潞安环能(601699) 事项： 公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年实现营收358.50亿元，同比下降16.89%；归母净利润24.50亿元，同比下降69.08%；扣非归母净利润为23.84亿元，同比下降69.78%。2024年利润分配预案：每10股派发现金红利4.10元（含税）。2025Q1实现营收69.68亿元，同比下降19.53%；归母净利润6.57亿元，同比下降48.95%；扣非归母净利润6.72亿元，同比下降47.68%。 平安观点： 2024年煤价下行，公司煤炭产销稳中小降。2024年公司原煤产量为5757万吨、yoy-4.8%，商品煤销量为5225万吨、yoy-5.0%，商品煤综合售价为645.64元/吨、同比下降82.0元/吨，销售成本390.76元/吨、同比增加43.1元/吨，毛利为254.88元/吨、同比下降125.1元/吨，2024年煤炭采掘业销售收入为337.34亿元、yoy-15.7%，毛利率为39.48%、同比下降12.74pct。分具体煤种来看，混煤、洗精煤、喷吹煤、其他洗煤销售量分别为2903.3万吨、23.3万吨、2048.2万吨、250.0万吨，同比-1.27%、-44.16%、-5.24%、-29.34%，销售单价分别为548.5元/吨、1178.7元/吨、822.3元/吨、276.5元/吨，同比-2.4%、-15.7%、-17.0%、-33.9%，营收分别为159.3亿元、2.7亿元、168.4亿元、6.9亿元，同比-3.7%、-52.9%、-21.3%、-53.3%。目前公司拥有在产矿井18座、先进产能4970万吨/年，在建及规划的矿井（如忻峪煤业、元丰矿业、静安煤业、上马矿井等）合计产能约850万吨/年；2024年8月，公司参与并以121.26亿元成功竞得襄垣县上马区块煤炭探矿权，增加煤炭资源量8.2亿吨左右，拟出让年限5年，计划2年内要完成勘探，3-4年内完成转采登记，进入矿山基础建设阶段。 2025Q1公司煤炭产量小幅回升，单吨成本回落较显著。25Q1公司原煤产量为1357万吨，同比增加2.49%，商品煤销量为1187万吨，同比增加0.51%，商品煤综合售价为542.8元/吨，同比下降146.6元/吨，销售成本340.2元/吨、同比下降37.6元/吨，毛利为202.6元/吨、同比下降109.0元/吨。25Q1煤炭采掘业销售收入为64.44亿元，同比减少20.86%，25Q1公司销售毛利率为35.51%、同比下降6.94pct。分煤种看，25Q1混煤和喷吹煤销量分别为609万吨和517万吨，同比下降7.0%和同比增加12.6%。 投资建议：公司作为国内喷吹煤领先生产企业，在煤炭市场行情承压的情况下，产销量保持相对稳定；市场方面，当前煤价已处于较低位置，动力煤市场价和长协价出现倒挂的情况，后续煤价如果持续下探可能导致长协履约率下滑、部分煤企出现亏损从而挤出一部分高成本煤炭供应，且后市随着夏季用煤旺季渐进，电厂耗煤有望回暖后，煤炭库存有望出现去化迹象，同时进口煤价格优势不断减弱后，进口增量或不及预期，后续供应端压力的边际缓解或对煤价有一定支撑作用；此外，自2022年公司偿还大额有息负债后，公司资产负债结构持续优化、货币资金显著增厚，且集团尚有一定注资潜力，公司充裕的现金流为煤矿收购和产能扩张提供资金支持。考虑到2025年一季度市场煤价跌幅仍较大，据wind数据，2025年一季度秦皇岛港动力煤平仓价同比下跌20.0%、环比下跌12.3%，中国主要港口喷吹煤均价同比下跌13.3%、环比下跌10.8%，因此下调2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为27.54亿元（原值40.21亿元）、32.51亿元（原值43.17亿元）、35.92亿元（新增），对应2025年5月6日收盘价PE分别11.9、10.1、9.1倍。