骆驼股份(601311) 投资要点 2024年4月25日，公司发布2024年一季报：2024Q1实现营业收入34.54亿元，同比+4.84%，环比-8.30%；实现归母净利润1.56亿元，同比-4.86%，环比-9.18%；实现扣非归母净利润1.68亿元，同比+35.44%，环比+11.26%。 2024Q1业绩符合预期，营收、利润稳定增长。2024Q1实现营业收入34.54亿元，同比+4.84%，环比-8.30%；实现归母净利润1.56亿元，同比-4.86%，环比-9.18%。实现扣非归母净利润1.68亿元，同比+35.44%，环比+11.26%。经营性收入稳定增长，主要受益于低压电池收入的持续增长；扣非归母净利润同环比改善明显。 毛利率显著提升，期间费用控制得当。1）毛利率：2024Q1公司综合毛利率为17.28%，同比+2.07pct，环比+1.00，主要受益于低压电池销量提升带来的规模化效益。2）费用端：2024Q1期间费用率为10.76%，同比+0.27pct，环比+0.04pct。其中销售费用率为5.13%（同比+0.39pct、环比-0.50pct），管理费用率为3.00%（同比+0.14pct、环比+0.15pct），研发费用率为2.01%（同比+0.19pct、环比-0.06pct），财务费用率为0.62%（同比-0.45pct、环比+0.44pct），期间费用控制得当。 低压铅酸电池龙头，锂电、储能等新业务持续推进。公司为国内低压铅酸电池龙头，据2023年年报，2023年公司低压电池累计销售3460万KVAH，同比+7.45%，并新获主机厂项目定点60个，市场份额稳步提升。海外业务方面，马来西亚二期在23年9月已建成投产，现有年产能达400万KVAH，海外业务拓展顺利。此外，锂电业务方面，公司在12V/24V/48V锂电已完成35个项目定点，储能方面，亦持续推进工商业储能、户储等项目，多条业务共同推进。 投资建议：公司是国内铅酸电池行业的龙头企业，业务逐渐向锂电、储能拓展。随着维护市场及海外市场的开拓，公司份额有望进一步提升。我们维持2024-2026年公司营业收入，分别为159.95亿元、176.26亿元、194.26亿元，归母净利润分别为7.43亿元、9.22亿元、10.74亿元。以2024年4月29日收盘价计算，公司当前市值为97.84亿元，对应2024-2026年PE分别为13.17X、10.61X、9.11X，维持“买入”评级。 风险提示：汽车行业度不景气、海外业务拓展不及预期、锂电渗透率提升不及预期、研报使用的信息数据更新不及时风险。

     骆驼股份(601311) 核心观点 一季度扣非净利润同比增长35%，主营业务稳健发展。2024年Q1公司营收34.54亿元，同比+4.84%，环比-8.30%，归母净利润1.56亿元，同比-4.86%，环比-9.18%，扣非净利润1.68亿元，同比+35.44%，环比+11.26%。整体来看公司业绩增长稳定，预计主要系核心产品汽车低压铅酸电池的稳定放量。费用管控稳定，毛利率同环比提升。24Q1骆驼股份毛利率为17.28%，同比+2.1pct，环比+1.0pct，盈利能力同环比改善，24Q1销售/管理/研发/财务费用率为5.1%/3.0%/2.0%/0.6%，同比分别+0.4/+0.1/+0.2/-0.5pct，环比分别-0.5/+0.2/-0.1/+0.4pct，公司持续重视研发，坚持以市场和产品为导向的研发机制，在技术突破、项目对接、产品矩阵开发、专利创新等方面都取得了显著的成绩，有效提升了生产效率，生产成本实现进一步降低。整体来看公司费率管控稳定，净利率4.49%，同比-0.5pct，环比-0.1pct。 终端渠道加速建设，低压锂电获35个定点。公司23年共完成51款车型项目的导入和切换，60个项目定点，其中新获得华晨宝马2025-2028铅酸AGM产品定点；在新能源汽车新获定点项目18个，包括上汽、比亚迪、哪吒、京深、零跑、智己等项目定点，完成9个定点项目量产导入，上汽、阿维塔、吉利以及超跑昊铂等车型实现供货；汽车低压锂电池业务新获得35个项目定点，其中12V锂电实现吉利、一汽解放、一汽红旗、广汽、东风、江淮、赛力斯等多个知名车企及新势力多款车型定点；24V锂电方面，实现福田戴姆勒、北汽福田、北奔重汽、长城、一汽解放、吉利等多个车企定点，全年低压锂电类产品销量同比+27.9%。 