江苏银行(600919) 核心观点 业绩稳健增长，减值计提压力缓解：2025年1-9月，公司营业收入和归母净利润同比分别增长7.83%和8.32%，增速较上半年均有小幅提升；年化加权平均ROE为15.87%，同比下降0.46个百分点。单季来看，Q3营收、净利分别同比增长7.93%和8.84%，较Q2保持平稳。公司业绩稳健增长主要受益于规模扩张及减值计提压力缓解。2025年1-9月，公司信用减值损失同比增长30.42%，增速较上半年回落；Q3信用减值损失同比增长3.03%，远低于Q2。 利息净收入高增，规模扩张为核心驱动：2025年1-9月，公司利息净收入498.68亿元，同比增长19.61%。测算净息差1.52%，同比下降5BP，预计持续受益于负债端成本压降（如存款重定价）。资产端信贷增长动能强劲，对公贷款为核心驱动。截至9月末，公司各项贷款较年初增长17.87%，增速优于去年同期。其中，对公贷款较年初增长26.27%，预计重点领域信贷投放保持较快增长、基础设施类贷款贡献加大；零售贷款较年初增长1.73%，增速较上半年进一步收窄，预计受信用卡、经营贷增长疲软影响。负债端存款同步高增，定期存款占比下滑。截至9月末，公司各项存款较年初增长20.22%，主要源自对公存款的贡献，对公存款和对私存款较年初分别增长20.75%和17.15%。2025年半年报显示，公司的定期存款占比63.84%，较年初有所下降。 中间业务表现亮眼，投资业务短期承压：2025年1-9月，公司非息收入173.15亿元，同比下滑15.99%。中间业务表现优异。2025年1-9月，手续费及佣金净收入45.49亿元，同比增长19.97%，预计受资本市场回暖、代理类业务收入增加影响。财富管理业务发展态势良好。截至9月末，公司零售AUM超1.6万亿元，较年初增长12.68%；6月末理财产品规模7453.84亿元，较年初增长17.72%。投资业务拖累其他非息收入。2025年1-9月，其他非息收入127.66亿元，同比下降24.09%；投资收益115.99亿元，同比增长2.05%，较上半年改善；公允价值变动亏损10.01亿元，同比减少128.99%。 不良率稳中有降，资本充足指标边际改善：截至9月末，公司整体不良贷款率0.84%，较年初下降0.05个百分点，与6月末持平；关注类贷款占比1.28%，较年初下降0.12个百分点，较6月末略有上升，资产质量整体保持稳健。拨备覆盖率322.62%，风险抵补能力充足。核心一级资本充足率8.61%，较年初下降0.51个百分点，但较6月末实现边际改善，预计主要来自利润增长贡献。 投资建议：公司深耕江苏经济发达地区，信贷需求旺盛，区位优势显著，小微、制造业等领域优势明显，多项业务指标位居省内第一。表内存贷款增长动能强劲，聚焦重点领域，结构持续优化；零售业务稳步转型，财富管理发展态势良好。资产质量优异。2024年分红率30%，2025年将继续实施中期分红。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2025-2027年BVPS分别为14.09元/15.61元/17.41元，对应当前股价PB分别为0.79X/0.71X/0.64X。 风险提示：经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，净息差承压风险。

     江苏银行(600919) 事件：8月22日，江苏银行公布2025年半年报。1H25实现营收、归母净利润448.6亿、202.4亿，分别同比+7.8%、+8.0%（1Q25：+6.2%、+8.2%）。年化加权平均ROE为15.58%，同比下降0.64pct。6月末不良率0.84%，环比下降2bp；拨备覆盖率331.0%，环比下降12.5pct。 点评： 净利息收入保持高增、其他非息环比改善，营收增速环比提升。1H25江苏银行实现营收448.6亿，同比+7.8%，增速环比1Q25提升1.6pct。主要得益于净利息收入保持高增长、非息收入降幅环比改善。具体来看，（1）规模高增驱动净利息收入同比+19.1%，环比小幅下降2.8pct。（2）非息收入同比-14.6%，降幅环比一季度收窄8.1pct。主要得益于二季度债市回暖，浮亏边际修复、投资收益降幅收窄，其他非息收入同比-20.1%，降幅环比收窄12.6pct。此外，净手续费收入同比+5.1%。净利润保持大个位数增长。1H25实现归母净利润202.4亿，同比+8.0%，增速环比微降0.2pct。