永安期货(600927) 核心观点 公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年全年，公司实现营收19.44亿元（净额法，后同）、同比+3.79%，归母净利润5.75亿元、同比-21.07%。全年加权平均ROE4.56%、同比-1.41pct。2025Q1实现营收2.06亿元、同比-53.39%，归母净利润0.09亿元、同比-88.08%。2024年分部业务增速：期货经纪-3.78%、风险管理（净额法，后同）-20.83%、境外业务+132.21%、基金销售-12.09%、资产管理+85.17%，分部业务占比：期货经纪54.7%、风险管理20.6%、境外业务21.4%、基金销售2.7%、资产管理1.3%。2024年利润下降的主因为期货经纪、风险管理等的利润率有所下降。 期货经纪收入承压，营业利润率下降。2024年全年，公司境内代理期货交易2.01亿手、同比-14.1%，成交额14.71万亿元、同比-7.6%，客户权益470.57亿元、同比+2.9%。期货经纪业务营业利润率42.71%、同比-4.63pct。全年期货市场整体成交呈现“量减额增”，市场竞争趋于激烈。公司期货经纪市占率由2023年的2.80%下降至2024年的2.38%，或是利润率下降的主因。 风险管理收入增长，营业利润率下降。2024全年，公司基差贸易业务仓单注册量28.55万吨、同比+56%，交割仓单量18.68万吨、同比+130%，实现营业利润0.31亿元、同比-84.81%，总额法计算营业利润率0.15%、同比-0.76pct。场外业务及做市业务保持较快发展，全年场外业务累计名义本金超1,900亿元、同比+17%，做市业务累计成交额超1.39万亿元、居行业第1。境外业务收入持续增长。一是境外期货经纪业务交易量同比+57.64%，客户结构进一步优化，机构客户权益占比提升至80%，机构客户交易量占比提升至75.48%。二是财富销售大幅增长，全年新增基金销售约为1.93亿美元，同比增长128.5%。 衍生品市场扩容持续，公司作为龙头或受益于市场扩张。2024年以来，鸡蛋、玉米淀粉、生猪期权等多个期权品种上市，瓶片期货等期货品种上市，我国衍生品市场持续扩容。公司作为行业龙头，行业扩容或将助力公司期货经纪、做市、风险管理等主业发展，同时，公司在优结构、精服务、育生态等战略指引下，业务发展具备长期竞争优势。 投资建议：基于公司年报数据，我们将公司经纪业务、风险管理业务增速小幅下调，并基于此将2025-26年归母净利润分别下调14.7%、15.9%，预计2027年归母净利润7.27亿元。考虑到期货行业扩容及公司龙头地位和长期竞争优势，我们维持“优于大市”评级。 风险提示：期货市场周期波动风险；监管政策变动风险；境外监管风险

     永安期货(600927) 投资要点 【事件】永安期货发布2024全年及2025Q1业绩：1）2024年营业收入217亿元，同比-8.8%。归母净利润5.8亿元，同比-21.1%。归母净资产较年初+3.3%，较Q3末+1.5%。全年每股分红0.12元，同比-20%，分红率约30.4%，保持稳定。2）24Q4单季营收31亿元，同比-39.1%，归母净利润1.6亿元，同比-7.9%。3）25Q1营业收入23亿元，同比-47.5%。归母净利润929万元，同比-88.1%。归母净资产较年初持平。4）公司拟通过自有资金回购股份，额度在0.5-1亿元，具体方案尚需董事会与股东大会审议。 2024年业绩：资管和境外业务盈利向好，风险管理业务明显承压。1）利息净收入5.0亿元，同比-26%；手续费及佣金净收入5.4亿元，同比-29%，其中经纪、资管和基金销售均下滑；而投资收益为8.7亿元，上年同期为-0.29亿元。