安徽合力(600761) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营收134.1亿元，同比增长2.1%；归母净利润为11.0亿元，同比增长11.6%。单三季度营收44.0亿元，同比下降0.1%，环比下降6.5%，实现归母净利润3.0亿元，同比下降9.2%，环比下降27.9%，受三季度行业内需下降影响，公司业绩短期承压。 产品结构优化+原材料低位运行，毛利率同比提升。2024年前三季度公司综合毛利率为21.5%，同比增长1.3个百分点，主要系电动叉车销售占比提升、原材料价格维持低位运行所致；2024年前三季度公司净利率8.8%，同比增长0.5个百分点。单三季度公司毛利率21.4%，同比增长0.3个百分点，环比下降1.0个百分点；净利率7.3%，同比下降0.8个百分点，环比下降2.3个百分点，主要系公司加大海外市场开拓，销售、研发费用率增长所致。 受汇率波动影响，财务费用率环比提升。2024年前三季度公司期间费用率为12.7%，同比+1.8pp，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比+1.0pp、+0.2pp、+0.5pp、+0.1pp。单三季度销售、管理、研发和财务费用率分别环比+0.5pp、+0.4pp、-0.4pp、+1.6pp，主要系公司加大海外布局力度，相关销售、管理人员费用增长；汇率波动导致财务费用同比增加所致。 叉车行业内需承压，外销景气依旧。2024年三季度国内叉车需求出现下滑，出口增速维持高位，1-9月叉车内销累计增速6.2%，出口累计增速19.9%，整体增速10.8%；单三季度内销同比下降1.8%，出口同比增长20.4%，整体同比增长6.2%。公司进一步加快海外市场布局和业务拓展，实现合力大洋洲公司、合力南美公司正式开业，为合力全球化战略注入新动能；拟投资设立合力欧洲总部、合力海外（德国）研发中心，有序推进国际化战略落地，进一步提升国际市场竞争力，增强国际运营能力，扩大国际市场份额。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.3、16.4、18.5亿元，未来三年归母净利润复合增长率为13.2%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，海外市场拓展不及预期风险，汇率波动风险。

     安徽合力(600761) 公司发布三季报：公司实现营业收入134亿元，同比+2%；归母净利润11亿元，同比+11.63%；单Q3，收入44亿，同比-2.6%，归母净利润2.98亿，同比-9.3%，低于预期。 经营分析 国内市场需求疲软，出口保持亮眼。根据中国工业车辆协会数据，单三季度，行业叉车销量30.86万台，同比+6.2%，其中，国内市场销售量18.25万台，同比+-1.8%；出口销售量12.6万台，同比+20.38%。国内和出口两个市场出现分化，受国内宏观经济疲软影响，叉车的国内需求较弱使得公司国内收入有所下滑。出口增长率大于国内市场增长率，说明国产品牌产品全球竞争力在持续提升，工业车辆行业总体呈现市场份额集中度加速提升的趋势。 单三季度盈利能力环比有所下降。1-3Q24，公司毛利率21.53%，同比+1.28pct；销售/研发/管理费用率分别为4.49%/2.69%/5.45%，同比分别+0.99/+0.22/+0.49pct，销售费用增长较多主因公司国内外市场布局、推广力度所致；净利率8.82%，同比+0.47%。单三季度看，毛利率21.42%，同比+0.26pct、环比-1.03pct，净利率7.26%，同比-0.83pct，主因公司加大海外市场推广及研发投入导致费用支出较多。 盈利预测、估值与评级 预计公司2024-26年归母净利润13.7、16.1、19.7亿元，公司股票现价对应PE估值为12/10/8倍，维持“买入”评级。 风险提示 国内市场恢复不及预期；海外市场开拓不及预期；汇率大幅波动。

     安徽合力(600761) 事件：公司发布2024年第三季度报告。 投资要点 业绩主要受内需下滑、海外渠道建设计提费用影响 2024年前三季度公司实现营业总收入134亿元，同比增长2%，归母净利润11亿元，同比增长12%，扣非归母净利润9.6亿元，同比增长14%。单Q3公司实现营业总收入44亿元，同比下降0.3%，归母净利润3.0亿元，同比下降9%。（1）公司收入增速放缓，主要系内销承压：受制造业景气度较弱影响，2024年Q3国内叉车销量18万台，同比下降2%，且平衡重叉车下滑幅度更大。9月末以来宏观政策逆周期调节力度加大，货币政策财政政策陆续落地，叉车行业景气度、电动化转型进展与宏观经济活跃度，制造业、物流业景气度直接挂钩，建议关注后续内需修复趋势。（2）利润增速下降，主要系海外渠道建设，资本开支、人员投入增加，费用计提增长。 毛利率维持较高水平，四费率均有所提升 2024年Q3公司销售毛利率21.4%，同比提升0.3pct，环比下降1.0pct。销售净利率7.3%，同比下降0.8pct，环比下降2.3pct。钢材锁价，钢价下降并未充分体现在毛利率端。2024年Q3公司期间费用率14.6%，同比提升2.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.0%/3.1%/5.6%/0.9%，同比分别增长1.1/0.3/0.2/0.7pct。公司主动加强海外中心建设、渠道开发和新品研发，费用率有所提升。目前公司海外中心建设投入高峰已过，未来费用计提可控。 建议关注宏观逆周期调节政策下内需复苏趋势 公司业绩阶段性受内需拖累，中期看仍有望保持稳健增长：（1）叉车需求来自制造业和物流业投资规模增长以及机器替人趋势，增速稳定，全球销量增速稳定于5%~10%。当前行业国内景气磨底，70万台年销量基本均为存量更新需求，且大车电动化转型速度较慢，油车占比仍近6成。后续随环保、设备更新政策推进，需求有望修复。（2）全球化布局加速海外份额提升。2024上半年公司设立欧洲总部和欧洲研发中心，产品竞争力，尤其是锂电大车的竞争力有望进一步增强。（3）后市场+智能物流打造新增长级：公司核心零件自供比例高，后市场业务开展顺利。随2021年开始销往海外的叉车机龄增长，后市场服务将接力新机销售创造新增长点。人力成本增长趋势下，智慧物流为未来发展趋势。公司近年持续加强对智能物流板块投入，2024年并购宇锋智能，实现合力智能物流产业园顺利开园，有望打造新增长点。 盈利预测与投资评级：考虑国内政策传导到市场端需要时间，公司海外渠道建设投入刚性，我们谨慎调整2024-2026年公司归母净利润预测为14.6（原值15.3）/16.8（原值18.9）/19.3（原值22.6）亿元，当前市值对应PE为11/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，地缘政治风险

