中国海油(600938) 2026年4月28日公司披露2026年一季报，2026Q1年公司实现营收1160.8亿元，同比增加8.6%；实现归母净利润391.44亿元，同比增加7.1%。 经营分析 国际环境剧烈变化，公司油气产量稳步增长。26年一季度在国际油价剧烈波动的环境下，公司合理优化油气田停产检修安排，加快新井投产进度，Q1实现油气产量205.1百万桶油当量，同比增长8.6%；其中液体石油产量158.5百万桶，同比+8.9%，天然气产量272.5bcf，同比+7.7%。中国净产量140百万桶油当量，同比+7.0%，主要得益于垦利10-2等油气田的贡献；海外净产量65.1百万桶油当量，同比+12.3%，主要得益于圭亚那Yellowtail等项目的贡献。 公司持续贯彻成本领先战略，继续维持资本开支较高位运行。公司坚持增储上产和提质增效，桶油作业费用管控良好，26年Q1平均桶油作业费用6.66美元/桶，同比基本持平，桶油主要成本28.41美元/桶，持续保持成本竞争优势。资本开支方面，26年Q1实现资本开支330亿元，同比提升19.1%，主要由于勘探井、调整井工作量的加快部署和产能建设的提速；其中勘探和开发的资本开支分别为49.9亿元和218.1亿元，同比增长13.0%和24.0%。公司坚持增储上产，保障国家能源安全供应，资本开支继续较高水平运行。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2026-2028年营收4371/4812/5286亿元，归母净利润1457/1706/1977亿元，EPS为3.07/3.59/4.16，当前股价对应PE估值为12.97/11.08/9.56倍，维持“买入”评级。 风险提示 地缘政治风险，原油价格大幅波动风险，宏观经济下滑导致需求不及预期，能源转型加快，地区政策带来供给端大幅变化风险。

     中国海油(600938) 投资要点 事件：2026Q1，公司实现营业收入1161亿元（同比+8.6%，环比+35%），实现归母净利润391亿元（同比+7.1%，环比+95%），实现扣非归母净利润390亿元（同比+5.4%，环比+101%）。地缘冲突推动国际油价上涨，公司经营稳中有增，业绩符合我们预期。 项目顺利投产，油气产量继续增长：2026Q1，公司实现油气净产量205.1百万桶油当量（同比+8.6%）。其中，石油液体产量158.5百万桶（同比+8.9%），天然气产量272.5十亿立方英尺（同比+7.7%）。从国内外拆分来看，中国净产量140.0百万桶油当量（同比+7.0%），海外净产量65.1百万桶油当量（同比+12.3%）。公司抓住油价上涨的有利时机，加快新井投产进度，将部分油气田停产检修工作提前。公司维持2026年的油气净产量目标为780-800百万桶油当量。 原油实现价格同比上升，天然气实现价格同比小幅回落：2026Q1，公司原油实现价格75.92美元/桶（同比+4.5%），与国际油价走势基本一致；天然气实现价格7.69美元/千立方英尺（同比-1.2%）。 资本支出同比增长：2026Q1，公司资本支出330亿元（同比+19.1%）。其中，勘探、开发、生产资本支出分别为49.93、218.07、60.14亿元，同比均实现增长，主要系探井工作量加快、开发项目建设提速和加大调整井的部署。 成本管控优异，桶油作业费用保持平稳：2026Q1，公司桶油主要成本为28.41美元/桶油当量（同比+5.1%），作业费用为6.66美元/桶油当量（同比-0.4%）。桶油主要成本上升主要受税金上涨和汇率变动影响，但桶油作业费用管控良好，同比基本持平，成本竞争优势仍然突出。 公司注重股东回报：根据我们预测，公司2026年归母净利润1667亿元，按照全年分红比例45%（参考公司2025年分红比例），合计派息约750亿元，按2026年4月28日收盘价，2026年对应的股息率：中海油A股股息率为4.0%；中海油H股税前股息率为6.2%，按10%扣税，税后股息率为5.6%，按28%扣税，税后股息率为4.5%。 盈利预测与投资评级：公司新项目推进顺利，以及2026年地缘冲突大幅推涨油价，我们维持盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为1667、1519、1455亿元。按2026年4月28日收盘价，对应A股PE分别11、12、13倍，对应H股PE分别7.2、7.9、8.3倍。公司盈利能力显著，成本管控优异，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动；油价波动；公司油气产量增速不及预期。

