中炬高新(600872) 投资要点 中炬高新发布2024三季报，2024前三季度公司实现收入39.46亿元，同比减少0.17%，实现归母净利润5.76亿元。单2024Q3公司实现收入13.28亿元，同比增长2.23%；实现归母净利润2.26亿元，同比增长32.90%。 鸡精鸡粉及酱油实现增长，区域分化明显 （1）分产品来看，2024Q3酱油、鸡精鸡粉、食用油、其他产品分别实现收入7.41/1.81/1.30/1.47亿元，同比分别0.47%/13.99%/-9.16%/-9.05%；（2）分渠道来看，2024Q3分销、直销分别同比-0.90%/+22.60%至11.54/0.46亿元；（3）分地区来看，东部、南部、中西部、北部分别净增经销商19/7/14/44家至406/345/675/859家，分别实现收入2.94/5.22/2.37/1.47亿元，同比分别+8.57%/1.20%/-12.94%/2.53%，东南部基地市场表现较优。 成本红利以及供应链改革成效释放，盈利水平稳步提升 2024Q3公司毛利率同比+4.96pct至38.82%，或由于成本红利进一步释放、材料价格下滑以及供应链改革成效逐步显现。此外，公司销售费用率优化，2024Q3公司销售费用率/管理费用率分别同比-1.86/+1.11pct至6.26%/7.01%，毛销差同比+6.82pct至32.56%，净利率同比+4.90pct至18.94%。 盈利预测与评级 考虑到终端需求平淡，改革期阵痛难免，我们预计公司2024-2026年营收分别为54.53/58.94/65.35亿元，同比增速分别为+6.11%/8.08%/10.87%，归母净利润分别为7.07/8.73/9.88亿元，同比增速分别为-58.34%/23.47%/13.14%，EPS分别为0.90/1.11/1.26元/股。公司改革预期较强，虽改革过程中短期经历阵痛，但远期成长空间充足，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险、渠道拓展不达预期风险、原料价格上涨风险

     中炬高新(600872) 核心观点 2024年第三季度收入同比增长2.23%。公司公布三季度业绩，2024前三季度实现营业总收入39.46亿元，同比减少0.17%；实现归母净利润5.76亿元，同比减少145.28%；实现扣非归母净利润5.52亿元，同比增长19.25%；2024第三季度实现营业总收入13.28亿元，同比增长2.23%；实现归母净利润2.26亿元，同比增长32.90%；实现扣非归母净利润2.13亿元，同比增长27.66%。 美味鲜增速环比改善，直销渠道增速较好。2024第三季度美味鲜公司实现收入12.5亿元，同比+2.7%，增速环比2024第二季度改善。虽然2024第三季度公司经营状况边际略有改善，但是终端需求仍然处于较弱状态，短期影响公司改革效果释放。2024第三季度酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品营收分别为7.4/1.8/1.3/1.5亿元，同比+0.5%/+14.0%/-9.2%/-9.0%，其中酱油、鸡精鸡粉增长转正。分渠道看，公司经销/直销收入同比-0.9%/+22.6%，其中预计直销渠道受益于礼赠渠道客户增量。 高毛利产品占比提升，短期调整成果有所显现。2024年第三季度公司毛利率38.8%，同比增加5pct，主要受益于（1）原材料成本价格处于低位，材料采购单价、生产费用、物流成本下降；（2）高毛利产品鸡精鸡粉增速较快，占比同比提升2pct至15%。2024第三季度公司销售/管理费用率6.3%/7.0%，同比-1.9/+1.2pct，主因公司注重费效比，费用投放效率提升。2024Q3公司扣非归母净利润率16.0%，同比提升3.2pct，改革调整已在盈利端有所体现。 改革措施持续推进，四季度及2025年有望改善。此前公司对部分鸡精鸡粉产品提价，传导梳理效果仍需观察。由于公司处于改革调整阶段，叠加下游需求短期疲弱，公司经营状况正常波动。2024年乃公司三年战略期的开局之年与蓄势之年，公司不断推动组织架构等改革措施落地，预计未来推进经销商分级管理等工作，叠加成本端压力不大，四季度及明年表现有望逐季改善。 风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧，行业需求恢复不及预期等。 盈利预测与投资建议：考虑到下游调味品需求较为疲软，叠加公司内部革新需要磨合，我们下调此前盈利预测，2024-2026年公司实现营业总收入53.0/57.9/62.9亿元（前预测值为55.4/60.8/66.1亿元），同比3.1%/9.4%/8.6%；公司原材料成本价格处于低位，毛利率上行带动盈利改善，2024-2026年公司实现归母净利润7.0/7.7/9.0亿元（前预测值为7.1/7.8/9.4亿元）。综上，实现EPS0.89/0.98/1.15元，当前股价对应PE分别为26.4/23.8/20.5倍，维持优于大市评级。

