新华保险(601336) 事件 新华保险发布2024年半年报。2024H1公司实现NBV39.02亿元，同比增长57.7%NBV延续高增；归母净利润为110.83亿元，同比增长11.1%，增速环比显著改善。 NBV增速环比提升，EV恢复正增 1）2024H1公司实现NBV39.0亿元，同比+57.7%（24Q1为+51.0%），NBV增速环比提升，预计主要系新业务价值率明显改善。2024H1公司的NBV Margin为18.8%，同比+12PCT；长期险首年保费为185.9亿元，同比-45.1%。分渠道来看，对于个险渠道，2024H1公司个险渠道NBV为27.8亿元，同比+39.5%，预计得益于新单保费增长及新业务价值率提升。2024H1公司个险渠道的长期险首年保费同比+1.8%。对于银保渠道，2024H1公司银保渠道NBV为13.8亿元，同比+97.1%，预计得益于银保新业务价值率改善。2）截至2024H1，公司代理人数为13.9万，较年初-1.6万;月人均综合产能同比+28.3%。3）截至2024H1，公司EV为2683.7亿元，较年初+7.1%，主要得益于内含价值期望回报、运营经验偏差、NBV等带来的正贡献。 净利润增速环比显著改善，业绩表现亮眼 1）2024H1公司实现归母净利润110.83亿元，同比+11.1%，增速环比显著改善（24Q1/24Q2分别为-28.6%/+100.6%）。公司净利润同比显著改善，主要系公允价值变动损益增加带动投资收益同比改善。2024H1公司的公允价值变动损益同比增加76.6亿元，进而推动总投资收益同比+43.3%至316.1亿元。2）从投资收益率来看，2024H1公司的年化净/总/综合投资收益率分别为3.2%/4.8%/6.5%，同比分别-0.2/+1.1/+1.8PCT。其中总投资收益率和综合投资收益率同比抬升，预计主要得益于权益市场同比改善、公司积极把握股票及债券等资产类别的交易机会。 盈利预测与评级 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为126/141/164亿，对应增速分别为45%/12%/16%。鉴于公司资产端弹性更大、去年基数更低，我们维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期、资本市场波动加剧、客户需求放缓。

     新华保险(601336) 核心观点 公司利润表现企稳回升。2024年上半年，新华保险实现营业收入555.9亿元，同比增长13.6%；实现归母净利润110.8亿元，同比增长11.1%。新华保险持续推动产品、渠道、业务结构等方面的转型，业务质态得到显著提升，核心价值指标大幅回升。截至年中，公司新业务价值超越过去两年全年水平，同比增长57.7%，业务质态及利润率显著提升。公司内含价值同比增长7.1%，业务品质持续向好。 个险坚持期交化转型，提高中长期承保盈利空间。上半年，个险渠道实现原保险保费收入687.2亿元，同比下降0.7%。公司持续深化渠道业务结构转型，推动期交型长险的发展，长期险首年保费为84.9亿元，同比增长1.8%，其中长险首年期交保费82.6亿元，同比增长4.1%。代理人团队方面，公司上半年启动“XIN一代”计划专项队伍建设项目，加强代理人基础管理。截至年中，个险渠道月人均综合产能1.04万元，同比提升28.3%。上半年，渠道NBV为27.8亿元，同比上升39.5%。 银保丰富产品供给，优化渠道结构。2024年上半年，受行业“报行合一”整顿等因素影响，公司银保业务保费增速放缓，渠道实现原保险保费收入10.0亿元，同比下降60.8%。在当前行业整顿期，公司深耕渠道价值发展，强化中高端客户经营，发展以传统型保险为主的产品体系，发挥渠道自身优势，实现中长期价值增长。截至6月末，银保渠道实现长期险首年期交保费比例71.7%，同比大幅提升34.3pt。上半年，银保渠道NBV大幅增长97.1%至13.8亿元，业务质态持续向好。 资产端投资收益同比大幅提升，带动利润表现改善。2024年，公司坚持动态调整各类资产配置及交易机会，把握股票、债券等结构性机遇，总投资收益水平得到显著改善。