恒立液压(601100) 事件：恒立液压发布2024年半年报，上半年，公司实现营业收入48.33亿元，同比增长8.56%，实现归母净利润12.88亿元，同比增长0.71%；单Q2，公司实现营业收入24.71亿元，同比增长22.05%，实现归母净利润6.86亿元，同比增长5%。 挖机行业筑底复苏，“海外市场+非标产品”支撑收入提升。根据工程机械工业协会，2024年1-6月我国挖机销量10.32万台，同比-5.15%，其中内销5.34万台，同比+4.66%，出口4.98万台，同比-13.81%。内销整体筑底复苏、中挖内销增速转正带动结构性优化；出口整体降幅收窄、下半年由于低基数改善确定性较强。 公司层面，上半年，分市场来看，海外收入同比增长15.29%，出口驱动收入增长；分产品来看，挖机行业筑底背景下，非挖业务表现亮眼，支撑公司整体收入增长：①非标油缸：公司销量13.89万只，同比增长21.53%；②非标泵阀：公司收入同比增长24.30%。 高基数下，公司盈利能力韧性凸显。2024年上半年，公司毛利率/净利率分别为41.64%、26.69%，分别同比+2.62pct、-2.08pct；期间费用率合计11.49%，同比+5.14pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为2.08%、4.6%、6.92%、-2.11%，分别同比+0.37pct、+0.85pct、-0.64pct、+4.56pct。 ①毛利率：得益于挖机板块回暖带动的产能利用率提升、高毛利新品放量、钢材成本下行等因素，公司毛利率有所提升，系公司盈利能力保持稳定的主要原因； ②净利率：销售/管理费用的增长主要系公司加大海外市场开拓与人员布局所致；财务费用的显著增长主要系汇率相对稳定，汇兑收益由23H1的1.77亿元下降至24H1的0.77亿元，汇兑收益减少系净利率下滑的主要因素。公司24H1净利润在去年同期高基数下仍旧维持同比+1.71%的增幅，体现公司盈利能力的较强韧性。未来，随着挖机行业复苏、“多元化+国际化”逻辑持续兑现，预计公司盈利能力长期向好。 募投项目持续落地，新兴产品逐步放量。①募投项目方面，“恒立墨西哥项目”和“线性驱动器项目”为公司实施国际化、多元化战略的重要举措，根据公司中报，墨西哥、线性驱动器项目进度分别为65%、40%，较2023年底分别+10%、+25%，其中墨西哥工程项目建设接近尾声，线性驱动器项目稳步推进，目前滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货；②其他新兴产品方面，紧凑液压销量保持高速增长，高机、挖机、装载机及农机等行业国内市占率提升，并且在国外市场也已达成批量供货。径向柱塞马达产品国内外市场需求均出现快速增长，在滑移装载机、农机、煤机等行业具有广泛应用。新能源、工业真空等非工程机械行业的铸件产品销售也取得进一步放量。公司积极布局多元化新品，增强业绩韧性的同时，也进一步打开了未来的成长天花板。 投资建议：我们预计公司2024-2026年的收入分别为96.4、112.4、135.4亿元，增速分别为7.3%、16.5%、20.4%，净利润分别为26.2、31、37.3亿元，增速分别为4.8%、18.6%、20.1%，对应PE分别为23.8、20.1、16.7倍。考虑到公司受益于挖机行业复苏与“新产品+国际化”的结构优化具备长期成长性，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为56.55元，相当于2024年29X的动态市盈率。 风险提示：挖机内销复苏不及预期、公司新品拓展不及预期、公司国际化开拓不及预期、全球贸易摩擦加剧、原材料成本上行。

     恒立液压(601100) 事件 公司2024H1营收稳健增长，归母净利润小幅增长 公司发布2024年半年报，公司2024H1实现营收48.33亿元，同比增长8.56%；实现归母净利润12.88亿元，同比增长0.71%。公司2024Q2实现营收24.71亿元，同比增长22.05%；实现归母净利润6.86亿元，同比增长5.00%。 公司“多元化”战略取得卓越成效 2024H1共销售重型装备用非标准油缸13.89万只，同比增长21.53%，其中，盾构机用油缸、起重机用油缸、高空作业平台用摆动缸、风电光伏新能源用油缸等非标油缸的销售收入实现快速增长；非挖泵阀实现快速增长，同比增长24.30%。紧凑液压销量保持高速增长，进一步扩大了在高空作业平台、挖机、装载机及农业机械等行业的国内市场份额，并且在国外市场也实现了业务突破，已达成批量供货。 公司积极开拓海外市场，持续推进海外产能布局 公司海外营收实现同比增长15.29%。墨西哥工厂建设已进入尾声，为深入开拓美洲市场打下坚实的基础。同时，公司持续深耕“电动化”战略，前瞻性布局工业自动化和工程机械电动化领域，以此构建公司第三增长极。线性驱动器项目稳步推进目前滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货。 公司毛利率小幅增长，净利率有所下滑 2024H1公司毛利率/净利率分别为41.64%/26.69%，分别同比+2.62/-2.08pcts；公司在2023年的基础上，继续开展降本项目。截止2024年6月末，共实施降本项目300余个，各部门的降本工作有序开展。但海外销售费用增加、在职员工数量增加、汇兑收益同比减少等原因都对公司净利率端造成拖累。 工程机械零部件龙头经营能力稳定，维持“买入”评级 2024年公司挖机相关液压产品的可能仍承压，但公司下游非挖领域多元化产品有望贡献新增量。我们预计公司2024-2026年营收分别为99.25/114.61/131.52亿元，归母净利润分别为26.98/32.45/38.34亿元，CAGR为15.34%。EPS分别为2.01/2.42/2.86元/股，考虑到国内工厂机械行业景气度有望逐步回暖；多元化产品带来公司海外业务新需求，维持“买入”评级。 风险提示：宏观环境不及预期风险，海外拓展不及预期风险

     恒立液压(601100) 主要观点： 公司发布2024年中报 公司发布2024年中报。2024年上半年公司实现营业收入48.33亿元（+8.56%）；归属于上市公司股东的净利润12.88亿元（+0.71%），扣非后归母净利润为12.40亿元（-0.23%）；经营活动产生的现金流净额为5.46亿元（-44.88%）；加权平均净资产收益率为8.87%，同比减少0.73pct。单季度来看，二季度公司实现营收24.71亿元（+22.05%），归母净利润6.86亿元（+5.00%），扣非后归母净利润为6.54亿元（+1.71%）。 多元化战略成效卓越，海外市场持续拓展 根据公司中报，公司非挖领域加速发展。具体来看，非标油缸领域，2024年上半年共销售重型装备用非标准油缸13.89万只，同比增长21.53%，其中，盾构机用油缸、起重机用油缸等非标油缸快速增长。非挖泵阀领域，报告期内营收同比增长24.30%。其中紧凑液压销量保持高速增长，进一步扩大了在高空作业平台、农机等行业的国内市场份额，并在国外市场也实现了突破。非工程机械行业铸件领域，公司产品在新能源、工业真空等领域也取得了进一步放量。分地区来看，公司积极开拓海外市场，报告期内海外营收同比增长15.29%。而海外产能方面，墨西哥工厂建设已进入尾声，为之后深入开拓美洲市场奠定了坚实基础。深耕电动化战略，着力打造第三增长极 电动化是中国工程机械行业新趋势，公司持续深耕“电动化”战略，前瞻性布局工业自动化和工程机械电动化领域。根据公司中报，线性驱动器项目正稳步推进，而滚珠丝杠产品目前已进行送样和小批量供货。考虑到未来电动化产品及丝杠产品市场需求较大，因此有望成为公司第三增长极。 投资建议 我们看好公司长期发展，维持之前盈利预测为：2024-2026年营业收入预测为96.4/111.2/129.6亿元，归母净利润为27.6/31.9/37.7亿元，以当前总股本13.41亿股计算的摊薄EPS为2.06/2.38/2.81元。当前股价对应的PE倍数为23/20/17倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 1）高端液压件核心技术难以突破；2）国内基建政策支持不及预期；3）下游整机厂需求不及预期；4）非挖领域及海外市场拓展不及预期。

