骆驼股份(601311) 2025H1归母净利润增速较高，主业经营稳定 骆驼股份发布2025年半年报，公司2025年上半年实现营业收入79.95亿元，yoy+6.2%，实现归母净利润5.32亿元，yoy+69.5%，实现扣非归母净利润4.04亿元，yoy+18.0%。其中2025Q2实现收入38.59亿元，yoy-5.2%，实现归母净利润2.95亿元，yoy+86.8%，实现扣非归母净利润1.99亿元，yoy+13.9%，2025Q2非经常性损益较高主要系公司确认一次性债务重组损益0.98亿元。考虑到公司布局“铅酸+锂电”双重低压电池技术解决方案，我们维持公司2025-2027年的盈利预测，预计2025-2027年的归母净利润为9.60/12.72/14.49亿元，对应当前股价PE为10.1、7.6、6.7倍，我们持续看好公司主业汽车铅酸电池稳定增长，低压锂电业务随规模效应持续减亏，维持“买入”评级。 低压锂电销量保持高速增长，新产能逐步落地 在前端主机配套市场里，锂电替换铅酸的趋势愈发明显，2025H1公司低压锂电已实现15个定点项目的量产供货，包括赛力斯、蔚来汽车、福田戴姆勒、大众汽车、江淮汽车、一汽解放等主机厂的商用车型、新能源车型，2025H1实现低压锂电池销量22.9万KWH，yoy+274%。新获得低压锂电池项目定点23个，同时公司也在积极布局新产能，低碳产业园一期项目第一条产线已正常生产，欧洲PACK工厂也在同步推进。 低压铅酸海外高速增长，有效对冲国内波动 2025H1公司低压铅酸销量为1917万KVAH，yoy+0.82%，其中受汽车行业对低压电池需求结构发生的变化，主机配套市场销量yoy-2.4%；受市场环境和消费趋势变化影响，维护替换市场销量yoy-2.72%，但海外市场销量同比增长21.31%，有效对冲了国内波动。公司持续加大国际化战略布局，紧抓主机厂出海机遇，上半年共获得5个主机厂项目定点，实现首个中国商用车品牌的海外配套定点。 风险提示：技术变革风险；市场竞争风险；原材料价格波动风险；海外业务拓展不及预期；原材料价格难以传导至终端。

     骆驼股份(601311) 2025Q1归母净利润增速较高，主业经营稳定 骆驼股份发布2024年年报及2025年一季报，公司2024年实现营业收入155.92亿元，yoy+10.7%，实现归母净利润6.14亿元，yoy+7.3%。2025Q1实现营业收入41.36亿元，yoy+19.7%，实现归母净利润2.37亿元，yoy+51.9%，扣非归母净利润2.05亿元，yoy+22.1%，公司2025Q1归母净利润增速较高主要系主营业务收入稳定增长带来的利润增加及部分股权投资公允价值变动的正向影响。考虑到宏观环境复杂多变，公司国内铅酸电池销量增速略有放缓，我们下调公司2025-2026年的盈利预测，预计2025-2026年的归母净利润为9.60/12.72亿元（前值为10.90/14.05亿元），新增2027年净利润预测为14.49亿元，对应当前股价PE为10.1、7.6、6.7倍，我们持续看好公司主业汽车铅酸电池稳定增长，低压锂电业务随规模效应持续减亏，维持“买入”评级。 国内低压铅酸电池龙头，2024年低压锂电销量实现历史性突破 公司是国内汽车铅酸电池龙头，2024年国内主机配套、维护替换市场销量分别同比增长0.6%、6.6%，国内市场份额稳中有升。同时，公司加快海外市场渠道拓展，2024年海外市场销量同比增长约68.5%，持续巩固低压铅酸电池行业领先地位。此外，公司也积极发力低压锂电池，2024年低压锂电销量实现历史性突破，实现收入4.05亿元，yoy+376%，毛利率同比提升20pct，随出货量提升实现规模效应，低压锂电业务毛利率有望持续提升。 积极回报股东，规划2025-2027年每年现金分红比例不低于50% 公司2024年利润分配预案为每10股派发现金红利2.90元（含税），合计分红3.40亿元，分红比例为55.41%。2025年4月，公司发布2025-2027年股东回报规划，预计2025-2027年每年现金分红比例不低于50%，积极回报股东。 风险提示：技术变革风险；市场竞争风险；原材料价格波动；海外业务拓展不及预期；原材料价格难以传导至终端。

