博威合金(601137) 事件：公司发布2023年年报。2023年公司实现营收177.6亿元，同比+32.0%，归母净利11.2亿元，同比+109.2%，扣非归母净利11.4亿元，同比+106.5%。单季度看，2023Q4公司实现营收52.3亿元，同比+41.8%，环比+9.4%，归母净利3.3亿元，同比+187.0%，环比+0.5%，扣非归母净利3.5亿元，同比+128.5%，环比+9.2%。 新投产项目爬坡，拖累铜合金业绩。1）量：2023年铜合金产量合计19.2万吨，同比+9.5%，销量合计19.7万吨，同比+12.1%，其中棒材销量8.8万吨，同比+14.9%，线材销量3.0万吨，同比+1.0%，带材销量4.9万吨，同比+26.4%，主要由于5万吨带材项目23Q2末投产，精密细丝销量2.9万吨，同比-2.6%；2）利：2023年铜合金实现净利润2.8亿元，同比-13.6%，单吨净利降至1431元，主要由于5万吨带材项目、越南3.18万吨棒线材项目中线材项目投产，爬坡过程中折旧、人工成本较高。3）销量指引：2024年铜合金销量目标25.6万吨，其中带材销量目标7.2万吨。 量利齐升，光伏业务业绩超预期。1）量：2023年公司光伏组件产销3.15、2.56GW，同比+131.8%和118.0%，超额完成出货目标（2.2GW），一是由于越南1GW电池片项目2023年3月投产，二是公司通过技改，大幅提升原有产线产能；2）减值：由于光伏行业技术更新较快，2023Q4公司对越南电池片生产设备、组件生产设备及美国光伏电站计提固定资产减值3.7亿元；3）利：2023年光伏业务实现净利润8.4亿元，同比+299.3%，单W净利约0.33元，若加回减值，光伏业务2023年净利润约12.1亿元，业绩贡献超预期。4）销量指引：2024年组件销量目标3.2GW。 核心看点：1）铜合金：5万吨带材项目即将放量，多年研发投入迎来收获期。2023Q2末5万吨带材项目投产，截至2023年底，产能利用率已超70%，贝肯霍夫（越南）3.18万吨棒线材项目中1.18万吨线材产能完成建设已投产，2万吨棒材产能调试中，6700吨铝焊丝项目完成建设爬坡中。随着5万吨带材项目放量，2024年铜合金业务有望量利齐升；2）光伏：美国需求强劲，产能再度扩张。2023年8月，公司拟在越南新建3GW电池片+美国新建2GWTopcon组件产能，由于美国需求强劲，2023年底规划在美国新建2GWTopcon电池片产能。公司光伏业务具备海外产业链优势，业绩贡献有望保持高速增长。 投资建议：公司5万吨带材项目即将放量，产品结构持续优化，光伏产能继续扩张，盈利能力有望保持高位，我们预计公司2024-2026年归母净利润为14.8、18.9和20.4亿元，对应2024年4月25日收盘价的PE分别为10、8和7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：需求不及预期，项目进度不及预期及美国光伏政策变化等。

     博威合金(601137) 事件： 预计 2023 年公司归母净利润为 10.80-12.30 亿，同比增长 101.09%-129.02%。 电池片销量同比大幅增加贡献业绩 根据公司公告数据， 2022 年及 2023 年上半年， 光伏组件自有产量分别为1039MW 及 1083MW， 销量分别为 1176MW 及 1063MW。 公司通过差异化的服务，与美国市场主要客户建立了长期、深度、稳定可靠的合作关系，在美国市场形成独特的竞争优势。同时，公司 1GW 电池片扩产项目于二季度投产后，产能进一步提升，叠加美国市场需求较好，公司电池片产能利用率饱和，2023 年销量同比大幅度增加。 新材料业务产销量及盈利能力逐季向好 2023 年， 5 万吨特殊合金带材等新建项目陆续投产，但产能尚处于爬坡阶段，受此影响，经营业绩同比略有下降；但全年来看，产销逐季向好，销量及盈利能力环比均有较大改善。 