     恒立液压(601100) Hengli’s EBIT in 2Q24 surged 58% YoY to RMB644mn, driven by accelerationof revenue (+22% YoY) and a surprising gross margin expansion of 6.3ppt YoY.Reported net profit grew only 5% YoY to RMB686mn, but largely due to highbase effect as large fx gains were recognized in 2Q23. We continue to seepositive development going forward, as (1) revenue contribution from nonexcavator components continues to increase; (2) delivery of electric cylindersand ball screws (a key component of robots) started in Jul while linear motionsaw fast production ramp-up. All these will serve as growth drivers in 2025E; (3)the hydraulic components production base in Mexico is expected to commenceoperation in Dec (designed annual output value: US$450mn). Our earningsforecast is largely unchanged despite fine-tuning of our assumptions. Our TP isunchanged at RMB64, based on 31x 2024E P/E (historical average). Key highlights in 2Q24 results: Revenue in 2Q24 grew 22% YoY toRMB2.47bn. Blended gross margin expanded 6.3ppt YoY and 3ppt QoQ to43.1%, a positive surprise. EBIT surged 58% YoY as SG&A expense ratiowas under good control. Operating cash inflow was RMB452mn, down 29%YoY but up 3.8x QoQ from a low base. Decent growth of non-excavators cylinders in 1H24. Sales volume ofnon-excavators cylinders in 1H24 rose 21.5% YoY to 139k units, driven bytunnel boring machines, cranes and AWPs. Non-excavators cylindersrevenue grew ~20% to RMB1.3bn while revenue from cylinders forexcavators dropped 13.5% YoY to RMB1.1bn. Motors, pumps & valves all reported growth in 1H24. Pumps and valvesfor excavators grew 10% YoY in 1H24. Non-excavator pumps/valves grew18%/35% YoY. Motor revenue grew 12% YoY (breakdown: excavators+9%; AWPs +13%). Risk factors: (1) further weakness in the demand for hydraulic componentsfor excavators; (2) slower-than-expected new business development.

     恒立液压(601100) 事件描述 公司发布2024年半年度业绩报告，2024H1实现营收48.33亿元同增8.56%；实现归母净利润12.88亿元，同增0.71%；实现扣非归母净利润12.40亿元，同减0.23%。 事件点评 单二季度营收同增22%，归母净利润同增5%。分季度来看，公司2024Q1、Q2分别实现营收23.62、24.71亿元，同比增速分别为-2.70%22.05%，单二季度营收增速亮眼；分别实现归母净利润6.02、6.86亿元，同比增速分别为-3.77%、5.00%，归母净利润增速低于营收增速与汇兑收益同比大幅减少相关。 毛利率、费用率同比均有所上升。公司2024H1毛利率同增2.62pct至41.64%。公司2024H1期间费用率同增5.15pct至11.50%其中销售费用率同增0.38pct至2.08%，主要系海外市场开拓，业务费用增加；管理费用率同增0.85pct至4.60%，主要系在职员工数量增加，职工薪酬增加；财务费用率同增4.56pct至-2.11%，主要系本期汇率稳定，汇兑收益较同期大幅减少；研发费用率同减0.64pct至6.92%。 挖掘机内销底部回暖，更新周期有望向上。据中国工程机械工业协会统计，2024年1-7月我国挖掘机销量为11.69万台，同比下降3.72%，其中国内销售5.96万台，同比增长6.23%，内销底部回暖。2015-2020年，挖机内销量分别为50220、62528、130631、184320、209077、292864台，挖机更新周期为8-10年，随着更新周期向上，我们认为挖掘机行业内销底部向上的趋势会更为明显。 “多元化”战略取得卓越成效。2024H1，公司共销售重型装备用非标准油缸13.89万只，同比增长21.53%；非挖泵阀实现快速增长，同比增长24.30%。紧凑液压销量保持高速增长，进一步扩大了在高空作业平台、挖机、装载机及农业机械等行业的国内市场份额，并且在国外市场也实现了业务突破，已达成批量供货。径向柱塞马达产品上半年海内外市场需求均出现快速增长，广泛应用于滑移装载机、农机煤机等行业。此外，新能源、工业真空等非工程机械行业的铸件产品销售也取得进一步放量。 积极开拓海外市场，深耕“电动化”战略。2024H1公司海外营收实现同比增长15.29%，其中墨西哥工厂建设已进入尾声，为深入开拓美洲市场打下坚实的基础。同时，公司持续深耕“电动化”战略，前瞻性布局工业自动化和工程机械电动化领域，线性驱动器项目稳步推进，目前滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货。 盈利预测与估值 预计公司2024-2026年营业收入为99.00、117.81、137.82亿元同比增速为10.19%、19.00%、16.99%；归母净利润为26.74、32.1338.31亿元，同比增速为7.01%、20.15%、19.24%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为24.13、20.08、16.84倍，维持“增持”评级。 风险提示： 新市场开拓不达预期风险；新产品开拓不达预期风险。

     恒立液压(601100) 公司发布半年度报告：实现营收38.33亿元，同比+8.56%，归母净利润12.88亿元，同比+0.71%；单Q2实现营收24.71亿元，同比+22.05%；实现净利润6.86亿元，同比+5.0%，符合预期。 经营分析 国内下游挖机需求Q2触底回暖，非挖板块持续高增长。二季度开始挖掘机内销呈现底部回暖态势，海外工程机械市场因区域不同呈现出结构性行情，也带动公司挖机油缸和挖机泵阀业务恢复性增长。另外，公司“多元化”战略取得卓越成效。上半年公司共销售重型装备用非标准油缸13.89万只，同比增长21.53%。其中，盾构机用油缸、起重机用油缸、高空作业平台用摆动缸等非标油缸的销售收入实现快速增长；紧凑液压销量保持高速增长，进一步扩大了在高空作业平台、挖机、装载机及农业机械等行业的国内市场份额，并且在国外市场也实现了业务突破，已达成批量供货。径向柱塞马达产品上半年海内外市场需求均出现快速增长，广泛应用于滑移装载机、农机、煤机等行业。此外，新能源、工业真空等非工程机械行业的铸件产品销售也取得进一步放量。持续降本增效，盈利能力提升明显。上半年公司通过重新解读企业成本构成，制定成本管理方针与目标，推动公司成本管理的深入开展。1H24，公司毛利率41.64%，同比+2.62pct，主要是产品结构优化以及规模效应所致。销售/管理/研发费用率为2.08%/4.6%/6.92%，分别同比+0.37/+0.85/-0.64pct;净利率26.69%，同比-2.08%，主因去年同期汇兑收益较高所致，今年汇兑收益0.28亿，去年同期汇兑收益1.67亿。 持续深化海外市场和新业务布局，打开新的增长极。在稳定国内市场的同时，公司积极开拓海外市场，持续推进海外产能布局。报告期内，公司海外营收实现同比增长15.29%。墨西哥工厂建设已进入尾声，为深入开拓美洲市场打下坚实的基础。同时，公司持续深耕“电动化”战略，前瞻性布局工业自动化和工程机械电动化领域，以此构建公司第三增长极。线性驱动器项目稳步推进。目前滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货。 盈利预测、估值与评级 预计公司2024-26年归母净利润27、32、38亿元，公司股票现价对应PE估值为23/19/16倍，维持“买入”评级。 风险提示 国内市场恢复不及预期；海外市场开拓不及预期；汇率大幅波动。

