妙可蓝多(600882) 事件 2025年10月30日，妙可蓝多发布2025年三季报。2025Q1-Q3总营收39.57亿元（同增10%），归母净利润1.76亿元（同增107%），扣非净利润1.20亿元（同增92%）；其中2025Q3总营收13.90亿元（同减17%），归母净利润0.43亿元（同增420%），扣非净利润0.17亿元（同增224%）。 投资要点 产品结构优化，利润显著提升 2025Q3公司毛利率同增6pct至28.18%，主要系核心原材料采购国产化，叠加高毛利奶酪品类收入占比提升推动产品结构优化所致；销售/管理费用率分别同增2pct/1pct至17.48%/6.49%，主要系营收有所下滑所致；净利率同增3pct至3.09%。公司利润端显著提升，主要得益于原料成本下降、产品结构优化推动毛利提升，同时收到政府补助、投资收益与营业外收支净额同比增加。 奶酪产品多元布局，人群破圈延拓边界 分产品来看，2025Q3公司奶酪/贸易/液态奶收入分别同比+22%/+37%/-38%至11.66/1.30/0.87亿元，奶酪、贸易业务持续高增，液态奶受行业供需失衡影响有所下滑。公司针对不同客群进行差异化产品矩阵布局，打造面向儿童群体的成长杯、年轻群体的奶酪小粒、奶酪小三角，以及银发人群的人参酪乳等多样化产品，精准匹配不同人群消费需求，未来有望率先形成规模贡献。 直营业务表现亮眼，B+C渠道协同发展 分渠道来看，2025Q3公司经销/直营/贸易收入分别同比+4%/+158%/-7%至9.76/2.77/1.30亿元，通过资源倾斜投放电商渠道推动营销引流，直营收入实现高增。公司B+C协同驱动，B端主攻西式快餐、茶咖、烘焙、中餐、工业五大客户群，与头部企业建立战略级合作，联合开发亿级爆品；C端精耕现有80万终端网点，深化店效倍增战略落地，同时重点发力零食量贩、会员超市、抖音与即时零售四大势能渠道。随着产品不断推新与渠道协同发展，公司业务有望持续稳健增长。 盈利预测 我们看好公司作为奶酪头部企业，开拓常温奶酪棒系列产品挖掘市场新增量，BC渠道共振夯实终端市场份额，叠加费投强管控措施，盈利能力持续优化。根据2025年三季报，我们调整2025-2027年EPS分别为0.46/0.65/0.85元（前值为0.42/0.62/0.80），当前股价对应PE分别为53/37/29倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险，市场竞争加剧风险，原材料价格上涨风险，新品推广不及预期，渠道建设不及预期等。

     妙可蓝多(600882) 事件：公司发布2025年三季报。25Q1-3，公司实现营业收入39.57亿元，同比+10.09%；归母净利润1.76亿元，同比+106.88%；实现扣非归母净利润1.20亿元，同比+92.44%。其中，25Q3公司实现营业收入13.90亿元，同比+14.22%；归母净利润4297万元，同比+214.67%；实现扣非归母净利润1728万元，同比224.22%。 点评： 产品结构优化，奶酪主业增长。分产品看，Q3液态奶、奶酪和乳制品贸易收入分别为8715万元、11.66亿元和1.30亿元，同比-8.55%、+22.44%、-7.27%。高毛利的奶酪主业持续增长，使得整体产品结构优化。 毛利率同比提升，净利润大幅改善。公司Q3毛利率为28.18%，同比+1.14pct，主要系高毛利的奶酪主业增长所致。费用端看，Q3销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比分别-0.81pct、+0.84pct、-0.26pct、-0.37pct，销售费用使用效率持续提升，而管理费用率提升我们推测系本期股权激励费用所致。此外，Q3公司投资收益/收入同比+0.49pct，其他收益/收入同比+0.85pct，主要系政府补助增加所致。叠加营业外收支基本平衡，公司Q3净利润率达3.09%，同比+1.97pct，归母及扣非归母净利润同比大增。 盈利预测与投资评级：收入利润趋势良好，全年目标有望达成。公司Q3在收入端延续上半年增速，同时利润端在去年低基数下如期高增。参考公司今年的股权激励计划，我们认为公司25年目标有较大概率可以达成。我们预计公司2025-2027年EPS为0.43/0.64/0.86元，分别对应2025-2027年59X/40X/30X PE，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：食品安全问题，行业竞争加剧

