中国中车(601766) 投资事件：公司披露2024年一季报。2024年第一季度公司实现收入321.83亿元，同比下降0.60%；归母净利润10.08亿元，同比增长63.86%；扣非归母净利润6.68亿元，同比增加228.08%。 一季度公司业绩高增。2024年一季度公司业绩增幅亮眼，主要系动车组顺利交付。分板块来看，24Q1公司铁路装备业务收入133.17亿元，同比+54.11%，其中机车/客车/动车组/货车业务收入24.35/7.75/79.48/21.59亿元，同比分别-4.85%/+353.22%/+112.97%/-0.92%；城轨与城市基础设施业务收入55.31亿元，同比-24.33%；新产业收入121.83亿元，同比-19.32%；现代服务业务收入11.52亿元，同比-13.23%。合同负债247.75亿元，同比增长106.60%。 盈利水平提升，现金流表现优异。24Q1公司毛利率为24.92%，同比/环比+3.41pct/+1.96pct，主要由于收入结构变化，毛利率较高的铁路装备业务显著增长所致。公司净利率为4.72%，同比/环比+1.49pct/-2.46pct。费用端，公司三项费用率较为稳定，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为4.62%/8.72%/-0.17%，同比+0.63pct/+0.76pct/-0.60pct；研发费用率同比提升1.17pct至7.58%。得益于公司动车组的顺利交付，24Q1公司回款情况较好，经营性现金流净流入144.88亿元，是继14Q1以来首次在第一季度实现经营性现金流净流入。 高铁新造及维修需求共振向上，机车货车需求受益设备更新及公转铁。1）一季度，全国铁路完成固定资产投资1248亿元，同比增长9.9%；发送旅客10.14亿人次，同比增长28.5%。其中春运和清明小长假累计旅客发送量较2019年同期分别增长18.8%和19.6%。轨交行业景气复苏，将拉动高铁动车组新造需求向上。预计2024-2025年年均新增高铁通车仍将保持在2500公里以上，未来年均动车组需求量将超200组。2）铁路车辆庞大存量存在更新维保需求，后续有望逐步释放，24年高级修首次招标323列超预期，其中三级修28列，四级修93列，五级修202列。3）今年2月中央财经委提出大规模设备更新和降低全社会物流成本，再提公转铁，有望促进铁路货运量提升。铁路局局长表示将力争到2027年实现老旧内燃机车基本淘汰。截至2023年，我国铁路机车保有量2.24万台，其中内燃机车7800台，其中老旧机车占比约一半。一系列设备更新政策的陆续落地，将加速老旧内燃机车改造，拉动机车货车需求。 公司订单饱满，支撑业绩稳健增长。2023年12月至2024年3月，公司已签订动车组采购订单111.7亿元；并获动车组高级修订单147.8亿元，较2023年全年实现翻倍。一季度公司新签订单408亿元，其中海外订单63亿元。国铁集团招标预计将于近期启动，有望进一步带动公司全年订单和交付放量。 盈利预测与投资建议：我们认为，设备更新+铁路客货运量提升+大修周期推升铁路装备景气向上，公司作为全球轨交装备龙头，业绩弹性有望释放。预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润141.57亿元、167.11亿元、197.08亿元，对应EPS为0.49、0.58、0.69元，对应PE为14倍、12倍、10倍，维持推荐评级。 风险提示：固定资产投资不及预期的风险，新产品拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险等，海外市场拓展不及预期的风险。

     中国中车(601766) 业绩简评 2024年4月29日，公司发布24年一季报，24Q1单季度实现收入321.83亿元（同比-0.6%）、归母净利润10.08亿元（同比+63.86%）、扣非后归母净利润6.68亿元（同比+228.08%），经营业绩高增。 经营分析 一季度业绩高增，毛利率提升显著。根据公司公告，2024年一季度，得益于公司利润率相对较高的铁路装备业务收入同比提升54.11%，公司1Q24实现毛利率24.92%，同比1Q23提升3.41pct,环比4Q23提升1.96pct。1Q24公司实现归母净利润10.08亿元，同比增长63.86%，经营业绩高增。 动车组五级修进入爆发期，看好2024年维保业务高增。动车组运行480万公里或12年左右需要五级修，根据国家铁路局，2011年-2016年动车组保有量五年增长200%，对应23年左右五级修进入爆发期。据国铁集团招标网，2024年动车组高级修首次招标361组，其中五级修207组，首次高级修招标规模已超2023全年（2023年高级修290组，其中五级修108组）。2023年12月-2024年3月，公司签订动车组高级修订单147.8亿元，占2022年营业收入的6.6%，订单金额较大。五级修将对动车部件大面积更换，看好公司动车组维保业务高速增长。 铁路投资持续向上、客运量恢复，轨交装备需求复苏持续。1）铁路投资：根据国家铁路局，2023年全国铁路固定资产投资7645亿元，同比+7.5%；1-3M24全国铁路固定资产投资1248亿元，同比+9.9%，投资额持续向上。2）客运量：根据交通运输部，23年我国铁路客运量达38.6亿人次，同增130%。1-3M24全国铁路客运量10.14亿人次，同增28.5%。随着客运量恢复，我国动车组招标回暖，国铁集团23年动车组（时速350公里“复兴号”动车组）招标164组，同比+91%。轨交装备需求回暖，看好公司动车组新造车业务收入增长。 盈利预测、估值与评级我们预计24-26年公司收入2588/2852/3128亿元，归母净利润为137/154/167亿元，对应PE为15X/13X/12X，维持“买入”评级。 风险提示铁路固定资产投资不及预期；海外业务拓展不及预期；新产业发展不及预期；汇率波动风险。

