陕西煤业(601225) 投资要点： 事件：公司发布2025年三季报。2025Q1-3，公司实现营业收入1180.8亿元，同比-12.8%；实现归母净利润127.1亿元，同比-27.2%；实现扣非后归母净利润114.9亿元，同比-31.9%。2025年Q3，公司实现营业收入401.0亿元，同比-10.0%，环比+6.0%；实现归母净利润50.7亿元，同比-20.3%，环比+79.1%；实现扣非后归母净利润42.7亿元，同比-17.3%，环比+59.9%。 前三季度量增本降，Q3煤价回升带动公司业绩改善。产销量：2025Q1-3，公司实现煤炭产量13037万吨，同比+2.0%，煤炭销量18920.1万吨，同比+0.4%，其中自产煤销量11938万吨，同比+1.8%，前三季度公司产销量同比提升。2025Q3，公司实现煤炭产量4297万吨，环比-1.1%，同比+3.9%，实现自产煤销量3851万吨，环比-3.5%，同比+2.7%，公司Q3产销环比小幅下降，同比保持增长。价格：2025Q1-3，公司实现吨煤收入540.2元/吨，同比-13.0%，公司煤价下跌主因前三季度煤炭市场中枢价格下行，而第三季度行业煤价回升较为明显，秦皇岛港5500大卡动力煤均价环比+6.5%，或带动公司Q3煤炭售价上涨，考虑到长协煤履约比例同步改善，公司Q3煤炭业务盈利或环比显著提升。成本：2025Q1-3，公司实现吨煤销售成本376.3元/吨，同比-5.4%，公司成本保持稳定。 电力业务回升拉动业绩。2025Q1-3，公司电力业务实现发/售电量315.5/296.0亿千瓦时，同比分别-2.8%/-2.0%，同比降幅较上半年分别缩窄9.0/9.4pct，其中2025Q3发/售电量137.8/129.8亿千瓦时，环比分别+52.6%/+53.1%。三季度迎峰度夏，公司电力业务环比大幅回升，并显著缩窄全年发售电降幅。 出售信托产品增厚业绩，聚焦煤电主业提高业绩稳定性。2025Q1-3，公司实现投资净收益30.6亿元，同比+30.5%，2025年Q3，实现投资净收益17.9亿元，环比+240.0%，公司投资净收益大幅提升，主因Q3出售信托产品增加收益。截至2025年中，公司信托产品投资余额为7.57亿元，经过Q3出售，公司或已清退大分部信托产品，未来有望更加聚焦煤电主业，提高业绩稳定性。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为171.0/180.1/185.5亿元，同比增速分别为-23.6%/+5.3%/+3.0%，当前股价对应的PE分别为 13.6/12.9/12.5倍，若按照公司2024年分红率58.5%进行计算，公司2025-2027年股息率分别为4.3%、4.5%、4.7%。公司优质丰富煤炭资源奠定行业龙头地位，成本优势突出，煤电一体化运营前景广阔，分红稳定，并有望在煤价修复过程中具备较大的业绩弹性，维持“买入”评级。 风险提示。煤炭价格超预期下跌，电价超预期下跌，新能源转型速度大幅加快。

     陕西煤业(601225) 核心观点 公司发布2025年三季报：2025年前三季度公司实现营收1180.8亿元（-12.8%），归母净利润127.1亿元（-27.2%）；其中2025Q3公司实现营收401亿元，同比-10.0%，环比+6.0%，归母净利润50.8亿元，同比-20.3%，环比+79.1%，扣非归母净利润42.7亿元，同比-17.3%，环比+59.9%。 煤炭业务：降本提效，盈利改善。2025Q3公司煤炭产量4297万吨，同比+3.9%，环比-1.1%；自产煤销量3921万吨，同比-0.3%，环比-3.5%。2025Q3吨煤售价535.1元/吨，相比上半年的542.7元/吨，下滑7.6元/吨；吨煤成本352.2元/吨，相比上半年的388.4元/吨，减少36.1元/吨。 电力业务：三季度需求旺季，发电量大幅增加。2025Q3公司总发/售电量137.8/129.8亿千瓦时，同比+12%/+13.5%，环比+52.6%/+53.1%。 整体经营向好，盈利能力改善。2025Q3公司实现销售毛利率28.4%，同/环比-5.4/+1.1pct；实现扣非后销售净利率10.7%，同/环比-2.1/+3.6pct。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。 由于旺季以来煤价涨幅超过预期，上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为175/199/204亿元（前值为158/162/167亿元）。考虑公司煤矿资源优质、产能仍有增长空间，同时积极推进煤炭一体化，业绩稳健有望加强，且股息回报丰厚，维持“优于大市”评级。 风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司核增产能释放不及预期。

