恒立液压(601100) 事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现收入77.90亿元，同比增长12.31%，实现归母净利润20.87亿元，同比增长16.49%。其中Q3单季度实现收入26.19亿元，同比增长24.53%，实现归母净利润6.58亿元，同比增长30.60%。 受益于挖机需求景气复苏，公司收入规模稳健增长。根据工程机械工业协会数据，今年1-9月国内共销售挖机89877台，同比增长21.5%，出口共销售挖机84162台，同比增长14.6%，公司充分受益于行业复苏周期，收入规模稳健增长，2025年前三季度实现收入77.90亿元，同比增长12.31%。 规模效应及产品结构优化，公司毛利率持续提升。毛利率方面：2025Q3公司销售毛利率为42.18%，同比提升1.15pct，得益于规模效应及产品结构优化。净利率方面：2025Q3公司销售净利率为25.17%，同比提升1.18pct。费用率方面，2025Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.27%、6.14%、7.41%、2.59%，分别同比+0.21pct、-1.27pct、-2.13pct、+5.65pct，财务费用率提升较多主要系汇兑损失影响。海外布局进一步完善，线性驱动器项目放量可期。上半年，公司大力开拓海外市场，持续推进海外产能布局，公司海外最大生产基地——墨西哥工厂已正式投产运营。上半年，公司线性驱动器项目累计开发超过50款新产品，所有新品均已顺利完成量产转化并正式投放市场，以多元化、高适配的产品矩阵响应行业需求。公司直线传动产品客户拓展成效显著，上半年新增建档客户近300家。未来，公司线性驱动器项目将持续以技术创新和卓越品质为核心，深化与客户、经销商的合作，推动精密丝杠、直线导轨、电动缸等重点产品在更多应用场景的落地，持续提升公司在电传动、液压传动领域的领先地位。 盈利预测与投资建议：预计2025年-2027年公司营业收入分别为107.33亿元、123.55亿元和143.02亿元，归母净利润分别为28.72亿元、33.59亿元和39.44亿元，6个月目标价112.72元，对应2026年45倍PE，给予“买入”评级。 风险提示：挖机需求复苏不及预期、新业务开拓不及预期等。

     恒立液压(601100) 事件： 公司发布2025年三季报：前三季度公司实现总营业收入77.9亿元，同比增长12.31%；实现营业利润23.33亿元，同比增长15.98%；实现归属于母公司净利润20.87亿元，同比增长16.49%。 观点： 单季度看，业绩逐季度好转。2025年Q1-Q3公司实现营业总收入分别为24.22亿元（+2.56%）、27.49亿元（+11.24%）、26.19亿元（+24.53%）；实现归母净利润分别为6.18亿元（+2.61%）、8.12亿元（+18.31%）、6.58亿元（+30.6%）。 盈利能力有所增强，费用率有所上升。前三季度公司实现毛利率41.96%，同比+0.5pct；实现净利率26.85%，同比+0.98pct。费用端：前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.1%、5.86%、7.07%、-2.56%，分别同比+0.14pct、+0.21pct、+0.03pct、-0.2pct。 线性驱动器进展顺利，有望拔高公司估值。2025H1，公司累计开发超过50款新产品，并全部实现量产投放，形成多元化、高适配产品矩阵。市场端：通过“直销+经销”模式，直销切入头部客户，经销覆盖长尾市场，新增建档客户近300家，快速打通渠道。未来将聚焦精密丝杠、直线导轨、电动缸等重点产品，拓展应用场景，促进线性驱动器与传统液压业务形成“电液互补”，强化协同优势。我们认为，线性驱动器相关产品广泛应用于人形机器人、汽车等领域，市场空间广阔，有望优化公司收入结构并提升公司估值。 盈利预测及投资评级：公司主业稳健，前三季度业绩逐季度增长。我们认为，随着海外市场的拓展及新业务的逐步成熟，公司成长及盈利能力有望进一步提升。我们维持公司盈利预测不变，预计2025-2027年营业收入分别为106.8/121.72/138.99亿元，分别+13.75%/+13.96%/+14.19%；归母净利润分别是28.97/32.59/35.73亿元，分别+15.49%/+12.47%/+9.64%，当前股价对应PE分别是44.5x/39.5x/36.1x，维持“增持”评级。 风险提示：1）全球宏观经济波动增加市场不确定性；2）政策风险变动风险；3）海外市场拓展不及预期风险；4）汇率风险；5）原材料价格波动的风险等。

     恒立液压(601100) 核心观点 事件：公司发布25年三季报，25Q1-3实现营业收入77.9亿元，同比+12.3%，实现归母净利润20.87亿元，同比+16.5%，归母净利率26.8%。25Q3单季实现营业收入26.19亿元，同比+24.5%，实现归母净利润6.58亿元，同比30.6%。 受益产品结构优化和规模效应，毛利率持续提升。25Q1-3公司综合毛利率42.0%，同比+0.5pct，25Q3毛利率42.2%，同比+1.14pct。25Q3管理、销售、研发、财务费用率分别6.1%、2.3%、7.4%、2.6%，同比分别-1.27pct、+0.62pct、-2.13pct、+5.65pct。销售费用率增长主要由于海外布局及新业务拓展，财务费用增加主要由于汇兑由收益转为亏损。 工程机械行业内外销共振，海外布局持续推进。前三季度协会数据显示挖机内外销同比分别+21.5%/+14.6%，单9月内外销同比+21.5%/+29%，9月各类工程起重机内销全面回暖，高机内销连续2个月降幅收窄。国内，挖机复苏较强劲，风电水利建设项目需求持续，非挖呈现回暖趋势；海外，库存消化、降息预期、财政货币刺激下欧美逐步恢复，我们看好工程机械行业继续保持内外销共振向上的良好态势。同时公司积极布局海外市场，海外最大生产基地— 墨西哥工厂已正式投产运营，销服网络遍布全球30多个国家和地区，我们期待公司实现海外认可度和市场份额提升。 线性驱动器客户拓展成效显著，机器人业务星辰大海。公司半年报中披露线性驱动器项目已累计开发超过50款新品，且均顺利量产转化并正式投放市场，新增建档客户近300家。机器人行业层面。马斯克Q3业绩会上透露，OptimusGen3原型明年一季度潜在发布，计划建立年产百万台机器人产线，最终产量可达千万台甚至亿级。国内，具身智能是“十五五规划”重点发展的未来产业之一，宇树IPO一期辅导报告已发布，乐聚也计划上市。我们认为机器人量产和应用落地持续加速背景下，公司持续打磨丝杠产品，规模量产和质量控制能力已被历史验证，有望顺应机器人行业趋势实现可观业绩增量。 投资建议：我们预计公司25-27年实现归母净利润28.1亿/33.0亿/40.3亿元，对应25-27年PE为44.2/37.6/30.8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：国内宏观经济不及预期的风险，工程机械行业回暖不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，出口贸易争端的风险。

