安徽合力(600761) 事件：公司发布三季度业绩预增公告，2023年1-9月，预计实现归母净利润9.94亿，同比+45%左右；单Q3，预计实现归母净利润3.36亿，同比+32%左右。 内需边际改善，出口景气持续：根据中国工程机械工业协会，2023年1-8月，叉车销售77.6万台，同比+7.5%，其中国内销售51.4万台，同比+6.3%，出口销售26.2万台，同比+10%。内需方面，4月以来内销同比转正后略有波动，6-8月则呈现持续加速趋势，同比增速分别为2.5%、8.1%、15.4%；出口方面，月度增速保持相对稳定，欧美发达市场需求占比相对高，根据wind数据，美国制造业建设固定投资持续加速，2022年Q1-2023年Q2，单季度同比增速由23.6%提升至69.4%，设备需求景气度未来仍有望延续，叉车出口相对受益。 锂电化与国际化逻辑持续兑现，利润弹性如期释放。2023年Q1-Q2，公司收入分别为41.52、44.61亿元，同比+5.21%、+9.37%，归母净利润分别为2.63、3.95亿元，同比+35.61%、+66.28%，锂电化和国际化的结构贡献、成本端原材料价格降低、汇兑收益等因素积极影响下，利润弹性持续释放，公司业绩预增公告显示Q3业绩增长趋势延续，增速有所放缓或由于计提绩效奖金所致。 顺周期或为下一阶段看点：内需复苏有望支撑起未来公司收入端边际改善的空间。根据国家统计局，8月我国制造业PMI以及PMI新订单指数分别为47.9%、50.2%，连续3个月环比提升，叉车具备通用制造业的消费品、必需品属性，有望率先反映制造业边际复苏的趋势，顺周期或成为下一阶段叉车行业核心看点之 投资建议：预计公司2023-2025年营业收入分别为181.4/211.8/250.7亿元，同比增速15.8%/16.8%/18.4%，归母净利润分别为13.4/16.1/19.7亿元，同比增速48.3%/20.0%/22.6%，对应PE分别为12/10/8倍，维持“买入-A”评级。国内市场需求复苏提升景气度，海外增长动力相对充分，给予2024年12倍PE，对应12个月目标价为26.04元。 风险提示：市场竞争加剧致毛利率承压；海外拓展不及预期；内控优化不及预期；国内市场复苏不及预期；原材料成本上行风险。

     安徽合力(600761) 经济复苏促使下游制造业景气度提升，叉车行业需求回暖：公司作为国内叉车制造龙头，推动产品电动化发展并拓展海外市场，业绩有望持续增长。 国外叉车品牌竞争格局稳定，国内行业集中度明显提升 国外叉车品牌竞争格局稳定，全球叉车龙头主要集中在日本、德国、美国等地区，以丰田、凯傲、永恒力等为代表，2022年丰田销量占全球销量比例约为15.78%；国内叉车市场发展迅速，得益于下游制造业与物流业的发展，2022年中国叉车销量为105万台，2016-2022年中国叉车销量占全球的比例从32.10%上升到52.25%。中国叉车行业以安徽合力及其他行业龙头为代表，行业CR2从2016年的33.59%上升至2022年的46.88%，国内龙头持续扩张，行业集中度持续提升。 电动化趋势突显叉车成长属性，公司积极拓展产品线 2016-2022年全国电叉销量占比从38.24%升至64.39%，国家鼓励叉车行业绿色、智能化发展，电叉的使用成本低，以3吨叉车为例，每年比内燃节省约3.3万元，在政策支持和经济优势下，我们预计23-25年全国电叉占比将分别达到66.29%/68.52%/70.75%。公司积极投资扩产，已投入研发G2、H4、AGV系列叉车及车管系统等产品，并向叉车租赁等后市场服务业务拓展，我们认为公司顺应行业发展趋势，有望获得业绩新增量。 公司持续拓展海内外业务，落实全球化布局 2022年公司销量在全国总销量占比为24.89%，市占率位于国内第一，同时公司积极拓展海外业务，目前已在北美、欧洲、东南亚、中东、欧亚设立五大海外中心，我们预计公司未来将继续建立新的海外市场来提升市占率。20-22年公司出口量从3.7万台增至7.8万台，CAGR为44.16%，2022年公司海外销量占公司总销量比例达到29.83%，海外收入和占比分别为46.32亿元/29.79%，我们预计23-25年海外营收有望达到59.07/77.93/104.12亿元，占总营收比分别为33.27%/38.22%/44.23%。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司23-25年的收入分别为177.54/203.86/235.42亿元，对应增速分别为13.27%/14.83%/15.48%；归母净利润分别为11.11/13.58/16.57亿元，EPS分别为1.50/1.84/2.24元/股，3年CAGR为22.37%。DCF绝对估值法测得公司每股价值25.37元，考虑到公司电动、智能以及全球化的推进，可比公司2023年PE均值为12.66倍，综合绝对估值法和相对估值法，给予公司对应2023年17倍PE，目标价25.51元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：外部经营环境的风险、汇率风险、成本费用上升的风险、行业价格竞争风险、行业空间测算风险、海外市场拓展不及预期风险。