     陕西煤业(601225) 事件：22025年10月29日，陕西煤业发布2025年三季报，前三季度公司实现营业收入1180.83亿元，同比下降12.81%；实现归母净利润127.13亿元，同比下降27.22%；扣非后归母净利润为114.94亿元，同比下降31.95%；经营活动现金流量净额为277.24亿元，同比下降26.86%。 2025年第三季度，公司实现营业收入401.00亿元，同比下降1.45%；实现归母净利润50.75亿元，同比下降5.80%；扣非后归母净利润为42.71亿元，同比下降17.34%。 点评： 煤炭产销量稳中有增，成本控制保持稳健，主业经营韧性凸显。产销量方面，2025年前三季度，公司实现煤炭产量13037万吨，同比增长2.03%；实现煤炭销量18920万吨，同比增长0.4%，其中第三季度实现煤炭产量4297万吨和煤炭销量6321万吨。售价与成本方面，2025年前三季度公司实现煤炭售价为540元/吨，同比下降13.04%；实现煤炭销售成本为376元/吨（含贸易煤），同比下降5.44%，成本优势显著。 电力业务运营稳健，未来成长空间广阔。产销量方面，2025年前三季度，公司总发电量315.52亿千瓦时，同比下降2.78%；总售电量295.96亿千瓦时，同比下降1.95%。公司控股燃煤发电机组总装机容量20280MW，其中在运燃煤发电机组总装机容量为8960MW，在建燃煤发电机组总装机容量11320MW，未来电力板块成长空间广阔。 投资收益增厚三季度业绩，聚焦主业提升盈利稳定性。公司第三季度归母净利润与扣非归母净利润差额约8亿元，主要来自公司在三季度退出投资业务实现投资收益。若公司未来持续推进投资业务退出，则二级市场投资对公司净利润的波动影响将逐步降低，完全回归煤电主业，盈利稳定性有望进一步提升。 煤炭主业经营稳健，远期优质产能储备丰富。公司积极推进煤矿生产能力核增，紧跟榆神三期、四期矿区规划审批进展，加快推进小壕兔一号和西部勘探区相关井田批复进度，超前谋划陕北优质煤炭资源前期工作，为未来发展发掘潜力、积蓄动力。 盈利预测与投资评级：我们认为，未来3-5年煤炭行业依旧呈现供给无弹性、需求有弹性的格局，国内动力煤价格中枢有望中高位运行。陕西煤业坐拥陕北优质煤炭资源，成本优势突出，且实施煤电一体化战略，后期具备较大增量空间，公司发展前景广阔。未考虑股权投资股价波动对净利润的影响，我们预计公司2025-2027年实现归母净利润为174/188/193亿元；EPS为1.79/1.94/1.99元/股，维持“买入”评级。风险因素：宏观经济形势存在不确定性；地缘政治因素影响全球经济；煤炭、电力相关行业政策的不确定性；煤矿出现安全生产事故等。

     陕西煤业(601225) 事件：2025年10月29日，公司发布2025年第三季度报告，前三季度实现营业收入1180.83亿元，同比下降12.81%；归属于上市公司股东的净利润为127.13亿元，同比下降27.22%。 25Q3归母净利润同比下降，环比增长。25Q3公司实现归母净利润50.75亿元，同比下降26.50%，环比增长79.08%，扣非后归母净利润为42.71亿元，同比下降25.19%，环比增长59.9%。2025年前三季度公司确认投资收益30.62亿元，同比增长30.48%，其中25Q3公司投资收益为17.94亿元，环比增长41.54%，同比增长116.55%，主要由于出售信托产品增加收益所致。 25Q1-3产销增长，成本控制良好。25Q1~3公司实现煤炭产量13036.9万吨，同比增长2.03%，实现煤炭销量18920.07万吨，同比增长0.4%，其中自产煤销量为11937.95万吨，同比增长1.83%。前三季度吨煤售价为540.18元，同比下降13.04%，吨煤成本为376.29元/吨，同比下降5.44%。煤炭业务实现毛利310.08亿元，同比下降26.28%。 25Q3产量环比下滑。25Q3公司完成煤炭产量4297.26万吨，同比增长3.88%，环比下降1.1%，完成煤炭销量6321.15万吨，同比下降0.61%，其中自产煤销量为3921.47万吨，同比下降0.25%，环比下降3.5%。 25Q3发售电量同、环比增长。2025年前三季度公司总发电量315.52亿千瓦时，同比下降2.78%；总售电量295.96亿千瓦时，同比下降1.95%。25Q3公司完成发电量137.83亿千瓦时，同比增长12.05%，环比增长52.62%，完成售电量129.77亿千瓦时，同比增长13.53%，环比增长53.14%。 煤价回升，25Q4业绩有望持续环比改善。25Q3公司扣非后归母净利润虽然同比下降，但环比增长明显，我们认为业绩低点已过。在生产核查带来的供给收缩的背景下，当前煤炭价格距年内底部已明显回升，截至2025年10月28日，秦皇岛港5500大卡煤炭四季度平均价格742.27元/吨，较三季度均价增长10.38%。11月巡查组进驻的背景下，预计供给端收缩的预期进一步加强。需求端，伴随南方气温下降，电厂日耗即将触底进入上行通道，11月中旬北方将全面进入供暖季，即进入需求旺季，届时叠加安全生产考核巡查或致供给进一步收缩，煤价上涨动能将更加充足。预计25Q4业绩有望继续环比改善。 投资建议：我们预计2025-2027年公司归母净利为180.45/218.83/249.68亿元，对应EPS分别为1.86/2.26/2.58元，对应2025年10月29日收盘价的PE分别为12/10/9倍。公司低负债，高现金，历史维持较高分红比例，维持“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下行；成本超预期上升；电力在建项目进展不及预期。