拆分来看，规模（+27.1%）、税收（+12.4%）为主要正贡献，净息差（-8%）、非息（-11.3%）、拨备（-12%）为拖累项。 信贷投放保持高增，对公贷款贡献主要增量。1H25江苏银行总资产、贷款同比+27.0%、+18.3%，预计增速处于上市银行前列。其中，对公、零售、票据贴现同比分别+24.4%、+9.6%、-2.5%；上半年新增占比分别为91.7%、6.2%、2.1%。江苏银行对公业务基础稳固、增长强劲，上半年租赁和商务服务业、制造业、水利环境和公共设施管理业新增占比分别为33.5%、17.1%、10.6%。零售贷款需求尚未明显改善，消费贷、按揭贷款贡献主要增量，上半年新增占比分别为5.3%、2.3%，经营贷、信用卡规模小幅下降。 净息差小幅收窄，负债成本持续下降。1H25江苏银行披露净息差为1.78%，同比下降12bp；较24年下降8bp。其中，贷款收益率、生息资产收益率较24年下降32bp、38bp；存款付息率、计息负债付息率较24年下降32bp、30bp。测算期初期末口径2Q25单季净息差为1.42%，季度环比下降16bp；或与一季度靠前投放高息贷款，二季度生息政策收益率环比回落有关。 资产质量整体改善，不良生成率稳中有降。6月末，江苏银行不良贷款率0.84%，环比下降2bp；前瞻指标方面，关注贷款占比1.24%，环比下降9bp，逾期贷款占比1.1%，环比下降1bp，资产质量指标整体改善。逾期90天以上贷款/不良贷款为77.4%，不良认定较为审慎。上半年公司保持较大核销力度，累计核销99.2亿；加回核销不良净生成率为1.1%，较24年下降31bp。拨备方面，1H25公司加大拨备计提力度，信用减值损失同比+48.2%；期末拨备覆盖率331%，环比下降12.5pct。 零售经营贷资产质量边际改善，对公不良率延续下降趋势、房地产风险有所暴露。细分行业来看：个人贷款不良率0.87%，较年初下降1bp；个人经营贷不良率1.67%，较年初下降37bp，零售小微资产质量边际改善。对公贷款不良率为0.8%，较年初下降8bp。其中，多数行业不良率下降，房地产行业风险有所暴露（不良率，较年初上升3.95%175bp）；但考虑房地产行业贷款占总 贷款比重已压降至2.8%，对整体资产质量影响可控。 投资建议：江苏银行上半年规模高增驱动净利息收入实现大双位数增长，非息收入环比改善，资产质量稳中向好，营收、利润保持大个位数增长。结合上半年经营情况和全年趋势，预计2025-2027年净利润增速分别为10.9%、11.5%、11.7%，对应BVPS分别为14.68、16.86、19.28元/股。2025年8月22日收盘价11.15元/股，对应0.76倍2025年PB。考虑公司区位经济优势，资产质量优异，及较高股息价值，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期；信贷规模扩张不及预期；资产质量出现预期外大幅波动；行业净息差大幅收窄。

     江苏银行(600919) 核心观点 盈利能力维持在高位，营收增长强劲。2025年上半年实现营收448.6亿元，归母净利润202.4亿元，同比分别增长7.8%和8.0%；其中，二季度营收和归母净利润同比分别增长9.4%和7.9%。年化ROE为15.64%，处于同业前列。 规模扩张驱动净利息收入延续高增，其他非息收入因高基数延续下降态势，但降幅大幅收窄。2025年上半年净利息收入同比增长19.1%，手续费净收入同比增长5.1%，其他非息收入同比下降20%，其中二季度同比分别增长16.4%、-8.3%和-4.6%。其他非息收入同比下降主要是债市波动导致公允价值变动净亏损出现了净亏损，且投资收益同比也有所下降。 存贷款均延续高增，存款利率下降缓解净息差下行压力。期末资产总额4.79万亿元，贷款余额2.43万亿元，存款余额2.54万亿元，较年初分别增长了 21.2%、16.0%和20.2%。其中，零售和对公贷款较年初分别增长了3.1%和 23.3%，期末对公贷款占贷款总额比重为66.9%，较年初提升了0.8个百分点。零售信贷需求疲软是行业共性，静待政策发力零售信贷需求复苏。 2025年上半年净息差1.78%，同比收窄12bps，较2024年全年下降8bps。其中生息资产和贷款收益率较2024年分别下降了38bps和32bps，资产端依然承压；计息负债和存款付息率较2024年分别下降了23bps和32bps，存款利率大幅下降主要受益于存款挂牌利率调降；同时，手工补息被叫停、非银存款规范化以及公司主动优化存款结构也是存款利率下降的重要因素。 