宏发股份(600885) 公司发布2024年年报和2025年一季报，业绩分别同比增长17.09%/15.47%。公司主营继电器业务整体取得良好增长，电气产品业务扎实发展。维持增持评级。 支撑评级的要点 2024年公司业绩同比增长17.09%：公司发布2024年年报，全年实现收入141.02亿元，同比增长9.07%；实现盈利16.31亿元，同比增长17.09%；扣非盈利15.15亿元，同比增长13.89%。根据业绩计算，公司2024Q4实现盈利3.62亿元，同比增长24.79%，环比下滑14.94%；扣非盈利3.15亿元，同比增长25.75%，环比下滑23.80%。 2025年一季度公司业绩同比增长15.47%：公司发布2025年一季报，一季度实现营收39.83亿元，同比增长15.35%，实现盈利4.11亿元，同比增长15.47%，环比增长13.70%；扣非盈利3.81亿元，同比增长14.22%，环比增长20.80%。 继电器产品市场份额稳居第一，电气产品发展稳健：2024年公司主营继电器业务实现营业收入127.01亿元，同比增长8.95%，毛利率37.99%，同比略降0.64个百分点。2024年，公司继电器整体市场份额较2023年增长1.7个百分点，在全球高居行业第一。其中，高压直流继电器快速增长，以40%的市场占有率稳居第一。电气产品方面，2024年，公司电气产品业务实现营业收入7.92亿元，同比下降3.24%；毛利率22.61%，同比下降0.12个百分点。 海外制造持续推进：公司德国工厂于2024年9月26日成功举行厂房封顶仪式，人员招聘、生产线设备调试工作同步加速推进。公司自主研制的符合欧洲CE认证标准的首条HFE82柔性化高压直流继电器全自动生产线顺利通过客户出厂审核发往欧洲。印尼宏发新购土地60亩，计划分两期建设，其中1期厂房已在施工中，预计2026年投入使用。 估值 结合公司业绩情况和行业龙头地位，我们将公司2025-2027年预测每股收益调整至1.84/2.10/2.41元（原预测2025-2027年摊薄每股收益为1.83/2.09/-元），对应市盈率18.2/15.9/13.9倍。考虑未来海外业务有望增长，维持增持评级。 评级面临的主要风险 下游需求不及预期；海外市场环境发生不利变化；汇率波动；新业务拓展进度不达预期。

     宏发股份(600885) 公司24年全年及25年第一季度经营情况如下： 24年全年实现营收141.02亿元，YOY+9.07%；归母净利润16.31亿元，YOY+17.09%；扣非归母净利润15.15亿元，YOY+13.89%。24年毛利率为36.21%，yoy-0.68pct，净利率为15.34%，yoy+0.5pct。 25Q1实现收入39.83亿元，YOY+15.35%；归母净利润4.11亿元，YOY+15.47%，QOQ+13.70%；扣非归母净利润3.81亿元，YOY+14.22%，QOQ+20.80%。盈利能力方面，25Q1毛利率为33.77%，yoy-1.18pct，净利率为13.68%，yoy+0.02pct。 行业龙头地位进一步巩固。公司凭借技术深耕与全球化布局，2024年继电器全球市场份额提升1.7个百分点至全球第一，核心产品表现亮眼：高压直流继电器以40%的市占率稳居行业首位，汽车继电器受益于新能源汽车需求释放，全球份额提升3.1个百分点至23.1%；电力继电器以57.1%的市占率持续领跑，深度受益于全球电网智能化改造；信号继电器通过拓展新能源、医疗设备等市场，份额增长4.4个百分点。 技术升级与产能扩张双轮驱动。2024年公司累计投入技改资金超9亿元，新增柔性化、自动化产线29条，进一步加快高压直流继电器、汽车继电器等效益良好领域的自动化研发，强化前道模具及零部件能力。同时，基建投资6.6亿元新增产能36亿元，临港、海沧、舟山等基地建设稳步推进，德国工厂首条全自动高压直流继电器产线通过客户审核，大幅提升欧洲市场竞争力；印尼基地扩建加速，未来将有望推动产品多元化与海外市场渗透。 投资建议 相比上一次盈利预测（2025年1月），考虑到公司2024年收入、利润增速较高，我们上调公司25、26年归母净利润至18.8、21.7亿元（此前预测18.5、21.4亿元），预计27年实现归母净利润25.0亿元，考虑25、26年利润增速及目前估值水平，维持“买入”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期、宏观经济景气度下滑、客户开拓不顺利、行业竞争加剧。

