邮储银行(601658) 事件：10月30日晚，邮储银行披露2024年三季报：实现营业收入2,603.49亿元，同比增长0.09%，增速回正；实现归母净利润758.18亿元，同比增长0.22%。年化平均总资产回报率为0.62%，年化加权平均净资产收益率为11.79%。 点评： 资产同比增速9.34%，主要是对公贷款增长拉动。2024Q3末，邮储银行资产规模16.7万亿元，同比增长9.34%，增速较上半年末提升。贷款及垫款同比增长9.46%，其中，对公贷款同比增速为13.7%，主要贡献贷款规模增长。邮储银行立足“三农”，持续加大对实体经济支持力度，加大对高技术制造业、战略性新兴产业、专精特新、普惠金融、绿色金融等领域信贷投放，公司贷款规模实现较快增长。零售层面，邮储银行持续加大乡村振兴重点领域信贷投放，个人小额贷款实现较快增长。2024Q3末，零售贷款规模为4.7万亿元，同比增长7.3%。三农领域上，邮储银行积极响应乡村振兴战略，以产业强村和人口大村为重点，推进信用村网格化深耕。加大邮银协同工作力度，提升“村社户企店”农村五大客群精准触达能力。Q3末涉农贷款余额为2.22万亿元，普惠小微贷款1.58万亿元。 负债成本同比下行8BP，净息差1.89%。2024Q1-Q3邮储净息差为1.89%，较上半年下行2BP，与去年同期相比，降幅收窄1个基点，主要是在行业息差下行的背景下，邮储银行存在息差收窄及收入利润放缓压力。存款成本持续下降，息负债的平均付息率为1.49%，同比下降8BP。主要是邮储银行持续优化价值存款发展机制，推动负债品种、期限和利率结构优化。邮储银行持续发力财富管理业务，搭建全方位私行业务体系。上半年末邮储银行零售客户AUM超16万亿元，较上年末增长1.15万亿元。 9月调整储蓄代理费率，有望持续节约成本、贡献利润。上半年，邮储计入营业支出的储蓄代理费608.6亿元，同比增长8.53%，主要是随着代理网点吸收存款带动费用增长。2023年末，储蓄代理费率为1.24%，自上市以来逐年下降，较2016年已下降18BP。9月末，邮储对储蓄代理费分档费率进行了被动调整，以2023年代理储蓄存款为基础，按照调整后的分档费率测算，邮储2023年的代理费综合费率由1.24%下降至1.08%，下降16BPs。储蓄代理费率的下调一定程度上节约了成本，叠加银行业存款利率的下调，未来储蓄代理费率有望持续下降、减少其成本压力。 不良率较上半年末上行2BP，不良贷款生成率持续改善。邮储银行不良率多年低于1%，风险抵补能力优良。Q3末，邮储不良率为0.86%，较上半年末上行2BP。不良贷款生成率0.79%，较去年同期下行3BP。拨备覆盖率相比Q1末降至301.9%，不良指标稳中有降。截至Q3末，邮储银行标准法下核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.42%、11.71%、14.23%，分别相比上半年末+0.14pct、+0.11pct、+0.08pct。 盈利预测：邮储银行坚持零售大行定位、多年深耕三农领域，营收增速边际改善，揽储能力较强。不良率表现较优，资产质量整体稳健，风险抵补能力较为充足，我们预计公司2024-2026年归母净利润增速分别为10.59%、9.38%、12.32%。 风险因素：经济超预期下行，政策出台不及预期等。

     邮储银行(601658) 投资要点 邮储银行发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入2603.49亿元，同比+0.09%。实现归母净利润758.18亿元，同比+0.22%。 中收降幅收窄，代理费率下调成效显著 2024Q1-Q3公司营收同比增速较2024H1小幅+0.19pct，主要系公司中收增速边际改善。2024Q1-Q3公司实现中收207.15亿元，同比-12.65%，增速较2024H1+4.06pct。中收降幅收窄，主要系公司投资银行、交易银行、公司金融等业务收入实现较快增长。2024Q1-Q3公司归母净利润增速较2024H1+1.73pct，主要系费用管控成效显著。从业绩归因来看，2024Q1-Q3生息资产规模、净息差、中收、成本费用对净利润的贡献度分别为+10.51%、-9.05%、-1.42%、-1.97%，较2024H1分别+0.45pct、-0.82pct、+0.71pct、+4.02pct，费用管控贡献度提升，主要系公司下调与邮政集团的储蓄代理费，综合代理费率降幅约16bp（2023年末数据测算）。 信贷结构优异，负债管理效果持续显现 截至2024Q3末，公司贷款余额为8.78万亿元，同比+9.46%，增速较2024H1-1.23pct。从新增贷款来看，公司2024Q3单季度贷款净增加1206.11亿元，其中对公、零售分别净新增567.68、367.88亿元，占新增贷款比分别为47.07%、30.50%信贷结构优异。净息差方面，2024Q1-Q3公司累计净息差为1.89%，较2024H1-2bp，主要系资产端拖累。2024Q1-Q3公司生息资产平均收益率、计息负债平均成本率分别为3.36%、1.49%，较2024H1分别-4bp、-2bp，负债管理成效显著。展望后续，存款挂牌利率持续下调背景下，公司负债成本后续仍有较大改善空间。 