁路客流持续向好有力支撑了动车组的采购需求。预计为提前应对2025年春运用车需求，国铁集团有可能会在2024年底前招标采购一批动车组。截止目前，今年上半年签署的165组动车组销售合同尚未执行完毕，从过往看，四季度往往是公司交付旺季，继续看好轨交行业景气。 盈利预测与估值 我们预计公司2024-2026年营业收入2462.13/2738.54/3072.69亿元，同比增长5.1%/11.23%/12.20%；预计归母净利润137.28/149.26/165.29亿元，同比增长17.22%/8.72%/10.74%；对应PE分别为17.69/16.27/14.69倍，维持“增持”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；行业竞争加剧风险；国铁集团投资力度不及预期；海外市场拓展进度不及预期。

     中国中车(601766) 投资要点 业绩基本符合预期，2024Q3单季度营收同比+12.22% 2024年前三季度公司实现营收1525.83亿元，同比+6.67%，实现归母净利润72.45亿元，同比+17.77%，实现扣非归母净利润59.97亿元，同比+21.21%。分业务看：2024年前三季度公司铁路装备业务实现营收717.65亿元，同比+36.69%；城轨业务实现营收284.21亿元，同比-5.63%；新产业实现营收501.06亿元，同比-10.40%；现代服务实现营收22.91亿元，同比-49.03%。公司前三季度营收实现增长主要系主业铁路装备营收高增。 单季度看，公司2024Q3单季度实现营收625.44亿元，同比+12.22%，实现归母净利润30.44亿元，同比+13.11%，实现扣非归母净利润26.37亿元，同比+11.52%。 盈利能力略有下降，销售/管理费用率下降经营提质增效 2024年前三季度公司毛利率为21.21%，同比-0.61pct，其中2024Q3单季度公司毛利率为20.93%，同比-2.01pct，环比+1.48pct。2024年前三季度公司销售净利率为6.21%，同比+0.60pct，其中2024Q3单季度公司销售净利率为6.33%，同比-0.09pct，环比-0.57pct。毛利率下降但销售净利率逆势而上主要系期间费用率下降叠加其他收益增加。 期间费用方面，2024年前三季度公司期间费用率为14.90%，同比-0.82pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为2.25%/6.21%/0.09%/6.36%，同比-1.56pct/-0.17pct/+0.12pct/+0.78pct，公司期间费用率小幅下降，其中销售费用率降幅明显，财务费用率同比提升主要系汇兑由收益转为损失，另外公司研发费用率同比增幅较大，研发投入持续提升。 铁路固定资产投资复苏，公司铁路装备业务乘势而上 1）铁路固定资产投资持续复苏：2024年我国铁路固定资产投资完成额为5612亿元，同比+10.28%，后疫情时期铁路固定资产投资逐步复苏。 2）动车组招标回暖：2024年5月动车组招标165组350km/h动车组，单次招标量已超2023年招标总量（164组），动车组招标已然触底反弹，公司动车组新造业务同步复苏。 3）动车组高级修招标高增：2024年动车组高级修两次招标共涉及三/四/五级修56/269/509组，同比分别-19%/+138%/+371%。2014-2015年CRH380系列集中投运，2019年CR400系列集中投运，当前时间节点正对应CRH380系列五级修与CR400系列四级修集中释放，公司动车组维修业务同步受益。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为138.17/153.21/162.33亿元，当前股价对应动态PE分别为17/16/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：铁路固定资产投资不及预期，动车组招标不及预期，动车组高级修招标释放节奏不及预期

