兴业证券(601377) 核心观点 单季度业绩显著回落，资产规模略有收缩。2026年前三季度，公司实现营业收入93.13亿元，同比+0.39%；归母净利润27.97亿元，同比+10.93%。EPS为0.31元，同比+10.41%；加权平均ROE为4.72%，同比+0.35pct；Q3单季实现归母净利润6.67亿元，同比-43.97%、环比-50.33%。累计业绩稳健增长，但结构分化明显：经纪与资管是主要拉动项，自营投资受三季度市场冲击明显回落。上半年公司一度显著扩表，三季度单季总资产收缩约327.55亿元，扩表节奏明显放缓，其中交易性敞口较上年末减少80.9亿元（-9.1%）。 经纪业务释放弹性，资管财富业务延续景气。Q3单季实现经纪业务收入10.16亿元，同比+10.64%，市场由强转弱的背景下仍保持正增长，买方投顾转型带来的客群扩张提供底层支撑，业务基础稳固。Q3单季，信用业务受负债成本的息差收窄影响，实现利息收入3.58亿元，同比-15.16%；资管板块实现收入6.39亿元，同比+10.50%，景气度延续。 自营Q3单季承压，方向性敞口收敛。前三季度，实现投资收入22.45亿元，同比-34.51%；Q3单季投资收入2.63亿元，同比-84.22%，环比-83.18%。9月末，交易性金融资产较年初下降9.1%，而其他权益工具投资增长16.8%、债权投资增长13.8%。这一增一减的组合指向自营策略从方向性交易向配置型迁移。 承销规模景气有修复。前三季度，实现投行业务收入3.91亿元，同比-6.04%。前三季度股权承销规模34.97亿元，同比增长82%，行业排名提升2位至第21位，市场份额提升0.41pct至064%，其中IPO承销2家、募资5.55亿元，再融资5家、承销规模29.4亿元；债券承销规模2109亿元，同比增长94.1%，行业排名提升6位至第14位。截至三季度末公司IPO在审储备项目3家，行业排名第17位。 投资建议：根据公司经营表现，我们下调其自营业务盈利假设，对应2026-2028年营收预测分别下调21.8%/18.8%/18.1%至122.87/139.71/146.69亿元，归母净利润下调10.9%/11.5%/10.3%至33.57/37.44/42.69亿元。公司将持续深化“双轮联动”战略，深入打造国际化专业平台，维持“优于大市”评级。 风险提示：市场波动对券商业绩与估值修复带来不确定性；政策风险等。

     兴业证券(601377) 单季利润相对承压，经纪、资管稳健增长 前三季度公司总营收/归母净利润为93.1/28.0亿元，同比+0.4%/+11%，单三季度归母净利润为6.7亿元，环比-50%，同比-44%，低于我们预期。前三季度年化加权平均ROE6.3%，同比+0.47pct，权益乘数（扣客户保证金）4.36倍，同比+0.52倍。经纪/投行/资管/利息净收入/投资（含公允价值变动损益）同比+44%/-6%/+22%/-16%/-37%。考虑市场波动，我们下修市场假设及盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为32/34/40亿元，同比+11%、+7%、+16%。当前股价对应PB分别为0.7/0.7/0.7倍，公司大财富管理+机构业务双轮联动、优势突出，当前估值具备安全边际，维持“买入”评级。 经纪业务优于市场，资管业务相对稳健 （1）前三季度经纪业务净收入31.0亿元，同比+44%，单Q3经纪业务净收入10.2亿元，同比+11%，环比-11%，收入表现优于市场。2026Q3市场日均股基成交额2.8万亿元，同比+10%、环比-18%。公司期末保证金规模861亿元，同比+9%，环比-21%。 （2）前三季度投行业务净收入3.9亿元，同比-6%，单Q3投行业务净收入1.8亿元，同比-10%，环比+24%。公司三季度IPO项目1单，IPO规模1.59亿。（3）前三季度资管及基金管理业务净收入19.5亿元，同比+22%，单Q3净收入6.4亿元，同比+11%，环比-3%。