     骆驼股份(601311) 核心观点 海外与国内业务持续推进，2024年公司业绩稳定增长。2024年公司营收155.92亿元，同比+10.75%，归母净利润6.14亿元，同比+7.26%，扣非净利润5.93亿元，同比+10.85%；24Q4营收42.6亿元，同比+13.1%，环比+11.9%，归母净利润1.3亿元，同比-26.3%，环比-27.2%，扣非净利润1.1亿元，同比-26.3%，环比-20.5%。整体来看，2024年公司汽车低压铅酸电池销售3830万KVAH，同比+10.69%，其中铅酸类新能源汽车辅助电池销量同比+约40%；另外公司持续布局海外产能、加大渠道建设，整体出口业务同样贡献增量。2024年公司拟每10股派发现金红利2.90元（含税），分红率55.4%。 费用管控稳定，锂电业务持续减亏。费用层面，24Q4骆驼股份销售/管理/研发费用率分别为5.5%/2.8%/1.9%，同比分别-0.1/0.0/-0.2pct，环比分别+1.2/-0.1/0.0pct；盈利能力层面，24Q4公司销售毛利率15.6%，同比-0.7pct，环比+2.2pct，盈利能力依旧稳健扎实；24年公司低压锂电减亏明显，营收4.05亿元，同比+376.0%，毛利率提升至12.3%，同比+20.2pct，全年累计完成41个项目技术对接，共获得29个项目定点。 渠道扩张、客户认证、产能布局并进，出口业务提速。1）渠道扩张：截至24年底，公司拥有“优能达”服务商3400多家，终端商超12万家，已实现全国2742个区县服务商及终端商的注册；2）出口推进：2024年公司海外市场销量同比增长约68.49%，积极开拓海外主机配套业务，2024年新获7个海外配套定点；分区制定海外营销策略与产品清单，开展精准营销；3）产能建设：截至24年，公司国内铅酸电池产能约3500万KVAH/年、国外铅酸电池产能约500万KVAH/年，废旧铅酸电池回收处理能力86万吨/年，并持续优化产能布局，提升领先优势。 低估值细分赛道龙头，渠道升级、业务开拓打开成长空间。骆驼股份未来的成长空间主要在于：1）渠道升级，铅酸蓄电池的后装市场、海外市场的规模远大于国内前装市场；2）业务开拓，公司积极开拓锂电池业务，储能电池研发持续推进，同时完成动力锂电池回收全流程研发标准化建设工作。 风险提示：原材料价格波动，国际及经济环境变化，汽车行业需求承压。 投资建议：看好公司业务稳定增长，维持“优于大市”评级。看好骆驼股份主业稳定放量，出海+业务开拓+渠道拓展打开成长空间，考虑到公司业务开拓带来的资源投入，维持公司盈利预测，新增27年盈利预测，预计公司25/26/27年归母净利润8.6/10.7/12.6亿元，对应EPS为0.73/0.91/1.07元，对应PE分别为11/9/7倍，维持“优于大市”评级。