资产质量稳健，不良生成维持低位 静态来看，2024Q3末公司不良率、关注率、逾期率分别为0.86%、0.91%、1.11%较2024H1末分别+2bp、+10bp、+5bp，我们预计主要系零售端有所承压。动态来看，2024Q1-Q3公司不良生成率为0.79%，较2024H1末+5bp，整体不良生成压力处于较低水平。2024Q3末公司拨备覆盖率为301.88%，较2024H1末-23.73pct，但绝对值依旧处于较高水平。展望后续，9月末金监局指出金融机构可以不因续贷单独下调风险分类并且将续贷对象拓展到中型企业，后续资产质量有望保持稳定。 投资建议：维持邮储银行“买入”评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为3456/3600/3843亿元，同比增速分别为+0.90%/+4.16%/+6.75%，3年CAGR为3.91%；归母净利润分别为884/921/974亿元，同比增速分别为+2.44%/+4.21%/+5.80%，3年CAGR为4.14%。考虑到公司后续负债端有望持续改善，我们维持“买入”评级。 风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化，监管政策转向。

     邮储银行(601658) 核心观点 营收与净利润增速回正。公司2024年前三季度实现营业收入2603亿元，同比增长0.1%，增速较上半年略微上升0.2个百分点；前三季度实现归母净利润758亿元，同比增长0.2%，增速由负转正。前三季度年化加权平均净资产收益率11.8%，同比下降1.1个百分点。从业绩归因来看，主要是净息差同比下降拖累净利润增长。 资产规模增长稳健。2024年三季度末总资产同比增长9.3%至16.7万亿元，规模增长保持稳健。其中贷款总额同比增长9.5%，存款同比增长11.2%，存款优势明显。公司三季度末核心一级资本充足率9.42%，较年初下降0.11个百分点。 净息差降幅略有收窄，负债优势依然显著。公司披露的前三季度日均净息差 1.89%，同比降低16bps，降幅较上半年收窄1bp。公司净息差下降主要受资 产端收益率下行影响，其中负债端在存款增长较快的情况下，前三季度计息负债的平均付息率为1.49%，同比下降了8bps，负债优势依然显著。从单季度净息差走势来看，今年三季度单季净息差1.85%，较二季度小幅下降5bps。手续费净收入同比减少。公司前三季度实现手续费净收入207亿元，同比减少12.7%，主要是受“报行合一”政策影响，代理保险业务收入减少导致。公司投资银行、交易银行、公司金融等其他手续费收入实现较好增长。 成本收入比有所提升，后续有望企稳。公司前三季度成本收入比60.0%，同比增加0.8个百分点，预计主要是是邮政代理网点吸收个人客户存款规模增加导致。随着后续储蓄代理费率下调，预计成本收入比将企稳。 资产质量仍然较为优异。公司三季度末不良率0.86%，较年初上升0.03个百分点；关注率0.91%，较年初上升0.23个百分点；逾期率1.11%，较年初上升0.20个百分点，较二季度末上升0.05个百分点。公司披露的不良生成率为0.79%，同比基本稳定。三季度末拨备覆盖率302%，较年初下降46个百分点。整体来看，公司资产质量边际下行，但依然较为优异，风险抵补能力充分。 投资建议：我们维持盈利预测不变，预计公司2024-2026年归母净利润867/910/946亿元，同比增速0.4/5.1/4.0%；摊薄EPS为0.82/0.86/0.90元；当前股价对应的PE为6.4/6.1/5.8x，PB为0.62/0.58/0.54x，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

     邮储银行(601658) 事项： 邮储银行发布2024年三季报，前三季度实现营业收入2603亿元，同比上升0.1%，实现归母净利润758亿元，同比上升0.2%，年化加权平均ROE为11.8%。24年三季度末，总资产规模达到16.7万亿元，同比增长9.3%，其中贷款总额同比增加9.5%。存款同比增加11.2%。 平安观点： 盈利同比回正，代理费率调降推动成本下行。邮储银行前三季度归母净利润同比增长0.2%，增速较上半年上升1.7个百分点，我们认为盈利正增一方面受营收回暖的拉动，另一方面得益于储蓄代理费率的调降。1）从收入端来看，邮储银行前三季度营业收入同比增速回正至0.1%（-0.1%，24H1），拆分来看，24年前三季度公司利息净收入同比增长1.5%，增速较上半年回落0.3个百分点，我们认为一定程度受到息差下行压力影响。邮储银行前三季度非息收入同比回落6.0%（-7.5%，24H1），降幅收窄主要受中收收入改善拉动，前三季度公司手续费收入同比回落12.7%（-16.7%，24H1），负增有所改善，我们预计与公司积极应对代理保险政策调整影响，推动中间业务多元化发展有关。2）从成本端来看，邮储银行通过调降储蓄代理费，提升成本管控能力，Q3单季业务及管理费同比下行4.2%（+1.5%，Q2），在营收放缓的背景下，公司通过加大费用管控来保持盈利的稳定。 息差显韧性，资负扩张保持稳健。公司前三季度年化净息差为1.89%，在行业整体面临息差下行的背景下体现出一定的韧性。