     中炬高新(600872) 报告摘要 事件：2024Q1-3公司实现收入39.46亿元，同比增长-0.17%；实现归母净利润5.76亿元，去年同期亏损12.72亿元；实现扣非后归母净利润5.52亿元，同比增长19.25%。其中2024Q3实现收入13.28亿元，同比增长2.23%；实现归母净利润2.26亿元，同比增长32.90%；实现扣非后归母净利润2.13亿元，同比增长27.66%。2024Q1-3美味鲜实现收入38.08亿元，同比增长0.46%；实现归母净利润5.57亿元，同比增长17.40%。其中2024Q3美味鲜实现收入12.52亿元，同比增长2.68%；实现归母净利润2.06亿元，同比增长30.01%。 2024Q3调味品收入环比改善，鸡精鸡粉增长较快。2024Q3公司实现调味品收入12.00亿元，同比增长-0.18%，对比上半年增长-3.89%降幅收窄。分品类看，2024Q3酱油、鸡精鸡粉、食用油、其他调味品分别实现收入7.41、1.81、1.30、1.47亿元，同比分别增长0.47%、13.99%、-9.16%、-9.05%；2024Q1-3酱油、鸡精鸡粉、食用油、其他调味品分别实现收入22.99、5.08、3.45、4.89亿元，同比分别增长-2.40%、4.48%、1.94%、-12.94%。分地区看，2024Q3东部、南部、中西部、北部区域分别实现收入2.94、5.22、2.37、1.47亿元，同比分别增长8.57%、1.20%、-12.94%、2.53%；2024Q1-3东部、南部、中西部、北部区域分别实现收入9.05、14.87、7.53、4.96亿元，同比分别增长4.83%、-2.33%、-8.54%、-6.89%。前三季度公司经销商净增加311家至2395家，持续进行市场开拓。 毛利率提升显著，费用率控制良好。2024Q3公司毛利率同比提升4.96个pct至38.82%，前三季度毛利率同比提升4.78个pct至37.36%，主要受益于原材料价格下降。2024Q3公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-1.86、+1.11、-0.71、+0.17个pct至6.26%、7.01%、2.84%、0.04%；前三季度销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.90、+0.78、-0.35、+0.15个pct至9.27%、6.98%、3.10%、0.04%。综合来看，2024Q4公司销售净利率同比提升4.90个pct至18.94%。 盈利预测：公司改革在曲折中前行，经历Q2经营低谷后，Q3触底反弹，Q4仍会全 力冲刺股权激励目标。我们认为公司经营底部已现，看好未来持续改善。根据公司三季报，考虑到成本红利和费用控制超预期，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为54.33、62.34、70.27亿元（原值为53.70、62.21、70.35亿元），归母净利润分别为7.67、9.03、10.72亿元（原值为6.47、8.25、10.03亿元），EPS分别为0.98、1.15、1.36元。我们预计子公司美味鲜2024-2026年收入分别为52.11、60.36、68.23亿元，增速分别为6%、16%、13%，归母净利润分别为7.50、8.96、10.44亿元，增速分别为34%、19%、16%，剔除地产业务约30亿价值，现在股价对应调味品业务PE为21倍、18倍、15倍，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险；中高端酱油竞争加剧；全国化不及预期；研报信息更新不 及时的风险