     宏发股份(600885) 投资要点 25Q1营收同比+15%、归母净利润同比+15%、业绩符合市场预期。公司25Q1营收39.83亿元，同比+15.35%，归母净利润4.11亿元，同比+15.47%，扣非净利润3.81亿元，同比+14.22%。25Q1毛利率为33.77%，同比-1.17pct，主要系原材料价格上涨、部分产品价格竞争加剧，但公司通过规模优势&产品结构优化部分对冲，销售净利率13.68%，同比+0.02pct，25Q1整体经营实现“开门红”，业绩符合市场预期。 高压直流&汽车增势延续、新能源超预期增长。1）高压直流/汽车继电器：公司高压直流&汽车产品充分受益于国内新能源车增长，核心客户小米、零跑、小鹏销量高增。同时欧洲&北美市场需求恢复带动全球汽车产销逐步复苏。我们预计高压直流/汽车继电器25年增速维持同增30%+/15%。2）新能源继电器：24H2复苏延续，我们预计25Q1景气度逐月上升，Q2增势有望延续，我们预计全年同增20%+。 工业&信号快速增长、家电&电力表现稳健。1）工业继电器：行业需求触底复苏，光伏、电源、工业等下游需求上涨，预计工业继电器有望保持较快增长。2）信号继电器：公司产品优势明显，下游安消行业需求稳定，温控&医疗&新能源需求增长，行业整体增速有望持续。3）家电功率继电器：政策刺激下，下游旺季提前，但家电产品价格竞争较为激烈，公司紧抓市场份额实现稳增。4）电力继电器：高基数导致需求放缓下，国内增量渐显同时新兴市场回暖，有望保持稳定增长。 “75+”战略新阶段、增长动力多元化。1）低压电器：全球暖通旺季、新能源强装潮、电力行业需求复苏共同带动，随公司产品导入国内外标杆客户，增势有望延续。2）其他新品：电流传感器领域，海外需求整体不高，国内回暖；连接器领域，充电领域标杆客户稳固，储能&数据中心快速拓展。电容器领域，新能源车客户项目逐步启动，电机客户订单落地、车载项目逐步商量，新能源&电子客户进程加速，增长动力多元化。未来公司将进一步拓展新品类、新领域、新客户，我们预计业务规模有望达5亿元。 盈利预测与投资评级：我们维持25-27年归母净利润为19.9/23.2/26.9亿元，同比+22%/+17%/+16%，对应PE分别为18x、15x、13x，宏发为继电器全球龙头，给予25年25x PE，目标价47.5元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，原材料涨价超市场预期等。

     宏发股份(600885) 事件：2025年4月28日，公司发布2025年一季报，25Q1实现收入39.83亿元，同比增加15.35%；归母净利润4.11亿元，同比增加15.47%，环比增加13.70%；扣非归母净利润3.81亿元，同比增加14.22%，环比增加20.80%。盈利能力方面，25Q1毛利率为33.77%，同比下降1.18pcts，净利率为13.68%，同比基本持平；费用率方面，25Q1期间费用率为17.64%，同比下降0.93pct，费用管控良好。 公司继电器产品拥有全球竞争优势。 竞争格局方面，从产能角度来看，目前全球主要继电器产能分布于中国、日本，其中我国企业的继电器产量占全球继电器产量50%以上，具有较完整的继电器产业链基础优势。公司在继电器产品、技术、产业链配套等方面已经形成较为明显的优势，在高压直流、电力等场景中具备较高的市场份额，且已经拥有长期合作的客户，在全球维度具备竞争力。 产能全球化布局，合理规避贸易风险。 中长期看，公司持续推进海外产能建设。2019年宏发在印尼成立了第一家海外制造型企业印尼宏发，2024年公司在印尼新购土地60亩，1期厂房已在施工中，预计2026年投入使用，德国工厂也已于2025年4月投入使用。 高压控制盒模块进展顺利。 公司积极推进模块化方案，车用电子模块已经有给海外客户实现配套。同时，重点产品新能源车高容量控制盒继2022年顺利完成丰田配套产品量产下线之后，客户范围进一步拓宽至国内头部车厂、电池厂，业务规模实现较快增长。公司在继电器基础上为客户提供整体解决方案的电子模块类产品，是公司“扩大门类”的重要发展方向之一。未来，宏发的模块化方案的重要性或将进一步提升。 投资建议：公司是全球继电器龙头，新门类产品发展势头强劲，我们预计公司25-27年的营收分别为162.97/187.84/217.55亿元，增速分别为15.6%/15.3%/15.8%；归母净利润分别为19.05/22.58/26.60亿元，增速分别为16.8%/18.5%/17.8%。4月28日收盘价对应公司25-27年PE分别为18/15/13x。维持“推荐”评级。 风险提示：新技术研发的风险，需求不及预期的风险，竞争加剧的风险。

     宏发股份(600885) 主要观点： 业绩 公司发布2024年年度报告，实现营收141.02亿元，同比增长9.07%，实现归母净利润16.31亿元，同比增长17.09%，实现扣非归母净利润15.15亿元，同比增长13.89%，毛利率为36.21%，同比-0.68pct。 分季度看，2024Q4实现营收32.33亿元，同比增长6.14%，实现归母净利润3.62亿元，同比增长24.79%，实现扣非归母净利润3.15亿元，同比增长25.75%。毛利率为39.69%，同/环比分别-1.5/3.74pct。 全面实施“75+”战略，“7”类继电器继续巩固优势 2024年业绩期内“7”类继电器产品优势进一步巩固和扩大，领跑行业。公司继电器整体市场份额较2023年增长1.7个百分点，在全球高居行业第一。其中，高压直流继电器快速增长，以40%的市场占有率稳居第一；汽车继电器，导入日系等客户，全球市占率提升至23.1%；电力继电器，维持国网份额同时，进一步抓住全球电网改造机遇，市占率57.1%。 “5+”产品发展势头良好，市场拓展不断取得新突破 开关电器、连接器、电容器、熔断器、电流传感器等“5+”产品稳步发展。其中，低压电器自主规划并设计制造完成2条配电生产线建设，在高低压成套设备方面，成套环网柜自动化产线完成建设并实现投产，低压电器的发展基础不断夯实；连接器，在充电桩及充电模块领域已打造了特来电等标杆客户案例，产品发货金额同比增长28%，并首次出口越南、土耳其等国家。 投资建议 我们预计25-27年收入分别为163.71/188.92/217.70亿元；归母净利润分别为19.61/22.69/24.74（前值为18.53/20.87/-）亿元，对应PE分别19.3/16.7/15.3倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格上涨风险；公司订单交付不及预期；行业竞争加速风险，继电器份额扩张不及预期；公司新业务扩张不及预期。

