安徽合力(600761) 事件描述 公司发布2024年半年度业绩报告，2024H1实现营收90.09亿元同增3.32%；实现归母净利润8.03亿元，同增22%；实现扣非归母净利润7.2亿元，同增26.83%。 事件点评 营收稳健增长，电动化+国际化持续发力。电动化方面，2024H1公司电动新能源叉车销量同比增长37.66%，占总销量的比例为62.72%，同比提升8.69pct。国际化方面，公司实现合力大洋洲公司正式开业，拟投资设立合力欧洲总部、合力海外（德国）研发中心，有序推进国际化战略落地。2024H1公司海外营业收入为34.86亿元，同比增长20.52%，增速远快于整体营收增速，占营业收入的比例达38.69%。 毛利率、费用率同比均有所提升。2024H1，公司毛利率同比提升1.83pct至21.58%，净利率同比提升1.09pct至9.58%，盈利能力持续提升。费用率方面，2024H1公司期间费用率同比提升1.55pct至11.74%，其中销售费用率同比提升0.96pct至4.23%，主要系公司加大国内外市场布局、推广力度所致；管理费用率同比提升0.19pct至2.49%；财务费用率同减0.26pct至-0.39%，主要系公司利息费用同比减少及汇率波动所致；研发费用率同增0.63pct至5.40%。 持续拓展战略性新兴业务，优化产业布局。重点项目方面，公司合力（六安）高端铸件项目正式运行、和鼎机电年产600万千瓦时新能源锂电池建设项目即将投产，蚌埠液力智能制造基地、衡阳合力智能制造基地、新能源智能工业车辆产业园等重点项目有序推进。产业布局方面，公司完成宇锋智能投资并购，实现合力智能物流产业园开园，进一步延伸智能物流产业链。数字化转型方面，公司加快落实数字化转型专项规划，积极打造数字化车间和智能工厂，推进海外中心数字化运营系统建设。 盈利预测与估值 预计公司2024-2026年营业收入为182.31、197.57、214.86亿元，同比增速为4.35%、8.37%、8.75%；归母净利润为15.01、16.1117.73亿元，同比增速为17.44%、7.34%、10.05%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为9.15、8.52、7.75倍，维持“增持”评级。 风险提示： 电动化推进不及预期；国际化推进不及预期；关税政策风险；竞争加剧风险。

     安徽合力(600761) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营收90.1亿元，同比增长3.3%；归母净利润为8.0亿元，同比增长22.0%。单二季度营收47.0亿元，同比增长4.1%，环比增长9.3%，实现归母净利润4.1亿元，同比增长4.5%，环比增长6.0%，业绩稳步提升，盈利能力持续向好。 电叉销售占比提升，助力公司利润率增长。2024年上半年公司综合毛利率为21.6%，同比增长1.8个百分点，主要系电叉车销售占比提升所致。上半年公司期间费用率为11.7%，同比增加1.6个百分点，主要系公司加大海外市场推广力度，销售费用增长所致；销售、管理、研发、财务费用分别同比+1.0、+0.2、+0.6、-0.3个百分点。上半年净利率9.6%，同比增加1.1个百分点，主要系当期政府补助增加所致。 行业电动化率提升明显，公司积极布局新能源叉车产品。上半年国内叉车电动化率提升明显，一/二/三类叉车销量分别同比增长19.0%/22.6%/25.6%，上半年行业整体电动化率达70.8%，较2023年底提升2.9个百分点，大车电动化率达32.0%，较2023年底提升0.8个百分点。在此背景下，公司持续加大研发投入，先后发布全系H4锂电叉车、全新一代智能i系列产品等，目前国内最大吨位G2系列55吨电动叉车已进入样机试制阶段，上半年公司电动叉车销量同比增长37.7%，销量占比达62.7%，增速高于行业增速。 持续拓展海外市场，打造全球品牌。上半年公司进一步加快海外市场布局和业务拓展，实现合力大洋洲公司正式开业，为合力全球化战略注入新动能，实现海外收入34.86亿元，同比增长20.52%。上半年拟投资设立合力欧洲总部、合力海外（德国）研发中心，有序推进国际化战略落地，进一步提升国际市场竞争力，增强国际运营能力，扩大国际市场份额。目前公司欧洲、东南亚、北美、中东、欧亚、大洋洲、南美七大海外中心和300多家代理机构组成的国际营销服务体系，能够为用户提供全方位服务，产品畅销全球150多个国家和地区。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.3、18.0、20.7亿元，未来三年归母净利润复合增长率为17.4%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，海外市场拓展不及预期风险，汇率波动风险。

     安徽合力(600761) 事件: 安徽合力8月26日发布2024年半年报：2024年上半年公司营业收入90.09亿元，同比+3.32%，归母净利润8.03亿元，同比+22.00%，扣非归母净利润7.20亿元，同比+26.83%。 投资要点: 净利润快速增长。公司2024年上半年营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别同比+3.32%、+22.00%、+26.83%，净利润快速增长；单季度来看，2024Q2营业收入47.04亿元，同比+5.45%，环比+9.27%，归母净利润4.13亿元，同比+4.59%，环比+6.03%。 盈利能力有所优化。2024年上半年公司毛利率21.58%，同比+1.96pct，归母净利率8.92%，同比+1.37pct，盈利能力有所优化；单季度来看，2024Q2毛利率22.45%，同比+1.37pct，环比+1.82pct，归母净利率8.79%，同比-0.07pct，环比-0.27pct。费用率来看，2024年上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为4.23%、2.49%、5.40%、-0.39%，分别同比+0.99pct、+0.19pct、+0.52pct、-0.27pct，期间费用率11.74%，同比+1.43pct。 国际化、电动化持续推进，新业务逐步发力。2024年上半年公司海外收入34.86亿元，同比+20.52%，电动新能源叉车销量同比+37.66%，国际化、电动化持续推进；零部件业务外部收入同比 14.30%，后市场业务收入同比+10.50%，智能物流业务收入同比+161.20%，新业务逐步发力。 盈利预测和投资评级考虑到国内制造业复苏趋势仍较为平缓，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年实现收入187.16、197.64、206.73亿元，同比增速为7%、6%、5%；实现归母净利润15.69、17.95、20.04亿元，同比增速为23%、14%、12%，现价对应PE为8.9、7.8、7.0倍，考虑到公司新业务持续发力，维持“增持”评级。 风险提示下游需求复苏不及预期，产品出口不及预期，产能投放不及预期，叉车电动化不及预期，原材料价格波动。

