山东出版(601019) 投资要点 事件：山东出版发布2024年一季报，公司2024Q1营收24.7亿元，同增13.4%；利润端利润总额2.8亿元，同增29.9%；归母净利润2.1亿元，同减1.1%；扣非归母净利润2.0亿元，同增14.7%。 点评：利润端克服税收因素影响展现韧性，主业稳步增长，创新业务成果丰硕 1）经营保持平稳，利润端克服税收因素影响展现韧性。公司利润端展现韧性，2024Q1归母净利润在受税收政策变化，所得税费用增加情况下略有下滑，而扣非归母净利润仍实现正向增长。若剔除所得税影响，公司净利润同比口径增长平稳。 2）主业稳步增长。未剔除内部抵消口径下，2024Q1，公司出版业务实现营收8.5亿元，同比增长4.2%，毛利率28.9%，同比增长3.4pct；发行业务营收17.7亿元，同比增长7.9%，毛利率30.0%，同比减少0.8pct。公司科学调度编、印、发、供各环节做好春季教材教辅出版发行工作。山东省统计局数据显示，2023年山东省K12阶段在校学生人数同增4.7%，小学阶段在校学生人数同增6.8%，教材教辅受益于K12在校学生数量增长稳步向上。另外，公司深耕精品出版，明天出版社出版的《外婆变成了麻猫》入围2023年度少儿类“中国好书”。 3）打造文化服务新场景，创新业务成果丰硕。创新业务方面，智慧教育领域，公司“作业+学情诊断大数据反馈”项目已获批在省内一个地市作为“基于学情诊断的中小学个性化作业改革”项目落地试点。研学领域，公司营地建设运营取得新突破，初步形成以曲阜营地为代表的特色研学营地集群，有望持续贡献业绩。老年领域，山东老年大学联合公司旗下山东新华书店集团共同打造“新华书店老年大学”品牌，以“共建学校、共享资源、共创品牌、共谋发展”为目标，在全省县级以上范围内建设“新华书店老年大学”。 4）有效控制费用率，费用率稳定。公司2024Q1销售、管理、研发费用率分别为8.9%、11.0%、0.3%，分别同比增加-0.65/-1.22/+0.07pct。 盈利预测与估值：考虑到公司2024Q1业绩表现符合预期，以及税收政策变化会对公司2024-2026年净利润产生影响，我们维持此前公司业绩预期，预计山东出版2024-2026年营业收入分别为133.48/148.26/164.91亿元，分别同比增长9.82%、11.08%、11.23%；归母净利润分别为18.47/20.55/23.01亿元，分别同比增长-22.26%、11.27%、11.94%。当前市值对应公司的估值分别为11.3x、10.2x、9.1x，维持“买入”评级。 风险提示事件：文化监管端的政策风险；国有传媒企业优惠政策变动；短视频直播电商图书折扣力度加大；研报使用的信息数据更新不及时的风险。

     山东出版(601019) 投资要点 事件：公司发布年报，2023年营收和利润双增长，业绩基本符合预告。2023年营收同比增长8.2%至121.5亿元（预告值为120.3亿元），归母净利润同比增长41.1%至23.8亿元（预告值为23.7亿元）；扣非归母净利润同比增长6.5%至15.7亿元（预告值为16.0亿元）。2023年非经常损益为8.0亿元，主要包括非流动性资产处置损益3.4亿元，因税收和会计的调整对当期损益产生的一次性影响2.7亿元，计入当期损益的政府补助1.0亿元等。 主业营收平稳增长，教材教辅毛利率稳定：（1）2023年教材教辅营收同比增长7.1%至100.3亿元，毛利率同比增长0.4pct至33.7%。公司不断丰富教材教辅品类，2023年新增42个品种共455册。中职教材教辅业务取得显著增长，2023年公司中职教材教辅征订码洋同比增长96.1%至1.9亿元。（2）一般图书营收同比增长3.5%至18.6亿元，一般图书销售量同比增长23.8%，实洋占有率达1.39%。 研学文旅业务营收超3亿元，积极布局中老年高端文旅：2023年公司的研学文旅业务实现营业收入3亿多元，同比增长4倍以上，全年共组织出团超过6000次，服务了超过70万人次。（1）研学方面，打造了具有特色的研学营地集群，2023年9月“中华传统文化国际研学实践教育营地”正式开营，临沂“沂蒙红色教育研学综合实践营地”、日照“新华爱书客1971研学营地”、青州市人工智能学习体验中心已投入运营。（2）文旅方面，公司于2023年初收购了山东老干部之家杂志社和红叶旅行社，积极布局老年研学旅行、老年康养和老年高端文旅等业务；2023年10月，与山东省委老干部局签订战略合作协议，在老年服务和文旅研学等方面开展合作。 