中国外运(601598) 事件概述：2025年10月27日，公司发布2025三季度报，10月21日，公司出售路凯国际25%股权已完成交割，预计带来16.5亿元的投资收益，得益于中美关系阶段性缓和，公司Q4经营有望改善。 2025Q1-3，1）收入端：公司实现营收750亿元，同比-13%，营收下滑主要受运价下降影响；毛利为42.9亿元，同比+2.4%，毛利率为5.7%，同比+0.8pct。 2）利润端：实现归母净利润26.8亿元，同比-5%；归母净利率3.6%，同比+0.3pct。扣非归母净利20.8亿元，同比-19.6%，扣非归母净利率2.8%，同比 0.2pct。3）投资收益：16.3亿元，同比+11.2%；4）其他收益：12.6亿元，同比-20.3%。 单季度看，2025Q3，1）收入端：公司实现营收245亿元，同比-17%；毛利为11.8亿元，同比-7.7%%，毛利率为4.8%，同比+0.5pct。2）利润端：实现归母净利润7.3亿元，同比-17%；归母净利率3.0%，同比持平。扣非归母净利6.9亿元，同比-13.5%，扣非归母净利率2.8%，同比+0.1pct。3）投资收益：4.6亿元，同比-5.9%；4）其他收益：5.6亿元，同比-1.9%。 2025年10月21日，公司出售路凯国际25%股权已完成交割，本次交易预计带来投资收益（扣除相关交易费用）约人民币16.5亿元。 分业务结构看： 1）货运代理：2025Q1-Q3海运代理/空运通道/铁路代理/船舶代理/库场站服务业务量分别为1179.3万标准箱/66.4万吨/39.2万标准箱/5.59万艘次/2154.7万吨，同比+7.56%/-11.82%/-12.5%/+16.74%/+6.9%。 单季度看，2025Q3海运代理/空运通道/铁路代理/船舶代理/库场站服务业务量分别为388.1万标准箱/20.6万吨/17.8万标准箱/1.96万艘次/876.0万吨，同比+10.41%/-6.36%/+8.54%/+20.52%/+1.15%。 2）专业物流：2025Q1-Q3合同物流（含冷链）/项目物流/化工物流业务量分别为3823.8万吨/529.5万吨/356.2万吨，同比+2.06%/+2.10%/+6.30%。 单季度看，2025Q3合同物流（含冷链）/项目物流/化工物流分别为1402.0万吨/188.1万吨/152.9万吨，同比+8.04%/-0.16%/+2.48%。 3）电商业务：2025Q1-3物流电商平台实现291.7万标准箱，同比+55.41%；跨境电商物流0.46亿票，同比-72.66%；2025Q3物流电商平台实现101.9万标准箱，同比+67.87%。 投资建议：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为1103、1145、1195亿元，归母净利润分别为42.0、44.6、46.8亿元，当前股价对应PE分别为12、11、10倍。公司为综合物流龙头，重视AI赋能和数字化转型，海外网络布局持续推进，看好公司长期发展。维持“推荐”评级。 风险提示：集运运价波动风险、地缘政治风险、汇率波动风险。

     中国外运(601598) 投资要点 事件：中国外运公布2025年三季报。公司营业收入为750.4亿元，同比下降12.6%；归母净利润为26.8亿元，同比下降5.2%；经营现金流净额为5.82亿元，同比增长40.2%。公司持续聚焦应收账款和经营现金流管理，实现经营活动产生的现金流量净额同比增长。 代理板块整体利润水平相对稳定。2025年前三季度，公司海运代理1179.3万标准箱，上年同期1096.4万标准箱；公司空运通道业务量66.4万吨（含跨境电商物流5.5万吨），上年同期75.3万吨（含跨境电商物流17.7万吨）；铁路代理39.2万标准箱，上年同期44.8万标准箱；船舶代理55936艘次，上年同期47917艘次；库场站服务2154.7万吨，上年同期2015.6万吨。短期看，单箱利润水平可能受到市场竞争加剧、上游成本控制向物流企业挤压等原因存在一定波动；从长期看，公司仍将通过延长服务链条努力提升单箱利润水平。 