     安徽合力(600761) 1、稳坐叉车行业龙头，产品性能国际领先 公司深耕叉车六十余年，技术沉淀深厚，连续三十多年领跑中国叉车行业，成功跻身世界工业车辆行业七强；公司有国资背景支撑，股权清晰稳定；管理层深耕叉车行业多年，行业经验丰厚。公司业绩表现较为优异，18-22年营收CAGR为12.84%，同期归母净利润CAGR为11.59%；23H1实现营收/归母净利润86.13/6.58亿元，YOY+7.33%/+52.51%。 2、叉车行业或迎新一轮上行周期，“三化”共振助力高景气表现 叉车是对成件托盘类货物进行装卸、堆垛和短距离运输，实现重物搬运作业的轮式工业车辆，其需求主要来自下游制造业和物流业的增长。短期来看，两大下游景气度逐步回升有望拉动叉车需求；长期来看，在我国人口红利逐步消失的背景下，叉车的人工替代效应或将成为行业上行的长期驱动力。此外，全球叉车行业竞争格局稳定，国内合力、杭叉跻身全球前十，但在产品结构、产品附加值、后市场等方面仍有优化空间。全球化：双寡头合力、杭叉在国内继续提升空间较小，但其全球市场份额较低，国际化拓展或为国内龙头“更上一层楼”的思路之一。 电动化：政策驱动和市场驱动的重叠影响致使叉车电动化趋势较为清晰，但我国目前电动化比例仍低于全球水平，我们认为可以从电动仓储叉车替代板车、“油改电”、出海拉动三个方面提升。此外，锂电池、氢燃料电池等新能源叉车也将助推我国叉车电动化进程。智能化：目前我国无人叉车渗透率不足1%，但凭借逐步凸显的成本优势，替代趋势愈发凸显且存量替代空间广阔。 3、营销网络具备先发竞争力，布局锂电叉车蓄势待发 公司国内外营销网络完善，具备先进技术与先发布局优势。1）公司国内布局具有低成本运输优势和先发竞争优势，庞大的国际营销网络提速海外业务扩张；2）利用先进技术切入锂电、氢能叉车赛道，前瞻性布局优势明显；外延收购宁波力达等优质企业，延伸产业链助力电动叉车研发；3）募投新能源车辆建设、智能工厂二期等5个项目，有望突破新能源车辆产能不足的瓶颈，提高公司整体智能制造水平。 盈利预测：我们预计公司2023-2025年营收分别为173/196/221亿元，yoy分别为10%/14%/13%；同期归母净利润分别为12/14/16亿元，yoy分别为32%/15%/18%；首次覆盖并给予“增持”评级。 风险提示：外部经营环境的风险，产业转型升级风险，成本费用上升的风险，募投项目不达预期风险等。

     安徽合力(600761) 投资要点 事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营收86.1亿元，同比增长7.3%；实现归母净利润6.6亿元，同比增长52.5%。Q2单季度来看，实现营业收入44.6亿元，同比增长9.4%，环比增长7.4%；实现归母净利润4.0亿元，同比增长66.3%，环比增长50.5%。 积极拓展海外市场，海外营收高速增长；受益于汇率及原材料价格筑底，毛利率明显改善。2023H1，在国内宏观经济较弱的背景下，公司积极开拓海外市场，海外营收实现34%的高增长，收入占比提升至33.7%。2023H1，公司综合毛利率为19.8%，同比增加3.6个百分点；Q2单季度为21.1%，同比增加4.3个百分点，环比增加2.7个百分点，毛利率提升主要系海外营收占比提升及汇率与原材料价格筑底。 期间费用率保持稳定，净利率明显提升。2023H1，公司期间费用率为10.2%，同比增加0.4个百分点；Q2单季度为9.6%，同比减少0.1个百分点，环比减少1.2个百分点。2023H1，公司净利率为8.5%，同比增加2.5个百分点；Q2单季度为10.0%，同比增加3.3个百分点，环比增加3.1个百分点，净利率提升主要受益于毛利率改善。 积极推动叉车锂电化，加速拓展海外市场。2023H1，公司新能源叉车销量占比达到54.0%，同比增加5.0个百分点。2023H1，公司新成立“合力澳洲中心”及“合力南美中心”，联合已成立的欧洲、东南亚、北美、中东、欧亚等五大中心，公司在海外已拥有七大中心和100多家代理机构，加速推进国际化战略落地，未来海外营收及占比将加速提高。2023H1，公司实现整机出口4.6万台，同比增长19.9%。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为13.1、15.1、17.8亿元，未来三年归母净利润复合增速为25.4%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；海外市场拓展或不及预期；汇率波动风险；原材料价格波动风险。

