序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
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1 | 东兴证券 | 曹奕丰 | 维持 | 增持 | 跨境电商持续景气,24年增长值得期待 | 2024-05-07 |
东航物流(601156)
事件:2023年公司实现营收206.2亿元,同比下降12.1%,归母净利润24.9亿元,同比下降31.6%。24Q1公司实现营收52.2亿元,同比增长14.2%,归母净利润5.9亿元,同比下降22.6%。23年及24Q1盈利下降主要系即期运价同比下降较多。
即期运价下降是航空速运业务利润下滑主因:23年公司稳步新增并优化运力,努力提升飞机日利用率,全货机日利用率12.56小时,同比提升12.85%,货邮运输总周转量同比增长18.8%。但由于即期市场运价同比大幅下滑,航空速运板块营收同比减少31.4%,毛利率同比下降10.4pct至24.6%,实现毛利22.4亿元,较22年的46.5亿元明显减少。24Q1的情况较为类似,由于运价同比下降,航空速运业务毛利率下降14.6pct至15.6%。
跨境电商的景气带动综合物流解决方案收入高增长:23年航空物流行业供需结构发生深刻变化,以高科技产品、机电产品等为代表的传统空运货物需求出现较大幅度下滑,但以消费品、服装等为代表的跨境电商货物需求实现明显增长,给航空物流市场注入了新的发展动力。
公司综合物流解决方案23年实现营收91.3亿元,同比增长16.7%,其中跨境电商和产地直达(生鲜冷链)业务大幅增长是主要原因。23年公司跨境电商解决方案实现营收46.98亿元,同比增加71.7%;产地直达业务实现营收19.1亿元,同比增加66.5%。24Q1综合物流解决方案继续维持高增长,实现营收26.2亿元,同比增长64.0%。但由于行业运价的下滑,综合物流业务毛利率相应下降,其中23年毛利率为13.5%,同比下降4.5pct,24Q1毛利率为10.7%,同比下降6.4pct。
地服板块贡献稳定利润:地面综合服务业务是公司稳定的利润来源。公司23年货邮处理量240.3万吨,同比增长9.0%,毛利率由2022年的18.5%提升至2023年的40.5%,毛利率大幅提升主要系22年受疫情影响严重,23年恢复至正常水平。24Q1地服板块营收同比增长6.8%,毛利率39.5%,继续稳定在40%左右的水平。
机队结构调整完毕,目前为全B777机队:2023年公司通过融资租赁方式引进3架B777全货机,完成退租2架B777全货机,并开展2架B747全货机对外处置工作。截至2023年末,公司在运营的飞机为14架B777全货机,平均机龄仅为3.5年,年轻的机龄有利于提高运行安全系数并降低运行成本,统一的机型有助于降低人员培训、飞机维护等成本。
公司盈利预测及投资评级:我们预计跨境电商业务的景气将为行业带来持续的增长动力。虽然目前阶段行业运价承压,但从TAC指数看,运价继续下探的空间有限,向上弹性则较大。跨境电商需求的增长有望带动运价企稳回升。我们预计公司2024-2026年净利润分别为29.2、35.9和42.0亿元,对应EPS分别为1.84、2.26和2.65元。当前股价对应2024-2026年PE值分别为10.3、8.4和7.2倍,维持公司“推荐”评级。
风险提示:运价下跌幅度超预期、行业政策落地不及预期、油价大幅波动、宏观经济下行、安全风险。 |
2 | 国海证券 | 祝玉波 | 维持 | 买入 | 2024年一季报点评:Q1营收同比增长14%,运价上涨提升业绩弹性 | 2024-05-04 |
东航物流(601156)
事件:
2024年4月29日,东航物流发布2024年一季报:
2024年Q1,公司实现营业收入52.24亿元,同比增加14.17%,完成归母净利润5.89亿元,同比下降22.64%,完成扣非归母净利润5.27亿元,同比下降19.83%。
分业务,2024年Q1,航空速运实现收入20.04亿元,同比下降17.05%;
地面综合服务实现收入5.90亿元,同比增加6.83%;综合物流解决方案实现收入26.27亿元,同比增加63.95%。