合同物流市场整体承压。2025年前三季度，公司合同物流3823.8万吨，上年同期3746.6万吨；项目物流529.5万吨，上年同期518.6万吨；化工物流356.2万吨，上年同期335.1万吨。目前国内整体有效需求尚显不足，消费拉动作用尚未完全释放。今年公司合同物流新签协议价格仍有下滑，而部分成本刚性，导致收入和分部利润同比下滑。未来行业的复苏很大程度上取决于国内有效需求的恢复速度。 发行REITs及出售陆凯国际25%股权。2025年7月29日，中银中外运仓储物流REIT在上海证券交易所上市。该REIT底层资产为分布于长三角、京津冀及成渝经济圈核心节点的6处仓储设施，本次上市帮助中国外运实现13.11亿元存量资产变现，预计将增加公司2025年度净利润约3.9亿元。联营公司方面，中国外运下属招商局船务企业有限公司，已通过境外股权协议转让方式出售所持路凯国际25%股权。截至2025年10月21日，本次交易交割的先决条件已全部达成并完成交割，预计将带来扣除相关交易费用后的投资收益约16.5亿元。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为1087亿元、1122.3亿元和1163.3亿元，归母净利润分别为39.7亿元、41亿元、41.7亿元，EPS分别为0.55元、0.56元、0.57元，对应动态PE分别为11倍、11倍、11倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策变动风险、行业竞争加剧风险、宏观经济增长或不及预期等。

     中国外运(601598) 2025年10月27日，中国外运发布2025年第三季度报告。2025年前三季度公司实现营业收入750.4亿元，同比下滑12.6%；归母净利润26.8亿元，同比下降5.2%。其中，Q3公司营业收入245.2亿元，同比下降16.9%；归母净利润7.3亿元，同比下降16.8%。 经营分析 跨境电商相关业务量下滑，专业物流业务量同比回升。前三季度及Q3公司收入下降主要源于运价调整，利润下滑主要系内需不足合同物流租金较低、空运业务受关税政策影响。其中前三季度分业务来看：1）代理及相关业务：海运代理1179.3万TEU，同比+7.6%；空运通道业务量66.4万吨，同比-11.8%，其中跨境电商物流5.5万吨，同比-68.9%；铁路代理39.2万TEU，同比-12.5%；船舶代理55936艘次，同比+16.7%；库场站服务2154.7万吨，同比+6.9%；2）专业物流业务：合同物流3823.8万吨，同比+2.1%；项目物流529.5万吨，同比+2.1%；化工物流356.2万吨，同比+6.3%。3）电商业务：公司跨境电商物流0.46亿票，同比-71.3%。 Q3毛利率同比提升，归母净利率持平。公司3Q2025实现毛利率4.8%，同比+0.5pct，主要由于公司持续提升多环节业务在海运业务中的占比，虽运费下降但利润水平基本稳定，利润率得以提升。3Q2025公司销售费用率为0.1%，同比+0.2pct；管理费用率为3%，同比+0.3pct。公司投资收益4.6亿元，同比下滑6%，或源于关税政策频繁变化、成本增加等影响，合营公司中外运敦豪净利润下滑。综合毛利率提升及期间费用率增长影响，公司归母净利率为3%，同比持平。 下属子公司出售路凯国际，预计投资收益将增加。6月26日公司同意公司下属公司招商船企通过境外股权协议转让方式转让所持的路凯国际25%股权的总体方案，包括交易架构、交易对价及交易协议等。截至2025年10月21日，本次交易交割的先决条件已全部达成，并完成交割，本次交易预计带来投资收益（扣除相关交易费用）约人民币16.5亿元。本次交易后，招商船企持有路凯国际20%股权，路凯国际继续为公司的联营公司。 盈利预测、估值与评级 考虑投资收益影响，调整公司2025-2027年归母净利润预测至48亿元、40亿元、44亿元（原44/48/50亿元）。维持“买入”评级。 风险提示 空海运运价大幅波动风险、国际货代行业竞争进一步恶化风险、物流市场竞争激烈风险。