     中国中车(601766) 事件描述 公司披露2024年三季报。前三季度，实现营业收入1525.83亿元，同比+6.67%；归母净利润72.45亿元，同比+17.77%；扣非后归母净利润59.97亿元，同比+21.21%。其中Q3单季实现营业收入625.43亿元，同比+12.22%，环比+8.10%；归母净利润30.44亿元，同比+13.11%，环比-4.65%；扣非归母净利润26.37亿元，同比+11.52%，环比-2.04%。 事件点评 铁路装备业务尤其是动车组业务，带动公司收入增长。前三季度，铁路装备业务收入717.65亿元/yoy+36.69%，其中动车组业务收入405.75亿元/yoy+87.34%，客车业务收入49.92亿元/yoy+80.35%，机车业务收入152.48 亿元/yoy-7.36%，货车业务收入109.50亿元/yoy-5.73%。城轨与城市基础设施业务收入284.21亿元/yoy-5.63%，主要是本期城市基础设施收入减少所致；单Q3收入120.46亿元，同比增速转正为8.86%。 新产业Q3收入增速同比转正，Q4或迎交付高峰。前三季度，新产业收入501.06亿元，yoy-10.40%，主要是本期风电业务和储能设备等产品收入减少所致。单Q3新产业收入200.64亿元，同比增速转正为5.19%。据公司半年度业绩说明会纪要，上半年新产业板块的中标规模和新签订单同比有一定增长；下半年，重点是中标项目的订单转化和在手订单的执行，新产业板块全年收入力争保持同比不降低。 在手订单充裕对短期业绩形成支撑，动车组大修高位波动继续利好经营。前三季度，公司新签订单2122亿元，同比小幅增加0.3%，其中国际业务签约342亿元。24年1-9月，客运需求创新高，国铁投资累计同比增长在10%左右，动车组新造和五级修招标分别为165组和509组，预计今年全年公司动车组高级修业务将保持较好的增长，未来2-3年动车组维修业务也将 继续保持相对高位；同时，旺盛的客运需求以及高铁建设规划，也对动车组新造招标形成支撑。 投资建议 公司是全球轨交装备龙头，同时积极打造新产业，已经构建了“双赛道、双集群”格局。在增购与维保需求带动下，轨交装备业务进入景气周期，公司有望进入成长新阶段。预计公司2024-2026年归母公司净利润131.4/146.6/158.4亿元，同比增长12.2%/11.5%/8.1%，对应10月31日股价PE为18.2/16.3/15.1倍，维持“买入-A”评级。 风险提示 全国铁路客运量增长不及预期；货运量增长不及预期；国铁投资不及预期；城轨业务复苏不及预期；公司海外拓展不及预期；公司新产业竞争加剧等。

     中国中车(601766) 事件：公司披露2024年三季报。2024年前三季度公司实现收入1525.83亿元，同比增长6.67%；归母净利润72.45亿元，同比增长17.77%；扣非归母净利润59.97亿元，同比增长21.21%。 铁路装备延续高增，城轨及新产业降幅收窄。24年前三季度公司收入增长继续由铁路装备驱动。前三季度铁路装备业务收入717.65亿元，同比+36.69%，增长主要来自动车组和客车，其中动车组/客车/机车/货车收入分别为405.75/49.92/152.48/109.50亿元。城轨与城市基础设施业务收入284.21亿元，同比-5.63%，主要系城市基础设施收入下降。新产业业务收入501.06亿元，同比-10.40%，压力主要来自风电和储能设备。现代服务继续战略收缩，收入22.91亿元，同比-49.03%。公司前三季度新签订单2122亿元（其中海外342亿元），同比微增。 盈利能力稳中有升，经营质量保持稳健。前三季度公司毛利率为21.21%，同比增长0.91pct；净利率为6.21%，同比+0.60pct。Q3单季度公司净利率6.33%，同比/环比+0.09pct/-0.57pct。公司三项费用管控较好，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.25%/6.21%/0.09%，同比-1.56pct/-0.17pct/+0.12pct；研发费用率保持较高水平，同比提升0.78pct至6.36%。 铁路行业景气持续，城轨有望受益化债。今年前三季度，全国铁路完成固定资产投资5612亿元、同比增长10.3%；投产铁路新线1820公里，其中高铁1210公里。前三季度全国铁路发送旅客33.3亿人次，同比增长13.5%，再创历史同期新高。铁路客流持续复苏，动车组高级修进入放量周期，动车组新造及维修需求有望保持高位。城轨方面，近期财政部提出推动地方政府化债，有望对城轨业务交付和回款产生积极影响。 铁路机车更新弹性有望逐步释放。新一轮大规模设备更新推动下，老旧内燃机车淘汰时间提前带动机车弹性。