桐昆股份(601233) Q2业绩符合预期，看好长丝盈利修复，维持“买入”评级 公司发布2025年半年报，2025H1实现营收441.58亿元，同比-8.41%，实现归母净利润10.97亿元，同比+2.93%。其中2025Q2公司实现归母净利润4.86亿元（包含对联营企业和合营企业的投资收益1.70亿元），同比+0.04%，环比-20.54%。公司业绩基本符合预期，我们维持公司2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为25.41、36.48、42.74亿元，EPS分别为1.06、1.52、1.78元，当前股价对应PE分别为13.6、9.5、8.1倍。我们看好长丝金九银十旺季的盈利弹性及供给格局优化带来的长期盈利修复，维持“买入”评级。 Q2长丝销量大幅增长，PTA盈利有所改善 产销量方面，据公司公告，2025H1公司涤纶长丝产量、销量分别为654、595万吨，产销率为91.0%，其中Q2产量、销量分别为325、345万吨，较Q1环比分别-1.3%、+38.2%，Q2产销率为106.3%，较Q1环比+30.4pcts。从产品结构来看，2025H1公司POY、FDY、DTY产品销量分别为438、103、54万吨，分别占长丝总销量的74%、17%、9%。盈利方面，2025H1公司销售毛利率、净利率分别为6.76%、2.50%，其中2025Q2毛利率、净利率分别为6.01%、1.98%，较2025Q1分别环比-1.70pcts、-1.18pcts。从价差来看，据Wind及百川盈孚数据，2025Q2涤纶长丝POY价差季度均值为1180元/吨（即期价差，未考虑库存影响），较2025Q1环比-11.27%。此外，2025Q2PTA价差季度均值为248元/吨，较2025Q1环比+72.01%，PTA盈利有所改善。 好长丝金九银十旺季盈利弹性，供给格局优化助力长期盈利修复 据CCF数据，截至8月22日，涤纶长丝POY、FDY、DTY库存天数分别为16、18.7、25.4天，当前长丝行业库存整体处于较低水平。后续伴随金九银十需求旺季的来临，长丝产品盈利弹性有望得到充分体现。中长期来看，涤纶长丝行业投产高峰已过，未来产能增速有望逐步放缓。同时，长丝行业集中度较高，反内卷背景下，龙头企业定价权与协同效应有望凸显，我们看好供给格局优化带来涤纶长丝行业的长期盈利修复。 风险提示：油价大幅波动、下游需求疲软、产能投放不及预期等。