     安徽合力(600761) 核心观点 事件： 8 月 11 日，公司发布 2023 年半年报。 2023 年上半年，公司实现营收86.13 亿元，同比增长 7.33%；实现归母净利润 6.58 亿元，同比增长 52.51%；实现扣非后归母净利润 5.67 亿元，同比增长 61.76%。 二季度业绩较快增长， 单季度盈利能力达到历史较高水平。 第二季度，公司实现营收 44.61 亿元，同比增长 9.37%；实现归母净利润 3.95 亿元，同比增长66.28%；实现扣非后归母净利润 3.50 亿元，同比增长 77.40%。第二季度，公司毛利率为 21.08%，同比提升 4.30pct，环比提升 2.74pct；净利率为 9.98%，同比提升 3.33pct，环比提升 3.11pct。二季度公司电动叉车产品销售旺盛，海外出口快速增长， 业绩增速逐步加快。受电动产品及海外出口占比提升、原材料价格及航运价格下降和汇兑收益等因素影响，公司二季度盈利能力达到历史较高水平。 上半年，公司应收账款周转率为 4.77 次，同比降低 0.67 次；存货周转率为 3.15 次，同比降低 0.01 次；经营活动现金净流量为 4.96 亿元，同比增长 9.72%。公司经营质量依然稳健，现金流情况持续向好。 产品结构不断优化，电动车占比持续提升。 上半年，公司实现电动新能源叉车销量占比达 54.03%，同比提升 5.02 个百分点。 我国电动叉车销量从 2010 年的 5.27 万台增长至 2022 年的 67.48 万台，电动叉车销量占比从 2010 年的22.69%提升至 2022 年的 64.39%。 若不考虑Ⅲ类车， 我国叉车的电动化率（Ⅰ、Ⅱ类车） 2022 年仅为 28.63%， 而欧洲和美洲不含Ⅲ类车的电动化率分别为69.82%、 43.87%， 我国Ⅰ、 Ⅱ类车对Ⅳ、 Ⅴ类叉车仍有较大替代空间。 相比于内燃叉车，电动叉车具有经济性和环保性双重优势：电动叉车虽然初始采购成本较高，但在全生命周期内的成本低于内燃叉车；此外，电动叉车环保优势凸显。电动叉车中锂电叉车占比持续提升，锂电池对铅酸电池的替代趋势也愈发明显，产品结构变化有望进一步增强公司竞争优势。 海外收入快速增长，国际化步伐持续加快。 公司进一步加快海外市场拓展和布局，在“五大海外中心”成熟运营的基础上投资新设“合力澳洲中心”及“合力南美中心”，有序推进国际化战略落地。上半年，公司首批 110 台 H4 电动叉车交付海外客户，顺利启航欧洲， II 类高端仓储叉车出口量同比增长 143%；实现整机出口量 4.6 万台，同比增长 19.89%；实现海外收入 29 亿元，同比增长 34%，海外收入占比提升至 33.67%。 此外，欧洲等海外市场电动叉车仍然以铅酸电池为主，公司锂电叉车优势突出，伴随着锂电池对铅酸电池的不断替代，公司在海外有望实现弯道超车。 投资建议： 叉车电动化、国际化趋势明显，产品结构不断优化叠加海外出口高增，公司经营上半年业绩超预期， 二季度盈利能力达到历史较高水平。 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 13.28/16.32/19.08 亿元，对应 PE 分别为 11.57/9.42/8.06 倍。 维持公司“增持”评级。 风险提示： 制造业投资增速不及预期，海外贸易环境恶化，市场竞争加剧，原材料价格大幅波动等。

     安徽合力(600761) 投资要点 事件：公司发布 2023年半年报，2023年上半年实现营收 86.1亿元，同比增长7.3%；实现归母净利润 7.3亿元，同比增长 52.7%。Q2单季度来看，实现营业收入 44.6亿元，同比增长 9.4%，环比增长 7.4%；实现归母净利润 4.0亿元，同比增长 66.3%，环比增长 50.5%。 积极拓展海外市场，海外营收高速增长；受益于汇率及原材料价格筑底，毛利率明显改善。2023H1，在国内宏观经济较弱的背景下，公司积极开拓海外市场，海外营收实现 34%的高增长，收入占比提升至 33.7%。2023H1，公司综合毛利率为 19.8%，同比增加 3.6个百分点；Q2单季度为 21.1%，同比增加 4.3个百分点，环比增加 2.7个百分点，毛利率提升主要系海外营收占比提升及汇率与原材料价格筑底。 期间费用率保持稳定，净利率明显提升。2023H1，公司期间费用率为 10.2%，同比增加 0.4个百分点；Q2单季度为 9.6%，同比减少 0.1个百分点，环比减少1.2 个百分点。