截至期末，兴证全球基金非货/偏股AUM3679/1197亿元，同比+24%/-10%，环比-2%/-17%，偏股规模有所下降。 三季度自营投资有所拖累，利息净收入同比下降 （1）前三季度利息净收入10.4亿元，同比-16%，单Q3利息净收入3.6亿元，同比-15%，环比-3%。期末融出资金余额465亿，同比+12%，环比-13%，两融市占率1.83%，环比+0.04pct。 （2）前三季度自营投资收益22.4亿元，同比-35%，单Q3投资收益2.6亿元，同比-84%，环比-83%，预计受权益市场下跌影响。期末自营金融资产规模1091亿，同比+9%，环比-4%，规模环比微降。 （3）前三季度管理费用50.7亿元，同比-10%。 风险提示：资本市场大幅波动；自营投资收益不及预期；监管政策不确定性。

     兴业证券(601377) 净利润同比+60%，经纪、基金净收入和投资收益同比增长 2026H1公司营业总收入/归母净利润为67.3/21.3亿元，同比+25%/+60%，单二季度净利润13.4亿元，环比+71%，年化加权平均ROE7.2%，同比+2.6pct，Q2末权益乘数（扣客户保证金）4.5倍，同比+0.9倍。上半年经纪收入同比+68%，基金管理净收入同环比+30%，投资收益（含公允价值变动损益）同比+10%，驱动中报净利润同比增长；二季度投行收入和自营投资收益环比高增，驱动净利润环比高增。考虑市场改善和公司投资收益率好于预期，我们上修盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为37、44、48（调前33/37/42）亿元，同比+30%、+17%、+10%。公司拟中期分红4.3亿元，股利支付率20%。公司大财富管理+机构业务优势突出，当前股价对应PB分别为0.8/0.8/0.7倍，估值具备安全边际，维持“买入”评级。 经纪业务同比高增，买方投顾转型深化，兴证全球利润贡献24% （1）上半年经纪业务净收入20.9亿元，同比+68%，其中代买/席位/代销净收入分别同比+58%/+109%/+67%，主要受益于市场活跃度大幅提升，2026H1市场日均股基成交额约3.26万亿元，同比+99%。上半年我们测算公司股基市占率1.45%，同比+0.19pct，上半年新增客户数159万户，新增客户份额7.26%，新开户市占率与活跃户规模均创历史新高。“知己享投”整体服务规模峰值突破440亿元，“知己优投”累计签约超6万户，业务规模超480亿元，“知己智投”累计签约超6万户，业务规模接近800亿元，持续转型买方投顾。 （2）上半年投行净收入2.1亿元，同比-2%。股权融资完成主承销项目3单，期末在会审核项目12单，IPO保荐家数第14名，新增申报项目同比翻倍。 （3）上半年资管业务净收入0.8亿元，同比+7%，期末兴证资管AUM1250亿元，同比+10%。上半年基金管理业务净收入12.3亿元，同比+30%，兴证全球基金营业收入/净利润分别为23/10亿元，同比+28%/+41%，利润贡献24%，非货AUM3752亿，同比+30%，主动权益与主动固收投资业绩保持行业前列。 Q2投资收益环比高增 （1）上半年利息净收入6.8亿元，同比-17%，利息收入/利息支出同比+0%/+8%，主要系卖出回购金融资产款利息支出增加及其他债权投资利息收入减少。融出资金规模537亿元，较2025年末+24%，市占率1.79%，较2025年末提升0.07pct。（2）上半年投资收益（含公允价值损益）19.5亿元，同比+10%，单二季度15.5亿元，环比+292%，预计受益于股市上涨。2026H1年化自营投资收益率约3.5%（2025H1为4.0%），期末自营投资金融资产1141亿元，同比+29%。 风险提示：资本市场波动风险；自营投资收益不及预期。