     中炬高新(600872) 投资要点 公司发布2024年三季报业绩：2024年前三季度，公司实现营业收入39.46亿元，同比下滑0.17%；实现归母净利润5.76亿元，同比增长145.28%；实现扣非归母净利润5.52亿元，同比+19.25%。2024Q3公司实现营收13.28亿元，同比增长2.23%；实现归母净利润2.26亿元，同比增长32.9%；实现扣非归母净利润2.13亿元，同比+27.66%。其中，子公司美味鲜24Q3实现营收12.5亿元，同比+3%；实现归母净利润2.06亿元，同比增长30%。收入符合我们预期，利润超我们预期。 主要品类恢复增长，渠道稳步扩张。分品类，24Q3酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他调味品营收分别同比+0.5%/+14%/-9.2%/-9.0%，酱油、鸡精鸡粉收入同比转正，预计主因24Q3公司主动提价刺激经销商备货需求，叠加定制化等新渠道持续扩张。分地区，2024Q3公司东部/南部/中西部/北部地区收入分别同比+8.6%/+1.2%/-12.9%/+2.5%，东部地区增长稳健预计主因事业部自主能力较强，渠道改革效果逐步显现。24Q3公司经销商环比增加110家，经销商网络持续扩张。 成本优化+强化费用管控，24Q3盈利能力改善。2024Q3公司整体毛利率同比+5.0pct，毛利率改善预计主因公司内部改革后效率提升，原材料采购单价、生产费用、物流成本等均同比下降，次因低毛利的食用油收入占比下降推动产品结构升级。24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.9/+1.1/-0.7/+0.2pct，销售费用率同比下降预计主因公司销售费用前置到24Q2，24Q3公司强化费用管控。综合来看，24Q3公司归母/扣非归母净利率同比+3.9/+3.2pct，整体盈利能力改善。 低基数+改革深化，24Q4改革红利有望持续释放。渠道改革方面，24Q3公司完成内部人员二次竞聘，加强费用管控，强化渠道窜货管理，积极发展定制化业务，开拓调味品经销商。公司治理方面，截止到24Q3末，公司已收到部分征地款，剩余征地款项及剩余土地收储方案正积极与相关部门沟通处理，厨邦少数股权预计在本年度会有进展。随着改革红利释放，叠加早春节和低基数等利好推动，我们预计24Q4公司有望加速增长。 盈利预测与投资评级：24Q3公司经营环比改善，但考虑到行业需求依然疲软，我们调整公司24-26年收入预期为55/63/72亿元（此前预期为56/64/73亿元），同比+7%/+14%/+14%，维持24-26年归母净利润预期为7.0/9.1/11.1亿元，同比-59%/+29%/+23%，对应24-26年PE分别为27/21/17x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨；行业竞争格局恶化；公司治理改善不及预期；食品安全问题

     中炬高新(600872) 10月25日公司发布三季报，24Q1-Q3实现营收39.46亿元，同比-0.17%；扣非归母净利润5.52亿元，同比+19.25%。其中，24Q3实现营收13.28亿元，同比+2.23%；扣非归母净利润2.13亿元，同比+27.66%。其中，美味鲜24Q3营收12.51亿元，同比+2.7%；归母净利润12.06亿元，同比+30.0%，业绩略超预期。 经营分析 基本盘企稳修复，经营调整初具成效。1）分产品来看，Q3受益于低基数+内部调整，酱油基本盘开始修复；食用油收入下滑主要系下游囤货时点差异及高基数扰动。24Q3酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入分别为7.41/1.81/1.30/1.47亿元，同比+0.5%/+14.0%/-9.2%/-9.0%。2）分地区来看，主销区动销改善，外埠区域加快网点渗透。24Q3南部/东部/中西部/北部地区收入同比+1.2%/+8.6%/-12.9%/2.5%。24年前三季度经销商净增加311家，主要集中在中西部（+117）、北部（+176）；地级市/区县市场开发率持续提升。 成本下行+费率收缩，大幅释放利润弹性。1)受益于大单品规模增长，物流成本、包材辅料价格同比下行，24Q3美味鲜毛利率同比、环比均有改善，分别+4.9pct/+1.3pct。2）公司吸取Q2教训，费率投放更加审慎，期间费率显著优化。24Q3公司销售/管理/研发费率分别同比-1.86pct/+1.10pct/-0.72pct。