公司当前偿债压力较小、现金流较为充裕，同时集团注资尚具潜力，未来煤炭产能仍有提升空间，维持“推荐”评级。 风险提示：1、煤炭供应超预期增加的风险。若国内煤企在建矿井投产进度超预期，煤矿项目批复进程超预期，以及进口煤价格优势扩大、进口煤量大幅增加，则可能造成煤炭供应持续过剩。2、矿山安全事故发生的风险。矿山安全事故频发，政府持续加强矿山安全管理，公司产量可能会受到较大影响。3、煤炭需求不及预期的风险。若后市火电需求下滑、煤炭消耗量不及预期，库存持续高位，可能导致煤价大幅走低。4、煤企股息分红率下调的风险。如果煤价持续下跌，煤企经营情况恶化，用于分红的现金减少，煤企可能下调分红率。

     潞安环能(601699) 事件：2025年4月28日，公司发布2024年年报及2025年一季报，1）2024年营业收入358.5亿元，同比减少16.89%；归属于母公司所有者的净利润24.5亿元，同比减少69.08%。2）2025年一季度营业收入69.68亿元，同比减少19.53%；归属于母公司所有者的净利润6.57亿元，同比减少48.95%。 24Q4公司出现亏损。24Q4公司实现归母净利润-3.49亿元，同比、环比由盈转亏。24Q4计提资产减值损失0.21亿元，信用减值损失2.81亿元，影响业绩释放。此外，24Q4期间费用合计为19.24亿元，环比增长6.44亿元，增幅50.27%，主要是管理费用环比增加；同比角度来看期间费用下降8.18%。 现金分红50%，股息率3.7%。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.41元（含税），共计拟派发现金红利12.26亿元，占2024年归母净利润的50.07%；以2025年4月28日收盘价测算，股息率3.71%。 2024年吨煤成本抬升，毛利率下滑。2024年公司实现原煤产量5757万吨，同比下降4.78%，实现商品煤销量5225万吨，同比下降4.97%。商品煤综合售价为645.64元/吨，同比下降11.27%，商品煤综合成本为390.76元/吨，同比增长12.39%。煤炭业务毛利率为39.48%，同比下降12.74个百分点。 25Q1喷吹煤销量占比提升。25Q1实现原煤产量1357万吨，同比增长2.49%，商品煤销量1187万吨，同比下增长0.51%，商品煤综合售价542.8元/吨，同比下滑21.27%，吨煤成本为340.2元/吨，同比下降9.95%。喷吹煤销量占比为43.56%，同比提升4.69个百分点。 公司发展后劲充足。公司于2024年8月参与并成功竞得襄垣县上马区块煤炭探矿权，增加煤炭资源量8亿多吨，此举不仅有效解决了相邻夏店矿井的资源接续问题，更为公司可持续发展奠定了坚实的后盾。公司在建及规划的矿井（如忻峪煤业、元丰矿业、静安煤业、上马矿井等）合计产能约850万吨/年，产能有望持续提升。 投资建议：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为19.58/22.39/24.83亿元，对应EPS分别为0.65/0.75/0.83元/股，对应2025年4月28日收盘价的PE分别均为17/15/13倍，考虑到公司发展后劲充足，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下行；下游需求改善不及预期；成本超预期上升，公司产量不及预期，探矿权仍存在不确定性。