     中国中车(601766) 中国中车：轨交设备全球龙头，未来产业多元布局 坚持“一核两商一流”的战略定位和“一核三极多点”的业务结构，全面打造轨道交通装备和清洁能源装备“双赛道双集群”产业发展新格局。 轨交设备：周期将至，政策加持 政策规划：多部门多频次发声，国家铁路局联合多部门印发《推动铁路行业低碳发展实施方案》提出2030年实现铁路电气化率达到78%以上，电力机车占比力争达到70%以上的明确目标。 资本开支：23年全国铁路完成固定资产投资7645亿元，同比+7.5%；23年实现净利润121亿元，同比大幅扭亏，有望带动铁路投资恢复；根据《中长期铁路网发展规划》，2024-25年需新增高铁营业里程约5000公里。 更新替换：中国动车组列车和地铁车辆都在2014年开始进入加速配置，随着动车组拥有量增长和服役年限增长，动车组高级修业务需求或将放量，从而推动高铁设备行业维修替换需求。根据国铁集团官网和中国中车公告，我们测算在机车均价3000万元+50%替换率情境下，老旧燃油车替换市场规模约为1170亿元。 城轨市场：23年全年共完成建设投资5214.03亿元，中国城市轨道交通协会预计未来24-25年新投运线路与23年基本持平；RT轨道交通预计2024年城轨车辆招标总额将为618.5亿元。 逻辑聚焦：维修周期需求释放，国际市场空间广阔 高级修需求释放：2024年动车组高级修第一次采购项目共招标约360组，按照动车组数量口径计算，五级修占比为57.4%；中国中车2023年12月到2024年3月期间与国铁集团签订高级修合同总计约147.8亿元。 坚持全球化布局：中国中车坚持走国际化道路，雅万高铁实现了中国高速动车组出口国外第一单，标志着中国高铁首次全系统、全要素、全产业链在海外落地；2023年海外新签订单创近7年来海外签约额最高值。 高股息红利资产：公司股息率2018-2023年呈现波动上升趋势，分红率亦从2019年36.5%提升到2023年49%，重视股东回报。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为126.8/140.3/165.4亿元，对应PE分别为16.04X/14.50X/12.30X，给予“持有”评级！ 风险提示：战略风险、市场风险、汇率风险、境外经营风险、主观测算风险等

     中国中车(601766) 核心观点： 投资事件：公司披露2024年一季度业绩预增公告。2024年第一季度公司实现实现归母净利润9.23亿元-10.46亿元，预计增加3.08亿元-4.31亿元，同比增长50%-70%。 一季度业绩超预期高增。2024Q1公司预计实现归母净利润9.23亿元-10.46亿元，预计增加3.08亿元-4.31亿元，同比增长50%-70%。预计实现扣非归母净利润5.83亿元-7.06亿元，与去年同期相比增加3.79亿元-5.02亿元，同比增长186%-246%。公司业绩的大幅增长主要系产品交付结构变化，以及23Q1基数相对较低所致。 高铁动车组受益铁路客流量复苏+存量维保需求，新造及维修共振向上。 1）2024年春运全国铁路累计发送旅客4.84亿人次，日均发送1208.9万人次，同比增长39%，较2019年同期增长18.8%。清明小长假期间，全国铁路累计发送旅客7963万人次，日均1592.6万人次，比2019年同期增长19.6%。铁路客流超预期复苏下，高铁动车组新造需求有望向上。受疫情影响竣工积压、出行低迷车辆采购需求低，未来有望逐步释放新增通车里程及车辆采招，23年新增高铁通车2772公里，累计通车4.5万公里，预计2024-2025年年均新增仍保持在2500公里以上，2023年新增高铁动车组招标164组，若维持当前配车密度，未来年均动车组需求量将超200组。2）铁路车辆庞大存量存在更新维保需求，和谐号部分车型6年进入大修期，受疫情影响而推迟的维修需求后续有望逐步释放，24年高级修首次招标323列超预期，其中三级修28列，四级修93列，五级修202列。分车型看，公司铁路装备业务中动车组占比超40%且盈利能力高；分类型看，铁路装备业务中维修占比近四成，毛利率高且稳定。2023年12月至2024年3月，公司已签订动车组采购订单111.7亿元；并获动车组高级修订单147.8亿元，较2023年全年实现翻倍。 中央推动大规模设备更新及公转铁，机车货车需求有望释放。2023年12月，国家铁路局出台老旧内燃机车淘汰更新管理办法，规定2035年开始老旧内燃机车全面退出运输市场。2024年2月23日，中央财经委提出大规模设备更新和降低全社会物流成本，再提公转铁，有望促进铁路货运量提升。2月28日，铁路局局长表示将力争到2027年实现老旧内燃机车基本淘汰，将时间表提前。4月12日，交通运输部提出要加快推动《交通运输大规模设备更新行动方案》出台。截至2023年，我国铁路机车保有量2.24万台，其中内燃机车7800台，其中老旧机车占比约一半。一系列设备更新政策的陆续落地，将加速老旧内燃机车改造，拉动机车货车需求。 盈利预测与投资建议：我们认为，设备更新+铁路客货运量提升+大修周期推升铁路装备景气向上，公司作为全球轨交装备龙头，业绩弹性有望释放。预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润141.57亿元、166.91亿元、196.88亿元，对应EPS为0.49、0.58、0.69元，对应PE为14倍、12倍、10倍，维持推荐评级。 风险提示：固定资产投资不及预期的风险，新产品拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险等，海外市场拓展不及预期的风险。