3）同期中创合汇因收到征地款、中炬精工业务转型致盈利能力显著改善，24Q3公司综合毛利率/归母净利率分别为38.82%/17.05%，同比+4.96/+3.93pct，利润弹性凸显，我们预计Q4低基数下持续改善。Q3内部调整见效，期待改革势能延续。公司在吸取Q2阶段性改革经验的基础上，及时调整战略、深化营销变革、强化研发创新等举措，Q3从经营细项拆解可窥见调整成效，我们期待公司坚定改革方向，努力实现再造一个新厨邦发展目标。 盈利预测、估值与评级 预计24-26年公司归母净利润分别为7.5/9.0/10.7亿元，分别同比-56%/+20%/+18%，对应PE分别为21x/17x/14x，维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

     中炬高新(600872) 事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入39.46亿元，同比-0.17%；实现归母净利润5.76亿元，同比+145.28%；实现扣非净利润5.52亿元，同比+19.25%。单季度看，24Q3实现营业收入13.28亿元，同比+2.23%；实现归母净利润2.26亿元，同比+32.90%；实现扣非净利润2.13亿元，同比+27.66%。 主业边际改善，其他调味品仍有承压。24Q1-3/24Q3美味鲜分别实现营收38.08/12.51亿元，同比+0.47%/+2.63%，三季度增速回正。分产品看，24Q3酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他分别实现营收7.4/1.8/1.3/1.5亿元，同比+0.47%/+13.99%/-9.16%/-9.05%，酱油、鸡精鸡粉边际改善，蚝油、料酒等仍有承压。分区域看，24Q3东部/南部/中西部/北部分别实现营收2.9/5.2/2.4/1.5亿元，同比+8.6%/+1.2%/-12.9%/+2.5%，中西部同比下滑预计主要系短期改革调整。截至24Q3公司经销商数量为2395家，环比净增110家，其中东部/南部/中西部/北部分别净增14/-13/23/86家。分渠道看，24Q3分销/直销分别实现收入11.5/0.5亿元，同比-0.9%/+22.6%。 成本优化、费效提升，Q3盈利表现亮眼。24Q1-3/24Q3公司实现毛利率37.36%/38.82%，同比+4.79/+4.95pcts，毛利率同比提升预计主要系原材料采购单价、生产费用、物流成本下降，公司优化采购模式，生产效率提升所致。费用方面，24Q3销售费用率为6.26%，同比-1.86pcts，费投管控效果明显；管理费用率为7.01%，同比+1.10pcts，主要系薪酬福利、折旧与摊销、机物料消耗及股权激励等费用增加；研发/财务费用率分别为2.84%/0.04%，同比-0.72/+0.17pcts。24Q1-3/24Q3实现归母净利率14.60%/17.05%，同比扭亏/+3.94pcts；扣非净利率13.99%/16.01%，同比+2.28/+3.19pcts；美味鲜24Q1-3/24Q3实现归母净利率14.63%/16.47%，同比+2.83/3.42pcts。 改革稳步推进，期待成效进一步显现。上半年公司改革调整短期承压，Q3以来针对营销队伍组织能力、经销商分级管理、品类结构聚焦与提升、费用投放提效与精准等方面持续优化。展望看，25年春节提前备货前置下，公司层面加大营销政策支持，聚焦质量经销商的管理提升，满足市场需求与差异化竞争的产品供应，主业有望延续改善趋势，期待后续成效进一步显现。 投资建议：我们预计2024-2026年公司营业收入分别为54.0/60.7/67.7亿元，同比+5.0%/12.5%/11.6%，归母净利润分别为8.0/9.6/11.1亿元，同比-53.0%/+20.7%/+15.2%，当前市值对应PE分别为23/19/17X，维持“推荐”评级。 风险提示：改革推进不及预期，需求恢复不及预期，原材料价格大幅波动，行业竞争加剧等。