     恒立液压(601100) 投资要点 事件：公司2025年前三季度实现营收77.90亿元，同比增长12.31%；归母净利润达20.87亿元，同比增长16.49%；2025年前三季度实现毛利率和净利率分别为41.96%和26.85%；2025年第三季度实现营收26.19亿元，同比增长24.53%；归母净利润6.58亿元，同比增长30.60%。 费用率保持平稳，持续推进降本增效。2025年前三季度公司销售费用、管理费用、研发费用和财务费用分别为2.10%、5.86%、7.07%和-2.56%，销售费用和管理费用较去年同期有所上升，同比+0.02pct和+0.4pct。主要系公司全球化扩张和线性驱动项目，导致员工总数和薪酬增加所致。研发费用和财务费用较去年有所下降，同比-0.64pct和-0.16pct。另外，公司深化成本管理，推进降本项目，截止年中，累计实施降本措施400余项，涵盖原材料采购、生产工艺优化、设备维护等多个环节，为公司盈利能力的提升提供有力支撑。 挖掘机行业复苏，油缸泵阀份额提升。据中国工程机械协会，2025年1-9月挖掘机共销17.40万台，同比增长18.1%，行业恢复增长。其中，国内销量为8.99万台，同比增长21.5%；出口8.42万台，同比增长14.6%。在此背景下，公司上半年共销售挖掘机用油缸30.83万只，同比增长超15%；挖掘机用液压泵阀，在中大型挖掘机上取得持续突破，产品份额持续提升。此外，非挖行业用液压泵阀产品谱系持续扩充，销量同比增长超30%，进一步扩大了在高空作业平台、装载机及农业机械等领域的国内份额。并且，公司在国外市场也实现了业务突破，已向国外知名工程机械厂家批量供货。 墨西哥工厂投产运营，线性驱动项目成绩亮眼。公司大力开拓海外市场，持续推进海外产能布局，公司海外最大生产基地墨西哥工厂已正式投产运营。线性驱动器项目上半年在技术研发与市场拓展方面取得亮眼成绩，累计开发超过50款新产品，所有新品均已顺利完成量产转化并正式投放市场。直线传动产品凭借公司技术优势与品质保障，初入市场便迅速获得行业高度关注，新增建档客户近300家。公司将持续深化与客户合作，推动精密丝杠、直线导轨、电动缸等重点产品在更多应用场景的落地，持续提升在电传动领域的领先地位。 投资建议：公司是国内液压件龙头，挖机泵阀市场份额提升，非挖产品持续放量，推进国际化和电动化战略。公司推进降本增效汇兑收益增加，并且挖机行业复苏，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为27.96/31.51/35.59亿元，EPS对应当前股价PE分别为45.06/39.98/35.40倍，维持“买入”评级。 风险提示：技术迭代不及预期风险；海外市场风险；汇率变动风险；原材料波动风险。

     恒立液压(601100) 投资要点 Q3归母净利润同比+31%，业绩增长开始提速 2025Q3公司收入26.2亿元，同比+24.5%，归母净利润6.6亿元，同比+30.6%，扣非归母净利润5.6亿元，同比+13.0%。（1）挖机板块：我们预计公司单Q3小挖油缸/中挖油缸/大挖油缸收入同比分别+60%/+5%/+25%，挖机泵阀收入同比增长20%-50%不等，在卡特加库、国内品牌份额提升拉动下，挖机板块收入及毛利率加速增长。（2）非挖板块：除高机外，非挖油缸及泵阀已经全面转正，非挖泵/阀收入同比增速约10%/40%。 盈利能力明显提升，费控能力优异 2025Q3公司销售净利率25.2%，同比+1.2pct，盈利能力明显提升。（1）毛利端：Q3销售毛利率42.2%，同比+1.2pct，主要系Q3挖机板块收入加速，产能利用率提升带来的盈利改善。（2）费用端，单Q3期间费用率同比+2.5pct，公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.2%/-1.3%/-2.2%/+5.6%，管理及研发费用率下降系规模效应显现，财务费用率提高主要系汇兑亏损所致。（3）公允价值变动收益：汇率套保增厚约2pct净利率。 海外工厂落地+丝杠项目多点开花打造第二成长曲线 公司多元化、国际化战略推进，业绩有望持续增长：（1）墨西哥项目：公司在墨西哥建立液压件生产基地，已正式投产运营，有助于公司顺利切入北美挖机、高机、农机高端客户供应链，成长空间广阔。（2）线性驱动器项目：公司已设立三个事业部，分别为电动缸事业部、丝杠事业部和导轨事业部，滚珠丝杠、滚柱丝杠、导轨等部分样品在试制中，目前已实现高端丝杠产品覆盖。此外，公司积极布局工程机械电动化零部件，目前电动缸已于高机产品中率先铺开，得到市场充分验证，未来将有机会在更多工程机械产品中得到验证。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为28.7/34.1/41.4亿元，当前股价对应PE分别为44/37/30X，维持“买入”评级。 风险提示：国内行业需求回暖不及预期、行业竞争加剧、出海不及预期。

     恒立液压(601100) 公司发布三季报，实现收入77.9亿元，同比+12.31%；归母净利润20.87亿元，同比+16.49%。Q3单季度，公司实现收入26.19亿元，同比+24.53%；归母净利润6.58亿元，同比+30.60%，扣非后归母净利润5.58亿，同比+12.97%，符合预期。 经营分析 1、挖机业务持续复苏，非挖业务扭转增长，Q3收入提速明显。受益于下游行业景气度回升，公司Q3收入同比增长24.53%，增速显著高于上半年的7%。增长主要由以下几方面驱动：一是挖机业务自二季度复苏以来，三季度持续向好，预计全年挖机业务收入增速在20%左右。二是非挖业务下半年表现好于上半年，此前承压的非挖油缸业务已实现同比转正。三是国际化战略持续推进。 2、规模效应及产品结构优化，盈利能力稳步提升。公司Q3单季度归母净利润同比增长30.60%，增速快于收入增速，主要得益于规模效应和产品结构优化。1-3Q25，公司毛利率41.19%，同比+1.2pct，净利率26.85%，同比+3.78pct，主要是产品结构优化及产能利用率提升有所回升导致。单Q3毛利率42.18%，同比+2.78pct，净利率25.17%、同比+4.91pct。 3、主业周期向上叠加新业务布局，打开长期成长空间。工程机械行业筑底回升信号明确，我们认为下游挖掘机行业有望在2026-2027年进入存量更新大周期，公司作为核心零部件供应商将充分受益2。同时，公司积极拓展以丝杠、导轨、电动缸为代表的线性驱动业务，打造第二成长曲线。 盈利预测、估值与评级 考虑到主业景气度上行以及新业务放量，上调公司明后年业绩预期，预计25-27年归母净利润约29、36、44亿，对应PE约43、35、29倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游景气度不及预期；新产品研发进展不及预期。