从利源贡献贡献来看，上半年公司投资业绩同比提升41.6%，其中总投资收益净额为303.8亿元，同比增长42.8%，实现年化总投资收益率4.8%，由于行业平均水平。 投资建议：公司持续推进负债端价值转型，业务价值率得到显著提升。此外，公司相对较高的权益配置规模铸就更好的股价表现弹性，我们维持此前盈利预测，预计公司2024至2026年公司EPS为4.35/5.36/5.99元/股，对应P/EV为0.35/0.32/0.30x，维持“优于大市”评级。 风险提示：保费增速不及预期；长端利率下行；资产收益下行等。

     新华保险(601336) 投资要点 事件：公司披露1H24中报：实现归母净利润110.83亿元，同比增长11.1%（对应2Q24单季同比翻番），对应ROE达11.2%，同比提升2.5个pct.。业绩表现好于预期。公司首次新增中期派息，每股派息0.54元（现金分红率15%，绝对额已达2023年年度63.5%）。 新准则专项分析。1H24公司实现保险服务收入同比下滑11.9%（对应2Q24同比下降10.4%），保险服务业绩同比下降8.3%（对应2Q24同比下降0.8%，降幅边际收窄）；我们搭建的承保利润同比下降6.1%，主要系长端利率下行，1H24CSM摊销同比下降23.5%。期末CSM余额为1718.29亿元，较年初增长1.7%；我们搭建的投资利差同比增长10.5%至50.1亿元（对应2Q24同比增长817.9%），是当期净利润增长和2Q24单季度利润大增的核心原因。1Q24至2Q24单季投资利差分别为17.24亿元和32.86亿元波动较大，主要系IFRS9下，大量权益投资计入交易性金融资产，使得当期利润波动被放大。1H24公司总投资收益同比上升43.3%，其中公允价值变动损益同比翻番，年化净/总/综合投资收益率为3.20%/4.8%/6.5%，同比-0.2/+1.1/+1.8pct.，公司加大权益配置比例的同时把握住2Q24市场结构性行情机会。1H24公司归母净资产较年初下降14.3%，主要系公司其他综合收益转负，资产负债匹配仍有待改善。 NBV高基数进一步提速优于大势，EV重拾升势。1H24公司实现NBV同比大幅增长57.7%（1Q24：51%），跑赢主要上市同业。归因来看，其中新单保费（长期首年+短期险）同比下降41.7%，但NBV Margin提升至18.8%（1H23：6.8%）：1）分渠道来看，个险和银保NBV同比增速分别为39.5%和97.1%，NBV Margin分别为30.5%和13.8%（1H23：21.9%和2.7%），受益于报行合一和2023年7月预定利率下调影响；2）1H24公司十年期及以上期交保费同比增长16.3%，个险期缴高基数下同比增长4.1%，业务结构改善。NBV敏感性有所收窄，投资回报率降低50bps将使得1H24的NBV大幅下降40.2%（2023年：86.0%）。1H24末公司内含价值较年初增长7.13%，年化ROEV达13.3%（1H23：9.9%）得益于新业务增速回暖和运营经验偏差以及经济经验偏差改善所致。 绩优和万C人力占比提升，银保趸交仍在控速。1H24公司个险/银保新单同比增速为0.4%和-60.8%（对应2Q24增速为-18.1%和-56.3%，主要系同期高基数压力），1H24个险/银保/团险新单贡献占比为43.1%/47.1%/9.8%（1H23：25.0%/70.1%/4.9%），期末个险代理人规模13.9万人，月均合格/绩优/万C人力分别为2.7/1.85/0.47万人，结构进一步改善，月均人均综合产能1.04万元，同比增长28.3%，公司个险出台新《基本法》和“XIN一代”项目落地。公司银保渠道持续推进核心、重点、潜力渠道建设，总部合作全面覆盖，机构布局优化完善。 盈利预测与投资评级：二季度利润激增价值提速，关注净资产波动。投资收益表现略超预期，上调盈利预测2024-26年归母净利润为117、128和136亿元（原预测为109、125和132亿元），维持“买入”评级。 风险提示：权益市场和长端利率持续下行，战略持续成效低于预期