兴业银行(601166) 事项： 兴业银行发布2025年1季报，公司2025年1季度实现营业收入557亿元，同比负增3.6%，实现归母净利润238亿元，同比负增2.2%。规模方面，公司1季度末资产规模同比增长3.6%，其中贷款同比增长4.8%，存款同比增长10.3%。 平安观点： 盈利增速略有下滑，非息拖累营收增长。兴业银行2025年1季度归母净利润同比负增2.2%（+0.1%，24A），营收下滑一定程度拖累盈利增长。公司1季度营业收入同比负增3.6%(+0.7%，24A），1季度非息收入同比下降12.4%（-0.3%，24A），是拖累营收的主要因素，债券投资相关其他非息收入同比下降21.5%（+9.4%，24A），增速水平同样有所下降。公司1季度中收业务略有回暖，1季度手续费及佣金净收入同比增长8.5%（-13.2%，24A），预计与公司大资管战略的持续深化相关。此外，公司1季度净利息收入同比增长1.3%（+1.1%，24A），增速水平保持稳健。 息差边际企稳，规模扩张稳健。兴业银行2025年1季度净息差水平为1.80%（1.82%，24A），但我们根据期初期末余额测算公司1季度单季度年化净息差水平环比24年4季度上升2BP至1.48%，成本红利的加速释放是支撑息差企稳的重要因素，按照期初期末余额测算公司25年1季度单季度计息负债成本率环比24年4季度下降18BP至1.83%。资产端定价水平延续下行趋势，按照期初期末余额测算公司1季度单季度生息资产收益率环比24年4季度下降15BP至3.18%，预计与1季度重定价压力的集中释放相关。规模方面，公司1季度末总资产同比增长3.6%（+3.4%，24A），其中贷款同比增长4.8%（+5.0%，24A），1季度对公贷款同比增长6.93%，成为支撑贷款增长的重要因素。负债端来看，公司1季度末存款同比增长10.3%（+7.7%，24A），扩表速度保持稳健。 资产质量稳健，拨备水平小幅下滑。兴业银行25年1季度末不良率环比24年末上升1BP至1.08%，绝对水平仍在低位。重点领域资产质量保持稳定，对公房地产、信用卡新发生不良均同比回落，地方政府融资平台资产质量保持稳定。前瞻性指标方面，公司1季度末关注率环比持平24年末于1.71%，综合各项指标来看，我们认为公司资产质量保持稳健。拨备方面，公司1季度末拨备覆盖率和拨贷比分别环比24年末下降4.36pct/3BP至233%/2.52%，风险抵补能力保持稳定。 投资建议：“商行+投行”打造差异化经营，分红率抬升提升公司股息价值。兴业体制机制灵活，围绕“商行+投行”布局，以轻资本、轻资产、高效率为方向，不断推动业务转型，目前公司表内外业务均衡发展，ROE始终处在股份行前列，公司提出未来将打造绿色银行、财富银行、投资银行三张金色名片，我们看好相关赛道的长期发展空间。我们维持公司25-27年盈利预测，预计公司25-27年EPS分别为3.77/3.93/4.14元，对应盈利增速分别是1.3%/4.5%/5.3%，当前股价对应25-27年PB分别为0.54x/0.50x/0.47x，考虑到目前公司估值安全边际相对较高，长期盈利能力有望修复，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

     兴业银行(601166) 事件： 4月29日，兴业银行发布2025年一季度报告。2025Q1公司实现营收557亿元，YoY-3.58%；归母净利润238亿元，YoY-2.22%；年化ROE同比下降1.24pct至12.24%。 点评： 营收和利润进一步下滑。2025Q1公司营收、归母净利润分别同比-3.6%、-2.2%，分别较2024年下降4.2pct、2.3pct。业绩归因来看，净息差下行和其他非息负增拖累营收表现，规模扩张和拨备释放提振业绩。 规模稳步扩张，净息差略有下行。2025Q1净利息收入同比增长1.3%，2024年同比增长1.1%，增速略有提升。 规模方面，2025Q1末总资产同比增长3.6%，其中贷款总额、金融投资分别同比增长4.8%、11.7%。信贷投向上，绿色贷款和科技贷款分别较上年末增长9.4%、9.9%，高于各项贷款增速，绿色银行发展稳步推进。