盈利能力有望持续提升 根据同花顺数据， 2023 年前三季度公司毛利率和净利率分别为 14.36%、6.31%，同比分别增长 1.98pct、 1.99pct。 根据公司公告， 2022 年，电池片和新材料业务毛利率分别为 17.28%、 11.98%； 2023 年上半年，电池片和新材料业务毛利率分别为 20.51%、 10.83%。 我们认为公司盈利能力增长主要原因是电池片业务产销量同比高增长,产能提升叠加下游需求旺盛，我们预计 2024 年公司电池片销量有望持续增长，公司盈利能力有望持续提升。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2023-25 年收入分别为 163.89/192.56/220.70 亿元，对应增速分别为 21.87%/17.49%/14.62%， 归母净利润分别为 10.98/14.03/16.30亿 元 （ 原 值 分 别 为 9.75/12.58/14.65 亿 元 ） ， 对 应 增 速 分 别 为104.43%/27.83%/16.13%， 三年 CAGR 为 44.78%， EPS 分别为 1.40/1.79/2.08元/股。 鉴于公司光伏组件业务处于扩产期， 我们给予公司 2024 年 13 倍PE，目标价 23.33 元。 维持“买入”评级。 风险提示：（1） 扩产不及预期；（2） 合金产品价格下降；（3） 光伏行业发展不及预期等。

     博威合金(601137) 投资要点： 事件：公司发布2023年三季报。2023前三季度实现营收125.24亿元，同比+28.34%；归母净利润7.91亿元，同比+87.64%。分季度看，2023Q3单季营收47.80亿元，同比+53.54%，环比+9.61%；归母净利润3.31亿元，同比+129.71%，环比+22.6%。 新材料项目爬坡放量+光伏盈利维持强劲，盈利能力提升。新材料业务方面，23Q2以来新能源汽车和消费电子市场逐步回暖，5万吨特殊合金带材项目及越南3.18万吨棒线部分项目于上半年投产，随着产能持续爬坡，成本费用分摊逐渐降低；新能源业务方面，光伏装机需求景气度持续，硅料价格持续下跌，Q3国产硅料市场价为77.67元/千克，环比-41.3%，预计带动单瓦盈利水平提升。2023年Q3公司毛利率为14.5%，同比+1.6pct，环比+1.0pct；公司净利率为6.9%，同比+2.3pct，环比+0.7pct。 期间费用率保持低位。Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.2%/2.5%/2.5%/0.1%，环比Q2分别-0.2/-0.1/+0.1/+1.5个百分点，费用管控效果凸显。 “新材料+新能源”产能持续扩张带动公司业绩高增长。新材料业务方面，公司提前规划布局，启动了“2万吨特殊合金电子材料线材扩产项目”和“3万吨特殊合金电子材料带材扩产项目”，为未来新增市场需求做产能储备，预计分别于24年和25年投产；新能源业务方面，为满足美国客户需求，2023年8月公司公告称拟投资建设越南3GW TopCon太阳能电池片扩产项目及美国2GW TopCon组件扩产项目，总投资金额预计19亿元。扩产项目投产后，公司业绩有望保持高速增长。 盈利预测与投资建议：考虑到公司新材料项目爬坡放量，费用率逐步降低，我们上调前期对公司的盈利预测，预计23-25年归母净利润为11.15/12.76/13.95亿元（前值9.78/11.16/12.13），给予公司24年14倍估值，对应目标价为22.85元，给予“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期，美国光伏相关政策发生重大调整，原材料价格上涨超预期