     兴业证券(601377) 核心观点 盈利高增，业绩弹性凸显。2026年上半年公司实现营业收入67.30亿元，同比+24.54%；归母净利润21.29亿元，同比+60.08%。EPS为0.24元，同比+60.00%；ROE(加权）为3.60%，同比+1.29pct；公司二季度单季度营收40.66亿元，同比大幅增长52.58%。截至2026HI末，公司总资产达3907.16亿元，较年初+13.25%；归母净资产619.33亿元，较年初+0.48%。公司拟每10股派0.5元，合计分红4.32亿元，在业绩高增的同时持续回馈股东。受益于二季度业务向好，整体营收利润实现高增，盈利能力明显改善。 财富管理升级扩容，自营业务季节反转。上半年，证券市场延续活跃态势，沪深两市成交额同比接近翻倍；公司股基交易总额10.95万亿元，同比+126%，带动公司实现经纪收入20.88亿元，同比+68.13%。业务层面，“知己优投”“知己智投”规模分别突破480亿元、接近800亿元；优理宝APP月活同比增速连续11个月居TOP20证券类APP首位，上半年新增客户超150万户，开户市占率与活跃户规模创历史新高。自营业务季节反转显著：一季度实现收入4.17亿元，同比-30.9%；二季度把握结构性机会，以精细化大类资产配置回暖至15.65亿元，同比+35.3%，环比+275.2%；上半年自营合计实现收入19.82亿元，同比+12.6%。 资管业务持续高增。上半年，资产管理业务实现营收13.09亿元，同比+28.34%。截至6月末，兴全基金主动权益、主动固收近三年加权平均收益率分别位列权益大型公司、固收中型公司前三；养老基金Y份额保有规模行业前三，公募规模达8492亿元，较25年末+13.40%；兴证资管受托规模1250亿元；资产托管与基金服务业务保持竞争优势，存续服务私募产品数量居行业第六位；托管外包业务时点规模5927亿元创历史新高。 投行业务债承能级提升。上半年，投资银行业务实现营业收入2.14亿元，同比-2.34%。股权融资方面，担任中金公司吸收合并东兴证券、信达证券项目独立财务顾问，项目交易金额位列上半年A股市场已披露重组草案的重大资产重组项目首位。债券融资方面，公司信用债及资产证券化承销规模跻身行业前十，科创债承销规模同比增长70%。 投资建议：基于公司中报表现，我们上调公司资管业务盈利假设，2026-2028年营收预测分别上调整3.0%/0.6%/0.5%，预计归母净利润为37.67/42.29/47.59亿元，同比增长31.2%/12.3%/12.5%。随着权益市场活跃度持续提升，公司将持续深化“双轮联动”战略，深入打造国际化专业平台，对公司维持“优于大市”评级。 风险提示：市场波动对券商业绩与估值修复带来不确定性；政策风险等。

     兴业证券(601377) 净利润同比+52%，经纪、资管同比高增，自营投资同比下降 2026Q1公司总营收/归母净利润为26.6/7.9亿元，同比+13%/+52%，年化加权平均ROE5.3%，同比+1.68pct，权益乘数（扣客户保证金）4.25倍，同比+0.37倍。经纪、资管同比高增，叠加成本端费用计提减少，净利润同比高增。我们维持盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为33/37/42亿元，同比+17%、+12%、+12%。当前股价对应PB分别为0.8/0.8/0.8倍，公司大财富管理+机构业务优势突出，当前估值具备安全边际，维持“买入”评级。 经纪、资管同比高增，投行业务相对承压 （1）2026Q1经纪业务净收入9.5亿元，同比+43%，环比+21%。2026Q1市场日均股基成交额3.1万亿，环比+28%，同比+77%。公司期末保证金规模1009亿元，同比+54%，环比+18%。 （2）2026Q1投行净收入0.7亿元，同比-43%。公司一季度再融资规模5.78亿元，债券承销规模481亿元，同比+71%。 （3）2026Q1资管及基金管理业务净收入6.5亿元，同比+27%。2026Q1末兴证全球基金非货/偏股AUM3140/1236亿元，同比+20%/-8%，较年初+4%/-9%。 两融规模稳健增长，投资收益有所下降 （1）2026Q1利息净收入3.2亿元，同比-3%，利息收入/利息支出同比+1%/+3%。期末融出资金余额454亿，较年初+5%。 （2）2026Q1投资收益（含公允价值损益）4.0亿元，同比-35%。2026Q1自营投资收益4.2亿，同比-30%，环比+38%。自营金融资产规模1161亿，同比+31%，环比+4%，交易性金融资产/（其他债权投资+债权投资）/其他权益工具环比持平/-3%/+15%。 （3）2026Q1管理费用14.6亿元，同比-10%，环比-23%，成本计提有所下降。 风险提示：资本市场波动风险；自营投资收益不及预期。