     妙可蓝多(600882) 投资要点 事件：公司披露2025年三季报，1-9月实现营收39.57亿元，同比增长10.09%；实现归属上市公司股东净利润1.76亿元，同比增长106.88%，均较上半年提速。2025Q3实现营收13.90亿元，同比增长14.22%，Q3归属上市公司股东净利润4,297万元，同比增长214.67%，Q3扣非归母净利润1,728万元，同比增长224.22%。 聚焦奶酪主业，营收成长提速。公司收入成长主要由奶酪主业驱动，1-9月奶酪业务收入33.02亿元，同比增长17.42%，其中7-9月奶酪业务收入11.66亿元，同比增长22.44%，而Q3贸易和液态奶业务均出现高个位数下滑，既反映了传统液奶需求压力和小型液奶企业的竞争状态，更反映了公司聚焦主业和发力主业基本战略。25年前三季度奶酪业务于主营收入占比约为83.4%，较24年同期提高5.2pct.，其中25Q3奶酪业务占比83.9%，奶酪占比仍在进一步提升态势当中。 BC共进驱动奶酪业务快速成长，直营高速成长。2025上半年奶酪业务收入同比增速为14.85%，Q3奶酪业务增长提速，我们分析在ToB餐饮工业系列保持高速增长的同时，ToC即食营养系列增长有所改善，公司整合蒙牛奶酪业务后，ToB端马苏里拉、奶酪片、奶油及稀奶油产品组合竞争力显著提升，收入放量明显。Q3公司在BC端均推进了“店效倍增计划”，ToC终端样板店打造取得了良好效果并持续复制，三季度公司加强品牌和电商营销投入（相较上半年销售费用的同比下降，Q3营销费用同比增幅9.19%），对直营（主要是电商）助力明显。1-9月直营收入6.96亿元，同比增长94.04%，单Q3直营收入2.77亿元，同比增长高达157.78%。抖音渠道新品儿童成长杯和奶酪三角均表现不俗。 极致成本战略+注重费效比，盈利持续改善可期。公司奶酪主业持续成长可期，其中B端综合竞争力持续强化，C端重拾升势，尤其电商推新和规模成长效果显著，配合渠道整合和终端拉动，C端成长有望迎来明显改善。25Q3公司主营毛利率28.15%，同比提升1.14pct.，环比略降2.0pct.，主要系相对低毛利率的餐饮工业系列增长更快。Q3销售费用率17.48%，同比下降0.81pct.，环比回落0.41pct.，公司注重费效比并落到实处，投费更加精准。Q3管理费用率同比提升0.84pct.至6.49%，主要系股权激励费用增加所致。我们认为公司已经进入盈利改善通道。 盈利预测与投资评级：公司主业聚焦，B端增长势头强劲，C端亦通过增强产品研发丰富矩阵，满足各类人群和多场景消费需求实现突破。我们略上修2025/26/27年公司营收为54.2/62.4/72.4亿元(前值53.7/61.6/71.2亿元)，略下修归母净利润至2.50/3.68/4.83亿元(前值2.82/3.83/4.86亿元)，当前市值对应2026/27年PE为34.9x/26.5x，基于细分龙头地位强化和盈利高成长，仍维持评级“买入”。 风险提示：宏观需求持续疲弱；食品安全问题；原材料价格波动影响原制奶酪发展风险。

     妙可蓝多(600882) 事件 公司公告2025年中报。2025年上半年，公司实现总收入25.67亿元（+7.98%），归母净利1.33亿元（+86.27%），扣非归母净利1.02亿元（+80.10%）。2025Q2，公司实现总收入13.34亿元（+9.62%），归母净利0.51亿元（+53.06%），扣非归母净利0.38亿元（+44.29%）。 奶酪主业增长稳健，餐饮工业系列增速领先 1）奶酪主业增长稳健。2025H1，公司奶酪、贸易、液态奶业务收入分别为21.36、2.30、1.87亿元，同比增长14.85%、3.69%、0.63%，奶酪业务收入占主营业务收入比例由去年同期的82.02%进一步增长至83.67%。 2）奶酪业务收入同比、环比持续增长。2025Q2，公司奶酪、贸易、液态奶业务收入分别为11.06、1.29、0.92亿元，奶酪业务收入同比、环比均实现增长。 