     中国海油(600938) 核心观点 美伊冲突带动原油价格大幅上涨，公司2026年第一季度归母净利润同比增长7.1%，业绩超预期。公司2026年第一季度实现营业收入1160.8亿元（同比+8.6%，环比+35.4%），归母净利润391.4亿元（同比+7.1%，环比+94.6%），主要原因是受到美伊冲突影响，3月以来霍尔木兹海峡航运几近停滞，全球原油价格大幅上涨，同时公司油气销量上升所致。 公司油气净产量超预期，实现油价同环比上涨，成本竞争优势继续巩固。公司2026第一季度油气销售收入为970.0亿元（同比+9.9%），油气净产量达到205.1百万桶油当量（同比+8.6%），再创历史新高，主要由于公司合理优化油气田停产检修安排，加快新井投产进度。从产地看，国内净产量140.0百万桶油当量（同比+7.0%），主要得益于垦利10-2等油气田的贡献；海外净产量65.1百万桶油当量（同比+12.3%），主要得益于圭亚那Yellowtail等项目的贡献。从产品结构看，石油液体产量158.5百万桶油当量（同比+8.9%），天然气产量2725亿立方英尺（同比+7.7%）。2026年第一季度布伦特原油均价78.4美元/桶（同比+4.5%），公司实现价格75.9美元/桶（同比+4.5%），与布伦特原油均价贴水2.5美元/桶（同比扩大0.1美元/桶），平均实现气价为7.69美元／千立方英尺（同比-1.2%）。公司2026年第一季度桶油主要成本28.4美元/桶油当量（同比+1.4美元/桶油当量），主要受到人民币升值及税金上涨的影响，作业费用为6.66美元/桶油当量（同比基本持平），桶油作业费用管控良好，保持成本竞争优势。 公司持续加大勘探力度，稳步推进产能建设，一季度投产3个新项目。2026年第一季度，公司共获得4个新发现，并成功评价12个含油气构造。其中，新发现旅大16-1展示了辽中凹陷古近系岩性领域的勘探前景；成功评价恩平20-5，一体化滚动增储成效显著。开发生产方面，惠州25-8油田综合调整项目和蓬莱19-3油田1/2/3/8/9区二次调整项目等三个新项目已成功投产。2026年第一季度，公司资本支出约人民币330.2亿元（同比+19.1%），其中勘探/开发/生产资本开支为50/218/60亿元，分别同比+13.0%/+24.0%/+12.8%，主要由于勘探井、调整井工作量的加快部署和产能建设的提速，公司全年资本开支维持1120-1220亿元。 风险提示：原油价格大幅波动；自然灾害频发的风险；地缘政治风险等。投资建议：由于中东地缘冲突带来油价大幅上行，我们上调2026-2028年布伦特油价中枢至85/80/75美元/桶，上调公司2026-2028年盈利预测为1651/1552/1487亿元（原值为1563/1470/1485亿元），对应EPS分别为3.48/3.27/3.13元，对应PE分别为11.8/12.5/13.1x，维持“优于大市”评级。

     中国海油(600938) 事件：2026年4月28日晚，中国海油发布2026年第一季度报告。2026Q1，公司实现营业收入1160.79亿元，同比+8.63%，环比+35.42%；实现归母净利润391.44亿元，同比+7.06%，环比+94.64%；实现扣非后归母净利润390.38亿元，同比+5.43%，环比+100.57%；实现基本每股收益0.82元，同比+6.49%，环比+90.70%。 点评： 26Q1公司净利润实现同环比上涨，主要受益于国际油价上涨以及公司油气产量提升，同时公司桶油成本控制优势显著。 价格端，公司实现油价同比上涨。