兴业银行(601166) 投资要点 兴业银行发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入1642.17亿元，同比+1.81%。实现归母净利润630.06亿元，同比-3.02%。 营收稳健增长，非息收入表现较好 2024Q1-Q3公司营收同比增速较2024H1小幅+0.01pct，主要系公司非息收入表现边际改善。2024Q1-Q3公司中收、其他非息收入分别同比-15.16%、+12.79%，增速较2024H1分别+4.27pct、+4.09pct。2024Q1-Q3公司归母净利润增速较2024H1-3.88pct，主要系息差业务以及拨备计提拖累。从业绩归因来看，2024Q1-Q3生息资产规模、净息差、中收、拨备计提对净利润的贡献度分别为+6.54%、-4.15%、-3.04%、-6.04%，较2024H1分别-0.62pct、-1.22pct、+1.23pct、-1.96pct。 票据冲量较为明显，负债成本明显改善 截至2024Q3末，公司贷款余额为5.74万亿元，同比+8.05%，增速较2024H1-0.51pct。从新增贷款看，公司2024Q3单季度贷款净增加725.10亿元，其中票据贴现净新增669.51亿元，占比92.33%，票据冲量较为显著。净息差方面，2024Q1-Q3公司累计净息差为1.84%，较2024H1-2bp，整体韧性较强。从负债端来看，公司坚持“稳规模”“降成本”。截至2024Q3末，公司存款余额为5.43万亿元，同比+3.98%。2024Q1-Q3存款付息率2.03%，同比-23bp，降幅较2024H1有所扩大。 资产质量稳健，拨备计提充足 截至2024Q3末，公司不良率、关注率分别为1.08%、1.77%，较2024H1分别+0bp+4bp。关注率有所上行，主要系零售风险有所上升。从信用减值损失来看，2024Q1-Q3公司计提资产减值损失477.03亿元，同比+14.31%。拨备方面，2024Q3末公司拨备覆盖率为233.54%，较2024H1末-4.28pct，风险抵补能力较足。资本方面，截至2024Q3末，公司核心一级资本充足率为9.70%，资本较为充足。 投资建议：维持兴业银行“买入”评级 考虑到当前利率持续下行，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为2147/2228/2351亿元，同比增速分别为+1.83%/+3.78%/+5.50%，3年CAGR为3.69%归母净利润分别为775/801/838亿元，同比增速分别为+0.48%/+3.32%/+4.71%，3年CAGR为2.82%。考虑到公司经营稳健且股息率较高，我们维持“买入”评级。 风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化，监管政策转向。

     兴业银行(601166) 事件： 兴业银行发布24年三季度财报。24年前三季度，企业实现营收约1642亿元，YoY+1.81%，归母净利润630亿元，YoY-3.02%；不良率1.08%，不良拨备覆盖率233.5%。 点评摘要： 营收持续向上修复表现。2024前三季度，兴业银行总营收为1642亿元（YoY+1.81%），其中净利息收入1116亿元（YoY+2.39%）。非息净收入526亿元，同比增长0.61%。拨备前利润表现整体贴合营业收入变动趋势，PPOP24Q1、24H1、24Q1-Q3增速为+7.26%、+3.75%、+3.75%。 净息差承压，未来可能企稳。2024Q3，企业净息差受压至1.79%，较2024年中下滑7bp，主要原因可能是来自LPR和存量房贷下调政策影响贷款收益水平下滑。结合今年下半年的贷款利率和存款挂牌利率双向调整环境下，企业未来息差压力可能有所减缓。 存贷比整体维持较高水平。2024Q3，企业存贷比为105.8%，较2024年中小幅上涨，优于去年同期水准。 资产端：截至24Q3末，兴业银行生息资产总计99,332亿元，较24H1上滑745亿元（环比-0.7%）。结构上，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行较24H1末环比变动+1.2、+2.1、-3.1、-0.1pct。 负债端：截至24Q3末，兴业银行计息负债余额91,396亿元，较24H1末增加931亿元（环比+1.03%）。负债结构上，存款、已有债券、同业负债及向央行借款较24H1末环比变动-0.2、-0.5、+0.9、-0.2pct。 资产质量稳健，拨备企稳。截至24Q3末不良贷款率1.08%，与上季持平，逾期率1.45%；不良拨备覆盖率233.5%。 盈利预测与估值： 兴业银行24Q3企业营收持续修复，资产质量稳健。我们预测企业2024-2026年归母净利润同比增长为2.23%、2.25%、5.38%，对应现价BPS：37.77、40.65、43.36元。使用股息贴现模型测算目标价为22.06元，对应24年0.58x PB，现价空间21%，维持“买入”评级 风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大