2023H1，公司净利率为 8.5%，同比增加 2.5 个百分点；Q2 单季度为 10.0%，同比增加 3.3个百分点，环比增加 3.1个百分点，净利率提升主要受益于毛利率改善。 积极推动叉车锂电化，加速拓展海外市场。2023H1，公司新能源叉车销量占比达到 54.0%，同比增加 5.0个百分点。2023H1，公司新成立“合力澳洲中心”及“合力南美中心”，联合已成立的欧洲、东南亚、北美、中东、欧亚等五大中心，公司在海外已拥有七大中心和 100 多家代理机构，加速推进国际化战略落地，未来海外营收及占比将加速提高。2023H1，公司实现整机出口 4.6 万台，同比增长 19.9%。 盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 13.1、15.1、17.8 亿元，未来三年归母净利润复合增速为 25.4%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；海外市场拓展或不及预期；汇率波动风险；原材料价格波动风险。

     安徽合力(600761) 事件：公司发布半年报，2023年上半年实现收入86.13亿，同比+7.3%，归母净利润6.58亿，同比+52.5%；单Q2，实现收入44.61亿，同比+9.4%，归母净利润3.95亿，同比+66.3%。 内需边际改善，出口表现超越行业：根据中国工程机械工业协会，1-6月份，叉车行业累计销售58.6万台，同比+5.8%，其中内销39.5万台，同比+4.7%，出口19.1万台，同比+8.1%。从月度数据来看，行业内销增速自4月份转正并得以延续，需求边际改善，行业出口表现相对稳定。得益于锂电化、国际化趋势结构调整，公司出口端增长相对亮眼，1-6月实现整机出口4.6万台，同比增长19.89%，增长表现优于行业，实现海外收入29亿元，同比增长34%，收入弹性大于销量弹性。 毛利率带动盈利水平提升。单Q2，公司整体毛利率21.08%，同比+4.3pct，环比+2.74pct，连续5个季度环比改善；整体净利率9.98%，同比+3.33pct，环比+3.11pct。我们判断系①结构优化：公司中报披露上半年新能源电动叉车销量占比达54.03%，同比+5.02pct，海外销售收入占比达到约34%。②原材料成本压力释放；③汇率波动产生一定积极影响；④费用控制稳定：单Q2期间费用率9.61%，同比-0.06pct。我们认为，锂电化、国际化作为中长期行业趋势，带动公司结构优化具备一定延续性，公司整体盈利水平有望得以保持。 海外维持景气+渠道逐步成熟，出口具备增长空间。行业层面，根据wind数据，以美国为例，6月美国非住宅建造支出（季调折年）同比+28.5%,2023年Q2非住宅建设固定资产投资同比增速19.8%，其中制造业建设固定资产投资增速最为亮眼，同比+69.4%，均呈现自2022年初以来逐步提速趋势，受美国基建法案与制造业回流政策驱动，我们预计广泛应用于制造业的叉车海外需求预计维持相对景气。公司层面，根据公司中报披露，公司在欧洲、东南亚、北美、中东、欧亚五大海外中心成熟运营基础上，投资新设澳洲、南美中心，有序推进国际化战略落地，并协同100多家代理机构组成国际营销服务体系。公司在差异化锂电产品海外竞争力相对突出，辅以渠道、服务体系完善，出口增长持续性可期。 投资建议：预计公司2023-2025年营业收入分别为181.3/210.1/248.4亿元，同比增速15.7%/15.9%/18.2%，归母净利润分别为13.3/15.7/19.1亿元，同比增速47.0%/17.8%/22.2%，对应PE分别为12/10/8倍，维持“买入-A”评级。国内市场需求复苏提升景气度，海外增长动力相对充分，给予2023年14倍PE，对应6个月目标价为25.2元。 风险提示：市场竞争加剧致毛利率承压；海外拓展不及预期；内控优化不及预期；国内市场复苏不及预期；原材料成本上行风险。

     安徽合力(600761) 事件：公司发布2023年中报 投资要点 中报业绩同比大增53%，锂电新能源叉车及国际化业务产销规模快速增长 公司2023年半年度营收86.13亿元，同比增长7.33%，归母净利润6.58亿元，同比增长52.51%，扣非归母净利润5.67亿元，同比增长61.76%。单二季度营收44.61亿元，同比9.37%，归母净利润3.95亿元，同比增长66.28%，扣非归母净利润3.5亿元，同比增长77.4%。主要原因是公司围绕“电动化、低碳化、网联化、智能化”目标和布局，加速创新驱动发展，抢抓市场机遇，锂电新能源叉车及国际化业务产销规模快速增长，推动业绩同比提升。 