平煤股份(601666) 事件： 2025年4月28日，平煤股份发布2025年一季度报告，公司单季度营业收入54.00亿元，同比下降34.50%，环比下降22.44%；单季度归母净利润1.52亿元，同比下降79.50%，环比下降50.18%；单季度扣非后净利润1.76亿元，同比下降76.64%，环比下降39.68%。 点评： 平均煤价下滑拖累业绩，公司大力压降成本。2025年一季度公司原煤产量750万吨，同比增长87万吨（+13%），环比增长103万吨（+16%）；商品煤销量632万吨，同比下降60万吨（-9%），环比下降80万吨（-11%）；受煤炭市场价格下滑的影响，2025年一季度平均煤价有所下降，公司商品煤单位售价763元/吨，同比下降393元/吨（-34%），环比下降270元/吨（-26%）。煤价下行背景下，公司大力压降成本费用，2025年一季度，公司商品煤单位销售成本616元/吨，同比下降218元/吨（-26%），环比下降173元/吨（-22%）。整体上，2025年一季度毛利率有所下滑，为19.29%，环比下降4.73pct，同比下降8.56pct。 大力实施“东引西进出海”战略，积极布局新疆。2024年10月，公司以17.48亿元成功竞得16.68亿吨新疆托里县塔城白杨河矿区铁厂沟一号井煤矿勘查探矿权，资源储量16.68亿吨。2025年1月，公司以6.57亿元收购乌苏四棵树煤炭有限责任公司60%的股权，产能120万吨。我们认为，公司大力实施“走出去”战略布局新疆优质煤炭资源，有利于增厚公司煤炭资源储量，提高公司核心竞争力和持续盈利能力。随着后续公司精煤产量恢复性增长叠加优质增量产能的释放，公司业绩有望逐步改善。 积极布局“煤炭清洁高效利用”，持续推进产业链延伸。2024年4月21日，平煤股份发布公告称，公司拟设立全资子公司“河南卡宝瑞材料有限公司”，与顺鑫煤化工公司开展技术合作，建设6000吨/年煤基碳材料耦合工艺技术中试项目，将原料煤直接液化转化为新型优质沥青等高端功能性碳材料，为延伸产业链，提升煤炭产品附加值，推动公司创新发展打下坚实基础，对公司高质量转型发展具有重要战略意义。 盈利预测与投资评级：我们看好焦煤行业基本面和公司开展“智能化”新基建、“减员提效”和精煤战略产品结构优化带来的效益提升，控股股东资产注入带来的煤、焦产业的延伸与增长，以及在钢铁行业转型升级进程中的业绩弹性。我们预计公司2025-2027年归母净利润为12.41、14.27、16.61亿；截至4月29日收盘价对应2025-2027年PE分别为16.56/14.40/12.37倍；我们看好公司的收益空间，维持公司“买入”评级。 风险因素：国内宏观经济增长不及预期；安全生产风险；产量出现波动的风险。

     平煤股份(601666) 投资要点： 公司为河南煤炭产量最大上市煤企 截至2024年末，平煤股份煤炭资源储量近30亿吨，可采储量16.53亿吨，在3家河南A股煤炭上市公司中处于领先地位。平煤股份主要煤种为主焦煤、1/3焦煤、肥煤，是理想的炼焦化工原料，属于全球稀缺的战略资源，主焦煤品质、产能位居全国第一。 煤炭行业属于重要的红利资产 短期供需失衡引发煤价下跌，协会积极稳定煤炭市场。受进口煤炭冲击，供需宽松，下游建材等行业煤炭需求增长不及预期等影响，自进入2024年冬季以来，我国煤炭价格快速下滑。炼焦煤方面年，2025年4月1日，全国主要港口炼焦煤平均价为1295元/吨，2025年累计下跌8.68%；平顶山产主焦煤车板价为1460元/吨，2025年累计下跌23.96%。2025年2月28日，中国煤炭工业协会、中国煤炭运销协会联合发布倡议书。从严格执行电煤中长期合同、有序推动煤炭产量控制、推动原煤全部入洗（选）、发挥好进口煤补充调节作用、加强行业自律等发面提出倡议，以稳定煤炭市场。 焦煤具有一定稀缺属性，在我国属于战略性资源。根据《中国稀缺炼焦煤资源分布特征》，我国炼焦煤储量仅占我国煤炭总储量7.65%，优质炼焦煤则更少，稀缺炼焦用煤80%保有资源量分布于山西、河北、贵州、河南、黑龙江、安徽、陕西和云南等省份，其中山西省稀缺炼焦煤保有资源量最多，约616.4亿吨，占全国稀缺炼焦煤总量的39.3%，其次为河北、贵州、河南、黑龙江、安徽、陕西、云南、内蒙古等省区。河南省稀缺炼焦煤以焦煤和瘦煤为主，分别占河南省稀缺炼焦煤总量的38.9%和34.6%。 煤炭行业属于红利资产，煤炭公司整体股息率高。在中信30个一级行业中，截至2025年4月1日收盘，近12个月股息率排名前五的行业分别为：煤炭、银行、石油石化、纺织服装、食品饮料。焦煤上市公司股息率水平整体较高。截至2025年4月1日，在8家上市焦煤行业中，平煤股份股息率排名第4，近三年累计分红总额为68.81亿元，上市以来分红率37.33%。 公司提升精煤收入占比以应对煤价下行 公司精煤战略的核心在于稳步提升精煤的产销量及营收占比。截至2023年末，公司共有4座炼焦煤洗煤厂，洗选能力为2700万吨/年，为精煤战略提供了保障。2019年以来公司冶炼精煤营业收入占比呈现逐步提升的态势。2024年公司调整销售结构，精煤营收占比持续提升，达到78.12%。 公司积极推进煤矿智能化建设 2024年4月，国家矿山安监局等七部门发布了《关于深入推进矿山智能化建设促进矿山安全发展的指导意见》，提出到2026年，建立完整的矿山智能化标准体系；到2030年，建立完备的矿山智能化技术、装备、管理体系。2023年，公司发行可转债，募集资金主要用于煤矿智能化建设改造项目。2024年，公司建成智能化采煤工作面10个、智能化掘进工作面30个；对矿井主煤流运输系统和井下固定场所实施自动化改造，全部实现远程控制、有人巡检、无人值守；煤矿机电运输系统自动化率由上年的79.8%提升至95.7%。2025年，公司生产经营投资计划为41.49亿元，主要用于矿井基本建设项目投入、矿井水平接替及技术改造项目、系统优化、固定资产更新及改造、维持简单再生产、煤矿智能化建设、矿井安全生产灾害治理投入等方面。 公司多次开展股份回购，并维持分红比例高 公司连续开展股份回购，维护股价，稳定市场信心。公司于2023年9月开启总额2至3亿元股份回购，并于2024年9月4日顶格完成此次回购。2024年10月31日，公司利用国家对上市公司回购股票的支持政策，开启新一轮股份回购，此次股份回购的资金总额为5—10亿元。截至2025年3月末，公司累计回购9049.65万股。 自2019年起，公司股息支付率提升至60%以上。根据《公司2023年至2025年股东分红回报规划》，公司2023—2025年现金分红比例不低于60%。2024年计划每股分红0.6元，对应2025年4月2日收盘价，股息率为6.87%。 投资建议 预计公司2025—2027年归属于上市公司股东的净利润分别为17.34亿元、19.83亿元、25.10亿元，对应每股收益分别为0.70元、0.80元、1.01元，按照2025年4月2日8.73元/股收盘价计算，对应PE分别为12.46倍、10.90倍、8.61倍。综合考虑公司盈利能力和高分红比例，基于行业发展前景和公司估值水平，维持公司“买入”投资评级。 风险提示：煤价下跌风险；下游需求不及预期；成本管控不及预期；安全生产风险；系统风险。

