序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
| | | 上期评级 | 评级变动 | | |
1 | 天风证券 | 孙海洋 | 维持 | 买入 | 产销双增,盈利提升 | 2024-09-04 |
博汇纸业(600966)
公司发布半年度报告
24Q2收入48.6亿,同增8.2%;归母净利0.3亿,同减79.8%;扣非归母净利0.1亿,同减84.9%。24H1收入92.6亿,同增7.0%;归母净利1.3亿,同增137.8%;扣非后归母净利1.1亿,同增124.1%。
分产品,24H1白纸板收入57.1亿,占61.6%;文化纸收入23.1亿,占比24.9%;石膏护面纸收入3.2亿,占比3.5%;箱板纸收入7.5亿,占8.1%。分地区,境内收入79.7亿,占比86.1%;境外收入12.9亿,占比13.9%。24H1毛利率11.2%,同增6.9pct;其中白纸板毛利率10.6%,文化纸毛利率16.6%,石膏护面纸毛利率7.3%;箱板纸毛利率-0.7%;费用率方面,公司销售费率1.0%,管理费率3.3%,研发费率3.4%,与去年同期相比基本一致;财务费率1.9%,同减1.3pct,主要为财务费用汇兑损失减少所致;净利率1.4%,同增5.4pct。
24H1公司共生产机制纸216.39万吨,同增9%,销售机制纸216.05万吨,同增11%。
加快高质量、高效率新质生产力建设
公司从“新产品、新技术、新原料、新工艺”等四个方面入手,广泛开展科技攻关项目并形成生产力。公司推动差异化产品产量爬坡,为客户提供稳定高品质的产品,同时针对特定市场需求,开发了多种功能性纸张。公司无菌液包纸采用独有的孢子控制技术生产,24H1公司无菌液包纸订单正式上线生产。下半年,公司将继续推进“年产80万吨高档特种纸板扩建项目”,进一步扩大江苏基地规模优势,加快新质生产力的建设。
加快绿色低碳、高科技新质生产力建设
公司致力于高效利用资源,降低能耗,减少废弃物产生,实现可持续发展。山东基地积极探索并引入了一系列新型材料,在提升纸张的物理性能的同时,还赋予了纸张更多可降解的环保属性;江苏基地化机浆配套废液综合利用项目点火成功,将实现化机浆废液的高效治理和资源回收利用,标志着公司节能减排、降本增效迈上了新台阶。
调整盈利预测,维持“买入”评级
基于24H1业绩表现以及进口竞争、消费弱复苏等形势,我们调整盈利预测,预计24-26年归母分别为5.4/7以及9亿元(原值为6.9/8.7/11.3亿元),对应PE为10、8、6X。
风险提示:业务经营风险;环保风险;政策风险;汇率风险;原材料价格波动风险等 |
2 | 民生证券 | 徐皓亮 | 维持 | 买入 | 2024年半年报点评:供需压力尚存,旺季来临盈利有望改善 | 2024-09-02 |
博汇纸业(600966)
事件。博汇纸业发布2024年中报,2024H1实现营收/归母净利润/扣非净利润92.62/1.31/1.09亿元,同比+6.99%/+137.84%/+124.07%;24Q2实现营收/归母净利润/扣非净利润48.64/0.31/0.14亿元,同比+8.19%/-79.76%/-84.87%。
量增实现收入稳定增长。量:24H1公司共生产/销售机制纸216.39/216.05万吨,同增9%/11%,实现营业收入92.62亿元,同比+7%。价:24H1白卡纸/箱板纸/双胶纸价格同比分别变动-3.79%/-12.87%/-5.17%,各纸种供需关系不平衡,同时箱板纸进口压力影响,导致各纸种价格均有所下降。公司提升纸机效率,在纸价下行压力背景下,通过量增实现收入稳定增长。
