长城汽车(601633) 投资要点 公告要点：长城汽车披露2023业绩快报，2023年实现营收1734.10亿元，同比+26.26%；归母净利润70.08亿元，同比-15.22%；扣非后归母净利润46.82亿元，同比+4.58%。2023Q4实现营业收入539.06亿元，同环比分别+42.4%/+8.8%；Q4归母净利润20.13亿元，同环比分别+1805.4%/-44.6%；Q4扣非后归母净利润8.75亿元，同环比分别+540.9%/-71.4%。 规模效应&产品结构优化持续向上贡献，年终奖发放计提影响Q4业绩环比表现。2023Q4公司实现批发销量36.67万台，同环比分别+38.3%/+6.0%；分品牌来看，坦克表现明显优于公司整体，Q4实现4.97万台，销量占比13.5%，同环比分别+0.5/+0.0pct，哈弗/皮卡销量占比分别59.8%/15.8%，同比分别-1.3/-0.5pct，环比分别++1.6/+1.3pct。23Q4新能源以及出口销量分别实现9.17/10.43万台，占公司整体批发的比例为25.0%/28.5%，同比分别+11.8/+5.3pct，环比分别+2.7/+3.1pct，新能源与海外市场开拓持续加速。2023年全年来看，公司批发销量合计实现123万台，同比+15.3%，品牌矩阵逐步完善，高端化加速，持续向上，2023年，长城汽车20万元以上车型销售225,767辆，占比达18.34%，比去年同期提升了3.07个百分点。Q4归母净利润同比大幅提升主要系规模效应提升叠加产品结构优化，出口市场起量贡献较大盈利弹性；环比下滑主要系Q4集中发放年终奖，影响单车盈利。另外，23Q4非经利润额11.4亿元，主要为政府补助以及税费返还等一次性因素。 展望2024年，电动智能化以及全球化发展持续，新车周期依然强势。2024年，长城汽车将以魏牌高山行政加长版、坦克700Hi4-T、全新哈弗H9，以及魏牌蓝山激光雷达版本和全新高端轿车/SUV等更多产品，以开启全新征程，持续推进智能新能源转型；持续丰富海外市场布局，推进巴基斯坦KD工厂、厄瓜多尔KD工厂，马来西亚KD工厂新项目的签约投产。 盈利预测与投资评级：考虑公司2023Q4非经贡献利润，我们上调23年利润预测，由69亿元上调至70亿元，维持长城汽车2024~2025年归母净利润预期为89/117亿元，对应EPS分别为0.82/1.05/1.37元，对应PE估值27/21/16倍。维持长城汽车“买入”评级。 风险提示：需求复苏进度低于预期；乘用车市场价格战超出预期。

     长城汽车(601633) 事件： 2024年1月23日，公司发布2023年业绩快报，预计23年全年实现营业收入1734.1亿元，同比增长26.26%;归母净利润70.08亿元，同比下降15.22%；扣非归母净利润46.82亿元，同比增长4.58%。 产品结构持续优化，量价齐升助力营收高增 公司2023年全年营业收入1734.01亿元，同比增长26.26%；其中Q4营收539.06亿元，同比增长42.4%，环比增长8.8%。2023年公司全年实现销量123.1万辆，同比增长15.29%。公司车型结构持续优化，23年公司20万元以上车型销量22.6辆，占比18.34%，同比提升3.07pct。单车收入呈现逐季提升特点，23年1-4季度，单车平均收入分别为13.20/13.68/14.36/14.70万元，全年单车平均收入为14.09万元，同比提升1.23万元/车。 致力高质量发展，经营持续向好 2023年公司实现扣非归母净利润为46.82亿元，同比增长4.58%；其中Q4扣非归母净利8.75亿元，同比增长543.4%，环比降低71.4%。受同期汇率影响，2023年公司净利润70.1亿元，同比下滑15.06%。四季度归母净利润20.13亿元，环比三季度有所下滑，主要系年终奖金计提影响。2023年公司总资产达2019亿元，同比增长8.94%，1-4季度分别为1781/1842/1914/2019亿元，逐季稳步提升。 海外销量再创新高，“生态出海”未来可期 公司2023年海外销量31.6万辆，同比增长82.48%，创历史新高。公司旗下五大品牌实现全面出海，涵盖哈弗H6新能源、坦克500新能源、欧拉好猫、魏牌摩卡PHEV等多款智能新能源产品。