     平煤股份(601666) 事件描述 公司发布2024年年度报告：报告期内公司实现营业收入302.81亿元，同比-4.25%；实现归母净利润23.50亿元，同比-41.41%；扣非后归母净利润23.40亿元，同比-41.27%；基本每股收益0.9616元/股，加权平均净资产收益率9.72%，同比减少4.45个百分点。经营活动产生的现金流量净额57.23亿元，同比-6.80%。截至2024年12月31日，公司总资产766.64亿元，同比-1.75%，净资产261.64亿元，同比-2.19%。 事件点评 突发事故影响公司煤炭产销量。受“1·12”突发事故及后续整改影响，公司2024年煤炭产、销量均有所下滑：报告期原煤产量2753万吨，同比下 降318万吨（-10.35%）；商品煤销量2720万吨，同比下降383万吨（-12.34%）；其中：冶炼精煤产、销量分别1195.20/1195.58万吨，同比分别变化-5.78%/-5.38%；精煤产率43.41%，同比提高了2.1个百分点。 平均售价有所回落，毛利率降低。2024年全年平顶山产主焦煤、1/3焦煤车板价平均价格分别为2103元/吨和1857元/吨，同比分别-4.91%和-6.85%。但公司2024年商品煤营收280.93亿元，折合吨煤售价1033元/吨，同比+7.11%，主要是因为精煤战略导致的冶炼精煤产率提升及混煤热值水平的提高。其中：冶炼精煤、混煤分别营收209.64亿元、48.76亿元，同比分别-10.28%、-20.48%，折合吨煤售价分别1753元/吨、537元/吨，同比分别-5.17%、+10.30%。但产销量下滑及事故整改影响，公司吨煤销售成本提高，2024年公司商品煤销售成本合计200.35亿元，同比-1.07%；折合吨煤737元/吨，同比+12.86%；商品煤整体毛利率28.68%，同比降低3.6个百分点。 2025产销量预计恢复，内生、外延成长也仍有空间。公司2025年安排原煤产量计划3093万吨，精煤产量计划1230万吨；同比分别变化+12.35% 和+2.88%，即2025年公司产销量规模上预计将有较大增长。同时，公司2025年1月收购乌苏四棵树煤炭有限责任公司60%的股权，折合权益产能72万吨/年；2024年10月竞拍的16.68亿吨新疆托里县塔城白杨河矿区铁厂沟一号井煤矿勘查探矿权未来开发后提供内生成长；公司控股股东中国平煤神马集团在《关于解决同业竞争的承诺函》（2022年6月7日）等文件中承诺解决同业竞争问题，夏店矿及梁北二井、汝丰科技等资产注入承诺明确，公司未来外延成长也仍有空间。 股份回购、股权激励叠加高分红比例承诺，公司市值管理多措并举。截止至2025年2月28日，公司已累计回购股份78,741,992股，占公司总股本的比例为3.18%；并拟将所回购股份用于股权激励或员工持股计划。同时，根据公司《2023年至2025年股东分红回报规划》，公司拟每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可供分配利润的60%。2024年，公司拟每10股派发现金股利6.0元（含税），共派发现金股利14.17亿元，占归母净利润的60.31%，高于承诺标准。公司丰富的主焦煤资源叠加明确的成长性提供业绩保障，多措并举的市值管理措施彰显公司发展信心，公司的投资价值仍然较强。 投资建议 我们预计公司2025-2027年EPS分别为1.00\1.16\1.38元，对应公司3月24日收盘价8.73元，2025-2027年PE分别为8.8\7.5\6.3倍，考虑到公司产销量有望恢复，业务规模继续提升，分红比例承诺较高，且国企市值管理日益受到重视，公司估值有望回升，我们维持公司“增持-A”投资评级。风险提示 收购交易不确定性风险，宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；其他资产注入进度不及预期风险等。

     平煤股份(601666) 煤种优化对冲煤价下滑，高成长高分红凸显价值，维持“买入”评级 公司发布2024年年报，2024年公司实现营业收入302.8亿元，同比-4.25%；实现归母净利润23.5亿元，同比-41.4%；实现扣非归母净利润23.4亿元，同比-41.3%；单Q4看，实现营业收入69.6亿元，环比-1.4%，实现归母净利润3亿元，环比-53.3%，实现扣非归母净利润2.9亿元，环比-54.2%。考虑到煤价下滑并不考虑资产注入情况下，我们下调2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润13.7/18.3/26.7亿元（2025-2026年前值为32.5/35.8亿元），同比-41.7%/+33.8%/+45.7%，EPS为0.55/0.74/1.08元；当前股价对应PE为16.2/12.1/8.3倍。公司积极推进精煤战略，随着资产注入及新疆产能释放，公司成长可期，叠加高分红，投资价值凸显，维持“买入”评级。 2024年商品煤产销量同比下滑，煤种结构改善对冲煤价下跌影响 全年来看：产销方面，2024年原煤产量2753万吨，同比-10.4%；混煤+冶炼精煤+其他洗煤产/销量合计2650.2/2641.1万吨，同比-14.3%/-14.9%，其中混煤产/销量917.3/908.5万吨，同比-26.9%/-27.9%；冶炼精煤产/销量1195.2/1195.6万吨，同比-5.8%/-6%；其他洗煤产/销量537.7/537万吨，同比-5.7%/-6%。售价方面，公司积极推进煤种结构改善对冲煤价下跌影响，混煤+冶炼精煤+其他洗煤综合售价1016.1元/吨，同比+3.3%，其中混煤/冶炼精煤/其他洗煤售价为536.7/1753.5/185.5元/吨，同比+10.3%/-4.6%/+5%。成本方面，2024年公司混煤+冶炼精煤+其他洗煤单吨综合成本724.2元/吨，同比+8.4%，其中混煤/冶炼精煤/其他洗煤单吨成本为461.2/1168.2/180.5元/吨，同比+10.2%/+2.6%/+5.3%。毛利方面，受成本提高影响，混煤+冶炼精煤+其他洗煤单吨综合毛利291.9元/吨，同比-7.4%，毛利率为28.7%，同比-3.3pct，其中混煤/冶炼精煤/其他洗煤单吨毛利75.5/585.3/5元/吨，同比+10.6%/-16.3%/-6.4%，毛利率为14.1%/33.4%/2.7%，同比+0.04pct/-4.7pct/-0.3pct。单Q4来看：产销方面，Q4公司原煤产量647万吨，环比-5.6%；商品煤销量711.8万吨，环比+7.9%，其中自有商品煤销量577.3万吨，环比+3.4%。售价方面，Q4商品煤单吨售价为1033.5元/吨，环比+12.5%。成本方面，Q4商品煤单吨成本为789元/吨，环比+29.7%。毛利方面，Q4商品煤单吨毛利244.6元/吨，环比-21.1%，毛利率为23.7%，环比-10.1pct。 资产注入&新疆产能布局稳步推进，高分红回报投资者 （1）2025年公司原煤/精煤产量有望提升：2025年公司安排原煤/精煤计划产量3093/1230万吨，较2024年原煤/精煤实际产量+12.4%/+2.9%。（2）公司产能成长可期：为解决同业竞争问题，集团承诺将焦化、煤炭资产注入给上市公司及其子公司，涉及资产包括汝丰科技（120万吨/年焦化）、首山化工、京宝化工、中鸿煤化及其他下属焦化企业（如有）、夏店矿（150万吨/年）及梁北二井（120万吨/年）、瑞平煤电的全部股权或张村矿（150万吨/年）、庇山矿（85万吨/年）；同时公司积极布局新疆产能，竞得16.68亿吨新疆托里县塔城白杨河矿区铁厂沟一号井煤矿勘查探矿权并收购四棵树煤矿60%股权。（3）高分红回报投资者：2024年公司分红比例为60.31%，同比小幅-0.28%，以2025年3月21日收盘价计算，2024年公司业绩对应当前股息率为6.7%。 风险提示：经济增速不及预期；煤价大幅下跌；资产注入进展不及预期。

     平煤股份(601666) 事件：2025年3月20日，公司发布2024年年度报告，报告期内公司实现营业收入302.81亿元，同比下降4.25%；实现归属于上市公司股东的净利润23.5亿元，同比下降41.41%。 24Q4公司归母净利润同、环比下滑。根据年报测算，24Q4公司实现归母净利润3.05亿元，同比下降64.79%，环比下降53.30%。 精煤产量占比提升，煤炭业务毛利率下滑。据公司年报，2024年完成煤炭产量2753万吨，同比下降10.35%，其中精煤产量1195万吨，同比下降5.83%，精煤占比为43.41%，同比增加2.09个百分点。公司完成煤炭销量2641.10万吨，同比下降14.88%，其中销售焦煤1195.58万吨，同比下降5.96%，销售动力煤908.54万吨，同比下降27.91%。2024年商品煤综合售价为1016.09元/吨，同比增长3.35%，其中炼焦煤售价1753.46元/吨，同比下降4.59%，动力煤售价536.68元/吨，同比增长10.3%；单位商品煤销售成本724.17元/吨，同比增长8.41%。2024年煤炭业务综合毛利率为28.7%，同比下降3.33个百分点。 2025年产量有望实现恢复性增长。据公告，2025年公司安排原煤产量计划3093万吨，同比增长12.35%，其中精煤产量1230万吨，同比增长2.93%，精煤占比39.77%，维持较高水平。 派发每股股利0.6元，股息率6.78%。据公告，公司拟每10股派发现金股利6.00元（含税），共计派发现金股利14.17亿元，占当年归属于上市公司股东可供分配净利润的60.31%，以2025年3月21日股价测算股息率6.78%。 资本开支持续下降。据公告，2023年公司完成生产经营投资53.87亿元，2024年投资计划为53.54亿元，实际完成47.04亿元，2025年公司及子公司生产经营投资计划为41.49亿元，较2024年实际资本开支下降11.8%。 投资建议：我们预计2025-2027年公司归母净利润为11.44/15.10/19.42亿元，对应EPS分别为0.46/0.61/0.78元/股，对应2025年3月21日收盘价的PE分别为19/15/11倍。公司实施精煤战略，同时维持搞比利分红，股息收益值得关注，维持“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下行；下游需求边际改善不及预期；成本管控不及预期；安全生产风险。