26Q1国际布伦特油价（连续期货结算价）同比+3.40美元/桶至78.38美元/桶，公司实现油价75.92美元/桶，同比+3.27美元/桶，较布油折价约2.46美元/桶，同比去年扩大0.13美元/桶；公司实现气价7.69美元/千立方英尺，同比-0.09美元/千立方英尺，公司天然气销售以长协合约和中短期合同为主，价格波动幅度更小。 产量端，Q1油气产量增速超全年目标。26Q1公司石油、天然气产量分别为158.5、46.6百万桶当量，同比分别+8.9%、+7.7%，增速超全年目标，主要是公司抓住油价上涨窗口调整油气田停产检修安排并加快新井投产进度影响，包括国内垦利10-2和海外圭亚那Yellowtail等项目贡献。2026全年，公司仍维持油气产量达到780-800百万桶的目标，同比将增长0.35-2.92%。 成本端，继续巩固低桶油成本优势。公司桶油成本28.41美元/桶，同比+1.38美元/桶，主要受税金上涨和汇率变动带来的影响，其中作业费用同比-0.03美元/桶至6.66美元/桶，继续保持成本竞争优势。 资本开支同比上涨。26Q1公司资本开支为330亿元，同比+19.15%，其中开发支出同比增速较高（+24.01%），主要是国内渤中19-6气田二期、渤中26-6油田二期、开平11-4油田等开发项目提速，以及海外增加了圭亚那项目回购支出。2026年，公司计划资本支出仍保持为1120-1220亿元。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为1572.40、1574.17、1620.84亿元，同比增速分别为+28.8%、+0.1%、+3.0%，EPS分别为3.31、3.31、3.41元/股，按照2026年4月28日A股收盘价对应的PE分别为12.02、12.01、11.66倍，H股收盘价对应的PE分别为7.67、7.66、7.44倍。考虑到公司受益于低桶油成本和产量增长，2026-2028年公司有望继续保持良好业绩，H股估值仍有修复空间，我们维持对公司A股和H股的“买入”评级。 风险因素：经济波动和油价下行风险；公司增储上产速度不及预期风险；经济制裁和地缘政治风险。

     中国海油(600938) 投资要点： 公司发布2025年年报：2025年公司实现营业收入3982.2亿元，同比下降5.3%；归母净利润1220.82亿元，同比下降11.5%；扣非归母净利润1203.79亿元，同比下降9.8%。在布伦特油价2025年全年同比下滑14.6%的背景下，公司业绩体现出较强的韧性，2025年公司毛利率达到51.47%，同比下滑2.16pct。费用方面，公司2025年期间费用率达到3.56%，同比减少0.08pct，主要系财务费用下滑较大。 油气产量稳定提升，实现油价折价收窄。2025年公司油气净产量7.77亿桶油当量，同比增长7%，其中石油液体产量达到6亿桶，同比增长5.8%；天然气产量达到10373亿立方英尺，同比增长11.6%。实现价格方面，2025年公司实现油价达到66.47美元/桶，相比布伦特折价1.72美元/桶，折价有所收窄；实现气价达到7.95美元/千立方英尺，同比提升3%，或主要由于海外气价上涨。公司2026年规划油气产量达到7.8-8亿桶油当量，我们预期伴随2026年油价中枢提升，公司油气业务有望实现量价齐升，带来较高的业绩弹性。 低成本优势打造公司护城河。2025年公司持续开展提质增效攻坚行动，保持成本竞争优势，桶油主要成本达到27.9美元/桶油当量，同比下降0.62美元/桶油当量，其中作业费用达到7.46美元/桶油当量，同比下降0.15美元/桶油当量。在长期坚持低成本战略下，我们预期公司将具备更强的全球竞争力，对于油价波动也将体现出更强的抗周期能力。 现金流稳健，高分红回报股东。2025年公司经营性现金流净额达到2090亿元，同比下滑5.36%；自由现金流达到974亿元，同比基本持平，在2025年油价大幅下滑的背景下，公司现金流仍然维持稳健。分红方面，公司2025全年分红率达到45%，维持较好水平。资本开支方面，2025年公司实现资本开支1205亿元，同比下降9%，公司预期2026年资本支出预算1120-1220亿元。我们预期公司现金流随业绩增长将存在较大提升空间，且在资本开支相对稳定下，公司分红水平有望提升。 盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1637/1622/1688亿元，同比增速分别为34%/-1%/4%，当前股价对应的PE分别为11/11/11倍。我们选取中国石油、中国神华、中国石化为可比公司，鉴于公司油气业务稳定增长以 及低成本优势显著，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：油价大幅波动;油气产量增长不及预期;汇率波动风险等。