     安徽合力(600761) 公司发布2024年三季报。2024Q1-Q3，公司实现营收134.09亿元，同比增2.11%，归母净利润11.01亿元，同比增11.63%，毛利率21.53%，同比增1.29pct，净利率8.82%，同比增0.47pct。2023Q3，公司实现营收44.00亿元，同比下滑0.11%，归母净利润2.98亿元，同比下滑9.18%，毛利率21.42%，同比增0.26pct，净利率7.26%，同比下滑0.83pct。 出口发力+电动化，Q3毛利率继续提升。2024Q3，公司收入同比有一定回落，毛利率有一定提升，净利率有一定下滑，我们预计收入同比下滑与国内需求较弱有关，而毛利率提升主要与高毛利率的出口持续发力以及高毛利率的锂电车占比提升有关，而净利率同比有一定下滑与期间费用率有一定提升有关。出口销量快速增长：2024Q3，我国销售叉车30.86万台（yoy+6.2%），其中国内18.25万台（yoy-1.8%），出口12.60万台（yoy+19.6%）。公司作为国内叉车龙头，销售结构与行业类似，而出口业务毛利率高于国内，锂电叉车毛利率也相对较高，带来公司Q3毛利率继续提升。 销售、研发、管理费用率有一定提升。2024Q1-Q3，公司销售费用6.02亿元，yoy+30.81%，研发费用7.31亿元，yoy+12.23%，管理费用3.61亿元，yoy+11.20%；2024Q3，公司销售费用2.20亿元，yoy+23.58%，研发费用2.44亿元，yoy+1.84%，管理费用1.37亿元，yoy+5.88%；三大期间费用增速均超过营收增速。其中销售费用有提升主要与公司加大海内外布局有关，尤其海外市场，公司拟投资设立合力欧洲总部、合力海外（德国）研发中心，有序推进国际化战略落地；研发费用提升与公司研发投入强度较大有关，今年上半年，公司围绕新能源工业车辆和智能物流系统打造原创技术策源地，推出新产品200余款；获得授权专利224件，其中发明专利80件；主持及参与制定修订6项国家标准，4项行业标准，1项团体标准。 零部件、后市场及智能物流业务持续增长。公司零部件主要包含变速箱、转向桥、油缸、变矩器、高端铸件、属具以及电机、电控、电池等产品，可广泛应用于电动、内燃系列叉车的配套和后市场业务。2024H1，公司零部件业务外部营业收入同比增长14.30%；后市场业务营业收入同比增长10.50%；智能物流业务营业收入同比增长161.20%，公司高质量发展成效显著。 投资建议：考虑到公司叉车领域的龙头地位，预计公司2024-2026年归母利润分别是14.34/16.90/20.17亿元，对应估值11x/9x/8x，维持“推荐”评级。 风险提示：海外需求下滑导致出口下滑风险，国内经济复苏低于预期风险。

     安徽合力(600761) 事件 安徽合力10月28日发布2024年第三季度业绩报告：2024年Q1-Q3实现营业收入134.09亿元（同比+2.11%），归母净利润11.01亿元（同比+11.63%），扣非归母净利润9.65亿元（同比+13.84%）。其中2024年Q3实现营业收入44.00亿元（同比-0.11%），归母净利润2.98亿元（同比-9.18%），扣非归母净利润2.45亿元（同比-12.7%）。 投资要点 国内需求有所放缓，出口市场表现强劲 2024年9月叉车整体市场保持增长态势，但国内市场和出口市场表现呈现明显不同的差异。据中国工程机械工业协会统计，2024年9月全国叉车销量达到106002台，同比增长6.06%。其中9月份国内销量为62755台，同比下降5.32%，出口销量为43247台，同比增长28.5%。尽管国内市场面临一定压力，但出口的亮眼表现为叉车行业带来了新的增长点。面对出口市场提供的新的发展机遇，公司进一步加快海外市场布局和业务拓展，实现合力大洋洲公司正式开业，为合力全球化战略注入新动能。此外，公司拟投资设立合力欧洲总部、合力海外（德国）研发中心，有序推进国际化战略落地，进一步提升国际市场竞争力，增强国际运营能力，扩大国际市场份额。借助这些举措，公司有望在海外市场斩获更为亮丽的成绩，带动整体业绩增长。 智能物流发展提速，产业布局不断完善 公司近年来通过并购等方式积极布局智能物流领域，挖掘高质量发展新动能。2024年，公司投资并购安徽宇锋智能科技有限公司，实现合力智能物流产业园顺利开园，进一步延伸智能物流产业链，完善产业布局，提升整体竞争力和产业附加值。同时，公司智能物流业务取得了显著增长。2023年公司智能物流业务板块收入同比增长42%，AGV销量同比增长127%，2024年H1公司智能物流业务营业收入同比增长161.20%，展现了强劲的增长动能。2024年10月LogiMATSEA2024开展首日，来自物流、冶炼、食品、冷链、木材等亚洲区域行业用户在合力智能物流展区现场交流、洽谈合作，达成智能物流多个意向订单。智能物流业务有望成为公司新的增长点，并为公司带来更广阔的市场前景和市场竞争力。 费用管控良好，盈利能力有所提升 2024年Q1-Q3公司销售费用率为4.49%（同比+0.99pct），管理费用率为2.69%（同比+0.22pct），研发费用率为5.45%（同比+0.49pct），财务费用率为0.03%，2023年同期为-0.02%，公司整体费用管控良好。2024年Q1-Q3公司实现销售毛利率21.53%（同比+1.29pct），销售净利率8.82%（同比+0.47pct），显示出公司盈利能力的提升。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为193.78、216.88、242.76亿元，EPS分别为1.73、2.04、2.35元，当前股价对应PE分别为10.3、8.8、7.6倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济周期波动及产业政策变动的风险；市场不达预期风险；原材料价格上涨风险；汇率波动风险；地缘政治风险。