     中国外运(601598) 事件概述：2025年8月26日，公司发布2025半年报，2025年上半年公司成功发行REITs仓储物流基础设施贡献投资收益，重视股东回报每股分红维持0.145元，25Q2实现归母净利润13.0亿元，同比+14%。 1H25，1）收入端：公司实现营收505亿元，同比-10%，营收下滑主要受运价下降影响；毛利为31亿元，同比+6.8%，毛利率为6.1%，同比+1pct。2）利润端：实现归母净利润19.5亿元，同比持平；归母净利率3.9%，同比+0.4pct。扣非归母净利14.0亿元，同比-22.3%，扣非归母净利率2.8%，同比-0.4pct。 3）投资收益：11.7亿元，同比+19.8%，其中REITs仓储物流基础设施处置投资收益为4.39亿元。公司主要合营企业敦豪1H25实现净利润9.12亿元，同比下滑38.7%，为公司贡献投资收益4.56亿元；4）其他收益：7.0亿元，同比-30.7%。 单季度看，2Q25，1）收入端：公司实现营收268亿元，同比-17%；毛利为17.2亿元，同比+4.2%，毛利率为6.4%，同比+1.3pct。2）利润端：实现归母净利润13.0亿元，同比+14%；归母净利率4.9%，同比+1.3pct。扣非归母净利8.3亿元，同比-22.5%，扣非归母净利率3.1%，同比-0.2pct。3）投资收益：8.6亿元，同比+73.7%，其中REITs仓储物流基础设施处置投资收益为4.39亿元。公司出售路凯25%股权预计带来投资收益约17.93亿元，预计带来现金流入约44.42亿元（股权转让现金流入约33.82亿元+分红现金流入约10.60亿元)。4）其他收益：4亿元，同比-24.4%。 分业务结构看： 1）货运代理：1H25对外营业额296.28亿元，同比-15.49%；毛利20.03亿元，同比+17.26%；分部利润12.15亿元，同比-1.23%，收入下滑主要受1H25国际海运、空运价格同比下降，且受市场环境影响空运、陆运业务量下降较多影响。 2）专业物流：1H25对外营业额143.23亿元，同比-5.86%；毛利10.75亿元，同比-4.43%；分部利润3.18亿元，同比-22.35%，主要受国内有效需求仍然不足影响，合同物流市场整体承压，物流仓储价格依然处于历史低位。 3）电商业务：1H25对外营业额65.71亿元，同比+7.28%；毛利0.25亿元，同比-65.85%；分部利润0.72亿元，同比-36.71%。 分红：1H25分红维持每股0.145元，同比持平。按2025/8/26收盘价计算股息率2.6%（半年度），分红比例53.45%；1H25股息+回购总额达14.94亿元，占归母净利润的比重为76.7%。 投资建议：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为1103、1145、1195亿元，归母净利润分别为42.0、44.5、46.8亿元，当前股价对应PE分别为10、9、9倍。公司为综合物流龙头，重视AI赋能和数字化转型，海外网络布局持续推进，看好公司长期发展。维持“推荐”评级。 风险提示：集运运价波动风险、地缘政治风险、汇率波动风险。

     中国外运(601598) 2025年8月26日，中国外运发布2025年半年度报告。1H2025公司实现营业收入505.2亿元，同比下滑10.4%；实现归母净利润19.5亿元，同比增长0.08%。其中，2Q2024公司实现营业收入267.5 亿元，同比下降16.6%；实现归母净利润13.0亿元，同比增长14%。 经营分析 模式创新叠加成本管控，代理业务分部利润同比微降。分业务来看：1）代理及相关业务：代理及相关业务营收296.3亿元，同比下降15.5%；分部利润为12.15亿元，同比下降1.2%。收入同比下降主要由于上半年国际海运、空运价格同比下滑，且业务量下降较多。同时公司积极推动新型承运人建设，加强成本管控，故利润保持相对稳定。2）专业物流业务：营收143.2亿元，同比下滑5.9%；分部利润为3.2亿元，同比下滑22.4%，主要由于国内有效需求不足，且仓储价格处于低位。公司具有成本刚性，导致利润下滑。