国家铁路局印发的《老旧型铁路内燃机车淘汰更新监督管理办法》明确，至2027年底重点区域的老旧型铁路内燃机车应当全部退出铁路运输市场；并鼓励新能源机车替代应用。近期财政部新闻发布会表示将大力度实施“两新”政策，更新弹性有望自明年起逐步体现。根据国铁集团2023年统计公报，截至2023年我国铁路机车保有量为2.24万台，其中内燃机车保有量7800台，按老旧（30年以上）约为4000台，27年之前按照新车替换比例1：2测算，将有约2000台新能源机车替换需求在未来3年释放。今年6月公司发布7款新能源机车，有望充分受益机车更新替换进程。 投资建议：预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润140.24亿元、151.93亿元、152.75亿元，对应EPS为0.49、0.53、0.53元，对应PE为17倍、16倍、16倍，维持推荐评级。 风险提示：固定资产投资不及预期的风险，新产品拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，海外市场拓展不及预期的风险等。

     中国中车(601766) 事件 10月30日，公司发布24年三季报，24Q1-Q3公司实现收入1525.83亿元，同比+6.67%；实现归母净利润72.45亿元，同比+17.77%。其中单Q3实现收入625.44亿元，同比+12.22%；实现归母净利润30.44亿元，同比+13.11%。 经营分析 铁路装备业务收入高增，盈利能力环比改善。根据公司公告，受益动车组和客车收入增长，1-3Q24公司铁路装备业务收入同比+36.69%，增速较高。3Q24公司毛利率达20.93%较2Q24提升1.48pcts，盈利能力环比改善。 动车组五级修招标量高增,看好动车组维保业务高增。动车组运行480万公里或12年左右需要五级修，根据国家铁路局，2011年-2016年动车组保有量五年增长200%，对应23年左右五级修进入爆发期。根据国铁集团招标网，23年国铁集团对动车组的五级修招标共108组，24年已经发布的两次招标项目中，五级修共招标509组，较23年大幅增长，看好公司动车组维保业务高增。 铁路投资增长提速+铁路客运量提升，看好动车组需求持续复苏。根据国家铁路局，23年全国铁路固定资产投资同比+7.5%，1-9M24同比+10.3%，投资额加速增长。此外，1-9M24全国铁路客运量同比+13.8%。随着铁路投资额加速增长，客运量持续提升，国铁集团动车组招标持续回暖，24年时速350公里“复兴号”动车组首次招标规模达165组，招标规模已超23年全年（23年全年招标164组）。铁路装备需求回暖，看好公司动车组新车收入持续增长。 政策鼓励设备更新，老旧内燃机车更新有望加速。2024年9月26日，国家铁路局发布《老旧型铁路内燃机车淘汰更新监督管理办法》，提出老旧型铁路内燃机车的报废运用年限为30年，到2027年年底，重点区域老旧型铁路内燃机车要全部退出铁路运输市场。根据公司官微，24年6月公司发布7台新能源机车，涵盖1000-2000千瓦多种功率，可满足钢铁冶金、矿产、电力、煤炭、港口等企业铁路运输场景需要。伴随设备更新政策的出台和公司新能源机车的推出，看好公司铁路装备业务收入持续提升。 盈利预测、估值与评级 我们预计24-26年公司收入2588/2852/3128亿元，归母净利润为137/154/167亿元，对应PE为18X/16X/14X，维持“买入”评级。 风险提示 铁路固定资产投资不及预期；海外业务拓展不及预期；新产业发展不及预期；汇率波动风险。

     中国中车(601766) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3公司实现营收1525.8亿元，同比+6.7%；实现归母净利润72.5亿元，同比+17.8%；单2024Q3公司实现营收625.4亿元，同比+12.2%；实现归母净利润30.4亿元，同比+13.1%。业绩符合预期，后市场放量带动公司盈利能力提升。 公司精益管理、铁路运维后市场放量，拉动公司净利率提升。2024Q1-Q3公司综合毛利率为21.2%，毛利率同比-0.6pp，毛利率小幅变化主要系公司成本计算方式改变；净利率为6.2%，同比+0.6pp；期间费用率为14.9%，同比-0.8pp；其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为2.3%、6.2%、6.4%、0.1%，分别同比-1.6pp、-0.2pp、+0.8pp、+0.1pp。 