为进一步拓展海外市场，2023年公司加速推进巴基斯坦KD工厂、厄瓜多尔KD工厂，马来西亚KD工厂新项目的签约和投产；在乌兹别克斯坦等市场，公司联合合作伙伴积极推动本土化生产，走出“生态出海”的新路，有望支撑海外销量的持续高增。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2025年营业收入分别为2589/3514亿元，同比增速分别为49.33%和35.70%，归母净利润分别为132.4/141.2亿元，同比增速分别为88.9%和6.69%，EPS分别为1.56/1.66元/股。鉴于公司产品结构优化效果持续释放，盈利有望加速向上，参照可比公司估值，我们给予公司2024年25倍PE，目标价39元，给予“买入”评级。 风险提示：车辆交付不及预期；行业竞争加剧；上游原材料涨价风险。

     长城汽车(601633) 投资要点 事件：公司发布2023年业绩快报。2023年公司预计实现营收1,734.1亿元，同比+26.3%；归母净利润70.1亿元，同比-15.2%；扣非归母净利润46.8亿元，同比+4.6%。 受益于销量增长及单车ASP提升，2023Q4营收同环比均增长。从单季度看，2023Q4公司预计实现营收539.1亿元，同/环比分别+42.4%/+8.8%，营收增长受益于销量及单车ASP的提升。2023Q4公司实现汽车销量36.7万辆，同/环比分别+38.3%/+6.3%；2023Q4单车ASP测算预计约14.7万元，同/环比分别+0.4/+0.3万元，其中坦克高端品牌销售5.8万辆，同/环比分别+67.2%/+25.5%。伴随车型结构持续优化，单车售价及销量持续增长，2023年营业收入预计同比+26.3%，全年单车ASP预计约14.1万元，同比+1.2万元。 2023Q4归母净利润环比下滑主要由于年终奖金计提所致，2023年全年归母净利润同比下滑主要受2022年汇率收益影响。2023Q4公司预计实现归母净利润20.1亿元，同/环比分别+1805.4%/-44.6%，环比下滑主要系年终奖金计提所致。2023Q4单车归母净利润预计为0.55万元，同/环比分别+0.5/-0.5万元。2023年全年归母净利润同比下滑主要由于去年同期汇率收益影响，扣非归母净利润同比仍有所提升。2023年全年单车归母净利润预计约0.57万元，同比-0.2万元。 公司高端化及出口进程加速：1）坦克、魏牌高端插混逐步放量：2023年公司推出坦克500Hi4-T、坦克400Hi4-T、魏牌蓝山、魏牌高山等插混车型，新能源助力下，坦克品牌2023年销售16.3万辆，同比+31.2%，其中坦克Hi4-T车型累计销量33,993辆；2023年魏牌销售4.2万辆，同比+14.4%。2024年，公司将以魏牌高山行政加长版、坦克700Hi4-T等车型持续推进智能新能源转型。2）公司出口进程加速：2023年海外年销量首次突破30万辆。目前，长城汽车旗下五大品牌全部实现出海，涵盖哈弗H6新能源、坦克500新能源、欧拉好猫、魏牌摩卡PHEV等多款新能源产品。3）哈弗品牌加速新能源转型：2023年，公司发布哈弗枭龙、枭龙MAX、猛龙等车型，哈弗新能源全年销售7.7万辆，同比+648.6%。 盈利预测与投资建议：根据公司2023年业绩快报情况，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为70.08、96.33、129.99亿元，对应PE为27、20、15倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场价格竞争超预期、公司新能源转型不及预期、公司新车销量不及预期。

     长城汽车(601633) 事项： 公司发布2023年度业绩快报，2023年实现营业总收入1734.10亿元，同比增长26.26%，实现净利润70.10亿元，扣非归母净利润46.82亿元，同比增长4.58%。 平安观点： 海外业务表现强劲，坦克、皮卡地位稳固。根据长城汽车公告，2023年长城汽车累计销售123.1万台辆（同比+15.3%），其中海外销售31.6万辆（同比+82.5%），新能源销量26.2万辆（纯电欧拉销10.9万台）。分品牌看，哈弗/WEY/皮卡/坦克销量71.5万台/4.2万台/20.2万台/16.3万台，坦克增长31.2%，增势较好，皮卡终端市占率近50%，地位稳固。