3）三大奶酪产品系列均延续正增长，餐饮工业系列增速领先。2025H1，公司即食营养系列、餐饮工业系列、家庭餐桌系列收入分别为10.83、8.16、2.36亿元，同比+0.62%、+36.26%、+28.44%，餐饮工业系列凭借公司供应链及专业化服务优势快速增长，家庭餐桌系列受益于渠道合作深化及整合带来的优势品项扩充也实现较快增速。 2025H1，归母净利率同比+2.18pct至5.18% 1）奶酪产品整体毛利率微降，国产奶酪进程推进带动餐饮工业系列奶酪产品毛利率提升。2025H1，公司毛利率为30.81%，主营业务毛利率30.79%，同比下降0.32pct，其中奶酪、贸易、液态奶毛利率分别为35.52%、4.73%、8.78%，同比-1.50、+3.12、1.63pct；奶酪业务中，即食营养系列、餐饮工业系列、家庭餐桌系列毛利率分别为47.87%、21.30%、28.02%，同比-0.49、+1.98、-0.30pct，国产奶酪进程推进带动餐饮工业系列奶酪产品毛利率持续提升。 2）归母净利率同比提升。2025H1，公司归母净利率为5.18%，同比+2.18pct，主要得益于销售费用率减少。2025H1，公司销售费用同比-4.44%，主要因公司广告宣传费和差旅会务费用支出减少，管理费用同比+17.58%，主要因公司股权激励费用和折旧摊销费用增加。25Q2，公司归母净利率为3.79%，同比+1.08pct。 投资建议与盈利预测 我们预计公司25/26/27年归母净利分别为2.14/3.28/4.34亿元，增速88.33%/53.17%/32.43%，对应8月22日PE65/42/32倍（市值139亿元），维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险。

     妙可蓝多(600882) 事件：公司发布2025年半年报。25H1，公司实现营业收入25.67亿元，同比+7.98%；归母净利润1.33亿元，同比+86.27%；实现扣非归母净利润1.02亿元，同比+80.10%。其中，25Q2公司实现营业收入13.34亿元，同比+9.62%；归母净利润5057万元，同比+53.06%。 点评： 奶酪推动增长，BC双轮驱动。分产品看，25H1公司液态奶、奶酪和乳制品贸易收入分别为1.87亿元、21.36亿元和2.30亿元，同比+0.63%、+14.85%和+3.69%，奶酪增长推动整体营收增长。具体到Q2，奶酪收入同环比也均持续增长。奶酪产品中，即食营养系列、餐饮工业系列和家庭餐桌系列25H1分别实现营收10.84亿元、8.16亿元和2.36亿元，同比+0.62%、+36.26%和+28.44%，C端即食营养系列 和B端餐饮工业系列共同推动奶酪营收增长。 毛利率提升，费用率收缩，净利润大幅提升。25H1，公司实现30.81%的毛利率，同比+0.91pct，主要系奶酪产品营收同比上升，原材料采购价格下降。费用端看，25H1销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比分别-2.25pct、+0.46pct、-0.07pct、+0.14pct，公司积极降本增效，销售费用率显著下降。具体到25Q2，公司实现30.18%的毛利率，同比-0.90pct；销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比分别-1.88pct、+0.99pct、-0.06pct、-0.48pct。25H1和25Q2分别实现归母净利率5.18%和3.79%，同比分别+2.18pct和1.07pct，使得25H1和25Q2净利润大幅提升。 提升产品及营销，加强管理提效。产品端，公司上半年推出奶酪小三角、云朵芝士等新品；家庭餐桌方面，奶酪片、黄油和涂抹奶油奶酪满足消费者早餐面包和贝果搭配需求；餐饮工业方面，黄油和稀奶油销量显著增长，原制奶酪也获大客户认可。渠道端，公司大力开发烘焙、母婴、零食量贩、会员超市等势能渠道，多款定制产品表现亮眼。管理方面，公司启动极致成本战略，协同管理研发、采购和制造；同时推出股权激励计划和员工持股计划，调动员工工作积极性。 盈利预测与投资评级：BC两端趋势有望延续，下半年利润有望持续高增。家庭餐桌方面，去年收入基数较低；餐饮工业方面，客户粘性较强，因此我们认为BC两端增长趋势有望延续。同时，公司去年下半年利润基数偏低，我们预计下半年利润有望继续维持同比高增速。我们预计公司2025-2027年EPS为0.41/0.57/0.82元，分别对应2025-2027年66X/48X/33XPE，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：食品安全问题，行业竞争加剧