     安徽合力(600761) 事件 安徽合力8月26日发布2024年半年度业绩报告：2024年H1实现营业收入90.09亿元（同比增加+4.60%），归母净利润8.03亿元（同比+22.08%），扣非归母净利润7.20亿元（同比+26.92%）。其中2024年Q2实现营业收入47.04亿元（同比+5.45%），归母净利润4.13亿元（同比+4.56%），扣非归母净利润3.80亿元（同比+8.57%）。 投资要点 顺应电动化潮流，产品结构持续优化 根据中国工程机械工业协会工业车辆分会近五年统计数据显示，在“3060”双碳目标背景下，2019-2023年我国工业车辆行业总销量中，电动车销量占比由49.09%增长至67.87%。公司紧跟行业电动化趋势，先后推出G2、H4等系列锂电新能源产品，率先推出2-10吨的氢燃料叉车，成为全国首家通过型式试验认证完成氢燃料叉车上牌的企业，实现产品结构持续优化升级。2023年，公司电动新能源产品销量占比约57%，同比提升6.20pct，其中锂电产品占电动产品比例60%以上。随着公司大力推动绿色化发展，业绩有望迎来新的突破。 持续完善海外布局，国际化发展成效显著 公司进一步加快海外市场布局和业务拓展，2024年7月实现合力大洋洲公司正式开业，为合力全球化战略注入新动能。截至2023年底，公司已成立包括欧洲、东南亚、北美、中东、欧亚、大洋洲、南美等七大海外中心，将持续打造“1个中国总部+N个海外中心+X个全球团队”的全球战略布局。2024年公司发布公告拟投资设立合力欧洲总部、合力海外（德国）研发中心，有序推进国际化战略落地，进一步提升国际市场竞争力。2024年H1公司实现海外收入34.86亿元，同比增长20.52%，海外市场发展持续向好。 费用管控良好，盈利能力有所提升 2024年H1销售费用率为4.23%（同比+0.96pct），管理费用率为2.49%（同比+0.22pct），研发费用率为5.40%（同比+0.62pct），财务费用率为-0.39%，2023年同期为-0.13%。公司销售费用率变动主要系报告期内公司加大国内外市场布局、推广力度所致，财务费用率变动主要系主要系报告期内公司利息费用同比减少及汇率波动所致，公司整体费用管控能力提升。2024年H1公司实现毛利率21.58%（同比+1.96pct），盈利能力有所提升。 盈利预测 预计公司受益于产品结构优化以及海外市场拓展，同时考虑叉车行业呈现电动化趋势，行业发展再添新动力，预测公司2024-2026年收入分别为193.78、216.88、242.76亿元，EPS分别为1.73、2.04、2.35元，当前股价对应PE分别为10.6、9.0、7.8倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济周期波动及产业政策变动的风险；市场不达预期风险；原材料价格上涨风险；汇率波动风险；地缘政治风险。

