邮储银行(601658) 投资要点 事件：邮储银行发布2026年半年度报告。2026H1公司实现营业收入1924.82亿元，同比增长7.26%；归母净利润515.03亿元，同比增长4.62%。Q2单季实现营业收入963.20亿元，同比增长6.92%，较Q1基本持平；归母净利润257.77亿元，同比增长7.48%，增速较Q1的1.90%明显加快。值得关注的是，H1利润总额同比下降0.89%，归母净利润增长还受到所得税费用下降的支持；公司继续加大减值计提力度，利润释放总体保持审慎。 资产规模保持较快增长，Q2资产增量更多投向金融投资。2026Q2末公司总资产、贷款、金融投资和客户存款分别同比增长8.94%、7.66%、15.98%和8.26%。金融投资增速明显高于贷款，反映有效信贷需求仍然偏弱。贷款投放预计仍以县域、涉农、普惠小微和重点领域对公业务为主，零售信贷需求恢复相对偏慢。存款方面，公司存款和个人存款分别同比增长21.07%和6.79%。公司存款增长较快，主要得益于金融专业服务能力提升及资金链式营销加强；上半年公司客户、公司贷款及FPA（公司客户融资总量）均增长亮眼，带动客户资金沉淀增加。 负债降本继续缓释资产重定价压力，息差仍处于温和下行阶段。2026H1净息差为1.63%。单季度看，Q1、Q2单季净息差分别约为1.65%、1.61%，Q2较Q1下降约4BP，在六大行中降幅相对较大。一方面是由于邮储银行零售普惠贷款占比高决定其重定价压力较其他大行更明显；另一方面是由于公司资产结构再平衡效果更明显：对公贷款及债券投资等低收益资产占比上升对生息资产收益率形成制约。存款成本率降至0.98%，存款挂牌利率下调和负债结构优化对息差形成缓冲。往前看，资产结构调整对资产收益率的滞后影响仍会释放，但随着利率趋稳，重定价压力将明显放缓。 非息收入延续较快增长，费用控制为拨备计提提供空间。2026H1手续费及佣金净收入同比增长12.20%，Q2手续费及佣金净收入同比增长4.99%，增速较Q1回落。投资收益、公允价值变动等其他非息收入面对高基数仍实现较快增长，对营收形成较强支撑。费用端，上半年储蓄代理费及其他同比仅增长0.96%，明显低于营业收入增速；业务及管理费同比增长2.00%，成本收入比同比下降幅度较大，说明一季度调整储蓄代理费率及费用管控的效果较为显著。在收入端和费用端均有利的局面下，公司拨备计提保持较大力度，H1减值损失同比增长65.92%。 资产质量总体可控，零售风险仍在出清。2026Q2末公司不良贷款率为1.00%，较年初上升5BP、较Q1上升1BP；关注贷款率为1.73%，较年初上升16BP、较Q1上升5BP；逾期贷款率为1.38%，较年初上升8BP，但较Q1下降2BP。结构上，对公贷款不良率较年初下降2BP至0.52%，总体保持稳定；个人贷款不良率较年初上升16BP至1.58%，其中消费贷款、住房贷款和个人小额贷款不良率分别较年初上升26BP、13BP和11BP至1.80%、0.82%和2.55%，信用卡不良率维持在1.45%。零售风险上升与行业趋势一致，主要反映居民收入及偿债能力恢复偏慢、前期零售信贷风险继续滞后暴露。预计零售风险则仍处于出清阶段，明确拐点仍需等待关注率、逾期率及零售新发生不良连续改善。 投资建议：根据半年报实际表现，我们上调公司2026投资交易收益。另外，结合当前利率环境，预计贷款及投资收益率仍将处于低位，小幅下调2027—2028年净利息收入。零售风险仍在出清，上半年拨备计提力度超预期，相应上调2026年信用成本。综合影响下，预计公司2026—2028年营业收入分别为3788、3879和4105亿元（原预测分别为3706、3930和4172亿元），归母净利润分别为914、945和987亿元（原预测分别为897、924和962亿元），对应期末每股净资产分别为8.87、9.34和9.84元。公司核心优势仍在稳固的负债基础、储蓄代理模式优化以及县域客群、普惠小微和涉农领域的经营能力。另外，公司中期分红比例提升巩固其红利属性。维持“增持”评级。 风险提示：个人小额贷款、消费贷款等零售资产质量恶化超预期；贷款及投资收益率下行幅度超预期；非息收入表现不及预期。