     平煤股份(601666) 事件： 2025年3月20日，平煤股份发布2024年度报告，2024年，公司实现营业收入302.81亿元，同比下降4.25%，实现归母净利润23.50亿元，同比下降41.41%；扣非后净利润23.40亿元，同比下降41.27%。基本每股收益0.9616元/股，同比下降44.50%。资产负债率为61.79%，较2023年全年下降0.74pct。 2024年第四季度，公司实现营业收入69.62亿元，同比下降17.75%，环比下降1.46%；实现归母净利润3.05亿元，同比下降64.79%，环比下降53.22%；扣非后净利润2.92亿元，同比下降69.2%，环比下降54.30%。 点评： 量降本增影响业绩表现，毛利率仍维持较高水平。2024年公司原煤产量2753万吨，同比下降318万吨（-10.35%）；商品煤销量2720万吨，同比下降383万吨（-12.34%）；其中，2024年第四季度公司原煤产量647万吨，同比下降119万吨（-15.49%），环比下降38万吨（-5.57%）；商品煤销量712万吨，同比下降80万吨（-10.15%），环比增长52万吨（-7.94%）；受公司煤种结构改善等因素的影响，2024年平均煤价抬升，公司商品煤单位售价1033元/吨，同比增长68元/吨（+7.10%）。其中，四季度平均煤价较三季度煤价基本持平。受产销量下滑等因素影响，2024年公司商品煤单位销售成本有抬升趋势，公司商品煤单位销售成本737元/吨，同比增长84元/吨（12.86%）。整体上，2024年公司煤炭业务毛利率28.68%，同比下降3.64pct；其中，四季度毛利率有较大下滑，为23.66%，环比下降10.09pct，同比下降8.81pct。 资本开支计划下降，高股息彰显红利属性。2024年公司生产经营投资计划为53.54亿元，实际完成47.04亿元。2025年，公司生产经营投资计划为41.49亿元，较2024年目标下降约12亿元。结构上，2025年资本开支计划主要用于矿井基本建设、生产采区接替及系统优化工程投资计划、固定资产更新改造投资计划、维持简单再生产投资计划等方面。资本开支计划的下降有利于保障公司股东回报的可持续性。2024年，公司拟每10股派发现金股利6.0元（含税），共派发现金股利14.17亿元，占归母净利润的60.31%，继续履行公司在2023年发布的《平顶山天安煤业股份有限公司2023年至2025年股东分红回报规划》中现金分红比例不少于60%的要求。 回购股份展现信心，股权激励促进长期发展。2024年10月，公司发布《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的议案》，提出回购资金总额不低于人民币50,000万元（含）且不超过人民币100,000万元。至2025年2月28日，公司已累计回购股份78,741,992股，占公司总股本的比例为3.18%，已支付的总金额为7.9亿元。本次回购将用于股权激励或员工持股计划。我们认为，公司大比例回购及未来可能的股权激励计划均体现了公司长期发展的信心，以及长期投资价值的认可。 大力实施“东引西进出海”战略，积极布局新疆。2024年10月，公司以17.48亿元成功竞得16.68亿吨新疆托里县塔城白杨河矿区铁厂沟一号井煤矿勘查探矿权，资源储量16.68亿吨。2025年1月，公司以6.57亿元收购乌苏四棵树煤炭有限责任公司60%的股权，产能120万吨。我们认为，公司大力实施“走出去”战略布局新疆优质煤炭资源，有利于增厚公司煤炭资源储量，提高公司核心竞争力和持续盈利能力。 盈利预测与投资评级：我们看好焦煤行业基本面和公司开展“智能化”新基建、“减员提效”和精煤战略产品结构优化带来的效益提升，控股股东资产注入带来的煤、焦产业的延伸与增长，以及在钢铁行业转型升级进程中的业绩弹性。我们预计公司2025-2027年归母净利润为25.45、28.19、29.39亿；截至3月20日收盘价对应2025-2027年PE分别为8.74/7.88/7.56倍；我们看好公司的收益空间，维持公司“买入”评级。 风险因素：国内宏观经济增长不及预期；安全生产风险；产量出现波动的风险。

     平煤股份(601666) 事件描述 公司1月25日发布重要公告：《关于收购乌苏四棵树煤炭有限责任公司股权的公告》、《关于收购乌苏四棵树煤炭有限责任公司股权的补充公告》及《乌苏四棵树煤炭有限责任公司股东全部权益资产评估报告》：公司通过参与竞拍中电投新疆能源有限公司在北京产权交易所公开挂牌转让乌苏四棵树煤炭有限责任公司60%股权的方式进行收购。公司已向北京产权交易所提交受让申请并交纳交易保证金至北京产权交易所指定账户，本次股权受让底价为人民币65651.280741万元，实际受让价以产权交易所最终竞拍受让价为准。如本次股权受让成功，公司将持有乌苏四棵树煤炭有限责任公司60%的股权。 事件点评 拟收购标的为盈利矿井，将加强公司在新疆资源布局，夯实公司可持续发展能力。拟收购标的乌苏四棵树煤炭有限责任公司2023年营业收入43886万元，净利润11950万元；2024年1-6月营业收入17189万元，净利润3302万元；标的公司拥有乌苏四棵树煤炭有限责任公司八号井采矿权，八号井2007年投产，目前核定生产能力120万吨/年；截至2024年6月30日，乌苏四棵树煤炭有限责任公司采矿许可证煤炭保有资源量6378.79万吨，可采储量3647.82万吨；考虑到2024年10月公司公告以17.48亿元报价竞得新疆托里县塔城白杨河矿区铁厂沟一号井探矿权，该矿面积64.89km2，资源储量16.68亿吨；本次收购若顺利完成，公司在新疆保有煤炭资源量将超过17.32亿吨，占公司截至2023年底的资源量29.26亿吨的59.19%；公司在新疆资源布局进一步加强，可持续发展能力得到夯实。 公司未来外延成长仍有空间，叠加高分红比例承诺，公司投资价值较强。公司控股股东中国平煤神马集团在《关于解决同业竞争的承诺函》（2022 年6月7日）等文件中承诺解决同业竞争问题，夏店矿及梁北二井、汝丰科技等资产注入承诺明确，公司未来外延成长仍有空间。同时，根据公司《2023年至2025年股东分红回报规划》，公司拟每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可供分配利润的60%。炼焦煤作为我国战略资源，未来供给增加预计有限，毛利率有望维持高位，公司丰富的主焦煤资源是盈利保障，未来分红仍然可期，公司投资价值仍然较强。 投资建议 我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.12\1.31\1.42元，对应公司1月24日收盘价9.03元，2024-2026年PE分别为8.1\6.9\6.3倍，考虑到公司并购完成后业务规模继续提升，分红比例承诺较高，且国企市值管理日益受到重视，公司估值有望回升，我们维持公司“增持-A”投资评级。 风险提示 由于本次股权转让为在产权交易机构公开挂牌转让，公司能否竞拍成功，最终交易价格及成交结果存在不确定性。其他风险还包括：宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；其他资产注入进度不及预期风险等。

