中国平安(601318) 核心观点 2026年上半年，中国平安整体经营稳健，核心财务指标表现超市场一致预期。公司持续深化“综合金融+医疗养老”战略，实现营业收入5751.4亿元，同比增长15.0%；归母营运利润为841.96亿元，同比增长8.3%。分部来看，寿险及健康险/银行/资产管理/财产险营运利润分别同比+0.9%/+3.3%/+236.8%/-12.4%。受益于资本市场回暖带来投资收益改善，公司归母净利润达925.9亿元，同比大幅增长36.1%，其中单二季度归母净利润675.6亿元，同比增长64.7%。公司持续注重股东回报，中期股息每股0.98元，同比增长3.2%，高股息价值进一步夯实。 寿险NBV稳健增长，CSM实现拐点向上。2026年上半年，公司新业务价值同比增长11.2%至248.5亿元，其中单二季度实现92.7亿元，环比回落主要与一季度"开门红"销售节奏与产品策略有关。上半年公司新业务价值率同比-1.7pct，主要系新业务中分红险占比超过九成。渠道改革成效显著，银保高景气，代理人渠道修复，代理人/银保渠道NBV分别同比增长5.4%/18.0%，包括银保、社区金融在内的多元化渠道对NBV的贡献占比已近四成，成为增长新引擎。截至年中，寿险及健康险业务CSM余额为7377.8亿元，较年初环比提升1.7%，作为承保利润的蓄水池，CSM进入正增长通道。 车险业务COR同比显著优化，意健险增速领先。财险业务保持高质量发展，上半年COR为95.1%，同比+0.1pct，车险COR同比优化0.6个百分点至94.9%，盈利能力稳固。非车险业务中，上半年意外及健康险保费收入同比增长38.2%，成为增长亮点。受所得税费用增长影响，财险净利润同比下降12.4%，但其承保利润实现84.2亿元，同比增长5.5%，核心承保能力强劲。 投资推动风格再平衡，OCI股票占比提升。截至上半年末，保险资金投资组合规模达6.6万亿元，较年初+1.9%。公司上半年实现净/综合投资收益率（非年化）为1.4%/2.1%，同比下降0.4pct/1.0pct，估计受存量高息资产到期、高股息资产市值下降及分红节奏等因素影响。资产配置结构方面，股票及基金占投资资产为19.4%，较年初+0.2pct。其中，公司主动调整股票结构，股票TPL占比34.2%；股票OCI占比65.8%，较年初+9.3pct。此外，公司联动一二级市场布局科技资产，增配另类资产，依托多元配置实现穿越周期的稳健收益。投资建议：公司持续深化综合金融经营，医养生态圈协同持续兑现，叠加AI科技赋能，构筑长期护城河，当前估值安全边际风险。我们维持公司2026年至2028年盈利预测，预计2026年至2028年公司EPS为8.64/9.31/9.84元/股，当前股价对应P/EV为0.59/0.55/0.51x，维持“优于大市”评级。 风险提示：保费不及预期；自然灾害导致COR上升；资产收益下行等。

     中国平安(601318) 业绩简评 8月20日公司披露2026年中期报告，归母净利润同比+36.1%。 经营分析 利润：资产端修复驱动Q2利润高增。H1归母净利润同比+36.1%至926亿（其中可转债的转股权价值重估损益等贡献43亿），扣非归母净利润同比+19.2%至877亿；Q2归母净利润同比+64.7%，预计主要受益于资产端好转，单季度总投资收益同比+120%至1618亿（未考虑减值损失），投资业绩同比+159%至773亿。集团、寿险归母营运利润同比+8.3%、+0.9%，其中Q2同比+9.0%、-3.1%。 寿险：个险渠道稳健增长，银保渠道贡献进一步提升。26H1NBV同比+11.2%，居民存款搬家驱动新单同比+19%，假设调整叠加分红险转型下，margin同比-1.7pct至24.4%。Q2单季度NBV在高基数下同比-1.8%表现稳健，其中新单保费同比-11.3%，margin同比+2.5pct，主要受益于缴期改善。1）个险渠道：NBV同比+5.4%，人均NBV同比+14.1%。代理人规模较年初-7.4%至32.5万人，代理人中大专及以上人力占比50.5%，同比提升2.2pct，其中上半年新增人力中大专及以上人力占比64.6%，同比提升5.3pct。活动率同比+5.6pct恢复增长。2）银保渠道：NBV同比+18.0%，贡献度提升1.6pct至28.4%。 财险：保费稳健增长，COR表现优异。①保费：原保费收入同比+4.0%，其中车险同比持平，与行业基本一致，非车险+11.0%表现较好，主要由意健险+38.2%、农险+9.3%驱动，责任险、企财险分 别同比+3.7%、-10.5%。②COR：同比-0.1pct至95.1%表现优异，费用率、赔付率分别-1.2、+1.1pct至24.8%、70.3%。 资产端：总投资收益率表现较好。未年化净投资收益率1.4%，同比-0.4pct，预计主要受股票分红季节性调整影响；总投资收益率同比+0.6pct至2.5%；综合投资收益率同比-1.0pct至2.1%，预计主要受高股息上半年表现不佳影响。投资资产较年初增长1.9%，股票占比下降0.2pct至14.6%（OCI股票占比+9.3pct至65.8%），预计高点兑现了部分TPL浮盈，权益基金提升0.4pct至4.8%。 盈利预测、估值与评级 归母净利润同比+36.1%、营运利润同比+8.3%、NBV同比+11.2%符合预期。短期来看，Q3资产负债两端均面临高基数压力，但营运利润维持稳定增长将带来DPS稳定提升，高股息特征显著。目前公司2026年A/H股对应PEV分别为0.58X、0.52X，2026年股息率为5.4%、6.1%。 风险提示 前端销售不及预期；权益市场波动；汇率波动。