     博威合金(601137) 事件：公司发布2023年三季报。2023Q1-Q3公司实现营收125.2亿元，？同比+28.3%，归母净利7.9亿元，同比+87.6%，扣非归母净利7.9亿元，同比 98.1%。单季度看，2023Q3公司实现营收47.8亿元，同比+53.5%，环比+9.6%，归母净利3.3亿元，同比+129.7%，环比+22.6%，扣非归母净利3.2？亿元，同比+122.9%，环比+3.6%。 铜合金：下游需求逐步改善，5万吨带材项目持续爬坡。23H1由于下游需求恢复不及预期，铜合金销量合计8.5万吨，同比-3.2%，同时由于5万吨带材？等项目投产，爬坡期成本费用分摊较高，23H1铜合金实现净利润0.9亿元，同比-50.6%，铜合金单吨净利降至1058元。23Q2以来，新能源车市场逐步回暖， 公司研发的高性能合金材料成功应用于国内头部智能手机供应商最新机型的均？温板、高速背板连接器、板对板连接器、Type-C接口及智能终端镜头等部件，铜合金产销逐月增长，同时5万吨带材项目持续爬坡，23Q3合金材料销量同比保持增长，我们预计铜合金单吨盈利相对23H1有所恢复。？？光伏：盈利能力保持强劲，业绩贡献有望保持高速增长。1）盈利能力强劲： 美国装机需求景气度持续，23Q2公司1GW电池片扩产项目投产，23H1实现光伏组件销量1.1GW，同比+107.2%，贡献净利润3.7亿元，同比+290.6%，单W盈利达0.35元。23Q3公司组件销量同比继续增长，盈利能力保持强劲。 2）光伏继续扩产：为满足美国客户需求，2023年8月，公司决定继续扩产，拟在越南新建3GW电池片产能+美国新建2GW组件产能，技术路线Topcon，总投资19亿元。扩产项目投产后，光伏业务业绩贡献有望保持高速增长。 费用：期间费用率保持低位，研发费用稳步增长。23Q1-Q3销售/管理/财务1.71/3.32/0.08亿元，同比变动+0.48/+0.63/-0.53亿元，三费占比为4.1%，相对2022年较为稳定，研发费用3.08亿元，同比+0.47亿元，保持稳定增长。费用率方面，23Q3销售/管理/财务费用率1.2%/2.5%/0.1%，保持低位。 核心看点：1）合金材料：定位高端，期待5万吨带材项目放量。目前公司合金材料在产产能25.7万吨，规划产能8.9万吨，其中高端铜合金规划产能6.9万吨，5万吨带材项目目前爬坡中，投产后将继续优化产品结构，提升盈利能力； 2）光伏：产能持续扩张。1GW扩产项目已投产，规划新建3GW电池片+2GW组件产能，产品在美国市场客户粘性强、盈利能力突出，业绩贡献有望高增长。 投资建议：带材扩产项目即将放量，产品结构持续优化，光伏产能继续扩张，盈利能力有望保持强劲，我们预计公司2023-2025年归母净利润为11.2、13.7和15.0亿元，对应2023年11月3日收盘价的PE分别为11、9和8倍，维持“推荐”评级。

     博威合金(601137) 事件：10月27日，公司披露2023年第三季度报告，Q3公司实现营业收入47.8亿元，同比+53.54%，实现归母净利润3.31亿元，同比+129.71%。单季度销售毛利率14.54%，环比+1.01pct，净利率6.93%，环比+0.74pct。 点评：公司Q3营收及利润大幅增长，看好公司新材料＋新能源两大业务持续增长，扩产项目推动两大业务产能释放；800V新能源汽车、半导体引线框架、高端手机散热材料三个方面的需求增长，有望驱动公司板带业务持续改善。 新能源业务维持增势，光伏市场需求攀升助力产能释放。1）2023年8月18日，美国商务部公布反规避调查终裁结果，认定包括越南博威尔特在内的三家公司不存在规避行为，公司光伏业务未受影响。同时，受气候法案影响，美国光伏装机容量有望增加32GW，同比增长53%，光伏市场需求持续攀升。2）公司2.31亿元募资拟用于1GW电池片扩产项目，项目采用单晶PERC+SE的产品路线，为行业一线效率水平。目前光伏组件市场需求旺盛，公司具备消化新增产能的条件，未来新能源业务将进一步实现产能释放。 新材料业务扩产项目落地，市场份额有望大幅提升。1）公司募投项目“年产5万吨特殊合金带材项目”已于6月30日完工，目前再次进行产能扩充。