宏发股份(600885) 公司2024Q1实现归母净利3.56亿元，同比+7.76% 公司发布2024年一季报，2024Q1公司实现营业收入34.53亿元，同比+5.79%；实现归母净利润3.56亿元，同比+7.76%；实现扣非归母净利3.33亿元，同比+13.86%。2024Q1公司综合毛利率34.94%，销售/管理/研发/财务费用率分别3.12%/10.22%/5.16%/0.84%。2024年第一季度公司经营活动产生的现金流量净额为-2.42亿元，同比-224.15%，主要系票据贴现减少，且工资性费用、税费较上年同期增加。公司是全球继电器龙头，整体营收净利稳健增长，我们维持原有盈利预测预计公司2024-2026年营业收入分别为143.80、160.06、178.29亿元，归母净利润分别为16.12、18.44、21.02亿元，EPS为1.55、1.77、2.02元/股，当前股价对应PE分别为17.7、15.5、13.6倍，维持“买入”评级。 下游多品类布局，持续巩固并扩大市场份额 功率继电器方面，公司在大家电市场着重攻坚白色家电，引导客户产品升级，同时大力推进小家电推广工作，全面导入美的、苏泊尔、九阳等重点客户。汽车继电器方面，公司在新兴市场上取得突破，成功进入印度现代汽车体系；高压直流继电器继续快速增长，获得大众、宝马、Volvo、奔驰等项目认定。在新能源领域，公司在光储充市场份额领先。工业继电器方面，公司大客户战略成效明显，与西门子、施耐德、菲尼克斯的合作继续加强，并在东欧及国内风电市场取得较大突破。 海外制造稳步推进，提升全球品牌知名度 公司稳步推进海外制造，2023年公司印尼二期工厂投入使用，产能扩大40%，印尼宏发2023年取得销售回款2.44亿元，同比+157%，净利润突破3000万元，同比+89%。此外，公司重点推进德国工厂的筹建，以满足核心客户供应链本土化的要求，并增强公司供应链国际化水平，提升全球品牌知名度。 风险提示：下游需求不及预期、客户及产品开拓不及预期、行业竞争加剧。

     宏发股份(600885) 投资要点 2024Q1营收同比+6%，归母净利润同比+8%，扣非归母净利润同比+16%，业绩符合市场预期。公司发布2024年一季报，24Q1实现营业收入34.53亿元，同比增长5.79%；实现归母净利润3.56亿元，同比增长7.76%；实现扣非归母净利润3.33亿元，同比增长15.99%，Q1毛利率为34.94%，同比+1.0pct，环比-6.3pct，业绩符合市场预期。 电动车、电力、汽车Q1景气较好、环比增长，我们预计均同比+20%以上增长。国内外需求延续较快增长，高压直流继电器受益于全球电动车渗透率提升&充电、储能新市场拓展，汽车继电器国内外需求均旺盛，产品结构优化明显，PCB、大电流产品预计同比30%+；电力继电器受益于国内装表上量及海外电表快速增长+份额提升，延续较快增长。 部分行业弱复苏&去库仍在继续，1）我们预计家电/信号/低压同比个位数增长，延续缓慢复苏，家电进入需求旺季，信号安防需求触底回升、医疗&检测设备较好增长，低压电器暖通&新能源&工业延续增长。2）预计新能源、工控同比下滑20%以上，仍处于去库状态，预计H2需求开启复苏。 存货周转改善明显，合同负债增长，现金流降幅较大。2024Q1经营活动现金流量净流出2.42亿元，同比-224.15%，主要系票据贴现减少及工资性费用、税费较上年同期增加所致。销售商品取得现金25.82亿元，同比-3.46%。期末合同负债0.57亿元，较年初增长7.91%。期末应收账款36.45亿元，较年初增长20.13%，应收账款周转天数增加6.58天至97.80天。期末存货23.32亿元，较期初下降2.18亿元；存货周转天数下降20.92天至97.80天。 盈利预测与投资评级：我们维持24-26年归母净利润为16.1/18.4/21.0亿元，同比分别+15%、+15%、+14%，考虑宏发全球龙头地位，给予24年25倍PE，目标价38.5元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，原材料涨价超预期等。