     邮储银行(601658) 投资要点: 归母净利润同比增速保持回升态势：1H26，公司实现营收和归母净利润分别为1925亿元和515亿元，同比增速分别为7.3%和4.6%，归母净利润同比增速保持回升态势。其中，受益于理财、投行业务的回暖以及费用端的节约，手续费及佣金净收入同比增速达到12.2%，增速较2025年全年下降3.9个百分点。 规模增长稳健，分红率上调：截至1H26末，资产总额达到19.8万亿元，同比增长8.9%，贷款和存款同比增速分别为7.9%和8.3%，风险加权资产同比增速为10.7%，核心一级资本充足率10.04%。中期拟分红每10股1.33元（含税），分红比例提升至31%，股东回报保持稳定。资产质量整体保持稳定：截至1H26末公司不良贷款率和关注率分别为1%和1.73%，环比分别上升0.01个百分点和0.05个百分点；拨备覆盖率为215%，环比下降1.7个百分点，风险抵补能力充足。1H26，信用减值损失同比增速65.9%，估算的信用成本率0.74%，拨备计提仍较为审慎。 净息差环比小幅下行：公司公布的1H26净息差为1.63%，同比下降7BP，环比下降2BP。存款付息率同比下降25BP至0.98%，推动整个负债端付息负债成本降至1.01%，同比下降25BP。 盈利预测与投资建议：邮储银行优化收入结构，夯实存贷业务基础，做大做强息差“第一增长曲线”，大力发展财富管理、支付结算、投资银行、交易银行、金融市场业务，培育壮大非息“第二增长曲线”。维持盈利预测不变，我们预测2026-2028营收同比增速分别为2.5%、4.39%和4.28%。按照最新收盘价对应2026-2028年PB估值分别为0.58倍、0.54倍和0.51倍，维持增持评级。 风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经营产生重要影响。包括净息差的变动、资产质量预期等。

     邮储银行(601658) 核心观点 营收利润小幅增长。公司2026年上半年实现营业收入1925亿元，同比增长7.3%，增速较一季度回落0.3个百分点；实现归母净利润515亿元，同比增长4.6%，增速较一季度回升2.7个百分点。上半年加权平均净资产收益率9.6%，同比回落1.3个百分点。 资产规模平稳增长。2026年二季度末总资产19.82万亿元，同比增长8.9%，较年初增长6.1%，增速平稳。其中二季度末贷款总额10.27万亿元，较年初增长6.4%；存款总额18.62万亿元，较年初增长6.3%。上半年新增贷款主要投向对公业务。二季度末核心一级资本充足率10.04%，资本充足。 净息差边际企稳，同比降幅收窄。公司上半年实现利息净收入1471亿元，同比增长5.8%。公司披露的上半年日均净息差1.63%，同比回落7bps，较 2025年全年回落3bps，同比降幅较2025年明显收窄。其中上半年生息资产 收益率同比下降32bps，负债成本同比降低25bps。单季度数据来看，一季度、二季度净息差分别为1.65%、1.61%，与去年四季度的1.60%基本持平，边际企稳。 手续费净收入和其他非息收入均增长。公司上半年手续费净收入同比增长12.2%至190亿元，主要得益于理财业务和投行业务手续费收入增加。上半年其他非息收入同比增长12.3%至264亿元，主要是公司加快债券、票据等资产交易流转，买卖价差收益增加。 资产质量稳定。公司二季度末不良率1.00%，较年初上升0.05个百分点，较一季度末上升0.01个百分点；二季度末关注率1.73%，较年初上升0.16个百分点。我们测算的公司上半年不良生成率0.51%，同比下降0.04个百分点；公司披露的上半年不良生成0.95%，同比上升0.02个百分点，整体来看不良生成率稳定。公司二季度末拨备覆盖率215%，较年初下降13个百分点，较一季度末下降2个百分点。整体来看，公司资产质量稳定。 投资建议：我们根据中报情况小幅调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润915/958/1003亿元（上次预测值894/917/942亿元），同比增长4.6%/4.8%/4.6%，EPS分别为0.70/0.74/0.78元；当前股价对应的PE为7.1/6.8/6.4x，PB为0.56/0.53/0.50x，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。