     宏发股份(600885) 事件：公司2024年实现营业收入141亿元，同比+9.07%；归母净利润16.31亿元，同比+17.09%；实现扣非归母净利润15.15亿元，同比+13.89%。2024Q4公司实现营业收入32.33亿元，同比+7.81%；归母净利润3.62亿元，同比+11.37%。 点评： 继电器龙头地位稳固。2024年公司继电器整体市场份额较2023年增长1.7个百分点，在全球高居行业第一。其中，高压直流继电器快速增长，以40%的市场占有率稳居第一；汽车继电器全球市场占有率提升3.1个百分点至23.1%；电力继电器领域，公司维持国网份额的同时，进一步抓住全球电网改造机遇，市占率达到57.1%。 全面启动实施“75+”战略，“5+”产品发展势头良好。1）低压电器领域，公司推动低压电器与继电器等产品形成整体解决方案，继续挖掘现有客户资源，逐步打造宏发中低压元件+成套的整体解决方案优势。2）连接器方面，2024年公司连接器产品发货金额同比增长28%，并首次出口越南、土耳其等国家；3）电容器方面，公司推动通用、新能源、车载电容器同步发展，2024年电容器产品发货金额同比增长14%。 盈利预测：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为19.6/22.9/26.1亿元，同比增长20%、17%、14%。截止4月1日市值对应25、26年PE估值分别是19/16倍，维持“买入”评级。 风险因素：行业需求不及预期风险；技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；环保及安全生产风险等。

     宏发股份(600885) 投资要点 24Q4营收同比+6%、归母净利润同比+25%、利润略超市场预期。公司24年营收141.0亿元，同比+9.1%，归母净利润16.3亿元，同比+17.1%，其中24Q4实现营收32.3亿元，同比+6.1%，归母净利润3.6亿元，同比+24.8%，净利润略超市场预期。24年/24Q4毛利率为36.21%/39.69%，同比-0.68pct/-1.50pct，系大宗材料价格同比上升，但产品结构优化部分抵消。24年/24Q4归母净利率11.6%/11.2%，同比+0.8pct/+0.4pct。展望25年，经营情况进一步向好，收入利润增速有望提升。 高压直流持续高增、汽车复苏超预期。1）高压直流继电器：我们预计24年同比+30%，PDU/BDU产品从客户单一项目扩展到多客户多项目，同时核心零部件进一步自产，我们预计25年维持同增30%+。2）汽车继电器：我们预计24年同比+15%，24年汽车行业温和复苏，但国内&自主品牌增速较快带动公司份额显著提升，我们预计25年同增15%。 新能源&信号恢复增长、家电整体平稳。1）新能源继电器：我们预计24年同比+15%，24年新能源逐季复苏，工商业+大电站带动显著，超预期恢复，我们预计25年同增20%+。2）家电&电力&信号&工业继电器：我们预计24年同比+10%/+15%/+15%/持平。家电方面，行业于24H1充分去库后，国补等政策带动24H2需求持续改善，公司紧抓市场份额实现稳增。电力方面，全球需求24年前高后低，公司维持国网份额并拓展新兴市场，遥遥领先。信号方面，24年安防&医疗恢复增长，新能源车逐步批量，智能家居快速增长。工业方面，行业库存低位，需求逐步企稳。 “75+“战略坚决实施、“5+”产品快速发展。公司全面启动实施“75+”战略，推动企业顺利完成新老交汇，迈入发展新阶段。“5+”产品为实施“扩大门类”战略，1）低压电器：我们预计24年同比持平，国内&欧洲市场需求下降明显，但公司持续推动解决方案并打造标杆客户，有望逐步恢复增长。2）其他新品：电流传感器首款海外量产，新能源车、储能高端应用破冰；薄膜电容器新能源&电力&电子领域客户拓展，车载领域拓展乘用；连接器&熔断器快速发展；展望未来，公司将进一步整合资源，重点培育，打造公司第二增长极，业务规模有望达5亿元。 盈利预测与投资评级：我们维持25-26年归母净利润为19.9/23.2亿元，预计27年为26.9亿元，同比+22%/+17%/+16%，对应PE分别为19x、16x、14x，考虑到宏发全球龙头地位，给予25年25x PE，目标价47.5元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，原材料涨价超市场预期等。

