晋控煤业(601001) 投资要点 晋控煤业于2024年4月26日发布2023年报及2024一季度报告： 2023年公司实现营业收入153.42亿元，同比减少4.60%；归母净利润33.01亿元，同比增长8.27%；扣非归母净利润31.56亿元，同比增长5.87%；经营活动产生的现金流量净额为61.69亿元，同比增长9.41%。基本每股收益1.97元，同比增长8.24%；加权平均ROE为20.89%，同比减少2.14pct。 2023Q4公司实现营业收入40.87亿元，同比增长24.13%，环比增长7.47%；归母净利润11.36亿元，同比增长435.53%，环比增长45.93%；扣非归母净利润10.35亿元，同比增长336.11%，环比增长32.99%；基本每股收益0.68元，同比增长440.00%，环比增长44.68%。 2024Q1公司实现营业收入36.58亿元，同比减少1.53%，环比减少10.49%；归母净利润7.80亿元，同比增长9.77%，环比减少31.34%；扣非归母净利润7.84亿元，同比增长10.26%，环比减少24.26%；基本每股收益0.47元，同比增长11.90%，环比减少30.88%。 煤炭业务：Q1煤炭产品结构改善，提升整体盈利能力。 2023年公司实现原煤产量3469万吨，同比增长5.75%；商品煤销量3010万吨，同比增长10.21%；平均销售价格495.69元/吨，同比减少13.73%；平均销售成本为243.82元/吨，同比减少13.03%；单位毛利润为251.86元/吨，同比减少14.39%。2024Q1公司实现原煤产量845万吨（同比-0.89%，环比-8.83%）；商品煤销量695万吨（同比-0.62%，环比-12.64%）；平均销价509.83元/吨（同比-2.27%，环比+2.00%）。我们预计一季度销售结构的改善，提升了煤炭板块整体盈利能力。 塔山煤矿：产销量同比双增。2023年塔山煤矿实现原煤产量2650万吨，同比增长5.04%；商品煤销量为2283万吨，同比增长10.46%；单位价格为570.5元/吨，同比减少13.11%；单位销售成本为267.2元/吨，同比减少11.25%；单位毛利润为303.3元/吨，同比减少14.68%。2024Q1塔山煤矿实现原煤产量为676.8万吨，同比增长2.82%；商品煤销量为531.1万吨，同比增长5.25%。 色连煤矿：2024Q1产销量同比下滑。2023年色连煤矿实现原煤产量为819万吨，同比增长21.66%；商品煤销量为712万吨，同比增长23.95%；单位价格为255.9元/吨，同比减少13.84%；单位销售成本为164.7元，同比增长6.43%；单位毛利润为28.8元/吨，同比减少35.89%。2024Q1色连煤矿实现原煤产量为168万吨，同比减少13.48%；商品煤销量为164万吨，同比减少12.60%。 现金分红比例40.06%，测算股息率4.97%。2024年4月26日发布《2023年度利润分配方案公告》，2023年度拟派发现金红利金额13.22亿元，现金股利为0.79元，现金分红比例达到40.06%。以2024年4月30日收盘价15.89元，测算股息率达到4.97%。 盈利预测、估值及投资评级：考虑晋控煤业产销维持较高水平，我们上调2024-2025年盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为162.01、166.19、168.81亿元，实现归母净利润34.31、36.25、37.67亿元（2024-2025年原预测值为28.46、30.02亿元，新增2026年预测值），每股收益分别为2.05、2.17、2.25元，当前股价15.89元，对应2024-2026年PE分别为7.8X/7.3X/7.1X，维持“买入”评级。 风险提示：煤炭价格大幅下跌、政策干扰风险、资产注入空间不及预期、研报使用信息数据更新不及时风险。