     兴业银行(601166) 事项： 兴业银行发布2024年三季报，前三季度实现营业收入1642亿元，同比增长1.8%，实现归母净利润630亿元，同比负增3.0%，年化加权平均ROE10.92%。截至3季度末，兴业银行总资产规模达到10.3万亿元，其中贷款规模达到5.74万亿元，存款规模达到5.43万亿元。 平安观点： 盈利增速环比回落，营收表现稳定。兴业银行2024年前3季归母净利润同比负增3.0%（+0.9%，24H1），主要是拨备计提力度的提高导致盈利增速略有下滑，公司前3季度信用减值损失同比提高14.3%（+10.2%，24H1）。营收韧性凸显，前3季度公司营业收入同比增长1.8%，基本持平上半年度，非息收入贡献提升一定程度对冲了利差业务承压的影响，公司前3季度非息收入同比增长0.6%（-2.6%，24H1），其中投资类相关的其他非息收入同比提升12.8%（+8.7%，24H1）。中收略有改善，公司前3季度手续费及佣金净收入同比负增15.2%（-19.4%，24H1），仍需关注后续居民财富管理需求的恢复情况。利差业务方面，息差收窄拖累前3季度净利息收入增速较半年度下滑1.8个百分点至2.4%。 息差降幅企稳，规模稳步扩张。兴业银行3季度末净息差为1.84%（1.86%，24H1），同比下降10BP，降幅基本同半年末一致。从资产端来看，我们按照期初期末余额测算公司24Q3单季度生息资产收益率环比24Q2下降7BP至3.41%，单季度降幅同2季度单季环比降幅基本一致，LPR调降、存量按揭贷款利率调整以及市场竞争加剧等因素在后续预计仍将持续冲击资产端定价水平。负债端成本压力略有缓释，我们按照期初期末余额测算公司24Q3单季度计息成本负债率环比24Q2单季度下降4BP至2.09%，公司通过调整存款结构以及下调存款挂牌利率对冲存款定期化的影响（公司3季度末定期存款占比较半年末提升4.0个百分点至56%）。规模方面，公司3季度末总资产规模同比增长3.9%（+4.6%，24H1），其中贷款总额同比增长8.0%（+8.6%，24H1），负债方面，公司3季度末存款规模同比增长3.98%（+4.9%，24H1），扩表速度皆保持稳健。 资产质量稳健，拨备水平环比下滑。兴业银行3季度末不良率环比持平半年末于1.08%，资产质量整体保持稳定。进一步聚焦前瞻性指标来看，公司3季度末关注率环比半年末上行4BP至1.77%，预计零售风险上升拖累前瞻性指标略有波动，与行业趋势一致。拨备方面，公司3季度末拨备覆盖率和拨贷比分别环比半年末下降4.28pct/3BP至234%/2.53%，风险抵补能力保持稳定。 投资建议：“商行+投行”打造差异化经营，股息率高于同业。兴业体制机制灵活，围绕“商行+投行”布局，以轻资本、轻资产、高效率为方向，不断推动业务转型，目前公司表内外业务均衡发展，ROE始终处在股份行前列，公司提出未来将打造绿色银行、财富银行、投资银行三张金色名片，我们看好相关赛道的长期发展空间。目前公司股息率达到5.54%，股息价值进一步凸显。我们维持公司24-26年盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为3.76/3.97/4.28元，对应盈利增速分别为+1.4%/+5.5%/+7.8%，目前兴业银行股价对应24-26年PB分别为0.51x/0.47x/0.44x，考虑到目前公司估值安全边际相对较高，收入端短期扰动消退后长期盈利能力有望修复，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

     兴业银行(601166) 事件：10月30日，兴业银行发布2024三季报：2024Q1-Q3，实现营业收入1642.17亿元，同比增长1.81%；实现归母净利润630.06亿元，同比-3.02%。 点评： 资产规模稳步增长，信贷投放结构优异。截至2024Q3末，兴业银行资产总额为10.31万亿元，同比增长3.87%。其中，贷款投放较为稳健，对公贷款为主要贡献。截至2024Q3末，兴业银行贷款同比增长8.05%，公司贷款同比增长11.36%，主要是其将“三张名片”“五大新赛道”“数字兴业”与“五篇大文章”有机融合、一体推进，加快绿色、科技、普惠等重点领域资产投放，截至2024Q3末，绿色贷款、科技贷款、普惠贷款分别增长16.66%、14.74%、10.45%，均高于各项贷款增速。