     骆驼股份(601311) 事件：公司发布2024年度业绩快报与2025年第一季度业绩预增公告。2024年，公司预计实现营业收入155.9亿元，同比+10.8%；实现归母净利润6.1亿元，同比+7.3%；实现扣非归母净利润5.9亿元，同比+10.9%。2025年第一季度，公司实现归母净利润为为2.2亿元到2.5亿元之间，同比增加6723.64万元到9889.91万元，同比+43.2%到+63.5%。 点评： 铅酸电池业务进一步向好带来一季度业绩增长。2025年第一季度，公司实现归母净利润为为2.2亿元到2.5亿元之间，同比增加6723.64万元到9889.91万元，同比+43.2%到+63.5%。今年一季度，公司汽车低压铅酸电池销量稳步增加，废旧铅酸电池回收盈利情况好转，汽车低压锂电池销量大幅提升，带动经营业绩稳步增长；同时经营效率进一步提升，期间费用率同比下降以及汇兑收益增加等均对净利润的提升带来正面影响。并且公司投资项目公允价值同比增加，也对净利润的提升带来正面影响。 公司打造多品类、差异化产品矩阵的优势满足多动力类型需求。公司产品涵盖汽车低压电池、储能电池及再生资源产品，打造了多品类、差异化的产品矩阵，满足内燃机车型、纯电动车型以及其他车型的各种产品要求。汽车低压电池方面，公司推出了起动富液电池、启停EFB/AGM电池、新能源汽车辅助电池、驻车空调电池12V/24V/48V全系低压锂电产品。公司通过实施铅酸与锂电“双轮驱动”战略，一方面持续巩固传统优势板块，汽车低压铅酸电池销量继续保持稳步增长态势，进一步夯实行业领先地位；另一方面加大推动新能源转型升级，汽车低压锂电池销量实现历史性突破，2024年经营业绩实现持续增长。 盈利预测：我们预计2024-2026年公司营收155.9/178.8/196.1亿元，实现归母净利润6.1/9.5/12.9亿元，对应PE为15/10/7倍。 风险因素：原材料价格波动；海外业务拓展不及预期；新品研发进度不及预期。

     骆驼股份(601311) 一季度业绩快报超预期 骆驼股份发布2024年业绩快报，2024年实现营业收入155.92亿元，yoy+10.75%，归母净利润6.14亿元，yoy+7.26%，扣非归母净利润5.93亿元，yoy+10.85%。其中2024Q4实现营业收入42.59亿元，yoy+13.07%，归母净利润1.26亿元，yoy-26.45%。同时公司发布2025年一季度业绩预增公告，预计2025Q1实现归母净利润2.23-2.55亿元，yoy+43.15~63.47%，扣非归母净利润1.90-2.23亿元，yoy+13.17%~33.02%。根据业绩快报，我们下调公司2024年并维持2025-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为6.14/10.90/14.05亿元，对应当前股价PE为15.4、8.7、6.7倍，公司主业汽车铅酸电池稳定增长，低压锂电销量实现大幅提升，有望随规模效应持续减亏，维持“买入”评级。 主业经营扎实，2025Q1业绩显著提升由经营性和非经营性损益同时贡献公司深耕低压电池40余年，可提供铅酸电池和锂电池两种产品。2025Q1公司汽车低压铅酸电池销量稳步增加，废旧铅酸电池回收盈利情况好转，汽车低压锂电池销量大幅提升，经营业绩稳步增长；同时，公司积极推进降本增效，期间费用率进一步优化。此外，2025Q1资本市场表现较好，公司投资项目公允价值同比增加，非经营性损益对净利润也有一定贡献。 低压锂电新产线预计年内投产，持续探索低压电源应用 新能源汽车智能化、电动化催生了对12V锂电池的市场需求，24V锂电驻车空调电池可以满足商用车大部分日常用电需求。公司低压锂电池产品包括12V/24V/48V，截至2024H1已完成12个项目定点，为完成锂电产品的交付，2025Q1公司新能源产业园首条产线已完成设备调试工作，预计年内正式投产。公司坚持探索低压电源产业的应用场景，着力将战略版图向无人智能装备、电动船舶等全新应用场景延伸。 风险提示：技术变革风险；市场竞争风险；原材料价格波动；海外业务拓展不及预期；原材料价格难以传导至终端。