低估值细分赛道龙头，渠道升级、业务开拓打开成长空间。骆驼股份未来的成长空间主要在于：1）渠道升级（截至2023年底公司累计完成3300多家“优能达”服务商及11万多家“优能达”终端商的建设），铅酸蓄电池的后装市场、海外市场的规模远大于国内前装市场；2）业务开拓，公司积极开拓锂电池业务，完成12V/24V/48VBMS平台产品搭建；储能电池研发持续推进，完成了液冷集装箱系统的开发和户用储能BMS的迭代研发；同时完成动力锂电池回收全流程研发标准化建设工作。 风险提示：原材料价格波动，国际及经济环境变化，汽车行业需求承压。投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。

     骆驼股份(601311) 核心观点 2023年净利润同比增长22%，主营业务稳健发展。23年公司营收140.8亿元，同比+5%，归母净利润5.7亿元，同比+22%，扣非净利润5.4亿元，同比+4.4%，23年经营活动现金流净额6.9亿元，同比+181%，财务表现优异；单季度看，23Q4公司营收37.7亿元，同比-2%，环比持平略降，归母净利润1.71亿元，同比+1%，环比+43%。整体来看，公司业绩的稳定增长得益于核心产品汽车低压铅酸电池的稳定放量（23年销售3460万KVAH，同比+7.5%，其中新能源汽车辅助电池销量同比+45%）。另外，2023年公司国内配套市场销量同比+2.1%，市占率稳定，国内替换销量同比+11.7%，市占率稳步提升。 费用管控稳定，锂电池业务盈利短期承压。2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.0%/2.9%/1.9%/0.3%，同比+0.2/+0.2/+0.5/+0.1pct。毛利率15.1%，同比+0.8pct，其中铅酸电池毛利率20.3%，同比+0.8pct、再生铅-3.99%，同比-2.0pct，锂电池毛利率-7.9%，主要系锂电池业务处于爬产期成本无法充分摊销所致；23Q4销售/管理/研发/财务费用率同比+0.6/+0.5/+0.7/-0.1pct，环比+1.1/-0.3/+0.3/-0.2pct，23Q4毛利率16.3%，同比+0.2pct，环比+1.7pct，净利率4.6%，同比+0.1pct，环比+1.4pct，盈利能力同环比提升。分红方面，公司拟每10股派息2.7元（含税），合计现金分红金额（含税）3.17亿元，占归母净利润比重约55%。 终端渠道加速建设，低压锂电获35个定点。公司23年共完成51款车型项目的导入和切换，60个项目定点，其中新获得华晨宝马2025-2028铅酸AGM产品定点；在新能源汽车新获定点项目18个，包括上汽、比亚迪、哪吒、京深、零跑、智己等项目定点，完成9个定点项目量产导入，上汽、阿维塔、吉利以及超跑昊铂等车型实现供货。汽车低压锂电池业务新获得35个项目定点，全年低压锂电类产品销量同比+27.9%。 低估值细分赛道龙头，渠道升级、业务开拓打开成长空间。骆驼股份未来的成长空间主要在于：1）渠道升级，铅酸蓄电池的后装市场、海外市场的规模远大于国内前装市场；2）业务开拓，公司积极开拓锂电池业务，储能电池研发持续推进，同时完成了动力锂电池回收全流程研发标准化建设工作。 风险提示：原材料价格波动，国际及经济环境变化，汽车行业需求承压。投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。

     骆驼股份(601311) 投资要点 2024年4月18日，公司发布2023年年报，2023年全年实现营业收入140.79亿元，同比+4.87%；实现归母净利润5.72亿元，同比+21.79%；实现扣非归母净利润5.35亿元，同比+4.43%，营收利润持续增长。 2023年全年营收利润持续增长，Q4净利润同比有所增长。2023年全年实现营业收入140.79亿元，同比+4.87%。其中，铅酸蓄电池收入108.80亿元，同比+7.83%；锂电池收入0.85亿元，同比+37.95%；再生铅收入28.74亿元，同比-7.58%，主要系再生铅行业产能过剩、废旧电池采购价格攀升所致。实现归母净利润5.72亿元，同比+21.79%。