单24Q3铁路、城轨、新产业三大板块业绩均实现正增长，带动公司整体业绩稳步提升。分业务看，单24Q3，公司除现代服务外，铁路、城轨、新产业三大板块业绩均实现正增长：铁路装备板块实现营收297.8亿元，同比+24.4%，其中，动车组和客车业务收入增长显著，动车组业务营收140.5亿、同比+77.3%，动车组业务营收高增主要系动车组车辆招标、高级修招标同比大幅提升；机车业务营收71.1亿、同比+1.8%，客车营收23.6亿、同比+56.7%，货车业务营收62.7亿、同比-16.7%；城轨板块实现营收120.5亿，同比+8.9%；新产业营收200.7亿，同比+5.2%；现代服务营收6.5亿，同比-60.5%。 铁路投资向上，受益设备更替政策刺激+动车组五级修放量，公司增长动力充足。我国动车组07年前后开始招标，10-11年、13-17年为招标投运高峰期，根据12-15年左右动车组五级修，已进入上行关键阶段。截至204年10月，国铁集团发布2024年动车组高级修采购项目招标合计招标472.6组，其中五级修302组，高级修订单持续超预期，有望带动公司业绩稳定增长，且车辆维保业务毛利率高，有望持续推动公司盈利能力提升。另外，中央推动新一轮大规模设备更新，铁路领域有望持续推进老旧内燃机车淘汰，截止23年底我国内燃机车存量7800台，目前老旧（超30年）占比约50%，淘汰替换空间大；公司系国内机车龙头，有望优先受益。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为132、151、168亿元，未来三年归母净利润复合增速为13%，当前股价对应PE分别为18、16、14倍，维持“买入”评级。 风险提示：铁路固定资产投资不及预期、海外经营、新产业发展不及预期风险。

     中国中车(601766) 投资要点 全球轨交装备龙头，在铁路固定资产投资复苏的背景下乘风再起舞。 中国中车是全球轨交装备龙头企业，形成了以铁路装备为核心，城轨与新产业多点开花的业务布局。2023年公司营业收入2342.62亿元，同比+5.08%，扣非归母净利润91.06亿元，同比+14.24%，实现困境反转。分业务看，铁路装备稳定贡献营收基本盘，新产业成长较快。2023年铁路装备业务贡献了42%营收和48%毛利，新产业贡献了34%营收和30%毛利，城轨与城市基础设施业务贡献了22%营收和20%毛利，现代服务业务贡献了2%营收和2%毛利。 铁路装备：动车组招标复苏叠加高级修需求释放，盈利弹性逐步兑现。 中国中车是铁路装备领域的全球龙头，公司铁路装备业务可分为四大板块：1）动车组：短期看后疫情时期铁路固定资产投资复苏，动车组招标同步修复，2024-2025年均招标有望达270组，中长期看首批投运的动车组已接近设计寿命上限，存量动车的改装与更新支撑长期发展；2）铁路装备维修：动车组高级修有明确规定指引，2024-2026年是CRH380系列五级修、CR400系列四级修需求集中释放的时间节点，预计2024与2025年动车组四/五级修需求空间将达656/525和566/807组，弹性增长有望兑现；3）机车：大规模设备更新明确指引电力机车更替老旧内燃机车，预计年替换量可达683台，保有结构的不断优化夯实公司机车业务基本盘；4）客/货车：客/货车业务与运力需求高度挂钩，2023年客/货运发送量再创历史新高，客/货车需求有望乘势而上。 新产业：业务版图布局辽阔多点开花，中长期看好协同效应逐步放大。 中国中车新产业领域囊括风电设备、功率半导体、新材料、机电系统以及新能源客车，协同效应突出。孙公司时代电气在动车组牵引变流系统基础上延展至新能源汽车电驱系统领域，打开成长空间；孙公司时代新材风电叶片2021年全国市占率第二，高筑中国中车风电设备业务技术壁垒。业务布局广而不杂且联系紧密，中长期业务互补带来的协同效应有望逐步放大。 城轨与城市基础设施：城轨投资短期承压，长期规划重振城轨建设需求。 2020年以来我国城轨建设速度略有放缓，主要系政策指引防控地方政府隐性债务。需求走弱背景下，公司城轨业务毛利率逆势而上，从2020年19%提升至2023年21%，经营质量不断提高。城轨客运量回归带来地方政府盈利修复，中长期建设规划明确，未来城轨建设有望实现困境反转。 盈利预测与投资评级： 动车组招标复苏与高级修需求释放支撑铁路装备业务困境反转，新产业茁壮成长态势不变，中长期协同效应逐步释放，城轨建设短期承压但中长期需求明确向好，预计公司2024-2026年归母净利润分别为138/153/162亿元，当前股价对应动态PE分别为14/13/12倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：铁路投资不及预期，风电行业竞争加剧，城轨建设不及预期。

