长城汽车(601633) 事件 7月14日，长城汽车发布2026年半年度业绩预告，预计实现归母净利润23.5-26亿元，同比下滑59%-63%，预计实现扣非净利润15-17.5亿元，同比下滑51%-58%。同时公司公告拟回购不超过10%的H股股份，彰显长期发展信心。 点评 1、2026H1业绩同比下滑主要受海外税收政策补贴收益收回延期和汇率波动影响：还原2025H1/2026H1汇兑影响（考虑汇兑损益以及锁汇保值产品收益）分别+14.93/-2.66亿元、加回2026H1应收报废税补贴约18亿元，预计2026H1归母净利润44.2-46.7亿元，同比下滑4-9%，对应单车净利润0.76-0.8万元（去年同期约0.85万元）。 2、2026Q2利润环比大幅增长：1）预计2026Q2实现归母净利润14.1-16.6亿元，环比增长49%-75%；扣非净利润10.2-12.7亿元，环比增长113-165%；2）取预告中值计算，还原2025Q2/2026Q1/2026Q2汇兑影响分别+5/-0.5/-2.2亿，剔除2025Q2收到的报废税补贴22.7亿，则2025Q2/2026Q1/2026Q2经营性利润分别为18.2/10.0/17.5亿，2026Q2经营性利润同比/环比分别-4%/环比+76%；3）2026Q2利润环比大幅增长我们认为主要来自：①销售规模增长：Q2实现销量31.5万台，同比+1%、环比+17%；②销量结构向好：出口&高端车型占比提升，Q2出口16.1万台，同比+51%，环比+24%；内销中魏牌环比+5%、坦克环比+24%。 3、展望：1）下半年公司将迎来全新坦克300、长城H10、魏牌V8X等中高端车型新车陆续上市，有望贡献销量与业绩增量；2）在全动力谱系布局、欧拉5等新车导出放量、欧洲等区域渠道加速扩张、巴西工厂等产能爬坡下，公司出口增长有望提速。 盈利预测、估值与评级 结合2026H1公司报废税补贴回收情况，考虑到行业内销大盘仍有压力、行业竞争情况以及公司新车上市节奏，我们下调公司2026-2028年归母净利润预测至91/127/160亿元（较原预测下调幅度分别为28%/26%/13%），公司股票现价对应PE估值为16/12/9倍，维持“买入”评级。 风险提示 新能源汽车行业竞争加剧；新车型上市进度或销量不及预期等。

     长城汽车(601633) 投资逻辑 2026年出口增长有望提速，差异化布局打开长期空间。2026年1-4月公司出口批发销量18万台、同比增长46.7%，其中燃油车为主、占比94%，短期来看在巴西工厂等产能爬坡、新车导出加速、欧洲等区域渠道加速扩张下，欧洲、巴西、东盟、澳新等非俄市场将贡献主要增量，同时俄罗斯市场有望迎来温和复苏。长期来看，公司出口的核心优势除了成熟的渠道网络、完善的产能布局外，HEV、越野、皮卡等差异化产品品类在海外竞争格局及溢价能力更好，是公司未来出口最大的预期差来源，有望打开长期空间。我们预计2026-2028年公司出口批发销量分别为66/85/100万台，同比+30%/+29%/+18%。 中高端新车大年，有望贡献业绩弹性。增换购成为消费主力、补贴退坡影响弹性小带动中高端车型销量跑赢大盘（2026年1-4月20万以上/整体内销增速分别为-4.9%/-17.3%）。1）坦克：2026年预计有全新坦克700、坦克300上市，动力形式丰富且在内饰、智能化等升级，有望贡献销量与业绩增量；长期来看技术、产品迭代、营销发力助力销量&ASP&品牌力向上，向城市SUV渗透，越野扩容逻辑持续验证；2）魏牌：归元平台带来产品性能与降本能力全面提升，营销上推动组织变革，增强KOL、KOC联动以及CEO个人IP打造，渠道上先补直营短板再协同代理模式，2026年V9X、V8X等新车上市将贡献销量及盈利增量，店效爬坡有望带来直营店盈利向上；3）哈弗：轻越野市场快速扩容，大狗、猛龙两大IP持续强化，充分发挥泛越野长板，年内有猛龙PLUS、长城H10等新车上市，产品结构有望显著优化。4）综上我们预计2026-2028年公司国内批发销量分别为95/116/123万台，同比+16%/+22%/+6%。 盈利预测、估值和评级 预计公司2026-2028年营业收入2777/3464/3854亿元，归母净利润126/160/181亿元，同比+28.2%/+26.3%/+13.1%，对应当前市值分别为12x/9x/8xPE。参考可比公司估值，考虑到公司出口持续亮眼增长、中高端车型加速放量，给予2026年15xPE，目标市值1897亿元，对应目标价22.16元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 新车型销量不及预期，原材料价格上涨，国际政治经济与贸易政策变化，出口新能源转型不及预期等风险。