     宏发股份(600885) 事件 宏发股份发布2024年年度报告：2024年公司实现营业收入141.02亿元，同比增长9.07%；实现归母净利润16.31亿元，同比增长17.09%；实现归母扣非净利润15.15亿元，同比增长13.89%。 投资要点 下游行业高景气，继电器优势巩固 2024年，公司继电器产品实现收入127.01亿元，同比增长8.95%，毛利率为37.99%，同比减少0.64pct，整体市场份额同比增长1.7pct，高居全球第一，领先优势进一步巩固和扩大。其中，1）高压直流继电器：公司以40%的市场占有率稳居第一，继续推动海内外主要车厂导入和定点，获得全球主流客户项目认定；2）汽车继电器：受益于新能源汽车产业的需求持续释放，公司份额持续提升，新导入日系客户，全球市场占有率提升3.1pct至23.1%；3）电力继电器：在维持国网份额的同时，抓住全球电网改造机遇，以57.1%的市场占有率遥遥领先；4）信号继电器：在第五代信号产品基础上扩展产品规格，拓展新能源、医疗设备等市场，市场份额提升4.4pct。 布局“5+”产品，多门类新品增速强劲 1）低压电器：推动低压电器与继电器等形成整体解决方案，导入开利、宁德时代、金风等客户，部分成套产品已通过国网资格预审，建设2条配电生产线，投产成套环网柜产线； 2）连接器：发货金额同比增长28%，拓展通信、充电、数据中心领域客户，并首次出口越南、土耳其等国家； 3）电容器：通用、新能源、车载电容器同步发展，发货金额同比增长14%，通过主要新能源客户审厂，赢得蔚来等定点。 4）熔断器：实现0到1突破，开发新品30+个，多款产品实现量产，全年发货355万元，在充电桩、光伏、风电客户项目中已完成验证、测试； 5）电流传感器：发货金额突破1亿，同比增长81%，霍尔传感器实现首款海外量产，电流传感器获得海外新能源客户认可，在新能源汽车、储能系统等场景实现海外市场破冰。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为162.96、188.43、218.05亿元，EPS分别为1.76、2.07、2.43元，当前股价对应PE分别为20.9、17.8、15.2倍，公司作为全球继电器龙头，充分受益于下游需求提升，多门类新品布局持续推进，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 继电器需求不及预期、原材料价格大幅波动风险、新产品布局不及预期风险、行业竞争加剧风险、大盘系统性风险。

     宏发股份(600885) 事件：2025年3月28日，公司发布2024年年报，2024实现收入141.02亿元，同比增加9.07%；归母净利润16.31亿元，同比增加17.09%；扣非归母净利润15.15亿元，同比增加13.89%。单季度来看，24Q4公司收入32.33亿元，同比增加7.81%；归母净利润3.62亿元，同比增加11.37%；扣非归母净利润3.15亿元，同比增加25.75%。 盈利能力方面，24年毛利率为36.21%，同比下降0.68pcts，净利率为15.34%，同比增加0.5pcts；费用率方面，24年期间费用率为19.91%，同比增加1.21pcts；财务/管理/研发/销售费用率分别为0.49%/10.18%/5.57%/3.68%，同比增加0.11pct/增加0.8pct/增加0.36pct/下降0.07pct。 继电器行业领先优势进一步巩固。公司继电器整体市场份额较2023年增长1.7pcts，目前在全球高居行业第一，2024年实现收入127.01亿元，总收入占比90.1%，其中：1）高压直流继电器：快速增长，以40%的市场占有率稳居第一，持续推动海内外主要车厂导入和定点，获得全球主流客户的项目认定；2）汽车继电器：下游新能源汽车产业的需求持续释放，公司导入日系等客户，全球市场占有率提升至23.1%；3）电力继电器：维持国网份额并抓住全球电网改造机遇，57.1%的市场占有率遥遥领先；4）信号继电器：进一步扩展产品规格，积极拓展新能源、医疗设备等市场，市场份额提升4.4pcts。 “5+”新门类产品布局完善，实现多领域突破。公司坚定实施“75+”战略，巩固主业优势的同时促进五大新门类产品持续发展：1）低压电器：补齐开发电网、新能源、工业产品，导入开利、宁德时代、金风等行业标杆客户，部分成套产品已通过国网资格预审；2）薄膜电容器：车载成品测试机、柔性装配线等已全部实现量产，并通过主要新能源客户的审厂，产品拓展至乘用领域；3）连接器：发货金额同比增长28%，市场拓展突破至充电桩及充电模块、通信基站、商业卫星、数据中心，并首次出口越南、土耳其等国家；4）电流传感器：发货金额同比增长81%，在新能源汽车、储能系统等高端应用场景实现海外市场破冰，产品关键缺陷较2023年下降56%；5）熔断器：完成新品开发项目30余个，新能源储能领域实现量产突破，充电桩、光伏、风电市场完成验证测试；6）新能源车高容量控制盒：模块化方案已拓宽至国内头部车厂、电池厂。 投资建议：公司是全球继电器龙头，新门类产品发展势头强劲，我们预计公司25-27年的营收分别为162.97/187.84/217.55亿元，增速分别为15.6%/15.3%/15.8%；归母净利润分别为18.98/22.40/26.49亿元，增速分别为16.3%/18.0%/18.3%。3月28日收盘价对应公司25-27年PE分别为20/17/14x。维持“推荐”评级。 风险提示：新技术研发的风险，需求不及预期的风险，竞争加剧的风险。

