赛力斯(601127) 核心观点 赛力斯2024全年营业收入1451.76亿元，归母净利润59.46亿元；第四季度营收385.49亿元，归母净利润19.08亿元。2024全年，实现营收1451.76亿元，同比305%;归母净利润59.46亿元，年度实现扭亏为盈，实际归母净利润接近业绩预告中55亿-60亿的上限。2024第四季度，实现营收385.49亿元，同比101.18%，环比-7.29%；归母净利润19.08亿元，环比-20.94%。2024全年汽车整车业务1389亿元，经营活动产生的现金流225.2亿元。公司第四季度维持了高水准的毛利率，净利润率有所下滑。公司公司2024全年毛利率26.15%；第四季度毛利率28.70%。公司全年归母净利润率4.10%；第四季度归母净利润率4.95%，环比下降0.85个百分点，原因是第四季度期间费用率上升。 公司保持高研发投入，销售费用逐步控制。公司第四季度期间费用率环比有 所增长，主要是销售费用和管理费用绝对值环比增长，叠加四季度营收环比小幅下滑，导致期间费用率上升。第四季度销售费用率13.52%，环比增加2.38个百分点；Q4研发费用率3.16%、管理费用率3.47%，整体保持稳定。问界车型2024全年销量38.91万辆，第四季度销量9.66万辆。公司核心产品问界系列车型2024全年销量38.91万辆；第四季度销量9.66万辆，环比下降12.50%。M9在四季度销量49330辆，环比下降2.68%，保持较高的49.70%占比；M7四季度销量41994辆，环比下降6.47%；M5四季度销量6591辆，环比下滑较多。 公司第四季度单车营收和单车毛利有所提升，单车净利小幅下滑。问界车型销量口径下，公司第四季度单车营收39.91万元、单车毛利11.45万元、单车净利1.98万元（Q3单车营收/单车毛利/单车净利分别为37.67/9.62/2.19万元）。 风险提示：新品销量不及预期、成本管控不及预期、市场竞争加剧等。 投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。

     赛力斯(601127) 事件：公司发布2024年报，营业总收入1451.76亿元，同比+305.04%；归母净利润59.46亿元，同比+342.72%；扣非归母净利润55.73亿元，同比+215.71%。2024年Q4单季度收入385.49亿元，同比+101.18%，环比-7.29%；归母净利润19.08亿元，同比+1325.88%，环比-29.18%；扣非净利润18.10亿元，同比+200.47%，环比-22.15%。 国产豪华标杆，经营质量优秀。赛力斯全年累计销量42.69万辆，同比增长182.8%。问界产品矩阵全面发力，旗舰车型问界M9全年交付超15万辆，连续11个月蝉联中国市场50万级豪华车销冠；2025款上市72小时大定突破21000台。国民SUV问界新M7全年交付近20万辆，拿下新势力车型年度销冠。问界M8小订突破80000台，预售即爆款。2024年华为智能汽车解决方案业务263.53亿元，同比高达474.4%，并首次实现当年盈利。公司经营质量优秀，经营活动现金流净额225亿元，派发现金红利20.8亿元。研发投入70.5亿元，同比增长59%。公司Q4毛利率大幅提升，单季度28.7%，环比+3.2pct，同比+15.2pct。由于资产减值增加，Q4单季度13.84亿元，环比增加8.35亿元，导致Q4净利率3.5%，环比-1.4pct。 HUAWEI ADS引领高阶智驾，安全是最大的豪华。2023年4月华为首发高阶智驾系统，AEB主动安全能力全面升级；9月推出不依赖高精地图的全域领航辅助，首创全向防碰撞系统（CAS）；2024年8月发布ADS3.0，实现“车位到车位”端到端类人智驾；12月泊车代驾VPD正式商用；2025年将落地“L3Ready”方案，推动接管率下降至0.1次/千公里。问界M92025款，通过侧向与后向3个高精度固态激光雷达技术突破，华为智驾系统实现横向探测精度≤3厘米（提升500%）、距离探测精度≤3厘米（提升200%），精准识别路沿、沟渠、台阶等复杂障碍物，构建全场景安全屏障，技术迭代持续领跑行业。 渠道+产能持续发力，H股上市推进全球化布局。截至去年底，问界体验中心超过670家，用户中心超过310家，服务范围超210个城市。