     中国中车(601766) 投资要点： 公司“双赛道、双集群”布局初见成效，轨交业务复苏成为近期成长的重要支撑。2023年公司营收触底反弹，已经超过2019年水平。近年来，公司积极布局轨道交通装备和清洁能源装备“双赛道”，形成整车（机）和核心系统、零部件的“双集群”发展布局。2023年，公司营业收入2342.62亿元，同比+5.08%，归母净利117.12亿元，同比+0.5%。其中，轨交板块（铁路装备+城规与城市基础设施）触底反弹，营收占比63.4%，同比+6.9%；非轨交板块（新产业+现代服务）稳步增长，营收占比36.6%，同比+2.0%。 铁路客、货运指标不断创新高，公司轨交业务有望呈现加速增长，动车组新造、高级修订单增势喜人。 铁路运输核心指标向好，有望支撑资本开支：（1）客运突破性增长：24年1-7月，全国铁路累计运输旅客25.22亿人，同比+15.7%，创历史同期新高，暑运数据亮眼，7月1日-8月12日，全国铁路累计发送暑运旅客同比+6.1%。（2）货运连续3个月同增：24年1-7月，国家铁路累计发送货物22.57亿吨，同比转正，yoy+0.1%；其中，5-7月发送货物量同比分别增长2.9%、6.1%、3.1%。（3）国铁盈利向好，固定投资增长：国铁集团2023年实现扭亏，24Q1收入续增，24年1-7月累计固定资产投资4102亿元，同比+10.5%。 动车组新造和大修招标订单增势喜人，验证行业景气度向上：（1）新造招标：高速动车组今年首次招标165组，已超过2023年全年招标量（164组）。（2）大修招标：24年两次招标，四级修268.25组，五级修509组，合计777.25组；其中，第二批招标，五级修招标302组，环比+45.9%。（3）2024年1-7月，中车新签动车组高级修合同在284.6亿元，远超23年全年72.7亿元。 受益于设备更新，老旧内燃机车有望加速淘汰：《老旧型铁路内燃机车淘汰更新管理办法（征求意见稿）》指出，自2027年始，达到报废运用年限的老旧型铁路内燃机车应当全面退出铁路运输市场，约0.78万台老旧内燃机 车待替换；中车全球首发7款新能源机车，有“内燃发动机+动力电池”“动力电池”以及“氢燃料电池”三种动力配置，涵盖1000千瓦到2000千瓦多种功率，可全面满足国内外钢铁冶金、矿产、电力、煤炭、港口等企业铁路运输场景需要。 海外市场仍有空间，一带一路有望贡献增量：未来几年，全球轨交装备市场需求分化，欧洲主要是英国、德国的机车需求；中东和非洲需求主要是大型交钥匙工程；亚洲地区预计印度市场强劲增长。公司助力了以“雅万高铁”为代表的标杆项目，取得积极示范效果。未来，公司有望在东南亚、中东、拉美等“一带一路”国家项目中继续发挥优势。作为中国制造的名片，未来出海前景可期。 盈利预测、估值分析和投资建议： 公司是全球轨交装备龙头，同时积极打造新产业，已经构建了“双赛道、双集群”格局。在增购与维保需求带动下，轨交装备业务进入景气周期，公司有望进入成长新阶段。 中短期，动车增购、高级修招标持续增长，有望给公司带来业绩增量；设备更新政策推动新能源机车对内燃机车替换，机车装备有望量价齐升。 中长期，动车与城轨维保业务占比不断提升，叠加海外市场拓展，公司轨交板块有望保持稳中有升；新产业矩阵持续完善，公司竞争力持续提升，有望实现跨越式发展，助力公司打开成长空间。 预计公司2024-2026年归母公司净利润131.4/146.6/158.4亿元，同比增长12.2%/11.5%/8.1%，对应8月29日股价PE为15.9/14.2/13.2倍，首次覆盖给予“买入-A”评级。 风险提示：全国铁路客运量增长不及预期；货运量增长不及预期；国铁投资不及预期；城轨业务复苏不及预期；公司海外拓展不及预期；公司新产业竞争加剧等。