     宏发股份(600885) 主要观点： 深耕继电器领域，铸就全球继电器行业领先地位 宏发股份是全球继电器领先企业，市占率多次稳居全球第一。公司坚持“质量+效率”核心理念，持续扩大继电器领先优势，加大力度推进“扩大门类”战略。公司营业收入持续增长，盈利能力稳步提升。 印尼宏发工厂投入使用，海外布局落地 公司推进海外制造策略，2024年公司第一家海外工厂——印尼宏发取得突出业绩，销售回款达到2.44亿人民币，同比增长157%，净利润突破3000万人民币，同比增长89%。 坚守宏发底色，前道配套+拓展品类助力后续增量 公司布局前道零件自主配套能力，为成品制造企业，特别是为新门类产品发展提供有力支撑。公司以自动化生产能力提升产品质量，推进模具整合助力零件制造能力拓展，助力推进新门类产品落地。 投资建议 公司作为继电器行业领先公司，具备继电器多种产品的规模化生产能力，有望充分受益于行业的增长、提升市场份额。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为16.83/18.53/20.87亿元，对应2024-2026年PE倍数分别为19.6/17.8/15.8倍，首次覆盖给予“买入”评级 风险提示 原材料价格上涨风险；公司订单交付不及预期；行业竞争加速风险，继电器份额扩张不及预期；公司新业务扩张不及预期；

     宏发股份(600885) 投资要点 2024Q1-3营收同+10%、归母同+15%、符合预期。24Q1-3营收108.7亿元，同比+10.0%，归母净利润12.7亿元，同比+15.1%，Q3营收36.4亿元，同比+12.2%，归母净利润4.3亿元，同比+14.6%。24Q1-3毛利率35.17%，同比-0.42pct，Q3毛利率35.95%，同环比-0.82/+1.31pct，系铜、银等大宗材料价格环比有所下降（同比仍明显增长），但公司通过规模增长、人效提升部分抵消。24Q1-3归母净利率11.68%，同比+0.92pct，Q3归母净利率11.68%，同环比+0.56/-1.25pct，系公允价值变动收益同比减少（24Q3为0.01亿元，去年同期为0.44亿元）。业绩实现稳健增长，符合市场预期。 新能源&信号恢复超预期、电动车&燃油车持续高增、新产品进展顺利。1）预计新能源/信号Q3同增50%+/30%+：国内光伏逐季恢复，公司大电流产品表现突出带动增长；信号产品受益于核心下游安防&医疗领域恢复明显，智能家居及PLC领域大幅拉动，同时新能源车相关产品进入批量阶段。展望Q4，新能源&信号产品需求恢复势头有望延续，全年实现超预期增长。2）预计电动车&燃油车Q3同增20%左右：高压直流受益于国内需求持续，同时PDU/BDU加速量产，展望明年，欧洲有望复苏，国内增势延续；燃油车受益于全球汽车产销复苏（国内较快，尤其自主品牌）及市场份额显著提升，同时插入式、PCB式、大电流及汽车电子模块产品快速拓展，当前在手订单饱满并位于历史高位，支持后续增速延续。3）新产品方面，公司坚决实施“75+”战略，业务加速转型，多个单产品/模块化方案实现高增，熔断器实现小批量。 电力&工业&低压电器短期承压、后续有望逐步恢复。1）预计电力Q3持平：此前高景气的美国需求趋于稳定，印度等亚太市场出现波动，导致智能电表需求放缓。展望未来，全球智能电网改造趋势不变，公司市场地位稳固，长期有望保持稳定增长。2）预计工控&低压电器Q3下滑10%左右：工业持续去库，后续有望随政策落地需求回暖；低压电器国内&欧洲市场需求下降明显。 盈利预测与投资评级：我们维持24-26年归母净利润分别为16.8/19.9/23.2亿元，同比+21%/+18%/+17%，对应PE分别为19x、16x、14x，考虑到宏发全球龙头地位，给予24年25x PE，目标价40.3元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，原材料涨价超市场预期等。