     安徽合力(600761) 事件 公司2024H1营收小幅增长，归母净利润保持较高增速 公司发布2024年半年报，公司2024H1实现营收90.09亿元，同比增长3.32%；实现归母净利润8.03亿元，同比增长22%。公司2024Q2实现营收47.04亿元，同比增长4.08%；实现归母净利润4.13亿元，同比增长4.53%。 国内叉车行业平稳增长，公司持续巩固国内市场 2024H1我国叉车总销售量达到662,118台，同比增长13.09%，其中，国内市场销售量433,884台，同比增长9.92%。公司构建了27家省级营销机构和近500家二三级营销服务网络，2024H1投资设立北京合力、河北合力等省级营销公司，公司实现国内营业收入55.23亿元，占营业收入的比例为61.31%。 叉车出口需求增速较高，公司海外业务持续放量 2024H1我国叉车出口销售量228,234台，同比增长19.64%。公司具有欧洲、东南亚、北美、中东、欧亚、大洋洲、南美等七大海外中心，通过车辆租赁、融资租赁电商平台等方式，产品畅销全球150多个国家和地区。2024H1公司合力大洋洲公司正式开业，同时公司拟投资设立合力欧洲总部、合力海外（德国）研发中心，扩大国际市场份额。2024H1公司实现整机出口量同比增长29.62%，实现海外营业收入34.86亿元，同比增长20.52%，占营业收入的比例为38.69%。 公司加快产业布局优化，零部件、后市场、智能物流业务放量 2024H1公司毛利率/净利率分别为21.58%/9.58%，分别同比+1.82/+1.1pcts。我们认为毛利率提升或受益于零部件等业务持续放量，2024H1公司零部件、后市场/智能物流营业收入分别同比增长14.30%/10.50%/161.20%，高质量发展成效显著 叉车行业龙头经营能力稳定，维持“买入”评级 2024年国内宏观环境景气度不及预期，叉车下游需求减弱。海外叉车锂电化率较低，随着锂电渗透率增加，海外需求仍有望保持较高景气度。我们预计公司2024-2026年营收分别为187.2/202.6/219.2亿元，归母净利润分别为15.7/18.5/21.6亿元，CAGR为19.07%。EPS分别为1.76/2.08/2.42元/股，考虑到国内制造业景气度有望逐步回暖；电动化产品带来公司海外业务新需求，维持“买入”评级。 风险提示：宏观环境不及预期风险，行业价格竞争风险，海外拓展不及预期风险

     安徽合力(600761) 事件：公司发布2024半年报，上半年实现收入90.09亿元，同比增长3.32%；实现归母净利润8.03亿元，同比增长22%。其中Q2单季度实现收入47.04亿元，同比增长4.08%；实现归母净利润4.13亿元，同比增长4.53%。 销售结构不断优化，电动化+国际化逻辑继续演绎。1）电动化：2024H1公司电动新能源叉车销量同比增长37.66%，占总销量的比例为62.72%（较去年同期提升8.69pct），预计未来电动化渗透率还会进一步提升；2）国际化：2024H1公司实现海外收入34.86亿元，同比增长20.52%，占营业收入的比例为38.69%，公司现有300多家海外代理商覆盖全球150多个国家和地区，未来有望凭借锂电化优势抢占更多海外份额，提升海外竞争力，目前看出口景气度依旧很好。 发展新兴产业，挖掘市场潜力。公司发展新兴产业，增加零部件、后市场、智能物流等业务板块的收入占比，2024H1零部件业务外部收入同比增长14.30%；后市场业务收入同比增长10.50%；智能物流业务收入同比增长161.20%，不断挖掘市场潜力，进一步打开公司成长空间。 盈利能力显著提升，费用率有所增加。2024H1公司实现毛利率、净利率分别为21.58%、9.58%，同比分别提升1.83pct、1.09pct，费用端来看，2024H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为4.23%、2.49%、5.40%、-0.39%，分别同比+0.96pct、+0.22pct、+0.63%、-0.26pct，其中销售费用率增加略多，主要系公司加大国内外市场布局、推广力度所致。 盈利预测与投资建议：预计2024年-2026年公司营业收入分别为188.65亿元、214.85亿元和247.67亿元，归母净利润分别为15.35亿元、18.27亿元和22.08亿元，6个月目标价22.62元，对应2024年13倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：国内需求不及预期、海外市场拓展不及预期等。

     安徽合力(600761) 事件：公司披露2024年中报。 投资要点 业绩基本符合预期，海外市场增速亮眼 2024年上半年公司实现营业收入90.1亿元，同比增长3.3%，归母净利润8.0亿元，同比增长22.0%。单Q2公司实现营收47.0亿元，同比增长4.1%，归母净利润4.1亿元，同比增长4.5%，系基数较高，且公司主动加大对海外市场、新品布局，销售、研发费用有所提升。分区域，公司2024上半年实现海外营业收入35亿元，同比增长21%，占营业收入提升至39%，较2023年提升4pct，电动叉车销量同比增长38%，占总销量的比例为63%，较2023年提升6pct，业务结构继续优化，利润增速强于营收。 毛利率同比提升明显，销售、研发费用率有所增长 2024年上半年公司销售毛利率21.6%，同比提升1.8pct，销售净利率9.6%，同比提升1.1pct。公司毛利率提升，我们判断系高毛利率的海外业务、电动叉车和零件销售占比上行，且钢材等原材料价格同比下降。2024上半年公司期间费用率11.7%，同比提升1.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.2%/2.5%/5.4%/-0.4%，同比分别变动1.0/0.2/0.6/-0.3pct，公司主动加强海外中心建设、新项目研发，销售和研发费用率有所提升。 锂电化+全球化+后市场逻辑继续兑现，看好龙头成长性 我们认为公司业绩有望保持稳健增长。展望下半年，（1）国内景气处在磨底期，70万台年销量基本均为存量更新，未来有望受益环保&设备更新政策。（2）海外经销商库存处于消化期，订单增速已下滑1年有余（22-23年），2024年Q2龙头丰田、凯傲在手订单环比回升约9%，反映库存消化，新订单边际改善。公司自身业务结构优化逻辑仍在，随高毛利率的电动大车、海外业务占比提升，利润率有望稳重有升。中期看，（1）国内外锂电化率提升仍有空间，助力结构优化+出海。2023年国内、海外锂电化率（锂电平衡重叉车占总体叉车的比重）分别为19%/13%，提升空间广阔。市场较担心美国风险，我们测算美国市场占全球销量、规模比重分别约12%、18%，且对电车诉求弱于核心市场欧洲，双龙头美国收入占比不足10%，实际影响可控。（2）随2021年开始销往海外的叉车机龄增长，后市场服务将接力新机销售创造新增长点。 盈利预测与投资评级：出于谨慎性考虑，我们略微提升公司2024-2026年归母净利润预测15.3（原值15.3）/18.9（原值18.8）/22.6（原值22.5）亿元，当前市值对应PE为12/10/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：地缘政治风险、原材料价格上涨、汇率波动风险