分红金额大幅提升，股息率高达5.2%：公司拟向全体股东每10股派现金股利5.60元（含税），预计分配现金股利11.7亿元，现金分红率为49.2%，分红绝对值同比大幅提升43.2%。根据山东出版2024/04/18收盘价计算的股息率高达5.2%。 盈利预测与投资评级：由于所得税优惠于2023年底到期，我们将公司2024-2025年归母净利润预测值从19.9/21.5亿元下调至16.5/17.9亿元，并预计2026年归母净利润为19.0亿元；当前股价对应2024-2026年PE分别为14/13/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：税收政策变化风险，市场竞争加剧风险，市场需求变化风险，新技术新媒体冲击风险。

     山东出版(601019) 投资要点 事件：山东出版发布2023年年报，公司2023年营业总收入121.5亿元，同比增长8.2%；归母净利润为23.8亿元，同比增长41.1%；扣非归母净利润为15.7亿元，同比增长6.5%。2023Q4营收41.0亿元，同比增长5.8%；利润端归母净利润11.2亿元，同比增长105.7%；扣非归母净利润4.0亿元，同比减少10.3%。 点评：分红大超预期，主业稳中有升，创新业务有望加速落地 1）分红大超预期。公司2023年拟分配现金红利达11.7亿元，同比增长43.6%，拟分红比例达49.2%，同比提升0.8pct，分红金额和比例将再创历史新高。 2）主业稳中有升。未剔除内部抵消口径下，2023年，公司出版业务实现营收36.9亿元，同比增长11.4%，毛利率26.6%，同比减少1.0pct；发行业务营收88.9亿元，同比增长4.9%，毛利率34.2%，同比增长0.4pct。公司不断拓展教材教辅品类，新增《跨学科阅读》等42个品种（系列）；发力中职教材教辅市场，2023年，中职教材教辅征订码洋1.85亿元，同比增长96.1%。另外，公司聚焦精品出版，《风筝是会飞的鱼》等7个项目获得第八届中华优秀出版物奖，获奖数量在各地方出版集团中位居第四。 3）智慧教育产品实现突破，加速推广可期。公司实施智慧校园建设工程，开发建设了融合教辅出版和大数据技术的“作业+学情诊断大数据反馈”项目，该项目被列为山东省基础教育教学改革重大委托项目，并已获批在省内一个地市作为“基于学情诊断的中小学个性化作业改革”项目落地试点，近万名学生试用，加速推广可期。 4）积极拓展课后服务，研学表现亮眼。公司旗下新铧教育公司发起设立“鲁出书社”阅读机构，其产品致力于全面提升孩子核心素养，截至2023年末已完成第一阶段课程内容研发、线上配套课程录制及配套小程序的委托开发，正筹备省内全面运营。同时，公司持续完善研学布局，研学文旅业务2023年实现出团6,000多次，70多万人次，营业收入3亿多元，同比增长4倍多。2024年2月，公司所属新华书店集团牵头成立中国新华书店协会研学教育专业工作委员会、全国新华研学协作共同体，有望进一步巩固和提升公司在全国研学文旅领域优势及影响力。 5）加大老年文化产业布局。2023年，公司收购了《老干部之家》杂志社；公司所属新铧文旅集团收购了山东红叶旅行社，定位于中高端旅行及老年文旅业务。同时，公司探索形成“老年大学新华分校”等新商业模式，打造全新文化服务场景。 6）稳控费用率，费用率稳定。公司2023年销售、管理、研发费用率分别为10.9%、12.5%、0.2%，分别同比增加+0.12/+0.03/+0.02pct。 盈利预测与估值：考虑到公司2023年业绩表现符合预期，以及税收政策变化会对公司2024-2026年净利润产生影响，我们适当调整公司业绩预期，预计山东出版2024-2026年营业收入分别为133.48/148.26/164.91亿元（2024-2025年收入前值分别为138.75/151.82亿元），分别同比增长9.82%、11.08%、11.23%；归母净利润分别为18.47/20.55/23.01亿元（2024-2025年利润前值分别为21.13/23.42亿元），分别同比增长-22.26%、11.27%、11.94%。当前市值对应公司的估值分别为12.1x、10.9x、9.7x，维持“买入”评级。 风险提示事件：文化监管端的政策风险；国有传媒企业优惠政策变动；短视频直播电商图书折扣力度加大；研报使用的信息数据更新不及时的风险。