     兴业证券(601377) 核心观点 盈利增速显著抬升，业绩弹性凸显。2026Q1公司实现营业收入26.65亿元，同比+13.44%；归母净利润7.86亿元，同比+52.17%；EPS为0.09元，同比+51.94%；ROE(加权）为1.32%，同比+0.42pct。经纪、资管、投资收益、投行、利息收入在营收中的占比分别为35.5%、24.4%、15.7%、2.7%、11.8%。截至Q1末，公司总资产达3655.20亿元，较年初+5.95%；归母净资产623.38亿元，较年初+1.14%。 经纪业务景气度向好。Q1实现经纪收入9.46亿元，同比+42.68%，受益于市场交投活跃。截至Q1末，代理买卖证券款1008.54亿元，较年初+18.42%；客户备付金201.78亿元，较年初+83.75%，资金沉淀能力增强，数据进一步印证客户交易意愿显著提升。实现利息收入3.15亿元，同比基本持平，融出资金453.82亿元，较年初+4.65%，两融规模平稳增长。 资管业务优势凸显，投行业务短期承压。Q1实现资管业务收入6.51亿元，同比+27.00%，大资管协同持续释放；投行收入0.72亿元，同比-42.84%，但公司股权和债权承销规模均有提升，其中，股权承销5.78亿元，同比+21%，债权承销481.07亿元，同比+70%。截至4月末，在审项目2家。 自营业务阶段性走弱。受市场行情波动及持仓结构调整影响，Q1实现投资收益4.17亿元，同比-30.87%。截至Q1末，交易性金融资产888.92亿元，规模与年初基本持平，整体持仓保持稳定。 风控体系稳健运行，经营整体稳健。截至Q1末，母公司净资本达380.16亿元，较年初+1.30%，核心资本实力稳固，为业务扩张提供坚实支撑。财务杠杆率3.92x，较年初微升0.02，杠杆水平适中。监管风控指标全面优于监管红线：风险覆盖率264.39%、资本杠杆率14.83%、流动性覆盖率255.79%、净稳定资金率159.22%，风险抵御能力强劲。自营权益类及衍生品/净资本比例18.01%，自营非权益类及衍生品/净资本比例296.18%，资产配置合规稳健，经营整体稳健性突出。 投资建议：基于公司财报数据及市场表现，我们维持公司2026-2028年盈利预测不变。随着权益市场活跃度持续提升，公司将持续深化“双轮联动”战略，深入打造国际化专业平台，对公司维持“优于大市”评级。 风险提示：市场波动对券商业绩与估值修复带来不确定性；政策风险等。

     兴业证券(601377) 投资要点 事件：兴业证券发布2026年一季报。26Q1公司实现营业收入26.6亿元，同比+13.4%；归母净利润7.9亿元，同比+52.2%；对应EPS0.09元，ROE1.3%，同比+0.4pct。 市场交投高景气驱动经纪收入高增，两融规模稳步抬升：1）26Q1公司经纪业务收入9.5亿元，同比+42.7%，占营业收入比重35.5%。全市场日均股基交易额31246亿元，同比+78.9%。2）公司两融余额454亿元，较年初+5%，市场份额1.7%，较年初基本持平，全市场两融余额26087亿元，较年初+2.7%。 投行业务收入同比下滑，股、债承销规模均同比提升：1）26Q1公司投行业务收入0.7亿元，同比-42.8%。2）26Q1公司股权业务承销规模同比+21.0%至5.8亿元，排名第22；公司26Q1股权业务仅发行1单再融资项目。截至26Q1公司IPO储备项目2家，排名第17，均为北交所项目。3）26Q1公司债券业务承销规模同比+61.1%至544亿元，排名第14；其中公司债、金融债、ABS承销规模分别为183亿元、168亿元、124亿元。 资管业务规模稳健扩容：26Q1公司资管业务收入6.5亿元，同比+27.0%。