2024年赛力斯智慧工厂产能39万，产能利用率130%，超级工厂智能产线采用9000T一体化压铸技术，单车制造成本降低15%，生产节拍提升至90秒/台（行业标杆120秒），设备综合效率（OEE）达92%，智能协同机器人超3000台，助力超级工厂，两江、凤凰工厂全面拉动产能。为深入推进全球化战略布局，打造国际化资本运作平台，提高综合竞争力，公司筹划发行H股上市。 投资建议：问界打造国产豪华标杆，问界M9蝉联中国市场50万级豪华车销冠，M92025款延续爆款，问界M8小订突破80000台，预售即爆款。HUAWEI ADS引领高阶智驾，安全是最大的豪华，2024年华为智能汽车解决方案业务263.53亿元，同比高达474.4%，并首次实现当年盈利，华为车BU，自主新引望，引望股权10%已完成过户。我们预计公司2025-2027年营收分别为1891.06亿元、2207.79亿元、2638.31亿元，同比增长30.26%、16.75%、19.50%；归母净利润分别为102.22亿元、125.95亿元、155.08亿元，同比增长71.92%、23.21%、23.13%，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，新车发布上市时间不及预期，智驾技术进展不及预期

     赛力斯(601127) 事项： 公司发布2024年年报，2024年公司实现营业收入1451.76亿元（同比+305.04%），归母净利润59.46亿元（同比扭亏为盈），扣非归母净利润55.73亿元。利润分配预案为每股派发现金红利0.97元（含税）。 平安观点： 问界系列销量提升，公司盈利能力大幅改善。根据公司披露数据，2024年公司新能源汽车销量42.7万台（同比+182.8%），其中问界M9全年交付超15万台，连续11个月蝉联中国市场50万级豪华车月度销冠，问界新M7全年交付近20万台。据公司财报，2024年公司汽车业务毛利率达到25.69%（同比增加16.18个百分点），其中新能源汽车业务毛利率达到26.21%（同比增加16.29个百分点）。得益于问界销量2024年快速增长，毛利率大幅改善，公司2024年实现扭亏为盈。 4Q24毛利率环比提升，但一次性费用计提影响了当季盈利。据财报，2Q24公司毛利率达28.7%，环比提升3.2个百分点，但四季度归母净利润为19.1亿元，环比下降20.9%，扣非净利润为18.1亿元，环比下降22.1%。我们认为原因有：1）问界M5、M7在四季度销量有所下滑，导致公司四季度营收环比三季度有所下降；2）2024年底的一次性费用计提，四季度公司资产减值损失+信用减值损失达到14.8亿元。 新车周期开启、2025新品竞争力强。2025款问界M9于3月上市，订单表现亮眼，新车问界M8将于4月上市交付，我们认为M8爆款潜力较大。随着两款新车型上市交付，公司的销量有望回升。我们认为问界新M8/新M9相对于主要竞品的优势依然突出，在所处细分价格带保有较强竞争力。 盈利预测与投资建议：结合公司2024年业绩以及最新产品节奏，我们调整公司2025年~2026年净利润分别为98亿/131亿元（原净利润预测为100亿/125亿元），新增公司2027年净利润预测为155亿元。我们认为公司2025年的新车周期开启后，边际变化向好，M8上市后问界的销量规模以及盈利能力将进一步提升，考虑到问界品牌中长期成长空间以及参股华为引望公司后的增值潜力，维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济下滑将导致汽车消费需求不足，这将导致公司销量不达预期；2）高端SUV玩家日益增多，问界的竞争力可能下滑，进而影响公司销量；3）公司是引望公司股东，如果引望公司新客户或业务拓展不达预期，一定程度上将影响公司估值；4）问界M8上市后销量不达预期的风险。