     宏发股份(600885) 以质取胜，造就全球继电器龙头 公司深耕继电器行业四十年，凭借“以质取胜”的理念成长为年销售额突破百亿的全球继电器龙头，2022年全球市占率19.4%。公司下游多品类布局穿越周期，其中新能源汽车等高增速行业贡献成长性，且公司在关键零部件及自动化设备上的布局领先行业，生产成本较低，整体营收净利稳健增长。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为143.80、160.06、178.29亿元，归母净利润分别为16.12、18.44、21.02亿元，EPS为1.55、1.77、2.02元/股，当前股价对应PE分别为18.0、15.7、13.8倍，维持“买入”评级。 传统继电器：多下游多品类布局穿越周期，有望实现稳健增长 电力继电器：2022年全球市占率56.5%，将持续受益于全球智能电网改造； 汽车继电器：2023年全球市占率20%，公司并购德国海拉后顺利承接其欧系车企客户、产品结构不断改善，有望稳健增长； 信号&功率继电器：2022年全球市占率均在30%左右，安防、通信、家电等下游有望逐步复苏，且光储充等新能源下游贡献高速增长； 工业继电器：出货情况总体上跟随全球工业领域景气度，新品开拓、国产替代为公司提供增长动力。 高压直流继电器：新能源汽车等高增速下游贡献成长性 高压直流继电器主要用于新能源汽车领域，我们预计全球市场规模百亿级别。全球市场中松下、宏发竞争力较强，2023年公司全球市占率超40%，已基本实现和全球主流车企的全面合作。此外公司积极拓展储能、充电桩领域的应用。 低压电器&新门类产品：聚焦海外市场，围绕新能源布局，打开增长天花板低压电器全球市场规模超4000亿元，公司电气产品规模在5-10亿元级别，是公司为打开增长天花板而布局的“第二门类”产品。公司将延续继电器业务发展路径，夯实产品质量基础，深耕海外中高端核心客户，并带动国内市场的增长。 风险提示：下游需求不及预期、客户及产品开拓不及预期、行业竞争加剧。

     宏发股份(600885) 公司发布2023年年报，业绩同比增长11.42%，公司继电器、电气产品量利高质量增长，经营现金流量表现亮眼，积极推动海外布局，维持增持评级。 支撑评级的要点 2023年公司业绩同比增长11.42%：公司发布2023年年报，实现收入129.30亿元，同比增长11.02%；实现归母净利润13.93亿元，同比增长11.42%；实现扣非净利润13.30亿元，同比增长10.84%。 继电器产品稳居世界一流，量利齐升：2023年继电器产品实现收入116.57亿元，同比增长11.04%，毛利率同比提升2.18个百分点至38.72%。公司坚持“份额优先”原则，在小家电方面全面导入美的、苏泊尔、九阳等重点客户，高压直流继电器获得大众、宝马、Volvo、奔驰等项目认定，传统汽车继电器成功进入印度现代汽车体系；2023年在功率继电器/直流继电器/传统汽车继电器全球市场的份额分别提升到31.6%/40%+/20%，支撑公司板块营收在外部经济形势严峻的背景下实现双位数增长。 电气产品增速达到20.00%：2023年公司电气产品实现收入8.18亿元，同比增长20.00%，毛利率同比提升1.29个百分点至22.82%。此外，公司对开关电器业务进一步理清思路、调整布局，成立低压电器发展领导小组，分别由第一、第二、第三事业部重点发展开关配电产品、终端电器产品、成套设备和中压开关产品。 经营现金流表现靓丽：2023年公司实现经营现金流净额26.61亿元，同比增长64.13%，继续靓丽的现金流表现。 加速海外制造建设，产能扩张带动公司发展：公司实施海外制造策略，取得良好效果。2023年印尼宏发工厂取得销售回款2.44亿人民币，同比增长157%，净利润突破3000万人民币，同比增长89%。此外公司德国工厂完成注册，工厂筹建持续推进，为后续国际业务拓展提供坚实支撑 估值 结合公司年报以及目前外部复杂的经济形势，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至1.54/1.82/2.08元（原2024-2026年预测为1.77/2.09/-元），对应市盈率16.3/13.8/12.1倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 下游需求不及预期；海外市场环境发生不利变化；汇率波动；新业务拓展进度不达预期。

     宏发股份(600885) 投资要点 2023年营收同比+11%，归母净利润同比+11%，业绩符合市场预期。公司发布2023年年报，23年实现营收129.3亿元，同增11.0%；实现归母净利润13.9亿元，同增11.4%。其中23Q4实现营收30.0亿，同增8.1%，环降7.9%；实现归母净利润3.2亿，同增16.4%。23年毛利率36.9%，同比+2.8pct，主要系：1）汇率波动；2）高毛利的新能源车和传统车占比提升；3）收购宏兴泰带来的会计处理影响。23年归母净利率10.77%，同比+0.03pct，业绩总体符合市场预期。 新能源车/光伏继电器持续高增，标杆客户持续突破。其中：1）高压直流继电器实现快速增长，获得大众、宝马、沃尔沃、奔驰等项目认定，全球市占率提升至40%以上。2）光伏继电器业务跟随下游行业节奏，Q2-3客户控库存下增速放缓，Q4企稳略回升，但公司依托创新设计方案保持绝对领先，重点客户份额达到60%。3）结合全球新能源车销量/新能源装机及公司提份额节奏，我们预计新能源相关收入同比+20-25%。 弱复苏逐步传导，去库仍在继续。1）电力继电器：电力国网H2装表加速、北美/印度/印尼需求增速加快。2）汽车继电器：汽车全球市场产销回升+份额每年稳步提升1-2pct，盈利维持高位。3）家用功率继电器：家电需求复苏但竞争加剧，公司份额逆势提升。4）信号、工业继电器：仍受客户去库影响，24年预计回暖后小幅增长。5）低压电器：业务重心从地产转向电力、新能源。 全面实施“75+”战略，扩大品类迈向双百亿。1）实现新能源、功率、汽车、工控、电力、信号、密封继电器“七个小巨人”发展目标；5大门类包括开关电气、连接器、电容器、熔断器、电流传感器，“+”代表不排斥其他合适的项目，新门类及汽车/工业继电器产品仍具备较大提份额空间。 盈利预测与投资评级：由于下游行业需求持续弱复苏，我们下调2024-25年归母净利润至16.1/18.4亿元（原值为16.9/19.3亿元），预计2026年实现归母净利润21.0亿元，同比分别+15%、+15%、+14%，考虑宏发全球龙头地位，给予24年22倍PE，目标价33.9元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，原材料涨价超市场预期等。

