恒立液压(601100) We arranged a site visit tour for investors to Hengli’s production base inChangzhou on 3 Jun. Key takeaways include: (1) Strong demand for linearguideways driven by machine tools and semiconductor segments; (2) Hugepotential for ball screws for humanoid robots due to strong commitment from themajor customer; (3) Capacity for cylinders, pumps and valves are running at fullutilisation driven by a wide range of downstream demand such as miningequipment and agricultural machinery. We revise up our 2027E/28E earningsforecasts by 4%/7%, due to higher volume assumptions. We now forecastPrecision Industry revenue (linear guideways & ball screws) to increase fromRMB80mn in 2025 to RMB0.4bn/1bn in 2027E/28E. We revise up our TP toRMB125 (from RMB109), based on 48x 2026E P/E, 1.5SD above the historicalaverage (previously 1SD). Our expanded premium is to reflect both the upcycleof hydraulic business and the huge growth potential of precision business.Reiterate BUY. Key takeaways: Linear guideways: At present, 90% of the linear actuator products arelinear guideways which are produced in Changzhou factory. The productsare applied in machine tools and semiconductor sectors which saw verystrong demand. High precision is required in these applications. Ball screws for humanoid robots: A typical humanoid robot needs a totalof 14 ball screws (4 for each leg; 3 for each arm excluding fingers). Henglibelieves the keys to success in ball screw business include (1) productdesign; (2) production yield rate (for cost reduction); and (3) inspection (forproduct quality). Hengli has strong bonding with the major overseascustomer and can participate in certain product design. Hengli’s productscurrently account for <10% of the total value of a humanoid robot but willpotentially increase to 10-20% in the future. According to Hengli, ball screwshipment volume is insignificant at the moment but is expected to see strongvolume growth in 2H26E, and it will likely allocate the production of ballscrews to Mexico plant. We expect Hengli will further expand its capacityover the coming years. Strong growth across hydraulic business lines: Demand for excavatorcylinders, pumps & valves is robust, and capacity is running at full utilisation.For instance, strong mining activities in Africa have boosted highreplacement demand for mining equipment. For pumps & valves, Hengli isconfident of increasing their penetration in the major US machinerymanufacturer (10% at present), as the Japanese hydraulic componentsmakers have just raised ASP.

     恒立液压(601100) 核心观点 2025年营业收入同比增长16.52%，归母净利润同比增长8.99%。2025年公司实现营收109.41亿元，同比增长16.52%；归母净利润27.34亿元，同比增长8.99%，主要系工程机械行业景气度回升，挖掘机用液压产品销售额同比增长超20%所致。单季度看，2025年第四季度实现营收31.51亿元，同比增长28.41%，归母净利润6.47亿元，同比下滑9.76%；2026年第一季度实现营收32.10亿元，同比增长32.52%，归母净利润6.52亿元，同比增长5.59%，主要系汇兑损益影响。盈利能力方面，2025年公司毛利率/净利率为41.15%/24.98%，同比下降1.32/1.54个百分点；2026年第一季度毛利率/净利率为38.57%/20.31%，同比下降2.60/4.54个百分点。费用率方面，2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.33%/5.93%/6.44%/0.05%，同比变动+0.02/-0.37/-1.31/+1.94个百分点，其中财务费用率上升主要系汇率波动导致汇兑损失增加。 液压泵阀及马达业务增长强劲，线性驱动项目已具规模。2025年液压油缸实现收入52.54亿元，同比增长10.36%，毛利率39.71%（同比-2.97pct）；液压泵阀及马达实现收入43.26亿元，同比增长20.72%，毛利率48.83%（同比+0.89pct）；液压系统实现收入3.85亿元，同比增长30.00%（同比-3.68pct）。公司线性驱动项目已正式投产，具备年产高精度直线导轨36万米、精密磨削滚珠丝杠7万套的生产能力，已达成合作客户超过300余家，行星滚柱丝杠已完成送样和初步量产，为公司精密传动业务开拓多元化下游市场。 全球化布局加速落地，智能制造能力获国家级认可。公司墨西哥基地顺利投产运营，并在英国、意大利、印尼、几内亚等海外服务点相继设立，完成从“产品出海”向“制造出海、服务出海、品牌出海”的迭代升级。报告期内，公司成功下线全球首套156米打桩船闭式能量回收系统及全球最大启闭油缸，参与世纪工程平陆运河项目，进军水利高端装备领域。公司“高端液压元件柔性智能工厂”通过国家卓越级智能工厂认定，全年研发投入7.05亿元，研发人员1,104人，累计拥有有效专利1,125项。 投资建议：公司是国内液压件龙头，业绩确定性高，将充分受益主业海外突破加速且国内贝塔企稳向好，同时在人形机器人领域卡为核心，有望显著受益于具身智能产业发展。我们预计2026年-2027年归母净利润分别为36.01/44.48亿元（前值32.32/38.00亿元），新增2028年净利润53.71亿元，对应PE43/35/29倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：行业竞争加剧；客户突破不及预期；新产品拓展不及预期。

