中国外运(601598) 8月25日公司披露26年半年报，1H实现营收464.5亿元，同比-8.1%；实现归母净利润17.2亿元，同比-11.4%；实现扣非归母净利润16.4亿元，同比+17.3%。 经营分析 毛利率情况：1H公司营业成本434.5亿元，同比-8.4%，成本降幅大于收入降幅。受益于此，公司1H毛利率（含其他收益）为8.1%，同比提升0.9个百分点，管理效能提升效果凸显。 地缘冲突催化代理业务量价弹性，利润表现亮眼。代理及相关业务收入299.4亿元，同比+1.0%，利润14.3亿元，同比+18.0%。其中（1）海运代理：市场需求升温，产能投放节奏平缓，运价2Q由降转升。受此影响，1H收入218亿元，同比+3.3%，利润5.62亿元，同比+10.2%；业务量820.1万标准箱，同比+3.7%。（2）空运代理：需求强于年初预期，供给增速偏慢，运价整体高位运行。受此影响，1H收入37.6亿元，同比-5.5%，利润0.87亿元，同比+89.1%；业务量39.7万吨，同比-3.4%。（3）铁路代理：中东地缘冲突加剧、红海航运受阻的背景下，中欧班列作为替代运输方案的需求急剧上升。受此影响。1H收入47.4亿元，同比+9.8%，利润1.43亿元，同比+581%；业务量41.7万标准箱，同比+94.9%。 专业物流加速拓展高端和海外市场。专业物流收入144.2亿元，同比增长0.7%，利润3.6亿元，同比增长13.3%。主因公司退出部分非持续盈利业务，加速拓展高端和海外市场，同时通过为重点行业客户提供定制化方案延伸服务链条，增强成本管控。业务量方面，1H合同物流、项目物流、化工物流业务量分别2267.9万吨、378.1万吨、211.7万吨，同比分别-6.4%、+10.7%、+4.1%。 跨境电商物流从“规模扩张”转向“质量竞争”。1H电商业务收入20.9亿元，同比-68.2%，利润0.62亿元，同比-13.9%；跨境电商物流量2.4万吨，同比-48.9%；物流电商平台97.0万标准箱，同比-48.9%。主因公司主动优化航线布局，聚焦打造精品核心线路。 盈利预测、估值与评级 调整公司2026-2028年归母净利润预测至39.4、39.6、40.2亿元（原42.4、43.1、43.7亿元），维持“买入”评级。 风险提示 全球贸易增长不及预期风险；海运空运运价大幅波动风险；地缘政治风险等。

     中国外运(601598) 业绩简评 2026年4月28日公司披露26年一季报，Q1实现营收215.5亿元，同比-9.4%；实现归母净利润6.8亿元，同比+5.7%；实现扣非归母净利润6.2亿元，同比+7.9%。 经营分析 毛利率情况：Q1公司营业成本202.2亿元，同比-9.7%，成本降幅大于收入降幅。受益于此，公司Q1毛利率为6.2%，较去年同期的5.8%提升0.4个百分点，显示出公司在市场波动下较强的成本管控与业务结构优化能力。 代理业务：地缘冲突催化量价弹性，海铁代理表现亮眼。1）海运代理：26Q1业务量381.6万标准箱，同比+8.5%。尽管市场运价波动导致收入承压，但业务量的增长稳固了公司的市场地位。公司凭借规模优势和客户基础，有效对冲了部分运价下行压力。2）空运代理：26Q1业务量16.3万吨，同比+5.8%。值得注意的是，3月份以来受美伊冲突影响，部分海运需求转移至空运，中欧航线运力紧张，运价大幅上涨。3）铁路代理：26Q1业务量达到21.7万标准箱，同比+114.9%。这充分反映了在中东地缘冲突加剧、红海航运受阻的背景下，中欧班列作为替代运输方案的需求急剧上升。公司作为网络型平台企业，能够迅速响应客户需求，将铁路运输嵌入整体解决方案，展现了多式联运和全网运营的核心优势。 专业物流短期受国内市场持续承压。26Q1合同物流、项目物流、化工物流业务量分别1066.2万吨、166.7万吨、95.7万吨，同比分别-9.5%、+0.7%、+8.0%。合同物流业务量下降主要由于国内需求增长乏力，仓储市场租金和空置率承压。公司已采取积极应对措施，推进低效业务治理，提升内部仓储资源使用率。 电商业务板块正经历转型调整期。26Q1跨境电商物流量1.2万吨，同比-57.1%；物流电商平台54.4万标准箱，同比-29.3%。下滑原因：一是部分电商平台倾向于与航司直签和自营物流；二是欧美等市场对电商小包的关税政策调整，导致货量下滑和运价走低。 盈利预测、估值与评级 调整公司2026-2027年归母净利润预测至42.4亿元、43.1亿元（原40亿元、44亿元），新增2028年归母净利预测43.7亿元，维持“买入”评级。 风险提示 全球贸易增长不及预期风险；海运空运运价大幅波动风险；地缘政治风险等。

