拓普集团(601689) 公司简介 拓普集团是汽车 NVH（杂讯 Noise、振动 Vibration 与声振粗糙度 Harshness)领域的行业龙头，近年来，公司在原有减震器和内饰功能件业务的基础上，积极布局了轻量化底盘系统模组以及汽车电子业务作为未来“2+3”战略发展专案，以顺应汽车电动化、智慧化和轻量化发展趋势。目前公司已经形成 NVH 减震系统/内外饰功能件/车身轻量化/底盘系统/智慧座舱/智慧驾驶/空气悬架/热管理系统八大产品线，还拆分设立电驱事业部切入具身智能机器人业务。 投资概要 2024 年业绩大幅逆势提升近四成， 2025 年 Q1 业绩出现短期波动 2024 年拓普集团实现营业收入 266.00 亿元（人民币，下同）（同比+35.02%），实现归母净利润 30.01 亿元（同比+39.52%），扣非归母净利润 27.3 亿元（同比+35.0%）；其中，Q4 公司实现营业收入 72.48 亿元（同比+30.63%），实现归母净利润 7.67 亿元（同比+38.47%）；24 年实现毛利率 20.8%（同比-2.2ppts），净利率 11.3%（同比+0.4ppts）。尽管因车企竞争加剧、原材料价格波动以及产能扩张等因素所致毛利率有所下滑，但通过严格的费用管控（期间费用率降至 8.6%，同比-0.9ppts）和政府补贴（2.8 亿元，同比+1.3 亿元）增厚利润，公司净利率逆势提升。 2025Q1 公司实现营收 57.7 亿元（同比+1.4%）；归母净利 5.7 亿元（同比-12.3%）。主要因为一些新工厂新业务的开拓费用增加，和下游客户销量下滑影响，特斯拉和赛力斯 25Q1 销量分别下滑了 13%和 47%。 新能源汽车高速增长带动公司业绩高增长，其中汽车电子呈爆发式增长 据中汽协数据，2024 年中国汽车产销量分别为 3,128.2 万辆和 3,143.6 万辆，同比分别增长 3.7%和 4.5%；其中新能源汽车产销量分别为 1,288.8 万辆和 1,286.6 万辆，同比增长 34.4%和 35.5%，占中国汽车总销量的 40.93%。得益於新能源汽车快速增长，公司2024 年的内饰/底盘/热管理/汽车电子业务分别同比+28.24%/33.98%/38.24%/907.63%，达至 84.34 亿/82.03 亿/21.3 亿/18.2 亿的分部收入。2025 年中国汽车总销量预测将超3,200 万辆，新能源汽车销量将突破 1,600 万辆（含出口），继续维持高增长。公司下游客户的产线调整预计在 2025Q2 结束，预计年内影响有限 持续加大研发投入，扩展产品线 公司 2024 年研发费用达到 12.24 亿元，通过持续研发投入，公司空气悬架系统、智能座舱项目、线控制动 IBS、线控转向 EPS、电驱系统等项目相继量产，且产品线仍在不断增加。其中，在汽车底盘领域，公司凭藉自主研发的锻铝球铰控制臂产品，助力 2024 年底盘业务板块高速增长；在汽车电子领域，公司已在国内率先实现闭式空气悬架（C-ECAS）大规模量产供货，同时公司智能刹车系统（IBS）领域也进展显著，目前已实现多个项目量产。 国内外产能建设提速，机器人业务快速推进 2025 年公司将继续推进产能布局，国内计划完成前湾新区 9 期、10 期工厂建设，海外墨西哥二期项目已开始筹划；泰国一期工厂占地 185 亩计划於 2026 年初投产；波兰工厂筹备扩大产能，进一步提升生产规模。公司紧抓机器人产业快速发展机遇，设立独立电驱事业部布局机器人业务；公司与客户从直线执行器开始合作，後续启动旋转执行器和灵巧手电机等产品研发，相关产品已多次向客户送样。公司还积极布局机器人躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等产品，以形成机器人平台化产品布局。2025 年公司将启动占地约150 亩的机器人产业基地项目，预计後续机器人产品将根据客户需求尽快迭代升级并进入量产阶段，机器人业务将为公司打造新增长曲线，为公司保持快速发展奠定基础。 