展望未来，随着存量房贷利率、LPR调整影响持续释放，公司净息差水平或进一步承压。规模方面，公司三季度末总资产规模同比增长9.3%（8.5%，24H1），扩表速度有所提升，其中贷款规模同比增长9.5%（10.7%，24H1），三季度末公司贷款和零售贷款分别同比增长13.7%/7.3%，较上半年增速分别回落1.3pct、1.5pct，延续回落态势。负债端方面，三季度末存款同比增速较上半年回落0.6个百分点至11.2%，增速绝对水平仍处高位。 YOY(%)11.91.21.74.95.2ROE(%)12.911.710.810.510.3EPS(摊薄/元)0.860.870.880.930.98P/E(倍)6.16.16.05.75.4P/B(倍)0.760.670.620.580.54 不良率小幅上行，仍需关注零售风险变动。邮储银行三季度末不良率较半年末上行2BP至0.86%，公司口径年化不良贷款生成率较半年末上行5BP至0.79%，从前瞻指标来看，三季度末关注率较半年末上升10BP至0.91%，逾期率较半年末上升5BP至1.11%，我们预计资产质量下降主要源自零售风险的波动，后续趋势仍需关注。拨备方面，三季度末拨备覆盖率和拨贷比较上半年下降23.7pct/12BP至302%/2.60%，绝对水平仍处高位，风险抵补能力保持稳定。 投资建议：关注零售修复，差异化竞争优势持续。邮储银行作为定位零售银行的国有大行，凭借“自营+代理”的独特模式，维持广泛的客户触达范围，县域和中西部区域的地区优势继续稳固，客户基础扎实可靠。我们维持公司24-26年盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为0.88/0.93/0.98元，对应盈利增速分别为1.7%/4.9%/5.2%，目前邮储银行股价对应24-26年PB分别为0.62x/0.58x/0.54x，综合考虑公司负债端扎实的客户基础、资产端的潜在提升空间、领先同业的资产质量表现，我们维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

     邮储银行(601658) 事件 邮储银行发布2024年三季报业绩。24Q3营收同比+0.5,%，转负为正，拨备前利润同比+8.8%，归母净利润同比+3.5%。24Q1-3营收同比+0.1%，转负为正，拨备前利润同比-1.8%，归母净利润同比+0.2%。24Q1-3的年化ROA同比-0.07pct至0.62%，年化ROE同比-1.11pct至11.79%。核心一级资本充足率同比-0.04pct至9.42%。当下A股2024EP/B为0.6x，2024EP/E为6.0x，TTM股息率为5.0%，同业均值分别为0.6x、5.4x、4.8%。 点评 24Q3资产端收益率和负债端成本率下降幅度大致相当。24Q1-3净利息收入同比+1.5%，较24H1的+1.8%略有下降，24Q3净利息收入同比+0.7%。24Q1-3净息差为1.89%，较24H1下降2bp。我们测算24Q3单季度净息差为1.77%，环比-1bp；生息资产收益率环比-3bp至3.16%，计息负债成本率环比-3bp至1.45%。对公贷款贡献主要贷款增量，存贷款较上年末增速均弱于去年同期，与行业趋势一致。 不良率、关注率、逾期率环比上升。不良率环比+3bp至0.86%，关注率环比+10bp至0.91%，逾期率环比+5bp至1.11%。拨备覆盖率环比-23.7pct至301.9%，自21年末至今几乎逐季度下降。 24Q1-3净手续费及佣金收入同比-12.7%，较24H1的-16.7%有所改善。其他净收入同比+0.5%，较24H1有所下滑。 24Q1-3成本收入比为60.0%，同比+0.8pct。 风险：资产质量差于预期

     邮储银行(601658) 投资要点 事件：由于利率环境发生重大变化，储蓄代理费率触发被动调整，公司相应调整储蓄代理费率，调整后综合费率明显下降。此外，公司于10月17日下调存款挂牌利率，我们观察认为是近年力度最大的单次存款降息，将较明显对冲存量住房利率及LPR下行影响。 本次代理费率调整在保持核心存款地位与激励吸收低成本存款之间寻求平衡，调整后综合费率较上次调整下降约16%。以最近三年四大行平均净利差变动比例-13.97%为基准，代理储蓄费率按如下规则调整：（1）一年期以下（不含一年期）的存款在代理存款中占比较高（2023年占比为27.48%），付息率较低，分档费率的调整幅度与基准相近。（2）一年期存款在代理储蓄存款中占比较高（2023年占比为57.18%），对巩固核心存款地位及保持流动性具有重要作用，分档费率调整幅度较基准更小。（3）两年期和三年期存款占比相对较低（2023年占比为15.29%），付息率高于其他档次存款，分档费率调整幅度显著大于基准。调整后，各档次代理储蓄存款分档费率的下调幅度为-8BPs~-33.8BPs（表1所示）。以2023年代理储蓄存款为基础测算，调整后综合费率下降至1.08%（图1所示），较上次（2021）年下调后的费率1.29%下降16.28%，降幅大于基准。 调整方案兑现“储蓄代理费率与营收增速挂钩”原则，有望释放业绩弹性。虽然邮储银行营收增速在大行中保持优势，但在本次下调前，银行储蓄代理费与营收同步性较弱（上半年前者增速明显快于后者，图2所示），导致总费用对利润拖累大于同行。