中国太保(601601) 投资要点： 事件：中国太保发布2023年年度报告。2023年，中国太保实现营业总收入3,239.45亿元，其中保险服务收入2,661.67亿元，同比增长6.6%。净利润为272.57亿元，同比下降27.1%；营运利润为355.18亿元，同比下降0.4%。 点评： 投资端拖累净利润下滑。2023年，中国太保净利润为272.57亿元，同比下降27.1%，投资收益承压为主要原因。公司执行新会计准则且股票市场整体下跌导致证券买卖损益及公允价值变动损益降低，总投资收益率2.6%，同比下降1.5个百分点。总投资收益522.37亿元，同比下降28.3%，是净利润的主要拖累项。 寿险NBV实现较快增长，代理人队伍质态优化。2023年，中国太保进一步夯实“长航”转型成果，推动“芯”模式从“模式转型”到“模式成型”。（1）新业务价值实现较快增长，新业务价值稳中有升。新业务价值109.62亿元，同比增长19.1%；新业务价值率13.3%，同比上升1.7个百分点。（2）队伍质态持续优化，核心人力产能、收入稳步提升。核心人力月人均首年规模保费43,503元，同比增长26.6%；核心人力月人均首年佣金收入6,051元，同比增长46.3%。（3）银保渠道继续夯实。2023年，银保渠道实现规模保费380.69亿元，同比增长12.5%，其中期缴新保规模保费90.24亿元，同比增长170.2%，新业务价值同比增长115.6% 产险保费增速领跑，赔付率有所提升。（1）2023年，太保产险实现原保险保费收入1,906.14亿元，同比增长11.4%，增速领跑同业。主要为非车险驱动，非车险保费收入同比增长19.1%，占比达45.6%，上升2.9个百分点。（2）承保综合成本率97.7%，同比上升0.8个百分点，其中承保综合赔付率69.1%，同比上升1.1个百分点，因经济活动恢复和居民出行增加，承保综合赔付率同比去年有所上升；承保综合费用率28.6%，同比下降0.3个百分点。 投资建议：维持中国太保“买入”评级。预计中国太保2024年每股内含价值为58.89元，当前股价对应的PEV为0.46。 风险提示：代理人流失超预期、产能提升不及预期、银保渠道发展不及预期导致保费增速下滑的风险；长端利率快速下行导致资产端投资收益率超预期下滑的风险；监管政策持续收紧导致新保单销售难度加大的风险。

     中国太保(601601) 投资要点： 事件：中国太保发布2024年一季报。2024年一季度，中国太保实现保险服务收入669.68亿元，同比增长2.4%。其中：太保寿险实现保险服务收入208.59亿元，同比下降5.1%；太保产险实现保险服务收入455.56亿元，同比增长5.9%实现净利润117.59亿元，同比增长1.1%。 点评： 寿险NBV高增，银保渠道保费下滑。2024年一季度，太保寿险实现规模保费1,059.50亿元，其中新保规模保费328.33亿元，同比增长0.4%；新业务价值达成51.91亿元，同比高增30.7%。（1）代理人渠道：一是业务稳步增长，一季度代理人渠道实现新保规模保费161.24亿元，同比增长31.3%；二是绩优队伍规模稳定，产能及收入持续攀升，U人力月人均首年规模保费8.3万元，同比增长33.7%；三是业务品质更优，个人寿险客户13个月保单继续率96.9%，同比提升1.0个百分点，25个月保单继续率92.9%，同比提升7.3个百分点。（2）银保渠道：受“报行合一政策影响，新保规模保费同比下降21.8%。 产险成本率改善。（1）2024年一季度，太保产险实现原保险保费收入624.91亿元，同比增长8.6%。其中车险与非车险原保险保费收入分别同比增长2.2%和13.8%，非车险保持较快增速。（2）承保综合成本率为98.0%，同比下降0.4个百分点，业务成本进一步优化。 净投资收益率同比持平。今年以来，A股市场波动加大，市场利率持续走低，中国太保持续做好低估值、高股息、长期盈利前景好的权益类投资品种配置，投资收益保持稳健。截至一季度末，中国太保投资资产2.34万亿元，较上年末增长4.2%。2024年一季度，投资资产净投资收益率为0.8%，同比持平；总投资收益率为1.3%，同比下降0.1个百分点。 投资建议：中国太保是今年一季度A股唯一一家净利润取得正增长的险企，维持中国太保“买入”评级。预计中国太保2024年每股内含价值为58.89元，当前股价对应的PEV为0.46。 风险提示：代理人流失超预期、产能提升不及预期、银保渠道发展不及预期导致保费增速下滑的风险；长端利率快速下行导致资产端投资收益率超预期下滑的风险；监管政策持续收紧导致新保单销售难度加大的风险。