此外，2025Q1末存款总额同比增长10.3%，远高于贷款增速，存款规模双位数高增为信贷投放夯实基础。 净息差方面，2025Q1净息差为1.80%，较2024年下降2bp。2024年末兴业银行按揭占比18.9%，排名上市银行第七，因此一季度重定价压力相对较大。测算2025Q1生息资产收益率较2024年下降26bp至3.18%。但存款挂牌利率下调、负债结构优化等举措有效缓解负债成本压力，2025Q1末存款占负债比重较2024年末提升0.4pct至57.9%，测算2025Q1计息负债成本率较2024年下降27bp至1.83%。 中收由负转正，其他非息大幅负增。2025Q1净手续费及佣金收入同比增长8.5%，较2024年同比-13.2%明显改善。公司具有全牌照优势，通过发力投行和资管等特色业务稳定中收，成效显著。2025Q1净其他非息收入同比-21.5%，较2024年大幅下滑30.9pct，主要受债市利率波动影响，投资收益、公允价值变动损益分别同比减少31亿、3亿。 资产质量相对稳定。2025Q1末，公司不良率环比上升1bp至1.08%，关注率环比持平为1.71%。但对公地产、信用卡新发生不良均同比回落，地方政府融资平台资产质量保持稳定。2025Q1末拨备覆盖率环比下降4.36pct至233.42%，但仍处于股份制银行前列水平。 盈利预测与估值： 绿色银行、财富银行、投资银行“三张名片”愈发亮眼，综合化经营优势显著。我们预测公司2025-2027年归母净利润同比-0.42%、2.60%、3.33%，对应BPS分别为36.55、34.92、33.90元，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济震荡，不良资产大量暴露，息差下行压力加大

     兴业银行(601166) 核心观点 业绩小幅负增长。2025年一季度年实现营收556.8亿元，同比下降3.6%，较2024年全年增速回落4.2个百分点；实现归母净利润238.0亿元，同比下降2.2%，较2024年全年增速回落3.1个百分点。 规模扩张放缓，净息差降幅收窄。2024年利息净收入同比增长1.3%，较2024年全年增速提高0.2个百分点，主要是净息差降幅收窄。公司披露的净息差为1.80%，较2024年全年下降2bps，同比下降7bps，较2024年同比11bps的降幅有所收窄。资产端依然承压，存款成本大幅改善，存款付息率1.79%，同比下降33bps。 期末资产总额10.63万亿元，贷款总额5.82万亿元，存款总额5.63万亿元，较年初分别增长1.2%、1.4%和1.7%。其中，个人贷款较年初下降1.3%，公 司贷款较年初增长4.5%，绿色贷款和科技贷款分别较年初增长9.37%和 9.90%，高于各项贷款增速。 其他非息收入下降拖累营收。利息净收入平稳增长，非息净收入同比下降12.42%，主要受市场利率波动影响，其他非息净收入同比下降21.50%；手续费及佣金净收入67.27亿元，同比增长8.54%。 不良指标稳定，降拨备释放利润。期末，不良贷款率1.08%，较年初提升1bp；关注贷款率1.71%，与年初持平。其中，对公房地产、信用卡新发生不良均同比回落，地方政府融资平台资产质量保持稳定。 拨备计提上，由于营收负增长，公司降低拨备计提释放利润。一季度资产减值损失同比下降11.39%，2024年仅下降1.3%，预计主要受非信贷资产计提还原影响。期末拨备覆盖率233.42%，较年初仅下降4.4个百分点。 投资建议：公司基本面整体稳定，维持2025-2027年归母净利润776/803/846亿元的预测，对应同比增速为0.5%/3.5%/5.4%。当前股价对应2025-2027年PE值为6.0x/5.7x/5.4x，PB值为0.53x/0.50x/0.47x，维持“中性”评级。风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