     恒立液压(601100) l事件描述 公司发布2025年中报，2025H1实现营收51.71亿元，同增7.00%；实现归母净利润14.29亿元，同增10.97%；实现扣非归母净利润14.50亿元，同增16.90%。 l事件点评 单Q2归母净利润同比+18.3%，较Q1有所提速。分季度来看，公司2025Q1、Q2分别实现营业总收入24.22、27.49亿元，同比增速分别为2.6%、11.2%；归母净利润6.18、8.12亿元，同比增速分别为2.6%、18.3%；扣非归母净利润6.82、7.67亿元，同比增速分别为16.4%、17.3%。 毛利率微增，费用率明显下降。盈利能力方面，2025H1公司毛利率同增0.21pct至41.85%。费用率方面，2025H1公司期间费用率同减2.05pct至9.45%，其中销售费用率同减0.07pct至2.01%；管理费用率同增1.11pct至5.72%；财务费用率同减3.06pct至-5.17%；研发费用率同减0.03pct至6.89%。 挖机周期筑底向上，公司挖机相关业务持续受益。2025H1，我国共销售挖掘机120,520台，同比增长16.8%，其中，国内销量为65,637台，同比增长22.9%；出口54,883台，同比增长10.2%。2025H1，公司共销售挖掘机用油缸30.83万只，同比增长超15%；挖掘机用液压泵阀，在中大型挖掘机上取得持续突破，产品份额持续提升。在当前更新周期+二手机出海两大趋势带动下，我们看好挖机周期持续向上，公司有望充分受益。 墨西哥工厂投产运营，持续发力海外市场。2025H1，公司海外最大生产基地——墨西哥工厂已正式投产运营。同时，公司积极参加国外知名展会，凭借定制化的智能制造、稳定优异的产品质量、专业快捷的售后服务以及全球化的产能布局在国际市场大放异彩。凭借遍布全球30多个国家和地区的销售、服务网络，公司将以智能化、电动化、多元化的创新产品和创新方案，为全球工程机械行业的可持续发展注入新的活力。 线性驱动器正迅速拓新品，有望带来新增长点。公司线性驱动器项目上半年在技术研发与市场拓展方面取得亮眼成绩，累计开发超过50款新产品，所有新品均已顺利完成量产转化并正式投放市场。2025H1，公司客户拓展成效显著，新增建档客户近300家，采用直销和经销相结合的方式，进一步完善市场渠道布局。未来，公司将推动精密丝杠、直线导轨、电动缸等重点产品在更多应用场景的落地，持续提升公司在电传动、液压传动领域的领先地位。 l盈利预测与估值 预计公司2025-2027年营收分别为104.40、116.33、129.60亿元，同比增速分别为11.19%、11.43%、11.40%；归母净利润分别为27.97、31.75、36.30亿元，同比增速分别为11.49%、13.50%、14.34%。公司2025-2027年业绩对应PE估值分别为42.19、37.17、32.51，维持“增持”评级。 l风险提示： 行业景气度不及预期风险；海外市场开拓不及预期风险；市场竞争加剧风险。

     恒立液压(601100) 事件： 公司发布2025年半年报:2025H1公司实现总营业收入51.71亿元，同比增长7%；实现归属于母公司净利润14.29亿元，同比增长10.97%。 观点： Q2利润创单季度新高，盈利能力有所增强。单二季度，实现收入27.49亿元，同比+11.24%；实现归母净利润8.12亿元，同比增长18.31%，创单季利润历史新高。2025H1，公司实现毛利率41.85%，同比+0.21pct；净利率27.7%，同比+1.01pct。单二季度，实现毛利率44.01%，同比+0.89pct，环比+4.61pct；实现净利率29.59%，同比+1.79pct，环比+4.04pct，盈利能力有所增强。2025H1，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.07pct/+1.12pct/-0.03pct/-3.06pct，管理费用率增加主要系员工数量增加所致，公司费用管控成效明显著。 传统油缸稳健增长，泵阀系列取得新突破。受益于工程机械行业复苏及国产替代深化，挖掘机油缸需求持续增长。2025H1，公司共销售挖掘机用油缸30.83万只，同比增长超15%；挖机泵阀在中大型挖掘机上取得持续突破，产品份额持续提升；非挖液压泵阀产品谱系持续扩充，销量同比增长超30%。新产品线加速放量，紧凑液压阀、径向柱塞马达等产品累计销售额接近去年全年水平，并取得国际化突破，反向出口国际知名厂商。 全球化产能布局逐步完善，出口有望打开成长空间。2025H1，公司海外最大生产基地—墨西哥工厂已正式投产运营，显著增强对北美及全球市场的供应链韧性，实现从“卖产品”到“本地化服务”的跨越。并战略前瞻卡位智能化、电动化产品及方案，切入全球工程机械行业转型浪潮，有望抢占可持续发展先机，打开更高盈利空间。 线性驱动器实现技术研发与市场推广双突破。2025H1，公司累计开发超过50款新产品，并全部实现量产投放，形成多元化、高适配产品矩阵。市场端：通过“直销+经销”模式，直销切入头部客户，经销覆盖长尾市场，新增建档客户近300家，快速打通渠道。未来将聚焦精密丝杠、直线导轨、电动缸等重点产品，拓展应用场景，促进线性驱动器与传统液压业务形成“电液互补”，强化协同优势。我们认为，线性驱动器相关产品广泛应用于人形机器人、汽车等领域，市场空间广阔，有望优化公司收入结构并提升公司估值。 盈利预测及投资评级：公司主业稳健，海外产能布局逐步完善，并战略布局线性执行器新业务。我们认为，随着海外市场的拓展及新业务的逐步成熟，公司成长及盈利能力有望进一步提升。预计公司2025-2027年归母净利润分别是28.97/32.59/35.73亿元，当前股价对应PE分别是41.4x/36.8x/33.6x，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：1）全球宏观经济波动增加市场不确定性；2）政策风险变动风险；3）海外市场拓展不及预期风险；4）汇率风险；5）原材料价格波动的风险等。