     安徽合力(600761) 投资要点： 2024年上半年公司业绩维持较高增长韧性，现金流表现承压。2024年H1，公司实现营收90.1亿元（yoy+3.3%），归母净利润8.0亿元（yoy+22.0%），扣非归母净利润7.2亿元（yoy+26.8%），经营净现金流2.6亿元（yoy-8.9%）。2024年第二季度，公司实现营收47.0亿元（yoy+4.1%/qoq+9.3%），实现归母净利润4.1亿元（yoy+4.5%/qoq+6.0%），经营净现金流-0.50亿元（yoy-266.1%/qoq-166.3%）。 利润率和费用率提升，存货周转率下滑。2024年H1，公司毛利率/净利率分别为21.6%（yoy+1.8pct）/9.6%（yoy+1.1pct），公司利润率稳步增长。其中2024年第二季度，公司毛利率为22.5%（yoy+1.4pct/qoq+1.8pct），净利率为9.6%（yoy-0.4pct/qoq+0.1pct）。2024年H1公司因职工薪酬的增长，管理费用率上涨0.2pct至2.5%；因新产品和市场的发展布局，公司研发和销售费用同比分别提升0.6pct和1.0pct至5.4%和4.2%。同时由于公司出口产品海运周期较长，公司上半年存货周转率同比下滑0.5pct至2.7%。 产品结构优化，海外市场发力。分产品来看，公司以一、二类车为代表的电动叉车销量高增，2024年上半年公司电动新能源叉车销量同比+37.7%，占销量比例为62.7%。公司内燃车销量整体下滑，但中大吨位产品占比提升。分地区来看，2024年H1公司实现内销55.2亿元，同比略降，实现海外营收34.9亿元，同比+20.5%，占营业收入的比例为38.7%。公司海外产品整体毛利高于国内且保持稳定增长，带动公司利润水平进一步提升。报告期内，合力物料搬运大洋洲公司正式开业，随着未来合力欧洲总部、合力海外（德国）研发中心的有序推进落地，公司国际市场竞争力有望进一步提升。 新兴业务贡献业绩发展新动能。上半年，公司持续拓展战略性新兴业务：1）核心零部件体系建设稳步推进：报告期内，公司合力（六安）高端铸件项目正式运行、和鼎机电年产600万千瓦时新能源锂电池建设项目即将投产，蚌埠液力智能制造基地、衡阳合力智能制造基地、新能源智能工业车辆产业园等重点项目有序推进；2）智能物流集成商转型升级：上半年，公司完成宇锋智能投资并购，实现合力智能物流产业园开园，进一步延伸智能物流产业链；3）后市场服务持续完善：公司持续完善发展包括整机维保、配件、设备租赁、融资租赁、再制造等全生命周期业务。报告期内，合力零部件业务外部营业收入同比增长14.3%；后市场业务营业收入同比增长10.5%；智能物流业务营业收入同比增长161.2%，公司新兴业务打开业绩成长新空间。 盈利预测：公司未来锂电化与大吨位等高毛利产品将持续优化公司产品结构，同时国际化及新产业也将继续推动公司业绩增长，考虑到叉车需求仍有待修复，市场竞争较为激烈，我们谨慎预测公司2024-2026年归母净利润分别为15.3亿、18.3亿、20.2亿，同比增长19.7%、19.9%、10.0%，对应市盈率PE为10.8倍、9.0倍、8.2倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求不及预期、新产品及海外市场拓展不及预期、汇率风险、原材料价格风险、宏观经济风险。

     安徽合力(600761) 核心观点 2024上半年营收同比增长3.32%，归母净利润同比增长22.00%。公司2024上半年营收90.09亿元，同比增长3.32%；归母净利润8.03亿元，同比增长22.00%，业绩增长主要系新能源叉车、海外营收快速增长。毛利率/净利率分别为21.58%/9.58%，同比变动+1.83/+1.09pct，毛利率增长主系：1）毛利率较高的新能源叉车占比提升；2)原材料价格下降。公司期间费用稳定，销售费用率提升0.96个pct，主要系公司加大力度布局海外市场所致。 海外收入占比提升。2024上半年公司海外业务收入34.86亿元，同比增长20.52%，营业占比为38.69%，海外业务中整机出口量同比增长29.62%。公司出口增长优于行业，主要系公司持续加大海外市场布局，海外市场市占率提升所致。未来，公司拟投资设立合力欧洲总部、合力海外（德国）研发中心，进一步提升国际市场竞争力，扩大国际市场份额。公司海外业务毛利率高于国内，海外营收占比增加有望提升公司盈利能力。 公司持续推进电动化发展。2024年上半年我国电动叉车销量同比增长24,17%，电动叉车销量占比70.77%，同比增加6.32个pct，行业电动化趋势明显。在此背景下，公司2024上半年实现电动叉车销量同比增长37.66%，占比62.72%，电动叉车销量增速高于行业。同时，公司研制的国内最大吨位电动叉车进入样机试制阶段。 零部件、智能物流、后市场业务逐步放量。公司布局工业车辆整机、零部件、后市场、智能物流四大业务板块，其中零部件、后市场和智能物流是公司拓展的新兴板块，2024年上半年均实现较快增长，其中，零部件营收同比增长14.30%；后市场业务营收同比增长10.50%；智能物流业务营收同比增长161.20%，公司高质量发展成效显著。 风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧；新技术与产品开发风险；原材料价格波动；国际市场发生不利变化。 投资建议：全球叉车行业呈现电动化、锂电化趋势，受益国内锂电产业链优势，国内叉车企业海外市场份额持续增加。公司系国内叉车行业龙头，充分受益叉车出口，业绩有望持续增长。我们维持2024-2026年盈利预测不变，预计2024-2026年归母净利润为15.32/18.08/21.38亿元，对应PE9/8/6倍，维持“优于大市”评级。