     骆驼股份(601311) 报告摘要 2024年10月24日，公司发布2024年三季报：2024Q3实现营业收入38.06亿元，同比+0.68%；实现归母净利润1.74亿元，同比+44.25%；实现扣非归母净利润1.40亿元，同比+0.02%。 2024Q3归母净利润高增长。2024Q3实现营业收入38.06亿元，同比+0.68%，环比-6.54%；实现归母净利润1.74亿元，同比+44.25%，环比+10.01%。实现扣非归母净利润1.40亿元，同比+0.02%，环比-19.78%，归母净利润高增长。 净利率提升，期间费用控制得当。1）毛利率：2024Q3公司综合毛利率为13.43%，同比-1.16pct，环比-1.07pct，主要受下游整车厂价格战影响，销售价格有所降低。2）费用端：2024Q3期间费用率为7.83%，同比-1.96pct，环比-0.91pct。其中销售费用率为4.32%（同比-0.21pct、环比-0.05pct），管理费用率为2.87%（同比-0.21pct、环比+0.22pct），研发费用率为1.89%（同比+0.13pct、环比+0.15pct），财务费用率为-1.25%（同比-1.67pct、环比-1.23pct），期间费用控制得当。 国内维护替换+海外市场持续发力，低压铅酸电池龙头地位稳固。公司为国内低压铅酸电池龙头，24H1国内产能3500万KVAH/年，国外500万KVAH/年，合计产能4000万KVAH。国内方面，公司持续提升在维护替换市场的竞争力，已与2000多家经销商以及11万终端门店达成合作。海外方面，公司主机配套及维护替换业务同步推进。其中，主机配套业务新获7个定点，维护替换业务开发33家新客户，海外业务有望保持高增长。此外，锂电业务方面，公司在12V锂电已获12个项目定点，有望成为公司下一增长点。 投资建议：公司是国内铅酸电池行业的龙头企业，锂电业务逐渐起量。随着维护市场及海外市场的开拓，公司份额有望进一步提升。维持2024-2026年营业收入分别为163.42亿元、183.24亿元、208.00亿元，归母净利润分别为7.46亿元、9.22亿元、10.70亿元。以2024年10月28日收盘价计算，公司当前市值为101.83亿元，对应2024-2026年PE分别为13.64X、11.04X、9.52X，维持“买入”评级。 风险提示：汽车行业度不景气、海外业务拓展不及预期、锂电渗透率提升不及预期、研报使用的信息数据更新不及时风险.

     骆驼股份(601311) 收入稳定，Q3盈利能力稳中有升 骆驼股份发布2024年三季报，公司2024年前三季度实现营业收入113.33亿元，yoy+9.9%，实现归母净利润4.87亿元，yoy+21.6%，实现扣非归母净利4.82亿元，yoy+25.4%。其中2024Q3实现营业收入38.06亿元，yoy+0.68%，QOQ-6.5%，归母净利1.74亿元，yoy+44.25%，QOQ+10.0%，扣非归母净利1.40亿元，yoy+0.02%，QOQ-19.8%。单Q3毛利率与净利率分别为13.4%/4.6%，分别环比-1.1pct/+0.7pct，公司国内经营稳定，出海持续贡献新增量，我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为8.04/10.90/14.05亿元，对应当前股价PE为12.5、9.2、7.2倍，维持“买入”评级。 国际化业务持续推进，配套海外龙头 根据公司公众号披露，2024年7月，骆驼股份华晨宝马定点AGM产品生产线顺利通过Final-PZS审核，已具备给BMW批量供货的条件。