     中国中车(601766) 投资要点 事件：中国中车披露2024年半年报。 上半年业绩亮眼，利润增速高于收入。24H1，公司实现营收900.39亿元，同比+3.13%；实现归母净利42.01亿元，同比+21.40%；实现扣非归母净利33.60亿元，同比+30.08%。 铁路装备业务收入同比高增47%，是业绩增长最主要的贡献来源分板块来看：铁路装备收入约420亿元，同比+47%，是公司业绩增长最主要的贡献来源；城轨与城市基础设施营收约164亿元，同比-14%城轨工程收入有所减少；新产业营收约300亿元，同比-18%，储能、风能收入有所下降；现代服务营收约16亿元，同比-42%，物流和融资租赁业务规模减少。 24H1铁路装备业务营收中：动车265亿，同比+93%；客车26亿同比+109%；货车47亿，同比+15%；机车81亿，同比-14%。上半年动车组、客车的增长比较明显。 铁路客运需求高增拉动动车组新购招标，老旧内燃机报废带来未来几年机车更新需求。2024H1，全国铁路累计发送旅客20.96亿人次旅客周转量完成7779.52亿人公里，同比分别增长18.4%、14.1%，均创历史同期新高。随着国内经济的稳步回升和人员流动性的加速，国内铁路客运运输需求日益旺盛。2024H1，全国铁路完成固定资产投资3373亿元，同比增长10.6%，刷新历史纪录。2024全年投资额有很大概率重回8000亿大关。机车方面，根据国家铁路局：自2027年始，达到报废运用年限的老旧型铁路内燃机车全面退出；自2035年始，老旧型铁路内燃机车全面退出。截至2023年底，我国机车保有量2.4万辆。其中，内燃机7800辆，约占35%。我们认为未来几年内燃机车的报废更新也将迎来机会。 动车组高级修迎来集中释放期，看好存量市场修理的机会。24H1公司铁路装备业务中铁路装备修理改装业务收入约200亿元。2020-2023年，该业务年度收入分别为319/340/310/334亿元。根据中车的公告，2023年12月至2024年7月，中国中车签订的国内动车组维修合同近285亿元，已远超过2023年全年的总额。从国铁集团今年至今的动车组高级修招标情况来看，五级修占比超60%。如果按照5年进入四级修、10年进入五级修来测算的话，2019年之后投入的动车组将陆续迎来四级修，2014年之后投入的动车组将陆续迎来五级修。从历史数据来看，动车组年新增量在2009-2013年期间在100-200组2014年起采购力度加大达到300组以上。动车组五级修有望迎来集中释放期。 毛利率稳中有升，费用率保持稳健。24H1，公司毛利率21.41%同比增加1.97pcts；销售/管理/研发/财务费用率分别1.68pcts/+0.11pcts/+0.95pcts/+0.42pcts。销售费用率的变化，主要是公司会计政策的变更，24年起把计提的质保费用从本来的“销售费用”科目计入了“营业成本”科目；财务费用率主要受汇率波动影响。 盈利预测与估值 我们预计公司2024-2026年营业收入2462.13/2738.54/3072.69亿元，同比增长5.1%/11.23%/12.20%；预计归母净利润137.28/158.86/167.43亿元，同比增长17.22%/15.71%/5.39%；对应PE分别为16.91/14.62/13.87倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；行业竞争加剧风险；国铁集团投资力度不及预期；海外市场拓展进度不及预期。

     中国中车(601766) 核心观点 事件：公司披露2024年半年报。2024年上半年公司实现收入900.39亿元，同比增长3.13%；归母净利润42.01亿元，同比增长21.40%；扣非归母净利润33.60亿元，同比增长30.08%。 上半年铁路装备业务保持高增。2024年上半年公司收入增长主要来自铁路装备。分板块来看，24H1公司铁路装备业务收入419.85亿元，同比+46.99%，其中机车/客车/动车组/货车业务收入81.42/26.34/265.27/46.82亿元，同比分别-14.11%/+108.55%/+93.16%/+14.56%；城轨与城市基础设施业务收入163.75亿元，同比-14.05%，主要系城轨工程减少；新产业收入300.42亿元，同比-18.47%，主要由于风电、储能设备收入减少；现代服务业务收入16.38亿元，同比-42.32%。Q2单季度公司收入578.57亿元，同比增长5.34%；归母净利润31.93亿元，同比+12.21%。 盈利水平提升，费用率控制较好。24H1公司毛利率为21.41%，同比增长1.97pct，各业务板块毛利率均有所提升。公司净利率为6.12%，同比+0.92pct。