     赛力斯(601127) 投资要点 公司公告：公司2024全年实现营收1451.76亿元，同比+305.04%；实现归母净利润59.46亿元，实现扭亏为盈；实现扣非后归母净利润55.73亿元，为业绩预告值上限水平。2024Q4单季度实现营收为385.49亿元，同环比分别+101.2%/-7.3%；实现归母净利润19.08亿元，同比扭亏为盈，环比-20.9%；实现扣非后归母净利润18.1亿元，同比扭亏为盈，环比-22.1%。 2024Q4业绩接近预告值上限。1）营收层面：Q4交付同比大幅增长，单季度问界品牌共交付9.66万辆，同环比分别+46.1%/-12.5%，其中M9交付4.8万台，环比-2.7%，M7交付4.2万台，同环比分别-24%/-6.5%。由于M9销量占比环比+5pct，Q4单季度ASP提升至39.91万元（分母为AITO销量），环比+5.9%。问界凭借产品力与高端化战略，位居中国高端汽车市场第一梯队。2）毛利率：Q4毛利率28.70%，表现超预期，同环比分别+15.16/+3.17pct，M9销量占比提升情况下公司毛利率环比实现大幅改善。3）费用率：公司Q4销管研费用率分别为13.5%/3.5%/3.2%，同比分别-1.1/+0.3/0.0pct，环比分别+2.4/+1.0/-0.5pct，销售费用率环比提升主因为销售人员扩张带来的职工薪酬支付增加。研发方面公司研发投入资本化率进一步下降，2024全年为20.8%，2024H1为26.7%。公司在智能增程电动、智能辅助驾驶、智能绿色制造方面持续投入。4）资产减值损失：公司Q4确认资产减值损失13.8亿元，同环比均大幅增长。2024年计提资产减值损失17.1亿元万元，其中无形资产减值损失16.3亿元。5）净利润：合并报表口径单车盈利1.5万元，环比-17.2%。净利率为5.0%，同环比分别+5.8/-0.9pct。6）分红：2024年度公司现金分红总额20.8亿元，占本年度归属于上市公司股东净利润的比例35.05%。 筹划发行H股股票并上市。公司拟发行境外上市外资股股票并在联交所主板挂牌上市，融资规模/上市时间点未确定，我们预计9-12个月完成。H股上市可深入推进全球化战略布局，打造国际化资本运作平台，提高综合竞争力。引望10%股权完成过户。赛力斯汽车已向交易对方支付完毕第一期股权转让款23亿元、第二期股权转让款57.50亿元，标的公司10.00%股权已登记至赛力斯汽车名下。根据华为年报，华为智能汽车解决方案业务2024年营收为263.53亿元。预计在25Q2起为公司贡献投资收益。 盈利预测与投资评级：由于公司减值事项超我们预期，谨慎原则下我们下调公司2025/2026年归母净利润预期至96/142亿元（原为110/159亿元），我们预测2027年公司归母净利润为185亿元，对应PE为21/14/11x。问界品牌锚定高端，品牌势能继续向上。维持公司“买入”评级。 风险提示：新平台车型推进不及预期等。

     赛力斯(601127) 主要观点： 公司营收实现大幅增长。赛力斯对外发布了2024年年度业绩预盈公告，公告显示公司在过去一年取得了显著的业绩增长。公司预计2024年度实现营业收入在1442亿元至1467亿元之间，同比上升302.32%至309.30%，增长幅度显示出公司强劲的发展势头。同时，公司预计2024年度实现归属于上市公司股东的净利润为55亿元至60亿元，与上年同期相比，成功实现了扭亏为盈。扣除非经常性损益后的净利润预计在51.5亿元至56.5亿元之间，同样实现了由亏转盈的重大转变。 赛力斯品牌销量亮眼。根据公司公告，2024年度公司新能源汽车产销分别增长179%和182%，其中赛力斯品牌产销增速更是达到270%和267%。从上述数据来看，与华为深度合作的赛力斯品牌车型受到市场追捧，进一步增强了公司的市场地位和品牌影响力。2024年度，赛力斯新能源汽车销量实现42.69万辆，主要得益于公司技术创新的持续推进，另外新能源汽车市场的快速增长以及公司产品的市场竞争力共同推动了销量的提升。 公司始终保持与华为紧密合作。公司前期以25亿元从华为收购“问界”商标，并以现金支付的方式购买华为所持有的深圳引望智能技术有限公司10%的股权，根据公司公告显示，第一笔转让价款23亿元和第二笔57.5亿元已向华为支付，双方股权合作迈入实质性阶段。公司2024年与国内经销商中升集团开启合作，预计渠道能力将有所加强。未来公司作为深圳引望智能技术有限公司股东预计将更充分享受到华为的技术资源，以智能化为核心竞争优势将继续投放强势车型，从而进一步提升问界品牌价值。。 风险提示：宏观需求下行，补贴力度不及预期，新能源技术发展不及预期。