2024年9月，骆驼AGM46Ah电池通过了德国大众的BMG认可，德国大众计划2025年在欧洲市场的EV车型全面搭载AGM46Ah电池，骆驼股份是国内优先获得该型号电池BMG认可的企业，截至2024年10月，骆驼电池已圆满完成了大众AGM全系列共5款产品的开发工作，为未来深度合作打下坚实基础。 费用管控严格，Q3净利率回升 单Q3归母净利润yoy+44.25%，波动较大主要系期间费用率同比减少及公司股权投资公允价值变动影响。单Q3期间费用率为7.8%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.3%/2.9%/1.9%/-1.2%，分别环比-0.1pct/+0.2pct/+0.2pct/-1.2pct，公司期间费用管控严格。Q3净利率回升至4.6%，同比+1.4pct，环比+0.7pct。 风险提示：技术变革风险；市场竞争风险；原材料价格波动；海外业务拓展不及预期；原材料价格难以传导至终端。

     骆驼股份(601311) 核心观点 海外与国内业务持续推进，2024年单三季度归母净利润同比增长44%。24Q3骆驼股份营收38.1亿元，同比+0.7%，环比-6.5%，归母净利润1.74亿元，同比+44.3%，环比+10.0%，扣非净利润1.40亿元，同比+0.02%，环比-19.78%；24Q1-3骆驼股份营收113.33亿元，同比+9.9%，归母净利润4.87亿元，同比+21.6%，扣非净利润4.82亿元，同比+25.4%。整体来看，公司业绩的增长得益于核心产品汽车低压铅酸电池销量的增加，公司深耕国内主机配套及替换市场销量同比+11%，市场份额持续稳步提升，持续夯实国内领先地位；另外公司持续布局海外产能、加大渠道建设，整体出口业务同样贡献增量。 费用管控稳定，盈利能力同环提升。费用层面，24Q3骆驼股份销售/管理/研发费用率分别为4.3%/2.9%/1.9%，同比分别-0.2/-0.2/+0.1pct，环比分别-0.1/+0.2/+0.1pct，整体费用管控扎实；盈利能力层面，24Q3公司销售毛利率13.4%，同比-1.2pct，环比-1.1pct（预估主要系产品结构及Q3高温影响终端需求节奏等因素），24Q3净利率4.6%，同比+1.4pct，环比+0.7pct。公司盈利能力依旧稳健扎实。 出口业务提速，渠道扩张、客户认证、产能布局并进。①出口配套：公司重视出口业务，24H1骆驼获7个海外配套定点，包括上汽（泰国）、长安（泰国）、奇瑞（印尼）、三一（印尼）、宝马（美国）、本田（美国）、马来宝腾等；②出口渠道：24H1通过网络营销与38个客户达成合作，客户数量同比+72%，累计成交额同比+271%；③出口替换：积极开发新客户与空白市场，上半年公司累计开发新客户33家；产能层面稳步推进，截至24H1公司国内铅酸电池产能约3500万KVAH/年、国外铅酸电池产能约500万KVAH/年，废旧铅酸电池回收处理能力86万吨/年。 低估值细分赛道龙头，渠道升级、业务开拓打开成长空间。骆驼股份未来的成长空间主要在于：1）渠道升级，铅酸蓄电池的后装市场、海外市场的规模远大于国内前装市场；2）业务开拓，公司积极开拓锂电池业务，储能电池研发持续推进，同时完成了动力锂电池回收全流程研发标准化建设工作。 风险提示：原材料价格波动，国际及经济环境变化，汽车行业需求承压。 投资建议：看好公司业务稳定增长，维持“优于大市”评级。看好骆驼股份主业稳定放量，出海+业务开拓+渠道拓展打开成长空间，考虑到公司业务开拓带来的资源投入，下调公司盈利预测，预计公司24/25/26年归母净利润分别为6.9/8.6/10.7亿元（原7.4/9.6/11.7亿元），对应EPS为0.59/0.73/0.91(原0.63/0.82/1.00元），对应PE分别为14/11/9倍，维持“优于大市”评级。