供需压力尚存,盈利水平承压。24Q2单季度实现归母净利润/扣非后归母净利润0.31/0.14亿元,同比-79.76%/-84.87%,Q2单季度毛利率/净利率为9.3%/0.63%,同降3.28/2.72pct,环比降低4/1.66pct。分产品来看:分产品来看:24H1白纸板/文化纸/石膏护面纸/箱板纸毛利率分别为10.63%/16.56%/7.35%/-0.65%。毛利率下降主因24Q2浆价处于上行周期,然纸价未能良好传导成本上行影响导致整体利润下降。24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率为0.96%/3.23%/2.88%/1.68%,同比+0.14/+0.51/-1.11/-1.3pct,研发费用率下降我们判断主要是季节性波动,财务费用率下降主因汇兑损失减少所致。现金流方面,公司2024Q2经营性现金流量净额-3.46亿元,同比-205.82%,主因公司购买原材料所致(2024H1原材料存货为20.9亿元,较年初增加4亿元,同比+23.62%)。
中期看,白卡依然是顺周期中纸品最大弹性品种:公司发力烟卡产品,充分受益烟卡新标准;另外公司改造山东基地PM1开发无菌液包产品,各项指标均获得核心客户认可;同时公司产能稳步提升进一步提高公司竞争优势(江苏基地PM1、PM2机台升级改造提升产能),我们预计2024年后增加80万吨高档特种纸产能。随着中小产能出清,市场集中度进一步提高,头部企业持续受益。
投资建议:公司作为白卡纸行业龙头,将充分受益于新版“限塑令”政策,随着下游需求进一步恢复,叠加公司各类降本增效措施(员工数量精简以及碱回收系统建设),我们预计2024-2026年公司归母净利润为4.8/9.6/12.0亿元,对应PE为11X/6X/5X维持“推荐”评级。
风险提示:白卡纸下游需求不及预期,原材料成本大幅上涨。 |
3 | 群益证券 | 赵旭东 | | 持有 | 2Q公司利润承压,后续白卡纸盈利有望改善 | 2024-07-26 |
博汇纸业(600966)
结论及建议:
公司是国内白卡纸领军企业,受上游纸浆价格上涨等因素影响,公司盈利承压,预计2Q单季度归母净利润同比下降60%-91%。目前白卡纸价格已小幅回升,同时浆价也逐步下行,我们对白卡纸盈利改善持有谨慎乐观的态度,暂给予公司“区间操作”的投资建议
3月起纸浆价格持续上涨,公司二季度盈利承压:根据业绩预告,公司预计2Q单季度实现归母净利润0.14-0.60亿元,同比下降60%-91%。公司2Q盈利承压,主要有两方面原因:一是因为2Q为白卡纸传统淡季,叠加供应过剩,市场均价较1Q环比下降8.1%;二是因为上游纸浆价格的持续上涨。受海外供给收缩、欧洲纸浆需求上升影响,纸浆外盘报价自3月以来不断攀升,2Q阔叶浆明星、针叶浆银星市场均价较1Q环比分别上涨9.7%、8.0%,进一步压制了公司的盈利能力,据卓创资讯数据,2Q白卡纸平均毛利率较一季度下滑10.3个百分点。
短期浆价自高位下行,白卡纸盈利将有所改善。随着罢工等事件的结束,海外纸浆供给冲击的影响逐步减弱;同时欧洲PMI自5月冲高后持续回落,7月下降0.2pcts至45.6%,经济复苏遇冷也将降低对纸浆的需求。受上述影响,纸浆内盘报价明显回落,截至7月25日,明星、银星市场均价较6月高点分别下降12.9%、6.2%。此外,公司、APP等纸企已于7月发布新一轮涨价函,8月后将迎来白卡纸的传统旺季,中秋、国庆等节日将驱动白卡纸需求回升。目前白卡纸价格已有筑底企稳迹象,根据百川盈孚数据,市场均价较前期低点回升2.0%,但考虑到广东地区120万吨新增产能将释放,预计纸价整体涨幅有限。综合来看,在浆价下降+纸价回升的预期下,我们认为白卡纸盈利能力有望提升,2024H2公司利润将有所改善。
盈利预测及投资建议:预计2024-2026年公司实现净利润5.0亿元、8.6亿元、10.3亿元,yoy分别为177%、+70.5%、20.2%,EPS为0.38元、0.64元、0.77元,当前A股价对应PE分别为11倍、7倍、6倍,我们对白卡纸盈利改善持有谨慎乐观的态度,暂给予公司“区间操作”的投资建议。