     潞安环能(601699) 量价齐跌致全年业绩承压，关注产能增量和喷吹煤弹性，维持“买入”评级 公司发布2024年报及2025一季报，2024年实现营收358.5亿元，同比-16.9%，归母净利润24.5亿元，同比-69.1%，扣非归母净利润23.8亿元，同比-69.8%；其中2024Q4实现营收92亿元，环比+1.3%，归母净利润-3.5亿元，环比-161%，扣非归母净利润-4.4亿元，环比-176.3%。2025Q1实现营收69.7亿元，同比-19.5%，归母净利润6.6亿元，同比-49%，扣非归母净利润6.7亿元，同比-47.7%。考虑到一季度煤价回落但后续或有反弹，我们下调2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年公司实现归母净利润29.6/32.7/36.7亿元（2025-2026年前值39.6/42.4亿元），同比+20.9%/+10.3%/+12.3%；EPS为0.99/1.09/1.23元，对应当前股价PE为11.2/10.1/9倍。公司作为煤炭行业唯一国家级高新技术企业，保持高分红比例，产能有成长性且业绩具备较高弹性，维持“买入”评级。 2024年煤炭量价齐跌叠加成本提升致业绩承压，2025Q1价跌致业绩延续回落 （1）产销量方面：2024年公司商品煤产量5185万吨，同比-6.2%，其中混煤/洗精煤/喷吹煤/其他洗煤产量2869.7/23/2043.3/249万吨，同比-2.9%/-44%/-6.3%/-29%。2024年公司商品煤销量5224.8万吨，同比-5%，其中混煤/洗精煤/喷吹煤/其他洗煤产量2903.3/23.3/2048.2/250万吨，同比-1.3%/-44.2%/-5.2%/-29.3%；2025Q1公司商品煤销量1187万吨，同比+0.5%。（2）价格方面：2024年公司商品煤单吨售价645.6元/吨，同比-11.3%，其中混煤/洗精煤/喷吹煤/其他洗煤单吨售价548.5/1178.7/822.3/276.5元/吨，同比-2.4%/-15.7%/-17%/-33.9%；2025Q1公司商品煤单吨售价542.9元/吨，同比-21.3%。（3）成本方面：2024年公司商品煤单吨成本390.8元/吨，同比+12.4%，其中混煤/洗精煤/喷吹煤/其他洗煤单吨成本335.7/1095.8/485.2/191.1元/吨，同比+26.9%/+45.5%/-0.8%/+49.8%；2025Q1公司商品煤单吨成本340.2元/吨，同比-10%。（4）毛利方面：2024年公司商品煤单吨毛利254.9元/吨，同比-32.9%，其中混煤/洗精煤/喷吹煤/其他洗煤单吨毛利212.9/82.9/337/85.4元/吨，同比-28.5%/-87.1%/-32.8%/-70.6%；2025Q1公司商品煤单吨毛利202.7元/吨，同比-35%。 在建矿井&产能核增工作有序推进，矿权竞拍有望贡献产能增量 （1）煤炭产能仍有增量：上庄煤矿于2023年上半年投产，产能持续爬坡；公司拥有静安煤业、忻峪煤业、后堡煤业和宇鑫煤业四座在建矿井合计产能300万吨/年，并拥有一座规划矿井元丰矿产能300万吨/年；同时，公司积极推进黑龙、黑龙关、慈林山等矿井的先进产能置换工作，取得产能核增关键性批复文件；此外，2024年8月22日，公司公告司参与了山西省襄垣县上马区块煤炭探矿权挂牌出让，以121.26亿元竞得该宗煤炭探矿权，新增公司煤炭资源来81957.5万吨，预计将于2年内完成勘探，3-4年内完成转采登记并进入矿山基础建设阶段，有望为公司远期产能带来增量。（2）高分红回报投资者：2025年公司分红比例为50.07%，同比-9.93pct，以2025年4月28日收盘价计算，对应当前股息率为3.7%。 风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；产销量增长不及预期。