截至2025年末公司资产管理规模1272亿元，同比+25.9%。26Q1公司在利润表中将资管业务、公募基金管理业务手续费净收入合并列示，因此导致环比变动较大。截至2025年末，兴全基金公募基金规模达到7491亿元，较上年末增长15%。 调整后投资净收益大幅增长：26Q1公司投资收益（含公允价值）4.2亿元，同比-30.9%；调整后投资净收益（含公允价值、汇兑损益、其他综合收益）0.8亿元，同比+298.8%，主要系25Q1发生其他债权投资公允价值变动损失，导致基数较低（25Q1公司其他综合收益税后净额为-5.4亿元，26Q1为-1.3亿元）。 盈利预测与投资评级：结合公司26Q1经营情况，我们下调公司盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为34.92/37.92/41.30亿元（前值38.30/41.64/45.40亿元），分别同比+22%/+9%/+9%，对应2026-2028年PB为0.83/0.79/0.76倍。我们看好公司财富管理转型及组织架构调整带来的正向反馈，预计公司2026年业绩有望继续较快增长。公司估值远低于行业平均，维持“买入”评级。 风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

     兴业证券(601377) 财富管理、机构业务双轮联动，ROE同比改善 2025年公司归母净利润为28.70亿元，同比+33%，年化加权平均ROE4.9%，同比+1.12pct，权益乘数（扣客户保证金）4.22倍，同比+0.33倍。经纪、自营同比高增，驱动公司业绩增长。我们下调市场交易量、涨跌幅假设，下调2026、2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为33/37/42亿元（2026、2027年调前40、49亿元），同比+17%、+12%、+12%。当前股价对应PB分别为0.8/0.8/0.8倍，公司财富管理转型深入、机构业务优势突出，当前估值具备安全边际，维持“买入”评级。 大财富管理同比高增，投行业务相对稳健 （1）2025年经纪业务净收入29.4亿元，同比+38%，其中证券经纪/席位/代销分别同比+50%/+22%/+19%。2025年市场日均股基成交额2.1万亿，同比+70%，公司股基成交市占率1.36%，同比+0.08pct。公司财富管理与投顾体系升级，产品代销收入3.18亿元，同比+19%，APP月活与客户规模创新高，期货客户权益达286亿元。（2）2025年投行净收入6.3亿元，同比-10%。全年完成境内股权主承销6单，其中IPO2单，重大资产重组1单，担任中金公司吸收合并东兴和信达的独立财务顾问，完成新三板定增4单，融资规模行业排名第5位，期末持续督导新三板项目数120家，其中创新层督导55家，行业排名第10位。债权方面，Wind统计，公司债券承销规模1495亿元，同比-3%，市占率1.02%。其中，科创债/绿色债分别同比+220%/+107%。（3）2025年券商资管业务净收入1.6亿元，同比-2%，期末兴证资管AUM1272亿元，同比+26%。2025年基金管理业务净收入22.4亿元，同比+17%，兴证全球基金营业收入/净利润40/16亿元，同比+21%/+13%，据Wind，2025年末兴证全球基金非货/偏股AUM3033/1358亿元，较年初+12%/+0%。 两融市占率略有下滑，自营投资同比高增 （1）2025年利息净收入15.9亿元，同比+12%，利息收入/利息支出同比+0%/-4%，其中两融利息收入17.7亿，同比+8%，期末融出资金余额434亿，较年初+29%，两融市占率1.72%，同比-0.10pct。（2）2025年投资收益（含公允价值损益）37.4亿元，同比+31%。2025年化自营投资收益率3.9%（2024年为3.3%，2025H1为4.0%），期末自营投资金融资产1121亿元，同比+27%。 风险提示：市场波动风险；行业竞争加剧风险；自营投资收益率不及预期。