2023年长城汽车推出了哈弗枭龙、枭龙MAX、猛龙、二代大狗PHEV，魏牌高山、蓝山DHT-PHEV、坦克400Hi4-T、500Hi4-T等车型，复盘看，2023年公司新车表现冷热不均，坦克品牌新品获得较好反馈，主航道上的变革遇阻，仍待后续改进举措。 产品结构再优化，单车均价提升。收入增幅26.3%，高于同期销量增幅11个百分点，扣非净利润增幅4.6%，低于同期公司销量增幅，2023年单车扣非净利润约3804元，低于2022年水平。据公告，4Q23扣非净利润环比下降主要系年终奖金计提所致。据公司官方公众号，2023年长城汽车20万元以上车型销售占比达18.3%，同比提升3.1个百分点。2023年长城汽车单车平均收入14.09万元，同比提升1.23万元。 长城汽车海外业务发展势头强劲，盈利水平高。2023上半年海外单车收入接近17万元，高于公司总体单车均价水平。1H23俄罗斯哈弗公司实现净利率达20%，盈利强劲。2023年长城汽车加速海外本地化生产布局，推进巴基斯坦KD工厂、厄瓜多尔KD工厂，马来西亚KD工厂新项目的签约和投产，在乌兹别克斯坦等市场，长城汽车联合合作伙伴，积极推动本土化生产，走出一条“整车制造+供应链体系”出海新路。 展望2024：盈利能力较好的坦克、皮卡业务仍将保持领先的行业地位，尤其是坦克300插混车值得期待，此外长城汽车还将推出魏牌高山行政加长版、坦克700Hi4-T、全新哈弗H9等更多新能源车型。长城汽车海外业务发展势头向好，预计2024年海外业务仍有较高收入增长。 盈利预测与投资建议：由于出口盈利强劲，坦克品牌销售前景向好，因此我们调整公司业绩预测，预计公司2023/2024/2025年归母净利润为70.3亿/100.4亿/121.2亿元（原预测值为57.8亿/88.5亿/108.0亿元）。长城汽车插混技术定位独特，皮卡及坦克品牌壁垒稳固，公司长期深耕出口业务，海外盈利能力强劲，我们维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）在国内主流家用产品领域，公司新能源转型尚不成功；2）出口业务面临汇率、地缘政治风险；3）插混及纯电转型带来各项费用高增长。

     长城汽车(601633) 事件：据公司公告，12月批发销量为11.3万台，同比增长45%，环比下滑8%，我们认为主要系库存控制所致；其中新能源车销售3.0万台，同比增长169%，环比下滑4%。2023年全年累计批发销量123.1万台，同比增长15%；新能源车累计销售26.2万台，同比增长98%。 全年总销量123万台，新能源车销量翻倍。 1)坦克：12月销售1.7万台，同比增长57%，环比下滑7%（减少1265台），我们预计主要系坦克300控制库存导致批发销量下滑；全年销售16.3万台、同比增长31%。燃油车方面，零售销量仍有较好表现，根据懂车帝11.27-12.24坦克300零售销量6293台、环比前四周小幅增长；新能源方面，根据坦克公众号，12月坦克400Hi4-T销售4086台、坦克500Hi4-T销售4169台、环比均基本持平。新能源越野差异化优势显著、市场潜力较大，我们预计坦克400/500Hi4-T有望维持热度，坦克300/700/800PHEV版本有望于2024年上市，将助力公司完善越野产品矩阵、拉动销量持续攀升。 2)魏牌：12月销售3512台，同比增长154%，环比增长23%，我们预计主要系蓝山销售增长拉动（根据懂车帝11.27-12.24蓝山零售销量2476台、环比前四周增长769台）；全年销售4.2万台、同比增长14%。根据魏牌公众号，12月公司发布Hi4性能版，将智能四驱电混技术运用于中大型新能源车，具备极强性能、极高效能、极静舒适、极智四驱、极顺行驶等核心优势，高山行政加长版将首搭，同时其拥有全球在售MPV中最大车身尺寸，2024年初交付后有望带动魏牌销量持续提升。 3）哈弗：12月销售6.6万台，同比增长48%，环比下滑13%（减少9434台），主要系燃油车控制库存导致批发销量下滑。新能源方面，据公众号12月哈弗新能源销售8023台，环比下滑20%（减少2013台），全年哈弗累计销售71.5万台、同比增长16%；燃油车12月批发量环比减少7421台，但我们预计零售销量仍有较好表现，其中根据懂车帝11.27-12.24哈弗H6零售销量2.3万台、环比前四周增长0.6万台。 4）欧拉：12月销售1.0万台，同比增长45%，环比持平。 