本次调整后代理费刚性明显缓解，其增速将低于营业收入：以2023年数据测算，在代理储蓄存款新增1.06万亿元的情况下，储蓄代理费仍较2022年储蓄代理费减少42.05亿元、下降4.01%，增速低于同期营业收入增速（2.25%）。调整后，储蓄代理费总包将由1156.23亿元降至1005.65亿元，下降150.58亿元，降幅为13%，静态测算归母净利润将因此提升17.45%。 优化被动触发机制，提高触发上下限对利率环节变化的灵敏度。此前被动调整机制参考四大行最近10年平均净利差变动幅度，该基准相对滞后、不能及时反映市场环境变化。结合目前银行业息差走势，为了使触发上下限更加及时体现当前利率水平，议案适当缩短被动调整机制参考年限至5年。优化后，最近一次被动调整当年更新为2023年，新的比较基准为2019-2023年四大行平均净利差1.80%，触发幅度具体比例维持24%：即当四大行平均利差大于2.23%，或低于1.37%时将再次触发被动调整。 新一轮存款降息明显对冲存量住房贷款利率及LPR下行影响。本轮存款降息覆盖各期限存款（表2所示），我们观察认为是近年力度最大的单次存款降息。其中，活期下降5BPs，各档定期存款下降25BPs，协定存款下降40BPs，一天与七天通知存款分别下降5BPs与25BPS。测算重定价周期内，息差将提升约20BPs。节奏上来看今年Q4与明年Q1体现较为明显，分别各提升7BPs，共约14BPs，有望明显对冲Q4存款住房贷款与LPR下降对今年Q4与明年Q1息差的影响共计约-10BPs。 盈利预测与投资建议：受益于储蓄代理费率与存款挂牌利率下调，费用端与收入端压力明显缓解，公司将拥有更大腾挪空间以应对信用风险上升压力并释放向上业绩弹性。我们相应上调盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为3477、3625、3883亿元（原预测34663585、3845亿元），归母净利润分别为878、918、951亿元（原预测857、882、928亿元）对应同比+1.83%、+4.49%与3.62%。预计2024-2026年末普通股每股净资产为8.54、9.07与9.63元，对应10月17日收盘价PB为0.66、0.62、0.59倍。维持“增持”评级。 风险提示：个人贷款质量大幅恶化；存款降息大幅滞后于贷款；定期化加剧推升存款成本

     邮储银行(601658) 事件：邮储银行发布2024半年报。公司2024H1实现营业收入1767.89亿元，同比-0.11%；实现归母净利润488.15亿元，同比-1.51%；年化加权平均净资产收益率11.43%，同比-1.43pct。 业务规模稳健增长，营收保持稳定。截至报告期末，公司资产总额16.41万亿元，较23年末+4.37%；其中贷款总额8.66万亿元，较上年末+6.26%。负债总额15.41万亿元，较23年末+4.31%；其中客户存款14.87万亿元，较23年末+6.51%。报告期内利息净收入1428.76亿元，同比+1.83%，其中规模增长带动利息净收入增加145.47亿元；其他非息净收入187.52亿元，同比+1.54%。 息差降幅收窄，维持行业较优水平。公司2024H1净息差1.91%，较一季度-1BP，展现出较强韧性。资产端：公司上半年生息资产收益率、贷款收益率3.40%/3.89%，环比23年末-16BP/-24BP，主要系按揭贷款重新定价及LPR下调影响。负债端：公司上半年计息负债、存款成本率1.51%/1.48%，环比23年末-6BP/-5BP，成本管控效果优异，进一步缓释息差收窄压力。 资产质量稳健，不良率维持行业较优水平。公司2024上半年不良贷款率0.84%，环比23年末+1BP。其中个人/对公不良贷款率1.14%/0.54%，23年末+2BP/-1BP。关注率、逾期率为0.81%/1.06%，环比23年末+14BP/+15BP。拨备覆盖率325.61%，环比-21.96pct，拨贷比2.72%，环比23年末-16BP，风险抵补能力维持较强水平，拨备计提压力较小。 资本充足率稳定，各项资本指标良好。截至报告期末，公司核心一级资本充足率、一级资本充足率及资本充足率分别为9.28%、11.60%及14.15%，较23年末小幅下降，主要受派发现金股利258.81亿元等因素影响。杠杆率为5.83%，环比一季度-8BP，保持在健康合理水平。 投资建议：邮储银行优化资负结构，风险管理稳健，支撑营收及盈利稳健增长。预计公司2024-2026年营业收入同比+2.26%、+4.21%、+5.82%；归母净利润同比+1.70%、+3.89%、+4.98%。每股净资产为10.52、11.53、12.62元，对应9月13日收盘价的PB为0.43、0.40、0.36倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险，净息差收窄风险，资产质量恶化风险

