永安期货(600927) 投资要点： 【事件】永安期货2024年中期业绩：1）上半年营业收入121.1亿元，同比+1.2%；归母净利润3.1亿元，同比-25.4%；对应EPS0.21元，ROE2.45%，同比-0.9pct。2）Q2营业收入77.7亿元，同比+17.7%。归母净利润2.3亿元，同比+12.7%，较Q1的-62.6%大幅改善。3）归母净资产126亿元，较年初+1.6%，较Q1末+1.0%。 投资收益明显提升，资管及海外业务营业利润正增长。1）剔除销售货物收入后，上半年公司收入同比-1.5%，其中手续费净收入/利息净收入分别为2.3亿元、2.5亿元，同比-35%、-23%，投资收益+公允价值变动收益合计4.3亿元，同比+70%。2）分业务板块来看，期货经纪/资产管理/基金销售/风险管理/境外业务上半年营业利润分别同比-39%、+174%、-25%、-29%、+10%。 期货经纪业务：期货代理成交量低迷，经纪业务短期承压。1）上半年收入4.9亿元，同比-21%，其中手续费净收入2.0亿元，同比-36%。2）上半年公司境内期货代理交易成交手数0.9亿手，同比-13.5%，成交金额6.79万亿元，同比-11.5%。截至2024年中，客户权益为344.5亿元，较年初-24.7%。 风险管理业务：场外衍生品和做市业务实现较快增长。1）上半年收入113亿元，同比+1.5%。2）上半年基差贸易业务规模稳定增长，购销总额超300亿元，仓单注册量同比+28%，交割量同比+87%。3）上半年公司场外业务累计名义本金超过900亿元，同比增长14%。做市业务累计成交规模超过4900亿元，同比增长8%。 境外业务：境外代理期货交易与基金销售呈现高增长势头。1）上半年收入3亿元，同比+68%。2）境外期货经纪业务交易量同比+75%，客户结构进一步优化，机构客户权益占比和交易量占比分别提升至80%、70%。3）海外财富销售大幅增长，上半年新增基金销售同比增长55% 其他业务：资管业务回暖，而基金销售业务表现不佳。1）资管业务收入0.11亿元，同比+74%，其中手续费净收入同比+21%。上半年公司资管产品整体平均收益率超出沪深300指数同期表现，其中朝阳系列产品期间收益率超13%。2）基金销售业务收入0.24亿元，同比-24%。上半年公司加大混合类、期货衍生品类核心资产的供给，新增固收类、低波FOF等稳健产品，新增合作19家管理人。 维持“优于大市”评级。我们认为永安期货作为国内期货行业龙头，有望在行业快速发展中获得持续增长动力。我们预测24-25年EPS为0.46、0.49元（原为0.46、0.58元）。给予公司29x2024E PE，对应目标价13.42元（原为14.88元，32x2024E PE，-10%）。当前股价对应25x2024E PE，维持“优于大市”评级。 风险提示：大宗商品价格波动超预期，国内期货市场监管政策变化。

     永安期货(600927) 核心观点 公司发布2024年中报。2024年上半年，公司实现营收121.11亿元、同比+1.21%，归母净利润3.08亿元、同比-25.35%，扣非归母净利润3.00亿元、同比-25.79%。上半年加权平均ROE2.45%、同比-0.94pct。2024Q2实现营收77.73亿元、同比+17.7%、环比+79.2%，归母净利润2.30亿元、同比+12.7%、环比+194.6%。分部业务增速：期货经纪-21.1%、风险管理（净额法，后同）-0.4%、境外业务+68.0%、基金销售-24.3%、资产管理+73.7%，分部业务占比：期货经纪46.4%、风险管理23.3%、境外业务28.4%、基金销售2.3%、资产管理1.0%。收入增长、利润下降的主因为期货经纪、风险管理、境外业务等业务的营业利润率有所下降。公司投资净收益3.95亿元、同比+102.4%。期货经纪收入承压，营业利润率下降。2024H1公司境内代理期货交易0.9亿手、同比-13.5%，成交额6.79万亿元、同比-11.5%，客户权益344.52亿元、同比-29.3%。