     中国中车(601766) 业绩简评 2024年4月12日，公司发布2024年一季度业绩预告，公司预计2024年第一季度实现归母净利润9.23亿元-10.46亿元，与上年同期（法定披露数据）相比，预计增加3.08亿元－4.31亿元，同比增长50%-70%，经营业绩高增。 经营分析 产品交付结构优化，一季度业绩高增。根据公司公告，2024年一季度，公司交付产品的结构与上年同期相比有所优化，叠加2023年第一季度利润占比较小，公司预计2024年第一季度实现归母净利润9.23亿元-10.46亿元，同比增长50%-70%，经营业绩高增。 铁路投资持续向上、客运量恢复，轨交装备需求复苏持续。1）铁路投资：根据国家铁路局，2023年全国铁路固定资产投资7645亿元，同比+7.5%；1-2M24全国铁路固定资产投资652亿元，同比+9.5%，投资额持续向上。2）客运量：根据交通运输部，23年我国铁路客运量达38.6亿人次，同增130%。1-2M24全国铁路客运量6.93亿人次，同增36.2%。随着客运量恢复，我国动车组招标回暖，国铁集团23年动车组（时速350公里“复兴号”动车组）招标164组，同比+91%。轨交装备需求回暖，看好公司动车组新造车业务收入增长。 动车组五级修进入爆发期，看好2024年维保业务高增。动车组运行480万公里或12年左右需要五级修，根据国家铁路局，2011年-2016年动车组保有量五年增长200%，对应23年左右五级修进入爆发期。据国铁集团招标网，2024年动车组高级修首次招标361组，其中五级修207组，首次高级修招标规模已超2023全年（2023年高级修290组，其中五级修108组）。2023年12月-2024年3月，公司签订动车组高级修订单147.8亿元，占2022年营业收入的6.6%，订单金额较大。五级修将对动车部件大面积更换，看好公司动车组维保业务高速增长。 盈利预测、估值与评级 我们预计24-26年公司收入2588/2852/3135亿元，归母净利润为137/154/167亿元，对应PE为14X/13X/12X，维持“买入”评级。 风险提示 铁路固定资产投资不及预期；海外业务拓展不及预期；新产业发展不及预期；汇率波动风险。

     中国中车(601766) 投资要点 事件： 公司发布 2023年年报， 23年实现 2342.6亿，同比+5.1%；归母净利润117.1 亿，同比+0.5%；扣非归母净利润 91.1亿，同比+14.2%。单季度看， 23Q4实现营收 644.6亿，同比+5.8%，环比+2.9%；实现归母净利润 133.2亿，同比+163.3%，环比-87.5%。 业绩小幅增长，毛利率提升。 铁路装备业务高增， 新产业稳中有升， 助力公司业绩稳步提升。 分业务看， 23年公司铁路转装备业务、新产业实现较快增长，拉动公司营收增长，铁路装备营收 981.9亿，同比+18.1%，主要是动车组和客车业务收入大幅度增长，其中动车组、客车业务营收分别同比+43.4%、 +55.7%；新产业营收 806.2亿，同比+4.6%，新产业营收增长较快主要系储能设备和高端零部件收入增加。城轨板块及现代服务业务承压， 23 年营收分别同比-9.7%、 -26.1%。国内外看，海外业务表现亮眼， 2023 年公司国外营收 277.33 亿，同比+13.7，主要系 23 年城轨工程及车辆交付增长；国内营收 2065.3 亿，同比+4.01%。 业务结构持续优化，公司毛利率提升。 23 年公司综合毛利率为 22.27%，同比+1.0pp；净利率为 6.22%，同比-0.2pp，期间费用率为 15.9%，同比+0.7pp；毛利率提升主要系公司占比高的铁路装备业务（受益于动车组业务占比）和新产业板块毛利率提升，铁路装备占比 41.9%、毛利率提升 0.77pp 至 22.3%，新产业占比 34.4%、毛利率提升 1.51pp 至 21.3%。 铁路投资向上， 受益设备更替政策刺激+动车组五级修放量，公司增长动力充足。中央推动新一轮大规模设备更新，铁路率先表态到 27年基本实现老旧内燃机车淘汰， 截止 23 年底我国内燃机车存量 7800 台，目前老旧（超 30 年）占比约50%，公司系国内机车，加速内燃机车公司有望优先受益。我国动车组 07年前后开始招标， 10-11 年、 13-17年为招标投运高峰期，根据 12-15年左右动车组五级修， 已进入上行关键阶段： 19-21 年高级修中五级修占比一直为 0%， 22-23年动车组五级修占比提升至 8.5%和 17%， 24 年国铁动车组高级修首次招标五级修占比 57%；从中车新签订单来看， 23M12-24M3中车新签 147.8亿动车组高级修合同，高级修进入放量上行期， 有望持续贡献业绩增量。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 132.7、 151.1、168.0 亿元， EPS 分别为 0.46、 0.53、 0.59 元，未来三年归母净利润复合增速为 13%，当前股价对应 PE 分别为 15、 13、 12倍，给予公司 2024年 18倍 PE，目标价 8.28 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 铁路固定资产投资不及预期、海外经营、新产业发展不及预期等风险。

     中国中车(601766) 核心观点： 投资事件：公司披露2023年年报。2023年公司实现营业收入2342.62亿元，同比增长5.08%；实现归母净利润117.12亿元，同比增长0.50%；实现扣非净利润91.06亿元，同比增长14.24%。 铁路客流复苏超预期，铁路装备业务稳健增长。2023年，国家铁路完成旅客发送量36.8亿人次，同比增长128.8%，较2019年增长2.97%，创历史新高；全年铁路固定资产投资完成7645亿元，同比增长7.5%。2024年春运铁路累计发送旅客4.84亿人次，同比增长39%，较2019年增长18.8%。铁路客流复苏超预期，公司全年业绩平稳增长，其中铁路装备业务和海外业务实现较快增长。2023年公司新签订单2986亿元，同比+6.99%，其中海外订单584亿元，同比+14.73%。2023年公司铁路装备业务收入981.91亿元，同比+18.05%，主要是动车组和客车业务收入大幅度增长。其中，动车组收入418.29亿元，同比+43.38%；客车收入96.99亿元，同比+55.68%。2023年公司继续深入推进全产业链“走出去”，雅万高铁成功载客运营；匈塞铁路高速动车组项目正式签约，实现中国高铁首次出口欧洲重大突破；出口城市轨道交通车辆交付增加，全年海外业务实现收入277.33亿元，同比+13.75%。 毛利率稳步提升，重视研发投入打造双赛道产业新格局。2023年公司毛利率/净利率为22.27%/6.22%，同比+1.04pct/-0.22pct。公司轨交装备和新产业业务均实现毛利率的提升，其中铁路装备毛利率25.27%，同比+0.77pct；城轨与城市基础设施毛利率21.29%，同比+0.56pct；新产业毛利率19.14%，同比+1.51pct；现代服务毛利率23.53%，同比-2.20pct。净利率略有下降主要系产品质量保证准备金等部分费用增加、各类减值损失计提增加等因素影响。2023年公司销售/管理/财务费用率为3.92%/5.96%/-0.09%，同比+0.46pct/-0.05pct/+0.06pct。2023年公司全力开展关键核心技术攻关和成果转化应用工作，推进轨交、风电等各类研发项目，研发投入不断加大，带动轨交装备+清洁能源装备双赛道发展。全年投入研发费用143.64亿元，占营收的6.13%，同比+0.24pct。 铁路装备景气复苏，有望带动业绩弹性。1）铁路客流超预期复苏下，高铁动车组新造需求向上，2023年新增高铁动车组招标164组，若维持当前配车密度，未来年均动车组需求量超200组。2）中央财经委提出大规模设备更新和降低全社会物流成本，一方面有望加速老旧内燃机车改造，拉动机车货车需求；另一方面铁路车辆庞大存量存在更新维保需求，和谐号部分车型6年进入大修期，受疫情影响而推迟的维修需求后续有望逐步释放，24年高级修首次招标323列超预期。分车型看，公司铁路装备业务中机车、动车组占比超70%且盈利能力高；分类型看，铁路装备业务中维修占比近四成，毛利率高且稳定。设备更新+铁路客货运量提升+大修周期推升铁路装备景气向上，公司作为全球轨交装备龙头，业绩弹性有望释放。 盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润141.57亿元、166.91亿元、196.88亿元，对应EPS为0.49、0.58、0.69元，对应PE为14倍、12倍、10倍，维持推荐评级。 风险提示：固定资产投资不及预期的风险，新产品拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险等，海外市场拓展不及预期的风险。