据公司9月16日发布，3万吨特殊合金电子材料带材扩产项目拟投入募资10.70亿元，2万吨特殊合金电子材料线材扩产项目拟投入募资3.99亿元，至2025年末公司新材料总产能预计将达到28.5万吨，新材料产能利用率大幅提升。2）目前，半导体芯片及传感器等电子材料需求增长带动高端特殊合金材料需求大幅增加。公司通过募投项目充分发挥技术优势，有助于扩大市场占有率，同时有望增强在高端新材料领域的国际竞争力。 散热材料、新能源汽车及半导体需求升级有望推动公司板带业务持续改善。1）5G散热材料为高端手机突破芯片封锁提供重要保障。公司作为5G智能终端散热材料的首批供应商，与华为保持重要合作伙伴关系，如公司散热材料PW49700即是为华为开发的专利产品。目前，华为新机的发布与热销有望带动其他厂商积极备货并加快创新，高端手机市场或将回暖，有望推动5G散热材料需求增长，公司板带业务或将受益。2）目前，800V已成为全球车企公认的发展方向，已有特斯拉、小鹏、蔚来、理想、比亚迪等多家国内主流车企推出或计划推出800V高压平台以及搭载车型。800V汽车对于高压充电的高要求有望推动其上游产品高端铜合金板带的需求增长。3）根据SIA最新统计数据显示，8月全球半导体销售额环比增长1.9%，连续6个月环比上涨，预计今后将继续保持增长趋势。半导体行业环比改善，推动半导体引线框架需求增长，亦有望带来公司板带业务改善。 投资建议：我们维持之前预测，预计公司2023-2025年实现归母净利润12.10/14.10/16.13亿元，维持“买入”评级。 风险提示：产能扩张不及预期；原材料价格波动；下游需求拓展不及预期

     博威合金(601137) 事件: 博威合金于2023年10月27日发布2023年三季度业绩报告，2023年前三季度公司实现营收125.25亿元，同比+28.34%，归母净利润7.91亿元，同比+87.64%，扣非归母净利润为7.95亿元，同比增长+98.07%。 投资要点: 新材料与新能源持续放量，经营效率稳步提升。2023Q3公司实现营收47.80亿元，同比+53.54%，环比+9.62%；实现归母净利润3.31亿元，同比129.71%，环比+22.63%；实现扣非归母净利润3.16元，同比+122.87%，环比+3.71%。公司新材料与新能源两大主营业务双轮驱动，销量及盈利能力稳步提升。2023Q3公司销售费率1.17%，同比-0.23pcts，环比-0.17pcts；管理费率2.50%，同比-0.91pcts，环比-0.13pcts；研发费率2.55%，同比+0.23pcts，环比+0.13pcts。2023Q3实现毛利率14.54%，同比+1.62pcts，环比+1.01pcts；实现净利率6.93%，同比+2.30pcts，环比+0.74pcts。公司期间费率持续下降，经营效率稳步提升。 可转债发行稳步推进，对核心人员实行股权激励。公司于2023年9月发布计划募集17亿元的可转债说明书，围绕新材料和新能源两大主线业务建设“3万吨特殊合金电子材料带材扩产项目”、“2万吨特殊合金电子材料线材扩产项目”和“1GW电池扩产项目”。2023年4月公司实施股票期权与限制性股票激励计划：行权期行权条件为以2022年净利润为基数，2023-2025年净利润增长率不低于20%、40%和60%；公司确定2023年10月12日为授予日，向65名激励对象授予321.5万份股票期权。 汽车市场产销两旺有望持续推动新材料行业放量，美国光伏市场高度景气。（1）据中国汽车工业协会数据，2023年1-9月，中国新能源汽车产销分别为631.3万辆和627.8万辆，同比分别增长33.7%和37.5%，市占率达29.8%；各项促汽车消费、稳行业增长政策有望持续落地或将对四季度汽车市场形成有效支撑，有助于驱动公司新材料业务持续放量。