     宏发股份(600885) 事件：2024年10月30日，公司发布2024年三季报。公司2024年前三季度实现收入108.69亿元，同比增加9.97%；实现归母净利润12.69亿元，同比增加15.07%；实现扣非归母净利润12.00亿元，同比增加8.14%。单季度来看，公司24Q3实现收入36.38亿元，同比增加12.19%；实现归母净利润4.25亿元，同比增加14.55%；实现扣非归母近利润4.13亿元，同比增加20.07%。 盈利端表现良好，费用保持稳定。 盈利能力方面，2024年前三季度公司实现毛利率35.17%，同比下降0.41pct，实现净利率15.42%，同比提升0.87pct。24Q3公司实现毛利率35.95%，同比下降0.82pct，实现净利率15.65%，同比提升0.67pct。费用方面，2024年前三季度公司期间费用率为18.14%，同比提升0.86pct，其中财务/管理/销售费用率分别为0.60%/9.34%/3.29%，分别同比变化+0.07pct/+0.64pct/-0.09pct，整体保持稳定。研发投入方面，24年前三季度公司研发费用为3.57亿元，同比增长20%，研发费用率为4.92%，同比增长0.25pct，公司持续保持研发投入。 新门类成效显著。 公司坚定实施“75+”战略，在推动主营继电器业务实现高质量发展的同时，促进低压电器、薄膜电容器、连接器、电流传感器、熔断器五大新门类产品扎实发展。24H1公司低压开关及成套业务同比基本持平，受国内建筑配电市场不景气影响，公司通过开拓新能源及工业、电网等应用市场，形成新的增长点，推动低压开关业务整体保持平稳发展。其他新品类如薄膜电容、连接器、电流传感器等均有突破，熔断器也已经获得认证。 投资建议：公司是全球继电器龙头，下游多点开花，发展态势良好，我们预计公司24-26年的营收分别为147.08/168.33/192.29亿元，增速分别为13.8%/14.4%/14.2%；归母净利润分别为15.86/18.21/21.22亿元，增速分别为13.9%/14.8%/16.6%。11月1日收盘价对应公司24-26年PE分别为20/18/15x。维持“推荐”评级。 风险提示：新技术研发的风险，需求不及预期的风险，竞争加剧的风险。

     宏发股份(600885) 报告内容摘要： 全球继电器龙头地位稳固。公司深耕继电器行业四十余年，在继电器行业积淀深厚，持“以质取胜”经营方针和“份额优先”的原则，市场份额持续增长，2023年公司全球继电器市场份额达到21.6%，龙头地位稳固。2024H1公司业务收入72.31亿元，同比增长8.38%，归母净利润8.44亿元，同比增长19.59%，维持稳健增长趋势。 多品类继电器穿越周期，充分受益新能源+电动化大势。公司继电器种类布局完善：1）高压直流继电器，公司市场份额40%+,充分受益新能源车电动化+800V高压平台渗透率提升；2）汽车继电器全球市占率20%，未来随着公司产品结构改善+海外客户持续渗透，有望保持稳健增长；3）电力继电器，公司有望受益于全球电网改造+智能化；4）信号&功率&工业继电器，未来随着家电行业增长、工业复苏、光储装机增长，或将持续为公司贡献增长点。 “扩大门类”战略持续，新产品持续贡献增量。公司持续开拓新产品，连接器、互感器、真空灭弧室和电容器等泛电气元件有望成为公司新增长点，公司有望将继电器行业优势迁移到其他元器件，从而打开未来增长空间。 海外市场持续布局。公司在印尼、德国等地建设海外工厂，我们认为海外工厂的设立有望帮助公司打开海外中高端客户市场，从而带动公司海外业务的扩张。 盈利预测与投资评级：我们选择汇川技术、法拉电子、中熔电气作为可比对象。我们预计公司2024-2026年归母净利润为16.67、19.31、21.95亿元，同比增长19.7%、15.8%、13.7%，24-25年PE为19.37/16.73倍，考虑到公司是继电器龙头企业，壁垒较高，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：原材料供应短缺风险；原材料涨价风险；海外需求下滑风险；新业务扩张不及预期；行业竞争加剧风险等。

     宏发股份(600885) 公司2024H1业绩实现稳健增长 公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入72.31亿元，同比+8.89%；实现归母净利润8.44亿元，同比+15.33%；实现扣非归母净利7.86亿元，同比+4.20%。2024H1公司综合毛利率34.78%，销售/管理/研发/财务费用率分别3.18%/9.27%/4.66%/0.73%。公司是全球继电器龙头，整体营收净利稳健增长，我们维持原有盈利预测预计公司2024-2026年营业收入分别为143.80、160.06、178.29亿元，归母净利润分别为16.12、18.44、21.02亿元，EPS为1.55、1.77、2.02元/股，当前股价对应PE分别为17.5、15.3、13.4倍，维持“买入”评级。 下游多品类布局，整体取得良好增长 公司下游需求整体延续向好趋势，汽车继电器业务表现亮眼： 1、功率继电器（家电领域）：延续2023H2以来的复苏趋势，整体同比实现良好增长，主要系下游充分去库后需求改善，且公司在海外高端市场及小家电市场拓展成效较好。 2、功率继电器（新能源领域）：同比有所下降，但有望受益于逆变器下游去库较好及需求回暖，市场需求已企稳并有所回升，下半年预计将持续复苏。3、汽车继电器：同比呈现高速增长，主要系全球汽车产销形势开始温和复苏，且其中国内自主品牌增速较快，公司市场份额显著提升。 4、高压直流继电器：延续高速增长，主要受益于全球新能源汽车产销及储能、充电设施需求良好增长。 5、电力继电器：受益于国网、北美以及亚太地区等全球智能电表安装快速上量，以及继电保护国产化需求扩大，市场份额继续提升。 6、新门类产品：2024年上半年，公司低压开关及成套业务同比基本持平；薄膜电容器发货同比增长20%，除已逐步切入新能源领域外，正规划切入电力、电子领域。 风险提示：下游需求不及预期、客户及产品开拓不及预期、行业竞争加剧。