     邮储银行(601658) 投资要点 背景：邮储银行本次调整储蓄代理费率，系触发条件下的被动调整。2023年四大行平均净利差为1.44%，低于邮储银行储蓄代理费率被动调整的下限1.64%，触发被动调整。 方案：幅度充分，结构差异化，机制优化。①幅度：代理费率大幅下降16bp（VS2022年调整为-2bp），对成本收入比和PPOP改善作用明显；成本收入比较原来下降4个点至60%；提升利润16%。静态测算下本次调整使得代理费综合费率由1.24%大幅下降16BPs至1.08%；储蓄代理费将下降150.58亿元；2023年储蓄代理费增速由+10.36%降至-4.01%，低于当年营收增速（+2.25%）；带动成本收入比大幅下行4.4pct至60.4%，对PPOP增速改善作用明显。静态测算下对2024年/2025年净利润贡献占2023年净利润的8.2%/16.4%。②结构：差异化调整，体现对不同期限代理储蓄存款的价值引导。本次调整以一年期存款为分界线；对于一年期以下（含活期）的存款，分档费率越高，本次下调的基点越多；一年期以上存款中，两年期存款调降较多，且三年期存款代销费率已下降至0.002%的低位水平。③调整机制优化：参考期限由十年调整为五年，下一次被动调整利差触发条件为低于1.37%或高于2.23%，加强主动调整机制的运用。 展望：差异化调整助力存款结构优化，促进代理储蓄业务长期健康发展。①动态来看，结构化调整费率有利于盘活代理网点，优化存款结构，进一步带动存款付息率的下行。动态测算下，在定期2年、3年存款占比下降4pct、3pct的情况下，假设3个月、半年、1年期存款占比有不同比例提升，根据动态测算结果来看，本次代理费率的下调使得代理费综合成本率下降10bp左右、存款付息率改善1~2bp左右。②代理费率的及时调整有利于促进代理储蓄存款业务长期健康发展。代理金融对于邮储零售客户和存款沉淀具有重要作用，贡献了邮储银行69%的个人有效客户、80%的个人存款、78%的个人客户AUM。通过结构化调整代理费率，从业务角度充分激发代理网点员工经营客户的积极性，更好维护客户关系。 投资建议：公司2024E、2025E、2026E PB0.56X/0.52X/0.48X，邮储银行是全国营业网点数最大、覆盖面最广的大型零售商业银行。零售特色鲜明，负债端有较深的护城河，资产质量保持在稳定水平。公司零售客群广，随着财害管理体系建设，有望在零售领城发展出独特优势，是具有差异化特色的国有大行，建议重点关注，维持“增持”评级。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。

     邮储银行(601658) 事项： 邮储银行9月30日晚公告称拟调整其与邮政集团代理吸收存款业务储蓄代理费定价。 国信银行观点：邮储银行通过邮政集团网点代理吸收个人存款，需支付储蓄代理费。此次调整调低了各档次代理费率，按照2023年数据静态测算，邮储银行综合代理费率将由1.24%下降至1.08%，储蓄代理费将减少151亿元。静态测算的2023年调整后储蓄代理费较2022年减少4.0%，低于邮储银行2023年营业收入增速，这有助于改变过去公司成本收入比持续提升的情况，我们预计公司未来的成本收入比将保持稳定。未来邮储银行还将综合考虑市场利率变化、本行实际经营需求、储蓄代理费增长与本行营收增长的关系等，与邮政集团积极协商，适时启动主动调整工作，有助于提升代理费定价的市场化程度。我们此前的盈利预测中已经考虑了代理费率调整的影响，此次根据具体方案略微调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润866/910/946亿元（上次预测值867/905/947亿元），同比增速0.4/5.1/4.0%；摊薄EPS为0.82/0.86/0.90元；当前股价对应的PE为6.2/5.8/5.6x，PB为0.60/0.56/0.52x，维持“优于大市”评级。 评论： 邮储银行通过邮政集团网点代理吸收个人存款，需支付储蓄代理费 邮储银行通过邮政集团代理网点吸收个人存款。邮储银行与其他商业银行相比的特殊之处，在于邮储银行除通过自营网点开展业务外，还委托邮政集团及各省邮政公司利用其下设的经批准取得金融许可证的网点，作为代理营业机构，代理部分商业银行业务，如吸收个人存款、从事借记卡业务、代销基金、个人理财产品等，其中代理吸收个人存款是主要业务。截至2024年二季度末，邮储银行共有网点3.93万个，其中约81%为代理网点。邮储银行约69%的个人有效客户、80%的个人存款、78%的个人客户AUM来自于代理金融。 邮储银行通过邮政集团代理吸收个人存款，需要向邮政集团支付储蓄代理费，相关费用计入业务及管理费科目中。计算储蓄代理费的大致思路是，不同期限的储蓄存款适用不同的代理费率，最终按照不同分档存款余额及对应的代理费率计算得到总的储蓄代理费。我们可以用“储蓄代理费/代理存款日均余额”大致估算一个综合代理费率，2023年的综合代理费率是1.24%。 此次调整调低综合代理费率16bps，未来成本收入比有望保持稳定 按照邮储银行与邮政集团于2016年签署的《委托代理协议》，在四大行平均净利差波动超过一定幅度时，邮储银行及邮政集团应协商调整代理费率。2022年该情景触发，邮储银行于当年调整了代理费率。今年该情景再次触发，因此需要再次调整代理费率。未来，在四大行平均净利差高于2.23%或低于1.37%时将继续触发调整。 此次调整调低了各档次的分档费率，大幅增厚邮储银行税前利润。