     安徽合力(600761) 事件： 安徽合力发布 2024 年半年报，上半年，公司实现营业收入 90.09 亿元，同比+3.32%，实现归母净利润 8.03 亿元，同比+22%；单 Q2，公司实现营业收入 47.04 亿元，同比+4.08%，实现归母净利润 4.13 亿元，同比+4.53%。 “国际化+锂电化” 驱动市场需求结构持续优化。 根据工业车辆协会， 2024 年上半年，中国叉车总销售量达 66.21 万台， 同比+13.09%。 其中： 1） 区域结构上， 叉车行业内销销量 43.39 万台， 同比+9.92%；出口销量 22.82 万台， 同比+19.64%， 出口持续高增。 公司层面，上半年实现海外收入 34.86 亿元，同比+20.52%； 出口销量同比+29.62%， 公司出口跑赢行业，为收入增长核心驱动力之一。 2） 车型结构上， 叉车行业Ⅰ类车销量 9.1 万台，同比+19.04%；Ⅱ类车销量 1.3 万台，同比+22.62%；Ⅲ类车销量 36.46 万台，同比+25.58%；Ⅳ +Ⅴ类车销量 19.36 万台，同比-7.02%； 电叉占比已达 70.77%，大车电动化比例已达 31.97%，国产品牌的新能源产品优势持续显现。公司层面， 上半年电叉销量同比+37.66%，销量占比 62.72%，同比+8.69pct， 销量结构的变化导致收入增速小于销量增速的特点。 受益于需求结构改善、原材料价格处于低位，公司盈利水平持续提升。 根据 Wind， 2024 年上半年，公司毛利率 21.58%，同比+1.82pct，净利率 9.58%，同比+1.1pct。 1） 毛利率端， 公司毛利率改善主要得益于结构优化与成本下行带动的：①需求结构方面，叉车行业出口规模与电动化占比的持续提升，需求结构的改善带动公司盈利水平向好发展；②原材料成本方面， 2024 年 8 月，中国钢材综合价格指数 91.38， 较去年同期下降 17.6；中国碳酸锂价格 7.46 万元/吨， 同比-66.82%。原材料价格处于低位推动公司毛利率显著提升。 2） 净利率端， 公司 24H1 期间费用率 11.73%，同比+1.54pct，销售/管理/财务/研发费用率 4.23%、 2.49%、 -0.39%、 5.4%，同比+0.96pct、 +0.22pct、 -0.26pct、 +0.62pct，其中销售与研发费用率增长较为显著，主要系公司持续加大海外营销服务网络布局以及新产品技术的研发投入；财务费用减少主要系利息费用减少（较 23H1 减少 955 万元）、汇兑收益增加（较 23H1 增加 1617 万元）。 此外， 得益于政府补助， 公司 24H1 其他收益较 23H1 增长约5572 万元。 “重吨位+国际化” 持续铸造公司核心竞争力。 ①重吨位层面，8 月 26 日， 公司公告拟投资 1.84 亿元建设中重吨位叉车智能制造及产能提升项目， 建设期为 3 年，建成后预计年产能达 22500台中重吨位叉车， 重点提升中重吨位叉车产能及关键件自制能力，提升智能制造水平与生产能力，进一步提升公司竞争力。 其次，公司重点项目取得进展： 合力六安高端铸件项目正式运行、和鼎机电年产 600 万千瓦时新能源锂电池建设项目即将投产。反映到上半年业绩上，公司零部件业务收入同比增长 14.30%， 后市场业务收入同比增长 10.50%， 智能物流业务收入同比增长 161.20%，公司产业布局资本开支项目逐步开花结果；②国际化层面， 公司拟投资设立欧洲总部、海外（德国）研发中心， 有望提升公司国际市场竞争力，扩大国际市场份额。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026 年的收入分别为 184、 201、216.4 亿元，增速分别为 10.8%、 9.2%、 7.7%，净利润分别为 15.3、17.1、 18.9 亿元，增速分别为 19.8%、 11.9%、 10.3%，对应 PE 分别为 10.1、 9.1、 8.2 倍。公司有望持续受益于“国际化+电动化”结构优化，维持买入-A 的投资评级， 12 个月目标价为 21.12 元，相当于 2025 年 11X 的动态市盈率。 风险提示： 宏观经济复苏不及预期，海外业务拓展不及预期，国际贸易摩擦加剧，原材料成本上行。

     安徽合力(600761) 事件描述 公司发布2024年半年度业绩报告，2024H1实现营收90.09亿元同增3.32%；实现归母净利润8.03亿元，同增22%；实现扣非归母净利润7.2亿元，同增26.83%。 事件点评 营收稳健增长，电动化+国际化持续发力。电动化方面，2024H1公司电动新能源叉车销量同比增长37.66%，占总销量的比例为62.72%，同比提升8.69pct。国际化方面，公司实现合力大洋洲公司正式开业，拟投资设立合力欧洲总部、合力海外（德国）研发中心，有序推进国际化战略落地。2024H1公司海外营业收入为34.86亿元，同比增长20.52%，增速远快于整体营收增速，占营业收入的比例达38.69%。 毛利率、费用率同比均有所提升。2024H1，公司毛利率同比提升1.83pct至21.58%，净利率同比提升1.09pct至9.58%，盈利能力持续提升。费用率方面，2024H1公司期间费用率同比提升1.55pct至11.74%，其中销售费用率同比提升0.96pct至4.23%，主要系公司加大国内外市场布局、推广力度所致；管理费用率同比提升0.19pct至2.49%；财务费用率同减0.26pct至-0.39%，主要系公司利息费用同比减少及汇率波动所致；研发费用率同增0.63pct至5.40%。 持续拓展战略性新兴业务，优化产业布局。重点项目方面，公司合力（六安）高端铸件项目正式运行、和鼎机电年产600万千瓦时新能源锂电池建设项目即将投产，蚌埠液力智能制造基地、衡阳合力智能制造基地、新能源智能工业车辆产业园等重点项目有序推进。产业布局方面，公司完成宇锋智能投资并购，实现合力智能物流产业园开园，进一步延伸智能物流产业链。数字化转型方面，公司加快落实数字化转型专项规划，积极打造数字化车间和智能工厂，推进海外中心数字化运营系统建设。 盈利预测与估值 预计公司2024-2026年营业收入为182.31、197.57、214.86亿元，同比增速为4.35%、8.37%、8.75%；归母净利润为15.01、16.1117.73亿元，同比增速为17.44%、7.34%、10.05%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为9.15、8.52、7.75倍，维持“增持”评级。 风险提示： 电动化推进不及预期；国际化推进不及预期；关税政策风险；竞争加剧风险。