     中国外运(601598) 事件概述：2025年10月27日，公司发布2025三季度报，10月21日，公司出售路凯国际25%股权已完成交割，预计带来16.5亿元的投资收益，得益于中美关系阶段性缓和，公司Q4经营有望改善。 2025Q1-3，1）收入端：公司实现营收750亿元，同比-13%，营收下滑主要受运价下降影响；毛利为42.9亿元，同比+2.4%，毛利率为5.7%，同比+0.8pct。 2）利润端：实现归母净利润26.8亿元，同比-5%；归母净利率3.6%，同比+0.3pct。扣非归母净利20.8亿元，同比-19.6%，扣非归母净利率2.8%，同比 0.2pct。3）投资收益：16.3亿元，同比+11.2%；4）其他收益：12.6亿元，同比-20.3%。 单季度看，2025Q3，1）收入端：公司实现营收245亿元，同比-17%；毛利为11.8亿元，同比-7.7%%，毛利率为4.8%，同比+0.5pct。2）利润端：实现归母净利润7.3亿元，同比-17%；归母净利率3.0%，同比持平。扣非归母净利6.9亿元，同比-13.5%，扣非归母净利率2.8%，同比+0.1pct。3）投资收益：4.6亿元，同比-5.9%；4）其他收益：5.6亿元，同比-1.9%。 2025年10月21日，公司出售路凯国际25%股权已完成交割，本次交易预计带来投资收益（扣除相关交易费用）约人民币16.5亿元。 分业务结构看： 1）货运代理：2025Q1-Q3海运代理/空运通道/铁路代理/船舶代理/库场站服务业务量分别为1179.3万标准箱/66.4万吨/39.2万标准箱/5.59万艘次/2154.7万吨，同比+7.56%/-11.82%/-12.5%/+16.74%/+6.9%。 单季度看，2025Q3海运代理/空运通道/铁路代理/船舶代理/库场站服务业务量分别为388.1万标准箱/20.6万吨/17.8万标准箱/1.96万艘次/876.0万吨，同比+10.41%/-6.36%/+8.54%/+20.52%/+1.15%。 2）专业物流：2025Q1-Q3合同物流（含冷链）/项目物流/化工物流业务量分别为3823.8万吨/529.5万吨/356.2万吨，同比+2.06%/+2.10%/+6.30%。 单季度看，2025Q3合同物流（含冷链）/项目物流/化工物流分别为1402.0万吨/188.1万吨/152.9万吨，同比+8.04%/-0.16%/+2.48%。 3）电商业务：2025Q1-3物流电商平台实现291.7万标准箱，同比+55.41%；跨境电商物流0.46亿票，同比-72.66%；2025Q3物流电商平台实现101.9万标准箱，同比+67.87%。 投资建议：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为1103、1145、1195亿元，归母净利润分别为42.0、44.6、46.8亿元，当前股价对应PE分别为12、11、10倍。公司为综合物流龙头，重视AI赋能和数字化转型，海外网络布局持续推进，看好公司长期发展。维持“推荐”评级。 风险提示：集运运价波动风险、地缘政治风险、汇率波动风险。

     中国外运(601598) 投资要点 事件：中国外运公布2025年三季报。公司营业收入为750.4亿元，同比下降12.6%；归母净利润为26.8亿元，同比下降5.2%；经营现金流净额为5.82亿元，同比增长40.2%。公司持续聚焦应收账款和经营现金流管理，实现经营活动产生的现金流量净额同比增长。 代理板块整体利润水平相对稳定。2025年前三季度，公司海运代理1179.3万标准箱，上年同期1096.4万标准箱；公司空运通道业务量66.4万吨（含跨境电商物流5.5万吨），上年同期75.3万吨（含跨境电商物流17.7万吨）；铁路代理39.2万标准箱，上年同期44.8万标准箱；船舶代理55936艘次，上年同期47917艘次；库场站服务2154.7万吨，上年同期2015.6万吨。