按照2023年数据静态测算，邮储银行综合代理费率将由1.24%下降至1.08%，储蓄代理费将减少151亿元。静态测算的2023年调整后储蓄代理费较2022年减少4.0%，低于邮储银行2023年营业收入增速，这有助于改变过去公司成本收入比持续提升的情况，我们预计公司未来的成本收入比将保持稳定。 调整后的分档费率自股东大会批准之日起生效，但对2024年7月1日至股东大会批准之日期间的储蓄代理费按照调整后的分档费率进行结算。 未来将加强主动调整机制的应用 邮储银行与邮政集团于2016年签署的《委托代理协议》还明确了储蓄代理费率的主动调整情形，即邮储银行和邮政集团可以根据实际经营需求等因素对分档费率进行调整。邮储银行公告中称，2025年及以后年度将加强对主动调整机制的运用，进行定期评估，综合考虑市场利率变化、本行实际经营需求、储蓄代理费增 长与本行营收增长的关系等，与邮政集团积极协商，适时启动主动调整工作。主动调整有利于提升代理费定价的市场化程度，促进“自营+代理”模式长期健康发展。 投资建议 我们此前的盈利预测中已经考虑了代理费率调整的影响，此次根据具体方案略微调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润866/910/946亿元（上次预测值867/905/947亿元），同比增速0.4/5.1/4.0%；摊薄EPS为0.82/0.86/0.90元；当前股价对应的PE为6.2/5.8/5.6x，PB为0.60/0.56/0.52x，维持“优于大市”评级。 风险提示 宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

     邮储银行(601658) 事件： 邮储银行发布24年中财报。企业上半年实现营收1768亿元，YoY-0.11%，归母净利润488亿元，YoY-1.51%；不良率0.84%，不良拨备覆盖率325.6%。 点评摘要： 1.利润表现上看： 利息净收入保持正增。24H1邮储银行营业收入1768亿元，同比小幅下降0.11%。其中利息净收入1429亿元维持同比正增趋势，YOY1.83%。以下是具体拆分表现：资产收益端：信贷“以量补价”效果显著。2024上半年，邮储银行信贷日均余额约84490亿元，占比较23H1、2023增加0.95pct、0.8pct。另外，受宏观环境和政策影响，贷款平均收益率下滑至3.89%；企业成功依靠高基数效应完成“以量补价”，24H1贷款利息收入约1633亿元，同比上升3.26%。整体来看，邮储银行的生息资产平均收益率持续下降至3.40%，但是利息收入净值同比上升3.82%，“以量补价”成果显著。负债成本端：成本控制释放息差空间。邮储银行24上半年计息负债整体成本率为1.51%，与24年初释放约6bp空间，其中日均余额占总计息负债96.7%的存款成本率下探至1.48%。息差有望逐步企稳。24H1企业净息差略微下滑1bp至1.91%，较往期下探幅度有所缓解。 2．资产负债结构上看： 资产端：贷款拉动生息资产扩张。24H1企业生息资产总计161921亿元，较年初上升4.2%。其中，企业贷款、金融投资、同业及拆放占生息资产比重分别为52%、35%、4.9%。在拆分信贷表现中发现：24Q2对公贷款比2023年末增长9.9%，其中基建类、制造业、房地产、建筑业、批发零售领域贷款资金投放相对去年末有较高提升，分别为8.6%、10.9%、12.8%、15.9%、19.5%。负债端：零售对公存款双增长，负债结构稳定。24H1，企业计息负债余额152937亿元，较去年年末增加4.2%。其中24年中吸储约148618亿元，以零售比重为主，24H1余额约132152亿元（较23年末+5.8%），占全部计息负债86.4%。另外，对公存款比2023年末增长1882亿元，+12.9%。 3.资产质量方面： 资产质量整体稳定，拨备维持高水准。24Q2邮储银行不良贷款率0.84%，从2021至今的历史走势来看整体不良生成水平得到大幅改善。24H1企业贷款拨备率和不良拨备覆盖率分别为2.72%和325.6%。 盈利预测与估值： 邮储银行24H1主营业务收入稳定增，规模扩张表现活跃，资产质量较优。我们预测企业2024-2026年归母净利润同比增长为0.74%、1.85%、5.38%，对应现价BPS：8.26、8.75、9.64元。使用股息贴现模型测算目标价为5.93元，对应24年0.72x PB，现价空间31%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大。