     兴业银行(601166) 核心观点 业绩实现正增长。2024年实现营收2122亿元，同比增长0.7%，增速较前三季度下降了1.0个百分点；实现归母净利润772亿元，同比增长0.1%，增速较前三季度提升了3.1个百分点。2024年ROAA为0.75%，ROAE为9.89%，同比分别下降0.05个和0.75个百分点。 利润增速回正主要受益于资产减值损失同比下降；由于不良余额下降，拨备覆盖率环比提升。2024年资产减值损失同比下降1.3%，前三季度则同比增长了14.3%。公司资产质量趋于稳定，期末不良率1.07%，与年初持平，较9月末下降了1bp，期末不良余额较9月末下降了1.0%。2024年加回核销后的不良生成率1.15%，同比下降了20bps。期末关注率1.71%，较9月末下降了6bps；期末逾期率1.59%，较6月末提升了14bps。受益于不良余额下降，期末拨备覆盖率238%，较9月末提升了4个百分点。 规模增速放缓，持续优化资负结构，净息差降幅收窄。2024年利息净收入同比增长1.1%，较前三季度下降了1.3个百分点，主要是资产规模增速有所放缓。期末资产总额10.51万亿元，贷款总额5.74万亿元，较年初分别增长3.4%和5.0%，期末贷款占总资产的比重达到54.59%，较年初提升了0.8个百分点。个人贷款和公司贷款较年初分别增长了0.7%和8.8%，五篇大文章中的科技贷款、绿色贷款、普惠金融贷款都实现了较好增长。 公司披露的2024年净息差1.82%，同比下降了11bps，较前三季度下降了2bps。资产端利率依然承压，2024年生息资产收益率3.72%，同比收窄了28bps；负债端加强存款成本管控，零售存款和企金存款付息率同比分别下降了15bps和30bps至2.11%和1.93%，带来2024年计息负债付息率同比下降了17bps至2.17%。 手续费净收入依然承压。2024年非息收入合计同比下降0.32%，其中手续费净收入下降了13.2%，其他非息收入同比增长了9%。 投资建议：考虑到2024年底存量按揭利率下调的冲击，以及2025年央行择机降准降息等因素，下调2025-2027年归母净利润至776/803/846亿元（2025-2026原预测807/844亿元），对应同比增速为0.5%/3.5%/5.4%。当前股价对应2025-2027年PE值为6.1x/5.9x/5.6x，PB值为0.55x/0.51x/0.48x，维持“中性”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

     兴业银行(601166) 投资要点: 2024年分红率同比上升0.5%：兴业银行2024年营收同比增速0.66%，归母净利润同比增速0.12%。2024年每股派息1.06元，分红率达到28.5%，较2023年同比上升0.5%。按照3月28日收盘价测算的股息率约为4.9%。 总资产同比增速3.4%，贷款同比增速5.2%：截至2024年末，兴业银行总资产同比增速3.4%，其中，贷款同比增速5.2%，金融投资同比增速3.6%。风险加权资产同比增速7.33%。核心一级资本充足率9.75%，较年初仅下降1BP。 资产质量相关指标环比变动不大：截至2024年末，不良率1.07%，同比持平于2023年末，较2024.3Q末，环比下降1BP。其中，对公房地产不良率为3.89%，较上年末上升0.85个百分点，主要是加强对存量项目的风险评估，对公房地产融资的拨备计提比例为4.99%；地方政府融资平台债务余额不良率3.91%，较上年末上升1.39个百分点。融资平台债务不良新增趋势放缓。关注率1.71%，同比上升16BP，环比2024.3Q末下行6BP。拨备覆盖率237.78%，同比下降7.43个百分点，环比上升4.24个百分点。前瞻指标，不良新生成率下行。 盈利预测与投资建议：公司营收和归母净利润均维持正增长，存款成本明显改善，规模扩张保持稳健。我们小幅下调了2025-2026年的盈利预测，我们预计2025-2027年归母净利润分别为779亿元、786亿元和794亿元，对应的同比增速分别为0.96%、0.8%和1%。按照兴业银行A股3月28日收盘价21.53元，对应2025-2027年PB估值分别为0.55倍、0.51倍、0.48倍，维持增持评级。 风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经营产生重要影响。