     恒立液压(601100) 投资要点 事件：公司发布2026年第一季度报告，公司实现营业收入32.10亿元，同比增长32.52%，主要系下游需求复苏，行业景气度回升所致；报告期内，公司实现归属上市公司股东的净104.98利润6.52亿元，同比增长5.59%；经营活动产生的现金流达5.18亿元，同比增长934.62%134,082主要系销售现金回款增加、应收票据回款增长所致。2026年第一季度公司实现毛利率和净利率分别为38.57%和20.35%。 管理效能提升主要费用收敛，汇率波动致财务费用承压。20256年第一季度公司的销售费3.71用、管理费用、研发费用和财务费用占收入分别为2.16%、5.17%、5.69%和5.06%，较去年同期分别同比-0.25pct、-0.48pct、-0.45pct和+13.26pct。公司财务费用增长较大主要系汇率波动导致汇兑损失增加所致。另外，公司深化提质增效，提升运营管理效能，数字化转型，优化资源配置，推进精益生产，探索绿色制造与节能降耗新工艺，提升生产效率和工厂智能化程度。 加速电动化战略落地，培育新增长曲线落地。公司顺应装备制造业“电动化、数字化、智能化”发展趋势，加大电液一体化、智能传动系统等新产品研发投入，完善电动化产品矩阵高效响应下游客户电动化转型需求，抢占行业转型先机。全面推进线性驱动器项目产能释放与市场拓展，打造公司非液压业务核心增长极，加快发展新质生产力。2025年，线性驱动项目已具备年产高精度直线导轨36万米、年产精密磨削滚珠丝杠7万套的生产加工能力已达成合作客户超过300余家，覆盖国内中高端工业设备行业。同时，行星滚柱丝杠已完成送样和初步量产，为公司精密传动业务开拓多元化下游市场。 深化全球化战略布局。公司稳健推进海外产能建设与本土化运营，推动墨西哥生产基地产能全面释放，完善海外仓储、服务、销售网络布局，提升海外客户响应效率与服务能力，持续提升公司产品在欧美、东南亚、非洲等海外市场的品牌知名度与市场份额。公司逐步完善全球化供应链体系，提升公司跨境运营能力，世界知名的高端传动设备与方案提供商 投资建议：公司是国内液压件龙头，挖机泵阀市场份额提升，非挖产品多点开花，推进国际化和电动化战略。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为35.10亿元、42.27亿元》50.44亿元，EPS对应当前股价PE分别为40.10/33.30/27.91倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险；海外市场风险；汇率变动风险；原材料波动风险。

     恒立液压(601100) 投资要点 2026Q1营收同比+32.5%，单季度增速创21Q2以来最高 2026Q1公司实现营收32.1亿元，同比+32.5%，单季度收入增速创2021Q2以来新高，收入增速好于主机厂表现，我们判断主要系公司泵阀业务&海外市场市占率提升带来的α。分产品看：（1）油缸：2026Q1公司小/中/大/非挖油缸收入分别同比增长38%/42%/25%/26%，挖机明显高增，非挖显著复苏；（2）泵阀：2026Q1公司小/中/大/非挖泵阀收入同比分别增长16%/52%/43%/38%，中大挖泵阀市占率持续提升。展望2026年，受益于工程机械内外需共振回升&公司市占率提升、工业丝杠开始放量，我们看好公司中长期成长性与业绩确定性。 Q1汇兑影响盈利，公司预计实际经营性净利润同比+80% 2026Q1公司实现归母净利润6.5亿元，同比+5.6%；实现扣非归母净利润5.6亿元，同比-18.3%。2026Q1公司实现销售毛利率38.6%，同比-0.8pct，销售净利率20.4%，同比-5.2pct。费用端来看，2026Q1公司期间费用率18.1%，同比+12.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.2%/5.2%/5.7%/5.1%，同比分别-0.25/-0.48/-0.45/+13.26pct，三费控制表现优异，财务费用大幅提升主要系Q1汇兑损失增大。若加回汇兑影响，我们预计公司Q1经营性净利润同比增长超80%。 全球化战略升级，丝杠放量打开长期增长空间 （1）出海战略升级：墨西哥工厂已正式投产，有望加快卡特等北美外资客户核心产品突破。（2）工业丝杠：外资竞争对手持续涨价凸显公司产品性价比，下游机床、医疗、自动化等场景多点开花，当前公司工业丝杠排产饱满，我们预计2026年丝杠收入开始放量。长期来看，公司主业仍处于全球化左侧阶段，2025年油缸泵阀产品全球市占率仅约20%-30%，仍有较大提升空间，丝杠+机器人打开长期增长空间。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2026-2028年归母净利润为36.0/45.4/54.8亿元，当前市值对应PE39/31/26X，维持“买入”评级。 风险提示：国内行业需求回暖不及预期、行业竞争加剧、出海不及预期、汇率波动风险。