     中国中车(601766) 事件 中国中车发布2023年年报：2023年公司实现营业收入2342.62亿元（同比+5.08%）；归母净利润117.12亿元（同比+0.5%）；扣非归母净利润91.06亿元（同比+14.24%） 投资要点 铁路装备景气复苏，轨交内需释放在即 2023年我国铁路固定资产投资7645亿元，同比增长7.5%；投产新线3637公里，其中高铁2776公里，投资额迎来增长拐点。且2023年我国铁路客运量逐步恢复，全年累计达到36.8亿人次，实现历史新高。随着客运量恢复，我国动车组招标回暖，国铁集团2023全年动车组招标206组，金额达196亿，远超2022年。此外我国和谐号目前保有量以CRH380为主，这批车的投运时间是2010-2015年，动车组五级修周期约十年，预计将迎来五级修大年。整体来看轨交行业呈现复苏增长态势，而公司作为行业龙头，有望优先受益。 铁路行业大规模设备更新，老旧机车替换率先启动贡献业绩增量 根据国铁集团信息，力争到2027年实现老旧内燃机车基本淘汰，是铁路行业落实党中央关于推进大规模设备更新的具体行动。根据国铁集团2023年统计公报，全年全国铁路机车拥有量为2.24万台，其中内燃机车0.78万台，占34.7%；国家铁路货运总发送量完成39.11亿吨，同比增长0.2%。货运量稳中有升，机车需求稳定，老旧内燃机车替换有望贡献业绩增量。 贯彻“一核三极多点”业务布局，加快海外拓展 2023年公司国内营收增长4.01%，海外营收增长13.75%，其中公司铁路装备/城轨与城市基础设施/新产业/现代服务营收分别为981.91/503.33/806.24/51.12亿元，实现同比+18.05%/-9.68%/+4.56%/-26.12%，铁路装备业务增长显著，主要系动车组和客车业务收入大幅增长；全年公司新签订单约2986亿元，其中国际业务新签订单约584亿元；期末在手订单约2703亿元，其中国际业务在手订单约1127亿元。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为2588、2832、3102亿元，EPS分别为0.46、0.53、0.58元，当前股价对应PE分别为14、13、11倍。公司作为轨交设备龙头，2023年经营业绩稳步提升，受益于轨交设备大规模更新政策，未来成长空间广阔。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 轨交行业投资不及预期、国铁招标不及预期、老旧内燃机车替换节奏不及预期等。

     中国中车(601766) 业绩简评 2024年3月28日，公司发布2023年年报，2023年公司实现收入2342.62亿元（同比+5.08%）、归母净利润117.12亿元（同比+0.50%）；其中Q4单季度实现收入912.26亿元（同比+4.41%），实现归母净利润55.60亿元（同比-1.18%）。 经营分析 铁路装备业务收入高增，毛利率同比改善。根据公司公告，2023年得益于动车组和客车业务收入大幅度增长，公司铁路装备业务实现营收981.91亿元，同比增长18.05%。受益于动车组业务占比提升，公司铁路装备业务毛利率较2022年提升0.77pct至25.27%；此外公司城轨与城市基础设施、新产业业务毛利率分别较2022年提升0.56、1.51pct至21.29%、19.14%，总体毛利率较2022年提升1.05pct至22.27%，盈利能力改善。 动车组五级修进入爆发期，看好维保业务高增。动车组运行480万公里或12年左右需要五级修，根据国家铁路局，2011年-2016年动车组保有量五年增长200%，对应23年左右五级修进入爆发期。据国铁集团招标网，2024年动车组高级修首次招标361组，其中五级修207组，首次高级修招标规模已超2023全年（2023年高级修290组，其中五级修108组）。2023年12月-2024年3月，公司签订动车组高级修订单147.8亿元，占2022年营业收入的6.6%，订单金额较大。五级修将对动车部件大面积更换，看好公司动车组维保业务高速增长。 铁路投资持续向上、客运量恢复，轨交装备需求复苏持续。1）铁路投资：根据国家铁路局，2023年全国铁路固定资产投资7645亿元，同比+7.5%；1-2M24全国铁路固定资产投资652亿元，同比+9.5%，投资额持续向上。2）客运量：根据交通运输部，23年我国铁路客运量达38.6亿人次，同增130%。1-2M24全国铁路客运量6.93亿人次，同增36.2%。随着客运量恢复，我国动车组招标回暖，国铁集团23年动车组（时速350公里“复兴号”动车组）招标164组，同比+91%。轨交装备需求回暖，看好公司动车组新造车业务收入增长。 盈利预测、估值与评级 我们预计24-26年公司收入2588/2852/3135亿元，归母净利润为137/154/167亿元，对应PE为14X/12X/11X，维持“买入”评级。 风险提示 铁路固定资产投资不及预期；海外业务拓展不及预期；新产业发展不及预期；汇率波动风险。