     恒立液压(601100) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，24H1实现营收48.3亿元，同比+8.6%；归母净利润12.9亿元，同比+0.7%；单24Q2实现营收24.7亿元，同比+22.1%，环比+4.7%，实现归母净利润6.9亿元，同比+5.0%，环比+14.0%。多元化布局稳步推进，24Q2业绩超预期。 受汇兑收益波动影响，公司净利率承压小幅下滑。24H1，公司综合毛利率为41.6%，同比+2.6pp，主要系原材料成本下降、业务结构优化等影响；净利率为26.7%，同比-2.1pp；期间费用率为11.5%，同比+5.2pp，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比+0.38pp、+0.85pp、-0.64pp、+4.56pp，财务费用率提升主要系汇兑收益较上年同期大幅减少。单24Q2，公司综合毛利率为43.1%，同比+6.3pp、环比+3.0pp；净利率为27.8%，同比-4.5pp、环比+2.3pp；期间费用率13.7%，同比+12.2pp、环比+4.6pp，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+0.16pp、-0.11pp、-0.40pp、+12.49pp。 多元化战略成效显现，非挖及海外市场拓展顺利，公司业绩实现增长。24H1，公司实现销售重型装备用非标准油缸13.89万只，同比增长21.5%，其中，盾构机用油缸、起重机用油缸、高空作业平台用摆动缸、风电光伏新能源用油缸等非标油缸的销售收入实现快速增长；非挖泵阀实现快速增长，营收同比增长24.3%。公司多产品表现优秀：24H1，紧凑液压产品拓展顺利、销量保持高速增长，国内市场高空作业平台、挖机、装载机及农业机械等行业份额提升，国外市场实现业务突破、已达成批量供货；应用于滑移装载机、农机、煤机等行业的径向柱塞马达产品的国内外市场需求均出现快速增长；新能源、工业真空等非工程机械行业的铸件产品进一步放量。24H1，公司海外营收同比增长15.3%，且目前公司墨西哥工厂建设已进入尾声，后续有望持续贡献业绩增量。 前瞻性布局工业自动化和工程机械电动化领域，未来增长动能充足。近年来，公司持续深耕“电动化”战略，前瞻性布局工业自动化和工程机械电动化领域，积极构建公司第三增长极。目前，根据公司公告，24H1，公司线性驱动器项目稳步推进、各基建已初步完成；电动缸事业部产品线已完成高机客户全系列纯电车型应用开发，丝杠事业部和导轨事业部的滚珠丝杠、滚柱丝杠、导轨等部分样品试制中，滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货，未来有望凭借其强大的精密加工技术成长为丝杠赛道龙头。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润为27.4、32.2、38.3亿元，对应当前股价PE为23、19、16倍，未来三年归母净利润复合增长率15%，维持“买入”评级。 风险提示：研发项目进度与产能建设不及预期的风险、国内外市场竞争程度加剧的风险、工程机械市场持续下行的风险。

     恒立液压(601100) 事件：公司发布24年中报，24H1实现营收48.33亿，yoy+8.56%，归母利润12.88亿，yoy+0.71%，扣非归母净利润12.40亿，yoy-0.23%，销售毛利率41.64%，yoy+2.62pct，销售净利率26.69%，yoy-2.08pct。其中24Q2实现营收24.71亿，yoy+17.69%，归母净利润6.86亿，yoy+5.00%，扣非归母净利润6.54亿，yoy+1.71%，销售毛利率约43.12%，同比+6.30pct，环比+3.02pct，销售净利率27.80%，同比-4.52pct，环比+2.28pct。 海外市场稳步增长，汇兑影响当期利润。在保持传统业务板块的核心竞争力的同时，公司全面推动海外市场的拓展和布局，24H1实现营业收入同比增长8.56%，其中海外销售收入同比+15.29%。此外，目前公司墨西哥工厂建设已进入尾声，后续有望深入开拓美洲市场。但利润端增速低于收入增速，主要系公司汇兑收益较去同期大幅下滑。24H1公司汇兑亏损0.28亿，而23H1公司汇兑收益1.67亿，若剔除汇兑损失，公司24H1归母净利润为13.16亿元，同比18.35%。 挖机内销呈现底部回暖趋势。2024年开年以来，受益于万亿增发国债相关项目陆续开工，市场需求端有所企稳。同时大规模设备更新政策加速老旧“国一”“国二”设备淘汰，刺激了部份新机更新需求，整体挖机内销呈现底部回暖趋势。24H1中除2月受到春节假期，雨雪等因素导致国内多数工地处于停产状态，导致当月销量同比下滑近50%，其余月份挖机内销均同比增长。尤其是24M3以来挖掘机内销同比持续转正，从3月同比增长9.3%，4月同比增长13.3%，5月29.2%的增长，再到6月同比增长25.6%。考虑到宏观层面24Q3专项债发行有望迎来高峰，随着专项债、超长期国债等资金投入使用，三四季度相关陆续开工，工程机械今年有望实现筑底向上。 多元化战略卓有成效。上半年，共销售重型装备用非标准油缸13.89万只，同比增长21.53%，其中，盾构机用油缸、起重机用油缸、高空作业平台用摆动缸、风电光伏新能源用油缸等非标油缸的销售收入实现快速增长；非挖泵阀实现快速增长，同比增长24.30%。紧凑液压销量保持高速增长，进一步扩大了在高空作业平台、挖机、装载机及农业机械等行业的国内市场份额，并且在国外市场也实现了业务突破，已达成批量供货。径向柱塞马达产品上半年海内外市场需求均出现快速增长，广泛应用于滑移装载机、农机、煤机等行业。此外，新能源、工业真空等非工程机械行业的铸件产品销售也取得进一步放量。 投资建议：考虑到今年国内工程机械筑底向上，公司非挖及海外业务持续放量，下半年汇兑影响削弱，公司内部降本增效项目成效渐显，预计24-26年归母利润28.1/32.8/39.3亿元，对应估值22x/19x/16x，维持“推荐”评级。 风险提示：工程机械需求低于预期，海外拓展进展低于预期。