期货经纪业务营业利润率33.9%、同比-9.7pct。上半年期货市场整体成交呈现“量减额增”，市场竞争趋于激烈，公司经纪业务市占率有所下降是利润率下降的主因。 风险管理收入增长，营业利润率下降。2024H1公司购销总额超300亿元，仓单注册量同比+28%、交割量同比+87%，实现营业利润1.14亿元、同比-29.1%，总额法计算营业利润率1.00%、同比-0.44pct。场外业务及做市业务保持较快发展，上半年场外业务累计名义本金超900亿元、同比+14%，做市业务累计成交额超4,900亿元、同比+8%。 境外业务收入持续增长。一是境外期货经纪业务交易量同比增长75.06%，客户结构进一步优化，机构客户权益占比提升至80%，机构客户交易量占比提升至70%。二是财富销售大幅增长，报告期内新增基金销售约为6,031万美金，同比增长54.60%。三是场外收益互换逐渐成熟，业务规模突破百亿。期末存放于境外的款项为32.52亿元、同比-13.3%。 衍生品市场扩容持续，公司作为龙头或受益于市场扩张。2024年以来，鸡蛋、玉米淀粉、生猪期权等多个期权品种上市，瓶片期货等期货品种上市，我国衍生品市场持续扩容。公司作为行业龙头，行业扩容或将助力公司期货经纪、做市、风险管理等主业发展，同时，公司在优结构、精服务、育生态等战略指引下，业务发展具备长期竞争优势。 投资建议：基于公司中报数据，我们将公司经纪业务、风险管理业务增速小幅下调，并基于此将2024-26年归母净利润分别下调16.0%、15.5%及15.4%。考虑到期货行业扩容及公司长期竞争优势，我们维持“优于大市”评级。风险提示：期货市场周期波动风险；监管政策变动风险；境外监管风险

     永安期货(600927) 投资要点： 【事件】永安期货发布2023全年及2024Q1业绩：1）2023年营业收入238亿元，同比-31.5%。归母净利润7.3亿元，同比+8.3%。归母净资产较年初+3.7%，较Q3末+0.4%。每股分红0.15元，同比微升，分红率约30.2%，保持稳定。2）23Q4单季营收50亿元，同比-17.8%，归母净利润1.7亿元，同比-15.2%。3）24Q1营业收入43亿元，同比-19.1%。归母净利润0.8亿元，同比-62.6%。归母净资产较年初+0.6%。 2023年业绩：手续费净收入及投资收益下滑，境外业务盈利大幅提升。1）公司利息净收入6.8亿元，同比+5.5%；手续费及佣金净收入7.6亿元，同比-3.8%，主要是资管与基金销售业务下滑所致；而投资收益为-0.29亿元，上年同期为3.4亿元，主要为金融资产投资收益减少所致。2）分板块来看，期货经纪/资产管理/基金销售/风险管理/境外业务营业利润分别为5.4亿元、-35万元、0.2亿元、2.0亿元和1.4亿元，分别同比+33%、由盈转亏、-55%、-37%、+163%。 期货经纪业务：行业竞争加剧背景下，公司经纪业务基本盘仍稳固。1）营业收入11.4亿元，同比+23.1%，其中手续费净收入同比+3.8%。2）公司境内期货代理交易成交手数2.34亿手，同比+17%，成交金额15.9万亿元，同比-1.1%。年末客户权益为457亿元，较年初+0.4%。 资产管理&基金销售业务：资本市场波动背景下业务增长显著承压。资管业务和基金销售业务收入分别为0.14亿元和0.61亿元，分别同比-43.9%、-46.3%，主要是由于资本市场波动所致。 风险管理业务：基差贸易规模收缩，场外衍生品与做市业务依然向好。1）风险管理业务收入223亿元，同比-33.4%，主要为基差贸易业务规模的缩减，场外衍生品和做市业务保持较快发展。2）永安资本是公司风险管理业务主平台，全年实现利润2.0亿元，行业占比达20.0%，同比-3.7pct。 境外业务：持续加强境外综合金融业务布局，23年净利润贡献大幅提升。