     中国中车(601766) 事件 2024年3月4日，公司发布订单合同公告：2023年12月至2024年3月公司共签订订单约348.9亿元，占2022年营业收入的15.7%，其中动车组高级修合同金额147.8亿元，占2022年营业收入的6.6%，订单金额较大。 经营分析 动车组五级修进入爆发期，看好维保业务高增。动车组运行480万公里或12年左右需要五级修，根据国家铁路局，2011年-2016年动车组保有量五年增长200%，对应23年左右五级修进入爆发期。据国铁集团招标网，2024年动车组高级修首次招标361组，其中五级修207组，首次高级修招标规模已超2023全年（2023年高级修290组，其中五级修108组）。2023年12月-2024年3月，公司签订动车组高级修订单147.8亿元，占2022年营业收入的6.6%，订单金额较大。五级修将对动车部件大面积更换，看好公司动车组维保业务高速增长。 2023年铁路固定资产投资拐点向上，客运量创历史新高，轨交装备需求复苏持续。1）铁路投资拐点向上：根据国家铁路局，2023年全国铁路完成固定资产投资7645亿元，同比增长7.5%；2）客运量恢复：根据交通运输部，23年我国铁路客运量逐步恢复，全年达38.6亿人次，同增130%。随着客运量恢复，我国动车组招标回暖，国铁集团23年动车组（时速350公里“复兴号”动车组）招标164组，同比+91%。轨交装备需求回暖，看好公司动车组新造车业务收入增长。 国务院常务会议推动轨交装备更新，看好铁路装备更新需求释放。2024年3月1日国务院常务审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，会议指出，要加大财税、金融等政策支持，有序推进交通运输设备更新改造。此外，国家铁路局近日提出，未来将完善更新补贴政策，争取到2027年基本淘汰老旧内燃机车。在政策的鼓励下，铁路装备更新替换节奏有望加速，利好公司铁路装备业务长期收入增长。 盈利预测、估值与评级 我们预计23-25年公司收入2407/2598/2801亿元，归母净利润为118/134/144亿元，对应PE为16X/14X/13X，维持“买入”评级。 风险提示 铁路固定资产投资不及预期；海外业务拓展不及预期；新产业发展不及预期；汇率波动风险。

     中国中车(601766) 投资要点 2023年前三季度实现扣非归母净利润49.48亿元，同比增长17.2% 根据公司三季报，2023年前三季度实现营收1430.35亿元，同比增长5.51%；实现归母净利61.52亿元，同比增长2.06%；扣非归母净利49.48亿元，同比增长17.2%。2023Q3实现营收557.32亿元，同比增长2.7%；归母净利润26.91亿元，同比下降7.09%；扣非归母净利23.65亿元，同比增长0.78%。 盈利能力：2023年前三季度毛利率为21.82%，同比+1.24PCT，净利率为5.61%，同比-0.1PCT。2023Q3毛利率为22.94%，同比+1.69PCT，净利率为6.24%，同比-0.52PCT。 费用端：2023年前三季度期间费用率为15.72%，同比+1.05PCT。其中，销售费用率为3.81%，同比+0.65PCT；管理费用率为6.37%，同比+0.15PCT，财务费率为-0.03%，同比+0.21PCT，主要系汇兑收益减少；研发费率为5.58%，同比+0.05PCT。单2023Q3，销售费率为3.43%，同比+0.23PCT；管理费率为6.38%，同比+0.49PCT；财务费率为0.59%，同比+0.95PCT；研发费率5.72%，同比+0.25PCT。 前三季度铁路装备、新产业分别同比增长12.41%、14.77%，新签订单加速 公司致力于构建以轨交装备为核心，以战略性新兴产业为主体的多元业务架构。 2023年前三季度：（1）铁路装备：营收525亿元（同比+12.41%），占比为36.70%（+2.25PCT）。其中：动车组收入216.58亿元（同比+43.37%），机车收入164.59亿元（同比+7.55%），货车收入116.15亿元（同比-18.91%），客车收入27.68亿元（同比+40.37%）。 （2）城轨与城市基础设施：营收301.18亿元（同比-12.92%），主要系城轨地铁车辆收入减少，营收占比为21.06%（-4.45PCT）。（3）新产业：营收559.23亿元（同比+14.77%），主要系储能设备、通用零部件等产品收入增加，营收占比为 39.10%（+3.16PCT）。（4）现代服务业：营收44.94亿元（同比-18.96%），营收占比为3.14%（-0.96PCT），收入下降主要系物流业务、租赁业务收入减少。 新签订单加速：公司前三季度新签订单约2115亿元，同比增长18.75%，Q3单季度同比增长60.59%（上半年同比增3.67%）。其中，新签国际业务订单约376亿元，同比增长62.77%。 盈利预测与估值 预计公司2023-2025年归母净利润分别为121.85、130.74、140.70亿元，同比增长4.56%、7.30%、7.62%，对应PE为12、12、11倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）动车组招标低于预期；2）铁路新线投产低于预期；3）“一带一路”和高铁出海落地低于预期；4）新产业发展低于预期