     宏发股份(600885) 事件：2024年3月29日，公司发布2023年年度报告。23年实现营业收入129.30亿元，同比增长10.20%，其中内销收入79.58亿元，同比增长15.21%，出口收入45.69亿元，同比增长5.61%；归属于上市公司股东的净利润13.93亿元，同比增长11.67%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润13.30亿元，同比增长10.84%；基本每股收益1.34元。 单季度来看，23Q4公司实现收入29.99亿元，同比增长8.11%，环比减少7.94%；实现归母净利润3.25亿元，同比增加16.35%，环比减少10.39%；实现扣非净利润2.51亿元，同比增加13.23%，环比减少27.24%。 继电器：质量达世界一流，获国内外高端客户认可 产品技术创新与知识产权布局协同推进，继电器门类产品立项新品开发166项，同比增长19%，全年申请专利497项，同比增长48%，生产线体中高级水平的占比达到77%，较上一年增长10%。通用、汽车、电力和信号继电器客诉不良率小于0.1ppm，工控继电器客诉不良小于0.3ppm，陶瓷类高压直流继电器客诉不良小于0.5ppm，获得施耐德、西门子、菲尼克斯、华为、阳光电源、迈瑞医疗等多个国内外客户认可。 产品矩阵扩容，新门类产品发展取得新成效 为打造出自己的核心竞争能力和保证产品的长远发展，公司大力推进开关电气、连接器、电容器、熔断器和电流传感器等新方向的产线布局，发展取得新成效，开关电器12个规格产品的开发并取得西高院型式试验认证，环保气体环网柜通过中国电科院审查，取得西高院全套型式试验认证；电容器从提供单一产品向提供解决方案转变，涵盖光伏、储能、工业变频及充电桩，并延伸至新能源车应用领域；连接器在通信基站、测试测量、电源领域均获得供应商资格。 出海战略持续加速，海外新工厂业绩突出 公司第一家海外工厂印尼宏发取得突出业绩，销售达到2.44亿元，同比增长157%，净利润突破3000万人民币，同比增长89%，二期工厂投入使用，产能扩大40%，实现高压直流产品的海外制造；同时，德国工厂正式成立，将大大提升宏发的全球品牌知名度，不断增强公司供应链国际化水平及综合竞争实力。 投资建议：公司是全球继电器龙头，下游多点开花，发展态势良好，我们预计公司24-26年的营收分别为148.63/171.13/197.22亿元，增速分别为15.0%/15.1%/15.2%；归母净利润分别为16.09/18.61/21.51亿元，增速分别为15.5%/15.6%/15.6%。3月29日收盘价对应公司24-26年PE分别为16/14/12x。维持“推荐”评级。 风险提示：新技术研发的风险，需求不及预期的风险，竞争加剧的风险。