原材料等成本下降叠加产品结构不断优化，上半年盈利能力提升明显 公司上半年毛利率19.76%，同比提升3.62pct，净利率8.48%，同比提升2.52pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.27%、2.27%、4.78%、-0.13%，同比+0.17pct、-0.01pct、+0.06pct、+0.21pct。盈利能力提升主要是由于原材料价格、海运费等成本同比回落，叠加锂电叉车销量占比提升。单二季度看，毛利率21.08%，同比提升4.3pct，环比提升2.74pct，净利率9.98%，同比提升3.33pct，环比提升3.11pct。盈利能力提升明显。 国际化：上半年海外收入29亿元，同比增长34%，海外市场有望持续活跃 公司通过欧洲、东南亚、北美、中东、欧亚、澳洲、南美等七大海外中心和100多家代理机构，产品畅销150多个国家和地区。上半年投资新设“合力澳洲中心”及“合力南美中心”，并实现首批110台H4电动叉车交付海外客户，II类高端仓储叉车出口量同比增长143%；实现整机出口量4.6万台，同比增长19.89%；实现海外收入29亿元，同比增长34%，海外市场有望持续活跃。 电动化：上半年电动新能源叉车销量占比达54.03%，电动化率提升速度加快 上半年围绕电动新能源、智能物流、高端内燃车辆共计推出新产品300余款，全新一代合力智能i系列和H4锂电新能源叉车全球发布上市，实现电动新能源叉车销量占比达54.03%，同比提升5.02个百分点。产品结构迭代升级、电动化率提升速度加快，智能化水平快速提升。 国内：稳增长预期增强，下游制造业与物流业修复，国内需求有望边际向上 2023年6月叉车销量10.06万台，同比增长5.1%，连续三个月正增长，其中国内6.3万台，同比增长2.5%，出口3.7万台，同比增长10%。1-6月累计销量58.6万台，同比增长5.8%。7月制造业PMI为49.3，连续4个月位于荣枯线以下，随着稳增长预期增强，制造业与物流业有望持续修复，需求有望边际向上。 投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润为12.37亿、15.01亿、18.04亿元，同比增长37%、21%、20%，对应PE为12、10、9倍。维持买入评级。 风险提示：制造业恢复不及预期，原材料价格波动，出口不及预期。

     安徽合力(600761) 事件。公司发布2023年中报，2023H1实现营收86.13亿元，yoy+7.33%，归母净利润6.58亿元，yoy+52.51%，毛利率19.76%，yoy+3.62pct，净利率8.48%，yoy+2.52pct；2023Q2实现营收44.61亿元，yoy+9.37%，归母净利润3.95亿元，yoy+66.28%，毛利率21.08%，yoy+4.30pct，净利率9.98%，yoy+3.33pct。 出口发力+电动化，公司盈利性提升明显。2023Q2收入同比增速达9.37%，增速环比持续加速，毛利率达21.08%，同环比均呈现快速提升趋势，与产品结构优化及出口占比提升有关。2023H1我国销售叉车58.55万台（yoy+5.81%），其中国内39.47万台（yoy+6.35%），出口19.08万台（yoy+4.74%），今年虽然叉车销量出口同比增速不快，但出口产品结构中以高价值的非III类车为主，带动金额继续快速增长，公司作为国内叉车龙头销售结构与行业类似，出口业务毛利率高于国内，出口锂电叉车占比较大，锂电叉车毛利率也相对较高；此外，今年以来海运费及原材料均有利于公司盈利性提升。 我们预计今年下半年国内叉车销量同比提升，出口稳健增长。2022年我国叉车销量同比下滑4.68%，其中国内下滑13.13%（2022H1下滑12.5%，2022H2下滑13.9%），出口增长16.3%（2022H1增长31.0%，2022H2增长4.7%），而国内今年上半年增速仅为6.35%，去年下半年我国销量基数较小，随着国内经济恢复，预计下半年国内增速将提升；而出口近几年持续保持快速增长，从去年下半年开始增速趋于降速，一方面基数效应，另一方面海外强劲补库需求可能告一段落，但我国锂电叉车竞争优势继续存在，预计后续出口将保持稳健增长。 我国叉车海外份额仍低，锂电化加速全球化。①全球叉车由日德美主导，国内龙头全球份额仍低。参考美国MMH杂志数据，全球叉车巨头主要包括丰田/凯傲/永恒力/三菱/科朗/海耶斯-耶鲁，安徽合力和杭叉集团2021年排在全球第7/8名，2021年销售额约24/22.7亿美元，仅为丰田的约15%，凯傲的32%，永恒力的43%。从2017-2021年收入复合增速来看，国内安徽合力/杭叉集团/浙江中力分别为15.5%/20.5%/28.9%，增速远好于海外巨头，一方面中国需求好，另一方面叉车在锂电产业的加持下，近几年国内出口强势。②锂电产业&交期优势，国产叉车走向全球。参考InteractAnalysis预测，2021年全球锂电叉车出货量占比20%出头，后续比例将持续提升，预计到2028年全球锂电叉车出货量占比将达到50%左右，在锂电化叠加交期优势的情况下，国内叉车龙头有望加速走向全球。 投资建议：预计公司2023-2025年归母利润分别是12.48/14.98/17.68亿元，对应估值12x/10x/9x，维持“推荐”评级。 风险提示：海外需求下滑导致出口下滑风险，国内经济复苏低于预期风险。