     兴业银行(601166) 事项： 兴业银行发布2024年年报，公司24年全年实现营业收入2122亿元，同比增长0.66%，实现净利润772亿元，同比增长0.12%，公司全年年化ROE为9.89%。规模方面，公司总资产规模同比增长3.4%，其中贷款规模同比增长5.0%，存款规模同比增长7.7%。公司发布2024年分红预案，预计每10股派发股利10.60元，现金分红比例达到30.17%。 平安观点： 盈利增速环比修复，营收表现稳定。兴业银行2024年归母净利润同比增长0.1%（-3.0%，24Q1-3），拨备的反哺预计是支撑盈利增速回暖的重要原因，全年信用减值损失同比负增1.6%（+14.3%，24Q1-3）。营收方面，公司24年营收同比正增0.7%（1.8%，24Q1-3），其中净利息收入同比正增1.1%（2.4%，24Q1-3），息差韧性支撑营收保持平稳。非息收入方面，公司24年非息收入同比小幅负增0.3%（0.6%，24Q1-3），基本保持平稳，其中手续费及佣金净收入4季度略有改善，全年负增缺口较前3季度收敛2.0pct至-13.2%。 息差降幅收窄，规模扩张稳健。兴业银行24年末净息差为1.82%（1.84%，24Q3），同比下降11BP，同比降幅略有收窄，资产端定价水平仍是主要的拖累因素，公司24年末贷款收益率环比半年末下降12BP至4.20%，预计与下半年按揭贷款利率以及LPR的调整有关。不过成本端积极因素逐步显现，公司24年末存款成本率较半年末下降8BP至1.98%，预计一方面来自于存款结构的管控，公司24年末活期存款占比较半年末提升0.36pct至37.38%，另一方面来自于存款挂牌利率调降效果，公司24年末对公定期和个人定期存款利率分别环比半年末下降10BP/11BP至2.61%/2.83%。规模方面，公司24年末总资产同比增长3.4%（3.9%，24Q3），整体保持平稳，其中贷款同比增长5.0%（8.0%，24Q3），4季度公司压降票据业务导致贷款出现负增情形，但值得注意的是公司24Q4单季度零售贷款贡献突出，单季度增量同比增长121.6%。负债端方面，公司24年末存款同比增长7.7%（+4.0%，24Q3），整体保持平稳。 不良率环比改善，拨备水平向好。兴业银行24年末不良率环比3季度末下行1BP至1.07%，我们测算公司年化不良贷款生成率为1.12%（1.15%，24H1），资产质量整体向好，仍需关注重点领域资产质量波动，一方面地方融资平台不良资产率较半年末上升91BP至3.91%，但债务新增不良趋势有所放缓，存量金额较小。另一方面对公房地产融资不良资产率较半年末上升24BP至3.89%，预计与公司提高了分类标准相关，对公房地产融资整体拨备水平约为4.99%，重点领域风险可控。前瞻性指标方面，公司24年末关注率环比3季度末下行6BP至1.71%，逾期贷款率较半年末上升14BP至1.59%，主要是因为是部分高负债房地产客户及零售客户违约风险上升。整体来看，公司资产质量保持稳定。拨备方面，公司24年末拨备覆盖率和拨贷比分别环比3季度末上升4.24pct/2BP至238%/2.55%，风险抵补能力保持稳定。 投资建议：“商行+投行”打造差异化经营，分红率抬升提升公司股息价值。兴业体制机制灵活，围绕“商行+投行”布局，以轻资本、轻资产、高效率为方向，不断推动业务转型，目前公司表内外业务均衡发展，ROE始终处在股份行前列，公司提出未来将打造绿色银行、财富银行、投资银行三张金色名片，我们看好相关赛道的长期发展空间。24年公司上调分红率0.53pct至30.17%，进一步抬升公司股息价值，按照当前收盘价计算公司股息率达到4.93%，股息价值进一步凸显。考虑到当前信贷有效需求不足情况仍存，我们小幅下调公司的盈利预测，并新增27年盈利预测，预计公司25-27年EPS分别为3.77/3.93/4.14元（原25-26年EPS预测分别是3.97/4.28元），对应盈利增速分别是1.3%/4.5%/5.3%（原25-26年盈利预测分别是5.5%/7.8%），当前股价对应25-27年PB分别为0.55x/0.51x/0.48x，考虑到目前公司估值安全边际相对较高，长期盈利能力有望修复，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。