盈利预测与投资建议 拓普集团以 Tier0.5 级合作模式与新能源汽车车企深度绑定，一方面持续研发投入不断扩展产品线，另一方面享受新能源汽车高增长红利，可以预计汽车业务仍将维持高增长；而公司另布局机器人的电驱执行器等产品，该赛道是面向人类未来的百万亿级别的赛道，发展前景广阔。综合来看，我们认为公司具备持续增长能力，预计 25/26/27 年每股收益为 1.97/2.46/3.15，给予目标价 59.1元，对应 25/26/27 财年预期市盈率 30/24/19 倍， “增持”评级。(现价截至 5 月 20 日) 风险 新业务推进进度低於预期 产品价格下跌 原材料上涨 海外业务风险

     拓普集团(601689) 2024年业绩高速增长，25Q1业绩承压。 ①2024年公司实现营业收入266.00亿元，同比+35.02%；归母净利润30.01亿，同比+39.52%；扣非归母净利润27.28亿，同比+35%。②2025Q1公司实现营业收入57.7亿元，同比+1.4%；归母净利润5.65亿元，同比-12.39%；扣非归母净利润4.87亿元，同比-18.36%。③公司2024年主营业务毛利率19.42%，同比-2.40pct；24年净利率11.29%，同比+0.38pct。2025Q1公司综合毛利率为19.89%，同比-2.54pct。④2025Q1利润下滑主要系毛利率下降及研发费用增长。2025Q1期间费用率为10.52%（YOY+1.19pct）。其中销售费用率为1.19%（YOY-0.19pct），管理费用率为3.30%（YOY+0.55pct），研发费用率为5.93%（YOY+1.44pct），财务费用率为0.10%（YOY-0.61pct）。 分业务看，2024年营收增加，产品线具备扩大空间。 ①减震系统：收入44.02亿元（YOY+2.4%），毛利率21.10%（YOY-2.98pct）。②内饰功能件：收入84.34亿元（YOY+28.24%），毛利率18.12%（YOY-1.79pct）。③底盘系统：收入82.03亿元（YOY+33.98%），毛利率20.42%（YOY-2.62pct）。④汽车电子：收入18.2亿元（YOY+907.63%），毛利率19.42%（YOY-2.20pct）。⑤热管理系统：收入21.4亿元（YOY+38.24%），毛利率17.11%（YOY-1.61pct）。⑥电驱系统：2024年累计实现收入0.13亿元（YOY+624.11%），毛利率50.90%（YOY-30.35pct）。 人形机器人布局稳步推进，汽车电子业务规模加速扩张。 ①人形机器人布局：公司依托在线控刹车系统IBS等领域积累的技术优势，成立电驱事业部，前瞻布局人形机器人执行器赛道。公司研发的产品有：直线执行器、旋转执行器、灵巧手电机等产品，已经多次向客户送样，公司还积极布局机器人躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等，进一步形成机器人业务的平台化产品布局。②汽车电子：业务增长显著，闭式空气悬架系统（国内率先实现）产能快速释放，线控制动IBS项目、线控转向EPS项目订单逐步开始量产，其中空气悬架项目增长迅速，为公司长远发展奠定基础。③客户战略：2025年5月，拓普集团宣布已完成对芜湖长鹏100%股权的收购并完成交割。芜湖长鹏正式更名为芜湖拓普汽车部件有限公司，成为拓普集团全资子公司，进一步提升公司内饰产品的市场占有率。同时深化与比亚迪等头部车企的深度合作。 盈利预测与投资建议：考虑到公司25Q1归母净利润承压，我们小幅下调盈利预测，预计公司2025-2027年实现归母净利润36.59/43.37/53.50亿元（25、26年前值为38.39/48.62亿元），当前市值对应25-27年P/E24/21/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上行；宏观经济波动；新能源车销量不及预期；产能爬升不及预期；行业竞争加剧。