3）电商业务：分部利润为0.72亿元，同比下滑36.7%，主要由于空运运价及跨境电商物流业务量下滑。 毛利率同比提升，发行REIT投资收益大幅增长。公司1H2025实现毛利率6.14%，同比+0.99pct，主要由于公司加强成本管控，成本降幅多于收入降幅。公司期间费用率为4.16%，同比+0.27pct，其中管理费用率为2.98%，同比+0.31pct，主要由于管理费用中职工薪酬、折旧摊销等具备刚性，公司营业收入下滑导致费用率提升。1H2025公司投资收益为11.7亿元，同比增长19.8%，主要由于发售中外运仓储物流REIT，得到处置子公司投资收益4.4亿元。海外业务大幅增长，派息金额保持稳定。上半年，公司积极落实国际化战略，海外能力建设不断提升，海外业务利润总额同比增长18.1%。同时，公司通过发行REIT盘活存量资产，公司上半年发行国内首单央企仓储物流REIT，溢价率达到16.16%。1H2025，公司拟派发中期股息0.145元，较去年维持相同派息金额。此外，上半年公司累计回购A+H股金额为4.5亿元。公司分红及回购总额合计14.94亿元，派息率为76.7%（包含中期派息以及回购金额），同比上升22.5pct。 盈利预测、估值与评级 维持2025-2027年归母净利润预测43.9亿元、48.3亿元、50.1亿元。维持“买入”评级。 风险提示 空海运运价大幅波动风险、国际货代行业竞争进一步恶化风险、物流市场竞争激烈风险。

     中国外运(601598) 主业平稳发展，毛利润55亿左右 2018-24年，中国外运的营业收入大幅增长37%，毛利润维持55亿元左右，营业利润温和增长14%。其中，代理及相关业务收入、毛利润、营业利润的年化增速分别为6%、7%、3%，专业物流分别为6%、5%、3%，都呈现稳健增长态势；电商业务的收入和营业利润年化增速分别为28%、5%，收入增长较快或与跨境电商发展有关。中国外运坚持“控货为王”，加强战略客户和直接客户的拓展，并将市场存量、零散变量变成可控运量、通道增量，未来有望实现业务稳健增长。 航空货运运价波动，影响投资收益 中国外运的营业利润，近一半来自投资收益，主要由中外运敦豪贡献。DHL在中国运营快递业务，和外运发展成立了各占50%股份的合营企业——中外运敦豪国际航空快件有限公司。中外运敦豪的服务在时效性、安全性、服务质量等方面都处于市场领先地位。跨境电商的迅猛崛起为全球航空货运市场带来了较大的机遇。中外运敦豪的净利润，与国际航空货运运价相关。受中国进出口贸易、跨境电商增速放缓等因素影响，中外运敦豪未来可能不会保持过去几年的高速增长。 处置股权和发行Reits，增厚净利润 2025年6月26日，中国外运下属全资子公司招商船企签署《股份购买协议》，约定向MIC转让路凯国际25%股权，预计带来投资收益（扣除相关交易费用）约人民币17.93亿元（不包括税务影响）。2025年7月29日，中国外运发行中银中外运仓储物流REIT，预计整体增加公司2025年度净利润约人民币3.9亿元（最终以经审计的财务报告为准）。 上调盈利预测，维持“买入”评级。 考虑转让路凯国际股权和发行Reits，上调2025年预测归母净利润至52亿元（原预测47亿元）；考虑海运和航空货运的行业下行压力，引入2026-27年预测归母净利润为35、35亿元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，空海运价持续下跌，跨境电商行业增长不及预期，海外经营风险，信用应收风险，股权转让风险

     中国外运(601598) 事件 近日，中国外运披露2024年报。本报告期内，实现营业总收入1056亿，同比增+3.79%；归母净利39.18亿，同比减-7.05%；扣非归母净利31.63亿，同比减-8.48%；基本每股收益0.54元，加权ROE为10.05%，经营活动产生的现金流量净额为41.11亿元。 分红政策，公司24年拟派发现金股息约21亿人民币（含中期已派息10.58亿），每股约0.29元（含税，含中期已派发每股0.145元）;全年累计分红2次，约占当年度归母净利比例的54%。若以年报披露日A股的股价计算，2次分红累计股息率约为5.5%。 