2）分板块来看，期货经纪/资产管理/基金销售/风险管理/境外业务营业利润分别为4.7亿元、770万元、0.2亿元、0.3亿元和1.5亿元，分别同比-13%、扭亏为盈、-15%、-85%、+7%。 期货经纪业务：代理成交规模下滑，但客户权益仍增长。1）营业收入11.0亿元，同比-3.8%，其中手续费净收入同比-30%。2）公司境内期货代理交易成交手数2.01亿手，同比-14%，成交金额14.7万亿元，同比-8%。年末客户权益为471亿元，较年初+3%。 资产管理&基金销售业务：资管业务显著改善，规模与营收双升。资管业务和基金销售业务收入分别为0.26亿元和0.53亿元，分别同比+85%、-12%，其中资管产品总规模达44.9亿元，同比+24%。 风险管理&境外业务：风险管理业务短期调整，境外业务快速发展。1）风险管理业务收入201亿元，同比-9.8%，毛利率同比-0.76pct降至0.15%。场外衍生品名义本金同比+17%，做市业务份额位居第一。2）境外业务营业收入为4.3亿元，同比+51%，其中期货经纪业务交易量同比+58%，基金销售总额同比+129%。 2025Q1业绩：净利润短期承压，但风险敞口已有效释放。1）Q1营收减少受到部分贸易类业务改由净额法确认收入影响，可比口径下同比-17%，其中利息净收入、投资收益分别同比-21%、-35%。2）归母净利润大幅下滑，主要由于2023年开展的部分存续场外衍生品业务受Q1市场重大行情波动不利影响而产生亏损，目前该类存续业务已基本了结。 盈利预测与投资评级：结合公司2024年经营情况，我们预计2025-2027年公司归母净利润为4.7/5.9/6.6亿元，当前市值对应2025E PE38x。我们认为公司作为行业龙头应享有更高估值溢价，拟启动股份回购亦有助于提升市场信心，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：大宗商品价格波动超预期，国内期货市场监管政策变化。

     永安期货(600927) 投资要点： 【事件】永安期货2024年中期业绩：1）上半年营业收入121.1亿元，同比+1.2%；归母净利润3.1亿元，同比-25.4%；对应EPS0.21元，ROE2.45%，同比-0.9pct。2）Q2营业收入77.7亿元，同比+17.7%。归母净利润2.3亿元，同比+12.7%，较Q1的-62.6%大幅改善。3）归母净资产126亿元，较年初+1.6%，较Q1末+1.0%。 投资收益明显提升，资管及海外业务营业利润正增长。1）剔除销售货物收入后，上半年公司收入同比-1.5%，其中手续费净收入/利息净收入分别为2.3亿元、2.5亿元，同比-35%、-23%，投资收益+公允价值变动收益合计4.3亿元，同比+70%。2）分业务板块来看，期货经纪/资产管理/基金销售/风险管理/境外业务上半年营业利润分别同比-39%、+174%、-25%、-29%、+10%。 期货经纪业务：期货代理成交量低迷，经纪业务短期承压。1）上半年收入4.9亿元，同比-21%，其中手续费净收入2.0亿元，同比-36%。2）上半年公司境内期货代理交易成交手数0.9亿手，同比-13.5%，成交金额6.79万亿元，同比-11.5%。截至2024年中，客户权益为344.5亿元，较年初-24.7%。 风险管理业务：场外衍生品和做市业务实现较快增长。1）上半年收入113亿元，同比+1.5%。2）上半年基差贸易业务规模稳定增长，购销总额超300亿元，仓单注册量同比+28%，交割量同比+87%。3）上半年公司场外业务累计名义本金超过900亿元，同比增长14%。做市业务累计成交规模超过4900亿元，同比增长8%。 境外业务：境外代理期货交易与基金销售呈现高增长势头。1）上半年收入3亿元，同比+68%。2）境外期货经纪业务交易量同比+75%，客户结构进一步优化，机构客户权益占比和交易量占比分别提升至80%、70%。