     妙可蓝多(600882) 事件：公司公告2025上半年实现营业收入25.67亿元，同比+7.98%；归母净利润1.33亿元，同比+86.3%。 餐饮消费场景下的奶酪业务强劲增长：2025上半年公司奶酪主业实现了稳健的增长，收入21.36亿元，同比+14.85%，收入占比达84%。奶酪业务中，上半年餐饮工业系列实现收入8.16亿元，同比+36.26%，受益于公司供应链优势加强和专业化服务优势。家庭餐桌系列也在快速增长，上半年收入2.36亿元，同比+28.44%，受益于渠道合作深化及整合带来的优势品相扩充。即食营养系列收入10.83亿元，同比+0.62%，销售趋势稳定。整体来看，餐饮工业系列和家庭餐桌系列产品相似度高，与餐饮消费场景结合的奶酪消费呈现比较强劲的发展趋势，我们认为公司产品线丰富度的提升、本地服务的强化、以及研发推出国产奶酪为该业务的强劲增长起到了较大的助推作用，预计这一趋势将在后续季度保持。2C即食产品上半年销售收入稳定，我们估计其中低温产品销售因渠道人流量变化而有所承压；但由于常温产品拓宽产品品类进入到了量贩零食和高势能的会员超市渠道，当前仍处于初步导入阶段，后续随着更多门店铺货或者产品动销起量，我们预计下半年即食营养系列收入增速有望提升。 盈利能力在改善：2025上半年公司净利润率5.2%，同比+2.2pcts，盈利能力明显改善。其中，毛利率30.8%，同比+0.9pct，非主要业务贸易业务、液态奶业务的毛利率改善拉动整体毛利率提升，奶酪2B业务的毛利率也在提升。销售费用率17.4%，同比-2.3pcts，销售费用绝对数额也是同比缩减，反映公司在严控费用支出，但这并没有影响公司整体收入的增长。我们预计下半年公司将保持盈利能力提升趋势。 投资建议：公司营收稳健增长、盈利能力提升趋势符合我们预期，维持此前盈利预测，预计2025-2027年EPS分别为0.46/0.67/0.94元。近期股价有所回调，2025/8/22收盘价27.18元对应2025-2027年P/E分别为59/41/29倍，调整为“推荐”评级。 风险提示：需求持续低迷、供过于求导致价格下降的风险。

     妙可蓝多(600882) 投资要点 公司发布2025年中报，实现营业收入/归母净利润/扣非净利润25.67/1.33/1.02亿元，同比+7.98%/+86.27%/+80.10%。25H1，公司毛利率/归母净利率为30.81%/5.18%，分别同比+0.91/+2.18pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为17.37%/5.66%/0.89%/1.21%，分别同比-2.26/+0.46/-0.07/0.14pct。公司上半年净利率提升主要受益于毛利率提升和销售费用率降低。其中毛利率提升主要受益于高毛利的奶酪业务增长较快，奶酪业务的增长主要得益于餐饮工业系列和家庭餐桌系列的增长。销售费用率降低主因公司广告宣传费和差旅会务费用支出减少。管理费用提升主因股权激励费用。扣除股份支付影响后，25H1公司净利润为1.51亿元，同比+110.84%。 公司单Q2实现营业收入/归母净利润/扣非净利润13.34/0.51/0.38亿元，同比9.62%/53.06%/44.29%。25Q2，公司毛利率/归母净利率为30.18%/3.79%，分别同比-0.90/1.08pct；销售费率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为17.89%/6.29%/0.84%/0.99%，分别同比-1.88/0.99/-0.06/-0.48pct。 分业务看，25H1奶酪/贸易/液态奶分别实现营收21.36/2.30/1.87亿元，分别同比14.85%/3.69%/0.63%。