     宏发股份(600885) 核心观点 公司是全球继电器行业龙头企业，业绩稳步增长。继电器是一种自动开关元器件，起电路控制保护作用，2023年全球市场规模约为812亿元。公司目前为全球继电器行业龙头企业，市场份额近20%。2023年前三季度公司实现营业收入99.3亿元，同比+10.84%，实现归母净利润为10.68亿元，同比+10.33%，2020-2022年公司营业收入由78.2亿增至117.3亿，复合增速22.5%，归母净利润由8.3亿增至12.5亿，复合增速22.4%。公司产品主要面向家电、汽车、工控、电力、通信等多个领域，未来将依托新能源汽车、光伏、储能等领域产品提供业绩成长新动力。 受益全球电动化趋势，高压直流继电器提供业绩成长新动力。高压直流继电器为新能源汽车核心零部件，我们预计2025/2028年全球高压直流继电器市场规模为117/163亿元，2023-2028CAGR为14.2%。公司2022年高压直流继电器全球市场份额达到40%，位居全球第一，客户囊括比亚迪、特斯拉、奔驰、宝马、蔚来、理想等全球主流厂商，随着800V高压平台应用渗透，高压直流继电器需求量及价值量均有望得到提升，该业务有望为公司提供业绩成长新动力。 传统继电器提供稳健增长。1）通用继电器：公司全球市场份额57%，在家电行业呈现回暖趋势下，公司拓展中高端产品，同时光伏、储能、智能家居产品结构性增长较快，整体呈现稳健增长；2）汽车继电器：公司全球市场份额18.1%，汽车继电器行业2025年预计市场规模约118亿元，近年汽车行业呈现复苏态势，公司借助子公司海拉渠道，进行全球化拓展布局，业务增长稳定；3）电力继电器：公司全球市场份额57%，与国内外优质客户开展合作，在全球智能电表起量周期下有望带动该业务稳健增长；4）信号继电器：公司全球市场份额27.7%，产品性能领先全球，在安防、消防、温控等需求景气背景下将有望带动该业务稳健增长。 低压电器聚焦海外市场，蓄势待发。低压电器全球市场规模约为4000亿元，公司从海外中高端市场切入，目前已成功切入UTC、立维腾（Leviton）、ENEL、美国特灵集团、开利集团、伊顿等国际客户。公司低压电器业务目前主要受益于海外客户配电需求释放，中长期来看，公司将不断完善国内外销售渠道，提高成本和产品竞争优势，接力公司中长期成长。 盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025年实现归母净利润14.53/16.45/18.44亿元，同比增长16.5%/13.2%/12%，对应估值19.2/16.9/15.1倍，结合绝对和相对估值法，我们认为公司股价的合理估值区间为32.61-34.76元，较当前股价有22%-30%溢价空间。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：下游行业需求增速不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司降本不及预期的风险。

     宏发股份(600885) 事件：2023年10月30日，公司发布2023年三季度报告。2023年前三季度，实现营业收入99.3亿元，同比增长10.84%；归母净利润10.68亿元，同比增长10.33%；扣非归母净利润10.80亿元，同比增长10.30%。单Q3来看，公司实现收入32.58亿元，同比增长5.45%；归母净利润3.62亿元，同比增长4.22%；扣非归母净利润3.44亿元，同比减少11.82%。盈利能力保持稳定，23Q3毛利率36.77%，同比下降0.19pct；净利率为14.99%，同比增长0.4pct。 继电器：各领域需求总体呈现复苏，但需求恢复略低于预期。 1)功率继电器：23年三季度功率继电器新能源领域业务呈现增长趋势，其余包括家电等消费领域需求呈现回暖趋势，相关产品需求持续增长。 2)高压直流继电器：公司高压直流继电器继续锚定中高端车载标杆客户为主，在国内外市场取得众多新项目定点，不断扩大全球竞争格局中领先优势。 3)信号继电器：公司信号继电器产品除了覆盖传统安防、医疗、通信市场外，在新能源方案应用、智能灯控有较大增长。 4)工业继电器：当前工业需求较为低迷，工业继电器累计出货同比下降。公司有望继续加强与标杆客户各系列产品的合作，确保传统OEM业务稳定增长。 5)电力继电器：国内市场国网需求走弱，南网市场保持相对的稳定，海外市场的装表需求也呈现复苏趋势。公司依托其技术、质量、品牌及海外制造布局等显著优势，已在主要的中高端市场地区实现了显著份额的增长。 6)汽车继电器：汽车继电器产品结构不断优化，尤其是PCB汽车继电器市场表现出良好增长。Q3国内外市场稳定，公司汽车继电器需求持续复苏，全年预计将实现良好增长。 新门类产品质量管理体系逐步完善：公司持续布局密封继电器、PDU/BDU高压盒、灭弧室、工业模块、氧传感器产品等，产品竞争力逐步提升，收入规模持续扩大。同时，公司坚持深入贯彻“翻越门槛、扩大门类、提升效率”三大发展思路，并具体加以实施“三大转变”：继电器要从大向强转变；从单一继电器产品向多门类品种发展；从单一继电器产品向客户提供解决方案转变。 投资建议：公司是全球继电器龙头，下游多点开花，发展态势良好，我们预计公司23-25年的营收分别为131.71、158.15、190.50亿元，增速分别为12.3%、20.1%、20.4%；归母净利润分别为14.11、17.19、21.12亿元，增速分别为13.1%、21.9%、22.8%。10月31日收盘价对应公司23-25年PE为21、18、14倍。维持“推荐”评级。 风险提示：新技术研发的风险，需求不及预期的风险，竞争加剧的风险。