     安徽合力(600761) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营收90.1亿元，同比增长3.3%；归母净利润为8.0亿元，同比增长22.0%。单二季度营收47.0亿元，同比增长4.1%，环比增长9.3%，实现归母净利润4.1亿元，同比增长4.5%，环比增长6.0%，业绩稳步提升，盈利能力持续向好。 电叉销售占比提升，助力公司利润率增长。2024年上半年公司综合毛利率为21.6%，同比增长1.8个百分点，主要系电叉车销售占比提升所致。上半年公司期间费用率为11.7%，同比增加1.6个百分点，主要系公司加大海外市场推广力度，销售费用增长所致；销售、管理、研发、财务费用分别同比+1.0、+0.2、+0.6、-0.3个百分点。上半年净利率9.6%，同比增加1.1个百分点，主要系当期政府补助增加所致。 行业电动化率提升明显，公司积极布局新能源叉车产品。上半年国内叉车电动化率提升明显，一/二/三类叉车销量分别同比增长19.0%/22.6%/25.6%，上半年行业整体电动化率达70.8%，较2023年底提升2.9个百分点，大车电动化率达32.0%，较2023年底提升0.8个百分点。在此背景下，公司持续加大研发投入，先后发布全系H4锂电叉车、全新一代智能i系列产品等，目前国内最大吨位G2系列55吨电动叉车已进入样机试制阶段，上半年公司电动叉车销量同比增长37.7%，销量占比达62.7%，增速高于行业增速。 持续拓展海外市场，打造全球品牌。上半年公司进一步加快海外市场布局和业务拓展，实现合力大洋洲公司正式开业，为合力全球化战略注入新动能，实现海外收入34.86亿元，同比增长20.52%。上半年拟投资设立合力欧洲总部、合力海外（德国）研发中心，有序推进国际化战略落地，进一步提升国际市场竞争力，增强国际运营能力，扩大国际市场份额。目前公司欧洲、东南亚、北美、中东、欧亚、大洋洲、南美七大海外中心和300多家代理机构组成的国际营销服务体系，能够为用户提供全方位服务，产品畅销全球150多个国家和地区。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.3、18.0、20.7亿元，未来三年归母净利润复合增长率为17.4%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，海外市场拓展不及预期风险，汇率波动风险。

     安徽合力(600761) 事件: 安徽合力8月26日发布2024年半年报：2024年上半年公司营业收入90.09亿元，同比+3.32%，归母净利润8.03亿元，同比+22.00%，扣非归母净利润7.20亿元，同比+26.83%。 投资要点: 净利润快速增长。公司2024年上半年营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别同比+3.32%、+22.00%、+26.83%，净利润快速增长；单季度来看，2024Q2营业收入47.04亿元，同比+5.45%，环比+9.27%，归母净利润4.13亿元，同比+4.59%，环比+6.03%。 盈利能力有所优化。2024年上半年公司毛利率21.58%，同比+1.96pct，归母净利率8.92%，同比+1.37pct，盈利能力有所优化；单季度来看，2024Q2毛利率22.45%，同比+1.37pct，环比+1.82pct，归母净利率8.79%，同比-0.07pct，环比-0.27pct。费用率来看，2024年上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为4.23%、2.49%、5.40%、-0.39%，分别同比+0.99pct、+0.19pct、+0.52pct、-0.27pct，期间费用率11.74%，同比+1.43pct。 国际化、电动化持续推进，新业务逐步发力。2024年上半年公司海外收入34.86亿元，同比+20.52%，电动新能源叉车销量同比+37.66%，国际化、电动化持续推进；零部件业务外部收入同比 14.30%，后市场业务收入同比+10.50%，智能物流业务收入同比+161.20%，新业务逐步发力。 盈利预测和投资评级考虑到国内制造业复苏趋势仍较为平缓，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年实现收入187.16、197.64、206.73亿元，同比增速为7%、6%、5%；实现归母净利润15.69、17.95、20.04亿元，同比增速为23%、14%、12%，现价对应PE为8.9、7.8、7.0倍，考虑到公司新业务持续发力，维持“增持”评级。 风险提示下游需求复苏不及预期，产品出口不及预期，产能投放不及预期，叉车电动化不及预期，原材料价格波动。