Q2单季度公司净利率6.90%，同比/环比+0.54pct/+2.18pct。费用端，24H1公司三项费用管控较好，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.36%/6.48%/-0.01%，同比-1.68pct/+0.11pct/+0.42pct；研发费用率保持较高水平，同比提升0.95pct至6.44%。 铁路客流持续复苏，看好动车组采招需求向上。今年1至7月，全国铁路完成固定资产投资4102亿元，同比增长10.5%；1至7月全国铁路发送旅客25.22亿人次，旅客周转量9454.53亿人公里，同比分别增长15.7%、10.6%，均创历史同期新高。铁路客流超预期复苏下，高铁动车组新造需求有望向上，带动公司动车组收入增长。 动车组高级修招标超预期，维修业务有望持续增长。24H1公司铁路装备业务中，修理改装业务收入199.97亿元，占比47.63%。公司已披露新签动车组高级修订单金额累计达到285亿元，接近历史高点2019年的313亿元。今年以来国铁两次动车组高级修招标累计833.25组，其中三级修56组、四级修268.25组、五级修509组，有望带动公司动车组高级修订单迎来历史新高，交付量进一步提升。我国动车组维修按照修程修制推进，我们测算未来十年动车组高级修平均市场空间有望超500亿。公司维修业务毛利率高且稳定，未来随着动车组高级修需求的增长，公司维修业务占比有望继续提升，有力支撑公司业绩增长。 投资建议：预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润140.24亿元、156.88亿元、164.47亿元，对应EPS为0.49、0.55、0.57元，对应PE为17倍、15倍、14倍，维持推荐评级。 风险提示：固定资产投资不及预期的风险，新产品拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，海外市场拓展不及预期的风险等。

     中国中车(601766) 业绩情况： 1）2024年H1:实现营收900.39亿元，同比+3.13%；实现归母净利润42.01亿元，同比+21.4%；实现扣非归母净利润33.6亿元，同比+30.08%；24H1实现毛利率约为21.41%，同比+1.97pct；期间新签订单约1401亿元，其中新签海外订单约298亿元。 2）2024Q2单季度实现营收578.57亿元，同比+5.34%，环比+79.77%；实现归母净利润31.93亿元，同比+12.21%，环比+216.63%；实现扣非归母净利润26.92亿元，同比+13.14%，环比+303.06%。 业绩拆分： 铁路装备：营收419.85亿元，同比+46.99%，主要系动车组和客车收入增加所致；毛利率22.71%，同比+1.39pct；其中机车业务收入81.42亿元，客车业务收入26.34亿元，动车组业务收入265.27亿元，货车业务收入46.82亿元，城轨车辆收入114.95亿元，修理业务收入199.97亿元。 城轨业务：营收163.75亿元，同比-14.05%，毛利率18.05%，同比+0.44pct；主要是城轨工程收入减少所致； 新产业：营收300.42亿元，同比-18.47%，毛利率20.75%，同比+2.34pct；主要是风电、储能设备收入减少所致； 现代业务：营收16.38亿元，同比-42.32%，毛利率33.60%，同比+7.42pct；主要是本期物流及融资租赁业务规模减少所致。 聚焦轨交主业，加强战略引领 持续增强自主创新能力：1）24H1全球发布7款新能源机车车型，可实现低碳零排放、低噪音、高效率运行；2）全球首列用于商业化运营的碳纤维地铁列车正式发布，较传统地铁车辆减重11%；3）全国首列氢能源市域列车成功完成160公里满载运行试验，标志着氢能在轨道交通领域的应用取得历史性突破。 努力拓宽国际市场空间：1）成功签约印尼国铁通勤列车项目，书写中印尼合作共赢新篇章；2）持续创新国际业务商业模式，具有轨道交通特色的系统解决方案在全球逐步获得认可与落地，推动巴西圣保罗TIC项目落地执行。 盈利预测：根据24H1半年报，公司盈利能力提升，我们预计2024-2026年实现归母净利润分别为135.3/154.2/184.2亿元（前值为126.8/140.3/165.4亿元），维持“持有”评级！ 风险提示：战略风险、市场风险、汇率风险、境外经营风险等