兴业银行(601166) 事件：兴业银行于8月27日披露2026年半年度报告：报告期营业收入1,101.77亿元、同比-0.25%，归母公司净利润411.31亿元、同比-4.66%；报告期末不良率1.08%、与上年末持平，拨备覆盖率225.67%、较上年末-2.74pct。 非息收入支撑营收，减值计提力度加大。报告期非利息净收入373.73亿元、同比+1.83%，占营业收入33.92%、占比同比+0.70pct，其中手续费及佣金净收入同比+8.61%；利息净收入728.04亿元、同比-1.29%，占比66.08%。信用减值损失324.65亿元、同比+7.96%。成本收入比25.60%、同比-0.29pct。 规模扩张稳健，对公与科技领域投放领先。报告期末资产总额较上年末+3.31%，负债总额+3.14%；各项贷款余额较上年末+3.62%，各项存款余额+5.03%，存款增速快于贷款1.41pct。结构上，对公贷款余额较上年末+8.79%；个贷余额-3.70%，其中信用卡业务减少6.50%，个人住房及商用房贷款-2.66%，个人经营贷款+0.79%。投向上，科技金融贷款余额较上年末+12.98%，信息技术服务业+24.29%，制造业+9.58%，房地产业-0.73%。 存款定期化程度上升，负债端降幅对冲资产端。报告期净息差1.60%、同比-15BP。生息资产收益率2.95%、同比-42BP；计息负债成本率1.54%、同比-32BP，其中存款成本率1.42%、同比-34BP，成本率下行幅度吸收部分收益率降幅压力。分产品看，对公定期存款成本率1.92%、同比-45BP，个人定期2.09%、-43BP，对公活期0.38%、-20BP，个人活期0.05%、-2BP；结构上定期存款占吸收存款66.94%、同比+0.44pct，对公存款占比69.22%、同比-1.36pct。 托管收入增速领先，合并损益小幅下降。报告期手续费及佣金净收入142.01亿元、同比+8.61%，其中托管及其他受托业务收入53.11亿元、同比+15.56%、占手续费及佣金收入31.47%、占比同比+1.79pct；银行卡手续费收入38.88亿元、同比-12.76%、占比23.03%、-5.75pct。投资损益202.55亿元、同比+10.70%，公允价值变动损益18.69亿元、同比-50.70%，汇兑损益3.22亿元、同比-65.23%，合并整体损益同比-2.47%。 整体不良率持稳，房地产业不良持续改善。报告期末不良贷款率1.08%、与上年末持平；关注类贷款占比1.72%、较上年末+0.03pct。分行业看，房地产业不良率1.36%、较上年末-0.57pct；建筑业1.52%、+0.30pct。个人贷款不良率1.46%、较上年末+0.08pct，其中信用卡3.79%、+0.45pct。报告期末拨备覆盖率225.67%、较上年末-2.74pct，贷款拨备率2.43%，核心一级资本充足率9.43%、较上年末-0.27pct。 公司规模扩张稳定，托管收入增速领先，房地产业不良率改善。预计公司2026-2028年营业收入为2233.36、2302.17、2358.23亿元，归母净利润为810.20、837.61、854.65亿元，每股净资产为41.41、44.22、47.08元，对应9月10日收盘价的PB估值为0.44、0.41、0.39倍。维持"买入"评级。 风险提示：零售资产质量波动超预期；市场波动影响投资收益。

     兴业银行(601166) 事件：兴业银行发布2025年年度报告。2025年，公司实现营业收入2127.41亿元，同比+0.24%；实现归母净利润774.69亿元，同比+0.34%。公司拟派发末期股息每股0.501元，全年现金股息合计每股1.066元，分红率提升至31.02%。 对公贷款引领增长，贷款结构持续优化。截至报告期末，贷款总额达5.95万亿元，同比+3.70%。对公贷款为主要增长引擎，截至报告期末对公贷款余额3.74万亿元，同比+8.63%。公司围绕金融“五篇大文章”，持续加大对经济新动能的投放力度。零售贷款主动调整，截至报告期末零售贷款余额1.92万亿元，同比-3.41%，主要系公司主动进行结构调整和风险管控。 负债成本优势稳固，息差韧性充足。截至报告期末，存款总额达5.93万亿元，同比+7.18%。