博威合金(601137) 事件: 博威合金于2024年4月22日和4月29日分别发布2023年度报告、2024年一季报：2023年实现营业收入177.56亿元（yoy+32.03%）、归母净利润11.24亿元（yoy+109.14%）、扣非归母净利润11.40亿元（yoy+106.27%）；2024年一季度实现营业收入44.89亿元（yoy+32.67%）、归母净利润2.63亿元（yoy+38.51%），扣非归母净利润2.51亿元（yoy+44.33%）。 投资要点: 新能源业务2023年销量超预期、盈利能力高增，新材料业务2024Q1初步放量。2023年公司新材料业务/新能源业务收入分别占比62.49%/37.51%，同比变化分别为10.50%/100.90%。（1）新能源业务方面，博威尔特越南1GW电池片扩产项目于2023Q1投产并迅速量产，2023年光伏组件销量2.56GW同比+118.03%，目标达成率为116.55%超额完成年度目标；（2）新材料业务方面，2023年棒材/线材/带材/精密细丝销量分别为7.67/3.00/3.89/3.00万吨，同比分别为+14.95%/+1.06%/26.43%/-2.60%，2023年随着5万吨特殊合金带材项目及越南3.18万吨线材等新建项目的投产带动整体产销量增加，但2023年新建项目产能爬坡未达产；2024年公司营业收入同比+32.67%主要因新材料销售量增长所致，新材料业务2024Q1初步放量；（3）盈利能力稳定增长：公司2023年/2024Q1综合毛利率分别为17.25%/15.28%，较2022年/2023Q1分别+4.31pct/0.13pct；2023年新能源与新材料业务毛利率分别为30.38%/9.78%，同比分别-2.2pct/+13.1pct，公司持续推进数字化变革成果逐步兑现。 期间费用率相对稳定，综合净利率稳步提升。（1）2023年/2024Q1公司销售费用占比营收分别为1.34%/1.46%、管理费用占比营收分别为3.21%/2.83%、研发费用占比营收分别为2.50%/2.32%、财务费用占比营收分别为1.11%/0.36%，2023年/2024Q1公司销售费用/管理费用/研发费用/财务费用同比变化分别为+40.83%/+15.76%、40.83%/29.11%、29.47%/29.59%、311.40%/-26.14%，其中财务费用变动比例较大，主要因公司海外业务受会对损益影响所致；（2）2023年/2024Q1公司净利率分别为6.33%/5.85%，同比变化+2.34pct/+0.25pct，2023年公司新材料业务/新能源业务的净利润分别为2.82亿元/8.42亿元，同比变化分别为-13.68%/+299.29%，其中①新材料业务的带材/棒材/线材/精密细丝的净利润同比变化分别为-26.00%/+11.16%/-4.07%/-84.27%，5万吨特殊合金带材项目在2023Q2投产后产销量处于爬坡阶段、6700吨铝焊丝项目处于产品认证及产能爬坡阶段，折旧及人工等费用较高，②新能源业务产线产能通过数字化改革大幅提升、超额完成销售目标。 汽车市场产销两旺有望持续推动新材料行业放量，美国光伏市场高度景气。公司拥有自主的博威尔特品牌，面向北美市场。2023年公司有序扩产扩大业务规模，2023年净利润增加、2万吨特殊合金电子材料线材扩产项目及贝肯霍夫越南合金工厂项目等在建工程持续投入、17亿可转债顺利发行，致使经营性现金流/投资性现金流/筹资性现金流同比变化分别为+173.07%/-4.86%/+245.59%。行业层面：（1）据中国汽车工业协会数据，2024年1-3月，中国新能源汽车产销分别为211.5万辆和209万辆，同比分别增长28.2%和31.8%，市占率达31.1%，未来伴随新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新等政策措施细化落实，有望进一步激发汽车消费潜能，有助于驱动公司新材料业务持续放量；（2）据BNEF预测，2024年-2026年美国市场装机量有望从38GW增长至48GW，未来五年累计需求约230GW、年均增长约10%，海外光伏市场高度景气，持续看好公司新能源业务放量。 盈利预测和投资评级：根据行业发展现状，我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入有望达205.46/248.48/274.33亿元，同比增速分别为16%/21%/10%，归母净利润有望达到14.27/17.02/20.81亿元，同比增速分别为27%/19%/22%，对应PE分别为10/8/7倍。博威合金作为国内铜合金材料龙头，新材料板块产品广泛应用于5G、新能源汽车和半导体等领域，在国产化和下游需求增长过程中有望充分受益；新能源板块公司光伏组件受益于美国旺盛的装机需求，利润有望持续增长。维持“买入”评级。 风险提示：产能扩张不及预期；原材料价格大幅上涨；市场竞争加剧；下游应用拓展不及预期；海外市场拓展不及预期；国际化经营带来的地缘政治风险；股权激励进展的不确定性。