     中国平安(601318) 业绩高增受益于股市，资管增长贡献营运利润主要增量 2026年上半年集团归母营运利润842亿元，同比+8.3%，较1季度的+7.6%略有扩张，其中寿险及健康险/财险/银行/资管归母营运利润分别同比+0.9%/-12.4%/+3.3%/+236.8%，资管板块修复成为主要增量，财险分部下降受所得税拖累；归母净利润926亿元，同比+36.1%，受益于2季度股市上涨，其中保险服务业绩555亿，同比+1.7%，投资服务业绩803亿，同比+44.6%。期末集团/寿险及健康险内含价值分别较年初+4.2%/+4.5%，CSM余额较年初+1.7%，资本与价值基础保持稳健。中期每股股息0.98元，同比+3.2%。我们预测2026-2028年NBV同比增速分别为+12.0%/+15.0%/+15.0%，2026-2028年EV同比分别为+9.9%/+10.9%/+11.0%。我们下调2026-2028年归母净利润预测，分别为1471/1602/1748亿元（前值为1481/1614/1762），分别同比+9.2%/+8.9%/+9.1%。2季度股市回暖利好公司净利润和投资收益，中长期看，存款迁移趋势延续有望持续推动负债端向好，利差整体企稳。当前股价对应2026-2028年PEV分别为0.58/0.53/0.47倍，股息率(TTM)5.1%，维持“买入”评级。 银保增速优于个险，多渠道转型持续深化 2026年上半年寿险及健康险NBV248.5亿元，同比+11.2%，增速较1季度的+20.8%有所下降，预计主要受2季度高基数和银保报行合一深化影响。用于计算NBV的首年保费1018亿元，同比+19.0%，按标保计算的价值率29.0%，同比-1.4pct，预计分红险占比提升和假设调整带来价值率微幅回落。平安寿险新业务分红险占比超九成，代理人渠道长交期占比同比+6.0pct，产品与交期结构继续向长期价值倾斜。分渠道看：（1）个险渠道：用于计算NBV的首年保费456亿，同比+13.7%，NBV152亿，同比+5.4%，NBV价值率33.3%，同比-2.6pct。代理人人均NBV同比+14.1%，期末代理人32.5万人，同比-7.4%，队伍规模收缩但产能与活跃度改善；（2）银保渠道：首年保费364亿，同比+74.4%，NBV70.5亿，同比+18.0%，NBV价值率19.4%，同比-9.2pct；（3）社区金融及产品经营：社区金融渠道NBV同比+109.8%，社区金融服务、电销及其他渠道合计NBV25.7亿，同比+44.4%。截至6月末，公司已在201个城市铺设340个社区金融网点。 财险承保利润稳增，COR同比改善，投资端OCI占比逆势提升 （1）2026年上半年财险原保费收入1788亿，同比+4.0%，其中车险原保费收入占比60.7%，同比基本持平，新能源车原保费收入同比+21.5%。2026年上半年财险承保利润84.2亿元，同比+5.5%；整体COR95.1%，同比优化0.1pct，车险综合成本率94.9%，同比优化0.6pct，预计费用率持续压降带来COR改善。（2）截至2026年6月末，保险资金投资组合规模6.61万亿元，较年初+1.9%；公司披露净/综合投资收益率（非年化）1.4%/2.1%，分别同比-0.4pct/+1.0pct，净投资收益率下降受长债利率下降影响，综合投资收益率下降受高股息资产表现不及去年同期影响。公司总投资收益同比+42.3%，对应测算总投资收益率为2.1%，同比+0.6pct。相较年初，公司权益类资产（股票+权益型基金）占比19.4%，同比+0.2pct。期末股票资产规模9639亿元，其中OCI占比66%，逆势提升9.2pct，TPL股票规模较年初减少20%至3300亿。 风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端表现不及预期。

     中国平安(601318) Ping An is set to release its 1H26 results on Aug 20 (Thu) post-market. We estimateGroup OPAT at RMB83.3bn (+7.2% YoY), implying a robust 2Q26 increase of 6.8%,(vs. +7.6% in 1Q26). We expect Group NPAT to reach RMB83.8bn (+23% YoY),slightly above OPAT, reflecting positive short-term investment variances from the 2Qequity market rally (i.e. CSI300: +12% in 2Q26 vs. -4% in 1Q26/+1% in 2Q25) andrevaluation gains on the conversion value of the outstanding convertible bonds. Key drivers for this solid 1H26 performance include 1) L&H OPAT expected togrow ~3% YoY (CMBI est) benefiting from a more stable interest rate environmentin 2Q26 (i.e. 10YR government bond yield down 5.7bps, vs. -17bps in 2Q25), whichshould aid new business contractual service margin (NB CSM) growth. This ispartially offset by a near-term deceleration in CSM release, as in-force book mixshifts toward savings products; 2) P&C underwriting to improve on disciplinedexpense controls, and we project 1H26 COR to edge down to 95.1% (vs. 95.2% in1H25); 3) PAB to deliver quality growth in line with its year-start guidance; 4) Assetmanagement