     恒立液压(601100) 投资要点 事件：公司2024上半年实现营收48.33亿元，同比增长8.56%；归母净利润达12.88亿元，同比增长0.71%，符合预期；2024上半年毛利率和净利率分别为41.64%和26.69%；2024第二季度实现营收24.71亿元，同比增长22.05%；归母净利润6.86亿元，同比增长5.00%。 “多元化”战略成果卓越，有效平滑周期波动。非挖产品在液压件市场中占比约75%，应用场景多样，与基建房地产相关性较低。2024上半年，公司共销售重型装备用非标准油缸13.89万只，同比增长21.53%，其中，盾构机、起重机、高机、风电光伏新能源等油缸销售实现快速增长；非挖泵阀方面，公司紧凑液压销量保持高速增长，上半年实现销售同比增长24.30%，进一步扩大在高机、挖机、装载机及农机的国内市场份额，并且在国外市场也实现突破，已达成批量供货；马达方面，径向柱塞马达产品上半年海内外市场需求均出现快速增长，广泛应用于滑移装载机、农机、煤机等行业。 “国际化”战略积极开展，推进海外产能落地。公司通过在美国芝加哥、日本东京、墨西哥蒙特雷等地新设公司进行海外市场的拓展。目前，墨西哥工厂建设已进入尾声，为深入开拓美洲市场打下坚实的基础，达产后预计贡献新增产能价值约17.03亿元，打开海外业务空间。2024上半年公司积极拓展海外业务，销售费用增加为1.01亿元，同比增长32.50%，上半年海外营收同比增长达15.29%。 “电动化”战略持续深耕，构建第三增长曲线。公司坚持创新驱动，持续研发投入，上半年研发投入3.34亿元，不断丰富产品门类，布局工业自动化和工程机械电动化领域；公司不断推出多款电动缸与控制器，为剪叉式及桅柱式升降平台提供纯电车型解决方案；公司线性驱动器项目稳步推进，滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货。 内销需求回暖，挖机液压件有望复苏。截至2024年7月，挖掘机整体销量116903台，同比下降3.72%，降幅收窄；其中，国内59641台，同比增长6.23%，国内销量复苏，实现连续三个月累计销量正增长。挖机内销呈现底部回暖态势，有望带动公司挖机液压件业务复苏。 投资建议：公司是国内液压件龙头，非挖液压在高机、农机、海工、起重等领域多点开花；积极开展“国际化”与“电动化”战略。考虑汇率波动和职工费用增加，调整预测，预计公司2024-2026年归母净利润为27.50/31.27/35.58亿元（原预测为28.38/31.78/35.76亿元），EPS对应当前股价PE为22.66/19.93/17.52倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险；市场风险；汇率风险；原材料价格波动风险。

     恒立液压(601100) 公司发布半年报，业绩表现稳健。 2024H1：①公司实现营收48.33亿元，同比+8.56%；归母净利润12.88亿元，同比+0.71%，剔除汇兑影响后同比+18.4%；扣非归母净利润12.40亿元，同比-0.23%。②毛利率41.64%，同比+2.62pct；净利率26.69%，同比-2.08pct。③期间费用率11.5%，同比+5.2pct，销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.4pct/+0.9pct/-0.6pct/+4.6pct，财务费用率提升明显主要系汇兑收益较同期大幅减少。 24Q2：①公司实现营收24.71亿元，同比+22.05%；归母净利润6.86亿元，同比+5%；扣非归母净利润6.54亿元，同比+1.71%。②毛利率43.12%，同比+6.3pct；净利率27.8%，同比-4.52pct。③期间费用率13.7%，同比+12.1pct，销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.2pct/-0.1pct/-0.4pct/+12.5pct。 持续降本增效，盈利能力稳健提升： 公司通过重新解读企业成本构成，制定成本管理方针与目标，推动公司成本管理的深入开展。公司在2023年基础上继续开展降本项目，截止2024年6月末，共实施降本项目300余个，各部门的降本工作有序开展，上半年毛利率提升2.62pct。 坚定推进“国际化、多元化、电动化”经营战略： 1）国际化：在稳定国内市场的同时，公司积极开拓海外市场，持续推进海外产能布局，24H1公司海外营收YOY+15.29%。其中墨西哥工厂建设已进入尾声，为深入开拓美洲市场打下坚实的基础。 2）多元化：上半年公司重型装备用非标准油缸销量YOY+21.53%，非挖泵阀实现快速增长、YOY+24.30%。紧凑液压销量保持高速增长，进一步扩大了在高空作业平台、挖机、装载机及农业机械等行业的国内市场份额，并且在国外市场也实现业务突破，已达成批量供货。 3）电动化：公司持续深耕“电动化”战略，前瞻性布局工业自动化和工程机械电动化领域，以此构建公司第三增长极。线性驱动器项目稳步推进。目前滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货。 盈利预测：考虑到汇兑收益影响等因素，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为26.7/31.9/38.5亿元（前值为27.6/32.8/39.5亿元），对应PE分别为24/20/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：国际政策风险，国际市场推进不及预期，汇率波动风险，原材料价格波动风险，墨西哥工厂进度低于预期等。

     恒立液压(601100) 投资要点 Q2归母净利润同比增长5%，好于此前市场预期 2024H1公司实现营收48.3亿元，同比+8.6%；归母净利润12.9亿元，同比+0.7%；扣非归母净利润12.4亿元，同比-0.2%。单Q2公司实现营收24.7亿元，同比+22.1%；单Q2归母净利润6.9亿元，同比+5%；扣非归母净利润6.5亿元，同比+1.7%。公司Q2业绩超市场预期，我们判断主要系：（1）挖机板块：受益于国内挖机行业触底回升，公司挖机油缸及泵阀逐渐走出下行周期。（2）非挖板块：高机、农机、工业等领域油缸泵阀增长显著，上半年非标油缸销量13.9万只，同比+21.5%；非挖泵阀收入同比增长24.3%。 受益于结构优化+原材料成本下滑，盈利能力持续提升 2024H1公司销售毛利率为41.6%，同比+2.6pct；销售净利率26.7%，同比下滑1.2pct。单Q2公司销售毛利率43.1%，同比提升6.3pct，销售净利率27.8%，同比下滑4.5pct。销售毛利率提升主要系产品结构优化+原材料成本下降，销售净利率下降主要系费用率拖累。2024H1公司期间费用率为11.5%，同比+5.2pct，其中公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.1%/4.6%/6.9%/-2.1%，同比变动+0.4/+0.8/-0.7/+4.6pct，财务费用提升主要系由于汇兑收益大幅下降。若扣除汇兑影响，主业利润增长亮眼，盈利能力持续提升。 海外工厂+丝杠项目多点开花打造第二成长曲线 公司多元化、国际化战略推进，业绩有望持续增长：（1）墨西哥项目：公司在墨西哥建立液压件生产基地，预计于2024年四季度试生产。海外生产基地的落地将有效提升公司海外份额：挖机板块，预计2025年北美高端挖机品牌油缸份额将实现进一步提升；高机板块：多个美国头部高机企业已显著提高公司油缸产品份额占比；农机板块：墨西哥工厂投产将助力公司切入北美高端农机品牌液压件市场。（2）线性驱动器项目：公司已设立三个事业部，分别为电动缸事业部、丝杠事业部和导轨事业部，滚珠丝杠、滚柱丝杠、导轨等部分样品在试制中，目前已实现C0级丝杠产品覆盖，截止至2024H1，公司已在机床、半导体等多个下游实现小规模批量订单，预计2025年产能全面放量；公司积极布局工程机械电动化零部件，目前电动机械缸已在高机产品中率先铺开，得到市场充分验证，未来将有机会在更多工程机械产品中得到验证。 盈利预测与投资评级：工程机械行业筑底，公司挖机产品高市占率，将受益本轮工程机械行业上行；非标液压件市场空间广阔，公司增速稳定；墨西哥工厂、丝杠产能陆续投产创造新成长点，坚定看好公司长期发展前景。考虑到工程机械行业回暖、公司丝杠业务与海外产能即将放量，我们上调公司2024-2026年归母净利润至27/33/40亿元（前值为26/33/40亿元），当前市值对应PE为22/18/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业周期性波动，下游需求不及预期，丝杠扩产不及预期，竞争格局恶化等。