     兴业证券(601377) 核心观点 全年业绩稳健增长，Q4单季度短期承压。2025年公司实现营业收入118.41亿元，同比提升21.03%（调整后）；归母净利润28.70亿元，同比提升32.64%；对应EPS为0.316元，同比提升32.45%；加权ROE为4.93%，同比增加1.12pct。因股票和债券市场调整，四季度单季度表现承压，实现营收25.64亿元，归母净利润3.49亿元，同比分别下滑18.74%、58.62%。公司新任管理层锐意进取，针对财富管理、总分联动、互联网获客均有新战略推动，关注后续推进。 财富管理与机构业务协同发力。零售端依托“优理宝”APP数智化服务，新开户市占率、客户规模及月活跃用户均创历史新高，股基交易量13.74万亿元（+81.4%），市占率1.38%（+0.08pct)，实现经纪业务收入29.44亿元（+38.21%）。机构端托管业务竞争力突出，私募托管存续产品数居行业第6，公募基金规模跻身券商前十，其他持牌金融机构托管产品数、月日均规模同比分别增长128%、146%，财富及机构业务实现双向赋能。 自营投资和信用业务高增。自营方面，公司金融资产规模同比增长10.4%至1671.75亿元，实现投资业务收入（含公允价值变动）37.31亿元(+32.13%)，主要得益于交易性金融工具收益增加。信用业实现利息净收入15.85亿元，同比提升11.75%；年末融出资金433.67亿元（+28.8%）。 投行业务整体承压，海外业务微降。2025年公司实现投行业务收入6.30亿元（-10.04%），其中股权承销金额59.69亿元，同比提升2.13倍，市占率0.63%（-0.04pct)；债券承销金额1494.92亿元，同比下滑2.86%。海外业务实现收入4.77亿元，同比微降1.02%，整体仍有优化空间。 资管短期承压，转型持续。2025年公司资管业务实现净收入1.56亿元（-2.37%），但规模稳步扩张：兴证资管受托管理规模1,272亿元，（+26%），兴全基金公募基金规模达到7,490.57亿元（+15%）。其中公募基金业绩领先，主动权益类近三年收益率居大型权益基金公司第一，养老基金Y份额保有规模位居行业前三，叠加公募牌照价值释放，已形成多元产品线。 投资建议：基于公司财报及市场表现，我们调整盈利预测：2026-2027年营业收入分别下调8.8%、5.7%，归母净利润分别下调0.06%、0.01%。营收下调系公司根据财政部要求，对仓单买卖合同相关会计处理进行规范，并同步追溯调整2023-2024年营业收入；此次调整仅影响营业收入核算口径，不涉及归母净利润调整。随着权益市场活跃度持续提升，公司将持续深化“双轮联动”战略，深入打造国际化专业平台，对公司维持“优于大市”评级。 风险提示：市场波动对券商业绩与估值修复带来不确定性，政策风险等。

     兴业证券(601377) 投资要点 事件：兴业证券公告2025年年报，公司2025年实现营业收入118.4亿元，同比+21.0%；归母净利润28.7亿元，同比+32.6%；对应EPS0.32元，ROE4.9%，同比+1.1pct。第四季度实现营业收入25.6亿元，同比-18.7%，环比-33.8%；归母净利润3.5亿元，同比-58.6%，环比-70.7%。 受益于市场活跃，经纪收入大幅增长，公司有效户客群规模再创历史新高。2025年实现经纪业务收入29.4亿元，同比+38.2%，占营业收入比重24.9%。公司深化财富管理业务买方转型，打造“知己理财”财富品牌，新开户市占率、客户规模及兴业证券APP（优理宝）月活数均创历史新高，代销金融产品业务排名行业前列。公司2025年经纪市占1.38%，同比增加8bps；佣金率由2024年的0.023%下滑至2025年的0.018%。2025年末，公司两融余额434亿元，较年初+29%，市场份额1.7%，较年初-0.1pct。 股权投行业务同比回暖。2025年实现投行业务收入6.3亿元，同比-10.0%。2025年完成股权主承销规模59.7亿元，同比+213.1%，排名第19；其中IPO2家，募资规模14亿元；再融资（含转债）5家，承销规模45亿元。