     中国太保(601601) 核心观点 转型红利持续释放，利润同比实现正增。2024年一季度，中国太保实现总营业收入954.3亿元，同比增长1.1%。其中，公司实现保险服务收入669.7亿元，同比增长2.4%；集团实现归母净利润117.6亿元，同比增长1.1%。公司负债端持续实践“长航行动”等系列转型措施，核心价值指标企稳回升。淡化“开门红”，推动常态化经营转型。公司人身险板块延续“长航”二期转型战略。1）个险：持续践行代理人“三化五最”转型方向，渠道核心指标大幅改善。截至一季度末，个险渠道实现新单保费161.2亿元，同比提升31.3%；核心人力首年佣金收入达9313元，同比增长14.1%，为后续绩优团队持续建设奠定基础。2）银保：监管趋严态势下，渠道节奏调整，致使新单保费增速短期承压。银保渠道实现规模保费123.8亿元，同比增长0.7%。新保规模方面，受到渠道销售节奏调整及“报行合一”影响，同比下降21.8%。非车险把握政策机遇，维持双位增速。截至2024年一季度末，公司财险业务实现原保险保费收入624.9亿元，同比增长8.6%。车险方面，公司持续加强新能源费用管控机制，推动业务转型。非车险方面，一季度公司实现非车险保费收入360.1亿元，同比增长13.8%，继续保持高位增速。在服务国家战略及乡村振兴等背景下，公司深化“农业保险+”的产品服务体系，提高非车险业务广度与深度。综合成本率方面，2024年一季度，公司承保综合成本率为98.0%，在风险减量等措施下，同比优化0.4pt。 配置结构优化以应对低利率环境。2024年一季度，公司投资资产规模达23447.9亿元，较2023年末增长4.2%。今年以来，长债收益率持续下行反映出市场中安全资产的缺失，预计未来随着超长期特别国债的发行，“资产荒”将有所缓解，长债收益率有望回暖，利好保险资产端持续修复。此外，股票市场呈现回暖态势。在此背景下，公司持续优化资产配置结构，一季度实现加权平均净资产收益率4.6%，同比下降0.3pt。 投资建议：随着公司“长航”二期转型战略的稳步推进，改革红利持续释放，经营成果稳健。此外，结合当前市场资产收益水平，公司积极优化整体配置结构。因此，我们维持此前盈利预测，预计2024至2026年公司EPS为3.28/3.52/3.65元/股，对应P/EV为0.43/0.41/0.38x，维持“买入”评级。 风险提示：保费收入不及预期；权益市场的持续波动；利率中枢下行等。

     中国太保(601601) 寿险质效延续改善趋势，财险COR和业务结构改善，维持“买入”评级公司披露2024Q1季报，2024Q1可比口径NBV51.9亿元，同比+30.7%；新准则归母净利润117.6亿元、同比+1.1%，保险服务业绩/投资服务业绩分别同比+3.2%/-22.0%，符合我们预期。考虑公司寿险质效改善，财险COR和业务结构持续优化，我们预测2024-2026NBV分别同比+10.0%/+13.0%/+12.0%，对应EV增速+6.5%/+7.7%/+8.0%，我们上调2024-2026年归母净利润预测至 23.7%/+18.0%/+10.3%，对应EPS分别为3.51/4.14/4.56元。公司寿险核心队伍规模企稳、人均收入提升、月均举绩率继续上升、银保价值贡献高增，财险COR和业务结构改善，当前股息率（TTM）达4.02%，当前股价对应2024-2026年PEV分别为0.4/0.4/0.3倍，维持“买入”评级。 价值率改善带动NBV高增，绩优队伍产能提升，银保预计价值贡献提高（1）寿险保险服务收入208.6亿，同比-5.1%，寿险新单保费328.3亿，同比+0.4%，我们测算NBV margin为15.8%，同比+3.7%，预计主要系产品预定利率下调、产品缴费及期限结构改善、报行合一政策推动降本增效。（2）个险渠道：绩优队伍产能提升，保单质量延续改善趋势。个险新单保费161.2亿，同比+31.3%，占新单保费比重49.1%，同比+11.5pct，个险渠道转型见效明显。其中新单期缴保费105.9亿，占比66%，同比-3.1pct。