     赛力斯(601127) 事件：赛力斯发布1月销量。1月销量合计2.2万辆，同比-45.8%，环比-45.9%。其中，1）新能源汽车销量1.8万辆，同比-51.4%，环比-52.0%。其中，赛力斯汽车销量1.6万辆，同比-47.0%，环比-45.6%。2）其他车型销量0.45万辆，同比-0.8%，环比+8.3%。 点评： 问界M91月交付1.2万辆，连续10个月蝉联中国豪华市场50万元以上豪华车销量第一。问界M9系列1月交付1.2万辆；问界新M7系列1月交付0.8万辆，同比-73.0%，环比-40.3%。 智驾持续迭代升级。2024年2月率先实现全国都能开，9月鸿蒙智行 全系升级HUAWEIADS3.0，10月累计智能泊车辅助次数突破5000万次，11月智驾总里程突破10亿公里，12月车位到车位领航辅助全量推送。 2024年归母净利润预计同比扭亏。公司预计2024年实现营业收入1442~1467亿元，同比+302.32%~309.30%；归母净利润55~60亿元，同比扭亏；扣非归母净利润51.5~56.5亿元。2024年销量合计49.7万辆，同比+96.3%。 问界M8有望贡献较大增量。问界M8已上第391批《道路机动车辆生产企业及产品公告》，问界M8长宽高分别为5190/1999/1795mm，轴距3105mm，而问界M9长宽高分别为5230/1999/1800mm，轴距3110mm。当前问界M8申报的增程版本，提供前165kW后227kW的双电机四驱版本，电池容量为36.019kWh和51.975kWh。 盈利预测：我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为57.68、99.34、122.70亿元。问界系列产品放量带动公司2024年归母净利润扭亏为盈，我们看好公司自主豪华车的销量及利润弹性。 风险因素：汽车销量不及预期，盈利能力不及预期，新车推出不及预期等。

     赛力斯(601127) 投资要点 公司公告：公司预计2024全年实现营收1442-1467亿元，同比+302.32%-309.3%；实现归母净利润55-60亿元，实现扭亏为盈；实现扣非后归母净利润51.5-56.5亿元。2024Q4单季度实现营收为388.23亿元（预告区间中值），同环比分别+102.6%/-6.6%；实现归母净利润17.12亿元，同比扭亏为盈，环比-29.1%；实现扣非后归母净利润16.37亿元，同比扭亏为盈，环比-29.6%。 2024Q4业绩基本符合预期。1）营收层面：Q4交付同比大幅增长，单季度问界品牌共交付9.66万辆，同环比分别+46.1%/-12.5%，其中M9交付4.8万台，环比-2.7%，M7交付4.2万台，同环比分别-24%/-6.5%。由于M9销量占比环比+5pct，Q4单季度ASP提升至40.2万元（分母为AITO销量，按照预告中值计算），环比+6.7%。2）利润层面：Q4公司净利率4.4%（预告中值），同环比分别+5.2/-1.4pct；单车净利1.3万元（分母为公司总销量），环比-26.3%。交付量环比微幅下滑影响Q4单车利润；此外公司积极拓展人才队伍，为后续持续创新积蓄力量，相关人员工资/奖金金额同比或将扩大，此外减值事项等或影响Q4利润。 盈利预测与投资评级：公司在售车型订单&交付表现较佳，同时M8已亮相1月工信部新车公告，我们预计新车亮相在即。考虑公司2024Q4相关资产减值或将超预期，我们下调公司2024年业绩至59亿元（原为62亿元），我们维持公司2025/2026年业绩预期为110/159亿元，对应PE为34/18/13x。维持公司“买入”评级。 风险提示：芯片/电池等关键零部件供应链不稳定；新平台车型推进不及预期；公司与华为合作推进进度不及预期等

     赛力斯(601127) 事件：赛力斯发布2024年业绩预告。预计2024年实现营业收入1442~1467亿元，同比+302.32%~309.30%；归母净利润55~60亿元，同比扭亏；扣非归母净利润51.5~56.5亿元。 点评： 2024Q4公司收入、归母净利润环比预计有所下滑。2024Q4公司预计实现收入375.7~400.7亿元，环比-10%~-4%；2024Q4公司预计实现归母净利润14.6~19.6亿元，环比-39%~-19%；2024Q4公司预计实现扣非归母净利润13.9~18.9亿元，环比-40%~-19%。 测算得2024Q4单车归母净利润环比有所下滑。2024Q4单车ASP近似测算预计29.4~31.4万元，环比-1.7~+0.3万元；2024Q4单车归母净利润近似测算1.15~1.54万元，环比-0.66~-0.27万元；2024Q4单车扣非净利润近似测算1.09~1.48万元，环比-0.65~-0.26万元。 