单四季度来看，公司实现营业收入37.67亿元，同比-2.18%；实现归母净利润1.72亿元，同比+0.59%；实现扣非归母净利润1.51亿元，同比-20.33%。 盈利能力同比改善，成本控制得当。2023年公司毛利率为15.05%，同比+0.81pct，其中铅酸电池毛利率20.34%（同比+0.80pct）、再生铅-3.99%（同比-1.98pct）、锂电池-7.91%（同比-5.42pct），主要系公司锂电池业务处于建设期，前期成本较高所致。费用端来看，2023年销售费用率4.99%（同比+0.19pct）、管理费用率2.94%（+0.20pct）、研发费用率1.87%（+0.48pct）、财务费用率0.34%（同比+0.13%），期间费用控制得当。 低压铅酸电池龙头地位稳固，持续发展锂电、储能等新业务。公司作为国内低压铅酸电池龙头，2023年公司汽车低压铅酸电池产销量均保持增长，全年累计生产3523万KVAH，同比+10.98%，全年累计销售3460万KVAH，同比+7.45%，国内外市场均有所增长，市场份额稳步提升。与此同时，公司在12V/24V/48V低压锂电业务中已完成35个项目定点，有望在未来贡献收入。储能方面，公司在工商业储能已顺利完成3个项目的主体验收与2个项目的产品交付工作，未来有望通过海外线上下渠道进一步扩展储能业务。 投资建议：公司是国内铅酸电池行业的龙头企业，业务逐渐向锂电、储能拓展。随着维护市场及海外市场的开拓，公司份额有望进一步提升。考虑到公司稳固销售渠道、拓展开外市场的建设周期较长，我们调整2024-2026年公司营业收入，分别为159.95亿元（原值215.92亿元）、176.26亿元（原值254.23亿元）、194.26亿元，归母净利润分别为7.43亿元（原值11.50亿元）、9.22（原值14.15亿元）、10.74亿元。以2024年4月18日收盘价计算，公司当前市值为93.27亿元，对应2024-2026年PE分别为12.55X、10.11X、8.68X，维持“买入”推荐。 风险提示：汽车行业度不景气、海外业务拓展不及预期、锂电渗透率提升不及预期、研报使用的信息数据更新不及时风险。

     骆驼股份(601311) 核心观点 前三季度归母净利润同比增长34%，主营业务稳健发展。截止2023年三季度，公司实现销售收入103.12亿元，同比增长7.70%；归母净利润4.01亿元，同比增长33.86%。单三季度，公司实现销售收入37.81亿元，同比增长9.31%，环比增长16.83%；归母净利润1.20亿元，同比增长25.00%，环比增长3.27%。从营收结构来看，根据我们的测算2023年前三季度，低压铅酸电池营收占比75%，再生铅占比23%，低压锂电和其他占比2%，同比基本持平。2023年前三季度汽车需求逐步恢复，商用车市场表现优秀，产销量恢复增长，公司作为行业龙头，持续提升在前装与后装市场上的份额，业绩稳健增长。 利润率同比提升，再生铅业务盈利短期承压。截止2023年三季度，公司毛利率/净利率分别为14.60%/3.89%，分别同比提升1.11/0.72个百分点；销售/管理/研发/财务费用率分别为4.76%/2.98%/1.79%/0.41%，同比提升9.03/10.84/37.58/114.57个百分点。单三季度，公司毛利率/净利率分别为14.59%/3.23%，分别同比增长2.24/0.58个百分点，环比变化+0.60/-0.29个百分点；销售/管理/研发/财务费用率分别为4.53%/3.08%/1.76%/0.42%，同比变化-0.41/+0.30/+0.39/+0.62个百分点，环比变化-0.52/+0.11/-0.04/+0.71个百分点。自去年三季度以来，再生铅行业持续扩大产能，竞争日趋激烈，终端回收成本上行，盈利能力承压。 终端渠道加速建设，低压锂电获17个定点。2023上半年，配套市场方面，公司与200多家主机厂形成稳定供需关系，新获主机厂项目定点40余个。获得6个新能源项目定点。替换市场方面，截至2023上半年底完成了2900多家服务商及近97000家终端商的建设。低压锂电方面，获得17个项目定点，12V/24V/48V锂电产品分别获得了吉利、一汽红旗、福特戴姆勒等优质车企的项目定点。公司利用传统铅酸蓄电池产品积累的稳定客户关系与优秀品牌口碑，积极开拓新客户与新渠道。 低估值细分赛道龙头，渠道升级、业务开拓打开成长空间。骆驼股份未来的成长空间主要在于：1）渠道升级，铅酸蓄电池的后装市场、海外市场的规模远大于国内前装市场；2）业务开拓，公司积极开拓锂电池业务。 风险提示：原材料价格波动，国际及经济环境变化，汽车行业需求承压。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。