     安徽合力(600761) 事件 公司2024H1营收小幅增长，归母净利润保持较高增速 公司发布2024年半年报，公司2024H1实现营收90.09亿元，同比增长3.32%；实现归母净利润8.03亿元，同比增长22%。公司2024Q2实现营收47.04亿元，同比增长4.08%；实现归母净利润4.13亿元，同比增长4.53%。 国内叉车行业平稳增长，公司持续巩固国内市场 2024H1我国叉车总销售量达到662,118台，同比增长13.09%，其中，国内市场销售量433,884台，同比增长9.92%。公司构建了27家省级营销机构和近500家二三级营销服务网络，2024H1投资设立北京合力、河北合力等省级营销公司，公司实现国内营业收入55.23亿元，占营业收入的比例为61.31%。 叉车出口需求增速较高，公司海外业务持续放量 2024H1我国叉车出口销售量228,234台，同比增长19.64%。公司具有欧洲、东南亚、北美、中东、欧亚、大洋洲、南美等七大海外中心，通过车辆租赁、融资租赁电商平台等方式，产品畅销全球150多个国家和地区。2024H1公司合力大洋洲公司正式开业，同时公司拟投资设立合力欧洲总部、合力海外（德国）研发中心，扩大国际市场份额。2024H1公司实现整机出口量同比增长29.62%，实现海外营业收入34.86亿元，同比增长20.52%，占营业收入的比例为38.69%。 公司加快产业布局优化，零部件、后市场、智能物流业务放量 2024H1公司毛利率/净利率分别为21.58%/9.58%，分别同比+1.82/+1.1pcts。我们认为毛利率提升或受益于零部件等业务持续放量，2024H1公司零部件、后市场/智能物流营业收入分别同比增长14.30%/10.50%/161.20%，高质量发展成效显著 叉车行业龙头经营能力稳定，维持“买入”评级 2024年国内宏观环境景气度不及预期，叉车下游需求减弱。海外叉车锂电化率较低，随着锂电渗透率增加，海外需求仍有望保持较高景气度。我们预计公司2024-2026年营收分别为187.2/202.6/219.2亿元，归母净利润分别为15.7/18.5/21.6亿元，CAGR为19.07%。EPS分别为1.76/2.08/2.42元/股，考虑到国内制造业景气度有望逐步回暖；电动化产品带来公司海外业务新需求，维持“买入”评级。 风险提示：宏观环境不及预期风险，行业价格竞争风险，海外拓展不及预期风险

     安徽合力(600761) 事件：公司发布2024半年报，上半年实现收入90.09亿元，同比增长3.32%；实现归母净利润8.03亿元，同比增长22%。其中Q2单季度实现收入47.04亿元，同比增长4.08%；实现归母净利润4.13亿元，同比增长4.53%。 销售结构不断优化，电动化+国际化逻辑继续演绎。1）电动化：2024H1公司电动新能源叉车销量同比增长37.66%，占总销量的比例为62.72%（较去年同期提升8.69pct），预计未来电动化渗透率还会进一步提升；2）国际化：2024H1公司实现海外收入34.86亿元，同比增长20.52%，占营业收入的比例为38.69%，公司现有300多家海外代理商覆盖全球150多个国家和地区，未来有望凭借锂电化优势抢占更多海外份额，提升海外竞争力，目前看出口景气度依旧很好。 发展新兴产业，挖掘市场潜力。公司发展新兴产业，增加零部件、后市场、智能物流等业务板块的收入占比，2024H1零部件业务外部收入同比增长14.30%；后市场业务收入同比增长10.50%；智能物流业务收入同比增长161.20%，不断挖掘市场潜力，进一步打开公司成长空间。 盈利能力显著提升，费用率有所增加。2024H1公司实现毛利率、净利率分别为21.58%、9.58%，同比分别提升1.83pct、1.09pct，费用端来看，2024H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为4.23%、2.49%、5.40%、-0.39%，分别同比+0.96pct、+0.22pct、+0.63%、-0.26pct，其中销售费用率增加略多，主要系公司加大国内外市场布局、推广力度所致。 盈利预测与投资建议：预计2024年-2026年公司营业收入分别为188.65亿元、214.85亿元和247.67亿元，归母净利润分别为15.35亿元、18.27亿元和22.08亿元，6个月目标价22.62元，对应2024年13倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：国内需求不及预期、海外市场拓展不及预期等。

     安徽合力(600761) 事件：公司披露2024年中报。 投资要点 业绩基本符合预期，海外市场增速亮眼 2024年上半年公司实现营业收入90.1亿元，同比增长3.3%，归母净利润8.0亿元，同比增长22.0%。单Q2公司实现营收47.0亿元，同比增长4.1%，归母净利润4.1亿元，同比增长4.5%，系基数较高，且公司主动加大对海外市场、新品布局，销售、研发费用有所提升。分区域，公司2024上半年实现海外营业收入35亿元，同比增长21%，占营业收入提升至39%，较2023年提升4pct，电动叉车销量同比增长38%，占总销量的比例为63%，较2023年提升6pct，业务结构继续优化，利润增速强于营收。 毛利率同比提升明显，销售、研发费用率有所增长 2024年上半年公司销售毛利率21.6%，同比提升1.8pct，销售净利率9.6%，同比提升1.1pct。公司毛利率提升，我们判断系高毛利率的海外业务、电动叉车和零件销售占比上行，且钢材等原材料价格同比下降。2024上半年公司期间费用率11.7%，同比提升1.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.2%/2.5%/5.4%/-0.4%，同比分别变动1.0/0.2/0.6/-0.3pct，公司主动加强海外中心建设、新项目研发，销售和研发费用率有所提升。 锂电化+全球化+后市场逻辑继续兑现，看好龙头成长性 我们认为公司业绩有望保持稳健增长。展望下半年，（1）国内景气处在磨底期，70万台年销量基本均为存量更新，未来有望受益环保&设备更新政策。（2）海外经销商库存处于消化期，订单增速已下滑1年有余（22-23年），2024年Q2龙头丰田、凯傲在手订单环比回升约9%，反映库存消化，新订单边际改善。公司自身业务结构优化逻辑仍在，随高毛利率的电动大车、海外业务占比提升，利润率有望稳重有升。中期看，（1）国内外锂电化率提升仍有空间，助力结构优化+出海。2023年国内、海外锂电化率（锂电平衡重叉车占总体叉车的比重）分别为19%/13%，提升空间广阔。市场较担心美国风险，我们测算美国市场占全球销量、规模比重分别约12%、18%，且对电车诉求弱于核心市场欧洲，双龙头美国收入占比不足10%，实际影响可控。（2）随2021年开始销往海外的叉车机龄增长，后市场服务将接力新机销售创造新增长点。 盈利预测与投资评级：出于谨慎性考虑，我们略微提升公司2024-2026年归母净利润预测15.3（原值15.3）/18.9（原值18.8）/22.6（原值22.5）亿元，当前市值对应PE为12/10/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：地缘政治风险、原材料价格上涨、汇率波动风险