     平煤股份(601666) 报告摘要 平煤股份于2024年10月25日发布2024年三季度报告： 2024前三季度公司实现营业收入233.19亿元，同比增长0.96%；归母净利润20.45亿元，同比减少34.82%；扣非归母净利润20.48亿元，同比减少32.36%；经营活动 产生的现金流量净额为59.98亿元，同比减少13.11%；每股收益0.84元/股，同比减少37.98%。 2024Q3公司实现营业收入70.65亿元，同比减少0.87%，环比减少11.80%；归母净利润6.52亿元，同比减少27.81%，环比增长0.03%；扣非归母净利润6.39亿元，同比减少29.48%，环比减少2.11%；经营活动产生的现金流量净额为13.05亿元，同比增长251.12%，环比减少30.04%。 煤炭业务：Q3成本下滑明显。 产销量方面，Q3原煤产量环比下滑，商品煤产量环比增长。2024前三季度实现原煤产量为2106万吨，同比减少8.65%；商品煤销量为2008万吨，同比减少13.09%，其中自有商品煤销量为1713万吨，同比减少16.41%。2024Q3实现原煤产量685万吨（同比-10.82%，环比-9.60%）；商品煤销量为659万吨（同比-12.86%，环比+0.29%），其中自有商品煤销量为558万吨（同比-15.28%，环比-1.39%）。 价格与成本方面，Q3成本环比大幅下滑，对冲煤价下滑。2024前三季度商品煤价格为1033元/吨，同比增长8.17%；商品煤平均成本为718元/吨，同比增长11.05%；商品煤平均毛利为315元/吨，同比增长2.13%。2024Q3商品煤价格为918元/吨（同比+5.56%，环比-9.74%），商品煤平均成本为608元/吨（同比+5.53%，环比-13.83%），商品煤平均毛利为310元/吨（同比+5.61%，环比-0.48%）。 发布股份回购方案，回购价格不超过14.36元/股。2024年10月31日平煤股份发布公告《关于以集中竞价交易方式回购股份方案的公告》，宣布拟以不超过14.36元/股的价格回购不低于5亿元且不超过10亿元的股份，本次回购的股份拟用于股权激励或员工持股计划，此方案已经经过董事会审议通过，公司拟通过集中竞价的方式进行 股份回购，按照本次回购上限价格14.36元/股，测算本次拟回购数量位3482万股至 6964万股，约占公司总股本的1.41%至2.81%。 发布员工持股计划，完成年度生产计划为解锁条件。2024年9月25日平煤股份发布公告《平顶山天安煤业股份有限公司2024年员工持股计划（草案）》（以下简称“草案”），宣布参加员工持股计划的员工总人数预计约2000人，购买价格不低于股票票面金额，且不低于下列价格较高者：1）草案公布前1个交易日股票交易均价的80%；2）草案公布前20个交易日股票交易均价的80%。重要解锁条件为1）完成当年度生产计划；2）锁定期内无违法违规情形、年度考核称职。本计划存续期为48个月，解锁时间点为自公司公告最后一笔标的股票过户至本次员工持股计划名下之日起满12个月、24个月、36个月，每期解锁标的股票比例分别为40%、30%、30%。 盈利预测、估值及投资评级：预计公司2024-2026年营业收入分别为306.44、323.64、340.08亿元，实现归母净利润分别为28.22、37.43、44.31亿元，每股收益分别为1.14、1.51、1.79元，当前股价10.31元，对应PE分别为9.0X/6.8/5.8X，维持“买入”评级。 风险提示：煤价超预期下跌风险、安全生产风险、宏观经济下滑风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

     平煤股份(601666) 投资要点： 平煤股份发布2024年三季度报告，前三季度公司实现营业收入233.19亿元，同比增长0.78%；归母净利润20.45亿元，同比减少34.91%；经营活动产生的现金流量净额59.98亿元，同比减少13.12%；基本每股收益0.8406元，同比减少38.06%；加权平均净资产收益率7.09%，同比减少5.86个百分点。 第三季度公司实现营业收入70.08亿元，同比减少1.90%；归母净利润6.52亿元，同比减少27.89%；基本每股收益0.2682元，同比减少-31.37%；加权平均净资产收益率2.32%，同比减少1.59个百分点。 公司加强成本管控，单三季度业绩降幅收窄 由于年初煤矿事故及安监加强等影响，公司前三季度原煤产量同比下降。截至2024年9月末，公司前三季度原煤产量2106万吨，同比减少199万吨，降幅8.65%；商品煤销量2008万吨，同比减少303万吨，降幅13.09%。第三季度，公司原煤产量685万吨，同比下降10.83%，环比下降9.60%；商品煤销量659万吨，同比下降12.86%，环比增长0.29%。在煤炭量、价齐跌的不利因素下，公司第二、第三季度归母净利润分别同比下降40.04%、27.89%，公司通过压降成本，使得第三季度毛利率环比提升3.74个百分点，单季度业绩下降幅度环比有所收窄。由于前三季度原煤产量下降，公司四季度需完成原煤产量894万吨，以完成全年3000万吨的目标。 焦煤价格存在修复的预期 据海关总署统计，截止9月底，2024年我国进口量炼焦煤总计8929.04万吨，同比上涨22.82%。从单月数据看，9月份，我国进口炼焦煤1036.3万吨，同比降4.3%，环比降3.1%，连续第二月环比下降。 受进口快速增长及下游需求不足等因素影响，2024年焦煤价格整体下行，10月30日，平顶山产焦煤车板价1920元/吨，延续了三季度末的价格，较上半年末价格下调200元/吨，较年初价格下降400元/吨。考虑到宏观政策刺激，需求端在11—12月存在回暖预期，下游钢厂补库需求支撑焦煤价格，焦煤作为重要的战略资源，价格或将回升反弹。 增资新疆控股子公司，拓展省外资源优质区域项目 公司加大力度拓展省外资源优质区域项目，进一步增加煤炭资源储量。 公司与中电投合作向控股子公司新疆平煤天安电投能源有限公司进行同比例增资1.5亿元，参与竞拍新疆托里县塔城白杨河矿区铁厂沟一号 第1页/共5页 井煤矿勘查探矿权，该项目将利于公司产能提升，盈利规模增长。 回购、增持“组合拳”，彰显对公司长期价值的认可 自2024年9月份完成总额3亿元的股份回购后，2024年10月31日，公司发布关于以集中竞价交易方式回购股份方案的公告，开启新一轮股份回购。根据公告内容，公司此次股份回购的资金总额为5—10亿元，回购的股份拟用于股权激励或员工持股计划。 在上轮股份回购期间，公司控股股东、部分董监高相继增持公司股份。9月23日，公司发布公告，公司控股股东中国平煤神马集团董事长和总经理分别以自有资金增持公司股份4万股，彰显对公司持续稳定发展的信心，和长期价值的认可。 盈利预测和估值 自2024年以来煤价有所回落，但从中长期看，煤炭行业仍处于景气度上行周期，公司主焦煤品种优质稀缺，存在煤炭产能扩张的预期，公司持续推进的精煤战略有利于盈利能力稳步提升。 预计公司2024-2026年归属于上市公司股东的净利润分别为28.47亿元、33.15亿元和35.57亿元，对应每股收益分别为1.15、1.34和1.44元/股，按照10月30日9.91元/股收盘价计算，对应PE分别为8.62X、7.40X和6.90X，基于行业发展前景和公司估值水平，维持公司“买入”投资评级。 风险提示：煤价下跌风险；下游需求不及预期；成本管控不及预期；安全生产风险；系统风险。

     平煤股份(601666) 事件：2024年10月30日，公司公告称拟通过集中竞价交易方式回购股份，回购资金总额不低于5亿元（含）且不超过10亿元（含），回购价格不超过14.36元/股。本次回购股份拟用于股权激励或员工持股计划。 回购股份有助于增强投资者信心。据公告，按本次回购价格上限14.36元/股（含）、回购资金总额下限5亿元（含）、上限10亿元(含)测算，本次拟回购数量约为3482万股至6964万股，约占公司目前总股本的比例为1.41%至2.81%。回购股份拟用于股权激励或员工持股计划，未使用部分股份将被注销。本次回购有助于增强投资者的投资信心，促进公司健康、稳定、可持续发展， 大股东及管理层增持，推行员工持股计划，彰显发展信心。公司发布大股东增持计划，公司控股股东自2024年7月30日起的6个月内，以集中竞价方式增持公司无限售流通A股股份，累计增持金额不低于人民币3亿元，不超过人民币6亿元，累计增持比例不超过公司总股本的2%。此外，公司董事长李毛先生和总经理李延河先生以自有资金通过集中竞价方式分别买入公司股份4万股。大股东以及公司管理层的增持彰显出对公司未来持续稳定发展的信心和长期投资价值的认可。2024年9月25日公司公告拟推出员工持股计划，股份来源于上市公司回购，合计不超2844.0万股，约占公司总股本的1.15%。本次员工持股计划旨在调动员工的积极性，提高员工凝聚力和公司竞争力。 公司焦煤产能有望扩张。集团承诺为减少同业竞争，将在建项目包括夏店矿（设计产能150万吨/年）、梁北二井（设计产能120万吨/年）在投产后36个月内将夏店煤业、梁北二井煤业的全部股权或夏店矿及梁北二井相关资产转让给上市公司或其子公司。公司焦煤产能有望迎来外延增长。 稳健分红，高股息具备投资价值。根据公司《2023~2025年股东分红回报规划》，在满足现金分红条件下，公司将每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可供分配利润的60%，以我们预测2024年归母净利润23.21亿元以及2024年10月30日市值测算，股息率5.7%，公司股息收益值得关注。 投资建议：我们预计2024-2026年公司归母净利润为23.21/25.8/28.16亿元，对应EPS分别为0.94/1.04/1.14元/股，对应2024年10月30日收盘价的PE为11/10/9倍。公司实施精煤战略，维持高比例分红，维持“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下行；下游需求边际改善不及预期；政策推进不及预期。