     骆驼股份(601311) 投资要点 事件：公司近日发布2023年三季报，2023年前三季度营收/归母净利/扣非归母净利103.12亿/4.01亿/3.84亿，同比分别+7.7%/+33.86%/+18.93%；3Q23营收/归母净利/扣非归母净利37.81/1.2亿/1.4亿，同比分别+9.31%/+25%/+74.63%。 1、前三季度营收稳中向好，客户结构持续优化。2023年前三季度，公司营收103.12亿，同比+7.7%。1）配套市场客户结构持续优化，高端客户、新能源客户占比稳步提升；2）铅酸新产品不断迭代、升级，新产品销量持续增长。EFB电池、驻车空调电池、新能源汽车辅助电池快速放量，同比均实现了较大幅度的增长。 2、毛利率持续改善，归母净利超预期。1）毛利率：前三季度毛利率为14.6%，同比+1.12pct；3Q23毛利率为14.6%，同比+2.28pct；）费用率：前三季度三费费用率为8.15%，同比+0.35pct、研发费用率同比+0.39pct；3）前三季度归母净利润为4.01亿，同比+33.86%。 3、收获17个低压锂电定点，新能源转型加速。低压锂电新获17个项目定点，加快了新能源战略转型，推动了低压全系列产品矩阵的升级，目前公司低压产品基本涵盖了主流车企。2022和2023年上半年，分别取得了26个、17个项目定点，主要客户包括欧洲车企、吉利、奇瑞、长城、一汽解放、红旗、造车新势力等。 投资策略： 预计公司2023/2024/2025年归母净利润8.2/11.6/14.2亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险、新能源业务风险、汇率波动的风险等。

     骆驼股份(601311) 公司点评： 事件：公司近日发布2023年半年报，1H23公司营收/归母净利/扣非归母净利65.31亿/2.8亿/2.45亿，同比分别+6.79%/+38.06%/+0.58%。 1、1H23营收稳中向好，商用车配套业务同比增长14%。1H23公司营收65.31亿，同比+6.79%，主要系低压电池销量增加。公司大力开拓燃油车及新能源车市场，1H23公司主机配套市场销量同比增长约1.5%，市场占有率约48.6%，其中商用车配套市场销量同比增长约14%。 2、1H23锂电池研发投入增加，利润表现超预期。1)毛利率：1H23毛利率为14.61%，同比+0.46pct；2Q23毛利率为14%，同比+1.58pct;2）费用率：1H23公司三费费用率为8.19%，同比+0.23pct，主要系薪酬及广告宣传费增加；研发费用率同比+0.38pct，主要系锂电池项目研发费用增加;3）归母净利润：1H23归母净利2.8亿，同比+38.06%。 3、加速收获低压锂电定点，未来放量可期。公司积极研发推进12V/24V/48V低压锂电产品，报告期内完成17个项目定点。其中，12V锂电新实现了奇瑞、东风、吉利等多个传统车企的多款车型和国内2家知名造车新势力车企项目定点；24V锂电实现了北汽福田、零一重卡、华菱、三一集团、宇通客车、山河智能、东风小康等项目和戴姆勒的项目定点；48V锂电获得大众双电源系统项目定点。 4、积极完善供应链体系，储能业务有望多点开花。公司储能供应链体系趋于完善：1）工业储能方面，围绕电力企业、能源集团、大型工商业企业，提供工商业储能系统解决方案。报告期内，完成了3个项目的主体验收工作，签订了1个储能项目；户用储能方面，重点拓展海外户用储能市场，提供户用储能系统解决方案。截止报告期末，多款储能产品已取欧洲、北美、大洋洲、非洲产品认证资质，并陆续销往欧洲、北美和非洲等多个国家。 投资策略： 预计公司2023/2024/2025年归母净利润8.2/11.6/14.2亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险、新能源业务风险、汇率波动的风险等。