绩优队伍稳定、产能收入持续提升，U人力月人均首年规模保费8.3万元，同比+33.7%，U人力人均首年佣金收入9313元，同比+14.1%；保单质量持续提升，13个月/25个月保单继续率96.9%/92.9%，分别同比+1.0/+7.3pct。（3）银保渠道：新单业务下滑受“报行合一”政策影响，价值贡献预计延续提升。新单保费87.2亿元，同比-21.8%，主要受“报行合一”政策影响，银保续期保费36.6亿元，同比+220%，预计续期率提升带来银保价值贡献提高。 财险COR持续改善，非车险高增下业务结构优化，关注投资端改善趋势（1）2024Q1财险保险服务收入455.6亿，同比+5.9%，COR达98.0%，同比-0.4pct，财险保费收入624.9亿元，同比+8.6%，车险/非车险同比+2.2%/+13.8%，非车险占比达57.6%，同比+2.6pct，占比超过车险业务。公司新能源车险成本结构双优化，非车险保费收入高增预计受益年初政策性保险招投标节奏，深化农险业务，保障广度、深度持续提升。（2）2024Q1末公司投资资产2.34万亿元，较年初+4.2%，年化净投资收益率/总投资收益率分别3.2%/5.2%，分别同比持平/-0.4pct。 风险提示：长端利率超预期下行；寿险转型进展慢于预期。

     中国太保(601601) 事件： 公司发布2024年一季报，公司实现NBV51.91亿，同比+30.7%。新准则下公司实现归母净利润117.59亿，同比+1.1%。 NBV持续高增，负债端韧性凸显 1）24Q1太保寿险实现NBV51.91亿，同比增长30.7%。公司的NBV持续高增，主要得益于产品结构优化和费用率改善带动价值率提升。 2）24Q1太保寿险的代理人渠道新单保费为161.24亿元，同比增长31.3%，其中新保期缴规模为105.85亿元，同比增长25.4%。公司代理人渠道的新保业务实现较好增长，主要系代理人产能持续提升。24Q1公司U人力月人均FYP、FYC分别同比增长33.7%、14.1%，长航转型成效持续显现。 3）24Q1太保寿险的银保渠道新单保费为87.18亿元，同比下滑21.8%，预计主要系银保渠道费用率下滑影响银行销售人员的积极性。 产险COR表现亮眼 1）24Q1太保产险实现保费收入624.91亿，同比增长8.6%。分险种来看，车险同比增长2.2%、非车险同比增长13.8%，非车险实现较好增长。 2）从COR来看，24Q1太保产险整体COR为98.0%，同比优化0.4PCT。太保产险的承保盈利能力同比改善且优于同业，主要得益于公司注重高质量发展，通过严控业务品质、完善风险减量管理体系等措施提升经营管理能力。 净利润同比小幅正增，主要得益于稳定的投资收益率水平 1）新准则下，24Q1公司实现归母净利润117.59亿，同比增长1.1%。公司净利润略超预期，主要系投资收益相对稳健。24Q1公司的公允价值变动损益同比增加29.06亿。 2）公司年化净/总投资收益率分别为3.2%/5.2%，同比分别持平/-0.4PCT。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司负债端韧性较强、外部市场回暖有望推动投资收益改善，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为311/350/389亿，对应增速分别为14%/13%/11%。鉴于公司持续推动寿险转型，NBV表现显著优于同业，我们看好公司后续投资机会，维持目标价40元，维持“买入”评级。 风险提示：权益市场波动、利率下行、管理层变动。

     中国太保(601601) 事件：中国太保公布2024年一季报，公司实现保险服务收入669.68亿元，同比+2.4%，实现营业收入954.28亿元，同比+1.1%；实现归母净利润117.59亿元，同比+1.1%；加权平均净资产收益率为4.6%，同比-0.3pct。 点评： 负债端表现稳健，净利润同比正增长。1Q24公司保险服务收入同比+2.4%至669.68亿元，其中太保寿险和太保产险分别同比-5.1%和+5.9%，实现净利润117.59亿元，同比+1.1%。 寿险业务：新业务价值同比大幅增长，“长航”二期工程有望持续夯实NBV表现。1Q24寿险新单保费同比+0.4%，NBV同比大幅增长30.7%至51.91亿元。