     中炬高新(600872) 投资要点： 24Q2公司营收承压。公司24H1实现营收26.18亿元，同比-1.35%，归母净利润3.5亿元，扣非归母净利润3.39亿元，同比+14.53%，经营性现金流量净额5.92亿元，同比+28.71%。24Q2营收11.34亿元，同比-11.96%，归母净利润1.11亿元，扣非归母净利润1.03亿元，同比-32.37%，经营性现金流量净额1.89亿元，同比-28.53%。 24H1毛利率显著提升。24H1公司毛利率为36.63%，同比+4.68pct，主要系原材料采购单价下降及产品结构优化等影响；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为10.8%/10.19%/0.04%，同比变化分别为+2.31pct/+0.46pct/+0.14pct，销售费用率增加主要系美味鲜渠道改造、加大费用投入力度，促销费用同比增加影响，管理费用率增加主要系薪酬支出以及咨询费用等支出增加；扣非归母净利率为12.96%，同比+1.8pct。单季度看，24Q2公司毛利率为36.17%，同比+3.64pct；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为14.83%/11.45%/0.23%，同比变化分别为+6.43pct/+1.59pct/+0.36pct；扣非后归母净利率为9.07%，同比-2.74pct。 24Q2食用油营收同比+29.14%。调味品业务分产品看，24H1各产品营收/增速（Q1增速、Q2增速）分别为酱油15.57亿元/-3.71%（+13.44%、-21.99%）、鸡精鸡粉3.27亿元/-0.12%（+16.83%、-15.4%）、食用油2.15亿元/+10.09%（-5.54%、+29.14%）、其他产品3.42亿元/-14.52%（-0.31%、-30.86%）。 24Q2经销商数量继续净增加。分区域看，24H1各区域营收/增速（Q1增速、Q2增速）分别为东部6.11亿元/+3.12%（+24.48%、-18.66%）、南部9.65亿元/-4.14%（+2.64%、-11.05%）、中西部5.17亿元/-6.37%（+9.9%、-25.03%）、北部3.49亿元/-10.36%（+7.61%、-31.15%）。24H1末经销商数量为2285家，Q1、Q2分别净增加97、104家。截止24H1末全国地级市开发率达95%，区县市场累计开发率70%，公司也正在大力拓展营销区域，进一步向区县下沉、社区下沉。 盈利预测与估值。我们预计公司24-26年EPS分别为0.91/1.16/1.45元（原2024-25预测为1.04/1.26元），相关可比公司2024年PE在49倍。给予公司24年40倍PE不变，对应目标价36.4元（-13%），维持“优于大市”评级。 风险提示。上游原材料价格波动影响；产能释放不达预期；行业竞争加剧等。

     中炬高新(600872) 事件：公司披露24年第三季度报：24年前三季度公司实现营收39.46亿元，同比-0.17%；归母净利润5.76亿元，同比+145.28%；扣非归母净利润5.52亿元，同比+19.25%。其中，24Q3公司实现营收13.28亿元，同比+2.23%；归母净利润2.26亿元，同比+32.9%；扣非归母净利润2.13亿元，同比+27.66%。子公司方面，美味鲜前三季度实现营收38.08亿元，同比+0.46%，归母净利润5.57亿元，同比+17.51%；其中Q3营收12.51亿元，同比+2.63%；实现归母净利润2.06亿元，同比+29.56%。 Q3主业动销边际改善。分品类看，24年Q3酱油、鸡精鸡粉、食用油及其他调味品营收分别同比+0.5%/+14%/-9%/-9%，其中鸡精粉销售环比提速，酱油主品类同样边际改善，而其他调味品持续下滑预计仍受蚝油业务拖累，同时公司将重点发展复调品类。分渠道看，Q3分销、直销模式营收分别同比-1%/+23%，其中直销渠道延续快增。分区域看，Q3东部、南部、中西部、北部营收分别同比+9%/+1%/-13%/+3%，前三季度上述区域经销商数量分别同比+22/+5/+117/+167家。 多维因素提振Q3毛利率，而费用管控见效，进一步促进净利率显著改善。盈利方面，Q3毛利率为38.82%，同比+4.95pcts，毛利率提升主要是因材料采购单价、生产费用、物流成本下降影响。费用端有所下降，Q3四项费率合计同比-1.29pcts，而同期销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.86/+1.11/-0.71/+0.17pcts。最后，Q3公司归母净利率为17.05%，同比+3.94pcts，扣非归母净利率为16.01%，同比+3.19pcts，其中Q3美味鲜归母净利率为16.47%，同比+3.43pcts。 改革稳步推进、慢工出细活，旺季催化、春节错期等有助于延续公司盈利高弹性。