     安徽合力(600761) 公司发布半年度报告：公司实现营业收入90.09亿元，同比+3.32%；归母净利润8.03亿元，同比+22.00%；单Q2，收入47亿，同比+4%，归母净利润4.13亿，同比+4.5%。，符合预期。 经营分析 出口保持亮眼，电动化持续渗透。根据中国工业车辆协会数据，1H2024行业叉车销量66.21万台，同比+13.09%，其中，国内市场销售量43.38万台，同比+9.92%；出口销售量22.82万台，同比+19.64%。国内和出口两个市场出现分化，出口增长率大于国内市场增长率，说明国产品牌产品全球竞争力在持续提升，工业车辆行业总体呈现市场份额集中度加速提升的趋势。从车型结构来看，电动平衡重乘驾式叉车（Ⅰ类车）实现销量90,973台，同比+19.04%；电动乘驾式仓储叉车（Ⅱ类车）实现销量12,995台，同比+22.62%；电动步行式仓储叉车（Ⅲ类车）实现销量364,589台，同比+25.58%；内燃平衡重式叉车（Ⅳ+Ⅴ类车）实现销量193,561台，同比-7.02%。电动叉车占比已经达到70.77%（去年年底提升6pct），平衡重式叉车中电动化比例达31.97%。在国际化和电动化趋势下，公司实现海外营业收入34.86亿元，同比增长20.52%，占营业收入的比例为38.69%；公司电动新能源叉车销量同比增长37.66%。 持续降本增效，盈利能力提升明显。1H24，公司毛利率21.58%，同比+1.96pct；其中国内毛利率18%，出口毛利率26.85%，环比一季度均有提升，主因大吨位及电动叉车占比提升所致。销售/研发/管理费用率分别为4.2%/2.5%/5.4%，同比分别+0.96/+0.22/+0.63pct，销售费用增长较多主因公司国内外市场布局、推广力度所致。其他收益0.7亿，同比+307%，主因政府补助增加较多。净利率9.58%，同比+1.1%。 盈利预测、估值与评级 预计公司2024-26年归母净利润15、18、21亿元，公司股票现价对应PE估值为9/8/7倍，维持“买入”评级。 风险提示 国内市场恢复不及预期；海外市场开拓不及预期；汇率大幅波动。

     安徽合力(600761) 事件。公司发布2024年中报，2024H1，实现营收90.09亿元，yoy+3.32%，归母净利润8.03亿元，yoy+22.00%，毛利率21.58%，yoy+1.96pct，净利率9.58%，yoy+1.10pct；2024Q2实现营收47.04亿元，yoy+5.45%，归母净利润4.13亿元，yoy+4.57%，毛利率22.45%，yoy+1.37pct，净利率9.60%，yoy-0.38pct。 出口发力+锂电化，公司毛利率继续改善。2024Q2，公司毛利率同环比均呈现提升趋势，与产品结构优化及出口占比提升有关。2024H1，公司实现整机出口量同比增长29.62%，海外营收34.86亿元，同比增长20.52%，占营收比例达38.69%；参考历史毛利率来看，公司海外业务毛利率好于国内，以2023年为例，期海外业务毛利率达24.2%，而国内业务毛利率仅为18.3%，毛利率差距有5.9pct，因此公司海外业务营收占比提升带动整体毛利率的提升。从2024年上半年公司产品结构看，电动新能源叉车销量同比增长37.66%，占总销量的比例为62.72%，新能源叉车的盈利性好于传统燃油叉车，新能源叉车占比提升也是公司毛利率能呈现持续提升的原因之一。此外，公司也受益有利的原材料、汇率等。 销售、研发、管理费用率有一定提升。2024H1，公司销售费用3.81亿元，yoy+34.7%，研发费用4.87亿元，yoy+14.41%，管理费用2.24亿元，yoy+11.85%；2024Q2，公司销售费用2.13亿元，yoy+39.04%，研发费用2.80亿元，yoy+38.43%，管理费用1.27亿元，yoy+30.99%；三大期间费用增速均超过营收增速。其中销售费用有提升主要与公司加大海内外布局有关，尤其海外市场，公司拟投资设立合力欧洲总部、合力海外（德国）研发中心，有序推进国际化战略落地；研发费用提升与公司研发投入强度较大有关，今年上半年，公司围绕新能源工业车辆和智能物流系统打造原创技术策源地，推出新产品200余款；获得授权专利224件，其中发明专利80件；主持及参与制定修订6项国家标准，4项行业标准，1项团体标准。 零部件、后市场及智能物流业务持续增长。公司零部件主要包含变速箱、转向桥、油缸、变矩器、高端铸件、属具以及电机、电控、电池等产品，可广泛应用于电动、内燃系列叉车的配套和后市场业务。2024H1，公司零部件业务外部营业收入同比增长14.30%；后市场业务营业收入同比增长10.50%；智能物流业务营业收入同比增长161.20%，公司高质量发展成效显著。 投资建议：考虑到公司叉车领域的龙头地位，预计公司2024-2026年归母利润分别是15.37/18.20/21.39亿元，对应估值9x/8x/7x，维持“推荐”评级。 风险提示：海外需求下滑导致出口下滑风险，国内经济复苏低于预期风险。