投资要点:
低运价协议拖累Q1业绩及航空速运收入增长,综合物流解决方案收入同比实现高增拉动总收入增速
2023年Q1,由于公司尚在执行上一较高BSA运价协议的周期,因此公司毛利率及净利率水平较高。但2024年Q1对应的运价协议有所回落,同时现货市场运价低于去年同期,使得公司航空速运毛利率同比下降14.55pct至15.57%,综合物流解决方案毛利率同比下降6.35pct至10.66%。最终公司航空速运收入同比下降17.05%,归母净利润同比下降22.64%,扣非归母净利润同比下降19.83%。
虽然2024年Q1执行的运价协议低于去年同期且可用的全货机架数
同比减少1架,但公司把握跨境电商需求快速增长的机遇,并继续深化生鲜冷链领域的布局,使得综合物流解决方案实现收入26.27亿元,同比增加63.95%。综合物流解决方案的快速发展带动公司2024年Q1实现营业收入52.24亿元,同比增加14.17%。
新运价协议周期已经开启,运价中枢有望继续上行,拉动业绩增长
由于2023年Q4航空货运市场行情较为景气,使得航空公司纷纷上调2024年的合约价格。我们预计2024年Q2起,东航物流将开始执行新一轮较高的运价协议。同时,根据TAC数据,2024年4月上海浦东出境航空货运指数(BAI80)平均为4506.2点,同比增加4.03%,环比增加11.56%。在跨境电商需求快速增长的背景下,现货运价亦有望继续上行,拉动公司航空速运收入及公司业绩增长。
把握跨境电商物流增长机遇,量价齐升有望增大业绩弹性
近年来,跨境电商成为中国航空物流发展的新增长极。公司积极把握跨境电商物流增长机遇,与头部跨境电商平台、跨境电商物流企业等建立了业务合作关系,跨境电商货物需求有望继续维持高增长。在运价中枢上行的背景下,公司有望实现量价齐升,业绩或迎来较大增长。
盈利预测和投资评级根据公司2023年年报及2024年一季报,我们引入2026年盈利预测,预计东航物流2024-2026年营业收入分别为254.41亿元、280.74亿元与306.04亿元,归母净利润分别为30.14亿元、34.91亿元与38.37亿元,2024-2026年对应PE分别为9.64倍、8.32倍与7.57倍。在跨境电商红利下,航空货运需求有明显边际变化,运价上涨提高公司业绩弹性,维持“买入”评级。
风险提示宏观经济波动风险;跨境电商出海不及预期;国际贸易摩擦风险;欧美航线客机航班恢复超预期;航油价格波动风险;汇率波动风险;境外业务经营合规风险;航空安全风险;“新玩家”争相跨界入局航空货运市场;信息化、智能化建设与创新能力不足的风险;其他不可抗力及不可预见风险。
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3 | 天风证券 | 徐君 | 首次 | 买入 | 航线资源与区位优势明显,跨境电商物流构建第二增长极 | 2024-03-13 |
东航物流(601156)
东航物流:我国领先的航空物流服务商
东航航物流脱身于中国东方航空公司航空货运部门。截至23Q3,公司拥有16架自有全货机,同时独家经营方案东航股份近800架客机腹舱(截至23H1);航线网络通达全球184个国家和地区的1,088个目的地。财务表现上,23年以来航空货运市场运力供给快速恢复,需求减弱,运价大幅下滑,前三季度公司整体收入与利润承压,其中地面服务盈利边际改善。
航空货运:供给侧压力仍存,需求侧关注边际改善与结构性机会
供给侧,目前国内腹舱运力超19年同期,国际腹舱运力恢复约5成,国际货机运力同比回落,较疫前实现大幅增长。我们预计23-25年我国航空货运运力为1163、1429、1665万吨/年,同比+45%、+23%、+16%,其中欧美及其他航线运力为477、554、622万吨,同比+27%、+16%、+12%。
需求端,全球经贸下滑,航空货运发展承压,运价回落明显。但另一方面,以亚太为代表的航空货运市场同比降幅正在逐步收窄,边际改善趋势明显。从结构上来看,海外零售端电商化发展势头强劲有望为中国跨境出口电商创造新一轮的发展机遇,而跨境电商物流以航空货运模式为主,有望带动空运专线与海外仓模式份额提升,我们预计25年专线、海外仓市场规模为964、3615亿元,22-25年复合增速分别为24%、22%。