     中国海油(600938) 事件 中国海油发布2025年年度业绩报告：2025年公司实现营业总收入3982.20亿元，同比减少5.30%；实现归母净利润1220.82亿元，同比减少11.49%。其中，公司2025Q4单季度实现营业收入857.17亿元，同比减少9.28%，环比减少18.28%；实现归母净利润201.11亿元，同比减少5.48%，环比减少38.00%。 投资要点 产量增长对冲油价下跌，成本优势构筑盈利韧性 公司2025年业绩承压下滑主要是受到国际油价下降影响。2025年内，各主要原油生产国多次增产，叠加上新能源消费对原油消费的替代性冲击，导致国际油价整体走弱。2025年公司平均实现油价66.47美元/桶，同比下降13.4%；天然气平均实现价格为7.95美元/千立方英尺，同比上涨3.0%。受到低油价拖累，公司2025年油气销售收入3357亿元，同比下滑5.6%。公司通过增储上产和成本管控来对冲价格风险，展现出强劲的盈利韧性。在以量补价策略指导下，2025年公司油气净产量达777.3百万桶油当量，同比增长6.95%，再创历史新高；其中原油产量同比提升5.75%、天然气产量同比提升11.61%。在此产量下，公司桶油成本降至27.9美元/桶油当量，成本优势持续巩固。 费用率缩减，现金流略减，股东回报持续稳定 期间费用率方面，2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.99%/1.95%/0.42%/0.21%。产销量增长带动摊薄费用，四项费用率分别同比+0.15/+0.24/+0.01/-0.47pct。现金流方面，公司经营活动产生的现金流量净额为2090.42亿元，较上年同期减少118.49亿元，主要由于油气销售收入减少。公司2025年合计派发股息547.58亿元，股利支付率达到44.85%，股息率保持在3.82%。 资源储备持续拓展，多元布局打开成长空间 公司资源储备坚实，成长路径清晰。2025年巴西Buzios7、圭亚那Yellowtail等16个新项目顺利投产，全年在建项目80个，开发进展顺利。2025年公司净证实储量达到77.7亿桶，储量寿命10年，为产量长期增长筑牢根基。展望2026年，公司依靠低桶油成本优势，有望在油价上行期放大业绩弹性。绿色转型方面，公司深远海浮式风电平台“海油观澜号”稳定运行，另有全球首座16兆瓦级张力腿型浮式风电平台也已开工，新能源业务集中突破有望为公司打开成长新空间。 盈利预测 公司是我国核心原油生产企业，依靠海上油田的低成本，公司在油价上行期将拥有相当的盈利弹性。预测公司2026-2028年归母净利润分别为1459.20、1501.68、1637.55亿元，当前股价对应PE分别为13.4、13.0、11.9倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 经济波动和油价下行风险；公司增储上产速度不及预期风险；经济制裁和地缘政治风险。