     安徽合力(600761) 事件：公司发布2024年一季报，2024Q1实现营收43.1亿元，同比增长2.5%；归母净利润为3.9亿元，同比增长48.3%。 海外占比提升，营收保持稳健，毛利率明显提升。2024年一季度，国内叉车需求相对平稳，海外需求保持良好状态，公司海外占比大幅提升至39%左右，带动总营收稳健增长。2024Q1，公司综合毛利率为20.6%，同比增加2.3个百分点，主要系海外收入占比提升影响。 期间费用率保持稳定，净利率跟随毛利率提升。2024Q1，公司期间费用率为10.9%，同比基本持平，其中研发费用率同比减少0.2个百分点，销售费用率同比增加0.8个百分点，管理费用率同比减少0.1个百分点，财务费用率同比减少0.4个百分点。2024Q1，公司净利率为9.6%，同比增加2.7个百分点，主要系毛利率提升。 电动化、海外化快速推进，成长空间大。2023年公司各类电动叉车均实现高速增长，其中1类车同比增长29.3%，2类高端电动仓储车同比增长100.1%，3类车同比增长22.8%，电动产品销量占比达57%，同比提升超6个百分点。在国际市场方面，公司完成欧洲、东南亚、北美、中东、欧亚、澳洲、南美等七大海外中心和300多家代理机构组成的国际营销服务体系，成功举办2023全球代理商大会，增强海外代理商对合力品牌的认同感。2023年实现整机出口同比增长21%，实现海外业务收入同比增长32%，2024Q1公司在海外市场延续高增长。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.8、17.5、19.3亿元，未来三年归母净利润复合增长率为15%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，海外市场拓展不及预期风险，汇率波动风险。

     安徽合力(600761) 公司简介 公司是由安徽省国资委控股的我国叉车行业领军企业，销量连续多年排名全国第一，全球排名第七。受益于叉车电动化、国际化趋势加速以及公司盈利能力提升，1Q24，公司收入43.05亿元、同比增长2.5%，归母净利润3.9亿元，同比增长48.27%。 投资逻辑 叉车行业：电动化+国际化趋势持续，助力我国叉车企业进一步崛起。（1）电动化：我们测算，23年我国平衡重叉车电动化率仅31%，低于欧洲64%、全球37%水平。锂电叉车替代铅酸和内燃叉车优势明显，加速我国叉车电动化转型升级。（2）国际化：我们测算，23年全球叉车市场约1559亿元，其中海外约1152亿元，国内约407亿元。我国叉车市场由安徽合力、杭叉集团双寡头垄断，23年两家合计国内份额51%、海外份额11%。国产叉车具有交期短、价格好的优势，我国叉车企业凭借锂电叉车差异化产品以及不断完善的海外渠道布局，有望在全球市场弯道超车。电动叉车、出口叉车产品单价和盈利能力较高，因而叉车电动化升级以及国际化开拓有望带动我国叉车产业发展提速。（2）国内需求或进入复苏通道：叉车作为搬运工具、本质是机器代人，成长大于周期，下游需求与制造业和物流业景气度高度相关。3月，中美PMI均重回荣枯线以上，有望开启全球制造业共振上升，带动叉车需求进入景气通道。 把握电动化浪潮，全球竞争力提升。公司作为叉车行业绝对龙头，一直推行电动化、全球化战略。（1）电动化：持续加大电动叉车研发投入，掌握锂电叉车核心技术、且持续加强与上下游产业链合作，公司高附加值的Ⅰ类车销量快速增长，23年公司电动叉车销量占比达57%、收入占比达31%。公司于22年以14.4元/股发行可转债募集资金20亿元用于电动叉车产能建设。（2）国际化：公司14年以来持续加强海外中心以及营销服务网络建设，并凭借锂电叉车差异化产品全球竞争力不断提升。20-23年公司出口收入CAGR约48%、23年公司出口收入占比提升至35%，海外市场成公司重要增长点。 盈利预测、估值和评级 预计公司2024-26年归母净利润为15.8、18.5、21.9亿元，对应PE分别为12/10/8倍。考虑到公司市场地位稳固，电动化升级下公司广阔的海外市场弯道超车空间，给予公司24年15xPE，对应目标价30.3元。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示 人民币汇率波动；原材料价格波动风险；海外经营风险。

     安徽合力(600761) 事件：公司披露2024年一季报。 投资要点 归母净利润同比+48%超预期，受益大车/海外占比提升 2024年Q1公司实现营业收入43亿元，同比增长2.5%，归母净利润3.9亿元，同比增长48%。受益于高毛利率电动叉车、后市场业务以及海外业务占比提升，Q1利润增速快于营收。2024年Q1叉车行业销量32万台，同比增长11%，其中国内销量21万台，同比增长5%，出口销量11万台，同比增长25%。公司Q1利润增速>行业销量增速>收入增速，我们判断系行业销量受三类小车影响较大，影响行业规模与主机厂收入的平衡重叉车需求尚未复苏。平衡重叉车应用领域更加广泛，销量与整体经济活跃度相关性强，且存量设备更新规模更大。3月国内制造业PMI回到枯荣线以上，新订单与新出口订单指数均反弹，且随存量更新政策推进，大车销量有望提升，公司有望受益。 受益业务结构优化，毛利率同比提升明显 2024年Q1公司销售毛利率20.6%，同比提升2.3pct，销售净利率9.55%，同比提升2.7pct。公司盈利能力提升明显，我们判断系（1）海外收入占比提升；（2）国内外销售车型结构优化，一二类车占比提升；（3）零部件销售等后市场业务占比提升。2024年Q1公司期间费用率10.9%，同比提升0.07pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.92%/2.25%/4.79%/-0.07%，同比分别变动0.82/-0.12/-0.24/-0.39pct，费控能力基本维持稳定。 锂电化、全球化短中期逻辑不变，看好龙头成长性 展望2024年，我们认为公司业绩有望保持稳健增长：（1）国内有望受益环保&设备更新政策：在环保政策收紧趋势下，国四柴油车替代存量国二及以下柴油车、高价值量锂电叉车渗透率提升，内销有望继续增长，结构优化。此外，2024年3月国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，推进重点行业设备更新改造，且提出要分行业分领域实施节能降碳改造。后续随政策落实，叉车行业有望受益。（2）海外景气度未见下行，龙头新签订单环比有所回暖。丰田、凯傲等龙头2023年Q4新签订单环比向上。公司自身业务结构优化逻辑仍在，随高毛利率的电动大车、海外业务占比提升，利润率有望稳中有升。中期看，（1）锂电化仍有空间，2023年我国平衡车电动化率约31%，低于欧美48%水平（按订货量测算）。锂电叉车价格约为燃油车价格2倍，且毛利率高于燃油车。（2）出海份额提升空间大，2023年海外叉车市场约1200亿元，国产双龙头份额仅各5%，随性价比、交期、锂电产业链三大优势兑现，有望弯道超车。 盈利预测与投资评级：出于谨慎性考虑，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测15.3/18.8/22.5亿元，当前市值对应PE为12/10/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：地缘政治风险、原材料价格上涨、汇率波动风险