点评 公司主营业务包括合同物流、项目物流、化工物流以及其他专业物流服务，已在国内外物流行业中树立了良好的品牌知名度。从国际看，2024年中国外运海运货代排名全球第二、亚洲第一，空运货代排名全球第五、亚洲第一。目前，已是跨两地上市企业，总股本72.94亿，其中A股52.56亿，H股20.38亿。拆分业绩看： 货运代理，营收671.7亿，同比+8.37%；毛利润35.2亿，同比+7.6%，毛利润贡献占比为63.6%。 专业物流，营收279.5亿，同比+1.56%；毛利润21.2亿，同比-16.2%；毛利润贡献占比为38.2%。 电商业务，营收105.0亿，同比-14.4%。 投资评级 2025年，外部环境愈发复杂。公司继续以市场需求为导向，以业务转型为出发点，发展新型承运人模式，并培育海外新的增长点。同时，公司积极实施股份回购，稳定分红预期。我们维持“增持”评级。 风险提示 地缘政治风险；海外经营风险；市场急剧变化和市场竞争风险；

     中国外运(601598) 投资要点 事件：公司2024年实现营收1056.2亿元，同比增长3.8%，实现毛利润55.4亿元，同比下降4.6%，毛利率为5.2%，同比下降0.5pp；2024年公司实现归母净利39.2亿元，同比下降7.0%，归母净利率3.7%，其中第四季度公司实现营收197.5亿元，同比下降31.8%；实现归母净利润10.9亿元，同比增长2.9%，归母净利率为5.5%。 中国外运是招商局集团物流业务统一运营平台和统一品牌。2003年2月13日在香港联合交易所上市，2019年1月18日在上海证券交易所上市，是“A+H”两地上市公司。公司是中国最大的货运代理公司，根据全球物流业权威杂志《Transport Topics》2024年公布的全球海运/空运货代50强榜单，中国外运海运货代位居全球第二、亚洲第一；空运货代位列全球第五、亚洲第一；专业物流根据客户的不同需求，为客户提供量身定制的、覆盖整个价值链的一体化物流解决方案；公司大力发展跨境电商业务，并积极探索物流电商平台模式。 受益于业务量增长，公司营收增长，市场竞争加剧，服务价格下调，公司整体毛利润小幅下降。公司主要板块的业务量实现双位数增长，其中海运代理、空运通道和铁路代理业务量分别同比增长13.3%、14%、13.7%，2024年货运代理业务实现营业收入671.7亿元，同比增长8.4%；合同物流、项目物流和化工物流业务量分别同比增长4.4%、4.5%、10.3%，2024年专业物流实现营业收入279.5亿元，同比增长1.6%；跨境电商物流业务量同比下降50.7%，物流电商平台业务量同比增长9.1%，2024年实现营收105亿元，同比下降14.4%。综合影响下，2024年公司实现营收1056.2亿元，同比增长3.8%，公司2024年实现归母净利润39.2亿元，同比下降7%，归母净利率下降0.4pp为3.7%。 公司重视股东回报，坚持高分红。2024年末期拟每股派发0.145元现金股利，公司已于2024年10月15日派发2024年中期股息每股现金红利0.145元，加上末期分红，公司2024年全年预计派发股息每股现金红利0.29元，以2025年3月26日收盘价5.28元为基准，股息率为5.5%。 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年营业收入分别为1087亿元、1122.3亿元和1163.3亿元，归母净利润分别为40.4亿元、41.5亿元、42.1亿元，EPS分别为0.55元、0.57元、0.58元，对应动态PE分别为10倍、9倍、9倍。我们给予公司2025年12倍PE，对应目标价6.6元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：政策变动风险、行业竞争加剧风险、宏观经济增长或不及预期等。