2025年完成债券主承销规模1709亿元，同比-2.8%，排名第19；其中公司债、ABS、金融债承销规模分别为666亿元、445亿元、356亿元。截至2025年，公司IPO储备项目2家，排名第34，均为北交所项目。 资管业务规模创近五年新高。2025年公司实现资管业务收入1.6亿元，同比-2.4%。截至2025年末兴证资管管理规模1272亿元，同比+25.9%。控股子公司兴全基金7491亿元，同比+15%。 自营同比显著增长。2025年实现投资收益（含公允价值）37.3亿元，同比+33.1%；Q4单季度投资净收益（含公允价值）3.0亿元，同比-50.8%，环比-81.9%。 盈利预测与投资评级：市场交投持续活跃，我们小幅调整了公司2026/2027年盈利预测，估算公司26E/27E归母净利润分别为38.3/41.6亿元（前值37.9/41.6亿元），分别同比+33%/+9%，估算公司2028E归母净利润为45.4亿元，同比+9%。对应2026-28年PB为0.84/0.80/0.76倍。我们看好公司财富管理转型及组织架构调整带来的正向反馈，预计公司2026年业绩有望继续较快增长。公司估值远低于行业平均，维持“买入”评级。 风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

     兴业证券(601377) 投资要点 长期稳定的治理结构，赋予公司良好的战略定力和执行力。纵观兴业证券最近25年的发展历程，公司从一家排名不到20名的券商跻身行业前20位，最高曾进入前15位，得益于公司治理的良好正反馈以及管理层稳定，历任核心管理层在公司深耕近十年。2025年6月公司新董事长苏军良上任，上任初期在财富管理、研究与机构服务、风险管理三大条线启动组织架构优化改革。 省属背景，在区域资本市场中占据核心地位。公司实控人为福建省财政厅，省属金融企业的背景使公司在福建省内拥有无可比拟的资源优势，服务了全省70%以上的省属国企及各级政府，在区域资本市场中占据核心地位。此外，海峡股权交易中心是福建省唯一的区域性股权市场，公司作为其第一大股东，掌握了福建省内海量中小微企业的“入口”，形成了“投行+产投”的良性生态，有望受益于区域政策红利和产业升级。 经营指标已经进入恢复增长阶段。2022、2023年受股票市场低迷的影响，兴业证券净利润较2021年高点分别下滑44%及59%。随着2024年9月24日，股票市场显著回暖，公司营收及净利润触底回升，2024年、2025年前三季度公司营业收入分别同比增长16%及40%，净利润分别同比增长10%及91%。公司2022年增发后ROE中枢有所下滑，随着公司财富管理转型逐步加深、股票市场有所回暖，公司ROE进入稳步复苏阶段。2025年前三季度，公司ROE为4.37%，同比增加2个百分点。 线上线下积极拓客，看好公司财富管理转型。新领导班子到任后，从多维度调整财富管理战略，一方面通过优化网点布局，实现资源的有效集中；另一方面通过线上线下的方式积极拓客。线上与支付宝等渠道展开合作，线下通过传统营业网点、地推、渠道合作等方式拓客，我们预计在股市高活跃度下，公司经纪市占有望稳中有升。2025年12月兴业证券推出战略级财富管理品牌“知己理财”，同步发布“知己享投”、“知己优投”、“知己智投”三大解决方案，标志着公司正加速向买方投顾转型。公司基金投顾业务自2022年开始展业，低基数下高速增长，截至2025年10月末，公司投顾总保有规模较年初增长526%。 盈利预测与投资评级：我们下调了公司2025年盈利预测，上调了2026/2027年盈利预测，估算公司2025E/26E/27E净利润分别为29/38/42亿元（前值33/35/38亿元），分别同比+36%/+29%/+10%。我们看好公司财富管理转型及组织架构调整带来的正向反馈，预计公司2026年业绩有望继续较快增长。公司估值远低于行业平均，维持“买入”评级。 风险提示：财富管理转型不及预期；金融政策改革推行不达预期；市场持续低迷，股债市场波动加剧，导致公司投资收益波动较大等。