     恒立液压(601100) 4月27日，公司发布2026年一季报，实现收入32.1亿，同比+32.5%；归母净利润6.5亿，同比+5.6%，主因汇兑损失和新工厂亏损所致。 经营分析 一季度公司营收进入高增长通道，挖机业务和非挖业务齐飞。一季度挖机行业总体景气上行，大客户补库存叠加公司中大挖泵阀份额提升，带动公司挖机业务整体高增长。公司非挖泵阀和非挖油缸总体保持稳健增长。 毛利率总体稳定，汇兑和新工厂亏损影响净利率。公司26Q1综合毛利率38.6%，同比-0.8pct。挖机油缸、泵阀整体的毛利率持平微增，非挖油缸毛利率下滑，主因高毛利率的高机、盾构下滑导致。销售/管理/研发费用率总计13%，同比-1.2pct，部分研发费用调入营业成本。公司美元资产影响财务费用、公允价值变动、投资收益三个科目，26Q1三者合计-0.6亿（去年同期+1.15亿），主因公司汇兑损失较大所致，去年同期是大幅收益。另外公司墨西哥和精工厂去年四季度转固导致今年折旧新增较多。 精密传动业务、国际化进入收获期。公司的线性驱动器项目已正式投产，目前已具备年产高精度直线导轨36万米、滚珠丝杠7万套的加工能力。尤其在人形机器人产业链火热的背景下，公司的行星滚柱丝杠已完成送样和初步量产，这为公司打开了从传统工程机械迈向高端工业装备及机器人领域的大门，估值空间有望重塑。海外市场是消化产能、平抑国内周期波动的重要出路。2025年，公司墨西哥基地顺利投产运营，随着海外本土化供应的推进，公司有望提升在欧美高端市场的份额。 盈利预测、估值与评级 预计公司2026-28年归母净利36.8/45.2/53.2亿元，公司股票现价对应PE估值为35/29/24倍，维持“买入”评级。 风险提示 人民币汇率波动；新业务开拓不及预期；新增固定资产折旧较大的风险。

     恒立液压(601100) Hengli’s 1Q26 net profit came in at RMB653mn, which increased only 6% YoYlargely due to the recognition of net finance expense (RMB162mn vs net financeincome of RMB199mn in 1Q25) as a result of the appreciation of RMB. EBITgrew 34% YoY to RMB775mn, driven by an impressive revenue growth of 33%YoY. Meanwhile, operating cash inflow in 1Q26 surged 9x YoY from a low baseto RMB518mn. We see these as a set of decent operating results. We think FXvolatility is normal and believe it should not affect the core valuation of Hengli.Maintain BUY with an unchanged TP of RMB109, based on 42x 2026E P/E(+1SD above the historical average unchanged, to reflect the machinery upcycleand humanoid robot components growth). Risk factors: (1) Slowdown of demand for hydraulic components; (2)slower-than-expected new business development.