     中国外运(601598) l中国外运披露2024年年报 中国外运披露2024年年报，全年营业收入1056.2亿元，同比增长3.8%，实现归母净利润39.2亿元，同比下降7.1%。 l各业务板块服务货量整体稳定增长，营收小幅提升 2024年中国外运加速构建新型承运人模式，推动业务转型，提升物流资源掌控力，各项业务服务货量整体稳中有升，其中合同物流服务货量4989.7万吨，同比增长4.4%，海运代理1515.6万标箱，同比增长13.3%，空运通道业务量102.8万吨，同比增长14.0%，铁路代理57.3万标箱，同比增长13.7%，船舶代理近6.7万艘次，同比增长7.3%，库场站服务2845.2万吨，同比增长8.5%。得益于服务货量的增长，公司营收保持小幅增长。 l行业竞争依旧激烈，各板块利润小幅走低 2024年宏观经济基本稳定，物流行业市场竞争仍相对激烈，公司营收增速小于货量增速，在一定程度上体现了行业价格竞争，公司各板块利润整体有所走低。其中，货代业务经营利润22.5亿元，同比下降2.6%，货代业务中海运、空运、船舶代理利润贡献基本稳定，铁路代理及库场站服务利润有所下滑；专业物流板块利润贡献降幅较明显，经营利润7.2亿元，同比下降31.8%；电商业务经营利润1.6亿元，同比下降20.1%。 l费用优化，投资收益及补贴降低，业绩符合预期 费用端，2024年公司积极控费，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.95%、3.15%、0.11%、0.23%，同比分别下降0.11pct、0.23pct、0.12pct、0.02pct。投资收益方面，因中外运敦豪业绩有所降低，公司投资收益20.4亿元，同比减少2.9亿元。其他收益方面，因物流业补贴减少，公司其他收益21.85亿元，同比减少2.7亿元。综合因素影响下，公司业绩全年有所降低，基本符合预期。 l投资建议： 2025年公司将坚持稳中求进的基调，围绕推进战略营销体系，发展新型承运人模式，培育海外新增长点，推进数字化转型为重心等开展工作。预计2025-2027年公司营业收入分别为1012.3元、1044.7亿元、1078.1亿元，同比分别下降4.2%、增长3.2%、增长3.2%，归母净利润分别为39.4亿元、41.5亿元，43.5亿元，同比分别增长0.6%、5.2%、4.9%。公司保持稳定分红，2024年末期分红每股0.145元，叠加中期分红全年累计分红0.29元，股息率为5.49%，同时考虑到股权回购，2024年股东回报占公司归母净利润的55.24%。维持“增持”评级。 l风险提示 宏观经济下滑，行业竞争加剧，公司业务拓展不及预期。

     中国外运(601598) 事件概述。2025年3月25日，公司发布2024年年报。1）收入端：24年公司实现营收1056亿元，同比+4%，实现销售毛利55.4亿元，同比-4.6%；毛利率5.2%；2）利润端：24年公司实现归母净利39.2亿元，同比-7.0%；归母净利率3.7%；扣非后归母净利31.6亿元，同比-8.5%，扣非归母净利率3.0%。分季度看，4Q24，公司实现营收197亿元，同比-32%；实现归母净利润10.9亿元，同比+3%，归母净利率为5.5%。 分业务结构看：1）货运代理：24年对外营业额671.7亿元，同比+8.48%；毛利35.24亿元，同比+7.57%；分部利润20亿元，同比-2.5%，其中，海运代理及空运代理业务利润有所增长，班列业务由于价格下降导致利润下降。其中，海运代理/空运代理/铁路代理/船舶代理/库场站服务收入分别为448/94/103/36/40亿元，同比+9%/+34%/-17%/-28%/+6%，分部利润分别为7.8/2.9/1.3/4.9/3.0亿元，同比+1%/+1%/-18%/-3%/-7%；货量分别为1516.6万标准箱/102.8万吨/57.3万标准箱/6.7万艘次/28.45百万吨，同比分别为+13%/+14%/+14%/+7%/+8%。 2）专业物流：24年对外营业额279.5亿元，同比+1.56%；毛利21.1亿元，同比-16.26%；分部利润6.84亿元，同比-40%，主要是由于新签约服务合同价格下调，而业务固定成本刚性，导致盈利水平有所下降。