（2）据太阳能行业协会（SEIA）和WoodMackenzie《美国太阳能市场洞察》数据，2023年第二季度太阳能市场新增电力容量5.6GW，同比+20%，在2023年上半年美国电网新增电力容量中，太阳能占45%，户用和大型地面光伏贡献主要增量；据太阳能行业协会（SEIA）和Wood Mackenzie《美国太阳能市场洞察》预计，2023年有望新增32GW容量。公司拥有自主的博威尔特品牌，面向北美市场。美国光伏市场景气度较高，硅料降价有望驱动公司光伏业务量利齐升。 盈利预测和投资评级基于审慎性原则，盈利预测暂不考虑拟发行可转债扩产的影响；我们维持盈利预测不变，预计2023-2025年公司营业收入有望达162.38/183.16/202.57亿元，同比增速分别为21%/13%/11%，归母净利润有望达到10.02/12.19/14.01亿元，同比增速分别为87%/22%/15%，对应PE分别为12/10/8倍。博威合金作为国内铜合金材料龙头，新材料板块产品广泛应用于5G、新能源汽车和半导体等领域，在国产化和下游需求增长过程中有望充分受益；新能源板块公司光伏组件受益于美国旺盛的装机需求，利润有望持续增长。维持“买入”评级。 风险提示产能扩张不及预期；原材料价格大幅上涨；市场竞争加剧；下游应用拓展不及预期；海外市场拓展不及预期；国际化经营带来的地缘政治风险；股权激励进展的不确定性。

     博威合金(601137) 事件 10月27日公司公布23三季报，1-3Q23实现营收125.24亿元，同比+28.34%；归母净利7.91亿元，同比+87.64%；扣非归母净利7.95亿元，同比+98.07%。3Q23实现营收47.80亿元，环比+9.62%；归母净利3.31亿元，环比+22.63%；扣非归母净利3.16亿元，环比+3.71%。 点评 产销量提升叠加新能源板块盈利能力增强，Q3业绩大幅上涨。公司5万吨特殊合金带材项目2Q23完工投产，越南3.18万吨棒、线项目线材生产线具备批量生产能力，新材料产线Q3产能利用率环比Q2较大提升，新材料及新能源板块销售量上涨，带来Q3营收环比增长9.62%。新能源板块上游硅料成本持续下行，Q3多晶硅料平均价格环比-45.46%至74元/kg，促进新能源板块盈利能力提升，归母净利环比+22.63%。受益于产品销售量提升及新能源板块盈利能力增强，Q3公司综合毛利率环比提升1.01个百分点至14.54%，净利率提升0.74个百分点至6.93%。Q3公司信用减值损失-0.25亿元，环比减亏0.37亿元，公允价值变动收益0.59亿元，环比增加1.42亿元，非经常性损益增加导致扣非归母净利环比+3.71%，增幅低于归母净利。 费用管理持续深化。公司Q3销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为1.17%/2.50%/0.07%，环比Q2分别-0.17/-0.13/+1.51个百分点，费用管理效果逐步显现。 新材料产品创新持续，研发费用支撑长期发展。公司研发费用率持续提升，Q3公司研发费用率2.55%，环比Q2增长0.13个百分点，研发费用的持续投入将增强科技创新能力和产品附加值，支撑公司长期发展和核心竞争力的提升。公司自主开发的高性能铜合金引线框架材料满足高强度、抗高温软化、易于电镀、表面缺陷少、适合蚀刻加工等要求，具备较强的技术优势；BearMet高耐磨材料在石油钻井、探井、测井等设备上解决了油气勘探设备高磨损、寿命短的问题。 规划电池片及组件扩产，持续提升盈利能力。公司拟在越南投资建设3GWTopCon太阳能电池片扩产项目，在美国投资建设2GWTopCon组件扩产项目。光伏组件为公司高盈利业务，规划光伏电池片和组件扩产项目有助于满足光伏市场需求，持续提升公司产品盈利能力。 盈利预测 预计公司23-25年营收分别为204/215/228亿元，归母净利润分别为8.98/11.34/13.77亿元，EPS分别为1.15/1.45/1.76元，对应PE分别为13.25/10.50/8.65倍。维持“买入”评级。 风险提示 扩产不及预期；下游销售不及预期；汇率波动。