     恒立液压(601100) 核心观点 2023营收同比增长9.61%，归母净利润同比增长6.66%。公司2023实现营收89.85亿元，同比增长9.61%；归母净利润24.99亿元，同比增长6.66%。2023毛利率/净利率分别为41.90%/27.87%，同比变动+1.35/-0.79个pct。盈利能力稳定，业绩增长主要系：1）公司针对非工程机械行业开发的新产品放量明显，且新产品盈利能力高于传统工程机械产品；2）海外销售收入持续增长。公司期间费用率整体稳定。2024年第一季度公司实现营收23.62亿元，同比下降2.70%；归母净利润6.02亿元，同比下降3.77%，毛利率/净利率分别为40.10%/25.52%，同比变动-0.76/-0.29pct，一季度主要系工程机械行业景气度下降影响。 液压泵阀、非标油缸稳定增长。分产品看，液压油缸2023年收入46.93亿元，同比+2.37%，毛利率41.23%，同比变动+1.13pct，呈现小幅稳步增长，其中挖机油缸销量同比下降-3.77%，主要系挖机行业景气度下降所致；非标油缸销量同比+16.06%，增长主要系多元化战略取得较好成效。液压泵阀2023年收入32.68亿元，同比+18.64%，毛利率47.59%，同比变动-0.61pct，增幅较大，主要系：1）中大挖市占率提升；2）非挖领域，高空作业平台、农机等领域快速增长。分区域看，2023年公司国内/国外分别实现营收69.99/19.27亿元，同比变动+9.11%/+9.95%，毛利率分别为42.71%/37.45%，同比变动+0.69/+3.17个pct，海外市占率增加带动销售收入、盈利能力持续增长。 紧跟国际化、电动化，持续推进线性驱动器募投项目。国际化方面，墨西哥工厂主体工程基本完工，预计于2024年2季度试生产。同时在新加坡、巴西设立子公司。丝杠方面，滚珠丝杠、滚柱丝杠、导轨等部分样品在试制中，于2024年一季度试生产。电动化方面，公司已完成高空作业平台客户全系列纯电车型的应用开发；海事电缸订单量持续上升，累计达到36条船。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动；新领域拓展不及预期；工程机械出口不及预期。 投资建议：公司系液压件龙头，国际市场份额持续提升，丝杠业务有望打开成长空间。考虑到工程机械仍待复苏，我们下调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为26.73/31.37/36.88亿元（2024-2025年原值为30.92/37.24亿元），对应PE26/22/19倍，维持“买入”评级。

     恒立液压(601100) 事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年实现收入89.85亿元，同比+9.61%，归母净利润24.99亿元，同比+6.66%。2024年一季度实现收入23.62亿元，同比-2.7%，归母净利润6.02亿元，同比-3.77%。 非标业务拉动增长，挖机板块降幅收窄。根据中国工程机械工业协会，2023年及2024年Q1，挖机行业销量分别约为19.5、5.0万台，分别同比-25%、-13.1%。行业持续下行阶段，公司通过多元化产品批量，叠加挖机领域市占率提升，公司收入表现优于行业。2023年分产品来看： ①液压油缸：多领域拓展一定程度上熨平挖机周期波动。2023年收入46.93亿元，同比+2.4%，占营收比重52.6%。其中挖机油缸销量60.83万只，同比-3.35%；非标油缸销售23.77万只，同比+16.06%，高机、工业领域油缸表现亮眼，高压重载型产品实现国产替代突破。 ②液压泵阀：新品批量和市占率提升同比推动增长。2023年收入32.68亿元，同比+18.6%，占营收比重36.6%。挖机泵阀仍相对承压，但中大挖份额增长较多；非挖领域（高机、农机、路机、混凝土泵送、旋挖钻机等）取得较好成绩，其他行业用液压泵、其他行业用液压阀销量分别增长约410%、44%。 ③液压系统、配件及铸件：2023年收入2.92、6.72亿元，同比+15.1%、+17.1%，占营收比重3.3%、7.5%。系统集成事业部自主研制的各类产品广泛运用于液压元件性能/寿命测试、隧道掘进、新能源开发、海工装备等，且在报告期内进行了多类型项目研发；铸件外销占比已达57%。 降本增效持续开展，盈利能力基本稳定。2023年、2024年Q1，公司毛利率分别为41.9%、40.1%，分别同比+1.35pct、-0.76pct；净利率分别为27.87%、25.52%，分别同比-0.79pct、-0.29pct。公司产品结构多元，产品结构变化带来一定程度的季度间波动。公司本身注重精细化管理和技术创新，通过提高智能化程度、优化采购策略实现提效降本。费用方面，2023年、2024年Q1期间费用率分别约10.2%、9.2%，分别+1.46pct、-1.15pct，在新品推广、海外投入阶段，销售、管理费用增长相对显著。 多元化打造未来第三增长极，国际化推进增强全球竞争力。新兴业务方面，承载公司在电驱动领域的长期战略布局的线性驱动器项目，截至2023年底各项基建初步完成，建立三大事业部（电动缸、丝杠、导轨）。滚珠/滚柱丝杠和导轨样品试制中，于2024年Q1试生产。国际化方面，截至2023年底，墨西哥基地主体工程已经基本完工，预计于2024年Q2试生产，有望进一步提升恒立在北美市场的竞争力，拓宽客户、领域覆盖面。 投资建议： 预计2024-2026年营收分别为96.4/112.4/135.4亿元，同比增速分别为7.3%/16.5%/20.4%，归母净利润分别为27.1/31.1/37.3亿元，同比增速分别为8.3%/14.8%/20.1%，对应PE分别为26/23/19倍。公司保持传统业务板块核心竞争力的同时，积极布局国际化和多元化，中长期成长性较强，给予2024年30倍估值，6个月目标价约60.6元，维持“买入-A”评级。 风险提示：工程机械行业景气度进一步下行；新产品研发、批量进度不及预期；海外布局进展不及预期；原材料成本进一步上涨。