5）皮卡：12月销售1.6万台，同比增长17%，环比下滑2%。 全年海外销量突破30万台，12月中东、拉美、南亚等市场均有新突破。 公司12月海外销售3.3万台，同比增长65%，环比下滑6%，全年累计海外销售31.6万台，同比增长82%。公司持续深入布局全球化：据公司公众号，（1）中东市场：哈弗、坦克、欧拉、长城皮卡亮相沙特利雅得车展，截至目前哈弗H6、长城皮卡分别位列中东紧凑型SUV、皮卡市场中国品牌销量第一、坦克300为紧凑型硬派越野月销量第一，欧拉好猫预计将于2024年深入沙特、阿联酋等国家市场；（2）拉美市场：公司斩获巴西“年度最佳动力”及“年度数字化品牌”两项大奖，哈弗H6新能源连续多月占领巴西新能源销量榜首，12月欧拉好猫正式交付，2024年巴西工厂也将投入正式运营；（3）南亚市场：巴基斯坦KD工厂已投产一年，规划产能2万辆/年，目前项目一阶段已实现哈弗H6/H6HEV、哈弗JOLION两款SUV组装。 新能源越野有望带来高弹性增长，加速推进新能源转型&出海布局。 哈弗&坦克差异化布局新能源越野赛道，后续哈弗威龙、坦克300/700/800PHEV等多款新车加速上市为公司贡献显著业绩增量；主流新能源赛道技术与产品领先，推动渠道焕新、制定全局性营销策略，有望厚积薄发；五大品牌全面出海加速海外本地化产销进程，持续推进全球化布局。 投资建议：维持“买入-A”评级。预计公司2023-2025年归母净利润分别为73.0、154.2、237.0亿元，对应当前市值PE分别为31.3、14.8和9.6倍。考虑到公司2024年新能源规模效益凸显以及结构明显优化，盈利有望显著上行，我们给予公司2024年25倍市盈率，6个月目标价45.4元/股。 风险提示：新产品进展不及预期，新车型销量不及预期；行业价格战持续加剧。

     长城汽车(601633) 核心观点： 事件：公司发布2023年12月产销数据，12月公司实现汽车销售11.25万辆，同比+45.3%，其中，新能源车销售2.99万辆，同比+169.0%，海外销售3.35万辆，同比+64.9%。2023年全年公司实现汽车销售123.07万辆，同比+15.29%，其中新能源车销售26.20万辆，同比+98.7%，海外销售31.60万辆，同比+82.5%。 点评： 2023年全年销售达123.07万辆，同比增长15.29%，坦克延续亮眼表现，哈弗稳步推进新能源转型。从结构上来看，哈弗/魏牌/坦克/欧拉/皮卡五大子品牌在2023年分别累计销售71.52/4.16/16.25/10.85/20.23万辆，同比分别+16.0%/+14.4%/+31.2%/+4.4%/+16.9%，坦克品牌连续36个月蝉联中国越野SUV销量第一，并在2023年开启新能源转型，打造以越野超级混动架构Hi4-T为基础的技术路线，满足更多消费者的差异化使用需求，全年坦克Hi4-T车型累计销售3.4万辆。哈弗品牌新能源转型稳步推进，哈弗枭龙、猛龙系列、二代大狗PHEV等搭载Hi4智能四驱电混技术的产品陆续推出，助力公司顺应新能源车市场发展趋势，取得销量新增量，全年哈弗新能源产品销售7.75万辆，同比+648.56%。 坚持品牌向上战略，进军高端化市场，预计2024年全年销量160万辆，同比+30%。2023年公司继续坚持品牌向上战略，年内发布高山、蓝山、坦克400PHEV、坦克500改款及PHEV等多款中高端产品，布局潜力细分市场，2023年全年公司20万元以上车型销量累计22.58万辆，占总销量的18.34%，同比提升3.07pct，高端化战略成果显著。2024年公司将继续践行品牌向上战略，包括坦克700、魏牌全尺寸SUV、轿车等高端产品有望陆续亮相，助力公司产品结构继续改善，推动公司盈利能力提升。 2023年全年海外销售达31.6万辆，五大品牌全部实现出海。2023年全年公司实现海外销售31.6万辆，同比增长82.5%，自8月以来连续5个月海外销售维持在3万辆以上，取得亮眼表现。2023年公司在全球启动“ONE GWM”品牌战略，全面整合优势资源，从产品规划、传播效率、渠道效能、用户服务等维度，全面提升品牌势能，实现旗下五大子品牌全部出海，推动哈弗H6新能源、坦克500新能源、欧拉好猫、魏牌摩卡PHEV等多款高价值智能新能源产品出口。