     恒立液压(601100) 事件描述 公司披露2025年中报。上半年，公司实现营业收入51.7亿元，同比+7.0%；归母净利润14.3亿元，同比+11.0%。其中，25Q2实现营业收入27.5亿元，同比+11.2%，环比+13.5%；实现归母净利润8.1亿元，同比+18.3%，环比+31.4%。 事件点评 25Q2创单季净利新高、营收次高，净利率同比+1.8pct。25Q2公司毛利率44%，同比+0.9pct；净利率29.6%，同比+1.8pct。费用率方面，公司管理/销售/研发/财务费用率分别为5.8%/1.7%/7.6%/-2.5%，同比分别+1.5pct/-0.4pct/-1.7pct/-0.6pct；期间费用率合计12.5%，同比-1.2pct。管理费 用增加，主要系在职员工数量增加，职工薪酬增加；财务费用减少，主要系汇兑收益增加。 下游复苏，液压主业增长具备持续性。（1）挖机行业：上半年，我国共销售挖掘机12.05万台，同比增长16.8%。公司共销售挖掘机用油缸30.83万只，同比增长超15%；挖掘机用液压泵阀，在中大型挖掘机上份额持续提升。（2）非挖行业：液压泵阀产品销量同比增长超30%，其中，紧凑液压阀、径向柱塞马达等产品累计销售额接近去年全年水平。持续加码研发，自主研发的数字伺服工业阀，成功打破国外技术垄断；手柄阀全自动智能生产线成功投产，实现了全电控手柄产能的跨越式提升。 线性驱动器实现量产，看好长期增长潜力。上半年，累计开发超过50款新产品，所有新品均已顺利完成量产转化并正式投放市场；公司客户拓展成效显著，新增建档客户近300家。 墨西哥工厂正式投运，外资客户有望加速突破。上半年，墨西哥工厂已正式投产运营，是公司海外最大的生产基地，报告期内小幅亏损13.48万元。 遍布全球的30多个国家和地区的销售、服务网络，为公司长期发展提供动能。 投资建议 公司是液压行业关键零部件龙头公司，广泛应用于挖机、盾构机、高机、海洋工程装备、新能源装备等领域。短期内，公司将受益于挖机 景气度回升，挖机相关油缸、泵阀有望明显增长；中长期内，公司的电动化业务（如线性执行器）、全球化布局（如墨西哥工厂等）将逐步贡献业绩。 预计公司2025-2027年EPS分别为2.11/2.42/2.90，对应公司8月27日收盘价84.09元，2025-2027年PE分别为39.8/34.7/29.0，维持“买入-A”评级。 风险提示 政策波动风险，市场拓展风险，汇率波动风险，原材料价格波动的风险，新业务拓展不及预期的风险。

     恒立液压(601100) 公司发布2025年半年报，业绩表现稳健： 25H1公司实现收入51.71亿元，同比+7%；归母净利润14.29亿元，同比+10.97%；扣非归母净利润14.5亿元，同比+16.9%。单Q2公司实现收入27.49亿元，同比+11.24%；归母净利润8.12亿元，同比+18.31%；扣非归母净利润7.67亿元，同比+17.33%。 25H1公司实现毛利率41.85%，同比+0.33pct，净利率27.7%，同比+1.01pct；期间费用率9.45%，同比-1.93pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别变动+0.05pct、+1.11pct、-0.03pct、-3.06pct。 挖机份额持续提升，非挖品类持续突破： 25H1公司销售挖掘机用油缸30.83万只，同比增长超15%；挖掘机用液压泵阀在中大型挖掘机上取得持续突破，产品份额持续提升。 非挖行业用液压泵阀产品谱系持续扩充，销量同比增长超30%；其中，紧凑液压阀、径向柱塞马达等产品累计销售额接近去年全年水平，进一步扩大在高空作业平台、装载机及农业机械等领域的国内份额，并在国外市场实现业务突破，已向国外知名工程机械厂家批量供货。 持续深化电动化战略布局，扎实推进线性驱动器项目建设： 该项目建有高标准恒温恒湿精密加工车间和防震精密磨削车间，公司在2年的筹备期内完成了包括精密滚珠丝杠、行星滚柱丝杠、直线导轨等数十款产品的研发，且于2024Q2开始进行部分型号试制与方案验证。2024年9月产线设备具备完整加工能力，公司与国内客户开展广泛对接送样，目前该项目已进入批量生产阶段，我们认为该项目有望成为公司新增长极，后续将逐步贡献业绩增量。 国际化稳步推进，海外产能日益完善： 在稳定国内市场的同时，公司积极开拓海外市场，持续推进海外产能布局；25H1公司海外最大生产基地——墨西哥工厂已正式投产运营。未来凭借遍布全球30多个国家和地区的销售、服务网络，以及公司智能化、电动化、多元化的创新产品和创新方案，我们认为公司海外市场开拓有望贡献新增量。 盈利预测：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为27.8/32.0/38.8亿元，对应PE估值分别为41.0/35.7/29.4倍，持续看好并维持“买入”评级。 风险提示：政策风险，市场风险，汇率风险，原材料价格波动的风险，公司国际市场经营风险等。

     恒立液压(601100) 事件：公司发布2025年半年报，上半年实现收入51.71亿元，同比增长7.00%，实现归母净利润14.29亿元，同比增长10.97%。其中Q2单季度实现收入27.49亿元，同比增长11.24%，实现归母净利润8.12亿元，同比增长18.31%。 Q2业绩创单季度历史新高，盈利能力持续提升。公司Q2实现归母净利润8.12亿元，创单季度历史新高，主要系：1）主业复苏带动收入规模向上；2）产品结构优化提升毛利率；3）汇兑收益增加等。Q2公司销售毛利率、净利率分别为44.01%、29.59%，分别同比增长0.89pct、1.79pct。费用率方面，Q2公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.66%、5.78%、7.56%、-2.50%，分别同比-0.43pct、+1.46pct、-1.68pct、-0.59pct。 工程机械行业景气向上，公司主业充分受益。根据工程机械工业协会数据，2025上半年，我国共销售挖掘机12.05万台，同比增长16.8%，其中，国内销量为6.56万台，同比增长22.9%；出口销量为5.49万台，同比增长10.2%。公司主业充分受益，上半年，公司共销售挖掘机用油缸30.83万只，同比增长超15%；挖掘机用液压泵阀，在中大型挖掘机上取得持续突破，产品份额持续提升。此外，非挖行业用液压泵阀产品谱系持续扩充，销量同比增长超30%。其中，紧凑液压阀、径向柱塞马达等产品累计销售额接近去年全年水平，进一步扩大了在高空作业平台、装载机及农业机械等领域的国内份额，并在国外市场也实现了业务突破，已向国外知名工程机械厂家批量供货。 海外布局进一步完善，线性驱动器项目放量可期。上半年，公司大力开拓海外市场，持续推进海外产能布局，公司海外最大生产基地——墨西哥工厂已正式投产运营。上半年，公司线性驱动器项目累计开发超过50款新产品，所有新品均已顺利完成量产转化并正式投放市场，以多元化、高适配的产品矩阵响应行业需求。公司直线传动产品客户拓展成效显著，上半年新增建档客户近300家。未来，公司线性驱动器项目将持续以技术创新和卓越品质为核心，深化与客户、经销商的合作，推动精密丝杠、直线导轨、电动缸等重点产品在更多应用场景的落地，持续提升公司在电传动、液压传动领域的领先地位。 盈利预测与投资建议：预计2025年-2027年公司营业收入分别为104.52亿元、120.28亿元和139.08亿元，归母净利润分别为28.12亿元、32.79亿元和38.32亿元，6个月目标价104.85元，对应2025年50倍PE，给予“买入”评级。 风险提示：挖机需求复苏不及预期、新业务开拓不及预期等。