     中国海油(600938) 事件：2026年3月26日晚，中国海油发布2025年度报告。2025年，公司实现营收3982.20亿元，同比-5.30%；实现归母净利润1220.82亿元，同比-11.49%；扣非后归母净利润1203.79亿元，同比-9.76%。实现基本每股收益2.57元，同比-11.38%。 其中，2025Q4，公司实现营业收入8571.7亿元，同比-9.28%，环比-18.28%；实现归母净利润201.11亿元，同比-5.48%，环比-38.00%；实现扣非后归母净利润194.64亿元，同比+11.04%，环比-38.33%；实现基本每股收益0.43元，同比-2.27%，环比-18.28%。 点评： 25年公司业绩同比下滑，主要受油价下跌以及人民币汇率升值影响，26年随着中东地缘风险激化，全年油价中枢或有阶段性上移，公司业绩或有望进一步提升。 价格端，公司实现油价较布油折价同比收窄。25年国际布伦特油价同比-11.73美元/桶至67.89美元/桶，公司实现油价66.47美元/桶，同比-10.28美元/桶，较布油折价约1.42美元/桶，同比去年收窄1.69美元/桶，主要是海外产量占比提升以及加拿大重油价格WSC较布伦特价差收窄。25年公司实现气价7.95美元/千立方英尺，同比+0.23美元/千立方英尺，因公司天然气销售下游以华东和华南工业用户长协合约为主。 产量端，增储上产持续发力。25年公司石油、天然气产量分别为599.7、177.6百万桶当量，同比分别+6%、+12%。26年，公司预计油气产量达到780-800百万桶，同比将增长0.35-2.92%，增速有所下调，我们推测主要受下一步增储上产计划还在制定中的影响。 成本端，继续巩固低桶油成本优势。公司桶油成本27.90美元/桶，同比-0.62美元/桶，其中受油价下跌影响除所得税外其他税金下降幅度较大，我们计算得该项同比-0.63美元/桶，另外作业费用同比-0.15美元/桶，折旧摊销同比+0.44美元/桶。 资本开支较年初目标收缩。25年公司资本开支实际为1205亿，低于年初1250-1350亿的目标，其中开发支出同比下降14%，勘探及生产支出稳中有增，我们认为可能受七年行动计划收官及下一步计划仍在制定中的影响。26年，公司计划资本支出为1120-1220亿元，仍稳定在较高水平。 年度分红比例45%，积极回馈股东。25年，公司全年股息为1.28港元/股（含税），派息率为45%，符合公司承诺的2025–2027年股息支付率不低于45%的政策。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为1572.40、1574.17、1620.84亿元，同比增速分别为+28.8%、+0.1%、+3.0%，EPS分别为3.31、3.31、3.41元/股，按照2026年3月30日A股收盘价对应的PE分别为12.42、12.41、12.05倍，H股收盘价对应的PE分别为7.72、7.71、7.49倍。考虑到公司受益于低桶油成本和产量增长，2026-2028年公司有望继续保持良好业绩，H股估值仍有修复空间，我们维持对公司A股和H股的“买入”评级。 风险因素：经济波动和油价下行风险；公司增储上产速度不及预期风险；经济制裁和地缘政治风险。

     中国海油(600938) 投资要点 事件：2025年，公司实现营收3982亿元（同比-5%），实现归母净利润1221亿元（同比-11.5%），实现扣非后归母净利润1204亿元（同比-10%）。其中2025Q4，公司实现营业收入857亿元（同比-9%，环比-18%），实现归母净利润201亿元（同比-5%，环比-38%），实现扣非后归母净利润195亿元（同比+11%，环比-38%）。 原油实现价格同比下滑，天然气实现价格同比上升：2025年，国际布伦特原油均价68.2美元/桶（同比-15%），公司原油实现价格66.5美元/桶（同比-13%），与布油折价1.7美元/桶，折价逐渐收窄。2025年，公司天然气实现价格7.95美元/千立方英尺（同比+3%）。 油气产量再创新高，在产油田开发效益显著：2025年，公司实际油气净产量777百万桶油当量（同比+7%）。其中，石油净产量600百万桶（同比+6%），天然气净产量294亿立方米（同比+12%）。原油产量的快速增长主要得益于国内16个新项目建设，以及海外南美洲3个项目的产能释放。天然气产量的大幅增长主要得益于深海一号二期等天然气开发项目的顺利投产。公司预计2026年油气总产量目标780-800百万桶油当量。 资本支出同比减少：2025年，公司资本开支1205亿元（同比-9%）。其中，勘探、开发、生产资本化支出预计分别占16%、62%、21%。2026年，公司预计资本支出预算1120-1220亿元。 