     博威合金(601137) 核心观点 2023年归母净利润同比+109%，分红比例维持在30%以上。公司2023年实现营收177.56亿元（+32.03%），实现归母净利润11.24亿元（+109.21%），实现扣非归母净利润11.40（+106.27%）。其中单四季度实现营收52.32亿元（同比+41.81%，环比+9.45%），实现归母净利润3.33亿元（同比+187.33%，环比-12.33%），实现扣非归母净利润3.45亿元（同比+128.23%，环比-2.66%）。此外，公司计划按每10股4.5元（含税）向全体股东派发现金股利，按目前已发行股本总数计算，派息总额约为3.51亿元（含税）。 盈利能力显著提升，资产负债率略有下降。2023年公司毛利率为17.25%（+4.31pct）；净利率为6.33%（+2.33pct）；期间费用率为7.41%（+0.81pct）。23Q4，公司毛利率为24.18%，环比+9.64pct；净利率为6.36%，环比-0.56pct。截至2023年末，公司资产负债率为56.52%，较2022年末下降1.94pct。23Q4公司毛利率上升，但净利率下降的原因是在23Q4计提了4.1亿元的资产减值损失，包括0.38亿元的存货跌价损失以及3.7亿元的固定资产减值损失。新材料：5万吨特殊合金带材投产，销量同比增加12%。2023年公司新材料板块销量19.7万吨（+12%），其中合金棒材8.8万吨（+15%），合金线材3.0万吨（+1%），合金带材4.9万吨（+26%），精密细丝2.9万吨（-3%）。但单吨净利润有所下滑，2023年为1431元/吨，同比-23%，主因5万吨特殊合金带材项目在二季度末投产后，处于产量爬坡阶段，成本较高。2024年随着项目达产以及疫情对制造业的影响逐渐消散，盈利能力有望提升。 新能源：越南1GW电池片项目投产，净利润同比翻3倍。2023年公司新能源板块销量2564MW（+118%），销量的增长主要来自于越南年产1GW电池片扩产项目在23Q1的投产，以及对原有产线产能的提升。公司新能源板块的盈利能力也有显著提升，23年单位净利润0.33元/W，同比+83%。由于美国新能源市场前景广阔，公司拟在越南投建3GW TopCon电池片扩产项目，在美国投资建设2GW TopCon组件扩产项目，其中越南项目在2024年有望投产。 风险提示：下游需求不及预期导致产销量不及预期；项目进度不及预期。投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。预计公司2024-2026年营业收入为203.33/221.51/251.14亿元，同比增速+14.51%/+8.94%/+13.38%；归母净利润14.93/17.64/20.15亿元，同比增速+32.88%/18.12%/14.28%；摊薄EPS为1.91/2.26/2.58，当前股价对应PE为9.6/8.1/7.1x。考虑到公司在国内铜合金新材料方面做到了行业领先，新能源业务也抓住美国市场保持高速增长，维持“买入”评级。

     博威合金(601137) 事件：公司发布2023年年报。2023年公司实现营收177.6亿元，同比+32.0%，归母净利11.2亿元，同比+109.2%，扣非归母净利11.4亿元，同比+106.5%。单季度看，2023Q4公司实现营收52.3亿元，同比+41.8%，环比+9.4%，归母净利3.3亿元，同比+187.0%，环比+0.5%，扣非归母净利3.5亿元，同比+128.5%，环比+9.2%。 新投产项目爬坡，拖累铜合金业绩。1）量：2023年铜合金产量合计19.2万吨，同比+9.5%，销量合计19.7万吨，同比+12.1%，其中棒材销量8.8万吨，同比+14.9%，线材销量3.0万吨，同比+1.0%，带材销量4.9万吨，同比+26.4%，主要由于5万吨带材项目23Q2末投产，精密细丝销量2.9万吨，同比-2.6%；2）利：2023年铜合金实现净利润2.8亿元，同比-13.6%，单吨净利降至1431元，主要由于5万吨带材项目、越南3.18万吨棒线材项目中线材项目投产，爬坡过程中折旧、人工成本较高。3）销量指引：2024年铜合金销量目标25.6万吨，其中带材销量目标7.2万吨。 量利齐升，光伏业务业绩超预期。1）量：2023年公司光伏组件产销3.15、2.56GW，同比+131.8%和118.0%，超额完成出货目标（2.2GW），一是由于越南1GW电池片项目2023年3月投产，二是公司通过技改，大幅提升原有产线产能；2）减值：由于光伏行业技术更新较快，2023Q4公司对越南电池片生产设备、组件生产设备及美国光伏电站计提固定资产减值3.7亿元；3）利：2023年光伏业务实现净利润8.4亿元，同比+299.3%，单W净利约0.33元，若加回减值，光伏业务2023年净利润约12.1亿元，业绩贡献超预期。4）销量指引：2024年组件销量目标3.2GW。 核心看点：1）铜合金：5万吨带材项目即将放量，多年研发投入迎来收获期。2023Q2末5万吨带材项目投产，截至2023年底，产能利用率已超70%，贝肯霍夫（越南）3.18万吨棒线材项目中1.18万吨线材产能完成建设已投产，2万吨棒材产能调试中，6700吨铝焊丝项目完成建设爬坡中。随着5万吨带材项目放量，2024年铜合金业务有望量利齐升；2）光伏：美国需求强劲，产能再度扩张。2023年8月，公司拟在越南新建3GW电池片+美国新建2GWTopcon组件产能，由于美国需求强劲，2023年底规划在美国新建2GWTopcon电池片产能。公司光伏业务具备海外产业链优势，业绩贡献有望保持高速增长。 投资建议：公司5万吨带材项目即将放量，产品结构持续优化，光伏产能继续扩张，盈利能力有望保持高位，我们预计公司2024-2026年归母净利润为14.8、18.9和20.4亿元，对应2024年4月25日收盘价的PE分别为10、8和7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：需求不及预期，项目进度不及预期及美国光伏政策变化等。