     宏发股份(600885) 投资要点 2023Q1-3营收同比+11%，归母净利润同比+10%，扣非归母同比+10%，业绩略低于市场预期。公司发布2023年三季报，2023Q1-3实现营业收入99.30亿元，同比增长10.84%；实现归母净利润10.68亿元，同比增长10.33%。其中2023Q3实现营业收入32.58亿元，同比增长5.45%，环比降低3.96%；实现归母净利润3.62亿元，同比增长4.22%；实现扣非归母净利润3.44亿元，同比下降11.82%，业绩略低于市场预期。 毛利率稳中有升，归母净利率基本稳定。23Q1-3毛利率为35.59%，同比上升1.23pct，23Q1-3归母净利率为10.76%，同比下降0.05pct。其中Q3毛利率为36.77%，同比下降0.19pct，环比增长0.74pct；23Q3归母净利率为11.12%，同比下降0.13pct，环比下降0.11pct。主要原因为汇率波动影响，公司23Q1-3财务费用5263万元（去年同期为-1051万元），其中23Q1-3投资收益-6553万元（去年同期为+4509万元）。Q3期间费用率为19.71%，同增2.48pct。23Q3销售、管理、研发、财务费用率为3.52%/8.90%/5.59%/1.70%，同比+0.01pct/-0.50pct/-0.03pct/+3.00pct。 光储需求降速下拓展新产品，高压直流持续突破。1）新能源领域受国内光伏需求稳健且欧美户用需求降温影响，叠加去年同期高基数，增速有所放缓，但公司加紧推出新产品，支撑长期增长。2）高压直流继电器国内客户持续突破，海外新定点众多，部分产品档次实现提升。 弱复苏逐步传导，去库仍在继续，公司凭借自身α保持行业领先地位。 1）电力维持良好增长，国网需求提升、欧美市场稳定、亚太份额提升、中东印度墨西哥市场启动。2）汽车受国内外市场双重带动，订单处于高位，预计将逐步脱离近两年的调整期，预计保持同比+0-5%。3）家电需求复苏渐显但速度不及预期，制造业需求低迷，公司凭借自身α抵抗周期，积极拓展新兴领域的机会，保持行业领先地位。 盈利预测与投资评级：由于下游行业需求不及预期，我们下调公司23-25年归母净利润至14.2/16.9/19.3亿元（原值为15.6/19.1/23.3亿元），同比分别+14%、+19%、+15%，对应PE为24x、20x、18x。公司高压直流和新能源继电器收入占比较高，后续会带来利润弹性，因此给予24年28倍PE，对应目标价45.3元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，原材料涨价超市场预期等。

     宏发股份(600885) 业绩稳定增长，产品综合毛利率提升 公司聚焦新能源领域及海外市场，积极把握市场机会，主要经营数据持续实现良好增长。2023H1公司实现营业收入66.72亿元，同比增长13.68%；归母净利润7.06亿元，同比增长13.75%；扣非净利润7.35亿元，同比增长24.99%。2023H1公司综合毛利率为35.01%，同比提升2.03pct，原因有：1）受益于公司产品结构持续优化，毛利率高的新能源领域收入增长较快；2）公司经营效率指标人均销售回款提升，较上年同期增长13.9%；3）受报告期内汇率波动影响，出口产品毛利率上升。 技术领先龙头地位稳固，有望充分受益新能源需求高增 2023H1公司继电器业务整体取得良好增长，实现营收60.13亿元，同比+15.04%，毛利率36.23%，同比+1.6pct，盈利能力持续提升。高压直流继电器受益于全球新能源汽车及储能需求快速增长，销量快速提升，全球市场份额有望持续提升。功率继电器受益于新能源领域需求持续的大幅增长，以及公司产品的性能优势，为国内外主流的逆变器企业提供技术、质量领先的产品及解决方案，有望保持领先的市占率地位，充分受益于行业的高速增长。 传统扩品类提效率，出海+复苏有望推动增长 公司从单一继电器产品向多门类品种发展，新门类产品质量管理体系逐步完善；2023H1，灭弧室、工业模块、电力组件等新门类产品累计同比增长39.9%。海外市场装表恢复明显，2023H1电力继电器产品在主要中高端市场地区份额均有明显上升，全年预计将维持快速增长。汽车继电器2023H1累计发货同比略有下降，主要系国内市场需求下降，公司计划持续优化汽车继电器产品结构，PCB汽车继电器有较好增长前景。我们预计后续国内汽车产销情况有望逐渐复苏，公司汽车继电器产品需求或将回升。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年可实现营业收入分别为142.11/163.96/188.91亿元，同比增速分别为21.11%/15.38%/15.22%，归母净利润分别为15.72/18.68/21.39亿元，同比增速分别为26.06%/18.82%/14.51%，EPS分别为1.51/1.79/2.05元/股，3年CAGR为19.70%，对应PE分别为19.8/16.7/14.6倍。我们给予公司2024年22倍PE，对应目标价39.38元/股，维持“买入”评级。 风险提示：新能源装机不及预期；海外业务进展不及预期；新能源产销量增长不及预期；原材料价格波动。