profit momentum likely sustained thanks to improving sentiment andtrading activities. We remain positive on the Group’s core earnings trajectory,and reiterate our view on L&H CSM growth inflection by FY26E. Maintain BUY,with TP at HK$86/RMB75 (unchanged) based on SOTP implying 0.83x FY26E P/EV. L&H core metrics back on track. We estimate 2Q26 Group OPAT atRMB42.5bn (+6.8% YoY) driven by cross-segment growth. L&H OPAT is likelyto sustain its uptrend as CSM release gradually returns to a growth trajectory.We estimate the Group’s NB CSM to rise by mid-teens YoY in 1H26 against amore stabilized interest rate backdrop, though partially offset by a lower CSMrelease rate due to in-force product mix shift toward savings-type policies. Wemaintain our view that L&H CSM growth inflection will reach by FY26E.. 2Q NBV may moderate on stringent regulations and margin recalibration.We forecast 1H26 NBV at RMB25bn (+12% YoY), implying a flattish 2Q26. Thismoderation reflects 1) stringent regulatory oversight on bancassurance expensesextending from commissions to the full fee structure (i.e. Circular 65 in Mar 2026);2) a high base effect following the actuarial assumption changes as of end-FY25,which left NBV margin in 1H25 unadjusted. Looking into 2H26E, we think the highbase impact on new policy sales could be more evident in 3Q26, while the NBVmargin drag should gradually normalize toward year-end. Higher OCI allocation lowers bottom-line upside from equity rally. Unlikemajor peers, Ping An captured less NPAT upside from the 2Q equity market rally(i.e. CSI 300 +12%) largely due to its higher allocation of stocks and equity fundsto FVOCI relative to FVTPL. As of FY25, Ping An’s FVOCI stock exposure wasat 43.6% (vs. listed peers at 10%-31%). We forecast net asset value atRMB1.12tn by 1H26, supported by 1) robust retained profit growth from netearnings, and 2) a modest positive impact from higher FVOCI reserves (lowerspot yields) partially offset by an increase in insurance finance reserves amid thedownward trending 20-day avg. bond yield. Valuation: Ping An-H is trading at 0.52x FY26E P/EV and 0.75x FY26E P/B, witha yield of 6% and an average three-year forward operating ROE >13%. We areconstructive on the prospect of Ping An’s core business improvements, including1) accelerating Life OPAT growth in FY26E driven by CSM release and balanceapproaching to inflection; 2) PAB profit enhancement; and 3) ongoing de-riskingof the AM segment. Maintain BUY, with our TP at HK$86/RMB75 (unchanged)for H/A share, which implies 0.83x FY26E P/EV and 1.2x FY26E P/B.