     平煤股份(601666) Q3业绩环比持平，关注宏观政策和高股息。维持“买入”评级 公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入233.2亿元，同比+0.8%；实现归母净利润20.4亿元，同比-34.9%；实现扣非归母净利润20.5亿元，同比-32.4%；单Q3看，公司实现营业收入70.7亿元，环比-11.8%，实现归母净利润6.5亿元，环比+0.03%，实现扣非归母净利润6.4亿元，环比-2.1%。考虑公司四季度焦煤长协价下调，我们下调2024年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润26.3（原值30.8）/32.5/35.8亿元，同比-34.3%/+23.4%/+10.4%，EPS为1.06/1.31/1.45元；当前股价对应PE为9.6/7.8/7.0倍，对应2024年股息率为7.4%。2024年9月下旬以来宏观政策密集出台，炼焦煤需求有望受益于房地产市场止跌企稳及经济改善，价格有望修复，公司业绩预期向好。随着集团煤焦资产的注入，公司外延增长潜力可期，维持“买入”评级。 Q3煤炭产销下滑，降本对冲价跌实现毛利稳定 Q3煤炭产销环比下滑。2024年前三季度，公司实现原煤产量2106万吨，同比-8.7%，实现商品煤销量2008万吨，同比-13.1%，其中自有商品煤销量1713万吨，同比-16.4%。单Q3看，公司实现原煤产量685万吨，环比-9.6%，实现商品煤销量659万吨，环比+0.3%，其中自有商品煤销量558万吨，环比-1.4%。Q3降本对冲价跌，吨煤毛利环比稳定。2024年前三季度，平顶山主焦煤车板价平均2166.5元/吨，同比-3.6%，秦港年度长协均价702元/吨，同比-1.8%；公司2024前三季度包括动力煤（执行年度长协价）和炼焦煤（执行季度长协价）的商品煤综合售价1031.6元/吨，同比+8.2%，主因推进精煤战略使得精煤占比及混煤热值提升。单Q3看，平顶山主焦煤车板价平均2056.4元/吨，环比-3.1%，秦港年度长协均价698.7元/吨，环比-0.1%。公司交流表示9月份焦煤长协价下调200元/吨，四季度焦煤长协价格与9月份持平，受价格下调影响，公司2024Q3商品煤综合售价917.3元/吨，环比-9.8%。公司注重成本管控，Q3商品煤综合成本608元/吨，环比-13.8%，有效对冲价格下降压力，预计后续成本可以保持稳定；商品煤煤综合毛利为309.9元/吨，环比-0.5%，毛利保持稳定。 股东增持&资产注入稳步推进，布局新疆成长&高股息可期 股东增持方面：公司2024年7月30日公告，控股股东计划增持3-6亿元，不超过公司总股本的2%，展现了对公司长期价值的信心。资产注入方面：为解决同业竞争问题，集团承诺将焦化、煤炭资产注入给上市公司及其子公司，涉及资产包括汝丰科技（120万吨/年焦化）、首山化工、京宝化工、中鸿煤化及其他下属焦化企业（如有）、夏店矿（150万吨/年）及梁北二井（120万吨/年）、瑞平煤电的全部股权或张村矿（150万吨/年）、庇山矿（85万吨/年）。布局新疆：公司2024年9月30日发布公告，出资2550万元与央企中电投新疆和丰公司设立新疆平煤天安电投能源有限公司，公司持股51%，有望深入推进公司参与新疆资源开发。分红方面：公司发布2023年度分红方案，以公司总股本24.50亿股为基数，派发现金股利0.99元/股（含税），合计派发现金24.25亿元，占可供分配净利润的比例为60.59%，若维持分红率不变，根据我们预计的2024年公司归母净利润，以2024年10月25日收盘价计算，股息率为7.4%，公司长期投资价值凸显。 风险提示：经济增速不及预期；煤价大幅下跌；资产注入进展不及预期。

     平煤股份(601666) 事件: 2024年10月25日，平煤股份发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现营业收入233.2亿元，同比增长0.78%，归属于上市公司股东净利润20.45亿元，同比减少34.9%，扣非后归属于上市公司股东净利润20.48亿元，同比减少32.4%。基本每股收益为0.84元/股，同比减少38.1%。加权平均ROE为7.1%，同比减少5.9个百分点，业绩同比下降主要系商品煤量价下降所致。 分季度看，2024年第三季度，公司实现营业收入70.1亿元，同比下降1.9%；实现归属于上市公司股东净利润6.5亿元，同比减少27.9%；实现扣非后归母净利润6.4亿元，同比减少29.5%。 投资要点: 煤炭业务：同比看前三季度，量减价增，吨毛利小幅增长。2024年前三季度，公司实现原煤产量2106.1万吨，同比-9%，商品煤销量2008万吨，同比-13%，其中自有商品煤销量1712.7万吨，同比-16.4%。产销的下滑除一季度矿井事故扰动以外，下游钢材景气的同比下行亦有拖累，Q1-Q3螺纹钢价格同比减少9%，日均铁水产量同比-5%。价格方面对盈利形成较好的支撑，前三季度吨煤售价1032.6元/吨，同比+8%，吨煤成本实现718元/吨，同比+11%，吨煤毛利实现314.6元/吨，同比+2%。 环比看2024年第三季度，销量跌势逐步缓和，成本持续优化对冲价格下行，盈利整体平稳。2024年第三季度，公司实现原煤产量685.3万吨，环比-10%，同比-11%。商品煤销量659.4万吨，环比+0.3%，同比-13%吨，销量跌势有所缓和。吨煤价格三季度918元/吨，环比-10%，同比+6%，价格端在下游景气仍然较弱态势下有所承压，三季度钢材价格环比-8%，铁水日均产量环比-1%。成本端公司环比优化（吨煤成本实现608.4元/吨，环比-14%，同比+6%），使得吨煤毛利实现309.9元/吨，环比-0.5%，同比+6%，吨煤毛利率34%，较第二季度提升3pct，整体较为平稳。 公司可转债仍有近一半未转股。2023年3月公司发行可转债主要用于煤矿智能化建设及偿还公司债务，募集资金为29亿元，转股期限为2023年9月22日至2029年3月15日。截至2024年9月30日，尚未转股 的“平煤转债”金额为1,427,646,000元，占“平煤转债”发行总额的49.22%。 公司煤焦一体化不断拓展。在减少同业竞争方面，集团承诺为减少同业竞争，将在建项目包括夏店矿（设计产能150万吨/年）、梁北二井（设计产能120万吨/年）在投产后36个月内转让给上市公司或集团子公司。公司煤焦一体化业务或将不断拓展。 高分红特征明显。据2023年11月28日公司发布《2023年至2025年股东分红回报规划》，公司每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可供分配利润的60%。 盈利预测和投资评级：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为27.0/31.1/34.2亿元，同比-33%/+15%/+10%；EPS分别为1.09/1.26/1.38元，对应当前股价PE为9/8/7倍。考虑公司较高的分红比例、以及公司煤焦一体化业务不断扩展，维持“买入”评级。 风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；海外煤炭大量进口风险；下游需求大幅下降风险；政策调控力度超预期风险等。