     安徽合力(600761) 事件：公司发布2023年半年度业绩快报 锂电叉车及国际化业务快速增长，中报业绩大增53%，符合公司此前预增公告公司2023年半年度营收86亿元，同比增长7.3%，归母净利润6.6亿元，同比增长52.5%，扣非归母净利润5.7亿元，同比增长61.8%，加权平均净资产收益率9.37%，同比增长2.21pct。按此推算，单二季度营收44.6亿元，同比9.4%，归母净利润4亿元，同比增长66%，归母净利润占营收8.85%，同比提升3.02pct，环比提升2.52pct。处于此前半年报预增公告范围之内。主要原因是公司围绕“电动化、低碳化、网联化、智能化”目标和布局，加速创新驱动发展，抢抓市场机遇，锂电新能源叉车及国际化业务产销规模快速增长，推动业绩同比提升。 国际化：公司市占率稳步提升，出口表现优于行业，海外有望维持高增长2018-2022年公司市占率由22.2%提升到24.9%。2022年行业出口销量36.15万台，同比增长14.5%。2022年公司持续完善海外布局，投资设立合力中东中心、欧亚中心，提升海外营销服务能力，实现出口销量7.78万台，同比增长21.9%，出口表现优于行业。2023年6月拟与合力进出口共同出资，设立合力南美公司，合力澳洲公司，不断拓展公司海外业务渠道，海外市场有望维持高增长。 电动化：以锂电为主的电动化叉车快速渗透，公司加强布局，结构不断优化2018-2022年电动车行业销量占比由47%增长至64%，2022年电动平衡重乘驾式叉车销量同比增长17%，内燃平衡重式叉车销量同比下降15%，公司进一步提升锂电、氢燃料、大吨位混合动力等新能源产品和国四标准绿色内燃产品研发力度，电动新能源车销量占比由2018年的30%增长至2022年的51%，2022年公司电动平衡重乘驾叉车销量同比增长22%，产品结构不断优化。 国内：稳增长预期增强，下游制造业与物流业修复，国内需求有望边际向上2023年6月叉车销量10.06万台，同比增长5.1%，连续三个月正增长，其中国内6.3万台，同比增长2.5%，出口3.7万台，同比增长10%。1-6月累计销量58.6万台，同比增长5.8%。7月制造业PMI为49.3，连续4个月位于荣枯线以下，随着稳增长预期增强，制造业与物流业有望持续修复，需求有望边际向上。 公司围绕“电动化、智能化”统筹投融资工作，子公司混改及员工持股促发展2022年公司发行20.47亿元可转债，加快新能源智能工业车辆产业园、合力智能网联工业车辆创新能力项目建设步伐。2023年6月公司子公司合力工业车辆决定实施混合所有制改革并同步开展员工持股计划，充分发挥协同效应，进一步优化治理结构，建立健全激励约束机制，有效促进公司智能物流产业壮大发展。 投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润为12.37亿、15.01亿、18.04亿元，同比增长37%、21%、20%，对应PE为13、11、9倍。维持买入评级。 风险提示：制造业恢复不及预期，原材料价格波动，出口不及预期。

     安徽合力(600761) 推荐逻辑： 1）下游制造业将进入补库存周期，叉车需求改善： ] 目前制造业库存周期处在主动去库存的尾声， 2023 年下半年或 2024 年上半年将进入主动补库存阶段，叉车作为通用设备将迎来上升周期。公司是国内叉车龙头企业，将受益于行业增长。 2）积极布局锂电叉车及后市场服务，优化收入结构： 锂电叉车经济性更好，将逐步替代铅酸电池叉车和内燃叉车，公司抓住机遇，着力研发锂电叉车；同时发展零部件板块，为叉车行业提供后市场服务。 3）拓展海外销售渠道，创造盈利新增长点：公司拥有 4家海外中心， 2022年外销营收占比 30%，目前正在积极布局海外销售渠道，随着新的渠道逐步建成，公司外销板块正处于红利释放期。 下游制造业将进入补库存周期，叉车需求改善。自 2002年我国加入 WTO以来，已经历五轮完整的库存周期，平均耗时 40.2 个月。新的补库存周期将在 2023年下半年或 2024年上半年到来。 2015-2017年行业上行周期时销售的叉车已逐步达到 8 年服役期限，叉车替换需求迎来增长。