     安徽合力(600761) 事件：公司发布年报，2023年实现营收174.71亿，同比+10.76%，归母净利润12.78亿，同比+40.89%。单Q4，收入43.38亿元，同比+15.92%，归母净利润2.91亿，同比+32.97%。 锂电化、国际化赋能业绩增长：根据中国工程机械工业协会，2023年叉车行业总销量117.38万台，同比+12%，扭转2022年下行趋势，其中内销76.84万台，同比+11.94%；出口40.54万台，同比增长12.13%，公司业绩表现也呈逐季度增长趋势，电动化转型成效初显。 （1）分季度看，2023年Q1-Q4,公司营收分别同比增长5.21%、9.37%、12.80%、15.92%；归母净利润分别同比增长35.61%、66.28%、28.10%、32.97%，利润弹性稳步释放。 （2）分业务看，在锂电替代趋势下，公司Ⅰ、Ⅱ类车销量同比＋29.31%、＋100.12%，物流业发展及小型车更新，带动Ⅲ类车需求恢复，公司销量同比＋22.81%，均高于行业增速。公司电动产品销量占比达57%，同比提升超6pct。 （3）分市场看，2023年公司内销111.93亿元，同比+1.61%；外销61.13亿元，同比+31.97%，2023年国外市场毛利率为24.19%，高于国内18.27%，市场结构优化系盈利水平上行重要因素之一。 毛利率改善带动盈利能力稳健向好：2023年，公司毛利率分别为20.61%，同比+3.6pct，净利率8.1%，同比+1.56pct，盈利水平改善系产品结构、市场结构、原材料成本下行共同作用的结果。从费用端来看，2023年公司期间费用率11.79%，同比+1.89pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.53pct、-0.13pct、+1.17pct、+0.32pct，公司围绕海外市场渠道、新产品、新兴板块持续加大投入，销售、研发费用率提升相对明显。展望2024年，成本、价格、汇率波动存在不确定性情况下，公司顺应锂电化、国际化趋势，产品、市场结构的进一步优化有望支撑整体盈利水平基本稳定。 国内外制造业景气度有望回暖，我们看好2024年需求催化：国内市场，3月PMI为50.8%，较上月上升1.7pct，高于临界点，制造业景气回升。海外市场，以美国发达市场为代表，3月PMI为50.3%，超越预期值48.5%，制造业新订单指数51.4%，超越预期值49.8%。海内外市场需求层面预期稳中向好。公司层面持续布局，整体竞争力有望稳健提升：①产品端：公司内燃产品排放围绕非道路国四、欧V“排放”标准，现已完成全系列覆盖升级，2023年，公司高端仓储车、大吨位、重装产品销售增量明显；②渠道端：持续拓展海外市场，积极谋划“5+X”海外战略布局，2023年新设立澳洲、南美2大海外中心，代理机构由80多家拓展至300多家。③新兴产业：2023年公司智能物流业务板块收入同比增长42%，AGV销量同比增长127%，2024年4月9日公司公告，拟通过收购、现金增资方式持有宇锋智能71.42%股权，将进一步推动公司向智能物流集成商转型升级，延伸产业链布局与提升市场竞争力。 投资建议： 预计公司2024-2026年的收入分别为200.6、227.8、258.4亿元，增速分别为10.8%、13.5%、13.4%，净利润分别为15.6、18.7、22.1亿元，增速分别为21.9%、20.0%、18.1%，对应PE分别为10.9、9.3、7.9倍。2024年内外销景气有望上行催化估值向好，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为26.52元，相当于2024年13X的动态市盈率。 风险提示：市场竞争加剧致毛利率承压；海外拓展不及预期；国内市场复苏不及预期；原材料成本上行风险。

     安徽合力(600761) 核心观点 2023年收入同比增长10.76%，归母净利润同比增长40.89%。公司2023年实现营收174.71亿元，同比增长10.76%；归母净利润12.78亿元，同比增长40.89%。单季度看，2023年第四季度实现营收43.38亿元，同比增长15.92%；归母净利润2.91亿元，同比增长32.97%。2023年公司毛利率/净利率分别为20.61%/8.10%，同比变动+3.62/+1.56pct；单季度看，2023年第四季度毛利率/净利率分别为21.74%/7.37%，同比变动+3.51/+0.62个pct。费用端，2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为4.05%/2.59%/5.10%/0.05%，同比变动+0.52/-0.13/+1.17/+0.32个pct。电动化、海外收入占比增加提升公司盈利能力。分区域看，国内/国外市场营收分别为111.93/61.13亿元，同比增长1.61%/+31.97%，毛利率分别为18.27%/24.19%，同比变动+2.50/+4.84个pct，公司海外收入占比34.99%，同比增长5.43个pct，其中整机出口同比增长21%，高毛利海外业务占比持续提升。从销量看，公司实现整机销量29.2万台，同比增长11.93%；从产品结构看，公司电动叉车销量占比达57%，同比增长6个pct，电动化趋势显著。零部件外部营收同比增长30%、后市场业务同比增长13%、智能物流营收同比增长42%。 产业链规模化明显，渠道布局完善。产业链方面，公司拥有合肥、宝鸡、衡阳、盘锦、宁波、湖州等整机生产基地，同时向上下游进行拓展，设立了合肥铸锻厂、六安铸造、蚌埠液力、安庆车桥等核心零部件生产基地，规模化优势明显。渠道方面，公司拥有25家国内省级营销机构、近500家二、三级营销服务网络，2023年省级营销公司服务型业务收入同比增长15%；海外方面，2023年公司了完成南美、大洋洲公司设立，目前形成了欧洲、东南亚、北美、中东、欧亚、澳洲、南美等七大海外中心，拥有300多家代理机构。 风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧；新技术与产品开发风险；原材料价格波动；国际市场发生不利变化。 投资建议：全球叉车行业呈现电动化、锂电化趋势，受益国内锂电产业链优势，国内叉车企业海外市场份额持续增加。公司系国内叉车行业龙头，充分受益叉车出口，业绩有望持续增长。我们上调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为15.32/18.08/21.38亿元（2024-2025年原值为14.40/17.40亿元），对应PE11/9/8倍，维持“买入”评级。