     邮储银行(601658) 投资要点 事件：邮储银行公布2024上半年报告。上半年公司实现营业收入1767.89亿元（-0.11%，YoY），归母净利润488.15亿元（-1.51%，YoY）。6月末，公司总资产16.41万亿元（+8.53%YoY），不良贷款率0.84%（持平，QoQ），不良贷款拨备覆盖率325.61%（-1.26pct，QoQ）上半年净息差为1.91%，同比下降17bp，降幅环比持平。 受需求偏弱及淡化规模导向影响，一般贷款投放明显放缓。Q2末，邮储银行总资产同比增长8.53%至16.41万亿元，增速较Q1末明显放缓。主要有两方面的原因：一方面，受需求放缓及淡化规模影响，Q2企业一般贷款、个人贷款同比明显少增（图1所示）；另一方面Q2买入返售资产下降较多，对总资产拖累较为明显。虽一般贷款大幅少增，但Q1票据贴现同比大幅多增，与其他国有银行趋势一致，体现需求偏弱背景下公司主动加大收票力度以保持信贷平稳。值得注意的是，在需求放缓趋势下，公司个贷投放依然对其他大行保持相对优势，Q2公司按揭贷款净增超过200亿元，是国有银行中唯一正增长的银行。7月以来需求依然偏弱、淡化规模导向延续，年内贷款增速或进一步小幅放缓。 公司存款增长强于季节性，定期化程度随行业上升。受治理“手工补息”影响，Q2其他国有行公司存款增长明显弱于季节性。邮储银行公司存款则明显强于季节性（图2所示），带动总存款增速逆势提升。或主要是因为邮储银行较小的包袱（公司存款占比只有约11%使其能够顺势优化策略承接部分受影响存款。Q3以来，金融挤水分影响基本消除，预计公司存款增速将回归正常节奏。结构上看，上半年邮储银行存款定期化程度随行业上升（图3所示），反映居民需求较弱背景下个人与企业部门资金循环仍受阻。在居民需求改善之前，定期化趋势或仍持续，后续关注促消费政策力度及效果。 资产生息率下行仍较为明显，存款降息效果体现。测算Q2单季度净息差1.90%，同比下降17bp（图4所示），降幅与Q1持平。资产端，测算生息率3.31%，同比下降约22bp，一方面体现LPR下降、存量住房贷款利率下调影响，另一方面是因为受近年政府债发行力度较大、利率下行影响，债券投资组合中低息券占比提升。边际来看，Q2生息率降幅较Q1小幅收窄。负债端，测算付息率1.47%，同比继续下降约6bp，主要是多轮存款降息效果持续体现。与其他国有行相比，受益于个人为主的存款结构，2023年以来邮储银行付息率下降效果更明显。现阶段需求较弱仍对生息率形成一定压力，但考虑下半年重定价节奏放缓，生息率下行压力或缓解。同时，公司揽储节奏指向今年Q3至明年Q1存款降息效果仍将持续释放。综合来看，当前条件下存款付息率改善有望较大程度覆盖资产端下行压力（图5所示）。后续存款定期化或抵消部分存款降息效果，此外，若存量住房贷款利率调整，生息率或受到较大负面影响。认为当前行业息差过低，当压力加大时存款降息或会跟进。 中间业务收入受政策因素下降，下半年降幅或明显收窄。受“报行合一”政策影响，上半年邮储银行代理保险业务收入明显减少，对手续费佣金收入拖累较为明显（图6所示）。受居民消费放缓等因素影响，银行卡同比也有所下降。结算手续费同比基本持平。理财业务、投资银行、其他业务手续费实现较快增长，主要是理财规模、综合金融业务、贸易融资、供应链等数智化产品、表外票证函、供应链融资业务带动。下半年基数较低，年内宏观政策发力或促进市场风险偏好提升，代理业务收入降幅或明显收窄。 个贷信用风险随行业上升，对公资产质量稳中向好。受宏观环境影响，上半年邮储银行信用风险压力随行业上升：前瞻性指标来看，关注类与逾期率有所上升（图7所示）；动态来看，不良生成率（加回核销，年化）上升至近年较高位0.36%。由于不良确认与处置审慎Q2邮储银行不良率与拨备覆盖率保持稳定。个贷领域，经营性贷款不良率随行业上升（图8所示），体现薄弱市场主体经营压力上升；住房贷款、消费贷款与信用卡贷款不良率稳定或下降，较行业保持相对优势。当前居民领域风险上升趋势较为明显，但由于集中度极低且客户基础较好，预计邮储银行个贷风险可控。对公领域，整体资产质量稳定，不良较为集中的行业中，制造业、租赁和商业服务业、房地产业等行业不良率均下降（图9所示）批发零售业不良率受市场环境影响上升。虽个贷扰动仍存在，但由于对公资产质量向好、不良认定与处置保持审慎，预计邮储银行整体资产质量指标仍能保持稳定。 储蓄代理费将与营收增速挂钩，有望对下半年利润带来积极影响。虽然邮储银行营收表现在大行中保持优势，但在现有代理机制下，银行储蓄代理费与营收同步性较弱（上半年前者增速明显快于后者，图10所示），导致总费用对利润拖累大于同行。今年储蓄代理费被动调整机制触发以来，邮银双方成立专班制定方案。储蓄代理费原则上不高于银行营收增速，目前邮银双方就储蓄代理费调整方案已经达成一致。公司预计将在9月底公布具体调整方案，待股东大会通过后，从下半年追溯执行，将对利润带来积极影响。 盈利预测与投资建议：Q2贷款增速放缓较为明显，资产生息率与代销业务收入继续承压储蓄代理费刚性较强，我们相应下调全年收入目标。预计2024-2026年营业收入分别为3466、3585、3845亿元（原预测为3543、3762、3969亿元），归母净利润分别为857、882、928亿元（原预测为876、906、929亿元），对应同比-0.61%、2.83%与5.24%。预计2024-2026年末普通股每股净资产为8.61、9.34与10.11元，对应9月11日收盘价PB为0.52、0.48、0.45倍。由于邮储银行客户基础良好、业务分散，预计仍能在压力上升的经营环境中实现稳健经营，当前估值处于历史较低水平，维持“增持”评级。 风险提示：个贷质量大幅恶化；贷款利率大幅下行；定期化加剧推升存款成本。