风险提示:价格竞争激烈、终端需求疲软、原材料价格波动风险 |
4 | 天风证券 | 孙海洋 | 维持 | 买入 | 产业逐步迎来复苏 | 2024-05-09 |
博汇纸业(600966)
公司发布23年年报及24一季报
24Q1收入44亿,同增6%;归母净利1亿,同增120%;
23A公司收入187亿,同增2%,归母净利1.8亿,同减20%;扣非后1.2亿,同减45%。其中23Q4收入50亿,同增11%;归母净利2.75亿,同增171%。
公司2023年拟派发现金红利0.36亿元(含税),分红率20%。
分产品看,23年白纸板收入119亿,同减9%,毛利率11%,同减3pct;销量280wt,同增9%;文化纸收入42亿,同增106%,毛利率13%,同增5pct;销量84wt,同增125%;箱板纸收入18亿,同减11%,毛利率5%,同增3pct;销量54wt,同增7%;石膏护面纸收入4.7亿,同减10.7%,毛利率15%,同增2pct;销量12wt,同增5%。
公司24Q1毛利率13.3%,同增18pct;净利率2.3%,同增14pct。
2023年在白纸板产品各细分领域状况各具特性
社卡方面,“以白代灰”、包装升级成为市场的主旋律,社卡价格的回落带动了整体销量提升;烟卡市场在经历了包装改版后,上半年客户去库明显,下半年市场逐渐回归正轨,目前市场仍在调整;食品卡市场则因餐饮、出行等场景消费的火爆而表现繁荣;铜卡市场则在会展行业恢复和出口增长的助力下实现了稳步修复。
文化纸的需求相对稳定
需求稳定系受教辅教材、党建材料等需求稳定支撑。23年上半年,双胶纸产能增加,但产销量增速受浆价成本高位的不利影响;随着浆价回落、课本改版等因素影响,需求回暖;下半年双胶纸产销量率先修复,至年底持续释放量价齐升的积极信号。进出口方面,国内文化纸厂对外出口保持高位,进口减少则缓解国内市场新增产能竞争压力。
箱板纸市场复杂多变
尽管整体需求修复、生产消费重回增长轨道,但是进口箱板纸数量再次回到高位,伴随国内房地产市场低迷,家电、装饰建材需求不佳,这给箱板瓦楞等黑纸包装市场,尤其是国内高端牛卡的供需平衡,带来一定挑战。
调整盈利预测,维持“买入”评级
公司始终秉持创新突破的理念,贯彻于产品设计、原料采购、生产制造以及销售服务的各个环节;基于23年及24Q1表现,考虑当前白卡纸供需关系及价格走势疲软,我们调整盈利预测,预计公司24-26年归母净利分别为6.9/8.7/11.3亿元(24-25年前值分别为9.0/11.5亿元),对应PE分别为11/9/7X。
风险提示:原材料价格上涨风险;环保风险;政策风险;汇率风险等。 |
5 | 西南证券 | 蔡欣,赵兰亭 | 维持 | 买入 | 23年年报及24年一季报点评:产销量增长稳健,盈利能力逐步改善 | 2024-05-07 |
博汇纸业(600966)
投资要点
业绩摘要:公司发布2023年年报及2024年一季报,2023年公司实现营收186.9亿元,同比+1.8%;实现归母净利润1.8亿元,同比-20.3%;实现扣非净利润1.2亿元,同比-45.4%。单季度来看,2023Q4公司实现营收50.2亿元,同比+11%;实现归母净利润2.7亿元,同比+171.4%;实现扣非后归母净利润3.3亿元,同比+185.3%。2024Q1公司实现营收44亿元,同比+5.7%;实现归母净利润1亿元,同比+120.2%;实现扣非后归母净利润0.9亿元,同比+117.3%。产销量增长稳健,盈利逐季改善。