     恒立液压(601100) 事件：公司发布年报及一季报，业绩表现稳健。 2023年：公司实现营收89.85亿元，同比+9.61%；归母净利润24.99亿元，同比+6.66%；扣非归母净利润24.47亿元，同比+9.67%；毛利率41.90%，同比+1.35pct；净利率27.87%，同比-0.79pct；期间费用率10.19%，同比+1.45pct，销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.56pct/+1.14pct/-0.2pct/-0.05pct。 23Q4：公司实现营收26.4亿元，同比+15.95%；归母净利润7.45亿元，同比+25.56%；扣非归母净利润7.56亿元，同比+38.42%；毛利率46%，同比+4.78pct；净利率28.31%，同比+2.13pct；期间费用率13.07%，同比+0.28pct，销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.34pct/+1.30pct/+0.56pct/-1.92pct。 24Q1：公司实现营收23.62亿元，同比-2.7%；归母净利润6.02亿元，同比-3.77%；扣非归母净利润5.86亿元，同比-2.3%；毛利率40.10%，同比-0.76pct；净利率25.52%，同比-0.29pct；期间费用率9.15%，同比-1.16pct，销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.55pct/+1.71pct/-1.33pct/-2.09pct。 下游工程机械行业持续承压，公司表现优异： 一方面公司继续夯实传统业务，产品市场多元化打开空间；公司在保持传统业务板块核心竞争力的同时，积极拓展新的市场和新的产品种类，多元化战略贡献增量，针对非工程机械行业开发的新产品放量明显，收入占比持续提升，且新产品盈利能力高于传统工程机械产品；此外公司持续推动国际化战略，墨西哥液压件生产基地预计Q2试生产，欧洲子公司Inline23年销售增长近20%，陆续设立新加坡、巴西子公司。 另一方面公司募投项目逐步落地，丝杠有望成为新增长极；公司线性驱动器项目目前各项基建已初步完成，其中电动缸事业部产品线不断延展，目前已完成高空作业平台客户全系列纯电车型的应用开发；海事电缸订单量持续上升，累计达到36条船；滚珠丝杠、滚柱丝杠、导轨等部分样品在试制中，于Q1进行试生产，公司丝杠产品后续有望成为新增长点。 盈利预测：考虑到24年国内工程机械行业复苏进程影响等因素，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为27.64/32.81/39.48亿元（24-25年前值为30.23、36.10亿元），对应PE分别为24.91/20.99/17.44倍，维持“买入”评级。 风险提示：国际政策风险，国际市场推进不及预期，汇率波动风险，原材料价格波动风险等

     恒立液压(601100) 投资要点： 事件：恒立液压发布2023年报及2024年一季报，公司2023年实现营收为89.85亿元，同比增长9.61%；归母净利润为24.99亿元，同比增长6.66%；扣非后归母净利润为24.47亿元，同比增长9.67%。2024年一季度实现营收为23.62亿元，同比下降2.70%；归母净利润为6.02元，同比下降3.77%；扣非后归母净利润为5.86亿元，同比下降2.30%。 点评： 2023Q4业绩同环比双增，盈利能力增强。2023年，公司实现营收为89.85亿元，同比增长9.61%；归母净利润为24.99亿元，同比增长6.66%。在工程机械需求持续下行情况下，产品多元化和国际化战略助力公司业绩实现增长。2023年毛利率为41.90%，同比提升1.35pct；净利率为27.87%，同比下降0.79pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为+0.56pct、+1.14pct、-0.20pct、-0.04pct。2023Q4，公司实现营收为26.40亿元，同比增长15.95%，环比增长39.52%；归母净利润为7.45亿元，同比增长25.56%，环比增长56.98%。毛利率为46.00%，同比提升4.78pct，环比提升3.04pct；净利率为28.31%，同比提升2.13pct，环比提升3.19pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为+0.34pct、+1.30pct、+0.56pct、-1.92pct，分别环比变动为+0.22pct、+0.18pct、-1.76pct、-0.78pct。 2024Q1盈利能力承压。2024Q1，公司实现营收为23.62亿元，同比下降2.70%，环比下降10.55%；归母净利润为6.02亿元，同比下降3.77%，环比下降19.22%。毛利率为40.10%，同比下降0.76pct，环比下降5.90pct；净利率为25.52%，同比下降0.29pct，环比下降2.79pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为+0.56pct、+1.71pct、-1.33pct、-2.09pct，分别环比变动为-0.43pct、-0.41pct、-2.66pct、-0.42pct。 产品业务多元化布局，线性驱动项目进入试产阶段。公司液压油缸、液压泵阀、液压系统、油缸配件2023年营收分别同比增长为2.37%、18.64%、15.09%、17.13%；毛利率分别同比变动情况为+1.13pct、-0.75pct、-6.14pct、+13.07pct。非标油缸业务保持稳定增长，其中高空作业平台及工业用非标油缸营收增速较高；在工程机械领域，新产品可以实时收集工作装置的位置和速度的新型传感器油缸，可以实现辅助驾驶和远程操控主动精准控制，目前已通过主机厂的验证。此外，公司加速布局电驱动领域，目前各项基建已初步完成。其中，电动缸事业部已完成高空作业平台客户全系列纯电车型的应用开发；海事电缸业务订单量持续上升，累计达到36条船；滚珠丝杠、滚柱丝杠、导轨等部分样品在试制中，于2024年一季度试生产。随着工程机械、人形机器人、机床等下游应用领域需求增加，多元化业务将助力公司业绩快速增长。 积极进行国际化探索，海外营收稳定增长。2023年公司海外营收为19.27亿元，同比增长9.95%，占总营收的21.45%。海外市场毛利率为37.45%，同比提升3.17pct。公司国际化战略持续推进，加快在欧洲、北美、东南亚等海外市场布局。公司在墨西哥建立液压件生产基地，主体工程基本完工，预计于2024年2季度试生产。同时在新加坡、巴西设立子公司，进一步扩大服务网络，全球化竞争力逐渐提升。 投资建议：维持“买入”评级。预计公司2024-2026年EPS分别为1.96元、2.19元、2.52元，对应PE分别为26倍、23倍、20倍，维持“买入”评级。 风险提示：（1）若下游需求不及预期，公司产品需求减弱；（2）若项目进展不及预期，将影响公司产品业务如期拓展；（3）若海外市场对国内企业产品需求减少，将导致公司业绩承压；（4）若原材料价格大幅上涨，公司业绩将面临较大压力。