桶油成本控制优异：2025年，公司桶油主要成本27.90美元/桶（同比-2.2%）。其中，作业费用7.46美元/桶（同比-2%）。公司以技术进步打开降本空间，持续推广工程标准化应用，通过规模效应摊薄单位成本。 公司注重股东回报：2025年，公司股息支付率达45%，折合全年股息1.28港元/股（含税）。其中，中期、末期股息分别0.73、0.55港元/股（含税）。 盈利预测与投资评级：公司新项目推进顺利，以及2026年地缘冲突大幅推涨油价，我们调整盈利预测，2026-2027年公司归母净利润分别为1667、1519亿元（前值为1447、1497亿元），新增2028年盈利预测，2028年公司归母净利润为1455亿元。按2026年3月26日收盘价，对应A股PE分别11.7、12.8、13.4倍，对应H股PE分别7.6、8.3、8.7倍。公司盈利能力显著，成本管控优异，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动；油价波动；公司油气产量增速不及预期。

     中国海油(600938) 核心观点 受原油价格下行影响，公司2025年归母净利润同比下降11.5%。公司2025年实现营业收入3982.2亿元（同比-5.3%），归母净利润1220.8亿元（同比-11.5%），主要原因是全年实现油价同比下降13.4%；其中第四季度实现营业收入857.2亿元（同比-9.3%，环比-18.3%），归母净利润201.1亿元（同比-5.5%，环比-38.0%），主要受到实现油价下降、资产减值、人民币升值、费用及税金增加所致。公司2025年分红608.4亿港元（含税，1.28港元/股），合549.5亿元人民币，股利支付率为45%。 公司油气净产量再创新高，天然气量价齐升，成本管控成效显著。公司2025年油气销售收入为3357亿元（同比-5.6%），油气净产量达到777.3百万桶油当量（同比+7.0%），其中国内净产量536.9百万桶油当量（同比+9.0%）占比69%；海外净产量240.4百万桶油当量（同比+2.7%），占比31%。从产品结构看，石油液体产量599.7百万桶油当量（同比+5.8%），占比77%，天然气产量10373亿立方英尺（同比+11.6%），占比23%。公司2025年石油液体平均实现价格66.5美元/桶（同比-13.4%），与布伦特原油均价贴水1.7美元/桶（同比收窄1.4美元/桶），平均实现气价为7.95美元／千立方英尺（同比+3.0%），主要是海外实现气价上涨。公司2025年桶油主要成本27.9美元/桶油当量（同比-0.6美元/桶油当量），其中作业费用7.46美元/桶油当量（同比-0.15美元/桶油当量）。 勘探开发生产均有序推进，全年自由现金流保持稳定。勘探方面，公司以以寻找大中型油气田为目标，2025年共获得6个新发现，成功评价28个含油气构造，净证实储量77.7亿桶油当量，储量寿命10年。开发生产方面，2025年共有16个新项目成功投产，包括中国海域的渤中26-6油田开发项目（一期）、垦利10-2油田群开发项目（一期）以及巴西Buzios7、圭亚那Yellowtail项目等。全年在建项目超过80个，开发建设进展顺利。公司2025年完成资本开支1205亿元，同比减少120亿元（同比-9.1%），经营活动净现金流2090亿元（同比-5.4%），自由现金流974亿元（同比持平）。公司2026年资本开支指引1120-1220亿元，2026年产量指引780-800百万桶油当量，同比增长0.3%-2.9%。 风险提示：原油价格大幅波动；自然灾害频发的风险；地缘政治风险等。投资建议：由于中东地缘冲突带来油价大幅上行，我们上调2026-2028年布伦特油价中枢至80/75/75美元/桶，上调公司2026-2027年盈利预测为1563/1470亿元（原值为1297/1350亿元}，新增2028年盈利预测为1485亿元，对应EPS分别为3.29/3.09/3.13元，对应PE分别为12.4/13.2/13.1x，维持“优于大市”评级。