受益于成本下行毛利率呈改善趋势,文化纸表现突出。2023年公司整体毛利率为10.8%,同比-0.8pp;2023Q4毛利率为17.1%,同比+19.4pp,受益于2023年木浆等原材料价格下降,全年毛利率逐季改善。分产品看,白纸板毛利率为10.9%(-2.7pp),文化纸毛利率为12.5%(+4.9pp),石膏护面纸毛利率为15.2%(+2.1pp),箱板纸毛利率为5.3%(+2.6pp)。费用率方面,公司总费用率为10.2%,同比+0.7pp,其中销售费用率为1%,同比+0.3pp;管理费用率为3%,同比持平;财务费用率为2.4%,同比+0.6pp,主要由于公司进口木浆等原材料,人民币汇率波动导致汇兑损失增加影响;研发费用率为3.8%,同比-0.2pp。综合来看,2023年公司净利率为1%,同比-0.3pp;2023Q4净利率为5.5%,同比+14pp。2024Q1毛利率为13.3%,同比+17.9pp;总费用率为10.4%,同比-0.5pp,其中销售/管理/财务/研发费用率同比-0.1pp/-0.5pp/-1.3pp/+1.3pp;净利率为2.3%,同比+14.2pp,盈利能力延续改善趋势。
白纸板产销量稳增,文化纸需求景气。2023年公司共生产机制纸418.8万吨,同比增长14.1%。分产品看,2023年白板纸营收达到119.4亿元(-8.9%),产销量分别达到271.2万吨(+2.8%)/279.7万吨(+9.5%),产销量稳步增长,库存量同比-45.2%。社卡方面,社卡价格的回落带动了整体销量提升,“以白代灰”、包装升级趋势延续;烟卡市场在经历了包装改版后,上半年客户去库明显,下半年市场逐渐回归正轨;食品卡市场因餐饮、出行等场景消费的恢复表现繁荣。文化纸实现营收42.5亿元(+105.9%),公司产能释放,教辅教材、党建材料等需求稳定,产销量显著提升,2023年分别达到84.4万吨(+118.3%)/84.1万吨(+124.9%)。箱板纸收入18.3亿元(-11.2%),箱板纸受国内下游房地产市场低迷,需求不佳,同时进口箱板纸数量再次回到高位,营收暂时承压。石膏护面纸营收4.7亿元,同比-10.7%。分地区看,2023年内销收入168.7亿元(+5.5%);外销营收16.1亿元(-7.9%),国内市场逐渐回归正轨,境外需求暂时承压。
在建产能充足,产线效率持续改善。产能方面,公司年产45万吨高档信息纸机不断突破瓶颈,实现产能稳步爬坡;江苏基地80万吨高档特种纸板扩建项目积极推进,建成后将形成全木浆零塑纸杯原纸、高端社会卡纸和高档烟卡纸等高附加值品类产能,该项目将为江苏基地规模扩大和生产力提升提供有力支撑,在成本领先基础上,更好服务华东及海外客户的多元化需求;山东基地将推动
液包、食品卡、高档办公用纸、淋膜纸等差异化产品的持续产量爬坡,同时开
发涂布牛卡、本色纸杯纸、不打水不电晕高档纸杯纸等新型纸品,随着公司新品产能释放,产线效率进一步提升,公司产品结构有望进一步优化。
盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.58元、0.71元、0.82元,对应PE分别为9倍、8倍、7倍。考虑到公司产能规划充足,盈利能力边际改善,维持“买入”评级。
风险提示:原材料价格大幅波动的风险;纸价出现大幅波动的风险;新产能投产不及预期的风险;汇率波动风险。 |
6 | 民生证券 | 徐皓亮 | 维持 | 买入 | 2023年年报及2024年一季报点评:全年盈利逐季改善,静待产能消化显现行业弹性 | 2024-04-30 |
博汇纸业(600966)
事件。2023年实现收入/归母净利润/扣非后归母净利润186.93/1.82/1.21亿元,同比+1.80%/-20.27%/-45.42%。根据2024年一季报公布业绩,24Q1实现收入/归母净利润/扣非后归母净利润43.98/1.01/0.95亿元,同比+5.69%/+120.23%/+117.29%。