     晋控煤业(601001) 事件描述 公司发布2023年年报及2024年第一季度报告：2023年公司实现营业总收入153.42亿元，同比变化-4.6%；实现归母净利润33.01亿元，同比变化+8.27%；扣非后归母净利润31.56亿元，同比变化+5.87%；经营活动产生的现金流量净额61.69亿元，同比变化+9.41%；基本每股收益1.97元/股，同比变化+8.24%；加权平均资产收益率为20.89%，同比降低2.17个百分点。2024年1-3月，公司实现营业总收入36.58亿元，同比变化-1.53%；实现归母净利润7.80亿元，同比变化+9.77%；扣非后归母净利润7.84亿元，同比变化+10.26%。 事件点评 2023年煤炭产销同增，吨煤售价回落。2023年公司实现原煤产量3468.76万吨，同比+5.75%；商品煤销量3009.57万吨，同比+10.21%；销售收入149.18亿元，同比-4.86%；销售成本73.38亿元，同比-4.13%；销售毛利75.8亿元，同比-5.53%；2023年公司平均吨煤售价495.69元/吨，同比-13.67%；吨煤成本243.82元/吨，同比-13.03%；吨煤毛利251.86元/吨，同比-14.28%；煤炭业务毛利率50.81%，同比降低0.36个百分点。产销量增长主要受益于保供及色连矿核增满产，同时产能利用率提高吨煤成本下降，导致煤炭业务毛利率下滑幅度不大。 2024Q1煤炭产销同比减少，吨煤售价环比上涨。受安监等影响，Q1公司实现原煤产量844.91万吨，同比-0.89%，环比2023Q4变化-8.83%；商品煤销量695.33万吨，同比-0.62%，环比-12.64%；销售收入35.45亿元，同比-2.88%，环比-10.88%。其中，塔山煤矿原煤产量676.76万吨，同比+2.82%；商品煤销量531.05万吨，同比+5.25%；色连煤矿原煤产量168.15万吨，同比-13.48%；商品煤销量164.28万吨，同比-12.6%。2024Q1公司平均吨煤售 价509.83元/吨，同比-2.27%，环比+2%。 受益于营业成本压降、负债率降低及少数股东损益减少，2023年及2024Q1归母利润逆势增长；2023年公司营收减少7.4亿，但营业成本减少3.74亿、财务费用减少1.01亿、所得税减少2.25亿元、减值损失减少3.61亿元，是净利润实现增长的主要原因。2024Q1公司营业总收入减少0.57亿元（-1.53%），但管理费用同比减少0.78亿元、利息费用同比减少0.62亿、少数股东损益减少0.50亿元，导致2024Q1归母净利润实现增加0.69亿元（+9.77%）。截止2024年3月底，公司资产负债率33.21%，同比降低13.76个百分点，财务负担进一步降低。 背靠晋控集团外延式成长可期，分红率、股息率仍有空间。公司作为晋控集团动力煤资产上市平台，未来有望获得集团在资产注入、新资源获取等方面的支持，从而实现公司外延式成长。根据2023年年度报告利润分配预案，公司拟派发现金红利0.79元/股（含税），共计分红13.22亿元（含税），占2023年归母净利润的40.06%，同比提高5.4个百分点；以4月26日收盘价14.94元计算，股息率约为5.29%。 投资建议 预计公司2024-2026年EPS（摊薄）分别为1.98\2.00\2.08元，对应公司4月26日收盘价14.94元，2024-2026年PE分别为7.6\7.5\7.2倍。公司未来成长可期，煤价中枢维持相对高位，公司分红率、股息率仍有提高空间，首次覆盖，给予“增持-A”投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险； 资产注入不及预期风险等。

     晋控煤业(601001) 业绩逆势上涨，主因量增和成本控制，维持“买入”评级 公司发布年报及一季报，2023年实现营业收入153.4亿元，同比-4.6%；实现归母净利润33.0亿元，同比+8.3%；实现扣非归母净利润31.6亿元，同比+5.9%。2024Q1实现营业收入36.6亿元，同比-1.5%；实现归母净利润7.8亿元，同比+9.8%；扣非归母净利润7.8亿元，同比+10.3%。2023全年及2024Q1，公司营收受煤炭价格下降影响而同比下降，归母净利润增长主因期间费用及少数股东损益减少。考虑公司费用支出减少，我们上调2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为33.9/35.8（前值29.8/31.5）/37.5亿元，同比+2.8%/5.6%/4.7%；EPS为2.03/2.14/2.24元，对应当前股价PE为7.4/7.0/6.7倍。公司背靠晋能控股集团，根据山西国改政策，集团优质资产存在注入预期，外延成长空间广阔。维持“买入”评级。 