     恒立液压(601100) 投资要点 事件：公司发布2025年年报，公司实现营业收入109.41亿元，同比增长16.52%；实现归属上市公司股东的净利润27.34亿元，同比增长8.99%，营业收入和归母净利润均创下历史100.22新高。2025年公司实现毛利率和净利率分别为41.58%和25.04%。 费用率保持平稳，推进生产管理效率提升。2025年公司销售费用、管理费用、研发费用和19.99%财务费用占收入分别为2.33%、5.93%、6.44%和0.05%，较去年分别同比+0.02pct、-7.750.37pct、-1.31pct和+1.45pct。公司财务费用增长主要系汇率波动导致汇兑损失增加所致。16.63另外，公司深化提质增效，提升运营管理效能，数字化转型，优化资源配置，推进精益生产，探索绿色制造与节能降耗新工艺，提升生产效率和工厂智能化程度。 高端泵阀领域突破，多行业市场提速。据工程机械协会，2025年全国共销售挖掘机23.53万台，延续2024年增长态势，实现同比增长17%；其中国内11.85万台，同比增长17.9%出口11.67万台，同比增长16.1%。在此背景下，挖掘机用液压产品销售额同比增长超20%中大型挖掘机用液压泵阀同比增长近40%，填补了国内高端超大挖用液压泵领域的市场空白，进一步打破国际品牌垄断。同时，公司在多行业多市场提速发力，在海洋工程、水利、注塑、锻压、风电、农机等核心赛道实现跃升，获得客户高度认可，稳固行业领先地位。 全球化进程迭代升级，行星滚柱丝杠初步量产。公司海外墨西哥基地顺利投产运营，英国意大利、印尼、几内亚等海外服务点相继设立，完成从“产品出海”向“制造出海、服务出海、品牌出海”的迭代升级。公司前期持续建设的超大重型油缸项目和线性驱动器项目均正式投入生产运营，公司业务版图和产品谱系持续快速扩充。2025年，线性驱动项目已具备年产高精度直线导轨36万米、年产精密磨削滚珠丝杠7万套的生产加工能力，已达成合作客户超过300余家，覆盖国内中高端工业设备行业。同时，行星滚柱丝杠已完成送样和初步量产，为公司精密传动业务开拓多元化下游市场。 投资建议：公司是国内液压件龙头，挖机泵阀市场份额提升，非挖产品多点开花，推进国》际化和电动化战略。考虑到公司工程机械行业复苏，调整公司预测，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为35.10/42.27/50.44亿元（原2026-2027年预测31.51/35.59亿元），EPS对应当前股价PE分别为38.29/31.79/26.64倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险；海外市场风险；汇率变动风险；原材料波动风险。

     恒立液压(601100) l事件描述 公司发布2025年年报，实现营收109.41亿元，同增16.52%；实现归母净利润27.34亿元，同增8.99%；实现扣非归母净利润24.95亿元，同增9.21%。其中，单Q4实现营收31.51亿元，同增28.41%；实现归母净利润6.47亿元，同减9.76%；实现扣非归母净利润4.87亿元，同减11.52%。 l事件点评 各产品均实现稳健增长。分产品来看，液压油缸、液压泵阀及马达、液压系统、配件及铸件分别实现收入52.54、43.26、3.85、8.91亿元，同比增速分别为10.36%、20.72%、30.00%、30.31%。 毛利率有所下降，费用管控得当。毛利率方面，公司2025年毛利率同减1.25pct至41.58%，其中液压油缸毛利率同减2.93pct至39.71%，液压泵阀及马达毛利率同增0.89pct至48.83%，液压系统毛利率同减3.68pct至34.39%，配件及铸件毛利率同增0.71pct至15.25%。费用率方面，公司2025年期间费用率同减0.21pct至14.76%，其中销售费用率同增0.01pct至2.33%；管理费用率同减0.37pct至5.93%；财务费用率同增1.45pct至0.05%；研发费用率同减1.31pct至6.44%。 推进全球化布局，墨西哥基地顺利投产运营。公司攻坚破局海外市场，完善全球产业，着力建设海外制造基地与服务点。墨西哥基地顺利投产运营，英国、意大利、印尼、几内亚等海外服务点相继设立，完成从“产品出海”向“制造出海、服务出海、品牌出海”的迭代升级。 线性驱动器项目正式投入生产运营，产品谱系持续快速扩充。 2025年，线性驱动项目已具备年产高精度直线导轨36万米、年产精密磨削滚珠丝杠7万套的生产加工能力，已达成合作客户超过300余家，覆盖国内中高端工业设备行业。同时，行星滚柱丝杠已完成送样和初步量产，为公司精密传动业务开拓多元化下游市场。 l盈利预测与估值 预计公司2026-2028年营收分别为133.43、160.58、190.06亿元同比增速分别为21.95%、20.35%、18.36%；归母净利润分别为32.41、40.88、49.35亿元，同比增速分别为18.54%、26.12%、20.73%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为41.54、32.93、27.28，维持“增持”评级。 l风险提示： 行业景气度不及预期风险；新产品开拓不及预期风险；竞争加剧风险。