公司在海外的本地化生产布局领先，已经实现巴基斯坦KD工厂、厄瓜多尔KD工厂，马来西亚KD工厂的新项目签约投产，并在乌兹别克斯坦积极推进本土化生产，有效提升品牌海外影响力。海外本地化生产进一步提升产品出海效率，降低生产成本，预计出口将在2024年继续为公司贡献销量增长动能，助力公司全球化战略的加速推进。 投资建议：我们预计公司2023~2025年营业收入分别为1814.38/2164.60/2418.27亿元，归母净利润分别为67.94/79.18/93.01亿元，对应EPS分别为0.80元、0.93元、1.09元，维持“推荐”评级。 风险提示：1、产品销量不及预期的风险；2、海外市场拓展面临政策不确定性的风险；3、行业竞争格局加剧的风险。

     长城汽车(601633) 投资要点 事件：长城汽车公布2023年12月销量。2023年12月长城汽车实现汽车销量11.3万辆，同比+45.3%，环比-8.4%。2023年全年实现汽车销量123.1万辆，同比+15.3%。分品牌看，（1）12月哈弗品牌销量6.6万辆，同比+47.9%，环比-12.6%；2023年全年实现销量71.5万辆，同比+16.0%；（2）12月WEY品牌销量0.4万辆，同比+154.5%，环比+22.5%；2023年全年实现销量4.2万辆，同比+14.4%；（3）12月长城皮卡销量1.6万辆，同比+16.9%，环比-1.6%；2023年全年实现销量20.2万辆，同比+8.5%；（4）12月欧拉品牌销量1.0万辆，同比+44.7%，环比+0.01%；2023年全年实现销量10.9万辆，同比+4.3%；（5）12月坦克品牌销量1.7万辆，同比+57.1%，环比-6.8%；2023年全年实现销量16.3万辆，同比+31.2%。 公司新能源转型加速，发布全新智能四驱电混技术。12月新能源汽车销量3.0万辆，同比+169.0%，环比-4.4%；2023年全年新能源汽车销量26.2万辆，同比+98.7%。其中，哈弗新能源2023累计销量突破7.7万台，同比猛增649%；坦克品牌新能源车型2023全年销量3.4万台。此外，公司加速新能源技术升级，2023年12月Hi4性能版重磅发布，专为中大型车型量身定制，集强大性能、超低能耗、极致操控于一身，并将首搭魏牌高山四驱行政加长版。 2023年全年海外销量突破30万辆，海外表现持续亮眼。12月海外销售3.3万辆，同比+64.9%，环比-5.7%。2023年全年海外销售汽车31.6万辆，同比+82.5%。长城汽车巴基斯坦KD工厂于2022年11月投产，规划产能2万辆/年。目前项目一阶段已实现哈弗H6/H6HEV、哈弗JOLION两款SUV组装；其中哈弗H6HEV助力长城汽车在短短一年时间内位居当地新能源市场第一。此外，2023年12月，长城汽车携旗下哈弗、坦克、欧拉、长城皮卡四大品牌明星车型亮相沙特利雅得车展，进一步加速中东市场开拓。其中，坦克500新能源是坦克品牌在中东发布的首款新能源豪华越野SUV车型，纯电动车欧拉好猫亦预计将于2024年深入沙特、阿联酋等中东国家市场。此外，截至目前，长城汽车哈弗H6在中东紧凑型SUV市场，位列中国品牌销量第一；长城皮卡在中东皮卡细分市场，位列中国品牌销量第一；坦克300为紧凑型硬派越野月销量第一。 盈利预测与投资建议：我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为87.19、125.62、169.77亿元，对应PE为24、16、12倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场价格竞争超预期、公司新能源转型不及预期、公司新车销量不及预期。

     长城汽车(601633) 事件概述:公司发布2023年12月产销快报：长城汽车批发销量11.3万辆，同比+45.3%，环比-8.4%。2023年累计批发123.1万辆，同比+15.3%。在12月批发销量中，新能源车型约3.0万辆，同比+169.0%，环比-4.4%；海外销售3.3万辆，同比+64.9%，环比-4.4%。 坦克表现亮眼新能源转型逐步推进。2023年以来，长城新能源转型稳步推进，全年累计销售26.2万辆，同比+98.7%；新能源占比达到23.4%，同比+10.1pts。分品牌来看，今年坦克表现尤为亮眼，2023年合计销售16.3万辆，同比+31.2%。