     中国中车(601766) 业绩简评 10 月 27 日，公司发布 23 年三季报， 23Q1-Q3 实现营收 1430.35亿元，同比+5.51%；实现归母净利润 61.52 亿元，同比+2.06%；其中 Q3 单季度实现收入 557.32 亿元，同比+2.7%， Q3 单季度实现归母净利润 26.91 亿元，同比-7.09%。 经营分析 新签订单稳定增长，看好公司长期收入释放。 根据公司公告， 23年 1-9 月公司新签订单约 2115 亿元，同比增长 18.8%； 其中国际业务签约额约 376 亿元，同比增长 62.8%。 新签订单稳定增长，利好公司长期收入释放。 铁路投资发力+客运量恢复+高级修密集期来临，轨交内需释放持续。 1）铁路投资发力： 根据国家铁路局， 23 年 1-9 月我国铁路固定资产投资 5089 亿元，同增 7.1%。 2）客运量恢复： 根据交通运输部， 23 年我国铁路客运量逐步恢复， 1-9 月合计达 29.33 亿人次，同增 112%。 随着客运量恢复，我国动车组招标回暖， 国铁集团 23 年动车组首次招标量 103 组，已超 22 年全年。 3）高级修密集期来临： 12-15 年我国动车组保有量增速较高， CAGR 为 27.2%。我国动车组五级修周期约十年， 即 22 年后五级修需求将迎来大幅增长。 根据国铁招标网， 23 年 1-9 月我国动车组高级修已招标 290组， 远超 22 年全年的 198 组。 雅万高铁开通运行、匈塞铁路动车组签约，看好后续动车组出海接力。 我国深度参与“一带一路”沿线铁路建设且进展顺利，目前中泰铁路一期工程已进入全面建设阶段、 巴基斯坦一号铁路干线升级项目预计 25 年完工。 23 年 9 月， 公司制造的雅万高铁动车组开通运行，成为中国高铁列车出海第一单。 10 月，子公司中车长客与塞尔维亚签署约 4.2 亿元的动车组销售合同， 系中国时速200 公里以上动车组首次出口欧洲，中国轨交装备出口实现较大突破。 随着中国和“一带一路” 沿线国家在轨交领域合作深化， 公司有望在轨交装备出海过程中持续受益。 盈利预测、估值与评级 我们预计 23-25 年公司收入 2407/2598/2801 亿元，归母净利润为118/134/144 亿元，对应 PE 为 13X/12X/11X，维持“买入”评级。 风险提示 铁路固定资产投资不及预期； 动车组招标采购低于预期； 海外业务拓展不及预期； 新产业发展不及预期； 汇率波动风险。

     中国中车(601766) 投资逻辑 轨交装备全球龙头，经营业绩稳步回升。公司是全球轨交装备龙头，近年来业务不断拓展，现已构建“一核三极多点”业务布局。1H23公司毛利率提升至21.1%，业绩稳步回升。公司重视股东回报，22年股息率3.4%、股利支付率49.3%，行业领先。 铁路装备：铁路装备景气复苏，内销、出口迎双重利好。（1）内销：铁路投资发力+客运量恢复+高级修密集期来临，轨交内需释放在即。1）铁路投资发力：根据国家铁路局，23年1-7月我国铁路固定资产投资3713亿元，同增7.1%，迎来增长拐点。2）客运量恢复：根据交通运输部，23年我国铁路客运量逐步恢复，1-7月合计达21.8亿人次，同增115%。随着客运量恢复，我国动车组招标回暖，国铁集团23年首次动车组招标量103组，已超22年全年。3）高级修密集期来临：12-15年我国动车组保有量增速较高，CAGR为27.2%。我国动车组五级修周期约十年，即22年后五级修需求将迎来大幅增长。根据国铁招标网，23年1-8月我国动车组高级修已招标290组，远超22年全年的198组。（2）出口：带路沿线需求旺盛，轨交出海实现0-1突破。近年来带路沿线高铁建设需求旺盛，我国深度参与其铁路建设且进展顺利，目前中泰铁路一期工程已进入全面建设阶段、巴基斯坦一号铁路干线升级项目预计25年完工。中国与带路沿线国家在轨交领域合作深化，我国轨交装备企业迎来出海发展新机遇。根据华经产业研究院，公司是全球轨交装备龙头，21年全球市占54.2%。23年9月，公司制造的雅万高铁动车组开通运行，成为中国高铁列车出海第一单。公司作为全球轨交装备龙头，随着中国和带路沿线国家在轨交领域合作深化，有望在轨交装备出海过程中持续受益。综上，我们预计23-25年公司铁路装备业务收入分别为925/1010/1078亿元，同比增长11%/9%/7%。 新产业：布局新能源赛道，构筑增长新引擎。公司新产业业务增长迅速，17-1H23收入占比由26%增长至42%，现已成为公司第一大业务板块。（1）三极：1）风电：公司市占率行业领先，据国际能源网，21年公司风电发电机销量国内第一，叶片销量国内第二，塔筒销量国内第三。2）新材料：子公司时代新材22年成立新材料事业部，加速推进在轨交、新能源汽车、风电、储能、5G通讯等领域的应用，有望催化新材料业务持续增长。3）新能源商用车：参股公司中车电动实现了元器件-零部件-动力系统平台-整车的全产业链布局，22年中车电动6米以上的新能源客车市占率7.3%，国内第五。（2）“多点”：子公司时代电气拥有从器件到系统的完整产业链，凭借长期技术积累，1H23功率半导体、工业变流器、新能源汽车电驱收入分别同增79%/187%/91%，未来随着产品持续交付，多点业务有望维持高增。我们预计23-25年公司新产业业务收入分别为891/1003/1128亿元，同比增长16%/13%/13%。 盈利预测&投资建议 我们预计23-25年公司收入2451/2662/2877亿元，归母净利润为124/141/153亿元，对应PE为14X/12X/11X。考虑到公司在轨道交通领域的龙头地位，给予公司23年17倍PE，对应目标价7.32元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 铁路固定资产投资不及预期；动车组招标采购低于预期；海外业务拓展不及预期；新产业发展不及预期；汇率波动风险。