     平煤股份(601666) 事件： 2024年10月25日，平煤股份发布2024年第三季度报告，2024年前三季度，公司实现营业收入233.19亿元，同比增长0.8%，实现归母净利润20.45亿元，同比下降34.9%；扣非后净利润20.48亿元，同比下降32.4%。基本每股收益0.2682元/股，同比下降31.37%。资产负债率为58.59%，较2023年全年下降3.94pct。 2024年第三季度，公司单季度营业收入70.65亿元，同比下降1.90%，环比下降11.8%；单季度归母净利润6.52亿元，同比下降27.89%，环比基本持平；单季度扣非后净利润6.39亿元，同比下降29.54%，环比下降2.14%。基本每股收益0.2682元/股，同比下降31.37%。 点评： 量价下滑影响业绩，毛利率仍维持较高水平。2024年三季度公司原煤产量685万吨，同比下降83万吨（-10.78%），环比下降73万吨（-9.60%）；商品煤销量659万吨，同比下降97万吨（-12.85%），环比基本持平；受钢铁需求较弱的影响，煤炭市场价格有所下滑，三季度煤价环比下降，三季度公司商品煤单位售价918元/吨，环比下降99元/吨（-9.74%）；公司不断强化成本管控，三季度公司商品煤单位销售成本608元/吨，环比下降98元/吨（-13.83%），远低于一季度、二季度的834元/吨、706元/吨；虽然受量价下滑等的影响，公司营业收入环比下降11.8%。但得益于公司强力的成本管控措施，三季度毛利率33.75%，环比增长3.14pct，高于一季度、二季度的27.86%、30.61%。 公司布局新疆合资公司，拟参与煤矿探矿权竞拍。2024年10月，为参与竞拍新疆托里县塔城白杨河矿区铁厂沟一号井煤矿64.89平方公里勘查探矿权，平顶山天安煤业股份有限公司与中电投新疆能源化工集团和丰有限公司拟向新疆平煤天安电投能源有限公司进行同比例增资1.5亿元，用于缴纳竞拍保证金。该合资公司由平煤股份持股51%，中电投新疆和丰公司持股49%。拟参与的煤矿探矿权竞拍有利于做大做强做优核心主业，提高公司核心竞争力和持续盈利能力，以推动公司可持续发展。 公司控股股东再度增持，彰显对公司长期发展的信心。2024年7月，公司发布公告，计划自2024年7月30日起的6个月内，通过上海证券交易所交易系统以集中竞价方式增持公司无限售流通A股股份，累计增持金额不低于人民币3亿元，不超过人民币6亿元，累计增持比例不超过公司总股本的2%。2024年9月，公司发布公告，控股股东中国平煤神马控股集团有限公司董事长李毛先生和总经理李延河先生，计划自2024年9月18日起6个月内，以其自有资金通过上海证券交易所系统以集中竞价交易方式增持公司股份，增持股份数量为每人不低于40,000股。控股股东及控股股东高管相继增持，体现了公司控股股东对公司长期发展的信心，以及长期投资价值的认可。 盈利预测与投资评级：我们看好焦煤行业基本面和公司开展“智能化”新基建、“减员提效”和精煤战略产品结构优化带来的效益提升，控股股东资产注入带来的煤、焦产业的延伸与增长，以及在钢铁行业转型升级进程中的业绩弹性。我们预计公司2024-2026年归母净利润为29.54亿、45.81亿、50.68亿，EPS分别1.19/1.85/2.05元/股；截至10月25日收盘价对应2024-2026年PE分别为8.52/5.50/4.97倍；我们看好公司的收益空间，维持公司“买入”评级。 风险因素：国内宏观经济增长不及预期；安全生产风险；产量出现波动的风险。

     平煤股份(601666) 事件：2024年10月25日，平煤股份发布2024年三季报，前三季度归属于母公司所有者的净利润20.45亿元，同比减少34.91%；营业收入233.19亿元，同比增长0.78%。 24Q3业绩环比持平。24Q3公司归母净利润为6.52亿元，同比下降27.89%，环比基本持平。 2024年前三季度公司产销下滑，成本抬升明显。2024年前三季度公司完成原煤产量2106.01万吨，同比下降8.65%；完成商品煤销量2008.18万吨，同比下降13.09%，其中自有商品煤销量1712.71万吨，同比下降16.41%。2024年前三季度公司商品煤综合售价为1032.57元/吨，同比增长8.17%，吨煤销售成本为718.02元/吨，同比增长11.05%，煤炭业务毛利为63.17亿元，同比下降11.24%，毛利率为30.46%，同比下降1.8个百分点。 24Q3销量环比平稳，成本环比下降明显。24Q3公司实现原煤产量685.19万吨，同比下降10.83%，环比下降9.6%。商品煤销量为659.43万吨，同比下降12.86%，环比增0.29%；其中自有商品煤销量为558.19万吨，同比下降15.28%，环比下降1.39%。24Q3吨煤售价为918.34元/吨，同比增长5.56%，环比下降9.74%，吨煤成本为608.42元/吨，同比增长5.53%，环比下降13.83%。24Q3煤炭毛利为20.44亿元，同比下降7.98%，环比下降0.19%；毛利率为33.75%，同比增长0.02个百分点，环比增长3.14个百分点。 大股东增持叠加员工持股，公司稳健发展信心足。公司2024年7月30日公告，控股股东平煤神马集团计划以集中竞价方式增持3-6亿元，累计增持比例不超过公司总股本的2%，充分展现了控股股东对公司长期价值及未来稳定发展的信心。2024年9月25日公司公告拟推出员工持股计划，股份来源于上市公司回购，合计不超2844.0万股，约占公司总股本的1.15%。本次员工持股计划旨在调动员工的积极性，提高员工凝聚力和公司竞争力。 稳健分红，高股息具备投资价值。根据公司《2023~2025年股东分红回报规划》，在满足现金分红条件下，公司将每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可供分配利润的60%，以我们预测2024年归母净利润23.21亿元以及2024年10月25日市值测算，股息率5.5%，公司股息收益值得关注。 投资建议：我们预计2024-2026年公司归母净利润为23.21/25.8/28.16亿元，对应EPS分别为0.94/1.04/1.14元/股，对应2024年10月25日收盘价的PE为11/10/9倍。公司实施精煤战略，维持高比例分红，维持“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下行；下游需求边际改善不及预期；政策推进不及预期。

     平煤股份(601666) 投资要点： 平煤股份8月20日发布2024年半年报，上半年实现营业收入162.54亿元，同比增长1.78%；归母净利润13.93亿元，同比减少37.66%。其中第二季度实现营业收入80.10亿元，同比增长9.14%；归母净利润6.52亿元，同比减少40.04%。 公司业绩有望从三季度探底回升 受一季度十二矿停产等因素影响，公司2024年上半年原煤产量有所下滑，但随着精煤战略持续推进，公司精煤产量同比提升。上半年公司完成原煤产量1421万吨，同比减少116万吨（-7.56%）；精煤产量完成659万吨，同比增加41万吨（+6.63%）。虽然上半年公司原煤产量下降，但公司预计将完成年初制定的原煤和精煤产量经营计划（全年原煤产量3033万吨，精煤产量1305万吨）。公司子公司汝丰炭材本期投产运营，使得公司在商品煤销量下滑的背景下，营收依旧取得平稳增长。上半年市场煤价整体下行，根据公司公告的2024半年度经营数据，公司商品煤单位售价逆势上涨，同比增长9.31%，但或因产量下滑，导致单位成本亦同比提升13.36%。另外，十二矿停工期间的工资等费用计入管理费用，使得上半年公司管理费用同比增加了2.83亿元。若三季度煤价止跌企稳，在矿难影响消退后，公司业绩或将探底回升。 受供需端影响，上半年煤炭量价均下跌 2024年上半年，由于来水偏丰，同属传统能源的水电发电量同比增长超21%，此消彼长，水电的增长抑制了对电煤的需求。炼焦煤方面，因下游需求不足，钢企和贸易商以刚需采买为主，维持低库存状态。 受下游需求及安全形势影响，国内煤炭量、价较2023年同期均有所下跌。2024年上半年，全国累计原煤产量22.66亿吨，同比减少1.7%；炼焦煤产量6.11亿吨，同比减少8.53%。进口方面，上半年全国进口煤炭2.5亿吨，同比增长12.5%；进口炼焦煤5739万吨，同比增长25.8%。上半年，我国煤炭价格整体下行，9月3日，平顶山产焦煤车板价1920元/吨，较年初价格下调400元/吨。但从全球供需基本面来看，焦煤仍处于紧平衡状态，预计9月需求修复后，焦煤价格或将企稳反弹。 公司地处平顶山矿区，煤炭资源丰富且品质高 河南是我国主要的煤炭大省之一，累计查明资源储量和保有资源储量均居全国第十位。公司位于国家大型煤炭基地平顶山矿区，资源量近30亿吨，是中南地区最大的炼焦煤生产基地。公司煤种主要是主焦煤、1/3焦煤、肥煤为主，属于全球稀缺的战略资源，主焦煤品质、产能位居全国第一。 第1页/共5页 公司拥有4座炼焦煤选煤厂，入选能力2700万吨/年，公司持续加大洗选力度，使得精煤占比持续提升，为公司持续推进精煤战略提供了保障。 公司回购计划持续进行并加大分红力度 公司于2023年10月开启的股份回购，计划回购资金总额为2—3亿元。9月4日公司发布公告，公司已支付约3.00亿元，顶格完成此次回购。公司本次累计回购股份占总股本比例为1.15%，购买的最高价、最低价分别为12.01、9.40元/股。在公司股份回购期间，公司董监高和控股股东相继增持公司股票。其中董监高自2023年8月至2024年2月期间，增持公司股份29.45万股；控股股东中国平煤神马集团于2023年8月至2024年2月期间，增持1003.71万股。 公司分红比例、股息率高。根据《公司2023年至2025年股东分红回报规划》，公司2023—2025年现金分红比例不低于60%。5月份，公司已完成2023年度权益分派实施，每股分得现金0.99元。按照9月3日收盘价，公司动态股息率达到10.70%。 控股股东增持公司股份并存在资产注入预期 7月30日，公司再次发布控股股东增持公司股份的公告，中国平煤神马集团计划自7月30日起6个月内，以集中竞价方式增持公司股份，累计增持金额3—6亿元，累计增持比例不超过总股本的2%。截至8月21日，控股股东已增持1%股份。另外，根据公司2024年半年度业绩说明会的公开信息，控股股东下属的梁北二井计划在2025年并入上市公司，将进一步提升公司产能。 盈利预测和估值 公司持续专注焦煤主业，通过股份回购分红提升对投资者的回报。控股股东等主体在二级市场持续增持公司股份，也彰显对于公司未来发展的信心。从中长期看，煤炭行业仍处于景气度上行周期，公司主焦煤品质优质，且存在产能增长预期，公司持续推进的精煤战略也有利于盈利能力的稳步回升。 预计公司2024-2026年归属于上市公司股东的净利润分别为30.55亿元、33.17亿元和36.58亿元，对应每股收益为1.23、1.34和1.48元/股，按照9月3日9.25元/股收盘价计算，对应PE分别为7.49X、6.90X和6.26X，上调至“买入”投资评级。 风险提示：煤价下跌风险；下游需求不及预期；成本管控不及预期；安全生产风险；系统风险。