     宏发股份(600885) 公司发布2023年半年报，业绩同比增长13.75%。公司经营稳健，继电器与电气设备收入毛利率实现双增长，海外收入快速增长。维持增持评级。 支撑评级的要点 2023H1业绩同比增长13.75%：公司发布2023年中报，实现收入66.72亿元，同比增长13.68%；实现归母净利润7.06亿元，同比增长13.75%，实现扣非净利润7.35亿元，同比增长24.99%。2023Q2公司实现归母净利润3.81亿元，同比增长11.61%，环比增长17.23%。 继电器龙头地位稳固，产品收入与盈利能力同步提升：2023H1公司继电器产品市场占有率位列全球第一，实现营业收入60.13亿元，同比提升15.04%，这主要受益于两方面因素：首先，公司与“风、光、储、充”等新能源热点行业相关业务实现高速增长；其次，海外智能电表装表快速复苏，叠加公司在海外市场的份额继续提升，公司电力计量继电器取得快速增长。此外，2023H1公司继电器板块毛利率同比提升1.60个百分点至36.23%，我们预计主要是盈利能力较高的新能源产品出货占比提升、汇率有利波动、原材料下行、规模效应等因素共同作用的结果。 新门类产品实现大幅增长：2023H1公司电气产品实现营业收入4.22亿元，同比提升13.20%，毛利率同比提升5.76个百分点至28.80%。同时，公司新门类产品质量管理体系逐步完善，2023年1-6月，灭弧室、工业模块、电力组件等新门类产品累计同比增长39.90%。 聚焦国际市场，海外收入增速较高：2023H1公司海外主营业务收入为24.40亿元，同比增长17.00%，高于国内市场收入13.55%的增速。公司战略聚焦海外市场，制造国际化进程继续高速推进，海外收入实现良好增长，海外市场份额继续提升。伴随公司国际化程度加深，加大海外市场布局力度，预计公司海外业绩有望继续较快增长。 估值 在当前股本下，考虑到汽车和家电行业增长承压，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至1.49/1.77/2.09元（原预测2023-2025年每股收益为1.50/1.79/2.12元），对应市盈率22.6/19.0/16.1倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 下游需求不及预期；海外市场环境发生不利变化；汇率波动；疫情影响超预期；新业务拓展进度不达预期。

     宏发股份(600885) 宏发系全球继电器龙头，2022年在全球的市占率达到19.4%。2022年全球电磁继电器行业规模为516.7亿元，同比增长12.1%。 对于传统行业，虽然整体行业增速较低但市场空间大+宏发市占率提升；对于新兴行业，如新能源汽车、光伏、储能，宏发有望享受行业高增+市占率提升。 传统行业：市场空间大+外资投入减少，行业格局优化 继电器下游多为汽车、家电等传统行业，产品趋于成熟，技术迭代放缓，国内企业与海外企业差距缩小，国内产品性价比优势明显。海外主要竞争对手松下、欧姆龙等，继电器为大集团中的小板块业务，而这些海外企业或转向利润率更高的板块，继电器行业竞争格局优化。 新能源行业：先发优势显著，与全球一线客户合作 高压直流继电器是新能源汽车的核心零部件，公司在2008年就已开展高压直流继电器研发工作，2012年实现小批量生产，各项性能指标达到国际同类产品技术指标，与国外企业松下等处于同一起跑线。 2018年宏发高压直流继电器全球市占率达到20%，仅次于松下37%市占率，2022年宏发市占率达40%，成为全球龙头。 核心竞争力：自动化产线+关键零部件自制 宏发专注于主业继电器，前瞻化布局自动化产线，提高生产效率、保证产品质量。2022年，公司坚持重点产品项目优先，全年共投入32条自动化产线。宏发具有整条产线自制能力，及零部件配套能力，具有行业领先的模具设计能力，缩短产品开发周期。同时狠抓供应商和内部前道产业链质量，保证产品质量同时控制成本。 宏发营收规模、利润率水平均领先同行，背后原因来自产品品质优势，以及成本控制能力优异。与继电器同行对比，宏发营收、毛利率、净利率等均领先。 盈利预测与估值 我们预计2023-2025年收入137.4、161.4、190.0亿元，同增17%、17%、18%；归母净利14.7、17.4、20.7亿元，同增18%、18%、19%。考虑公司龙头地位稳固和同类型公司估值水平，给予2023年PE30x，对应股价42.2元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期、宏观经济景气度下滑、客户开拓不顺利、行业竞争加剧、人才流失风险、技术风险