     恒立液压(601100) 核心观点 事件：公司公布25年中报，25H1实现营业收入51.71亿元，同比+7.0%；实现归母净利润14.29亿元，同比+10.97%。25H1归母净利率27.64%，同比+0.99pct。分季度看25Q2实现营业收入27.49亿元，同比+11.24%；实现归母净利润8.12亿元，同比+18.31%，创单季历史新高，归母净利率29.52%，同比+1.76pct。另外，25H1公司拟每股派发现金红利0.30元（含税）。 盈利能力不断优化，现金流水平稳健。25H1毛利率41.85%，同比+0.33pct，25Q2毛利率44%，同比+1.12pct，主要由于规模增长、成本管控和产品结构优化，如中大挖泵阀、马达等占比提升。25H1销售/管理/研发/财务费用率分别2.01%/5.72%/6.89%/-5.17%，同比+0.05pct/+1.11pct/-0.03pct/-3.06pct，管理费用率上升主要由于员工薪酬及差旅费增加，财务费用降低主要由于汇兑收益增加。此外，25H1公司经营性现金流6.19亿元/+13.25%yoy，表现稳健。Q2经营性现金流5.68亿元/+26%yoy，较去年同期增加1.16亿元，资本开支3.3亿元，较去年同期+2亿元，未来资本开支将逐渐减少且集中海外。 行业持续回暖，公司市场份额和产品丰富度提升。1-6月挖机内销增速23%，7月内销增速17%超预期，行业逐步从5-6月份的淡季回暖，资金到位情况转优，1-7月挖机累计内销仅达21年同期高点的35%，尚处低位。同时非挖层面7月起重机等表现亦较强。海外，1-6月和7月中国挖机出口增速分别10%和32%，自5月以来出口增速逐月回升。金、铜等多数核心大宗商品价格仍较高，欧洲利率下调&财政扩张&经济景气度提升，需求出现触底迹象。25H1公司共销售挖机油缸30.83万只，同比增长超15%；中大型挖机液压泵阀产品份额提升，非挖用液压泵阀产品谱系不断完善，销量同比增长30+%。 线性驱动器进展亮眼，产能建设步入收获期。线性驱动器项目作为公司电动化战略核心业务之一，上半年在技术研发和市场拓展上表现亮眼，累计开发新品超过50款，并均完成量产转化投放市场。同时，25H1公司海外最大生产基地——墨西哥工厂6月已正式投产运营，有望在下半年贡献订单和收入增量。 盈利预测与投资建议：行业层面，工程机械内销持续复苏，海外非洲矿采和能源基建需求持续活跃，欧洲景气度回升。公司产品丰富度和市场份额持续提高，线性驱动器新品技术研发和市场拓展顺利，盈利能力不断优化，有望顺应工程机械行业景气回暖及机器人行业高成长性趋势实现业绩放量。我们预计公司25-27年实现归母净利润28.21亿/33.13亿/39.80亿元，对应25-27年PE为40.0/34.0/28.3倍，维持“推荐”评级。 风险提示：国内宏观经济不及预期的风险，工程机械行业回暖不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，出口贸易争端的风险。

     恒立液压(601100) 投资要点 事件：公司2025年半年报发布，上半年实现营业收入51.71亿元，同比增长7.00%；实现归母净利润达14.29亿元，同比增长10.97%；实现毛利率和净利率分别为41.85%和27.70%86.902025年第二季度实现营业收入27.49亿元，同比增长11.24%；实现归母净利润达8.12亿元134,082同比增长18.31%，创公司单季度最高利润记录。 各项费率略有下降，持续推进降本增效。2025年上半年公司销售费用、管理费用、研发费7.09用和财务费用分别为2.01%、5.72%、6.89%和-5.17%，各项费用较去年同期有所下降，8.64同比分别为-0.07pct、+1.12pct、-0.03pct和-3.06pct。主要系公司全球化扩张和线性驱动项目，导致员工总数和薪酬增加所致，财务费用变动主要系本期汇兑收益增加所致。公司深化成本管理，继续推进降本项目，累计实施降本措施400余项，涵盖原材料采购、生产工艺优化、设备维护等多个环节，为公司盈利能力的提升提供了有力支撑。 挖掘机行业复苏，油缸泵阀份额提升。据中国工程机械协会，2025年上半年挖掘机共销12.52万台，同比增长16.8%，行业恢复增长。其中，国内销量为6.56万台，同比增长22.9%出口5.49万台，同比增长10.2%。在此背景下，公司上半年共销售挖掘机用油缸30.83万只同比增长超15%；挖掘机用液压泵阀，在中大型挖掘机上取得持续突破，产品份额持续提升。此外，非挖行业用液压泵阀产品谱系持续扩充，销量同比增长超30%，进一步扩大了在高空作业平台、装载机及农业机械等领域的国内份额。并且，公司在国外市场也实现了业务突破，已向国外知名工程机械厂家批量供货。 墨西哥工厂投产运营，线性驱动项目成绩亮眼。公司大力开拓海外市场，持续推进海外产能布局，公司海外最大生产基地墨西哥工厂已正式投产运营。线性驱动器项目上半年在技术研发与市场拓展方面取得亮眼成绩，累计开发超过50款新产品，所有新品均已顺利完成量产转化并正式投放市场。直线传动产品凭借公司技术优势与品质保障，初入市场便迅速获得行业高度关注，新增建档客户近300家。公司将持续深化与客户合作，推动精密丝杠、》直线导轨、电动缸等重点产品在更多应用场景的落地，持续提升在电传动领域的领先地位。 投资建议：公司是国内液压件龙头，挖机泵阀市场份额提升，非挖产品持续放量，推进国际化和电动化战略。公司推进降本增效汇兑收益增加，并且挖机行业复苏，我们调整预测，预计公司2025-2027年归母净利润为27.96/31.51/35.59亿元（原预测为27.52/30.72/34.71亿元），EPS对应当前股价PE为41.67/36.97/32.74倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险；海外市场风险；汇率变动风险；原材料价格波动风险。