代理人/银保/团政渠道新单保费分别同比+31.3%/-21.8%/-14%，我们认为银保新单下滑主要受“报行合一”影响，公司主动调整产品结构，银保渠道NBVM表现有望提升。 1）个险渠道：在“长航”二期背景下，公司个险渠道持续坚持“三化五最”转型，聚焦活动量管理，1Q24个险核心经营指标稳中有升，个险新单规模保费同比+31.3%，队伍质态和业务品质改善显著，人均产能和收入持续提升，U人力月人均首年规模保费同比+33.7%至8.3万元，U人力月人均首年佣金收入同比+14.1%达9313元。2）银保渠道：持续深耕战略合作渠道，聚焦队伍专业能力提升，1Q24受“报行合一”影响，保费有所波动，但我们认为银保产品结构有望改善，NBVM和价值贡献有望提升。 产险业务：规模合理稳健增长，承保质量进一步改善。1Q24公司产险保费同比+8.6%至624.91亿元，车险和非车险分别同比+2.2%和13.8%；1Q24产险COR为98%，同比-0.4pct。公司持续深化品质管控，一季度COR表现迎来优异开端，车险加强品质费用管控，推进新能源车险经营转型，非车险积极把握农险发展机遇，加强风险识别实现质与量的平衡，财险业务全年COR表现有望同比改善。 投资：投资收益率基本同比持平，投资规模稳健增长。1Q24公司净投资收益率和总投资收益率为0.8%和1.3%，分别同比持平和同比下降0.1pct，净投资收益率因利率下行仍有所承压。公司持续重视低估值、高股息和长期盈利向好的权益资产配置，在低利率环境下持续做好大类资产配置。 盈利预测与投资评级：公司将“长航行动”由外向内纵深推进，继续巩固和提升一期工程转型成果，持续深化代理人渠道“三化五最”转型，有望持续提升渠道负债质量和经营效率，产险业务坚持实现量与质的协调发展，我们认为规模增速和COR表现有望继续领先同业。整体来看，公司资负具备较高韧性，随着宏观经济复苏和系列资本市场支持政策的出台落地，资产和负债端均有望修复并带动估值反弹。我们预计2024-2026年公司EPS分别为3.28/3.29/3.59元，维持“买入”评级。 风险因素：代理人展业恢复进度不及预期；代理人产能下滑导致人员脱落；资本市场大幅波动。

     中国太保(601601) 事件：中国太保发布2023年年度报告，报告期内实现营收（净额法）3239.5亿元，同比-2.5%；实现归母净利润272.6亿元，同比-27.1%。净投资收益率为4.0%，同比-0.3pct。综合投资收益率为2.6%，同比-1.5pct。ROE为11.4%，同比-7.7pct。 产险保费稳健增长，承保盈利超预期。报告期内，公司财产保险总保费为1883.4亿元，同比+11.4%，增速领跑于行业。非车险保费收入增长显著，占总保费收入的45%，同比+19.1pct。车险保费收入同比+5.6%，占总保费收入55%。公司在新能源车险业务上也进行了积极布局，优化了风险管理模式。报告期内，财产保险业务承保综合成本率为97.7%，同比+0.8pct。承保综合赔付率为69.1%，同比+1.1pct。 寿险“长航”转型成效显著，驱动业绩良好发展。报告期内，公司人寿保险实现营运利润为272.57亿元，同比+0.4%。寿险业务实现规模保费2528.17亿元，同比+3.2%，其中新保规模保费同比+3.7%，续期规模保费同比+3.0%。新业务价值达到109.62亿元，同比+19.1%，新业务价值率为13.3%，同比+1.7pct。公司寿险业务通过多元化的渠道策略实现稳步增长，其中代理人渠道和银保渠道继续为公司贡献主要的业绩来源，而线上销售渠道则在数字化转型中显示出增长潜力。 权益市场波动导致利润表现承压。报告期内，公司实现归属于母公司股东的净利润272.57亿元，同比-27.1%。公司净利润下降，但其营运利润达到了355.18亿元，几乎保持稳定（同比-0.4%）。受权益市场波动影响，公司净投资收益率/总投资收益率/综合投资收益率分别为4.0%/2.6%/2.7%，同比-0.3pct/-1.5pct/+0.4pct。 投资建议：公司“长航”转型战略和多元化渠道建设见成效，预计将带来可持续的增长。预计2024-2026年营收同比增长13%/12%/10%，归母净利润同比增长17%/15/13%，EPS为3.31/3.82/4.32元/股。对应4月3日收盘价23.61元的PE为7.13/6.19/5.46倍。维持“买入”评级。 风险提示：利差损扩大、市场竞争加剧、经济波动、监管政策变化