短期看，单箱利润水平可能受到市场竞争加剧、上游成本控制向物流企业挤压等原因存在一定波动；从长期看，公司仍将通过延长服务链条努力提升单箱利润水平。 合同物流市场整体承压。2025年前三季度，公司合同物流3823.8万吨，上年同期3746.6万吨；项目物流529.5万吨，上年同期518.6万吨；化工物流356.2万吨，上年同期335.1万吨。目前国内整体有效需求尚显不足，消费拉动作用尚未完全释放。今年公司合同物流新签协议价格仍有下滑，而部分成本刚性，导致收入和分部利润同比下滑。未来行业的复苏很大程度上取决于国内有效需求的恢复速度。 发行REITs及出售陆凯国际25%股权。2025年7月29日，中银中外运仓储物流REIT在上海证券交易所上市。该REIT底层资产为分布于长三角、京津冀及成渝经济圈核心节点的6处仓储设施，本次上市帮助中国外运实现13.11亿元存量资产变现，预计将增加公司2025年度净利润约3.9亿元。联营公司方面，中国外运下属招商局船务企业有限公司，已通过境外股权协议转让方式出售所持路凯国际25%股权。截至2025年10月21日，本次交易交割的先决条件已全部达成并完成交割，预计将带来扣除相关交易费用后的投资收益约16.5亿元。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为1087亿元、1122.3亿元和1163.3亿元，归母净利润分别为39.7亿元、41亿元、41.7亿元，EPS分别为0.55元、0.56元、0.57元，对应动态PE分别为11倍、11倍、11倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策变动风险、行业竞争加剧风险、宏观经济增长或不及预期等。

     中国外运(601598) 2025年10月27日，中国外运发布2025年第三季度报告。2025年前三季度公司实现营业收入750.4亿元，同比下滑12.6%；归母净利润26.8亿元，同比下降5.2%。其中，Q3公司营业收入245.2亿元，同比下降16.9%；归母净利润7.3亿元，同比下降16.8%。 经营分析 跨境电商相关业务量下滑，专业物流业务量同比回升。前三季度及Q3公司收入下降主要源于运价调整，利润下滑主要系内需不足合同物流租金较低、空运业务受关税政策影响。其中前三季度分业务来看：1）代理及相关业务：海运代理1179.3万TEU，同比+7.6%；空运通道业务量66.4万吨，同比-11.8%，其中跨境电商物流5.5万吨，同比-68.9%；铁路代理39.2万TEU，同比-12.5%；船舶代理55936艘次，同比+16.7%；库场站服务2154.7万吨，同比+6.9%；2）专业物流业务：合同物流3823.8万吨，同比+2.1%；项目物流529.5万吨，同比+2.1%；化工物流356.2万吨，同比+6.3%。3）电商业务：公司跨境电商物流0.46亿票，同比-71.3%。 Q3毛利率同比提升，归母净利率持平。公司3Q2025实现毛利率4.8%，同比+0.5pct，主要由于公司持续提升多环节业务在海运业务中的占比，虽运费下降但利润水平基本稳定，利润率得以提升。3Q2025公司销售费用率为0.1%，同比+0.2pct；管理费用率为3%，同比+0.3pct。公司投资收益4.6亿元，同比下滑6%，或源于关税政策频繁变化、成本增加等影响，合营公司中外运敦豪净利润下滑。综合毛利率提升及期间费用率增长影响，公司归母净利率为3%，同比持平。 下属子公司出售路凯国际，预计投资收益将增加。6月26日公司同意公司下属公司招商船企通过境外股权协议转让方式转让所持的路凯国际25%股权的总体方案，包括交易架构、交易对价及交易协议等。截至2025年10月21日，本次交易交割的先决条件已全部达成，并完成交割，本次交易预计带来投资收益（扣除相关交易费用）约人民币16.5亿元。本次交易后，招商船企持有路凯国际20%股权，路凯国际继续为公司的联营公司。 盈利预测、估值与评级 考虑投资收益影响，调整公司2025-2027年归母净利润预测至48亿元、40亿元、44亿元（原44/48/50亿元）。维持“买入”评级。 风险提示 空海运运价大幅波动风险、国际货代行业竞争进一步恶化风险、物流市场竞争激烈风险。