     恒立液压(601100) 投资要点 Q2归母净利润同比+18.3%，Q3业绩有望进一步加速 2025H1公司实现营业总收入51.7亿元，同比+7%，归母净利润14.3亿元，同比+11%；扣非归母净利润14.5亿元，同比+16.9%。单Q2公司实现营业总收入27.5亿元，同比+11.2%，归母净利润8.1亿元，同比+18.3%，扣非归母净利润7.7亿元，同比+17.3%。Q2业绩环比同比均向好，我们判断主要系：①挖机板块：受益于国内挖机底部复苏、外资客户去库结束，2025H1公司挖机油缸销量同比+15%；其次，上半年中大挖泵阀市场份额持续提升，贡献增量收入。②非挖板块：油缸受到高机景气度影响有所波动，但非挖泵阀谱系持续扩充，销量同比+30%，其中紧凑液压阀、径向柱塞马达等产品累计销售额接近2024年全年水平；③线性驱动器：上半年开发50+新品并实现量产转化投放市场，新增建档客户近300家，有望逐步贡献业绩增量。展望Q3，国内挖机、非挖继续保持向好态势，外资客户订单落实到业绩，叠加低基数效应，我们判断Q3业绩有望进一步加速。 2025Q2毛利率同环比分别提升0.9/4.6pct，盈利能力持续提升2025H1公司销售毛利率41.8%，同比+0.2pct，销售净利率27.7%，同比+1.0pct。单Q2销售毛利率44%，同比+0.9pct，环比+4.6pct；销售净利率29.6%，同比+1.8pct，环比+4.1pct，盈利能力明显提升主要受益于Q2产能利用率提升带来的规模效应及汇兑收益。费用端来看，公司费控能力保持稳健，2025H1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为2.0%/5.7%/-5.2%/6.9%，同比分别-0.1/+1.1/-3.1/+0.0pct，管理费用率提升主要系新业务扩张，相应的员工数量增加所致，财务费用变动主要系2025H1汇兑收益影响。展望未来，随着丝杠&墨西哥工厂收入规模扩张、泵阀厂折旧结束，公司盈利能力有望继续提升。 海外工厂落地+丝杠项目多点开花打造第二成长曲线 公司多元化、国际化战略推进，业绩有望持续增长：（1）墨西哥项目：公司在墨西哥建立液压件生产基地，已正式投产运营，有助于公司顺利切入北美挖机、高机、农机高端客户供应链，成长空间广阔。（2）线性驱动器项目：公司已设立三个事业部，分别为电动缸事业部、丝杠事业部和导轨事业部，滚珠丝杠、滚柱丝杠、导轨等部分样品在试制中，目前已实现高端丝杠产品覆盖。公司将继续以技术创新和高品质为核心，深化客户与经销商合作，推动精密丝杠、直线导轨、电动缸等产品在更多场景落地，巩固电传动和液压传动领域领先地位。此外，公司积极布局工程机械电动化零部件，目前电动缸已于高机产品中率先铺开，得到市场充分验证，未来将有机会在更多工程机械产品中得到验证。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为28.7/34.1/41.4亿元，当前股价对应PE分别为41/34/28X，维持“买入”评级。 风险提示：国内行业需求回暖不及预期、行业竞争加剧、出海不及预期。

     恒立液压(601100) 公司披露财报：25年中报实现收入57亿，同比+7%，归母净利润14.3亿，同比+11%；单2Q25，收入27.5亿，同比+11%，归母净利润8.1亿，同比+18%。收入、利润均符合预期。 经营分析 1、挖机市场回暖带动二季度业务收入快速增长。随着宏观调控力度的加大，政策效应叠加发力，工程机械行业呈现回暖态势，内外销数据显著增长。据中国工程机械工业协会对挖掘机主要制造企业统计，上半年我国共销售挖掘机12万台，同比增长16.8%。其中，国内销量为6.56万台，同比增长22.9%；出口5.49万台，同比增长10.2%。上半年，公司共销售挖掘机用油缸30.83万只，同比增长超15%；挖掘机用液压泵阀，在中大型挖掘机上取得持续突破，产品份额持续提升。此外，非挖行业用液压泵阀产品谱系持续扩充，销量同比增长超30%。其中，紧凑液压阀、径向柱塞马达等产品累计销售额接近去年全年水平，进一步扩大了在高空作业平台、装载机及农业机械等领域的国内份额，并在国外市场也实现了业务突破，已向国外知名工程机械厂家批量供货。 2、规模效应下盈利能力持续回升。1H25，公司毛利率41.85%，同比+0.21pct，净利率27.70%，同比+1.01pct，均创近三年同期新高。这得益于产品结构优化、规模效应和成本管控。期间费用率9.45%、同比-2.05pct，销售与研发费用率保持稳定，管理费用率因新业务扩张、员工数量增加而有所提升。单二季度，公司净利率环比提升至29.4%，盈利能力改善显著，主要系二季度下游需求旺盛，产能利用率提升带来规模效应。 3、看好新兴业务打开第二增长曲线。线性驱动器项目上半年累计开发超过50款新产品，所有新品均已顺利完成量产转化并正式投放市场，公司直线传动产品上半年新增建档客户近300家，未来，公司线性驱动器项目将推动精密丝杠、直线导轨、电动缸等重点产品在更多应用场景的落地。随着挖机行业周期拐点确立，叠加公司非挖业务占比提升和新业务逐步放量，公司有望实现新一轮成长。 盈利预测、估值与评级 预计公司2025-27年归母净利润29/34/41亿元，公司股票现价对应PE估值为39/33/27倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游景气度不及预期；汇兑波动风险；新产品研发进展不及预期。