     宏发股份(600885) 公司发布2024年半年报，2024H1业绩同比增长15.33%，主营继电器业务整体取得良好增长，电气产品业务扎实发展。维持增持评级。 支撑评级的要点 2024年上半年公司业绩同比增长15.33%：公司发布2024年半年报，2024H1实现收入72.31亿元，同比增长8.89%；实现盈利8.44亿元，同比增长15.33%；扣非净利润7.86亿元，同比增长4.20%。 毛利率略有承压，人均销售回款改善：2024H1公司综合毛利率同比下降0.97个百分点至34.78%，综合净利率同比提升0.46个百分点至15.31%，经营效率指标人均销售回款60.2万元，同比增长9.1%。在材料价格快速上涨，部分行业竞争加剧的外部环境下，公司优化内部管理，主要经营指标继续实现良好增长。 公司主营继电器业务市场份额稳固，毛利率略有下降：2024H1公司主营继电器业务实现营业收入64.94亿元，同比增长8.00%。毛利率同比略降0.72个百分点至36.15%。一方面，继电器下游应用市场整体呈现回暖态势，家电领域需求复苏、制造业去库存力度减小、智能电表快速上量、全球汽车产销小幅增长，带动公司相应领域的继电器需求向好；另一方面，公司积极开发新产品，2024H1继电器门类产品立项新品开发193项，同比增长16%。 电气产品业务扎实发展，营收小幅下降：2024H1，公司电气产品业务实现营业收入4.05亿元，同比下降3.98%；毛利率同比下降0.82个百分点至27.98%。我们认为，电气业务略有承压主要是受国内建筑配电市场不景气影响，但公司通过开拓新能源及工业、电网等应用市场，形成新的增长点，推动低压开关业务整体保持平稳发展。同时，公司新门类产品取得较快发展，2024H1，公司薄膜电容器、电流传感器、连接器发货量分别同比增长20%、118%、129%。 估值 在当前股本下，结合公司半年报反映出下游需求向好的情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至1.59/1.83/2.09元（原2024-2026年摊薄预测为1.54/1.82/2.08元），对应市盈率17.7/15.4/13.5倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 下游需求不及预期；海外市场环境发生不利变化；汇率波动；新业务拓展进度不达预期。

     宏发股份(600885) 核心观点 公司2024上半年实现归母净利润8.44亿元，同比+15%。公司发布中报2024H1实现营收72.3亿元，同比+9%，实现归母净利润8.44亿元，同比+15%，2024H1实现毛利率34.8%，同比-0.2pct，净利率15.3%，同比+1pct。对应Q2实现营收37.8亿元，同比+12%，环比+9%，实现归母净利润4.9亿元，同比+21%，环比+37%，Q2毛利率34.6%，同比-1.4pct，环比-0.3pct，净利率16.8%，同比+1.4pct，环比+3.15pct。公司Q2毛利率有所下滑主要系大宗、海运费短期上涨所致。净利率同环比均有所上升，同比来看，主要在于公允价值损益同比有所增长（2024Q2为0.19亿元，2023Q2为-1.32亿元），环比来看，主要受益于期间费用率下降，Q2期间费用率为16.5%，环比Q1下降2.9pct，其中管理费用率8.4%，环比-1.8pct，研发费用率4.2%，环比-1pct。 受益于全球新能源车、电力设备行业高景气需求。1)高压直流继电器方面，受益于全球电动车产销增长及高压快充景气需求，公司在手订单饱满，不断巩固市场龙头地位，目前全球市占率高于40%，我们估计Q2该业务出货同比增长30%以上；2）电力继电器方面，海内外智能电表需求扩大，公司份额稳步提升，我们估计该业务Q2出货同比增长10%-15%。 传统行业继电器稳步增长。1）家电产品国内换代延续叠加海外需求良好，全年行业需求有望维持稳步增长，我们估计Q2家电用继电器出货同比增长5%-10%；2）新能源继电器方面，随着亚非拉等新兴市场需求持续旺盛，欧洲整体去库结束进入补库周期，美国降息周期有望开启带动储能装机增长，光储配套继电器整体需求出现回暖，并且有望在下半年逐季增长，我们估计Q2该业务出货同比持平；3）信号继电器方面，伴随大客户去库基本结束，全年有望维持平稳增长，我们估计该业务Q2出货同比增长5%-10%。 新产品有望迎来放量。公司坚定实施“75+”战略，在推动继电器主业高质量发展同时不断推动薄膜电容器、连接器、电流传感器、熔断器等产品稳步发展。目前部分产品已得到认证，有望在下半年迎来出货放量。 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。我们预计2024-2026年公司归母净利润17.06/19.39/21.21亿元（原预测2024-2025为16.45/18.44亿元）同比+22.5%/13.6%/9.4%，EPS分别为1.64/1.86/2.03元，对应估值分别为17/15/14倍，维持优于大市评级。 风险提示：下游行业需求增速不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司降本不及预期的风险。