公司持续推进“织网工程3.0”，通过深耕场景生态和客户经营，有效沉淀低成本结算性资金。报告期内，公司存款平均付息率为1.65%，同比-33bp；其中企金存款付息率同比-34bp至1.59%，零售存款付息率同比-31bp至1.80%。负债端成本的有效压降对资产端收益率下行形成对冲，2025年公司净息差为1.71%，同比-11bp。 中收驱动营收增长，投资收益有所下滑。报告期内，公司手续费及佣金净收入达258.91亿元，同比+7.45%，成为营收增长的核心引擎。公司“大投行、大资管、大财富”战略深化，零售AUM同比+12.23%至3.70万亿元，私行AUM同比+15.15%至1.11万亿元；集团五家资管子公司管理规模合计3.65万亿元，同比+26.07%；转型投行FPA达3.26万亿元，同比+18.98%。受资本市场波动影响，报告期内公司投资收益、公允价值变动损益及汇兑损益三项合计为366.10亿元，同比-5.52%。 资产质量整体稳健，重点领域风险化解见效。截至报告期末，公司不良贷款率1.08%，同比+1bp；拨备覆盖率228.41%，同比-9.37pct，风险抵补能力充足。风险生成得到有效控制，对公房地产新发生不良同比-41.85%，通过专项债置换压降地方政府融资平台业务敞口358亿元；信用卡新发生不良同比-12.98%，不良率同比-29bp至3.34%。 投资建议：公司资产投放加速向新动能转变，重点领域风险化解加速推进，盈利能力持续修复。预计2026-2028年公司营业收入为2176.35、2256.92、2354.62亿元，归母净利润为797.40、829.75、870.81亿元，BVPS为41.37、44.15、47.06元，对应3月27日收盘价的PB估值为0.45、0.42、0.40倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、息差持续收窄、资产质量大幅恶化

     兴业银行(601166) 核心观点 净利润增速平稳，现金分红率持续小幅提升。公司此前已经披露2025年业绩快报，2025年全年实现营收2127亿元，同比增长0.24%；实现归母净利润775亿元，同比增长0.34%。其中，第四季度营收和归母净利润同比分别增长7.3%和1.3%。2023-2025年公司现金分红率分别是29.64%、30.73%、31.02%，延续小幅提升态势。 净息差边际企稳，营收增速由负转正。2025年公司净利息收入同比增长0.44%，较三季度增速提升了1.0个百分点；非息收入同比下降0.2%，降幅较前三季度收窄4.3个百分点。 2025年公司净息差1.71%，同比收窄11bps，较前三季度收窄1bp，降幅延续收窄态势，核心来自于存款成本大幅下降。资产端，2025年生息资产收益 率3.24%，贷款收益率3.59%，同比分别下降48bps和61bps。负债端，2025 年计息负债付息率1.74%，存款付息率1.65%，同比分别下降43bps和33bps。零售贷款压降，深化客户经营。期末资产总额11.09万亿元，贷款总额5.95万亿元，存款总额5.93万亿元，较年初分别增长5.6%、3.7%和7.2%。对公贷款、零售贷款和票据贴现较年初分别增长8.6%、下降3.4%和下降5.5%。零售信贷规模下降一方面是居民信贷需求依然疲软，另一方面也是公司在加大风险管控，积极优化信贷结构。其中，按揭和信用卡贷款余额较年初分别下降1.4%和11.0%，按揭不良率0.60%，与年初持平，信用卡不良率3.34%，较年初下降了30bps。 不良率平稳，逾期贷款双降。期末公司不良率1.08%，与9月末持平，较年初提升1bp，加回核销处置后的不良生成率1.19%，同比微升4bps。期末关注率1.69%，较9月末提升2bps，较年初下降2bps。期末逾期贷款和逾期90+贷款余额较年初分别下降2.6%和7.1%，期末逾期率1.49%，较年初下降10bps。公司2025年资产减值损失计提同比下降4.5%，期末拨备覆盖率228.41%，较9月末提升0.6个百分点，较年初下降9.4个百分点。 投资建议：公司营收增速由负转正，资产质量稳健。考虑到零售信贷需求复苏缓慢，我们小幅下调2026-2028年归母净利润至788/817/866亿元（2026-2027年原预测803/846亿元），对应同比增速为1.7%/3.7%/5.9%。当前股价对应2026-2028年PE值为5.4x/5.2x/4.9x，PB值为0.46x/0.43x/0.41x，维持“中性”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