     恒立液压(601100) l事件描述 公司发布2024年年度报告与2025年一季报，2024年实现营收93.90亿元，同增4.51%；实现归母净利润25.09亿元，同增0.4%；实现扣非归母净利润22.85亿元，同减6.61%。2025Q1公司实现营收24.22亿元，同增2.56%；实现归母净利润6.18亿元，同增2.61%；实现扣非归母净利润6.82亿元，同增16.42%。 l事件点评 各项业务均实现稳健增长，液压泵阀及马达增速业务较快。分产品来看，2024年公司液压油缸、液压泵阀及马达、液压系统、配件及铸件分别实现收入47.61、35.83、2.96、6.84亿元，同比增速分别为1.44%、9.63%、1.64%、1.76%。分地区来看，2024年公司实现国内销售72.51亿元，同增3.61%；国外销售20.73亿元，同增7.61%。 毛利率有所提升，费用率受新项目、汇兑影响明显提升。2024年公司实现毛利率42.47%，同比降低0.89pct，其中液压油缸毛利率同增1.41pct至42.64%；液压泵阀及马达毛利率同增0.35pct至47.94%；液压系统毛利率同减0.66pct至38.07%；配件及铸件毛利率同减1.41pct至14.54%。2024年公司期间费用率同增4.77pct至14.96%，其中销售费用率同增0.24pct至2.31%；管理费用率同增1.8pct至6.30%；财务费用率同增2.7pct至-1.4%；研发费用率同增0.02pct至7.75%。 挖机周期逐步向上，有望带动公司主业回暖。据中国工程机械工业协会数据统计，2024年全国共销售挖掘机20.11万台，结束了连续三年的销量下降，同增3.13%；其中国内10.05万台，同增11.7%；出口10.06万台，同降4.24%。2024年挖掘机市场在经历初始的下滑后，逐渐恢复增长，特别是国内市场显示出较强的增长动力，而出口市场也在年末实现正增长。2025年M1-4，全国共销售挖掘机8.35万台，同增21.4%，延续了24年的良好势头；其中国内销量4.91台，同比增长31.9%；出口3.44台，同增9.02%。 线性驱动器项目进入批量生产阶段，有望带来新增长点。为持续深化公司电动化战略布局，扎实推进线性驱动器项目建设，公司使用募集资金14亿元，投资建设线性驱动器项目。公司在2年的筹备期内完成了包括精密滚珠丝杠、行星滚柱丝杠、直线导轨等数十款产品的研发，且于2024年第二季度开始进行部分型号试制与方案验证。2024年9月产线设备具备完整加工能力，公司与国内客户开展广泛对接送样，目前该项目已进入批量生产阶段。 l盈利预测与估值 预计公司2025-2027年营收分别为104.40、116.33、129.60亿元，同比增速分别为11.19%、11.43%、11.40%；归母净利润分别为27.60、31.27、35.59亿元，同比增速分别为10.01%、13.31%、13.80%。公司2025-2027年业绩对应PE估值分别为36.05、31.82、27.96，维持“增持”评级。 l风险提示： 挖机行业复苏不及预期风险；海外市场、新行业开拓不及预期风险；市场竞争加剧风险。

     恒立液压(601100) 核心观点 2024年营收同比增长4.51%，归母净利润同比增长0.40%。公司2024年营业收入93.90亿元，同比增长4.51%；归母净利润25.09亿元，同比增长0.40%。业绩增长主要系国内工程机械底部企稳、公司挖掘机液压泵阀产品的市场份额提升、非工程机械行业产品的持续放量以及海外市场的持续开拓。毛利率/净利率分别为42.83%/26.72%，同比变动+1.08/-1.09pct，毛利率增长主要系产品结构优化，液压油缸及液压泵阀毛利率均有提升；净利率下降主要系费用增加，2024年公司销售/管理/财务/研发费用分别为2.31%/6.30%/-1.40%/7.75%，同比变动+0.24/+1.80/+2.70/+0.02个pct。管理费用增加主要系子公司精密工业及恒立墨西哥开始试生产，人员增加导致相应的职工薪酬、办公费等支出增加，财务费用增加主要是汇兑收益减少。2025Q1公司实现营收24.22亿元，同比增长2.56%；归母净利润6.18亿元，同比增长2.61%，毛利率/净利率39.40%/25.50%，同比变动-0.69/+0.03个pct。展望未来，随着国内工程机械复苏，公司挖机业务有望稳步增长。 “多元化”战略取得成效，海外市场持续放量。分区域看，公司国内/国外收入分别为72.51/20.74亿，同比+3.61%/7.61%，国外收入占比达22.2%，同比提升0.6个pct。分产品看：1）2024年公司液压油缸板块收入47.61亿元，同比增长1.44%，毛利率42.64%，同比提升1.41个pct，2024年液压油缸销量77.28万只，同比下降-8.65%，重型装备用非标准油缸增长较快改善公司产品结构，带动收入增长，毛利率改善。2）液压泵阀收入35.83亿元，同比增长9.63%，毛利率47.94%，同比提升0.35个pct，主要系挖掘机液压泵阀市场份额提升、起重挖掘机泵阀产品份额持续提升、工业领域液压逐步放量。 稳步推进线性驱动器项目。2023-2024年公司已完成精密滚珠丝杠、行星滚柱丝杠、直线导轨等数十款产品的研发，且于2024年第二季度开始进行部分型号试制与方案验证，并于2024年9月实现产线设备的完整加工能力，目前该项目已进入批量生产阶段，并与国内客户开展广泛对接送样。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动；新领域拓展不及预期。 投资建议：公司系液压件龙头，国际市场份额持续提升，丝杠业务有望打开成长空间，考虑到海外及丝杠工厂逐步竣工，人员扩张带来的费用影响，我们下调2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润27.91/32.32/38.00亿元（2025/2026前值为30.28/35.71亿元)，对应PE36/31/26倍，维持“优于大市”评级。

     恒立液压(601100) 事件描述 公司披露2024年报和2025年一季报。2024年实现营业收入93.90亿元，同比+4.51%；归母净利润25.09亿元，同比+0.4%；扣非后归母净利润22.85亿元，同比-6.61%。24Q4营业收入24.54亿元，同比-7.06%；归母净利润7.17亿元，同比-3.75%。25Q1营业收入24.22亿元，同比+2.56%；归母净利润6.18亿元，同比+2.61%。 事件点评 2024年盈利增速低于收入增速，主要是新业务布局对费用端的影响。具体来看，2024年毛利率42.83%，同比+0.93pct，持续推进降本增效。全年管理费用5.92亿元/yoy+46.35%，管理费用率6.30%/yoy+1.8pct，主要系子公司 精密工业及恒立墨西哥开始试生产、人员增加所致。销售费用2.17亿元/yoy+26.57%，销售费用率2.31%/yoy+0.24pct，主要系公司积极拓展业务所致。财务费用-1.31亿元/yoy+64.34%，财务费用率-1.4%/yoy+2.7pct，主要系汇兑收益减少及公司开展外汇掉期业务，原定期存款的利息收入减少所致。研发费用7.28亿元，研发费用率7.75%，相对稳定。 液压主业稳健，主要得益于挖机泵阀份额提升、非挖产品放量以及海外市场开拓。公司液压油缸产品收入47.61亿元，同比+1.44%，主要得益于产品结构的改善，其中挖机油缸受行业周期影响销售承压、非挖油缸贡献增量。液压泵阀及马达产品收入35.83亿元，同比+9.63%，创历史新高，其中挖掘机泵阀产品份额持续提升，工业领域泵阀逐步放量。公司坚定国际化战略，在墨西哥进行产能布局，在美国、巴西、印尼、印度等建有售后中心，在美国、德国、法国、日本等建有研发中心，业务覆盖超20多个国家和地区，2024年国外销售收入20.74亿元，同比+7.61%，收入贡献22.08%。根据互动易信息，公司直接对美出口销售收入约占营业收入的5%，墨西哥工厂主 要供应墨西哥本土市场需求和北美市场需求，关税影响相对可控。 深入电动化战略布局，线性执行器项目进入批量生产期。为持续深化公司电动化战略布局，公司使用募集资金14亿元，投资建设线性驱动器项目。已完成了包括精密滚珠丝杠、行星滚柱丝杠、直线导轨等数十款产品的研发，且于2024年第二季度开始进行部分型号试制与方案验证，2024年9月产线设备具备完整加工能力，目前该项目已进入批量生产阶段。公司线性执行器有望应用于机床行业、人形机器人行业等，中长期有望打造新的业务增长极。 投资建议 公司是液压行业关键零部件龙头公司，广泛应用于挖机、盾构机、高机、海洋工程装备、新能源装备等领域。短期内，公司将受益于挖机景气度回升，挖机相关油缸、泵阀有望明显增长；中长期内，公司的电动化业务（如线性执行器）、全球化布局（如墨西哥工厂等）将逐步贡献业绩。 预计公司2025-2027年EPS分别为2.12/2.44/2.93，对应公司5月日13收盘价75.17元，2025-2027年PE分别为35.4/30.8/25.7，首次覆盖给予“买入-A”评级。 风险提示 政策波动风险：公司所处的液压零部件行业是挖掘机等基建设备、海洋工程设备、港口机械等重型装备的关键配套件行业，其发展与宏观经济形势 具有较强的相关性，宏观政策和固定资产投资增速的变化，将对公司下游客户需求造成影响，进而影响公司产品销售。