高端品牌方面，Wey在蓝山和高山的驱动下稳步增长，全年累计销售4.2万辆，同比+14.4%。作为长城销量的基本盘，哈弗、皮卡保持领先地位，全年分别销售71.2万辆/20.2万辆，同比+16.0%/8.5%。作为转型之年，长城新能源变革初见成效；展望明年，在哈弗猛龙、骁龙MAX以及坦克的全面新能源化战略下，有望发力多个细分赛道，带来销量和盈利的双重提升。 海外销量高增拓展欧洲、拉美市场。2023年12月，公司海外批发销量3.3万辆，同比+64.9%，环比-4.4%。2023年全年累计出口销售31.6万辆，同比+82.5%。长城战略坚持全面推进全球化目标，2025年将持续拓展海外市场。海外布局方面，长城汽车已在美国、德国、日本、加拿大、韩国、奥地利、印度等地设立研发中心和技术创新中心，销售网络也已覆盖到全球170多个国家和地区。2023年11月，在拉美地区智利和秘鲁市场落地ONE GWM战略，坦克、欧拉新能源车亮相。我们认为，2024年有望看到在长城在欧洲和拉美地区有所突破。 智能化深度布局城市NOH有望量产。长城在智能化方面深度布局，业务涵盖电子架构、智能座舱、智能驾驶、智享生态、云平台等众多领域，重点打造Coffee OS智能座舱、Coffee Pilot智能驾驶两大智能化产品。现阶段长城的多数车型具备L2辅助驾驶能力，展望2024，公司计划将先在Wey牌蓝山上落地城市NOH，并于年底前落地100座城市。我们认为，2024年将成为城市辅助驾驶元年，长城有望抓住技术变革机遇，通过智能化技术带来销量的提升。 投资建议：公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，高端智能化路线愈发清晰。调整盈利预测，预计2023-2025年营业收入为1,688.8/2,262.4/2,713.8亿元，归母净利润为68.6/93.6/130.9亿元，对应2024年1月3日收盘价24.15元/股，PE为30/22/16倍，维持“推荐”评级。 风险提示：车市下行风险；WEY、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。

     长城汽车(601633) 公告要点： 2023 年 12 月长城汽车实现产批量分别为 98384/112502 辆，同比分别+10.75%/+45.27%，环比分别-25.16%/-8.42%； 2023 年全年公司累计实现批发销量 123.2 万辆，同比+15.38%，新能源汽车全年批发实现 26.2 万辆，同比+98.64%。 坦克品牌+出口市场表现靓丽，贡献 2023 年长城核心增量。 分品牌来看 ， 12 月 哈 弗 品 牌 产 批 量 分 别 51096/65578 辆 ， 分 别 同 比 -10.14%/+47.94%，分别环比-34.34%/-12.58%，全年实现 71.3 万辆批发，同比+15.72%；皮卡 12 月产批量分别 17079/16032 辆，分别同比+36.12%/+16.28%，全年实现 20.3 万辆批发，同比+8.51%；坦克品牌 12月产批分别 16014/17312 辆，分别同比+61.51%/+57.07%，分别环比-25.52%/-6.81%，全年实现 16.3 万辆批发，同比+31.73%，坦克品牌表现好于其余主力品牌。 12 月公司实现出口销量 33476 辆，同环比分别+64.94%/-5.69%，占批发销量比例 29.8%；新能源汽车销量 29858 辆，同环比分别+168.97%/-4.45%，占批发销量比例 26.5%，出口以及电车销量占比均持续提升。 2023 年全年累计出口 31.6 万辆，同比+82.48%，占批发销量比例为 25.7%，同比+9.43pct，出口市场爆发引领公司销量向上。 WEY 品牌全年表现相对疲软， 2023 年实现批发销量 4.2 万辆，同比+14.61%， 12 月批发销量 3512 辆；欧拉品牌全年批发销量 11.0 万辆，同比+6.15%， 12 月批发销量 10026 辆。 盈利预测与投资评级： 我们维持长城汽车 2023~2025 年归母净利润预期为 69/89/117 亿元，对应 EPS 分别为 0.82/1.05/1.38 元，对应 PE 估值29/23/17 倍。维持长城汽车“买入”评级。 风险提示： 需求复苏进度低于预期；乘用车市场价格战超出预期