     中国海油(600938) 2026年3月26日公司披露年报，2025年公司实现营收3982.2亿元，同比减少5.3%；实现归母净利润1220.8亿元，同比减少11.5%。25年Q4营收857.2亿元，同比减少9.28%；归母净利润201.1亿元，同比减少5.48%。 经营分析 公司油气产量再创新高，桶油主要生产成本持续压缩。油气产量是能源供应的重要保障，公司2025年油气净产量再创新高达到777.3百万桶油当量，同比增长7%；其中液体石油产量599.7百万桶，同比增长5.8%，天然气产量1037十亿立方英尺，同比增长11.6%。公司近五年油气产量稳步增长，2020-2025年产量复合增长率达到8.0%，海洋油气已成为中国油气增储上产的核心力量。公司生产作业费用成本进一步压缩，2025年桶油作业费用7.46美元，相比2024年继续减少0.15美元，公司提质降本增效工作成效显著。 公司盈利韧性显著，海外业务成为未来增产主力。2025年全年布伦特原油平均价格为68.2美元/桶，同比下降14.6%；公司实现油价66.47美元/桶，同比仅下降13.4%；归母净利润1221亿元，同比仅下降11.5%，公司低成本战略使得公司业绩盈利韧性显著。公司海外区块项目稳步推进，圭亚那Stabroek区块已投产4期项目，到2030年预计将有8期项目运行；巴西Buzios油田已投产7期项目，到2027年预计将有11期项目运行；Mero油田已投产4期，这些海外项目未来将成为公司油气产量增量的主力军之一。 盈利预测、估值与评级 2026年初受地缘政治等因素影响，国际原油价格剧烈波动，考虑到潜在的地缘冲突带来的原油风险溢价，我们上调公司2026-2028年营收4371/4812/5286亿元，归母净利润1457/1706/1977亿元，EPS为3.07/3.59/4.16，当前股价对应PE估值为13.35/11.40/9.84倍，维持“买入”评级。 风险提示 地缘政治风险，原油价格大幅波动风险，宏观经济下滑导致需求不及预期，能源转型加快，地区政策带来供给端大幅变化风险。

     中国海油(600938) 事项： 根据中国海油官网报道，2025年12月，公司宣布涠洲11-4油田调整及围区开发项目、西江油田群24区开发项目投产；2025年12月24日，公司宣布在渤海获得秦皇岛29-6亿吨级油田发现。 国信化工观点： 1）涠洲11-4油田调整及围区开发项目投产，高峰产量达16900桶/天：该项目位于南海北部湾盆地，平均水深约43米，主要依托涠洲油田群现有设施开发，项目新建1座无人井口平台和1座中心处理平台，并与现有平台设施通过栈桥相连。该项目油品品质为轻质原油，计划投产开发井35口，其中生产井28口注水井7口，预计2026年实现高峰产量约16900桶油当量/天。该项目采用“三座海上处理中心+一座陆地终端”的协同开发模式，打造集输枢纽，为区域产能释放与能源供应提供有力保障，中国海油拥有100%权益，并担任作业者。 2）西江油田群24区开发项目投产，高峰产量达18000桶/天：该项目位于珠江口盆地浅水，主要依托惠西油田群现有设施开发，新建一座无人井口平台。该项目有品品质微微轻质原油，计划投产生产井10口预计2026年实现高峰产量约18000桶油当量/天。该项目新建的西江24-7平台是中国海上首个油气水混合物高温冷却外输无人平台，创新温控系统降低高温对海底管道的影响，保障油田连续稳产，中国海油拥有100%权益，并担任作业者。 3）公司在渤海海域新近系浅层获得秦皇岛29-6亿吨级油田发现，为增储上产夯实资源基础：秦皇岛29-6油田位于渤海中部海域，主力含油层系为新近系明化镇组下段，埋藏浅，油品性质为中-重质原油。该油田发现井钻遇油层66.7米，完钻井深1688米，经测试日产原油2560桶。通过持续勘探，实现秦皇岛29-6油田探明地质储量超1亿吨油当量。秦皇岛29-6油田是石臼坨凸起勘探老区发现的第2个亿吨级岩性油田，公司通过加强新近系浅层斜坡带油气运聚模式及技术创新并获得重大发现，展示了伸展—走滑断裂强烈活动背景下凸起围斜区的巨大勘探潜力，为公司增储上产夯实资源基础。 4）渤海油田2025年年产油气当量突破4000万吨，坚实保障国家能源安全：根据国务院国资委报道，12月21日，我国第一大原油生产基地——渤海油田2025年年产油气当量突破4000万吨。