     恒立液压(601100) 事件：1）公司发布2024年年报，全年实现收入93.90亿元，同比增长4.51%，实现归母净利润25.09亿元，同比增长0.40%。 2）公司发布2025年一季报，2025Q1实现收入24.22亿元，同比增长2.56%，归母净利润6.18亿元，同比增长2.61%。 收入规模稳健增长，盈利能力保持优秀。2024年公司实现收入93.90亿元，同比增长4.51%，收入规模稳健增长，分产品看：1）液压油缸实现收入47.61亿元，同比增长1.44%；2）液压泵阀及马达实现收入35.83亿元，同比增长9.63%；3）液压系统实现收入2.96亿元，同比增长1.64%；4）配件及铸件实现收入6.84亿元，同比增长1.76%。公司盈利能力保持优秀水平，2024年及2025年Q1公司毛利率分别为42.83%、39.40%，同比分别+0.93pct、-0.7pct。 工程机械景气向上，公司有望充分受益。根据工程机械工业协会数据，2024年国内挖机销售已同比转正，全年实现销售100543台，同比增长11.7%，内需受益于政策端持续发力，同时根据挖机8年左右寿命推算行业已进入更新周期，我们认为内需有望迎来新一轮向上周期。出口端来看，去年下半年挖机月度出口数据已同比转正，随着国产主机厂持续在海外市场开拓，出口增长趋势有望延续，同时公司本身也在积极推进国际化战略、开拓海外客户，整体看公司主业需求在回暖。线性驱动器项目放量可期，有望打造新的增长极。公司使用募集资金14亿元，投资建设线性驱动器项目，该项目建有高标准恒温恒湿精密加工车间和防震精密磨削车间。公司在2年的筹备期内完成了包括精密滚珠丝杠、行星滚柱丝杠、直线导轨等数十款产品的研发，且于2024年第二季度开始进行部分型号试制与方案验证。2024年9月产线设备具备完整加工能力，公司与国内客户开展广泛对接送样，目前该项目已进入批量生产阶段。 盈利预测与投资建议：预计2025年-2027年公司营业收入分别为102.96亿元、117.99亿元和139.34亿元，归母净利润分别为27.71亿元、31.93亿元和37.76亿元，6个月目标价93.01元，对应2025年45倍PE，给予“买入”评级。 风险提示：挖机需求复苏不及预期、新业务开拓不及预期等。

     恒立液压(601100) 主要观点： 公司发布2024年年报和2025年一季报 2024年公司实现营业收入93.90亿元（+4.51%）；归属于上市公司股东的净利润25.09亿元（+0.40%），扣非后归母净利润为22.85亿元（-6.61%）；经营活动产生的现金流净额为24.79亿元（-7.40%）；加权平均净资产收益率为16.81%，同比减少1.88pct。2025年一季度，公司实现营收24.22亿元（+2.56%），归母净利润6.18亿元（+2.61%），扣非后归母净利润为6.82亿元（+16.42%）。 液压油缸产品结构改善，非工程机械行业产品持续放量 2024年工程机械行业景气度仍处于周期底部，同时公司为建设海外产能以及布局电动化业务进行大幅资本开支，但公司2024年业绩依然稳健增长。具体来看，公司液压油缸产品收入47.61亿元，较去年同期增长1.44%，且毛利率比上年增加1.41pct，主要得益于产品结构的改善；液压泵阀及马达产品营收35.83亿元，较去年同期增长9.63%，毛利率比上年增加0.35%，主要系挖掘机泵阀产品份额持续提升，工业领域液压逐步放量。在非工程机械领域，公司为处于行业领先地位，持续加大研发投入，开发了基于音圈电机的工业比例伺服阀，以4ms行业最快响应速度，实现了工业控制领域“即时响应、精准执行”的终极追求。 国际化初显成效，线性驱动项目加速发展 近年来，公司加快国际化战略实施步伐，加大了在欧洲、北美、东南亚等海外市场的市场开发力度和投资力度。2024年公司海外业务收入合计20.74亿元，同比增长7.61%，营收占比22%。电动化方面，报告期内公司扎实推进线性驱动器项目建设，在2年的筹备期内完成了包括精密滚珠丝杠、行星滚柱丝杠、直线导轨等数十款产品的研发。2024年9月产线设备具备完整加工能力，公司与国内客户开展广泛对接送样，目前该项目已进入批量生产阶段。 投资建议 我们看好公司长期发展，根据2024年年报情况，修改之前盈利预测为：2025-2027年营业收入预测为103.22/119.21/138.03亿元（2025-2026年前值为111.2/129.6亿元），归母净利润为27.87/33.23/38.97亿元（2025-2026年前值为30.1/35.6亿元），以当前总股本13.41亿股计算的摊薄EPS为2.08/2.48/2.91元（2025-2026年前值为2.24/2.65元）。当前股价对应的PE倍数为36/30/26倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 1）高端液压件核心技术难以突破；2）国内基建政策支持不及预期；3）下游整机厂需求不及预期；4）非挖领域及海外市场拓展不及预期；5）市场风险；6）汇率风险；7）原材料价格波动风险。