     潞安环能(601699) 事件：2025年4月28日，潞安环能发布2024年年报和2025年一季报，2024年全年，公司实现营业收入358.50亿元，同比下降16.89%，实现归母净利润24.50亿元，同比下降69.08%；扣非后净利润23.84亿元，同比下降69.78%。经营活动现金流量净额90.63亿元，同比上涨2.38%；基本每股收益0.82元/股，同比下降69.06%。资产负债率为40.24%，较2023全年下降2.80pct。 2024年第四季度，公司单季度营业收入92.02亿元，同比下降9.11%，环比上涨2.3%；单季度归母净利润-3.49亿元，同比下降153.49%，环比下降161.01%；单季度扣非后净利润-4.36亿元，同比下降167.45%，环比下降176.33%。 2025年第一季度，公司单季度营业收入69.68亿元，同比下降19.53%，环比下降24.28%；单季度归母净利润6.57亿元，同比下降48.95%，环比下降288.46%；单季度扣非后净利润6.72亿元，同比下降47.68%，环比上涨254.01%。 点评： 一季度成本显著改善，年内有望受益于量增本减。受山西省煤矿“三超”整治及安监力度加强等因素的影响，2024年公司原煤产量5728万吨，同比下降312万吨（-5.17%）。公司商品煤销量5216万吨，同比下降284万吨（-5.16%）；分季度情况看，2024年一二季度为全年产销量低点，三四季度有所恢复，2024年第四季度，公司原煤产量1481万吨，同比下降97万吨（-6.15%），环比基本持平；公司商品煤销量1409万吨，同比下降50万吨（-3.43%），环比增长57万吨（+4.22%）。2025年开年以来，公司煤炭产销量同比有所恢复，但仍处于较低水平，2025年第一季度，公司原煤产量1357万吨，同比增长33万吨（+2.49%），环比下降124万吨（-8.37%）；公司商品煤销量1187万吨，同比微增，环比下降222万吨（-15.76%）。受煤炭市场价格下降及产量下滑影响，2024年公司煤炭业务本增价减，全年吨煤售价为646元/吨，同比下降11.27%；吨煤成本为391元/吨，同比增长12.63%。2025年开年以来，公司吨煤售价继续下移，一季度吨煤售价543元/吨，较2024年全年继续下降约100元/吨；成本有较大改善，一季度吨煤成本为340元/吨，低于2024年全年的391元/吨与2024年一季度的378元/吨。 公司战略上持续扩张资源，补充现有矿井可采年限短板。公司坚持发展为纲，加快资源扩充、项目建设、技术改造、并购重组、产业延伸、产品升级，推动煤焦产业规模壮大、产业素质提升、产品结构优化，整体提高发展后劲实力。按照“能争尽争、应拿尽拿”原则，突出抓好上马、西营等整装资源和五阳、后堡等扩区资源市场化竞买工作，适时择机推动控股股东煤炭资产注入工作。2024年8月，公司公告终以121.26亿元人民币竞得山西省襄垣县上马区块煤炭探矿权，煤炭资源量81957.5万吨，该笔交易尚需与山西省自然资源厅签订《成交确认书》。未来在建、拟建矿井的陆续投产以及新资源的开发，有利于提升公司核心服务功能和核心竞争力优势，也有利于公司未来可持续稳健发展。 公司分红比例仍处于较高水平，分红绝对额有所下降。2024年，公司现金分红占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为50%，现金分红金额12.26亿元，截至4月28日市值，股息率约为3.7%。截至2025年一季报，公司货币资金114亿元，带息负债41亿元，有息债务现金覆盖率达277%，体现了公司优异的资产质量及稳健的经营理念。 盈利预测与投资评级：我们认为潞安环能作为国内喷吹煤行业龙头，煤炭资产优、有息债务现金覆盖率高，叠加产能内生外延增长和高比例现金分红，企业稳健经营的同时又具有高增长潜力。我们预计公司2025-2027年归母净利润为18.55亿、24.44亿、27.37亿，EPS分别0.62/0.82/0.91元/股；截至4月28日收盘价对应2025-2027年PE分别为17.82/13.52/12.08倍；我们看好公司的收益空间，维持公司“买入”评级。 风险因素：国内宏观经济增长不及预期；安全生产风险；产量出现波动的风险。