     骆驼股份(601311) 核心观点 营收利润稳健增长，市场份额持续提升。公司2023上半年实现销售收入65.31亿元，同比增长6.79%；归母净利润2.8亿元，同比增长38.06%。单二季度，公司实现销售收入32.36亿元，同比增长7.78%，环比下降1.8%；归母净利润1.17亿元，同比增长85.19%，环比下降28.7%。2023年上半年，公司汽车低压铅酸电池累计销量为1623万KVAH，同比增长12.3%.其中，公司在前装市场的市占率约为49%，在后装市场的市占率提升至31%。2023年上半年汽车需求逐步恢复，产销量恢复增长，公司作为行业龙头，持续提升在前装与后装市场上的份额，业绩稳健增长。 利润率同比提升，再生铅行业格局仍有优化空间。2023年上半年，公司毛利率/净利率分别为14.61%/4.28%，分别同比提升0.48/0.82个百分点；销售/管理/财务/研发费用率分别为4.9%/2.9%/0.4%/1.8%，同比变化+0.3/-0.1/+0/+0.4个百分点。单二季度，公司毛利率/净利率分别为13.99%/3.52%，分别同比增长1.59/1.28个百分点；销售/管理/财务/研发费用率分别为5.0%/3.0%/1.8%/-0.3%，同比变化+0.4/+0/+0.3/-0.4个百分点。再生铅业务在公司收入占比中接近20%，但毛利率相对偏低，拉低了公司的整体利润率。再生铅回收竞价模式较为普遍，压缩了行业的整体利润，行业格局仍有进一步改善的空间。 终端渠道加速建设，低压锂电获17个定点。2023上半年，配套市场方面，公司与200多家主机厂形成稳定供需关系，新获主机厂项目定点40余个。获得6个新能源项目定点。替换市场方面，截至2023上半年底完成了2900多家服务商及近97000家终端商的建设。低压锂电方面，获得17个项目定点，12V/24V/48V锂电产品分别获得了吉利、一汽红旗、福特戴姆勒等优质车企的项目定点。公司利用传统铅酸蓄电池产品积累的稳定客户关系与优秀品牌口碑，积极开拓新客户与新渠道。 低估值细分赛道龙头，渠道升级、业务开拓打开成长空间。骆驼股份未来的成长空间主要在于：1）渠道升级，铅酸蓄电池的后装市场、海外市场的规模远大于国内前装市场；2）业务开拓，公司积极开拓锂电池业务。 风险提示：原材料价格波动，国际及经济环境变化，汽车行业需求承压。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。 考虑上半年低毛利率的再生铅和配套业务结构变化影响盈利，我们下调盈利预测，预计2023/2024/2025年，公司的EPS为分别为0.63/0.77/0.95元（原为0.76/0.90/1.14元），对应PE分别为13/11/9倍，维持“买入”评级。

     骆驼股份(601311) 核心观点 汽车铅酸电池龙头，锂电业务稳健拓展。骆驼股份围绕汽车起动启停电池业务建立了完整的铅酸蓄电池生产回收循环产业链，并积极开拓锂电池业务，应用于汽车低压系统与储能系统。2022年，公司的营业总收入/净利润分别为134/5亿元，分别同比+8%/-43%。其中，铅酸电池/再生铅/锂电池的收入占比分别为75%/23%/0.46%。在汽车起动启停电池行业，骆驼股份在前装配套市场的份额为48.6%，在后装替换市场的份额为29.5%，客户面覆盖国内外主流乘用车和商用车车企。 行业端：铅蓄电池行业准入门槛高，零售及海外市场空间大。工信部对铅蓄电池企业进行严格的名单管理，在132家获批公示企业中骆驼股份相关公司有5家，业内领先。汽车起动启停电池具有消费品属性，根据我们的测算，假设汽车起动电池的单价为300元，则2022年国内前装配套市场的规模大约为94亿元，后装替换市场的规模大约为285亿元，全球前装后装的市场总规模大约为1272亿元。根据Marklines的数据，2021年骆驼股份在全球汽车起动启停电池市场的份额大约为6%。 公司端：产品优，效率高，渠道广，项目多。对比电商平台的公开产品信息，骆驼股份的电池性价比优势明显。全球市占率高于骆驼股份的海外巨头Clarios和Exide Technologies都在近期遭遇了经营困难、所有权转移。我们对比了骆驼股份、理士国际、GS汤浅、Exide Industries的财报，相较于竞争对手，骆驼股份的业务增速、成本控制能力和经营效率明显占优。