渤海油田始建于1965年，是我国海上产量最高、规模最大的主力油田，渤海油田地质构造复杂，开发60年来已累计生产原油超6亿吨，但同时也面临老油田稳产难度增大、开发技术遭遇瓶颈制约及生产作业量趋于饱和等诸多挑战。近年来，渤海油田坚持新油田快速建产与老油田效益挖潜“双轮驱动”，通过技术创新破解高含水低渗、稠油等开发难题，系统推进数智化转型与绿色低碳发展，为我国海上油气开发开拓新路。“十四五期间，渤海油田年均油气产量大幅提升，相继建成我国第一大原油生产基地和第二大油气田，原油总增量占全国增量近40%，已成为支撑国内油气增储上产的重要力量，坚实保障国家能源安全。 5）投资建议：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为1263/1297/1350亿元，对应EPS分别为2.66/2.73/2.84元，对应PE分别为10.6/10.3/9.9x，维持“优于大市”评级。 评论： 涠洲11-4油田调整及围区开发项目投产，高峰产量达16900桶/天 该项目位于南海北部湾盆地，平均水深约43米，主要依托涠洲油田群现有设施开发，项目新建1座无人井口平台和1座中心处理平台，并与现有平台设施通过栈桥相连。该项目油品品质为轻质原油，计划投产开发井35口，其中生产井28口，注水井7口，预计2026年实现高峰产量约16900桶油当量/天。该项目采用“三座海上处理中心+一座陆地终端”的协同开发模式，打造集输枢纽，为区域产能释放与能源供应提供有力保障，中国海油拥有100%权益，并担任作业者。 西江油田群24区开发项目投产，高峰产量达18000桶/天 该项目位于珠江口盆地浅水，主要依托惠西油田群现有设施开发，新建一座无人井口平台。该项目有品品质微微轻质原油，计划投产生产井10口，预计2026年实现高峰产量约18000桶油当量/天。该项目新建的西江24-7平台是中国海上首个油气水混合物高温冷却外输无人平台，创新温控系统降低高温对海底管道的影响，保障油田连续稳产，中国海油拥有100%权益，并担任作业者。 公司在渤海海域新近系浅层获得秦皇岛29-6亿吨级油田发现，为增储上产夯实资源基础 秦皇岛29-6油田位于渤海中部海域，主力含油层系为新近系明化镇组下段，埋藏浅，油品性质为中-重质原油。该油田发现井钻遇油层66.7米，完钻井深1688米，经测试日产原油2560桶。通过持续勘探，实现秦皇岛29-6油田探明地质储量超1亿吨油当量。秦皇岛29-6油田是石臼坨凸起勘探老区发现的第2个亿吨级岩性油田，公司通过加强新近系浅层斜坡带油气运聚模式及技术创新并获得重大发现，展示了伸展 走滑断裂强烈活动背景下凸起围斜区的巨大勘探潜力，为公司增储上产夯实资源基础。 渤海油田2025年年产油气当量突破4000万吨，坚实保障国家能源安全 根据国务院国资委报道，12月21日，我国第一大原油生产基地——渤海油田2025年年产油气当量突破4000万吨。渤海油田始建于1965年，是我国海上产量最高、规模最大的主力油田，渤海油田地质构造复杂，开发60年来已累计生产原油超6亿吨，但同时也面临老油田稳产难度增大、开发技术遭遇瓶颈制约及生产作业量趋于饱和等诸多挑战。近年来，渤海油田坚持新油田快速建产与老油田效益挖潜“双轮驱动”，通过技术创新破解高含水、低渗、稠油等开发难题，系统推进数智化转型与绿色低碳发展，为我国海上油气开发开拓新路。“十四五”期间，渤海油田年均油气产量大幅提升，相继建成我国第一大原油生产基地和第二大油气田，原油总增量占全国增量近40%，已成为支撑国内油气增储上产的重要力量，坚实保障国家能源安全。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级 我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为1263/1297/1350亿元，对应EPS分别为2.66/2.73/2.84元，对应PE分别为10.6/10.3/9.9x，维持“优于大市”评级。 风险提示 原油价格大幅波动的风险；自然灾害频发的风险；新项目投产不及预期的风险；地缘政治风险；政策风险等。