航线资源与区位优势明显,跨境电商物流构建第二增长极
航空速运:公司打造了“欧美为主、亚太为辅”的高效国际航网结构。23年空运运价回落对公司业务造成一定影响。基于供需分析,我们认为明年运价仍有小幅下行风险,但欧美供需格局或优于整体,运价有望止跌。
综合物流服务:公司凭借优秀的运力和航线资源,深挖供应链升级需求,打造跨境电商解决方案在内的业务矩阵。目前公司已形成了以行业直客为主,涵盖生鲜商超、跨境电商、高科技等细分领域的稳定客户群,2022年上半年直客比例约1/3。我们认为公司作为头部跨境电商平台的战略合作伙伴,综合物流业务有望受益于新兴跨境电商出海红利。
地面综合服务:截至23H1,公司拥有全国范围内17个自营货站和150万平米的库区和操作场地,在作为全球第三大航空货运枢纽的上海两场具有明显的资源优势,23年以来场站货邮处理量稳步恢复,盈利能力创新高。公司进一步加大产能建设,我们认为在长三角航空货运蓬勃发展大背景下,公司地面综合业务有望高速增长。
首次覆盖,给予“买入”评级。我们预计23-25年公司归母净利润25、30、36亿元,同比-33%/+22%/+20%;对应PE分别为10x、8x、7x。参考可比公司估值,给予公司24年11倍PE,对应目标价为20.79元/股。
风险提示:宏观经济下行,空海运价持续下跌,跨境电商行业增长不及预期,境外业务经营合规风险。 |
4 | 东兴证券 | 曹奕丰 | 维持 | 增持 | 即期运价大幅下降导致利润下滑,地服板块恢复良好 | 2023-09-05 |
东航物流(601156)
事件:上半年公司实现营收93.8亿元,同比下降19.2%,毛利率24.5%,下降6.7pct,实现归母净利润12.7亿元,同比下降40.1%。收入与盈利下降主要系即期运价下滑较为明显。
即期空运运价下降是利润下滑主因:上半年公司航空速运板块收入45.3亿元,同比下降35.3%,毛利率下降11.2pct至28.5%。收入大幅下滑主要系即期运价下滑与客改货业务大幅缩减。尽管公司可以通过签署一定比例的长约锁定价格,但即期市场运价下滑幅度超45%(TAC航空货运价格数据)还是导致公司利润出现明显下行。业务量方面,公司在需求转弱的市场背景下深挖货源潜力,货邮运输总周转量同比增长13.82%,体现出公司具备较强的市场竞争力。
地服板块恢复良好,二季度毛利率恢复至40%以上:报告期公司地服业务货邮处理量同比增长16.5%,带动收入增长6.5%至11.7亿元。毛利率方面,由于防疫费用开支减少以及人员效能的优化,地服板块利润率恢复至36.5%,同比提升17.0pct,其中二季度毛利率41.6%,恢复至历史高位水平。可以看出,在脱离疫情影响后,公司地服板块恢复良好,盈利能力有明显提升。
全货机载运率小幅下降,稳步调整机队结构:报告期末公司在册全货机数量17架(其中15架B777和2架B747),报告期内平均可用全货机架数15.1架,去年同期为12架。运力增长较快而市场需求偏弱,导致全货机运载率下降1.6pct至82.8%。公司正进行机队结构优化,两架B777经营租赁合同到期已经启动退租。后续公司会保持合理的机队规模,并形成统一的B777机队,以进一步降低运营成本。
公司盈利预测及投资评级:由于即期运价降幅超过我们此前预期,我们下调公司2023-2025年净利润分别至24.2、28.0和31.8亿元,对应EPS分别为1.52、1.76和2.00元。当前股价对应2023-2025年PE值分别为8.1、7.0和6.1倍。从股价上看,公司受即期运价下跌的影响反映已经较为充分。
长期来看,公司通过前几年的经营积累了充裕的现金流,可以有序扩充机队规模,提升公司竞争能力;且得益于国家政策层面的支持,航空货运在时刻分配、枢纽机场建设、多式联运等方面有望获得更多资源倾斜,全货机的运营效率有望得到提升,带来运输时效性的提升和单位成本的下降。我们看好公司未来的发展。预计在度过近期的运价下滑阶段后,公司的盈利会步入一段平稳上升期。我们维持公司“推荐”评级。
风险提示:运价下跌幅度超预期、行业政策落地不及预期、油价大幅波动、宏观经济下行、安全风险。 |