     宏发股份(600885) 投资要点 事件：2023年上半年，公司实现营收66.7亿元，同比增长13.7%；实现归母净利润7.1亿元，同比增长13.8%；扣非归母净利润7.4亿元，同比增长25%。其中，二季度实现营收33.9亿元，同比增长13.3%；归母净利润3.8亿元，同比增长11.6%。 主营业务盈利持续高增，电气产品毛利率增长明显。收入端：2023年上半年继电器产品营收60.1亿，同比增长15%；电气产品营收4.2亿，同比增长13.2%。利润端：2023年上半年公司毛利率35%，同比增长2pp；净利率14.3%，同比下降0.2pp。其中，继电器毛利率36.2%，同比增长1.6pp，电气产品毛利率28.8%，同比增长5.8pp。费用端：2023年上半年公司销售/管理/财务费用率分别为3.3%/12.8%/-0.04%,同比+0.2pp/+0.9pp/-0.6pp，其中财务费用率下降主要系汇兑受益增加所致。此外，公司研发费用率为4.2%，同比增长0.3pp，研发投入进一步加大。 电磁继电器整体发展较好，下半年有望受益行业复苏进一步向上。①消费电子：功率继电器同比小幅增长，主要系家电业务受益空调旺季有所回暖，“风、光、储、充”快速放量；信号继电器同比下降，但有望伴随去库存因素出清，Q3趋稳向上。②工业装备：工业继电器同比小幅下降，主要系行业受到去库存等影响需求偏弱。③电力能源领域：电力计量继电器快速增长，主要受益海外智能电表快速恢复及自身在海外市场的份额提升。④汽车交通：汽车继电器同比微幅下降，但Q2以来全球汽车产销趋稳，公司PCB和新门类业务占比持续扩大，23H2有望迎恢复。 市场龙头地位稳固，产品质量稳定提升。2023年上半年，公司继电器营业规模继续稳居全球行业第一。公司的产品的稳定性和可靠性不断提高，且新门类产品质量管理体系不断完善，灭弧室、工业模块、电力组件等新门类产品销售额累计同比增长39.9%。此外，受国内建筑配电市场不景气影响，公司低压开关及成套业务同比基本持平。公司调整定位，重点布局于新能源领域及海外市场核心客户需求，Q2环比经营改善明显。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营收分别为134亿元、155亿元、176亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为24.4%/25.6%/17.9%，公司为全球继电器领军者，下游高景气打开增长空间，业务多点开花推动公司业绩向好，维持“持有”评级。 风险提示：宏观经济波动导致市场需求下滑的风险；原材料价格波动的风险；厂房投产进度不及预期的风险；汇率波动导致公司海外业务不及预期的风险。

     宏发股份(600885) 事件：2023年7月26日，公司发布2023年半年度报告。2023年上半年 公司实现收入66.72亿元，同比增长13.68%；归母净利润7.06亿元，同比增长13.75%；扣非归母净利润7.35亿元，同比增长24.99%；公司经营效率指标人均销售回款55.1万元，同比增长13.9%。单季度来看，23Q2公司实现收入33.92亿元，同比增长13.29%；归母净利润3.81亿元，同比增长11.61%；扣非归母净利润4.48亿元，同比增长33.14%。 继电器：新能源业务高速增长，“去库存”后相关业务有望恢复向上 1）功率继电器：同比小幅增长。与“风、光、储、充”相关业务实现高速增长，家电业务有所下滑。但随着夏季来临，空调销售进入旺季，需求呈现回升态势。 2）信号继电器：同比有所下降。随着下游去库存已处于最后阶段逐步企稳，且在新能源领域全新解决方案批量供货，预计Q3企稳回升。 3）工业继电器：同比小幅下降。主要受全球制造“去产能、去库存”业态影响，预计随着国内经济扶持政策密集出台，Q4工业继电器业务需求将逐步恢复增长。 4）电力继电器：同比快速增长。受益海外智能电表装表快速复苏，叠加海外市场份额继续提升，公司电力计量继电器上半年取得快速增长。 5）汽车继电器：同比微幅下降。预计随着下半年汽车行业景气度逐步恢复，零部件去库存渐近尾声，公司汽车继电器将恢复增长。 6）高压直流继电器：延续高速增长。全球新能源汽车产销持续快速增长，公司高压直流系列产品延续高速增长，继续获得欧洲标杆客户新一代平台项目长期指定，BDU业务顺利推进，持续扩大行业领先优势。 新门类产品：收入规模稳步扩大 公司主要产品门类实物质量稳定提升，新门类产品质量管理体系逐步完善，23年1-6月，灭弧室、工业模块、电力组件等新门类产品累计同比增长39.9%。低压开关：同比基本持平，主要系国内建筑配电市场不景气影响，公司年初调整低压开关业务经营定位，重点布局于新能源领域及海外市场核心客户需求，Q2较Q1环比经营改善明显。 投资建议：公司是全球继电器龙头，下游多点开花，发展态势良好，我们预计公司23-25年的营收分别为139.99、168.80、203.93亿元，增速分别为19.3%、20.6%、20.8%；归母净利润分别为15.68、19.76、24.59亿元，增速分别为25.7%、26%、24.5%。7月26日收盘价对应公司23-25年PE为22、17、14倍。维持“推荐”评级。 风险提示：新技术研发的风险，需求不及预期的风险，竞争加剧的风险。