文化纸产能释放贡献新增量,纸价下降全年收入保持平稳。2023年公司收入186.93亿元,同比+1.80%,造纸行业营业收入184.84亿元,同增4.51%。分产品:全年白纸板/文化纸/石膏护面纸/箱板纸收入119.41/42.45/4.66/18.32亿元,同比-8.86%/+105.92%/-10.73%/-11.16%,销量分别为279.69/84.05/11.62/54.16万吨,同增9.48%/124.91%/4.87%/7.16%,公司主要产品白纸板占比-9.2pct至64.6%。分地区,2023年海外需求暂时承压,2023年公司国内/国外收入同比变化+5.47%/-7.92%至168.75/16.09亿元。2024Q1公司收入43.98亿,同比增加5.69%,产量提升带动收入上行。
白卡纸行业产能集中投放竞争加剧,利润持续承压。2023年公司归母净利润/扣非后归母净利润1.82/1.21亿元,同比下降20.27%/45.42%,毛利率/净利率为10.83%/0.97%,同比下降0.82/0.27pct。23Q4单季度毛利率17.09%/5.48%,同比+19.41/+14.00pct。2023年造纸业务毛利率为10.84%,同比-0.80pct,主因主要产品白卡纸价格承压,盈利水平下降。分产品看:白纸板/文化纸/石膏护面纸/箱板纸毛利率分别为10.92%/12.54%/15.15%/5.25%,同比变动-2.71/+4.94/+2.14/+2.57pct,除白卡纸以外,纸浆价格同比降低盈利水平上升;23年白卡纸产能集中投放,市场竞争压力增大,整体价格承压;就吨盈利来看,2023年消费逐步恢复,但在产能投放和库存的压力影响下,白卡纸盈利逐季上行;文化纸下游受益于党建及教材教辅需求释放,环比改善明显。2023年公司销售/管理/研发/财务费用率为0.96%/2.98%/3.84%/2.39%,同比0.28/-0.05/-0.21/0.64pct。现金流方面,公司全年经营性现金流量净额21.19亿元,同比增加1,077.36%,主因22年公司为新产能备料导致低基数。2024Q1归母净利润/扣非后归母净利润1.01/0.95亿元,同比+120.23%/+117.29%,毛利率/净利率13.30%/2.29%,同比+17.90/+14.23pct,主因23Q1低基数。24Q1白卡纸盈利环比下降,主因白卡纸当前库存处于历史高点,24年为产能投放后进入消化周期的第一年,白卡纸价格承压(24Q1同比/环比分别变动-4.47%/-3.08%)。24Q1公司销售/管理/研发/财务费用率为1.08%/3.32%/3.89%/2.11%,同比-0.06/-0.49/+1.26/-1.27pct,财务费用下降主要依靠利息收入贡献。现金流方面,公司全年经营性现金流量净额4.50亿元,同比增加185.61%,主因公司产品销量增加使收入增加,原材料价格较上年同期下降使得成本下降所致。存货方面24Q1为32.93亿元,较年初增长31.9%。
中期看,白卡依然是顺周期中纸品最大弹性品种。公司发力烟卡产品,充分受益烟卡新标准;另外公司改造山东基地PM1开发无菌液包产品,各项指标均获得核心客户认可;同时公司产能稳步提升进一步提高公司竞争优势(江苏基地PM1、PM2机台升级改造提升产能),我们预计2024年后增加80万吨高档特种纸产能。随着中小产能出清,市场集中度进一步提高,头部企业持续受益。
投资建议:公司作为白卡纸行业龙头,将充分受益于新版“限塑令”政策,随着下游需求进一步恢复,叠加公司各类降本增效措施(员工数量精简以及碱回收系统建设),我们预计2024-2026年公司归母净利润为8.79/12.18/16.14亿元,对应PE为9X/6X/5X维持“推荐”评级。
风险提示:白卡纸下游需求不及预期,原材料成本大幅上涨。 |