产能释放量增显著，煤价下跌毛利承压 2023全年量增价跌。产量方面：公司2023年煤炭产量3469万吨，同比+5.8%；煤炭销量3010万吨，同比+10.2%，其中塔山矿产销2650/2283万吨，同比+5.0%+10.5%，产销增长主因2022年塔山矿受停产影响基数较低，色连矿产销819/713万吨，同比+21.7%/+23.9%，产销增长主因产能由500万吨/年核增至800万吨/年。价格方面：商品煤吨煤综合售价496元/吨，同比-13.7%；吨煤成本244元/吨，同比-13.0%；吨煤毛利252元/吨，同比-14.3%；煤炭业务毛利率50.8%，同比下降0.4个百分点。2024Q1量稳价跌。2024Q1，公司煤炭产销量分别为845/695万吨，同比-0.8%/-0.6%，其中塔山煤矿产销分别为677/531万吨，同比+2.8%/+5.3%，色连煤矿产销分别为168/164万吨，同比-13.5%/-12.6%；吨煤综合售价510元/吨，同比-2.3%，显著低于市场煤价下滑。 资产注入值得期待，持续提分红彰显投资价值 资产注入预期：2022年4月29日，公司发布《关于避免同业竞争的解决方案及签署相关协议的公告》，强调“对保留煤炭资产，煤业集团/晋能控股集团将采取积极有效措施，促使该等资产尽快满足或达到注入上市公司条件（包括但不限于：产权清晰、手续合规完整、资源优质、收益率不低于上市公司同类资产等），并在满足注入上市公司条件之日起两年内，采用适时注入、转让控制权或出售等方式，启动逐步将相关资产全部置入晋控煤业的程序。”目前集团煤炭产能近4吨/年，公司在产矿井核定产能仅3450万吨/年，优质资产存在注入预期，公司产能具备较大提升空间。分红率提升：2023年公司拟向全体股东每10股派发现金股利7.90元（含税），合计分配利润13.22亿元，分红率为40%，连续三年分红率提升，以2024年4月26日收盘价计算，股息率为5.3%，公司分红率持续提升，高股息投资价值更加凸显。 风险提示：经济增速下行，资产证券化进度不及预期，煤炭价格大幅下跌。

     晋控煤业(601001) 事件：2024年4月26日，晋控煤业发布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营业收入153.42亿元，同比下降4.6%，实现归母净利润33.01亿元，同比上升8.27%；扣非后净利润31.56亿元，同比上升5.87%。经营活动现金流量净额61.69亿元，同比9.41%；基本每股收益1.97元/股，同比上升8.24%。资产负债率为35.31%，同比下降14.48pct。 2024年第一季度，公司单季度营业收入36.58亿元，同比下降1.53%；单季度归母净利润7.80亿元，同比上升9.77%；单季度扣非后净利润7.84亿元，同比上升10.26%。 点评： 煤炭业务产销双升伴随成本下降对冲价格下跌，收入维稳。2023年度公司原煤产量3468.76万吨；商品煤销量3009.57万吨，同比增长10.21%。商品煤售价495.69元/吨，同比下降13.67%。吨煤销售成本243.82元/吨，同比下降13.03%。煤炭业务收入实现149亿元，同比下降4.86%。煤炭业务综合毛利率为50.81%，同比下降0.38pct。由于主要非煤产业停产，非煤业务成本同比大幅下降89.79%至2248.06万元，亏损大幅下降89.31%至807.43万元，亏损情况持续改善。 2024年一季度煤炭量稳价跌，收入略缩。2024年一季度，公司实现原煤产量844.91万吨，同比减少7.61万吨，降幅0.89%；商品煤销量695.33万吨，同比减少4.34万吨，降幅0.62%。吨煤售价同比下降2.27%至509.83元/吨。销售收入35.45亿元，同比下降2.88%。 管理费用大幅提升，财务费用显著降低，现金充裕。受忻州窑矿经营调整和子公司活性炭阶段性停产的影响，2023年管理费用为70.64亿元，同比增长50.28%，我们预期2024年管理费用或有所减少。公司资产负债率为35.31%，同比下降14.48pct，减少了利息支出，这使得公司财务费用由22年24.11亿下降至23年的13.97亿，同比下降42.09%，降幅较明显。截至2024年一季度末，公司货币资金161亿元，对比2024年4月26日市值250.1亿处于较高水平。 计提减值大幅减少，公司经营转好。