营业收入为2.8亿元，同比+39%，营业利润1.4亿元，同比+163%，净资产收益率超过14%，净利润再创新高，预计主要受益于海外业务需求增长以及境外高利率环境等因素。 2024Q1业绩：投资收益下降与交易所减收政策调整导致利润大幅下滑。1）公司营业收入43亿元，同比-19.1%，其中手续费及佣金净收入、利息净收入和投资收益分别同比-28.5%、-25.2%、-47.3%。2）归母净利润0.8亿元，同比-62.6%，主要由于证券市场波动导致金融产品及股权投资的收益下降、交易所减收政策调整等影响。 维持“优于大市”评级。我们认为永安期货作为国内期货行业龙头，有望在行业快速发展中获得持续增长动力。我们预测2024-25年EPS为0.46、0.58元（原为0.64、0.74元。下调原因：盈利预测下调是因为Q1实际经营不及预期，所以下调全年盈利预测）；给予公司32x2024E PE（原为2023年33x），目标价14.88元（-18%）。当前股价对应29x2024E PE，维持“优于大市”评级。 风险提示：大宗商品价格波动超预期，国内期货市场监管政策变化。

     永安期货(600927) 核心观点 永安期货公布2023年报与2024年一季度报告。2023年，公司实现营业收入238.23亿元，同比下滑31.5%；归母净利润7.29亿元，同比提升8.3%；扣除非经常性损益后的净利润为7.12亿元，同比提升5.87%；ROE为5.97%，同比提升0.26pct。2024年一季度，公司实现营业收入43.38亿元，同比下滑19.1%；实现归母净利润0.78亿元,同比下滑62.6%，对应EPS0.05元，同比下滑64%；ROE为0.63%，同比减1.1pct。业绩下滑主要因股票市场波动导致金融产品和股权投资收益下降，叠加交易所减收政策调整等影响，公司后续有望持续提高境外综合金融服务能力，提升衍生品投行的核心竞争力。 风险管理及投资业务业绩下滑拖累营收。2023年，公司风险管理业务实现营业收入2348.68亿元，同比下降2.7%，主要系期货风险管理行业整体发展放缓，基差贸易规模下降。2023年全国期货市场成交量和成交额分别同比+24.7%和+5.1%，同期公司期货经纪成交量2.34亿手，实现期货经纪业务等收入11.41亿元，同比增长23.09%，主要系期货市场活跃度回升。2024一季度，公司实现手续费净收入为1.12，同比下滑-28.5%。2023年公司投资收益（含对联营企业和合营企业的投资收益与公允价值变动损益）实现收入1.27%，同比下滑59%，投资收入下降主要因市场波动下持有金融产品亏损影响。 境外客户规模稳健增长，海外加息周期提升收入。2023年，公司境外金融服务业务机构客户数量稳健提升，全年累计成交699.43万手（单边）期货期权合约，实现营业收入2.85亿元，同比增长39%；实现营业利润1.37亿元，同比增长163%；净资产收益率超过14%，净利润再创新高。公司积极完善境外财富管理产品线，代销基金产品23个，同比增长53.33%，基金销售额约8,454万美元。2023年，公司实现利息净收入6.76亿元，同比增长5%，客户权益增长和海外高息环境是公司利息净收入增长重要原因。 衍生品市场扩容持续，公司发力做市及场外衍生品业务。2023年，公司大力发展做市及场外衍生品业务，新增客户数量1400余家，同比增长约65%；新增名义本金1600余亿元，同比增长约22%，新增7个做市品种资格，做市成交量3800余万手，同比增长超过2倍；成交额约1.7万亿同比增长近2.5倍。 投资建议：基于海内外市场宏观经济波动与政策新规对期货业务的影响，我们对公司2024年与2025年的盈利预测分别下调11%与1%，我们预测2024-2026年净利润为7.58亿元、8.37亿元、9.15亿元，增速为4%/10.4%/9.3%,，当前股价对应的PE为33.04/29.93/27.38x,PB为1.92/1.83/1.75x。我们对公司维持“增持”评级。 风险提示：期货市场周期波动风险；监管政策变动风险；境外监管风险。