     兴业银行(601166) 核心观点 净利润增速平稳。公司披露2025年业绩快报，2025年全年实现营收2127亿元，同比增长0.24%；实现归母净利润775亿元，同比增长0.34%。 营收增速由负转正。公司四季度单季营收同比增长7.3%，全年营收同比增长0.24%，较前三季度同比下降1.82%改善明显。我们判断主要来自于两方面，一是净息差同比降幅收窄带来净利息收入增速提升。伴随贷款重定价到期压力持续下降以及存款成本的改善，公司净息差下降压力持续缓解，预计四季度净息差维持平稳。二是非息收入降幅收窄。2025年公司手续费及佣金净收入增速由负转正，预计该趋势延续。 贷款平稳减速，深化客户经营。期末资产总额11.09万亿元，贷款总额5.95万亿元，较年初分别增长5.57%和3.70%，较9月末分别增长3.9%和下降0.7%。 预计信贷拖累主要在零售端，居民信贷需求仍疲软，同时公司也在加强零售 信贷管理。期末，负债总额10.18万亿元，存款总额5.93万亿元，较年初分别增长5.88%和7.18%，存款实现较好增长。 不良率和拨备覆盖率维持平稳。期末公司不良贷款余额642.5亿元，较年初增加27.7亿元；不良率1.08%，与9月末持平，较年初提升1bp；拨备覆盖率228.41%，较9月末提升0.6个百分点，较年初下降9.4个百分点。 投资建议：公司营收增速由负转正，资产质量稳健。考虑到业绩快报数据披露有限，暂维持2025-2027年归母净利润776/803/846亿元的预测，对应同比增速为0.5%/3.5%/5.4%。当前股价对应2025-2027年PE值为5.7x/5.5x/5.2x，PB值为0.51x/0.48x/0.45x，维持“中性”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

     兴业银行(601166) 核心观点 净利润保持正增长。2025年前三季度实现营收1612亿元，同比下降1.82%，较半年度收窄0.47个百分点，第三季度同比下降0.78%；实现归母净利润631亿元，同比增长0.12%。 净利息收入同比降幅收窄，其他非息降幅处在同业较好水平。前三季度净利息收入同比下降0.56%，较上半年收窄约0.96个百分点，主要是资产规模同比增速略有提升。手续费及佣金净收入同比增长3.79%，较上半年扩大1.2个百分点；其他非息净收入同比下降9.28%，降幅处于同业较好水平。 规模小幅扩张，客户质量稳步提升。期末资产总额10.67万亿元，贷款总额5.99万亿元，存款总额5.83，较年初分别增长1.57%、4.42%、和5.47%；其中，绿色贷款、科技贷款、制造业中长期贷款较年初分别增长18.64%、 17.70%和13.82%，三张名片保持特色。期末零售客户1.14亿户，较年初增 长3.4%，双金客户和私行客户交年初分了增长10.49%和11.39%，客户质量稳步提升。 存款成本改善明显，净息差较上半年收窄3bps。前三季度净息差1.72%，同比下降12bps，较上半年收窄3bps。受益于存款挂牌利率调降，以及公司通过做实主结算账户经营、深化场景金融建设、加强高成本存款精细化管理，实现存款付息率1.71%，同比下降32bps，较上半年下降5bps，实现同业存款付息率1.68%，同比下降56bps，较上半年下降8bps。 资产质量保持稳定。期末不良贷款率1.08%，与半年末持平；关注率1.67%，较年初下降4bps。前三季度减值计提同比下降11.30%，期末拨备覆盖率227.81%，较6月末下降0.7个百分点，较年初下降10个百分点，保持合理区间，处于同业较好水平。 投资建议：公司基本面稳健，维持2025-2027年归母净利润776/803/846亿元的预测，对应同比增速为0.5%/3.5%/5.4%。当前股价对应2025-2027年PE值为5.8x/5.6x/5.3x，PB值为0.52x/0.49x/0.46x，维持“中性”评级。风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。