零售方面，2022年底，骆驼股份累计完成了2600多家“优能达”服务商及84000多家“优能达”终端商的建设，全国县级区域终端商覆盖率达到96%；全年线上订单同比增长30%，线上销量市场占有率达40.9%。配套方面，2022年公司共完成了55款车型项目的量产导入和车型切换，62个项目定点，新开发新能源汽车辅助铅酸电池项目12个，新能源汽车辅助电池销量同比增长270%，客户包括比亚迪、广汽埃安、长安汽车等。 盈利预测与估值：考虑到2023年以来汽车行业的价格竞争较为激烈，库存水平较高，对零部件公司的价格与排产构成了一定的负面影响，我们小幅下调盈利预测。我们预计2023/2024/2025年，公司的归母净利润为8.95/10.60/13.32亿元（原为8.98/10.79/13.57亿元），EPS为0.76/0.90/1.14元，维持“买入”评级。 风险提示：汽车行业价格竞争加剧；国内后装替换市场份额提升进度较慢；锂电池项目落地进度较慢。

     骆驼股份(601311) 汽车低压电池系统电池龙头，铅酸与锂电同时布局。公司以铅酸电池业务起家，近年来逐步向锂电、储能等业务拓展。2022，公司营业收入、归母净利润分别为134.3亿元、4.7亿元，同比+28.7%、-44.5%。公司毛利率、净利润基本维持在14%-18%、3%-6%的水平，较同业领先。 行业分析：后装市场与出口是行业核心增长点。1）后装乘用车为核心：2025年国内后装市场规模近330亿元，其中商用车100.4亿元、乘用车225.5亿元，2019-2025年CAGR分别为19.62%、11.03%；2）出口空间大，需求稳定：2025年海外市场规模近2000亿元，其中商用车1006.8亿元，乘用车916.2亿元，2019-2025年CAGR分别为6.95%、8.39%。 竞争优势：品牌知名度高、制造与运输成本低、渠道触达与管理精细；1）品牌营销方面，公司线上在电台、新媒体等建立宣传矩阵，线下通过电梯、门头广告等途径进行投放，强化品牌影响力。2）成本管控方面，公司利用自有物流平台打造电池销售+回收的双向物流体系，降低运输成本。2022年公司仓储运输费率约2.0%，较2016年下降1.2pct。与此同时，公司已构建铅酸电池循环经济，其再生铅的产量基本满足自用需求。3）渠道建设方面，公司采用直营+经销模式并行，经销商数量持续提升。同时，公司2019年开始进行精细化管理，实现渠道下沉，提高产能调配效率。 成长逻辑：1）量维度β：乘用车后装β稳定3.5%-5.4%的年化增长；2）量维度α-市占率：公司性价比&品牌加持，后装乘用车出货量增长：预计2023、2025年公司后装乘用车出货量分别为1413.4KVAH（约48.8亿元）、1907.5万KVAH（约67.5亿元），2022-2025年CAGR约18.1%。此外，预计公司后装乘用车市占率将由2021年的22%进一步提升。3）量维度α-海外扩产：出口贡献增量：2022年海外市场产能约500万KVAH（马来西亚+北美），2025年公司计划海外市场持续扩产。与此同时，2022年海外毛利率比国内高近5pct，出口吸引力较高；4）价维度-产品结构升级：单价提升2-3倍：从售价来看，AGM=1.3~1.5倍EFB=2~3倍普通富液，在安全性、使用寿命需求提升的驱动下，普通富液逐渐被AGM、EFB替代。假设公司EFB+AGM电池占比每年随行业提升1-2pct，则均价每年有3-7元的增长。 投资建议：公司是国内铅酸电池行业的龙头企业，业务逐渐向锂电、储能拓展。随着维护市场及海外市场的开拓，公司份额有望进一步提升。我们预计公司2023-2025年营收为178.1/215.9/254.2亿元，同比增长33%/21%/18%；归母净利为8.8/11.5/14.2亿元，同比增长86%/31%/23%。以2023年5月11日收盘价计算，公司当前市值为110.63亿元，对应2023-2025年PE分别为12.6X、9.6X、7.8X，低于行业平均，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：汽车行业度不景气、海外业务拓展不及预期、渠道管理难度高于预期、海外业务拓展不及预期、铅酸电池单车价值量提升不及预期、研报使用的信息数据更新不及时风险。