     安徽合力(600761) 事件： 公司全年实现营业收入174.71亿元，同比增长10.76%，归母净利润12.78亿元，同比增长40.89%，扣非归母净利润达到10.97亿元，同比增长47.06%。单四季度公司实现营业收入43.38亿元，同比增长15.92%，环比略降4.00%；归母净利润2.91亿元，同比增长32.97%，环比下降11.30%。 观点： 四大板块业务齐发力，驱动公司业绩高增。1）车辆整机业务：2023公司共销售各类叉车共29.20万台，同比增长11.93%，其中Ⅰ/Ⅱ/Ⅲ类车销量分别增长29.31%/100.12%/22.81%，产品销量结构化明显，高端仓储车、大吨位、重装产品销售增量明显；2)零部件业务全年营业收入同比增长30%；3）后市场业务板块营业收入同比增长13%；4）智能物流业务营业收入同比增长42%。分区域看，2023年公司国内营收111.93亿元，同比+1.61%；国外营收61.13亿元，同比+31.97%，营收占比从2022年的29.56%提升至34.99%，得益于公司对海外市场拓展力度的加强。 产品结构优化，盈利能力持续提升。2023年公司销售毛利率20.6%，同比提升3.62pct，销售净利率8.1%，同比提升1.56pct。分区域看，国内市场毛利率18.27%，同比提升2.69pct，国外市场毛利率24.19%，同比提升4.84pct。毛利提升与海外市场拓展与公司产品结构优化有关。公司2023年销售/管理/财务/研发费用率分别为4.05%/2.59%/0.05%/5.10%，分别+0.54/-0.13/+0.32/+1.17pct，研发费用率增长明显是因为会计政策调整以及加大战略新兴板块研发投入。 电动化+国际化持续推进，公司全球竞争力持续增强。2023年，公司收购和鼎机电股权，减少关联交易的同时强化电动新能源产业链协同优势，电动产品销量同比提升超6个百分点，占比达到57%。国际市场方面，公司积极谋划“5+X”海外战略布局，完成南美、大洋洲公司设立，自2016年起持续保持世界叉车制造商七强的国际地位。未来随行业出口景气维持及公司国际布局推进，海外增长有望延续。 盈利预测及投资评级：工业车辆应用广泛，随着经济发展、工业化程度不断提高，社会物流总额持续增长，行业发展空间广阔。同时，随着国内龙头企业产品结构和附加值不断优化和提高，全球竞争力有望持续增强，出口有望保持高景气。预计：2024-2026年公司归母净利润为14.90、17.68、20.53亿元，根据最新股价，对应PE分别为11.03、9.3、8.01倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 1）全球经济波动可能影响国际市场需求；2）新能源和智能化技术发展迅速，行业竞争加剧；3）原材料价格波动可能影响成本控制；4）国内外政策环境变化可能带来不确定风险；5）技术创新与研发投入不足风险等。

     安徽合力(600761) 事件： 公司发布2023年年报，公司2023年实现营收174.71亿元，同比增长10.76%；实现归母净利润12.78亿元，同比增长40.89%；实现扣非归母净利润10.97亿元，同比增长47.06%，公司业绩符合预期。 2023年公司海外业务保持高速增长，电动化产品占比持续提升2023年公司实现营收174.71亿元，同比增长10.76%。从地区看，公司国内业务实现收入111.93亿元，同比增长1.61%；海外业务实现收入61.13亿元，同比增长31.97%。公司持续加强海外市场拓展力度，全年实现整机出口销量同比增长21%，海外产销规模持续扩大。从产品结构看，公司全年实现整机销量29.2万台，同比增长11.93%；其中电动新能源车量占比由2019年的36.06%增长至2023年的57.17%，提升速度较行业快2.33pcts。 公司加快产业布局优化，零部件、后市场、智能物流业务取得突破公司聚焦“合力部件，产业基石”定位，零部件外部营业收入同比增长30%；实施后市场业务系统升级，板块营业收入同比增长13%；围绕“三式一集”培育新产业，智能物流业务营业收入同比增长42%。2023年公司高端仓储车、大吨位、重装产品销售增量明显，其中II类高端电动仓储车销量同比增长100%；智能物流业务板块收入同比增长42%，AGV销量同比增长127%；电动产品销量占比达57%，同比提升超6pcts，提质增效成效显著。 电动化+全球化推动公司盈利能力明显提升 2023年公司毛利率为20.61%，同比上升3.62pcts，为2020年来最高值；分地区来看，公司国内外毛利率分别为18.27%/24.19%，分别同比+2.50/+4.84pcts，我们认为公司毛利率增长主要由于电动化产品提升以及海外业务持续放量等原因。2023年公司净利率为8.10%，同比上升1.56pcts，毛利率增加推动公司净利率达到2015年以来历史最高值。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为196.01/216.05/233.82亿元，同比增速分别为12.20%/10.22%/8.22%，归母净利润分别为16.04/18.17/20.04亿元，同比增速分别为25.48%/13.27%/10.33%，EPS分别为2.10/2.38/2.63元/股，3年CAGR为16.18%。鉴于公司电动化产品布局逐步深入，海外业务持续高速放量，参照可比公司估值，我们给予公司2024年12倍PE，维持目标价25.51元，维持“买入”评级。 风险提示：外部经营环境的风险、行业价格竞争风险、海外市场拓展不及预期风险