     平煤股份(601666) 投资要点 平煤股份于2024年8月19日发布2024年中期报告： 2024年上半年，公司实现营业收入162.54亿元，同比增长1.78%；归母净利润13.93亿元，同比减少37.66%；扣非归母净利润14.08亿元，同比减少33.59%；经营活动产生的现金流量净额为46.93亿元，同比减少28.15%；每股收益0.58元/股，同比减少39.58%， 2024Q2公司实现营业收入80.10亿元，同比增长9.41%，环比减少2.84%：归母净利润6.52亿元，同比减少48.19%，环比减少11.93%：扣非归母净利润6.53亿元，同比减少49.13%，环比减少13.55%：经营活动产生的现金流量净额为18.66亿元，同比减少268.06%，环比减少34.01%。 煤炭业务：Q3产量预期继续增长，业绩环比改善可期 产销量方面，Q2产量增、销量降，业绩下滑。2024年上半年实现原煤产量为1421万吨，同比减少7.56%；商品煤销量为1349万吨，同比减少13.20%，其中自有商品煤销量为1155万吨，同比减少16.95%。2024Q2实现原煤产量758万吨（同比增长0.16%，环比增长14.35%）；商品煤销量为658万吨（同比减少13.56%，环比减少4.87%），其中自有商品煤销量为566万吨（同比减少17.01%，环比减少3.81%）；平煤股份十二矿（104万吨/年，2024年1月12日发生瓦斯突出事故而停产）成功于2024年5月30日实现复产，Q2煤炭产量实现同环比双增，但Q2销量同环比出现较大降幅，导致公司业绩整体承压。 价格与成本方面，Q2煤价与成本环比双降，吨煤盈利能力走弱。2024年上半年商品煤价格为1088元/吨，同比增长9.31%；商品煤平均成本为772元/吨，同比增长13.36%；商品煤平均毛利为317元/吨，同比增长0.56%。2024Q2商品煤价格为1017元/吨（同比上涨9.03%，环比下降11.98%），商品煤平均成本为706元吨（同比上涨15.98%，环比下降15.34%），商品煤平均毛利为311元/吨（同比下降4.01%，环比下降3.29%）.Q2煤价与成本环比双降，吨煤毛利环比也有所下滑 展望三季度，十二矿于5月底复产后，Q3公司产量有望继续保持恢复性增长。同时Q3主焦煤长协价格同比有所增长，环比持平，平煤股份Q3业绩有望实现环比增长。截至2024年8月19日平顶山低硫主焦煤价格为2120元/吨，同比上涨1042%，环比持平。 盈利预测、估值及投资评级：考虑当前焦煤现货价格下行，我们下修公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为306.44、323.64、340.08亿元，实现归母净利润分别为28.22、37.43、44.31亿元（原预测值为44.62、4785、51.35亿元），每股收益分别为1.14、1.51、1.79元，当前股价9.20元，对应PE分别为8.1×/6.1×/5.1X，维持“买入”评级。 风险提示：煤价超预期下跌风险、安全生产风险、宏观经济下滑风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息带后或更新不及时的风险。

     平煤股份(601666) 精煤战略叠加煤矿复产，高股息和股东增持凸显价值。维持“买入”评级公司发布半年报，2024H1公司实现营业收入162.5亿元，同比+1.78%；实现归母净利润13.9亿元，同比-37.66%；实现扣非归母净利润14.1亿元，同比--33.59%；单Q2看，公司实现营业收入80.1亿元，环比-2.84%，实现归母净利润6.52亿元，环比-11.93%，实现扣非归母净利润6.53亿元，环比-13.55%。受市场煤价下跌影响，公司上半年业绩承压，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润30.8/32.4/35.9（原值46.6/49.5/53.4）亿元，同比-23.1%/+5.4%/+10.6%，EPS为1.24/1.31/1.45元；当前股价对应PE为7.4/7.0/6.3倍，对应2024年股息率为8.2%。炼焦煤短期受益于金九银十需求提振，中期受益于经济改善，价格有望修复，公司业绩预期向好。随着集团煤焦资产的注入，公司外延增长潜力可期。维持“买入”评级。 十二矿复产助原煤量增，精煤战略提振单价 十二矿复产，2024Q2产量回升。2024H1公司实现原煤产量1421万吨，同比-7.56%，实现商品煤销量1349万吨，同比-13.2%，其中自有商品煤销量1155万吨，同比-17.0%。单Q2看，公司实现原煤产量758万吨，环比+14.4%，实现商品煤销量658万吨，环比-4.9%，其中自有商品煤销量566万吨，环比-3.8%。公司十二矿已于5月底实现复产，预计下半年产销延续改善态势。精煤战略推进煤种结构改善，吨煤售价逆市上升。2024H1平顶山主焦煤均价2116元/吨，同比-5.6%，秦港年度长协均价704元/吨，同比-2.4%；公司2024H1包括动力煤（执行年度长协价）和炼焦煤（执行季度长协价）的商品煤综合售价1087元/吨，同比+9.3%。单Q2看，平顶山主焦煤均价2115元/吨，同比-3.4%，环比-0.1%，秦港年度长协均价699元/吨，同比-2.5%，环比-1.3%，公司2024Q2商品煤综合售价1016.5元/吨，同比+9.0%，环比-12.0%。公司持续推进精煤战略，新装煤矸石分拣系统提升混煤热值及精煤占比，吨煤价格同比有所提升，但环比仍受市场价格下行影响。单Q2商品煤综合成本706.1元/吨，环比-15.2%，公司注重成本管控，预计后续成本可以保持稳定；商品煤煤综合毛利为311.4元/吨，同比-3.0%。 股东增持&资产注入稳步推进，高股息&成长可期 股东增持方面：公司2024年7月30日公告，控股股东平煤神马集团计划以集中竞价方式增持3-6亿元，累计增持比例不超过公司总股本的2%，充分展现了控股股东对公司长期价值及未来稳定发展的信心。资产注入方面：为解决同业竞争问题，集团承诺将焦化、煤炭资产注入给上市公司及其子公司，涉及资产包括汝丰科技（120万吨/年焦化）、首山化工、京宝化工、中鸿煤化及其他下属焦化企业（如有）、夏店矿（150万吨/年）及梁北二井（120万吨/年）、瑞平煤电的全部股权或张村矿（150万吨/年）、庇山矿（85万吨/年）。分红方面：公司发布2023年度分红方案，以公司总股本24.50亿股为基数，派发现金股利0.99元/股（含税），合计派发现金24.25亿元，占可供分配净利润的比例为60.59%，若维持分红率不变，根据我们预计的2024年公司归母净利润，以2024年8月20日收盘价计算，股息率为8.2%，公司长期投资价值凸显。 风险提示：经济增速不及预期；煤价大幅下跌；资产注入进展不及预期。