其中，合同物流/项目物流/化工物流分别为222/38/19亿元，同比+6%/-7%/-5%；分部利润分别为5.0/0.7/1.1亿元，同比-39%/-46%/-10%；业务量分别为49.9/6.6/4.2百万吨，同比分别为+7%/+4%/+10%。 3）电商业务：24年对外营业额105亿元，同比-14.38%；分部利润1.6亿元，同比-14.4%。其中物流电商平台实现269.9万标准箱，同比+9%。 公司重视股东回报，24年分红比例提升。公司分红比率由23年的50%提升至2024年54%。2024全年合计每股股利0.29元，同比23年持平。按照2025/3/25公司市值377亿元、全年每股股利0.29元计算，2024年公司股息率为5.6%。 重视AI在物流领域运用，完善海外网络布局。1）AI应用：公司稳步推进泛AI应用，单证自动化服务年处理能力超过1,500万单，提升了服务效率；自动驾驶高速干线商业运营里程累计超240万公里，继续保持国内领先水平；加快构建自主可控的核心技术体系，累计拥有专利230项、软件著作权428项。2）完善海外网络布局：2024年公司海外投资额同比增长44%，海外营业收入同比增长9%，净利润同比增长43%。东南亚地区，泰国仓库二期顺利完工；拉美地区，持续完善自有网络布局，新设立墨西哥公司。 投资建议：我们预计公司25-27年实现营业收入1103、1145、1195亿元，同比增速分别为4.5%、3.7%、4.4%，归母净利润41.78、44.31、46.45亿元，当前股价对应PE分别为9、9、8倍。公司为综合物流龙头，重视AI赋能和数字化转型，海外网络布局持续推进，看好公司长期发展。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：集运运价波动风险、地缘政治风险、汇率波动风险。

     中国外运(601598) 2025年3月25日，中国外运发布2024年年度报告。2024年公司实现营业收入1056.2亿元，同比增长3.8%；实现归母净利润39.18亿元，同比下降7.1%。其中，4Q2024公司实现营业收入197.5亿元，同比下降31.7%；实现归母净利润10.9亿元，同比增长3.2%。 经营分析 货代及物流业务量增长。分业务来看：1）代理及相关业务：海运代理1515.6万TEU，同比+13.3%；空运通道业务量102.8万吨，同比增长14%；铁路代理57.3万TEU，同比增长13.7%；船舶代理66845艘次，同比增长7.3%。2）专业物流业务：合同物流4989.7万吨，同比增长4.4%；项目物流655.5万吨，同比增长4.5%；化工物流422.3万吨，同比增长10.3%。3）电商业务：公司跨境电商物流1.79亿票，同比下滑50.7%；物流电商平台269.9万TEU，同比增长9.1%。 毛利率同比下滑，带动归母净利率下滑。公司2024年实现毛利率5.25%，同比-0.46pct，主要由于专业物流业务新签合同服务价格下降；水运、陆运及仓储业务市场竞争激烈等。公司销售费用率为0.95%，同比-0.11pct；管理费用率为3.15%，同比-0.17pct，销售及管理费用率降低主要由于公司持续推进质效提升高阶行动，严控成本费用。公司投资收益20.36亿元，同比下滑12.5%。受毛利率及投资收益下滑影响，公司归母净利率为3.71%，同比-0.43pct。公司经营活动产生的现金流量净额为41.1亿元，同比增长7.3%，主要由于集团坚持现金为王，加强资金管控及应收账款管理。 海外业务大幅增长，维持0.29元每股股利。在市场承压的情况下，公司化市场存量为外运增量，加强与核心客户联系。公司主要板块的业务量实现双位数增长，核心直客收入同比增长15.3%。公司加强海外市场开发，优化网络资源布局。2024年，公司海外投资额同比增长44%，海外净利润同比增长43%。公司2024年年度分红及中期分红均为0.145元/股，合计每股股利为0.29元，维持2023年相同金额。公司分红比例为53.5%。 盈利预测 维持2025-2026年归母净利润预测43.9亿元、48.3亿元，新增2027年预测50.1亿元。维持“买入”评级。 风险提示 空海运运价大幅波动风险、国际货代行业竞争进一步恶化风险、物流市场竞争激烈风险。