     恒立液压(601100) 主要观点： 2023年度业绩符合预期，2024年一季度业绩略低于预期 2023年公司实现营业收入89.85亿元（+9.6%）；归属于上市公司股东的净利润24.99亿元（+6.7%），扣非后归母净利润为24.47亿元（+9.7%）；全年综合毛利率为41.9%，较2022年的40.55%略有提升；经营活动产生的现金流净额为26.77亿元（+29.7%）。2023年度面对国内下游工程机械需求持续下行，公司实现小幅增长，净利率同比基本持平，主要原因为：1）多元化战略贡献增量，非工程机械行业的新产品占比提升，且毛利率更高；2）持续推动国际化战略，海外市场份额逐步提升。 2024年一季度公司实现营业收入23.62亿元（-2.7%）；归属上市公司股东的净利润6.02亿元（-3.8%），扣非后归母净利润为5.86亿元（-2.3%）；综合毛利率40.1%，与去年同期的40.86%接近。我们预计一季度业绩下滑主要原因还是受下游工程机械行业拖累。 非工程机械领域与国外市场进一步拓展 根据公司2023年年报，液压油缸板块中，非标油缸销售保持稳定增长，其中高空作业平台及工业用非标油缸表现亮眼，增速较高；泵阀板块中，高空作业平台、农机、路机、混凝土泵送、旋挖钻机等非挖领域也取得了不错的成绩，一方面，公司通过为客户提供具备性价比的一站式系统解决方案赢得了更多的市场份额；另一方面，公司依托全球化战略布局，进一步开拓高空作业平台、农机和路机的海外市场；铸造板块中，公司持续技术创新，布局工业、新能源、汽车部件、医疗、高铁等行业，并积极开拓海外市场，累计全年开发非工程机械新品103项。 同时，公司持续进行国际化探索，2023年墨西哥液压件生产基地主体工程基本完工，预计于2024年2季度试生产，同时公司2023年在新加坡、巴西设立了子公司，进一步扩大海外服务网络。2023年公司国内市场收入增长9.11%，海外市场销售收入增长9.95%。我们认为随着墨西哥工厂的投产以及海外子公司的协同，2024年公司海外市场有望加速扩张。电驱动领域长期战略布局，初显成效 电动化是工程机械行业发展的重要趋势，公司长期战略布局的线性驱动器项目目前各项基建已初步完成。根据公司2023年年报，该项目含有三个事业部——电动缸事业部、丝杠事业部和导轨事业部。电动缸事业部产品线不断延展，目前已完成高空作业平台客户全系列纯电车型的应用开发；海事电缸订单量持续上升，累计达到36条船。而滚珠丝杠、滚柱丝杠、导轨等部分样品在试制中，于2024年一季度试生产。公司项目正如期进行，截至2023年底，累计进度达38.11%，未来仍会持续推进。投资建议 向未来看，我们认为行业端，工程机械行业设备更新周期临近，叠加大规模设备更新的政策驱动，2024年行业有望筑底回升；公司端，公司阿尔法属性较强，挖机领域市占率持续提升，非挖及海外市场持续拓展，同时盈利能力保持在较高水平。因此，我们仍看好公司长期发展。 我们修改公司2024-2026年营业收入预测为96.4/111.2/128.2亿元（2024-2025年前值为109.3/129.9亿元），归母净利润调整为27.6/31.9/36.8亿元（2024-2025年前值为32.8/39.0亿元），以当前总股本13.41亿股计算的摊薄EPS为2.06/2.38/2.74元（2024-2025年前值为2.44/2.91元）。当前股价对应的PE倍数为25/22/19倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 1）高端液压件核心技术难以突破；2）国内基建政策支持不及预期；3）下游整机厂需求不及预期；4）非挖领域及海外市场拓展不及预期。

     恒立液压(601100) 事件：公司发布2023年年报和2024年一季报。23年实现营收89.8亿，同比+9.6%；归母净利润25.0亿，同比+6.7%。23Q4营收26.4亿，同比+16.0%；归母净利润7.5亿，同比+25.6%。24Q1实现营收23.6亿，同比-2.7%，归母净利润6.0亿，同比-3.8%。23年业绩稳健增长，多元化业务布局优势凸显。 降本项目有效开展、原材料价格下降，23年公司综合毛利率提升。23年综合毛利率为41.9%，同比+1.3pp，主要系原材料成本下降，公司液压油缸（+1.13pp）配件及铸件产品（+13.07pp）毛利率提升；净利率为27.8%，同比-0.8pp，净利率下滑主要系公司积极拓展业务，相关人员、费用投入增长，销售、管理费用率分别同比+0.6pp、+1.1pp，管理费用率整体+1.5pp。24Q1综合毛利率为40.1%，同比-0.8pp；净利率为25.5%，同比基本持平，毛利率、净利率保持高位；期间费用率9.2%，同比-1.2pp。 下游多元化布局贡献增量，非挖领域产品产销量均大幅增长，拉动公司营收增长。油缸板块：受国内挖机下行周期影响，23年公司挖机油缸销量下滑3.4%;高机及工业用非标油缸表现亮眼，销量同比+16%，拉动液压油缸板块实现营收46.9亿，同比+2.3%。泵阀马达板块：23年，挖机泵、阀、马达销量同比-5.4%、-7.1%、+16.1%，但中大挖市占率提升；非挖领域，高机、农机、路机、混凝土泵送、旋挖钻机等领域拓展顺利，更具性价比的一站式系统解决方案赢得市场，以上其他行业泵、阀、马达销量同比+410%、44%、119%，拉动公司液压泵阀板块实现营收32.7亿，同比+18.6%。液压系统、铸造板块下游拓展顺利，23年液压系统板块营收2.9亿，同比+15%；铸造板块营收6.7亿，同比+17%，实现销售6.1万吨，同比小幅增长，其中对外销售占比57%。 公司系工程机械液压件国产龙头，多元化业务拓展，未来增长动能充足。恒立为国内液压件龙头，深度绑定卡特、三一、柳工等全球工程机械龙头，国内小挖泵阀市占率已超50%、中挖泵阀约20-30%、大挖泵阀约14-20%，全球液压市占率不足4%，有望进一步拓展业务版图。近年来，公司产品品类不断向农机、高机、叉车等非挖领域拓展，2022年以来市场放量明显，有望持续贡献业绩弹性。公司前瞻布局多项新业务，目前线性驱动器项目各基建已初步完成，电动缸事业部产品线已完成高机客户全系列纯电车型应用开发，海事电缸订单量累计达36条；丝杠事业部和导轨事业部的滚珠丝杠、滚柱丝杠、导轨等部分样品在试制中，24Q1已经进行试生产，有望凭借强精密加工技术成长为丝杠赛道龙头。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年净利润为27.7、32.5、38.5亿元，对应EPS为2.06、2.43、2.87元，对应当前股价PE为25、21、18倍，未来三年净利润复合增长率15%；给予公司2024年33X目标PE，目标价67.98元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：研发项目进度与产能建设不及预期的风险、国内外市场竞争程度加剧的风险、工程机械市场持续下行的风险。