下游制造业景气度提升利好叉车需求增长，公司作为国内行业龙头，连续 32 年叉车国内产销量第一， 2022年市占率 24.9%，未来将充分受益于叉车行业增长。 积极布局锂电叉车及后市场服务，优化收入结构。 从全生命周期来看，锂电叉车经济性更好，公司凭借自身大平台优势，积极研发锂电叉车， 2022年公司一类车锂电占比超过 65%，三类车锂电占比近 100%。 同时公司向上游发展，实现核心零部件自产，在提高产品毛利率的同时也为国内友商提供关键零部件，2022 年公司零部件板块营收占比仅为 16%，预计 2025年营收占比可达 25%。 拓展海外销售渠道，创造盈利新增长点。 公司凭借国内完善的锂电产业链优势，以高性价比、短交期的锂电叉车迅速打开国际市场， 2022年公司海外市占率仅为 3%，外销板块具有较高成长性。 2022年公司外销收入占比 30%，随着新的海外销售渠道建成，公司外销营收将保持高速增长。 盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 10.8、 13.8、16.8 亿元，给予公司 2023 年 18 倍 PE，对应目标价 26.28 元， 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 宏观经济增速不及预期、行业竞争加剧、 原材料价格波动等风险

     安徽合力(600761) 投资要点 锂电叉车及国际化业务快速增长，半年报业绩预增40%-60%，超市场预期公司预计2023年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为60,411万元至69,041万元，同比增加40%至60%，主要原因是公司围绕“电动化、低碳化、网联化、智能化”发展目标，积极开拓国内、国际市场，公司锂电新能源叉车及国际化业务产销规模实现快速增长，推动公司经营业绩同比提升。公司上半年归属于上市公司股东的扣非净利润为52,590万元至59,602万元同比增加50%至70%，主要系公司收到的各类政府补助及购买银行理财产品获得的收益。 作为行业龙头，市占率稳步提升，出口表现优于行业，海外有望维持高增长2018-2022年公司总销量CAGR达18.30%，市占率由22.2%提升到24.9%。2022年行业出口销量36.15万台，同比增长14.5%。2022年公司进一步畅通国际物流通道，持续完善海外布局，投资设立合力中东中心、欧亚中心，进一步提升海外营销服务能力，公司实现出口销量7.78万台，同比增长21.91%，出口表现优于行业。2023年6月拟与合力进出口共同出资，设立合力南美公司，合力澳洲公司，不断拓展公司海外业务渠道，海外市场有望持续发力，维持高增长态势。 行业以锂电为主的电动化叉车快速渗透，公司加强布局，产品结构不断优化2018-2022年电动车行业销量占比由47%增长至64%，2022年电动平衡重乘驾式叉车销量同比增长17%，内燃平衡重式叉车销量同比下降15%，公司进一步提升锂电、氢燃料、大吨位混合动力等新能源产品和国四标准绿色内燃产品研发力度，电动新能源车销量占比由2018年的30%增长至2022年的51%，2022年公司电动平衡重乘驾叉车销量同比增长22%，产品结构不断优化。 随着稳增长预期增强，下游制造业与物流业持续修复，国内需求有望边际向上据工程机械行业协会统计，2023年5月单月叉车销量10.03万台，同比增长15.8%，累计销量48.5万台，同比增长6%。2023年6月制造业PMI为49.0，连续3个月均位于荣枯线以下，随着国内稳增长预期增强，下游制造业与物流业有望持续修复，国内需求有望边际向上。 公司围绕“电动化、智能化”统筹投融资工作，子公司混改及员工持股促发展2022年公司发行20.47亿元可转债，加快新能源智能工业车辆产业园、合力智能网联工业车辆创新能力项目建设步伐。2023年6月公司子公司合力工业车辆决定实施混合所有制改革并同步开展员工持股计划，充分发挥协同效应，进一步优化治理结构，建立健全激励约束机制，有效促进公司智能物流产业壮大发展。 投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润为12.37亿、15.01亿、18.04亿元，同比增长37%、21%、20%，对应PE为13、11、9倍。维持买入评级。 风险提示：制造业恢复不及预期，原材料价格波动，出口不及预期。