尽管Q2需求淡季等导致公司费效比不高、经营业绩承压，但Q3以来，公司及时调整销售策略同时持续深化改革，包括推出减盐等新产品、提升事业部执行力、细化渠道管控、促进终端动销等。展望Q4，鉴于今年春节错期、经销商部分备货或提前至Q4，叠加低基数影响，公司酱油等主业销售有望边际改善；且考虑到毛利率改善的延展性，预计公司Q4业绩高弹性有望持续。 盈利预测与投资建议:由于公司Q3利润超预期，故上调公司归母净利润，2024-26年分别为7.95/9.66/11.61亿元（前值为7.2/9/11.6亿元），分别同比-53%/22%/20%；此处暂时不考虑征地补偿对营收、利润的影响。考虑到需求旺季催化、深度改革红利持续释放，预计公司未来业绩有望恢复 快速增长。故维持“买入”评级。 风险提示：食品质量安全、治理结构改善不及预期、原料价格波动等

     中炬高新(600872) 事件 2024年10月25日，中炬高新发布2024年三季度报告。 投资要点 营收边际改善，成本优化拉升毛利 公司2024Q1-Q3实现营收39.46亿元（同减0.2%），其中美味鲜收入38.08亿元（同增0.5%），归母净利润5.76亿元（同比扭亏为盈），扣非归母净利润5.52亿元（同增19%）。其中2024Q3公司营收13.28亿元（同增2%），其中美味鲜营收12.52亿元（同增3%），归母净利润2.26亿元（同增33%），扣非归母净利润2.13亿元（同增28%）。盈利端，2024Q3公司毛利率同增5pct至38.82%，主要系材料采购单价、生产费用、物流成本下降所致，销售/管理费用率分别同比-2pct/+1pct至6.26%/7.01%，综合来看，净利率同增5pct至18.94%。 酱油表现环比改善，经销体系持续改革 分产品看，公司2024Q3酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品营收分别为7.41/1.81/1.30/1.47亿元，分别同比+0.5%/+14%/-9%/-9%，酱油、鸡精鸡粉表现环比改善，食用油收入边际下降主要系Q3渠道库存去化所致，全年预计个位数增长。分区域看，公司2024Q3东部/南部/中西部/北部区域营收分别为2.94/5.22/2.37/1.47亿元，分别同比+9%/+1%/-13%/+3%，除中西部市场外，其他区域三季度营收同比均有增长。分渠道来看，公司2024Q3分销/直销渠道营收分别为11.54/0.46亿元，分别同比-1%/+23%，其中商超、KA渠道相对承压，截止2024Q3末，公司经销商数量为2395家，较年初净增加311家，后续公司推进经销体系改革，针对新旧经销商区别管理，倾斜资源至大客户，并发挥啤酒经销商的餐饮渠道优势进行资源扩充，关注提价传导效果，渠道推力有望持续恢复。 盈利预测 公司董事会改组以来，已完成营销架构及人员调整，渠道改革后厂商关系有待进一步理顺，随着改革深入，阵痛期过后公司渠道不断迈向良性发展，随着外部需求恢复，改革节奏优化，公司经营节奏将稳步向好。预计2024-2026年EPS分别为0.94/1.12/1.30元，当前股价对应PE分别为26/21/18倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、行业竞争加剧、餐饮复苏不及预期、原材料价格上行、改革进展不及预期风险等。

     中炬高新(600872) 事件: 2024年10月25日，中炬高新发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营业收入39.46亿元，同比-0.2%；实现归母净利5.76亿元，同比扭亏为盈；实现扣非归母净利润5.52亿元，同比+19.3%。单季度看，2024Q3公司实现营业收入13.28亿元，同比+2.2%；实现归母净利润2.26亿元，同比+32.9%；实现扣非归母净利润2.13亿元，同比+27.7%。 投资要点: 渠道改革逐步理顺，主品类销售回暖。2024Q3美味鲜实现营业收入12.52亿元，同比+2.8%。分渠道看，分销/直销分别实现营收11.54/0.46亿元，分别同比-0.9%/+22.6%。公司二季度由于在经营改革调整初期，对渠道进行梳理，与经销商仍在磨合，分销渠道显著承压（单季度同比下滑19.7%），2024Q3降幅大幅收窄，整体看改革趋势向好，渠道变革有序推进，同时直销渠道保持较好增速。