2023年，公司资产减值损失为1.72亿元，信用减值损失为1.17亿元，相较2022年同期的21.53亿元、17.51亿元分别同比下降92%、93%。减值金额大幅减少也意味着公司可能初步减轻了忻州窑关停的负面影响，需要注意的是，忻州窑是由于矿井资源枯竭而实施关闭退出，且近年来忻州窑矿保持持续亏损状态，2020-2022年净利润分别为-4.65、-3.33、-2.65亿元。我们认为关停亏损煤矿忻州窑矿后，公司资产质量有望提高，有望进一步提高公司的经营运行效率与盈利能力。 公司控股股东所属集团晋控集团煤炭业务体量大且资产证券率低。晋控集团拥有煤炭产能近4.8亿吨，为全国第二大、山西第一大煤企。且晋控集团资产证券化率仅为11.5%，远远低于同行业主流水平。 公司发布2023分红方案，分红率40%，股息率为5.20%。公司拟向全体股东每10股派发现金股利7.90元（含税），合计拟派发现金红利13亿元（含税）。2023年公司现金分红比例为40.06%，以2024年4月26日股价计算公司股息率为5.29% 盈利预测：晋控煤业自身煤炭资产优质，公司盈利能力随经营情况转好逐渐提升。我们预计公司2024-2026年归母净利润为35.12亿、37.50亿、40.60亿，EPS分别2.10/2.24/2.43元/股。 风险因素：国内外能源政策变化带来短期影响；发生重大煤炭安全事故风险；公司发展规划出现重大变动；宏观经济大幅下行。

     晋控煤业(601001) 事件: 4月26日，晋控煤业发布2023年年报及2024年一季报：2023年公司实现营业收入153.4亿元，同比-4.6%；归母净利润33.0亿元，同比+8.3%；扣非后归母净利润31.6亿元，同比+5.9%。基本每股收益1.97元，同比+8.2%。加权平均净资产收益率20.89%，同比减少2.17个百分点。 分季度来看，2023年第四季度，公司实现营业收入40.9亿元，环比+7.5%，同比+24.1%；归母净利润11.4亿元，环比+45.9%，同比扭亏；扣非后归母净利润10.4亿元，环比+33.0%，同比扭亏。 2024年第一季度，公司实现营业收入36.6亿元，环比-10.5%，同比-1.5%；归母净利润7.8亿元，环比-31.3%，同比+9.8%；扣非后归母净利润7.8亿元，环比-24.3%，同比+10.3%。 投资要点: 2023Q4业绩变动主要由于营业成本下降（环比-5.1亿元，同比-8.2亿元）且联营企业投资收益增加（环比+1.5亿元，同比+4.5亿元）。另外公司塔山矿2023年建设工程和开发工程全部由塔山煤矿员工独立完成，研发人员相应增加，研发项目增多导致研发费用增幅明显，2023Q4研发费用同比增加2.4亿元至3.0亿元。2024Q1煤价同比微降，管理费用、财务费用等均有明显下降，推动利润提升。 产销：产销增长明显。2023年公司实现原煤产量3469万吨，同比+5.7%；商品煤销量3010万吨，同比+10.2%。其中塔山矿原煤产量2650万吨，同比+5.0%，商品煤销量2283万吨，同比+10.5%；色连矿核增后实现满产，2023年原煤产量819万吨，同比+21.7%，商品煤销量713万吨，同比+23.9%，产销量均有明显提升。2023Q4公司实现原煤产量927万吨，环比+10.2%，同比+5.6%，商品煤销量796万吨，环比+4.0%，同比+17.3%。2024Q1公司实现原煤产量845万吨，环比-8.8%，同比-0.9%，商品煤销量695万吨，环比-12.6%，同比-0.6%，其中塔山矿原煤产量677万吨，商品煤销量531万吨；色连矿原煤产量168万吨，商品煤销量164万吨。 价格及成本：价格、成本均有下降。2023年公司煤炭平均售价为496元/吨，同比-13.7%，其中塔山矿销售均价570元/吨，同比-13.1%；色连矿均价256元/吨，同比-13.8%。2023年公司煤炭平均成本244元/吨，同比-13.0%，其中塔山矿平均成本267元/吨，同比-11.2%，色连矿平均成本165元/吨，同比+6.4%。2023Q4和2024Q1销售均价分别为500元/吨和510元/吨，持续提升。 现金充足，负债压降。公司账面现金充足，截至2024年一季度末，仍有货币资金161亿元，较2023年末增加9亿元；同时公司持续推进压降负债，资产负债率由2023年末的35%进一步降低至33%，资产质量持续改善。 分红：现金分红40%，股息率5.3%。