     中国中车(601766) 2023上半年实现扣非归母净利润25.8亿元，同比增长37.75% 公司2023年上半年实现营收873.03亿元，同比增长7.39%，主要系铁路装备和新产业收入上升；实现归母净利润34.6亿元，同比增长10.53%；扣非归母净利25.83亿元，同比增长37.75%，公司是轨交装备龙头，受益轨交行业复苏，业绩符合预期。Q2单季度实现营收549.25亿元，同比增长8.44%；归母净利润28.45亿元，同比下降2.27%；扣非归母净利23.79亿元，同比增长17.07%。 盈利能力稳中有升：2023H1公司整体毛利率21.11%（+0.98PCT），净利率5.2%（+0.18PCT）。其中，铁路装备业务毛利率23.24%（+2.61PCT），城轨与城市基础设施业务毛利率19.4%（-0.31PCT），新产业业务毛利率19.96%（+1.04PCT），现代服务业务毛利率26.21%（-2.32PCT）。 费用管控基本稳定：2023H1公司期间费率15.47%（+0.49PCT）。销售费率4.04%（+0.91PCT），管理费率6.37%（-0.07PCT），研发费率5.49%（-0.08PCT）。 动车组收入同比增长95.46%；在手订单充裕，海外业务快速拓展公司致力于构建以轨交装备为核心，以战略性新兴产业为主体的多元业务架构。分业务：（1）铁路装备：2023H1实现营收285.63亿元（同比+13.99%），占比为32.72%（+1.9PCT）。其中：动车组收入137.33亿元（同比+95.46%），机车收入94.80亿元（同比+13.58%），货车收入40.87亿元（同比-52.02%），客车收入12.63亿元（同比+11.12%）。（2）城轨与城市基础设施：2023H1实现营收190.52亿元（同比-12.65%），城轨业务占比为21.82%（-5.01PCT）。该板块收入下降主要系城轨车辆收入下降，上半年城轨车辆收入为149.3亿元，同比下降16.92%。（3）新产业：2023H1营收368.49亿元（同比+21.03%），主要系储能设备和通用零部件收入增加，营收占比为42.21%（+4.76PCT）。（4）现代服务业：2023H1营收28.39亿元（同比-28.69%），营收占比为3.25%（-1.65PCT），收入下降主要系物流业务减少。 海外地区营收同比增长44.24%。2023年上半年大陆地区实现营收748.45亿元，同比增长3.01%。其他国家或地区实现营收124.58亿元，同比增长44.24%。 新签海外订单同比增长78%。公司上半年新签订单1357亿元，同比增长3.67%，其中，新签海外订单308亿元，同比增长78%。 盈利预测与估值 轨交装备2023-2025年景气向上，预计公司2023-2025年归母净利润分别为127.59、140.41、154.83亿元，同比增长9.49%、10.04%、10.27%，对应PE为13、12、11倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）动车组招标低于预期；2）铁路新线投产低于预期；3）“一带一路”和高铁出海落地低于预期；4）新产业发展低于预期

     中国中车(601766) 事件： 近日，公司发布 2023 年半年报。 2023 年上半年，公司实现营业收入为 873.03 亿元，同比增长 7.39%，实现归母净利润 34.60 亿元，同比增长 10.53%； 第二季度，公司实现营业收入为 549.25 亿元，同比增长 8.44%，实现归母净利润 28.45 亿元，同比下滑 2.27%。 整体经营发展持续稳健，铁路装备和新产业驱动增长。 2023 年上半年， 公司营业收入的增长主要依托铁路装备业务和新产业业务。 公司在铁路装备业务中实现营业收入 285.63 亿元（ +13.99%），主要由动车组业务收入带动增长，其中机车业务收入 94.80 亿元，客车业务收入12.63 亿元，动车组业务收入 137.33 亿元，货车业务收入 40.87 亿元。城轨与城市基础设施业务实现营业收入 190.52 亿元（ -12.65%），主要由于城轨车辆收入下降拖累，上半年城市轨道车辆收入 149.30 亿元。新产业业务实现营业收入 368.48 亿元（ +21.03%），主要系储能设备和通用零部件收入增加驱动增长。报告期内，公司新签订单仍保持较高水平，达到 1357 亿元，其中新签海外订单 308 亿元，我们认为公司深耕铁路装备， 仍将在行业新业态竞争中保持市场领先地位。 铁路固定资产投资规模向好， 轨交行业景气度渐维持高位。 从轨交行业的运行情况来看， 2023 年上半年的客运货运周转数据，以及铁路固定资产投资均有较好的表现。 根据交通运输部数据， 上半年铁路固定资产投资完成额累计达 3049 亿元，同比增长 6.9%；同期旅客发总量累计达 17.7 亿人， 同比增长 124.9%；旅客周转量累计达 6815.72 亿人公里，同比增长 126.4%。 累计货运总发送量以及累计货运总周转量也较上年同期增长。 从各统计口径看，我国轨交行业景气度企稳回升，在二季度持续保持高位，且有望随着出行流动的活跃得以持续。公司作为全球规模领先、品种齐全、技术一流的轨交装备供应商，有望受益于行业整体景气度提升，全年业绩正增长，并长期稳定发展。 跟随现代综合交通运输体系建设， 全面开创高质量发展新格局。 随着扩大内需战略逐步实施，现代综合交通运输体系建设加快， 轨道交通需求逐步多样化。 同时，“双碳”目标的提出也为轨道交通等绿色交通和能源产业发展开辟了新空间，公司作为轨交龙头，将充分展现产品业务的核心竞争力跟随现代综合交通运输体系建设而蓬勃发展。 在后市场方面，公司也持续深化与国铁集团等重点客户的战略合作，主动融入国铁修程修制改革，充分发挥造、修、服务一体化优势，深耕检修服务后市场，加快铁路装备产品全寿命周期服务能力完善和提升。 投资建议： 考虑到公司在轨交装备行业的领先地位、目前行业景气程度及公司盈利能力，公司以“制造+服务”和系统解决方案提供商为目标， 提供优质产品和服务， 我们预计 2023-2025 年公司可实现归母净利润 125.40/137.00/150.00 亿元，对应 2023-2025 年 eps 为 0.44/0.48/0.52元/股，对应 PE 为 13.59/12.44/11.37 倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 铁路固定资产投资不及预期风险，国际化拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