     安徽合力(600761) 事件。公司发布2023年年报，2023年实现营收174.71亿元，yoy+10.76%，归母净利润12.78亿元，yoy+40.89%，毛利率20.61%，yoy+3.62pct，净利率8.1%，yoy+1.56pct；2023Q4实现营收43.38亿元，yoy+16.49%，归母净利润2.91亿元，yoy+33.45%，毛利率21.74%，yoy+3.51pct，净利率7.37%，yoy+0.62pct。 出口发力+电动化，公司盈利性提升明显。2023年收入同比增10.76%，毛利率20.61%，同比提升3.62pct；2023Q4收入同比增16.5%，增速环比加速，毛利率达21.74%，同环比均呈现快速提升趋势，与产品结构优化及出口占比提升有关。2023年，公司海外营收61.1亿元，yoy+31.9%，国内营收111.9亿元，yoy+2.5%；海外毛利率24.2%，yoy+4.85pct，国内毛利率18.3%，yoy+2.72pct；海外营收占总收入比例达35.0%。从公司的产品结构看，2023年，公司销售叉车29.1万台，同比增11.6%，其中I类车销售3.6万台，yoy+29.3%，II类车销售0.5万台，yoy+100.1%，电动化高价值量的I&II类车销量好于公司整体销量增速，带动公司毛利率提升。此外，公司也受益有利的原材料、汇率等。 公司占国内份额24.8%，其中I和II类车份额继续提升。2023年，我国叉车行业实现销量117.38万台，同比增12.00%。其中国内市场76.84万台，同比增11.94%；实现出口40.54万台，同比增12.13%。从车型结构来看，电动平衡重乘驾式叉车（Ⅰ类车）实现销量17.08万台，同比增长29.25%；电动乘驾式仓储叉车（Ⅱ类车）实现销量2.40万台，同比增长36.08%；电动步行式仓储叉车（Ⅲ类车）实现销量60.19万台，同比增长14.63%；内燃平衡重式叉车（Ⅳ+Ⅴ类车）实现销量37.72万台，同比增长1.07%。2023年，公司销售29.1万台，占我国叉车行业销量24.8%，其中I类占21.1%，同比提升0.1pct，II类占比20.0%，同比提升6.4pct。 零部件、后市场及智能物流业务持续增长。公司零部件主要包含变速箱、转向桥、油缸、变矩器、高端铸件、属具以及电机、电控、电池等产品，可广泛应用于电动、内燃系列叉车的配套和后市场业务，2023年，零部件外部营业收入同比增长30%。2023年，公司后市场业务板块营业收入同比增长13%。2023年，公司推进智能化技术产品培育，发布基于无人驾驶形态的I系列智能工业车辆，形成8大类、22个品种、超100种型号的智能物流系列产品矩阵，形成围绕智慧工厂建设的集成解决方案，全年智能物流业务营业收入同比增长42%。 投资建议：考虑到公司叉车领域的龙头地位，预计公司2024-2026年归母利润分别是15.61/18.47/22.32亿元，对应估值11x/9x/7x，维持“推荐”评级。 风险提示：海外需求下滑导致出口下滑风险，国内经济复苏低于预期风险。

     安徽合力(600761) 事件描述 公司发布2023年年报，实现营收174.71亿元，同比增速为10.76%；归母净利润为12.78亿元，同比增速为40.89%；扣非归母净利润为10.97亿元，同比增速为47.06%。 事件点评 Q4单季度归母净利润维持较高增速。单季度来看，公司Q4实现营收43.38亿元，同比增速为16.49%；实现归母净利润2.91亿元，同比增速为33.45%。Q3单季度营收/归母净利润增速分别为15.17%/29.24%，单Q4营收增速/归母净利润增速较Q3均有所上升。 毛利率明显提升，带动盈利能力改善。公司主营业务毛利率同比提升3.53pct至20.36%，其中国内毛利率提升2.5pct至18.27%，国外毛利率提升4.84pct至24.19%。费用率方面亦有所提升，公司期间费用率同比提升1.89pct至11.79%，其中销售费用率、财务费用率、研发费用率同比均有所上升，管理费用率微降。 深化创新驱动，持续推出新产品。公司加强氢燃料发动机与整机控制研究，相关产品填补国内市场空白；G系列12吨电动平衡重式叉车被认定为安徽省首台套重大技术装备；在防爆车辆、越野车辆、伸缩臂叉车、侧面叉车等特种车辆领域，建立了核心技术能力。同时公司先后发布全系H4锂电叉车、全新一代智能i系列、全新系列牵引车等新品精品。 强化渠道建设，国内/国外市场共同发力。国内市场方面，公司创新体制机制，全面推进营销体系能力建设，扎实推进后市场业务，省级营销公司服务型业务收入同比增长15%。国际市场方面，公司积极谋划“5+X”海外战略布局，完成南美、大洋洲公司设立，成功举办2023全球代理商大会，增强海外代理商对合力品牌的认同感，全年实现整机出口同比增长21%，实现海外业务收入同比增长32%。 品牌优势显著，海外渗透率仍有较大提升空间。公司拥有60余年的发展历程，作为国内叉车行业领军企业，自2016年起持续保持世界叉车制造商七强的国际地位，产品畅销全球150多个国家和地区，在市场上享有较高的品牌认知度和良好的用户口碑。海外叉车龙头丰田工业株式会社2022财年收入为168.58亿美元，而合力2023年国外收入仅61.13亿元，海外渗透率仍有较大提升空间。 盈利预测 预计公司2024-2026年营业收入预测为199.88、225.59、252.65亿，同比增速分别为14.41%、12.86%、11.99%；归母净利润为14.4416.3、18.21亿元，同比增速分别为12.99%、12.85%、11.73%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为11.27、9.99、8.94倍，维持“增持”评级。 风险提示： 锂电化趋势不及预期；国际化趋势不及预期；盈利预测与估值不及预期