     安徽合力(600761) 公司发布半年度报告：公司实现营业收入90.09亿元，同比+3.32%；归母净利润8.03亿元，同比+22.00%；单Q2，收入47亿，同比+4%，归母净利润4.13亿，同比+4.5%。，符合预期。 经营分析 出口保持亮眼，电动化持续渗透。根据中国工业车辆协会数据，1H2024行业叉车销量66.21万台，同比+13.09%，其中，国内市场销售量43.38万台，同比+9.92%；出口销售量22.82万台，同比+19.64%。国内和出口两个市场出现分化，出口增长率大于国内市场增长率，说明国产品牌产品全球竞争力在持续提升，工业车辆行业总体呈现市场份额集中度加速提升的趋势。从车型结构来看，电动平衡重乘驾式叉车（Ⅰ类车）实现销量90,973台，同比+19.04%；电动乘驾式仓储叉车（Ⅱ类车）实现销量12,995台，同比+22.62%；电动步行式仓储叉车（Ⅲ类车）实现销量364,589台，同比+25.58%；内燃平衡重式叉车（Ⅳ+Ⅴ类车）实现销量193,561台，同比-7.02%。电动叉车占比已经达到70.77%（去年年底提升6pct），平衡重式叉车中电动化比例达31.97%。在国际化和电动化趋势下，公司实现海外营业收入34.86亿元，同比增长20.52%，占营业收入的比例为38.69%；公司电动新能源叉车销量同比增长37.66%。 持续降本增效，盈利能力提升明显。1H24，公司毛利率21.58%，同比+1.96pct；其中国内毛利率18%，出口毛利率26.85%，环比一季度均有提升，主因大吨位及电动叉车占比提升所致。销售/研发/管理费用率分别为4.2%/2.5%/5.4%，同比分别+0.96/+0.22/+0.63pct，销售费用增长较多主因公司国内外市场布局、推广力度所致。其他收益0.7亿，同比+307%，主因政府补助增加较多。净利率9.58%，同比+1.1%。 盈利预测、估值与评级 预计公司2024-26年归母净利润15、18、21亿元，公司股票现价对应PE估值为9/8/7倍，维持“买入”评级。 风险提示 国内市场恢复不及预期；海外市场开拓不及预期；汇率大幅波动。

     安徽合力(600761) 事件。公司发布2024年中报，2024H1，实现营收90.09亿元，yoy+3.32%，归母净利润8.03亿元，yoy+22.00%，毛利率21.58%，yoy+1.96pct，净利率9.58%，yoy+1.10pct；2024Q2实现营收47.04亿元，yoy+5.45%，归母净利润4.13亿元，yoy+4.57%，毛利率22.45%，yoy+1.37pct，净利率9.60%，yoy-0.38pct。 出口发力+锂电化，公司毛利率继续改善。2024Q2，公司毛利率同环比均呈现提升趋势，与产品结构优化及出口占比提升有关。2024H1，公司实现整机出口量同比增长29.62%，海外营收34.86亿元，同比增长20.52%，占营收比例达38.69%；参考历史毛利率来看，公司海外业务毛利率好于国内，以2023年为例，期海外业务毛利率达24.2%，而国内业务毛利率仅为18.3%，毛利率差距有5.9pct，因此公司海外业务营收占比提升带动整体毛利率的提升。从2024年上半年公司产品结构看，电动新能源叉车销量同比增长37.66%，占总销量的比例为62.72%，新能源叉车的盈利性好于传统燃油叉车，新能源叉车占比提升也是公司毛利率能呈现持续提升的原因之一。此外，公司也受益有利的原材料、汇率等。 销售、研发、管理费用率有一定提升。2024H1，公司销售费用3.81亿元，yoy+34.7%，研发费用4.87亿元，yoy+14.41%，管理费用2.24亿元，yoy+11.85%；2024Q2，公司销售费用2.13亿元，yoy+39.04%，研发费用2.80亿元，yoy+38.43%，管理费用1.27亿元，yoy+30.99%；三大期间费用增速均超过营收增速。其中销售费用有提升主要与公司加大海内外布局有关，尤其海外市场，公司拟投资设立合力欧洲总部、合力海外（德国）研发中心，有序推进国际化战略落地；研发费用提升与公司研发投入强度较大有关，今年上半年，公司围绕新能源工业车辆和智能物流系统打造原创技术策源地，推出新产品200余款；获得授权专利224件，其中发明专利80件；主持及参与制定修订6项国家标准，4项行业标准，1项团体标准。 零部件、后市场及智能物流业务持续增长。公司零部件主要包含变速箱、转向桥、油缸、变矩器、高端铸件、属具以及电机、电控、电池等产品，可广泛应用于电动、内燃系列叉车的配套和后市场业务。2024H1，公司零部件业务外部营业收入同比增长14.30%；后市场业务营业收入同比增长10.50%；智能物流业务营业收入同比增长161.20%，公司高质量发展成效显著。 投资建议：考虑到公司叉车领域的龙头地位，预计公司2024-2026年归母利润分别是15.37/18.20/21.39亿元，对应估值9x/8x/7x，维持“推荐”评级。 风险提示：海外需求下滑导致出口下滑风险，国内经济复苏低于预期风险。