     宏发股份(600885) 事件：2024年8月8日，公司发布2024年半年报。公司24H1实现收入72.31亿元，同比增加8.9%；实现归母净利润8.44亿元，同比增加15.3%；实现扣非归母净利润7.86亿元，同比增加4.2%。公司经营效率指标人均销售回款60.2万元，同比增长9.1%。单季度来看，公司24Q2实现收入37.78亿元，同比增加11.89%；实现归母净利润4.88亿元，同比增加21.6%；实现扣非归母近利润4.53亿元，同比增加1.2%。盈利能力方面，公司24H1实现毛利率34.8%，同比下降0.23pct，实现净利率15.3%，同比提升0.97pct。费用率方面，公司24H1期间费用率为17.8%，同比提升1.74pcts。 核心门类继电器产品保持高速新品迭代，稳固市场份额。24H1公司继电器门类产品立项新品开发193项，同比增长16%。产品技术创新与知识产权布局协同推进，2024年度上半年继电器领域申请专利412项，其中发明专利199项，占比达48%。国内发明专利94项，国际发明专利105项。 继电器下游：1）消费电子领域：家电延续去年下半年以来的复苏态势，呈现较好的恢复性增长；信号继电器市场同比实现小幅增长，主要系大客户去库存结束；2）工业装备领域：工业继电器市场需求景气度有所恢复，降幅明显收窄，需求逐步企稳向好；3）电力能源领域：受益于全球智能电表装表快速上量，以及市场份额继续提升，公司电力计量继电器业务继续取得快速增长，且当前在手订单饱满，产能利用率已经超过90%。风光储逆变器配套产品市场需求已经企稳并有所回升；4）汽车交通领域：公司弱电汽车继电器业务受益于下游需求总量增长及市场份额显著提升优势，同比呈现高速增长，公司高压直流系列产品依托明显的综合竞争优势，同比延续高速增长。 新门类成效显著。公司坚定实施“75+”战略，在推动主营继电器业务实现高质量发展的同时，促进低压电器、薄膜电容器、连接器、电流传感器、熔断器五大新门类产品扎实发展。24H1公司低压开关及成套业务同比基本持平，受国内建筑配电市场不景气影响，公司通过开拓新能源及工业、电网等应用市场，形成新的增长点，推动低压开关业务整体保持平稳发展。其他新品类如薄膜电容、连接器、电流传感器等均有突破，熔断器也已经获得认证。 投资建议：公司是全球继电器龙头，下游多点开花，发展态势良好，我们预计公司24-26年的营收分别为149.99/174.06/201.40亿元，增速分别为16.0%/16.0%/15.7%；归母净利润分别为16.09/18.79/21.95亿元，增速分别为15.5%/16.8%/16.8%。8月8日收盘价对应公司24-26年PE分别为18/15/13x。维持“推荐”评级。 风险提示：新技术研发的风险，需求不及预期的风险，竞争加剧的风险。

     宏发股份(600885) 投资要点 24H1营收+9%，归母净利润同比+15%，业绩符合市场预期。公司发布2024年半年报，24H1实现营收72.3亿元，同比+9%，归母净利润8.4亿元，同比+15%。其中24Q2实现营收37.8亿元，同比+12%，归母净利润4.9亿元，同比+22%。24H1/24Q2实现毛利率34.8%/34.6%，同比-0.2/-1.4pct，主要系大宗、海运运费涨价但公司通过规模效应、人效提升部分抵消，维持毛利率水平整体稳定。同时24H1/24Q2归母净利率分别为11.7%/12.9%，同比+1.1/+1.7pct，主要系公允价值收益同比增加（24Q2为0.19亿元，23Q2为-1.32亿元）。全年收入利润前低后高，预计H2收入环比向上，H1业绩符合市场预期。 电动车&燃油车Q2超预期，新产品加速放量，新能源大幅改善。1）电动车/汽车Q2我们预计同增30%以上：高压直流受益于全球电动车渗透率提升&充电、储能新市场拓展，公司紧抓快充机会，巩固市场地位；汽车受益于国内市场及自主品牌增速较快，市占率显著提升，当前在手订单饱满，支持后续增速延续。2）电力预计同增10%-15%：全球智能电表高景气叠加继电保护国产化诉求加大，公司份额持续提升；3）新产品方面，公司“75+”战略进展顺利，电容器、连接器、电流传感器等新产品有望高增，熔断器已通过部分项目验证，静待H2小批量。 预计多个传统行业Q2出货转正、下半年延续复苏。1）家电/信号Q2我们预计同比5%左右增长，延续温和复苏。家电进入需求旺季、出海机会也抓到，全年需求延续平稳。信号大客户去库基本结束，全年维持温和恢复性增长。2）前期下滑的两大板块工业/新能源增速持平至转正，去库好转、景气度有所恢复；3）低压同比下滑个位数，国内建筑配电及欧洲客户需求仍同比下降。 现金流、合同负债增长明显。24Q2经营活动现金净流入12.2亿元，同比+40%。销售商品取得现金37.7亿元，同比+19%。合同负债0.76亿元，较年初增长46%。应收账款40.2亿元，较年初增长30%，经营质量稳步提升。 盈利预测与投资评级：多行业出现复苏转正/加速增长状态，我们上调24-26年归母净利润分别为16.8/19.8/23.2亿元（前值为13.9/16.1/18.4亿元），同比+21%/+18%/+17%，对应PE分别为17x、14x、12x，考虑到宏发全球龙头地位，给予24年25x PE，目标价40.3元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，原材料涨价超预期等。