     安徽合力(600761) 事件：2023年7月3日，公司公告，经公司财务部门初步测算，2023年上半年预计实现归母净利润6.04~6.90亿元，同比增长40%~60%；单Q2，预计实现归母净利润3.41~4.27亿元，同比增长43%~79%。 内销复苏趋势逐步明朗，出口增速相对稳定，锂电化与国际化释放收入弹性。根据中国工程机械工业协会，1-5月份，叉车行业总销量48.5万台，同比+6%，其中内销约33.1万台，同比+5.2%；出口约15.4万台，同比+7.7%。内销方面，4月销量增速转正，5月销量增速进一步提升至20%，叉车具备工业消费必需品属性，其销量表现对制造业需求复苏起到一定前瞻性指引；出口方面，行业增速相对稳定，龙头公司引领锂电化、国际化趋势，预计表现超越行业。我们认为，相比销量增速的个位数表现，产品结构和市场结构的优化有望为公司带来更强的收入增长弹性。 费用控制相对稳定，成本与结构促进盈利能力持续提升。2022年Q1-2023年Q1，公司毛利率分别为15.47%、16.78%、17.56%、18.23%、18.34%，连续5个季度环比提升，系钢材原材料成本下降、高毛利海外市场占比提升，我们认为，2023年Q2公司毛利率仍有望维持环比提升趋势。从费用端来看，2022年及2023年Q1，公司整体费用率分别为9.9%、10.8%，对应净利率分别为6.54%、6.87%，费用率基本稳定在10%左右，毛利率增长带动盈利能力增强。根据公司业绩预增公告，单Q2归母净利率同比增速高达43%~79%，或反映了公司净利率水平的进一步增长。我们认为公司盈利能力的提升是实现业绩高增的主要驱动力。 海外渠道布局进一步完善，为公司出口增长提供中长期动力。公司6月20日公告，拟投资设立南美、澳洲子公司，负责当地区域的销售、售后工作。这是继公司布局了东南亚、北美、欧洲、中东、欧亚中心后，进一步完善海外渠道的举措，有望对全球主要需求市场形成完整覆盖。在海外渠道布局红利期，公司海外业务规模有望保持高速扩张，海外市场份额有望逐步提升。 投资建议： 在国内外海市场环境预期不变的情况下，考虑到公司毛利率水平的提升空间和费用控制的优化空间，公司盈利能力增强具备一定的可持续性，我们在保持公司收入预期不变的前提下，上调公司盈利预期，预计公司2023-2025年营业收入分别为181.3/210.1/248.4亿元，同比增速15.7%/15.9%/18.2%，归母净利润分别为13.3/15.7/19.1亿元，同比增速47.0%/17.8%/22.2%，对应PE分别为12/10/8倍，维持“买入-A”评级。国内市场需求复苏景气度提升，海外增长动力相对充分，给予2023年14倍PE，对应6个月目标价为25.2元。 风险提示：市场竞争加剧致毛利率承压；海外拓展不及预期；内控优化不及预期；国内市场复苏不及预期；原材料成本上行风险。

     安徽合力(600761) 事件描述 公司发布2023年半年度业绩预增公告，预计2023H1实现归母净利润60,411万元至69,041万元，同增40%-60%；预计2023H1实现扣非归母净利润为52,590万元至59,602万元，同增50%-70%。 事件点评 Q2单季度增速较为亮眼。单季度来看，公司Q2预计实现归母净利润34,135.31-42,765.31万元，同增43.57%-79.87%；预计实现扣非归母净利润30,865.20-37,877.20万元，同增56.49%-92.04%。 国际化/电动化驱动业绩高增。公司业绩高增主要受益国际化和电动化趋势，公司围绕“电动化、低碳化、网联化、智能化”发展目标，积极开拓国内、国际市场，公司锂电新能源叉车及国际化业务产销规模实现快速增长，推动公司经营业绩同比提升。此外，钢材等原材料价格向下，汇兑收益有所增加，均对业绩有贡献。从宏观数据来看，2023M4/M5出口增速分别为8.5%/-7.5%，叉车出口增速分别为17.38%/13.61%，韧性明显更强。 品牌优势显著，海外渗透率仍有较大提升空间。公司拥有60余年的发展历程，作为国内叉车行业领军企业，自2016年起持续保持世界叉车制造商七强的国际地位，产品畅销全球150多个国家和地区，在市场上享有较高的品牌认知度和良好的用户口碑。海外叉车龙头丰田工业株式会社2021财年收入为159.23亿美元，而合力2022年收入为156.73亿元，其中国外收入仅37.36亿元，海外渗透率仍有较大提升空间。 盈利预测 考虑到公司国际化/电动化韧性强于预期，上调公司2023-2025年营业收入预测为183.02/212.34/242.62亿，同比增速分别为16.77%/16.02%/14.26%；归母净利润为12.95/15.27/17.77亿元，同比增速分别为43.27%/17.86%/16.40%。安徽合力对标同行业可比公司未来两年的估值来看，处于较低水平，公司2023-2025年业绩对应PE分别为12.17/10.33/8.87倍，维持“增持”评级。 风险提示： 锂电化趋势不及预期；国际化趋势不及预期；盈利预测与估值不及预期