     博威合金(601137) 事件： 预计 2023 年公司归母净利润为 10.80-12.30 亿，同比增长 101.09%-129.02%。 电池片销量同比大幅增加贡献业绩 根据公司公告数据， 2022 年及 2023 年上半年， 光伏组件自有产量分别为1039MW 及 1083MW， 销量分别为 1176MW 及 1063MW。 公司通过差异化的服务，与美国市场主要客户建立了长期、深度、稳定可靠的合作关系，在美国市场形成独特的竞争优势。同时，公司 1GW 电池片扩产项目于二季度投产后，产能进一步提升，叠加美国市场需求较好，公司电池片产能利用率饱和，2023 年销量同比大幅度增加。 新材料业务产销量及盈利能力逐季向好 2023 年， 5 万吨特殊合金带材等新建项目陆续投产，但产能尚处于爬坡阶段，受此影响，经营业绩同比略有下降；但全年来看，产销逐季向好，销量及盈利能力环比均有较大改善。 盈利能力有望持续提升 根据同花顺数据， 2023 年前三季度公司毛利率和净利率分别为 14.36%、6.31%，同比分别增长 1.98pct、 1.99pct。 根据公司公告， 2022 年，电池片和新材料业务毛利率分别为 17.28%、 11.98%； 2023 年上半年，电池片和新材料业务毛利率分别为 20.51%、 10.83%。 我们认为公司盈利能力增长主要原因是电池片业务产销量同比高增长,产能提升叠加下游需求旺盛，我们预计 2024 年公司电池片销量有望持续增长，公司盈利能力有望持续提升。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2023-25 年收入分别为 163.89/192.56/220.70 亿元，对应增速分别为 21.87%/17.49%/14.62%， 归母净利润分别为 10.98/14.03/16.30亿 元 （ 原 值 分 别 为 9.75/12.58/14.65 亿 元 ） ， 对 应 增 速 分 别 为104.43%/27.83%/16.13%， 三年 CAGR 为 44.78%， EPS 分别为 1.40/1.79/2.08元/股。 鉴于公司光伏组件业务处于扩产期， 我们给予公司 2024 年 13 倍PE，目标价 23.33 元。 维持“买入”评级。 风险提示：（1） 扩产不及预期；（2） 合金产品价格下降；（3） 光伏行业发展不及预期等。

     博威合金(601137) 投资要点： 事件：公司发布2023年三季报。2023前三季度实现营收125.24亿元，同比+28.34%；归母净利润7.91亿元，同比+87.64%。分季度看，2023Q3单季营收47.80亿元，同比+53.54%，环比+9.61%；归母净利润3.31亿元，同比+129.71%，环比+22.6%。 新材料项目爬坡放量+光伏盈利维持强劲，盈利能力提升。新材料业务方面，23Q2以来新能源汽车和消费电子市场逐步回暖，5万吨特殊合金带材项目及越南3.18万吨棒线部分项目于上半年投产，随着产能持续爬坡，成本费用分摊逐渐降低；新能源业务方面，光伏装机需求景气度持续，硅料价格持续下跌，Q3国产硅料市场价为77.67元/千克，环比-41.3%，预计带动单瓦盈利水平提升。2023年Q3公司毛利率为14.5%，同比+1.6pct，环比+1.0pct；公司净利率为6.9%，同比+2.3pct，环比+0.7pct。 期间费用率保持低位。Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.2%/2.5%/2.5%/0.1%，环比Q2分别-0.2/-0.1/+0.1/+1.5个百分点，费用管控效果凸显。 “新材料+新能源”产能持续扩张带动公司业绩高增长。新材料业务方面，公司提前规划布局，启动了“2万吨特殊合金电子材料线材扩产项目”和“3万吨特殊合金电子材料带材扩产项目”，为未来新增市场需求做产能储备，预计分别于24年和25年投产；新能源业务方面，为满足美国客户需求，2023年8月公司公告称拟投资建设越南3GW TopCon太阳能电池片扩产项目及美国2GW TopCon组件扩产项目，总投资金额预计19亿元。扩产项目投产后，公司业绩有望保持高速增长。 盈利预测与投资建议：考虑到公司新材料项目爬坡放量，费用率逐步降低，我们上调前期对公司的盈利预测，预计23-25年归母净利润为11.15/12.76/13.95亿元（前值9.78/11.16/12.13），给予公司24年14倍估值，对应目标价为22.85元，给予“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期，美国光伏相关政策发生重大调整，原材料价格上涨超预期