     邮储银行(601658) 事件：邮储银行发布2024年半年报：上半年公司实现营收1,767.9亿元（YOY-0.1%），归母净利润488.2亿元（YOY-1.5%）；年化ROE为11.43%，同比下降1.43pct；6月末，公司不良率0.84%，拨备覆盖率325.61%。 点评： 24H1邮储银行营收、归母净利润同比分别下降0.1%、1.5%，增速环比24Q1分别-1.5pct、-0.2pct。从盈利拆分来看，规模和拨备释放是主要正向贡献。边际来看，24H1盈利增速环比24Q1略降，其中边际贡献增强的是，息差和成本负向影响减弱；边际贡献减弱的是，规模增长正向拉动减弱、非息负向拖累加大。 1、规模增速放缓、息差小幅收窄，净利息收入保持同比正增长。 24H1邮储银行净利息收入同比+1.8%，增速环比下降1.3pct。主要由于规模增速放缓，净息差环比小幅下降。 从量上看，上半年邮储银行规模增速环比放缓。6月末，生息资产、信贷同比分别增长8.3%、10.7%，环比24Q1放缓2.7pct、1.1pct。信贷增速仍保持相对较高水平，环比降幅符合预期；且资产结构持续优化，6月末贷款占生息资产比重环比提高0.65pct。从细分信贷增长情况看，上半年对公贷款、个人贷款分别同比增长14.96%、8.78%，对公投放优于零售，与行业整体情况相符，绝对增速水平高于可比大行。其中，对公贷款主要投向基建类、制造业、批发零售业，分别占上半年新增对公贷款的41.4%、17.4%、14.6%。新增个人经营贷、消费贷、按揭贷款分别占新增个贷的65.7%、21.6%、10.9%，上半年按揭贷款实现正增长，优于其他国有大行。我们认为，公司信贷投放势头良好，反映其扎实的客户基础和县域业务优势。在当前信贷需求偏弱，尤其是零售信贷需求整体较弱的背景下，有助于支撑规模较快扩张。 从价上看，上半年净息差1.91%，环比下降1bp、较23年下降10bp，降幅处于同业较低水平。进一步拆分其资产和负债两端：主要得益于负债成本下降。（1）资产收益率较上年全年下降16bp，降幅与同业相当。贷款收益率3.89%，较上年下降24bp；贷款平均余额占生息资产平均余额的56.1%，较上年提升0.8pct，资产结构优化部分抵消了贷款收益率下行压力。（2）负债成本率较上年下降6bp，降幅高于同业。邮储银行存款付息率1.48%，较上年下降5bp；存款平均余额占计息负债平均余额的96.7%，相较上年提升了1pct，负债结构优化及存款降息效果释放推动负债成本下降。 2、中收降幅收窄，其他非息收入小幅增长。 24H1邮储银行手续费及佣金净收入同比-16.71%，降幅在国有行中偏大；环比24Q1收窄1.5pct。主要是受银保渠道“报行合一”政策、代理基金等产品降费让利影响，代理业务手续费收入减少（同比下降64.12%）。此外，投行业务、理财业务中收同比分别增长49.05%、21.44%。其他非息收入同比+1.54%。其中，投资收益和公允价值变动收益合计同比增长6.86%。 3、资产质量、拨备保持优异，对公房地产不良下降、经营贷不良上升。 6月末，邮储银行不良率为0.84%，环比下降1bp；关注率0.83%，逾期率1.06%，较年初上升14bp、15bp。24H1加回核销不良生成率0.63%，较去年全年上升10bp，主要与零售贷款不良生成上行有关。从细分资产质量来看，6月末，个人贷款不良率为1.14%，较上年末上升2bp。主要是个人经营贷不良率上升15bp至1.88%。零售不良阶段性上行与行业趋势相当。对公贷款资产质量总体改善，不良率0.54%，较上年末下降1bp。其中，对公房地产贷款不良率2.25%，较上年末下降20bp。考虑公司当前对公房地产贷款占比较低，对公其他行业资产质量平稳，对公贷款资产质量有望保持总体稳定。零售不良趋势有待观察，预计有望伴随经济企稳进一步牢固而改善。公司当前拨备安全垫厚实，风险抵补能力较强。6月末，拨备覆盖率325.6%，高于可比国有大行，环比下降1.3pct。 投资建议：零售银行特色鲜明，加速构建五大差异化增长极。邮储银行依托“自营+代理”运营模式，布局近四万个营业网点，数量领先、深度下沉，奠定了其扎实的客户基础和负债优势。同时，公司坚持零售银行战略定位，深耕“三农”、小微、普惠，加快构建五大差异化增长极。综合考虑上半年业绩表现及当前宏观经营环境，我们预计2024-2026年归母净利润增速分别为1.1%、1.2%、2.7%，对应BVPS分别为8.53、9.15、9.79元/股。2024年9月3日收盘价4.63元/股，对应2024年市净率为0.54倍。看好邮储银行在国有行中的高成长性，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。

     邮储银行(601658) 去年以来，中国银行业面临着不小的挑战，尤其是今年上半年，受LPR、存量房贷利率下调、“报行合一”政策等因素叠加影响，银行业面临更大的压力。这种背景下，如何践行“长期主义”，成为银行业不断探索与实践的重要课题。 正如邮储银行（601658.SH，01658.HK，邮储）行长刘建军所言：作为银行经营者，我们深知基业长青并不容易，在坚持长期主义的道路上没有捷径可走。为此，我们一张蓝图绘到底，坚持做“难而正确的事”。 面临内外部形势变化，邮储银行早已开始布局和准备，2022年全面打造“六大能力”，固本强基；2023年聚焦创新变革，构建五大差异化增长极，引领突破；2024年强化精细化管理，积聚发展的内生动力。 近期恰逢中报发布之际，邮储银行表现如何？长期主义是否见效？