资产质量指标全面稳中趋优，拨备计提充足。期末不良率0.84%，较3月下降2bps，较年初下降5bps，创历史最优水平；其中，个人贷款不良率0.87%，较年初下降1bp，个人经营性贷款不良率1.67%，较年初下降37bps。公司加回核销处置后的不良贷款生成率1.16%，同比下降35bps；期末关注率1.24%，较3月末下降了9bps，逾期率1.10%，较年初下降了2bp。 拨备计提上，上半年资产减值损失同比增长48.2%，其中，贷款信用减值损失计提同比增长22.56%。期末拨备覆盖率331%，较3月末下降12个百分点，风险抵补能力充足。 投资建议：我们维持2025-2027年归母净利润354/402/455亿元的预测，对应的同比增速为11.2%/13.5%/13.2%。当前股价对应2025-2027年PB值0.79x/0.71x/0.63x。公司规模扩张动能强劲，资产质量优质，彰显了其深厚的客群基础，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

     江苏银行(600919) 核心观点 业绩整体稳健，营收增速提升：2025H1，公司实现营业收入448.64亿元，同比+7.78%，归母净利润202.38亿元，同比+8.05%；年化加权平均ROE15.64%，同比-0.78pct。2025Q2，营收、归母净利润分别同比+9.38%、+7.95%。公司营收增速稳中有升，规模扩张为主要贡献，同时，单季公允价值变动损益高增，非息业务收入边际修复。 规模扩张加速，对公业务优势突出：2025H1，公司利息净收入329.39亿元，同比+19.1%，延续Q1高增态势，主要受益资产规模增长强劲。2025H1，公司净息差为1.78%，较年初-8BP，降幅较去年同期持平，负债成本优化形成一定支撑。公司生息资产收益率、付息负债成本率分别较年初-38BP、-30BP，其中，存贷款利率均较年初-32BP。公司扩表动能强劲，资产负债规模增长均提速。截至2025年6月末，资产端，各项贷款较年初+15.98%。公司立足江苏经济大省定位，并大力支持省市级重大项目建设，对公贷款较年初+23.3%，其中基建贷款较年初+31%。零售贷款较年初+3.07%，与去年同期相比重回正增，主要由于消费贷、按揭贷款正增，分别较年初+3.14%、+5.49%。负债端，各项存款较年初+19.86%，企业、个人存款分别较年初+22.2%、+15.25%。存款定期化程度有所下降，定期存款占比较年初-2.21pct至62.71%。 单季公允价值变动损益高增推动非息收入降幅收窄：2025H1，公司非息收入119.25亿元，同比-14.63%，降幅有所收窄。公司中间业务收入31.86亿元，同比增长5.15%，Q2单季度同比-8.3%，主要受代理业务拖累。公司财富管理和理财业务稳步扩张，6月末零售AUM、理财产品规模分别较年初+14.39%、+23.31%。公司其他非息收入87.39亿元，同比-20.11%。具体来看，上半年公允价值变动损益、投资收益分别同比-1.54%、-111.07%，其中，受Q2债市回暖影响，单季公允价值变动损益同比+577.39%。 个人贷款不良率边际改善：截至2025年6月末，公司不良贷款率0.84%，环比-2BP，达到历史最优水平；关注类贷款占比1.24%，环比-9BP。个人贷款不良率较年初-1BP至0.87%，其中，经营贷不良率较年初-37BP至1.67%，或由于公司持续加大不良贷款清收处置力度。公司拨备覆盖率331.02%，环比-12.49pct，风险抵补水平仍保持充足。6月末，公司核心一级资本充足率8.49%，环比+13BP，主要受益于净利润稳健增长，留存收益增加。 投资建议：公司深耕江苏经济发达地区，金融资源丰富、发展前景广阔，小微、制造业服务优势明显，多项业务指标位居省内第一。表内存贷款增长动能强劲，聚焦重点领域，结构持续优化；零售业务稳步转型，财富管理发展态势良好。资产质量优异。2024年分红率30%，2025年将继续实施中期分红。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2025-2027年BVPS分别为14.16元/15.67元/17.29元，对应当前股价PB分别为0.79X/0.71X/0.64X。 风险提示：经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM承压风险；关税冲击，需求走弱风险。