公司拟派发现金红利0.79元/股（含税），共计分红13.2亿元，占归母净利润的40%，以4月26日收盘价计算，股息率为5.3%。 盈利预测与估值：预计公司2024-2026年营业收入分别为160.88/164.01/165.61亿元，归母净利润分别为35.05/36.62/37.42亿元，同比+6/+4/+2%；EPS分别为2.09/2.19/2.24元，对应当前股价PE为7.13/6.83/6.68倍。考虑公司矿井规模大、成本低，现金充足，资产质量持续改善，同时集团矿井仍有注入预期，规模仍有增长空间。维持“买入”评级。 风险提示：（1）下游需求不及预期风险；（2）安全生产风险；（3）政策监管力度超预期风险；（4）集团资产注入进度不及预期风险；（5）研究报告使用的数据或资料更新不及时风险。

     晋控煤业(601001) 事件：2023年4月26日，公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营业收入153.42亿元，同比下降4.60%；归母净利润33.01亿元，同比增长8.27%；扣非归母净利润31.56亿元，同比增长5.87%。 23Q4盈利同比扭亏，环比大幅增长。23Q4，公司实现营业收入40.87亿元，同比增长24.13%，环比增长7.47%；归母净利润11.36亿元，同比扭亏，环比增长45.93%；扣非归母净利润10.35亿元，同比扭亏，环比增长32.99%。 24Q1盈利同比增长。2024年一季度，公司实现营业收入36.58亿元，同比下降1.53%；归母净利润7.80亿元，同比增长9.77%；扣非归母净利润7.84亿元，同比增长10.26%。 分红比例40.06%，股息率5.29%。公司拟每10股派发现金股利7.9元（含税），累计派发现金股利13.22亿元，占2023年归属于母公司股东的净利润的40.02%，以2024年4月26日股价计算，2023年股息率达5.29%。 2023年煤炭产销双升，成本管控对冲售价下滑，毛利率基本稳定。2023年，公司完成原煤产量3468.76万吨，同比增长5.75%，其中塔山矿产量2649.75万吨，同比增长5.04%，色连矿产量819.01万吨，同比增长21.66%；商品煤销量3009.57万吨，同比增长10.21%；商品煤售价为495.69元/吨，同比下降13.67%；吨煤销售成本243.82元/吨，同比下降13.03%。煤炭业务综合毛利率为50.81%，同比下降0.38个百分点。 24Q1产销下滑，售价小幅下降。24Q1，公司实现原煤产量844.91万吨，同比下降0.89%，其中塔山矿产量676.76万吨，同比增长2.82%，色连矿产量168.15万吨，同比下降13.48%；商品煤销量695.33万吨，同比下降0.62%；吨煤售价509.83元/吨，同比下降2.27%。 非煤业务受停产影响亏损，影响较小。2023年非煤业务受主要非煤产业停产影响，营业收入0.14亿元，同比下降90.04%；营业成本0.22亿元，同比下降89.79%；累计实现毛亏损0.08亿元，但亏损额相比上年减少0.67亿元。 控股股东晋能控股煤业集团整体资源储备实力雄厚，有资产注入可能。2022 年4月29日公司发布《关于避免同业竞争的解决方案及签署相关协议的公告》，提出晋能控股集团未来会逐步将符合条件的煤炭资产置入晋控煤业。晋能控股集团汇集了山西原三大煤炭企业的优质煤炭资源，目前涉及煤炭总产能约4.04亿吨/年，晋控煤业煤炭产能仅5050万吨/年（含同忻矿），未来资产注入空间有望较为广阔。 公司净现金充沛，占市值比达51%。截至2023年末，公司货币资金152.09亿元，净现金109.56亿元，净现金/市值比43.82%；截至24Q1末，货币资金140.58亿元，净现金128.38亿元，净现金/市值比达到51.34%。2023年公司经营活动产生的现金流量净额61.69亿元，为当年归母净利润的1.87倍。 投资建议：公司煤炭售价有望同比提升，我们预计2024-2026年公司归母净利润为38.29/46.28/51.76亿元，对应EPS分别为2.29/2.77/3.09元/股，对应2024年4月26日收盘价的PE分别均为7/5/5倍。维持“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下行；集团资产注入不及预期。