2024Q4公司汽车销量及M9销量环比略有下滑。2024Q4公司实现汽车销量12.8万辆，同比+9.6%，环比-4.5%。其中，M9销量4.8万辆，环比-2.7%；M7销量4.2万辆，环比-6.5%；M5销量0.7万辆，环比-59.2%。2024Q4M9销量占比为37.6%，环比+0.7pct；M7销量占比为32.9%，环比-0.7pct；M5销量占比为5.2%，环比-6.9pct。 问界M8有望贡献较大增量。问界M8已上第391批《道路机动车辆生产企业及产品公告》，问界M8长宽高分别为5190/1999/1795mm，轴距3105mm，而问界M9长宽高分别为5230/1999/1800mm，轴距3110mm。当前问界M8申报的增程版本，提供前165kW后227kW的双电机四驱版本，电池容量为36.019kWh和51.975kWh。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为57.68、99.34、122.70亿元。问界系列产品放量带动公司2024年归母净利润扭亏为盈，我们看好公司自主豪华车的销量及利润弹性，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：汽车销量不及预期，盈利能力不及预期，新车推出不及预期等。

     赛力斯(601127) 事项： 公司发布2024年业绩预告，公司2024年预计实现营收1442亿~1467亿元，同比增长302.3%~309.3%，预计实现归母净利润55亿~60亿元，实现扣非净利润51.5亿~56.5亿元。单四季度看，公司24年Q4预计实现营收376亿~401亿元，实现归母净利润15亿~20亿元，实现扣非净利润14~19亿元。 平安观点： 与华为合作终成正果，公司实现扭亏为盈。2024年公司与华为合作的问界品牌迎来市场收获期，尤其是问界M9成为2024年50万元级别的一款现象级车型。问界系列尤其是问界M9的热销成为公司在24年实现扭亏为盈的主要原因。根据乘联会公布的数据显示，2024年问界系列销量达到38.9万台（同比+275.8%），其中问界M9在2024年销量达到15.6万台，根据鸿蒙智行披露，问界M9成为50万元以上车型销量冠军。 Q4业绩环比出现下滑，但M9订单保持较高水平。公司24年四季度业绩环比三季度有一定下滑，从扣非净利润率看，以公司预告的业绩中值测算，Q4公司扣非净利润率为4.2%，环比下降1.4个百分点，从问界销量来看，根据乘联会数据显示，Q4销量环比下降12.5%，这主要是由于M5、M7两款车型的销量下降所致，盈利能力较强的M9在四季度销量环比基本持平，且M9的订单一直保持较高水平，根据鸿蒙智行披露，问界M9上市12个月累计大定突破20万台。此外我们预计Q4业绩环比下滑可能是由于年底的一次性费用计提所致（如员工奖金、资产减值等）。 25年重磅新车问界M8亮相工信部，有望延续M9的爆款势头。问界M8是公司2025年的重磅新车，目前已经亮相工信部目录。我们在25年1月发布的公司研究报告《问界M8亮相工信部，承接M9下沉红利》中指出，M8定位40万元级别SUV，定位略低于M9，M8有望复制M9的成功经验，可承接M9的下沉市场红利，成为40万元级别的一款爆款车型，我们预计M8的稳态月销量将达到1.5万台左右，预计2025年将为公司带来超过400亿的营收，有望带动公司25年盈利进一步释放。 盈利预测与投资建议：结合公司2024年业绩预告情况，我们调整公司2024年~2026年净利润预测分别为57亿/100亿/125亿元（原净利润预测为66亿/104亿/129亿）。问界是目前发展最成功的鸿蒙智选车品牌，2025年M8上市后问界的销量规模以及盈利能力将进一步提升，考虑到问界品牌在未来的成长性以及参股引望公司后的增值潜力，维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济下滑将导致汽车消费需求不足，这将导致公司销量不达预期；2）高端SUV玩家日益增多，问界的竞争力可能下滑，进而影响公司销量；3）公司是引望公司股东，如果引望公司新客户或业务拓展不达预期，一定程度上将影响公司估值；4）问界M8上市时间未定，可能存在上市时间推迟或上市后销量不达预期的风险。