     恒立液压(601100) 事件：公司发布2025年年报，全年实现收入109.41亿元，同比增长16.52%，实现归母净利润27.34亿元，同比增长8.99%。 工程机械行业景气向上，公司充分受益。根据中国工程机械工业协会数据统计，2025年全国共销售挖掘机23.53万台，延续2024年的复苏态势，实现同比增长17%；其中国内11.85万台，同比增长17.9%；出口11.67万台，同比增长16.1%。公司充分受益于行业复苏周期，挖掘机用液压产品销售额同比增长超20%，其中中大型挖掘机用液压泵阀同比增长近40%，填补了国内高端超大挖用液压泵领域的市场空白，进一步打破国际品牌垄断。 公司业务版图不断拓展，线性驱动器项目进展顺利。公司前期持续建设的超大重型油缸项目和线性驱动器项目均正式投入生产运营，公司业务版图和产品谱系持续快速扩充。2025年，线性驱动项目已具备年产高精度直线导轨36万米、年产精密磨削滚珠丝杠7万套的生产加工能力，已达成合作客户超过300余家，覆盖国内中高端工业设备行业。同时，行星滚柱丝杠已完成送样和初步量产，为公司精密传动业务开拓多元化下游市场。 盈利能力有所下降，汇兑损失造成拖累。2025年公司实现毛利率41.58%，同比-1.25pct；实现净利率24.99%，同比-1.73pct。费用率方面，2025年销售、管理、研发、财务费用率分别为2.33%、5.93%、6.44%、0.05%，分别同比+0.02pct、-0.37pct、-1.31pct、+1.45pct。其中财务费用率增加主要系汇率波动导致汇兑损失增加。 盈利预测与投资建议：预计2026年-2028年公司营业收入分别为136.29亿元、163.34亿元和191.97亿元，归母净利润分别为36.03亿元、45.05亿元和53.64亿元，对应PE分别为37倍、30倍、25倍。维持“买入”评级。 风险提示：挖机需求复苏不及预期、新业务开拓不及预期等。

     恒立液压(601100) 投资要点 2025年扣非归母净利润同比+9.2%，中大挖泵阀市占率持续提升2025年公司实现营收109.4亿元，同比+16.5%；实现归母净利润27.3亿元，同比+9.0%。单Q4公司实现营业收入31.5亿元，同比+28.4%；归母净利润6.5亿元，同比-9.8%，扣非归母净利润4.9亿元，同比-11.5%，Q4利润下滑主要系汇兑影响。分产品看：（1）油缸：2025年公司小/中/大/非挖油缸收入分别同比增长19%/13%/20%/5%，挖机整体表现优于行业，我们预计非挖即将迎来筑底回升；（2）泵阀：2025年小/中/大/非挖泵阀收入同比分别增长7%/28%/46%/20%，中大挖泵阀市占率持续提升。展望2026年，受益于工程机械内外需共振回升、工业丝杠开始放量，我们看好公司中长期成长性与业绩确定性。 Q4汇兑影响业绩，费控能力保持稳健 2025年公司实现销售毛利率41.58%，同比-1.25pct，销售净利率25.04%，同比-1.72pct；单Q4销售毛利率40.64%，同比-6.07pct，我们预计主要系非挖油缸增长乏力，毛利率短期承压，Q4销售净利率20.58%，同比-8.69pct。费用端来看，2025年公司期间费用率14.76%，同比-0.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.33%/5.93%/6.44%/0.05%，同比分别+0.02/-0.37/-1.31/+1.45pct，财务费用提升主要系Q4产生2.4亿元汇兑损失。 全球化战略升级，丝杠放量打开长期增长空间 （1）出海战略升级：墨西哥工厂已正式投产，有望加快卡特等北美外资客户核心产品突破。（2）工业丝杠：外资竞争对手持续涨价凸显公司产品性价比，下游机床、医疗、自动化等场景多点开花，当前公司工业丝杠排产饱满，我们预计2026年丝杠收入开始放量。长期来看，公司主业仍处于全球化左侧阶段，油缸泵阀产品全球市占率仅约20%-30%，仍有较大提升空间，丝杠+机器人打开长期增长空间。 盈利预测与投资评级：考虑到短期外部汇率波动对盈利形成扰动，但工程机械主业进入上行周期&工业丝杠业务即将放量，公司中长期成长逻辑清晰，我们上调公司2026-2027年归母净利润为36.0（原值34.1）/45.4（原值41.4）亿元，预计2028年归母净利润为54.8亿元，当前市值对应PE38/31/25X，维持“买入”评级。 风险提示：国内行业需求回暖不及预期、行业竞争加剧、出海不及预期、汇率波动风险。