分版块看，25H1即食营养/餐饮工业/家庭餐桌系列分别实现营收10.83/8.16/2.36亿元，分别同比0.62%/36.26%/28.44%。餐饮工业系列高增长受益于公司供应链及专业化服务优势，家庭餐桌系列受益于渠道合作深化及整合带来的优势品项扩充。25H1即食营养/餐饮工业/家庭餐桌系列毛利率分别为47.87%、21.30%、28.02%，分别同比-0.49、+1.98、-0.30pct，餐饮工业系列毛利率提升主要受益于国产奶酪进程推进。截至25H1，公司共有经销商6551家，较去年末减少1246个；销售网络覆盖约80万个零售终端，较去年末持平。继25年5月份在山姆推出“牛肉+再制奶酪”产品后，公司继续于8月份推出意式披萨风味的奶酪坚果脆，加强与势能渠道的合作。 盈利预测与投资建议 25年上半年公司营收增速逐季改善，整体费用率下降明显，盈利能力提升明显。我们预计今年公司有望顺利达成股权激励目标。预计公司2025-2027年实现营收56.00/65.02/78.02亿元，同比增长15.61%/16.11%/19.99%；实现归母净利润2.34/3.39/4.81亿元，同105.95%/44.69%/42.17%，对应EPS为0.46/0.66/0.94元， 风险提示： 食品安全风险；需求不及预期风险。

     妙可蓝多(600882) 投资要点 事件：2025上半年公司实现营业收入25.67亿元，同比增长7.98%；实现归母净利润1.33亿元，同比增长86.27%，略超预告中值；实现扣非归母净利润1.02亿元，同比增长80.10%。Q2营收同比增长9.62%较Q1有所提速，其中餐饮工业系列贡献突出。 产品精进，奶酪业务全面增长。奶酪市场成长，产品驱动非常重要。公司始终重视研发，产品矩阵愈发丰满，匹配各年龄，各场景，各渠道需求，带动三大奶酪系列合计上半年营收增长14.85%。其中即食营养系列企稳回升，收入10.83亿元，同比增长0.62%，餐饮工业系列8.16亿元，同比增长36.26%，家庭餐桌系列2.36亿元，同比增长28.44%。公司坚定“聚焦奶酪战略”，即食营养系列推新奶酪小粒、奶酪小三角等潜力畅销品；家庭餐桌系列黄油/稀奶油/奶油芝士和马斯卡彭等补充较好，餐饮工业系列在蒙牛奶酪合并后良好协同助力增长。 BC端双轮驱动，增长势能更强。随着产品矩阵丰满，公司BC驱动更具能量。公司常温如奶酪小丸子以及部分奶酪零食入驻零食量贩渠道；针对会员超市推出定制化产品适配高势能渠道的消费场景，预计将有持续增量贡献。家庭餐桌奶酪方面，马苏里拉与奶酪片销量持续增长，黄油表现优异，涂抹奶油奶酪满足消费者早餐和面包、贝果等搭配的需求，进一步丰富了家庭餐桌奶酪品类；妙可蓝多专业奶酪与爱氏晨曦专业乳品共同开拓B端极具潜力的市场，拓客顺利，进入众多餐饮名企和茶饮领域，黄油和稀奶油销量显著增长，原制奶酪也获得大客户的认可。 成本控制战略预计持续见效，利润率处上升通道。公司近年开始践行“极致成本战略”，通过精细化管理和动态招标等方式，上半年实现毛销差的显著改善（毛销差提升至13.44%高水平）。上半年综合毛利率（调整后）提升0.91pct至30.81%。由于相对毛利率较低的2B餐饮工业系列和家庭餐桌系列增长更快，后续奶酪毛利率预计还有下滑，但注重费效比和精准投放情况下，公司上半年销售费用率下降2.26pct至17.37%，管理费用额（扣除激励费用）也仅微增2.46%。公司上半年归母净利润率5.18%，同比（调整后口径）提升2.18pct，已经处于上升通道。 盈利预测与投资评级：我们认为公司营收呈现加速增长态势，一方面C端企稳向上，另一方面B端相对以高速增长，而液奶和贸易业务平稳，产品和渠道并驱，极致成本战略保障利润率上行。我们微调2025-2027年营收为53.7/61.6/71.2亿元（此前预期53.1/61.3/70.2亿元），分别同比+10.87%/+14.71%/+15.58%；我们略调2025-2027年归母净利润预期为2.82/3.83/4.86亿元（此前预期2.58/4.05/5.58亿元），对应PE分别为51/37/29倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观需求持续疲弱；食品安全问题；原材料价格波动影响原制奶酪发展风险。