客户存款余额达到5.43亿元，较去年同期增长3.98%。 存款付息率同比下降23BP，净息差略降。兴业银行2024Q1-Q3营业收入同比增长1.81%，主要是利息净收入同比增长2.39%，贡献收入。此外，非利息收入达526.3亿元，同比增长0.61%。2024Q1-Q3净息差1.84%，同比下降10BP。公司通过高质量经营存款端、持续优化存款结构，以减轻付息成本压力，例如通过高成本存款到期置换、“手工补息”治理，压降负债成本、引导存款健康发展。2024Q1-Q3，兴业银行存款付息率2.03%，同比下降23BP。我们认为，在当前贷款利率下行的背景下，兴业银行从自身资负经营角度出发，资产端以“区域+行业”为抓手，加快绿色、科技、普惠等重点领域资产投放，负债端持续优化存款结构，拓展低成本结算性存款，推动负债高质量发展，息差压力有望持续减缓，息差企稳可期。 资产质量保持稳健，拨备较为充足。2024Q3末，兴业银行不良贷款率1.08%，与半年度保持稳定；关注贷款率1.77%，较上半年提升0.22pct，整体不良指标保持稳健。拨备覆盖率小幅回落至233.54%，较去年同期略降4.24pct。兴业银行坚持“做实分类、做实质量、做实处置、做实效益”的资产质量管控原则，持续优化重点风险领域管控机制，抢抓国家政策窗口，及时高效处置不良资产。房地产层面，兴业银行加强对存量项目的风险评估，对部分短期内较难满足保交房条件的房地产项目，及时下调风险分类等级、计提充足减值损失，推动经营机构加快风险化解。 盈利预测：兴业银行巩固“三张名片”，企金客群及贷款规模取得长足发展，继续保持债券承销、并购融资、资产撮合等领域的优势，息差下行趋势减缓，不良指标整体较为稳定。我们预测，2024-2026年归母净利润增速分别为0.17%、3.30%、5.40%，2024-2026年EPS分别为3.72元、3.84元、4.05元。 风险因素：业务转型带来的风险；监管政策趋严；经济增速下行风险等。

     兴业银行(601166) 事件： 兴业银行发布24年中财报。企业上半年实现营收1130亿元，YoY+1.8%，归母净利润430亿元，YoY+0.86%；不良率1.08%，不良拨备覆盖率238%。 点评摘要： 利息收入拉动营收，投资收益亮眼。24H1公司营收1130亿元，YoY+1.8%。其中，公司利息净收入YoY+4.2%，约749亿元。非息收入同比下降2.7%至382亿元。分细项来看：投资净收益220亿元，YoY+30%，为营收提供有力支撑。 资产生息端：信贷规模扩张弥补收益率下行效应。24H1在贷款收益率下行的背景下企业依靠规模效应达成信贷收益约1190亿元，较去年同期多增29亿元。2024上半年，兴业银行贷款日均余额占生息资产总额60.4%，较23年末增长0.96pct。计息负债端：成本控制有效释放息差空间。24上半年存款日均余额占计息负债56.5%，平均成本率2.06%。计息负债成本率总计2.25%，较23年中、24年初分别释放约10bp、9bp空间。其中24Q2存款、债券成本率压降至2.06%、2.69%。息差：24H1企业净息差1.86%，较一季度小幅下滑有望逐步企稳。 拨备计提同比上升，归母利润韧性正增。24H1拨备计提同期加大力度，YOY+10.2%。在此基础下兴业银行主业营收拉动归母净利润YoY较24Q1上涨4.0pct，增速实现由负转正增长0.9%。 资产端：贷款拉动生息扩张，对公信贷流向实体。生息资产总计106,496亿元，较24Q1上升0.8%。信贷情况：24Q2对公贷款环比增长1.5%，主要受益于基建类、农业、采矿业、制造业（较年初：+10.2%、15.8%、25.0%、4.7%）等实体领域贷款投放增长，以上四类合计占贷款40.4%。负债端：存款增速反转向上。计息负债余额85,924亿元，较年初+2.4%。存款方面，24H1存款较23年末增长3.3%，增长情况边际改善，主要得益于对公存款余额（33586亿元）较年初变动扭负为正至1.8%，24H1占计息负债39.1%。 质量企稳，风险抵补能力维持高水平。24Q2末不良贷款率1.08%，不良拨备覆盖率237.8%，资产质量整体稳定，拨备充足。 前十大股东变动：第四大股东香港中央结算有限公司增持0.37pct至4.26%；中国烟草总公司福建省公司新进持有5.7亿股，占比为2.76%，为企业第8大股东。 盈利预测与估值： 兴业银行24H1营收表现出色，负债成本管理为息差打开缓降空间，企业盈利能力具有韧性。我们预测企业2024-2026年净利润同比增速为2.23%、2.25%、5.38%，对应现价BPS：37.77、40.65、43.36元。使用股息贴现模型测算目标价为21.08元，对应24年0.56x PB，现价空间29%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大。