     平煤股份(601666) 事件: 2024年8月19日，平煤股份发布2024年半年度报告：2024年上半年，公司实现营业收入162.5亿元，同比+1.78%，归属于上市公司股东净利润13.9亿元，同比-37.66%，利润同比下滑主要由商品煤销量同比下滑以及管理费用同比提升导致（管理费用同比提升2.8亿元，主要系十二矿停工期间工资等费用计入导致），扣非后归属于上市公司股东净利润14.1亿元，同比-33.59%。基本每股收益为0.58元，同比-40.14%。加权平均ROE为4.98%，同比减少4.53个百分点。 投资要点: 煤炭业务：精煤洗出率大幅提升带动综合售价上涨，对冲煤炭销量下滑。2024年上半年，公司实现原煤产量1420.8万吨，同比-7.56%，商品煤销量1348.75万吨，同比-13.2%，其中自有商品煤销量1154.52万吨，同比-16.95%，产销量下滑主要是一季度矿井事故影响所致，当前该事故影响已消除（2024年1月12日十二矿发生一起煤与瓦斯突出事故）。上半年吨煤售价实现1088元/吨，同比+9%，吨煤成本实现772元/吨，同比+13%，吨煤毛利实现317元/吨，同比+1%，整体板块毛利实现42.7亿元，同比-13%。上半年精煤产量659万吨，精煤产出率为46.4%（上年度为40.2%）。全年来看，根据公司生产经营计划，2024年精煤产量计划1305万吨，相较2023年精煤产量1269万吨提升36万吨（+2.8%）。 分季度看，2024第二季度，公司实现原煤产量758万吨，环比+14%，商品煤销量657.5万吨，环比-5%，吨煤售价实现1017.5元/吨，环比-12%，吨煤成本实现706.1元/吨，环比-15%，吨煤毛利实现311.4元/吨，环比-3%，整体煤炭板块毛利实现20.48亿元，环比-8%。 公司可转债仍有近一半未转股。2023年3月公司发行可转债主要用于煤矿智能化建设及偿还公司债务，募集资金为29亿，转股期限为2023年9月22日至2029年3月15日。根据公司公告（2024年7月1日），“平煤转债”转股价格已调整为8.08元/股，自2024年5月24日起生效，公司强制转股价格调整为8.08*1.3=10.5元。截至2024年8月19日，转债余额还有14.28亿元。 控股股东计划增持，彰显自身发展信心。2024年7月29日，公司发布公告，计划自2024年7月30日起的6个月内，通过集中竞价方式累计增持不低于3亿元，不超过6亿元，增持价格不高于12元/股。2023年9月7日，公司发布公告，拟以不超过人民币12.78元/股回购公司股份，回购资金总额不低于人民币20,000万元（含）且不超过人民币30,000万元（含），拟用于股权激励。根据公司最新公告，截至2024年7月31日，该回购已累计支付2.83亿元，回购股本0.27亿股。 公司煤焦一体化不断拓展，提质增效持续落实。减少同业竞争方面：集团承诺为减少同业竞争，将在建项目包括夏店矿（设计产能150万吨/年）、梁北二井（设计产能120万吨/年）投产后36个月内、自相关承诺出具之日起36个月内转让给上市公司或集团子公司，公司煤焦一体化业务或将不断拓展；提质增效方面：根据公司《人力资源改革十年规划》，力争将公司职工优化到4万人以下，截至2023年底，公司员工总人数为4.49万人，同比减少0.87万人，提质增效持续落实，增强公司发展动力。 高分红特征明显。据2023年11月28日公司发布《2023年至2025年股东分红回报规划》，公司每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可供分配利润的60%。据公司《关于2023年度利润分配预案的公告》指出，公司拟每10股派发现金股利9.90元（含税），合计24.3亿，分红比率60.6%。 盈利预测和投资评级：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为26.58/33.88/38.84亿元，同比-34%/+27%/+15%；EPS分别为1.07/1.37/1.57元，对应当前股价PE为9.4/7.4/6.4倍。考虑到公司全年焦精煤计划产量小幅上涨，且未来集团资产或将注入，煤焦一体化业务不断扩展。此外控股股东增持，彰显自身发展信心，分红比例高。维持“买入”评级。 风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；海外煤炭大量进口风险；下游需求大幅下降风险；政策调控力度超预期风险等。

     平煤股份(601666) 投资要点 事件：公司发布2024年半年度业绩报告。报告期内公司实现营业收入162.54亿元，同比+1.78%；归母净利润13.93亿元，同比-37.66%；扣非后归母净利润14.08亿元，同比-33.59%；分季度看，二季度公司实现营业收入80.1亿元，同比+9.1%，环比-2.8%；归母净利润6.52亿元，同比-40%，环比-11.9%；扣非归母净利润6.53亿元，同比-40.5%，环比-13.6%。 煤炭业务：24Q2产销下滑，价格同比增长。2024H1公司原煤产量1421万吨，同比-7.56%；商品煤销量1348.75万吨，同比-13.2%，其中自有商品煤销量1154.52万吨，同比-16.95%，随着5月底十二矿正式复产，下半年产销预计将有所增加。公司24H1商品煤综合售价1088元/吨，同比+9.3%；综合成本772元/吨，同比+13.36%。分季度看，公司二季度商品煤销量658万吨，同比-13.1%，环比-4.9%，其中自有商品煤销量566万吨，同比-17%，环比-3.8%；商品煤综合售价1017元/吨，同比+13.3%，环比-12%；综合成本706元/吨，同比+18.80%，环比-15.3%。 集团增持彰显发展信心，高股息凸显投资价值。基于对公司长期价值的认可，公司控股股东中国平煤神马集团拟自2024年7月30日起6个月内，以自有资金通过集中竞价方式，以不高于12元/股的价格，累计增持金额3~6亿元，增持比例不超过公司总股本的2%。该举措将进一步向市场传递信心，促进公司健康平稳、可持续发展。分红方面，根据公司发布《2023年至2025年股东分红回报规划》，在满足现金分红条件下，公司将每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可供分配利润的60%，按照24H1业绩年化利润对应股息率6.7%（以8月19日收盘价计算）处于板块靠前位置，高股息尽显投资价值。 集团优质资产注入可期。为解决同业竞争，公司控股股东平煤神马集团承诺将夏店矿、梁北二井矿、汝丰科技等集团资产在投产后36个月内注入上市公司，预计到2025年，公司原煤产能达到4000万吨以上，精煤产量1500万吨以上，中长期仍有增长潜力。 盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润分别为29/33/36亿元，PE分别为8.76/7.60/6.88倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：项目进展不及预期；煤炭价格超预期下行；基建项目开工不及预期

     平煤股份(601666) 事件：2024年8月19日，公司披露2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入162.54亿元，同比增长1.78%；归母净利润13.93亿元，同比下降37.66%。 24Q2业绩同、环比下滑。24H1营收同比微增，主要由于子公司汝丰炭材本期投产，但由于煤炭主业盈利下滑，导致公司盈利下降。24Q2公司实现营业收入80.1亿元，同比增长9.14%，环比下降2.84%。24Q2公司实现归母净利润6.52亿元，同比下降40.04%，环比下降11.93%。 24H1产销下滑，精煤占比提升。24H1公司完成原煤产量1420.82万吨，同比下降7.56%；其中精煤产量659万吨，同比增长6.63%，精煤占比为46.4%，同比提升6.2个百分点。24H1公司完成商品煤销量1348.75万吨，同比下降13.2%，其中自有商品煤销量1154.52万吨，同比下降16.95%。24H1公司商品煤综合售价为1088.43元/吨，同比增长9.31%，吨煤销售成本为771.6元/吨，同比增长13.36%，煤炭业务毛利为42.73亿元，同比下降12.72%。 24Q2产量环比回升，成本环比下降明显。24Q2公司实现原煤产量757.98万吨，同比增长0.16%，环比增长14.35%。商品煤销量为657.54万吨，同比下降13.56%，环比下降4.87%。24Q2吨煤售价为1017.46元/吨，同比增长9.03%，环比增长14.35%，吨煤成本为706.06元/吨，同比增长15.98%，环比下降15.34%。24Q2煤炭毛利率为30.61%，同比下降4.16个百分点，环比增长2.75个百分点。 大股东增持彰显信心，稳健分红具备投资价值。据公司2024年7月30日公告，公司控股股东中国平煤神马控股集团有限公司计划自2024年7月30日起的6个月内，通过上海证券交易所交易系统以集中竞价方式增持公司无限售流通A股股份，累计增持金额不低于人民币3亿元，不超过人民币6亿元，累计增持比例不超过公司总股本的2%，资金来源为自有资金。本次增持体现大股东对公司长期投资价值的认可，以及对公司未来持续稳定发展的信心。根据公司《2023年至2025年股东分红回报规划》，在满足现金分红条件下，公司将每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可供分配利润的60%，以我们预测2024年归母净利润30.53亿元测算，股息率7.3%，未来公司有望持续稳健分红，股息收益值得关注。 投资建议：我们预计2024-2026年公司归母净利润为30.53/33.67/36.91亿元，对应EPS分别为1.23/1.36/1.49元/股，对应2024年8月19日收盘价的PE分别为8/7/7倍。公司实施精煤战略，推进人力资源改革，盈利空间有望扩大，同时考虑到公司维持高比例分红，维持“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下行；下游需求边际改善不及预期；政策推进不及预期 成本管控不及预期；安全生产风险。盈利预测与财务指标