3）海外财富销售大幅增长，上半年新增基金销售同比增长55% 其他业务：资管业务回暖，而基金销售业务表现不佳。1）资管业务收入0.11亿元，同比+74%，其中手续费净收入同比+21%。上半年公司资管产品整体平均收益率超出沪深300指数同期表现，其中朝阳系列产品期间收益率超13%。2）基金销售业务收入0.24亿元，同比-24%。上半年公司加大混合类、期货衍生品类核心资产的供给，新增固收类、低波FOF等稳健产品，新增合作19家管理人。 维持“优于大市”评级。我们认为永安期货作为国内期货行业龙头，有望在行业快速发展中获得持续增长动力。我们预测24-25年EPS为0.46、0.49元（原为0.46、0.58元）。给予公司29x2024E PE，对应目标价13.42元（原为14.88元，32x2024E PE，-10%）。当前股价对应25x2024E PE，维持“优于大市”评级。 风险提示：大宗商品价格波动超预期，国内期货市场监管政策变化。

     永安期货(600927) 核心观点 公司发布2024年中报。2024年上半年，公司实现营收121.11亿元、同比+1.21%，归母净利润3.08亿元、同比-25.35%，扣非归母净利润3.00亿元、同比-25.79%。上半年加权平均ROE2.45%、同比-0.94pct。2024Q2实现营收77.73亿元、同比+17.7%、环比+79.2%，归母净利润2.30亿元、同比+12.7%、环比+194.6%。分部业务增速：期货经纪-21.1%、风险管理（净额法，后同）-0.4%、境外业务+68.0%、基金销售-24.3%、资产管理+73.7%，分部业务占比：期货经纪46.4%、风险管理23.3%、境外业务28.4%、基金销售2.3%、资产管理1.0%。收入增长、利润下降的主因为期货经纪、风险管理、境外业务等业务的营业利润率有所下降。公司投资净收益3.95亿元、同比+102.4%。期货经纪收入承压，营业利润率下降。2024H1公司境内代理期货交易0.9亿手、同比-13.5%，成交额6.79万亿元、同比-11.5%，客户权益344.52亿元、同比-29.3%。期货经纪业务营业利润率33.9%、同比-9.7pct。上半年期货市场整体成交呈现“量减额增”，市场竞争趋于激烈，公司经纪业务市占率有所下降是利润率下降的主因。 风险管理收入增长，营业利润率下降。2024H1公司购销总额超300亿元，仓单注册量同比+28%、交割量同比+87%，实现营业利润1.14亿元、同比-29.1%，总额法计算营业利润率1.00%、同比-0.44pct。场外业务及做市业务保持较快发展，上半年场外业务累计名义本金超900亿元、同比+14%，做市业务累计成交额超4,900亿元、同比+8%。 境外业务收入持续增长。一是境外期货经纪业务交易量同比增长75.06%，客户结构进一步优化，机构客户权益占比提升至80%，机构客户交易量占比提升至70%。二是财富销售大幅增长，报告期内新增基金销售约为6,031万美金，同比增长54.60%。三是场外收益互换逐渐成熟，业务规模突破百亿。期末存放于境外的款项为32.52亿元、同比-13.3%。 衍生品市场扩容持续，公司作为龙头或受益于市场扩张。2024年以来，鸡蛋、玉米淀粉、生猪期权等多个期权品种上市，瓶片期货等期货品种上市，我国衍生品市场持续扩容。公司作为行业龙头，行业扩容或将助力公司期货经纪、做市、风险管理等主业发展，同时，公司在优结构、精服务、育生态等战略指引下，业务发展具备长期竞争优势。 投资建议：基于公司中报数据，我们将公司经纪业务、风险管理业务增速小幅下调，并基于此将2024-26年归母净利润分别下调16.0%、15.5%及15.4%。考虑到期货行业扩容及公司长期竞争优势，我们维持“优于大市”评级。风险提示：期货市场周期波动风险；监管政策变动风险；境外监管风险