分品类看，酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他调味品分别实现营收7.41/1.81/1.30/1.47亿元，分别同比+0.5%/+14.0%/-9.2%/-9.1%，主要品类酱油增速较2024Q2环比改善（Q2同比变化为-22%），同时鸡精鸡粉恢复较快增长，我们认为主要因改革推进，渠道配合度及效率持续提升。公司坚持全国化战略，中西部及北部市场加速布局，东部及南部聚焦经销商质量优化，2024Q3全国经销商数量净增110个，其中东部/南部/中西部/北部分别+14/-13/+23/+86个。 毛利率延续高增趋势，费效比环比大幅改善。2024Q3公司毛利率延续提升趋势，同比高增4.96pct达38.82%。我们认为主要受益于：1）原材料采购成本下降；2）产品结构优化；3）生产效率提升；4）随着公司供应链优化，单吨运输成本或有下降。费用端，2024Q3销售费用率/管理费用率分别同比-1.86/+1.11pct至6.26%/7.01%，环比分别-8.57/-0.74pct。公司二季度由于处于改革前期，费用投入较大，2024Q3已得到有效控制，后续随着改革效果逐步显现，费用投放的精准度预计仍将提升。综合来看，2024Q3公司归母净利率为 17.05%，同比+3.94pct。 改革步伐坚定，立足长远发展。当前调味品整体进入存量博弈阶段，且我们认为受宏观消费趋势影响，行业渠道切换速度快，对处于改 革期的企业形成更大的挑战。但2024年是公司管理变革和转型升级的启动之年，从Q3来看公司改革方向坚定，在新管理层的赋能下全方位对组织架构、渠道、营销、供应链等各方面进行改革和重塑，经营整体向好。后续随着渠道、产品、费用管理等方面逐步理顺，公司改革红利有望持续兑现。 盈利预测和投资评级：公司在存量博弈的环境中主动思变，改革步伐坚定，后续改革成效值得期待。我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入55/63/71亿元，分别同比+7%/15%/13%；归母净利润7.35/8.89/10.62亿元，EPS分别为0.94/1.13/1.36元，对应PE分别为25/21/18倍，维持“增持”评级。 风险提示：1）内部改革进程具有不确定性；2）原材料价格上涨拉低盈利；3）竞争加剧导致销售不及预期；4）产能投放进度不及预期；5）房地产业务剥离进度不及预期；6）食品安全风险。

     中炬高新(600872) 主要观点： 公司发布2024年三季报： Q3：营收13.3亿元（+2.2%），归母净利润2.3亿元（+32.9%），扣非归母净利润2.1亿元（+27.7%）； Q1-3：营收39.5亿元（-0.2%），归母净利润5.8亿元（-145.3%），扣非归母净利润5.5亿元（+19.3%）； 收入符合、利润超市场预期。 收入端：环比改善 分产品：Q3美味鲜收入12.5亿元，同比+2.8%；其中酱油/鸡精鸡粉/食用油7.4/1.8/1.3亿元，同比+0.5%/+14%/-9.2%，酱油Q3增速转正，环比改善（Q1/Q2+13%/-22%，Q1-3-2.4%），鸡精鸡粉增速较快。 分区域：Q3南部/东部/中西部/北部收入同比+1.2%/+8.6%/-12.9%/+2.5%，东部表现较好。Q3经销商净增110家，同比+13.5%，为后续增长提供渠道基础。 盈利端：成本红利/提质增效 Q3毛利率同比+5.0pct至38.8%，主因原材料成本下行、供应链优化带来生产费用及物流成本下降；销售/管理/研发费率同比各-1.9pct/+1.1pct/-0.7pct，致Q3美味鲜归母净利润2.1亿元，同比+30%；归母净利率同比+3.5pct至16.5%。 投资建议：维持“买入”评级 我们的观点： 公司收入环比改善，渠道拓展积极，营销管理改革顺利，长期增长动力足，利润端受益成本下行红利，盈利能力逐步修复。 盈利预测：我们预计2024-2026年公司实现营业总收入52.3/59.7/66.6亿元（原预测55.7/61.3/68.4亿元），同比+1.8%/+14.2%/+11.5%；实现归母净利润7.4/9.6/11.0亿元（原预测7.3/8.8/11.0亿元），同比-56.4%/+29.5%/+15.3%；当前股价对应PE分别为25/20/17倍，维持“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期，市场竞争加剧，区域扩张不及预期，原材料成本超预期上涨。