     安徽合力(600761) 事件：公司发布2023年年报。2023年公司实现归母净利润12.8亿元，同比增长41%，与此前快报一致。公司拟10股派发现金股利6.0元（含税），合计现金分红金额4亿元。股利支付率约35%，股息率3.29%，均有所提升。 投资要点 业绩符合预期，产品出海顺利 2023年公司实现营业总收入175亿元，同比增长11%，归母净利润12.8亿元，同比增长41%，单Q4营业收入43亿元，同比增长16%，归母净利润2.9亿元，同比增长33%，四季度举办全球代理商大会等活动，销售费用计提较多。分车型，电动大车增速领先，结构优化明显。2023年公司叉车销量29万台，同比增长约12%，其中一/二/三类车销量分别增长29%/100%/22%。分区域，海外贡献主要增长：2023年公司国内实现营收112亿元，同比增长3%，增速稳健，海外实现营收61亿元，同比增长32%，增速较快，占比提升5pct至35%。公司收入增速稳健，系（1）内销各个车型景气延续，2023年叉车行业销量同比增长12%。（2）海外竞争力随客户对锂电叉车接受度提升、公司渠道建设而逐步兑现。公司利润增速快于营收，主要受益钢材等原材料价格下降、人民币汇率贬值、高毛利率的海外业务、电动叉车业务占比提升。2023年公司零部件、后市场、智慧物流业务稳健发展，（1）后市场收入同比增长13%，（2）零部件收入同比增长30%，（3）智能物流收入同比增长42%，且公司拟以2.7亿元现金收购、1亿元增资安徽宇锋智能，交易完成后持有其71%股权，完善该板块布局，期待叉车整机外业务助力公司中长期成长。 受益业务结构优化、原材料降价和汇率影响，盈利能力提升明显 2023年公司销售毛利率20.6%，同比提升3.6pct，销售净利率8.1%，同比提升1.6pct。分区域，公司国内毛利率18.3%，同比提升2.7pct，海外毛利率24.2%，同比提升4.8pct，受益电动大车占比提升、原材料价格下降和汇率因素，盈利能力提升明显。2023年公司期间费用率11.79%，同比提升1.89pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.05%/2.59%/5.10%/0.05%，同比分别变动0.52/-0.13/1.17/0.32pct，研发费用率提升较快，主要系会计政策调整、以及高端新能源叉车等战略新兴板块研发投入增强。 锂电化、全球化短中期逻辑不变，看好叉车龙头成长性 展望2024年，我们认为公司业绩仍保持稳健增长：（1）行业国内有望受益环保&设备更新政策：在环保政策收紧趋势下，国四柴油车替代存量国二及以下柴油车、锂电叉车渗透率提升，内销有望继续增长。2024年3月国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，推进重点行业设备更新改造，且提出要分行业分领域实施节能降碳改造。后续随政策落实，叉车行业有望受益。（2）海外景气度未见下行，龙头新签订单环比有所回暖。丰田、凯傲等龙头2023年Q4新签订单环比向上。（3）公司业务结构优化逻辑仍在，高毛利率的电动大车、海外业务占比提升。中期看，（1）行业锂电化仍有空间，2023年我国平衡重叉车电动化率约31%，低于欧美48%水平（按订货量测算），提升空间大。锂电叉车价格约为燃油车价格2倍，且毛利率高于燃油车，公司锂电化转型领先行业，将持续受益。（2）2022年海外叉车市场约1200亿元，国产双龙头份额仅各4%，随性价比、交期、锂电产业链三大优势兑现，有望弯道超车。 盈利预测与投资评级：我们基本维持公司2024-2025年归母净利润预测15.3/18.8亿元，预计2026年归母净利润22.5亿元，对应PE为11/9/7倍，维持“买入”评级。 风险提示：地缘政治风险、原材料价格上涨风险、海外市场拓展不及预期

     安徽合力(600761) 投资要点 事件： 公司发布 2023年年报， 2023年实现营收 174.7亿元，同比增长 11.5%；归母净利润为 12.8亿元，同比增长 41.4%。 Q4单季度来看，实现营收 43.4亿元，同比增长 16.5%，环比下降 4.0%；归母净利润为 2.9亿元，同比增长 33.5%，环比下降 11.3%。 内销平稳， 外销同比+76%，总营收稳步增长； 海外收入占比提高， 毛利率明显提升。 2023 年公司内销收入同比增长 1.6%，海外市场收入同比增长 32.0%，带动总营收平稳增长 11.5%。 2023 年公司综合毛利率为 20.6%，同比增加 3.6个百分点，主要系海外收入占比提升（由 29.6%提升至 35.0%）、原材料价格低位运行、汇率变动等因素。 Q4 单季度公司综合毛利率为 21.7%，同比增加 3.5个百点，环比增加 0.6 个百分点。 市场开拓、研发投入力度加大， 期间费用率有所提升，净利率小幅提高。 2023年期间费用率为 11.8%，同比增加 1.9个百分点， 其中研发、销售费用率分别同比增加 1.2、 0.5个百分点； Q4单季度为 14.5%，同比增加 3.9个百分点，环比增加 2.2 个百分点，环比增加主要系销售、研发费用率环比分别增加 1.8、 0.2个百分点。 2023年公司净利率8.1%，同比增加1.6个百分点； Q4单季度为7.4%，同比增加 0.6个百分点，环比减少 0.7个百分点。 公司全年净利率同比增加主要系毛利率提升， Q4净利率环比下降主要系期间费用率上升。 电动化、海外化快速推进，成长空间大。 2023年公司各类电动叉车均实现高速增长，其中 1 类车同比增长 29.3%， 2 类高端电动仓储车同比增长 100.1%， 3类车同比增长 22.8%， 电动产品销量占比达 57%，同比提升超 6个百分点。在国际市场方面， 公司完成欧洲、东南亚、北美、中东、欧亚、澳洲、南美等七大海外中心和 300多家代理机构组成的国际营销服务体系，成功举办 2023全球代理商大会，增强海外代理商对合力品牌的认同感。全年实现整机出口同比增长 21%，实现海外业务收入同比增长 32%。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 14.5、 15.9、17.6 亿元，未来三年归母净利润复合增长率为 11%， 维持“买入” 评级。 风险提示： 宏观经济波动风险，海外市场拓展或不及预期，汇率波动风险