     中国中车(601766) 投资要点 中国中车： 中国高铁“国家名片”，布局新产业打造高端装备平台 中国中车是全球轨交装备龙头，由中国南车和中国北车合并组建的 A+H 股上市公司。 公司控股股东中车集团持有 50.73%股权，实控人为国资委，持有中车集团 100%股权。 1） 公司主营业务涵盖铁路装备、 城轨与城市基础设施、 新产业、 现代服务业四大板块， 2022 年营收占比分别为 37.31%、 25%、 34.59%、 3.1%，毛利占比分别为 43.1%、 24.4%、 28.7%、 3.8%。 2） 业绩重回增长通道，盈利能力改善。 2022年营收 2239.39 亿元， 同比下降 1.2%， 归母净利润 116.53亿元，同比增长 13.1%。 2023 年 Q1 公司实现营收 323.79 亿元，同比增长 5.65%；归母净利润 6.15 亿元，同比增长 180%。公司在手订单充足，营收有望保持稳健增长。 铁路装备： 铁路投资有望拐点向上， 维保+海外市场空间广阔 铁路投资总额： “十四五”期间投资规模与“十三五”相当，预计 2023-2025年铁路投资总额约 2.5 万亿元，年均约 8400 亿元，较 2022 年同比提升 18%。 2023 年上半年铁路完成固定资产投资 3049 亿元，同比增长 6.9%。 2023 年铁路投资预计7600 亿元以上，将是 2021 年以来最高。 铁路装备： 1） 动车组： 招标迎来拐点， 2023 年动车组首次招标超过 2022 年全年， 2024-2025 年有望恢复至 200 列以上。 2） 机车/货车： 受益“公转铁”“多式联运”及货运量提升，货车/机车需求稳健增长。 3） 维保后市场： 预计 2023 年开始，动车组高级修数量进入上升期，看好轨交装备后市场。海外市场： 预计 2023 年随外部影响减弱、政府合作深化恢复向好， “一带一路”经贸合作企稳向好，中国高铁走向世界，轨交装备出海有望先行。 城市轨道交通： 市场稳步扩张，十四五建设空间充足 1） 营业里程： 2023-2025 年城轨营业里程分别同比增长 8.8%、 8.1%、 7.5%，2025年将达 1.3万公里。 2）城轨车辆：预计 2023-2025年分别新增 1102、 1052、1071 列， 复合增速 9.4%， 至 2025 年全国城轨车辆保有量有望达 13650 列。 新产业： 依托主业优势横向打造新产业，产业结构不断优化 公司十四五期间打造“一核三极多点”的业务结构，以轨交装备为核心，风电装备、新能源客车、新材料为重要增长极以及若干业务增长点的业务结构。 风电装备是最重要一极，公司已成功打造全系列风电产业集群。 子公司时代电气致力于解决我国新能源汽车核心器件自主化问题， 布局新能源乘用车电驱“器件+部件+系统”全产业链。 时代新材轨交、 风电、 高分子材料等业务协同发展。 盈利预测与估值 轨交装备 2023-2025 年景气向上， 预计中国中车 2023-2025 年归母净利润分别为126.94、 142.97、 163.70 亿元，同比增长 8.93%、 12.63%、 14.50%，复合增速为11.99%， 对应 PE 为 15、 13、 12 倍， 首次覆盖， 给予“买入”评级。 风险提示： 1） 铁路固定资产投资不及预期； 2） 国内市场竞争加剧； 3） “一带一路”和高铁出海落地低于预期 4） 新产业发展低于预期

     中国中车(601766) 核心观点： 事件：5月30日，中国中车盘中触及涨停，收盘涨幅7.59%。铁路12306官网发布，5月30日起，多个高铁动车票价优化调整的公告，其中包括对宁杭高铁、沪宁城际上运行的时速300公里及以上动车组列车公布票价进行优化调整。我们认为单日涨幅高是受高铁调票价事件的催化。 客运量回升，铁路装备需求底部复苏，国铁招标在即。受疫情影响，过去三年国铁动车组招标远低于往年平均水平。2019-2022年，我国投产高铁新线分别为5474公里、2000公里、2168公里、2082公里，按0.8辆/公里的配车密度，需新增动车组合计1172组。受2020年起的疫情影响，我国铁路旅客发送量大幅降低，铁路固定资产投资持续下滑，铁路装备投资低迷。2019-2022年，我国高铁实际招标采购量为457.5组，其中2021年和2022年仅分别采购29.5和87组，动车组数量存在较大缺口。国铁集团2023年计划投产新线3000公里以上，其中高铁2500公里，则需新增动车组250组。五一高铁客运恢复超预期，部分线路高铁一票难求，上海虹桥站甚至出现全部车次售罄。我们认为，客流量的超预期或使得国铁重新制定招标计划，扩大车辆采购规模。 客运量恢复同时提振车辆维修保养需求。2022年中车维修收入超310.08亿，占铁路装备业务比重为37.3%，其中动车组维修收入约占一半，占动车组业务收入比重约为50%。一方面，我国高铁动车组保有量高，大修期已至，过去三年由于车辆运营效率低维修需求也有压制，随着客流量恢复，维修需求有望进一步释放。另一方面，从往年数据来看，公司维修业务盈利水平一般高于整车，因此在今年客运量恢复的同时，维修业务的增加或将提振公司盈利能力。从各统计口径看，我国轨交行业景气度正逐步企稳回升，且有望随着出行流动的活跃得以保持。公司作为全球规模领先、品种齐全、技术一流的轨交装备供应商，有望受益于行业整体景气度提升，全年业绩正增长，并长期稳定发展。 新产业蓬勃发展，打造第二发展曲线。公司的新产业业务，2022年实现营业收入770亿，业务比重达到35%，23Q1业务比重已超铁路装备成为中车第一业务板块。中车新产业主要包括风电叶片（市场份额第二）、新能源汽车零部件（包括电机、电驱、IGBT等）、新材料、环保装备等。中车新产业业务目标十四五期间破千亿收入，年复合增长率超10%。对于公司未来发展，短期将受益于今年国铁招标，铁路装备需求有望恢复；长期来看，轨交装备业务将作为公司长期稳健发展的基本盘，并借由新产业业务多路并行发展，打造第二成长曲线。 投资建议：中特估背景下，国资委对中车的要求是对标世界一流企业，我们认为估值上可对标西门子、阿尔斯通等，其历史估值区间大多在17-27倍。我们预计2023-2025年公司可实现归母净利润分别为109.4/123.0/139.0亿元，对应2023-2025年PE分别为为18/16/14倍，维持“推荐”评级。 风险提示：铁路固定资产投资不及预期风险，国际化拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。