     宏发股份(600885) 投资要点 2023H1营收同比+14%，归母净利润同比+14%、扣非归母同比+25%，归母净利润符合市场预期，扣非利润略超市场预期。公司2023H1实现营业收入66.72亿元，同比增长13.68%；实现归母净利润7.06亿元，同比增长13.75%。其中2023Q2实现营业收入33.92亿元，同比增长13.29%，环比增长3.43%；实现归母净利润3.81亿元，同比增长11.61%；实现扣非归母净利润4.48亿元，同比增长33.14%，扣非利润略超市场预期。 毛利率明显恢复，归母净利率基本持稳。23H1毛利率为35.01%，同增2.03pct，23Q2毛利率36.06%，同增3.54pct，环增2.07pct，主要系大宗商品和海运价格回落、汇率正向影响及业务结构持续优化。2023H1归母净利率为10.58%，同增0.01pct，2023Q2归母净利率11.23%，同降0.17pct。2023H1期间费用为10.7亿元，同比+18.05%，期间费用率为16.10%，同比+0.60pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.31%/8.60%/4.23%/-0.04%，分别同比+0.23pct/+0.57pct/+0.34pct/-0.55pct，美元升值带来的汇兑损益带动财务费用率明显下降。 新能源相关继电器维持高增，海外工厂进展顺利保证未来发展。1）电动车高压直流受益国内外头部客户较好表现，海外客户业务存在波动，预计H2随国内外新车型发布重启快增长。2）储能及充电桩继电器成为新增点，中高端市场逐步起量。3）新定点众多，海外工厂进展顺利，有望进一步提升公司所占份额，贡献中长期增量。 传统行业H1表现稳健、体现龙头α、H2需求有望底部向上。1）电力表现突出，虽然国内需求下滑但公司份额稳定，而疫情后海外智能电表投资重返高景气，海外份额明显提升，我们预计全年有望实现20-30%增长。2）功率/汽车/工业/信号/低压电器表现稳健，传统行业上半年需求承压、去库仍在继续，公司凭借自身α抵抗经济周期：1.拓展应用领域至新能源、智能灯控等（功率、信号、低压）；2.拓展增量市场（汽车布局韩国、南美市场，低压电器海外与海外龙头企业取得重要合作） 盈利预测与投资评级：我们维持2023-25年归母净利润为15.6/19.1/23.3亿元，同比分别+25%、+22%、+22%。公司23H1高压直流和新能源继电器收入占比达到30%+，利润占比预计更高，后续会带来利润弹性，因此给予24年28倍PE，对应目标价51.2元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，原材料涨价超市场预期等

     宏发股份(600885) 事件：2023年4月27日，公司发布2023年一季度报告。23Q1公司实现营收32.80亿元，同比增长14.09%，归母净利润3.25亿元，同比增长16.35%，扣非归母净利润2.87亿元，同比增长14.09%。盈利能力方面，23Q1公司实现毛利率33.96%，同比提升0.47pct，环比提升0.84pct。 继电器业务持续向好，多点开花齐头并进。 1）功率继电器：抓住海外家电市场复苏机会，部分弥补了国内市场下滑的不利影响，22年实现全球家电领域份额29.9%，同比增长2pcts。新能源光伏、风电领域持续大幅增长，公司已经累计投入6条自动化生产线，市占率预计超65%； 2）汽车继电器：22年全球份额18%以上，公司超越海外主要竞争对手，成为全球领先的汽车继电器供应商；3）电力继电器：延续复苏态势，随着全球智能电网改造项目逐步恢复，有望持续稳定增长；4）高压直流继电器：产品锚定中高端车载标杆客户，持续扩大市场份额，22年市占率近40%；5）工业继电器：产品阵容不断完善，顺应国产化趋势，积极抢占外资品牌市场份额；6）信号继电器：导入国内标杆客户试点推广成功，有望为业绩贡献新增长点。 加快推进国际化布局，发展态势持续向好。 22年公司在印尼全年发出商品额1.1亿元，同比增长230%，销售回款0.95亿元，同比增长183%，为持续推进海外布局创造优势。公司计量磁保持继电器产品在印尼市场的占有率超过85%。2022年底，公司进一步调整海外制造事业部组织机构，下设宏发欧洲、宏发印尼两家企业，并着手开启欧洲工厂的筹建工作，持续完善公司的核心竞争力，发展持续向好。 公司围绕“质量与效率”双核心，成效显著。 22年公司质量管理继续围绕“质量与效率”双核心，成效显著。主要继电器产品在客户端的不良率降至0.06PPM，稳居国际一流水平；全年完成高级产线评定19条，中级产线35条，初级产线24条。公司已累计有90条产线通过高级评定，85条产线通过中级评定，中、高级产线约占76%。2022年公司效率指标人均回款同比增长9.1%，达到人均98.2万元，继续远超其它竞争对手。 投资建议：公司是全球继电器龙头，下游多点开花，发展态势良好，我们预计公司23-25年的营收分别为139.99、168.80、203.93亿元，增速分别为19.3%、20.6%、20.8%；归母净利润分别为15.6、19.52、24.47亿元，增速分别为25.1%、25.1%、25.4%。对应4月28日收盘价，公司23-25年估值分为21X、17X、13X。维持“推荐”评级。 风险提示：新技术研发的风险，需求不及预期的风险，竞争加剧的风险。