     恒立液压(601100) 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，业绩符合市场预期。 投资要点 2023年公司业绩同比+6.7%，符合市场预期 2023年公司营业总收入89.85亿元，同比增长9.61%，归母净利润为24.99亿元，同比增长6.66%，同期挖掘机行业销量同比下滑24%，公司阿尔法属性显著。2024年一季度营业总收入23.62亿元，同比去年下跌2.7%，归母净利润为6.02亿元，同比去年-3.77%。一季度挖机行业销量同比下滑13%，公司增速高于行业，业绩符合市场预期。2023年分产品看：（1）液压油缸：营收46.9亿元，同比增长2.4%。（2）液压泵阀：营收32.7亿元，同比增长18.6%。（3）液压系统：实现营收2.9亿元，同比增长15.1%。2023年分区域看：国内营收70.0亿元，同比上升9.1%，海外营收19.3亿元，同比增长10.0%，海外营收占比21%。 国产液压件之光，盈利能力保持优秀 2023年公司销售毛利率为41.9%，同比增加1.3pct，公司销售净利率27.9%，基本下滑0.8pct，公司盈利能力保持优秀，主要系：（1）公司多元化战略贡献增量，针对非工程机械行业开发的新产品放量明显，收入占比持续提升，且新产品盈利能力高于传统工程机械产品；（2）公司持续推动国际化战略，海外市场份额逐步提升，海外销售收入持续增长。2023年公司期间费用率为10.2%，同比增加1.5pct，其中公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.1%/4.5%/7.7%/-4.1%，同比变动+0.6/+0.5/-0.2/0pct，销售、管理费用率略有提升，研发费用率维持较高水平。公司液压件、线性驱动器等产品技术壁垒高，高端产品国产化率低，持续研发投入巩固护城河。 海外工厂及线性驱动项目投产在即，打开成长空间 公司为国内稀缺的液压件龙头，技术积累深厚。随多元化、国际化战略推进，业绩有望持续增长：（1）墨西哥项目：公司在墨西哥建立液压件生产基地开展国际化，目前主体工程基本完工，预计于2024年二季度试生产，工程机械液压件海外份额有望提升，平滑内销周期波动。（2）线性驱动器项目：公司含有三个事业部，分别为电动缸事业部、丝杠事业部和导轨事业部，滚珠丝杠、滚柱丝杠、导轨等部分样品在试制中，于2024年一季度试生产。丝杆导轨为机床、机器人自动化、汽车等核心零部件，2021年国内丝杆+导轨市场规模约128亿元，技术壁垒高，国产化率仅25%，公司主打中高端市场，有望受益国产化需求持续提升。 工程机械：有望迎来“大规模设备更新+行业自身更新”双重周期共振上轮工程机械上行周期为2016-2020年，按照8年使用寿命，上轮销售设备已处于大规模寿命替换期，2023年为寿命替换低点，2024年起更新量开始逐年回升，行业贝塔边际向上。3月销售各类挖掘机24980台，同比下降2.34%，其中国内15188台，同比增长9.27%，旺季实现转正，高于此前CME预期6%增速，随着下半年更新需求增加及基数下降，行业有望迎来新一轮更新周期，大规模设备更新等系列政策助推行业回升，有望迎来“大规模设备更新+行业自身更新”双重周期共振。 盈利预测与投资评级：工程机械行业贝塔底部边际向上，公司挖机泵阀、马达、油缸等产品份额上行，非标液压件市场空间广阔，坚定看好公司长期发展前景。短期考虑到公司北美工厂、丝杠产能投产，产能爬坡期盈利能力存在不确定，出于谨慎性考虑，我们下调公司2024-2025年归母净利润至26（原值27）/33（原值39）亿元，预计2026年归母净利润为40亿元，当前市值对应PE为27/21/18倍，维持“买入”评级。 风险提示：工程机械行业周期波动；线性驱动业务拓展不及预期；海外业务拓展不及预期；原材料价格波动；国际汇率波动。

     恒立液压(601100) 投资要点 事件：公司2023年实现营收89.85亿元，同比增长9.61%；归母净利润达24.99亿元，同比增长6.66%，业绩符合预期；经营活动现金流26.77亿元，同比增长29.73%；净资产收益率为18.69%；2023年度利润分配预案，每10股派发现金红利7元，共计派发现金9.39亿元2024第一季度实现营收23.62亿元，同比下降2.7%；归母净利润6.02亿，同比下降3.77% 下游需求承压难阻公司成长。2023年国内工程机械需求放缓，据中国工程机械协会，2023年挖掘机整体销量195018台，同比下降25.4%；然而，公司在报告期内实现收入和利润的双增长。主要系公司多元化战略贡献增量，非工程机械行业开发的新产品放量明显；公司持续推动国际化战略，海外市场份额逐步提升；公司降本项目有效开展，原材料价格下降，液压油缸、配件及铸件产品毛利率提升，毛利率达41.90%，同比提升1.35pct。 费用率略有提升，持续投入研发。2023年，公司期间费用率同比上升1.46pct。销售费用率提升0.56pct，主要因积极拓展业务，宣传费等费用增加；管理费用率提升1.14pct，主要系职工薪酬、咨询服务费以及折旧费等费用增加；研发费用率仍在高位为7.73%，公司持续坚持创新驱动，推进产品技术进步，体现对业务拓展和高端产品研发的决心。 积极进行国际化探索，墨西哥工厂亟待投产。墨西哥液压件生产基地，主体工程基本完工，预计于2024年第二季度试生产，打开海外业务空间；同时，公司在新加坡、巴西设立子公司，进一步扩大服务网络，更好的参与全球化竞争；欧洲子公司Inline市场份额增长显著实现近20%的销售增长；2023年公司海外营业收入达19.27亿元，同比增长9.95%，海外收入稳步上升；海外毛利率达37.45%，同比增长3.17pct。 线性驱动器项目建设完成进入试生产阶段。电驱动领域的线性驱动器项目，基建已初步完成，于2024年一季度试生产，滚珠丝杠、滚柱丝杠、导轨等部分样品在试制中；电动缸事业部产品线不断延展，目前已完成高空作业平台客户全系列纯电车型的应用开发。截至2023年已投入资金5.34亿元，投入进度38.11%，后续仍将按计划持续投资建设。 投资建议：公司是国内液压件龙头，非挖液压在高机、农机、海工、盾构机等领域多点开花；海外工厂亟待投产；滚珠丝杠产能释放。考虑国内工程机械下游仍待复苏，调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为28.38/31.78/35.76亿元（原2024-2025年预测为28.98/36.70亿元），EPS对应当前股价PE为24.21/21.62/19.21倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济变化风险；海外市场及汇率风险；原材料价格波动风险。

     恒立液压(601100) Hengli’s net profit in 2023 was +7% YoY to RMB2.5bn, which is -5%/+3% versusour/consensus estimates. Net profit in 1Q24 dropped 4% YoY to RMB602mn,due to weak demand for excavators’ hydraulic components and an increasedexpense ratio. We trim our earnings forecast in 2024E/25E by 13%/15%, mainlydue to lower volume assumptions for excavator-related products. Our TP isrevised down to RMB64, based on 31x 2024E P/E (historical average). We stilllike Hengli as (1) revenue contribution from non-excavator componentscontinues to increase; (2) product expansion to ball screws (a key componentof robots), which started trial production in 1Q24, will likely serve as a newgrowth driver; (3) the commencement of hydraulic components production basein Mexico starting from 2Q24 will help speed up its penetration in the US market. Key highlights in 2023 results: Revenue in 2023 grew 10% YoY toRMB9bn (2%/19%15%/17% growth of hydraulic cylinders / pump & valve /hydraulic systems / components). In particular, sales volume of all nonexcavator products reported growth. Blended gross margin expanded1.3ppt YoY to 41.9%, driven by hydraulic cylinders. EBIT, however, grewonly 8% due to a higher SG&A expense ratio. Net profit in 2023 grew 7% toRMB2.5bn while operating cash inflow rose 30% YoY to RMB2.68bn. In4Q23, net profit increased by 26% YoY to RMB745mn, driven by 16%revenue growth and gross margin expansion (to 46%). Key highlights in 1Q24 results: Net profit dropped 4% YoY to RMB602mn,due to a 3% YoY decrease in revenue, 0.8ppt YoY gross margin contraction(to 40.1%) and an increase in expense ratio in general, which offset theincrease in finance income (helped by weak RMB). Net profit in 1Q24accounted for 22% of our full-year estimates (run rate in 1Q23: 25%). Maintain BUY. Our new TP of RMB64 (previously: RMB83) is based on 31x2024E P/E (rolled over from 2023), equivalent to the historical average. Weno longer assign a valuation premium (previously 1SD above the historicalaverage) as we expect relatively stable earnings growth between 2024Eand 2026E. Risk factors: (1) further weakness in the demand for hydraulic componentsfor excavators; (2) slower-than-expected new business development