     恒立液压(601100) 业绩简评 4月20日，公司发布2025年年报，实现收入109.41亿元，同比+16.52%；归母净利润27.34亿元，同比+8.99%。Q4单季度，公司收入31.50亿元，同比+28.37%；归母净利润6.47亿元，同比-9.82%，扣非后归母净利润6.42亿元，同比+2.99%，符合预期。 经营分析 营收规模首次突破百亿大关，挖机行业高景气。分业务看，液压油缸（收入52.54亿，+10.36%；毛利率39.71%）作为核心基本盘，受益于挖掘机行业复苏，挖掘机用液压产品销售额同比增长超20%。该业务毛利率虽有所波动，但仍保持在较高水平。液压泵阀及马达（收入43.26亿，+20.72%；毛利率48.83%）是公司产品结构升级的关键，其中中大型挖掘机用液压泵阀增速接近40%，显示出在高附加值产品领域的国产替代进程加速。该业务毛利率接近50%，显著高于油缸业务，是公司盈利质量的核心支撑。配件及铸件/液压系统（收入分别+30.31%/+30%）：非标与新兴业务增速领跑整体，公司在海工、水利、农机等新赛道的突破带动了配件与系统集成的快速增长。 毛利率承压，费用率管控良好但汇兑损失拖累净利。2025年公司综合毛利率为41.58%，同比下降1.25个百分点。费用端由于汇率波动导致汇兑损失大幅增加，财务费用由去年的-1.31亿元（收益）变为+591.38万元，同比增长104.50%，直接侵蚀了部分利润。净利率为25.04%，同比下降1.72个百分点。经营现金流净额为18.11亿元，同比大降26.95%，这主要系应收账款（同比增长39.31%）和存货增加占用了资金。 精密传动业务、国际化进入收获期。公司的线性驱动器项目已正式投产，目前已具备年产高精度直线导轨36万米、滚珠丝杠7万套的加工能力。尤其在人形机器人产业链火热的背景下，公司的行星滚柱丝杠已完成送样和初步量产，这为公司打开了从传统工程机械迈向高端工业装备及机器人领域的大门，估值空间有望重塑。海外市场是消化产能、平抑国内周期波动的重要出路。2025年，公司墨西哥基地顺利投产运营，随着海外本土化供应的推进，公司有望提升在欧美高端市场的份额。 盈利预测、估值与评级 预计公司2026-28年归母净利37/45/53亿元，公司股票现价对应PE估值为37/31/26倍，维持“买入”评级。 风险提示 人民币汇率波动；新业务开拓不及预期；新增固定资产折旧较大的风险。

     恒立液压(601100) Hengli’s net profit in 4Q25 dropped 10% YoY to RMB647mn, which is 10%/5%below our/Bloomberg consensus estimates. The major deviation came from (1)a lower-than-expected gross margin (-6.11ppts YoY to 40.6%) due to highersales of non-excavator component products; and (2) a RMB206mn net financeexpense due mainly to fx loss (appreciation of RMB). That said, we are stayingpositive on Hengli as we expect continuous penetration into differentdownstream segments, as well as the structural growth outlook of humanoidrobots. We slightly revise up our 2026E/27E earnings forecasts by 1%/4%, dueto higher revenue and lower expense ratio assumptions. We slightly revise upour TP to RMB109 (from RMB105), based on 42x 2026E P/E (+1SD above thehistorical average unchanged, to reflect the machinery upcycle and humanoidrobot components growth). We see any post-results share price pullback asbuying opportunities. Key highlights in 2025 results: Revenue in 2025 grew 17% YoY toRMB10.9bn (hydraulic cylinders: +10%; pump & valve: +21%; hydraulicsystems: +30%; components: +30%). Blended gross margin contracted1.2ppts YoY to 41.6%, due largely to a 2.9ppt YoY contraction of hydrauliccylinders margin. EBIT was +16% YoY due to lower SG&A and R&Dexpense ratio. Net profit only increased 9% YoY to RMB2.73bn due to asharp reduction of net finance income as a result of FX loss. Operating cashinflow dropped 27% YoY to RMB1.8bn. Risk factors: (1) Slowdown of demand for hydraulic components; (2)slower-than-expected new business development.