安徽合力(600761) 事件：公司发布2024年一季报，2024Q1实现营收43.1亿元，同比增长2.5%；归母净利润为3.9亿元，同比增长48.3%。 海外占比提升，营收保持稳健，毛利率明显提升。2024年一季度，国内叉车需求相对平稳，海外需求保持良好状态，公司海外占比大幅提升至39%左右，带动总营收稳健增长。2024Q1，公司综合毛利率为20.6%，同比增加2.3个百分点，主要系海外收入占比提升影响。 期间费用率保持稳定，净利率跟随毛利率提升。2024Q1，公司期间费用率为10.9%，同比基本持平，其中研发费用率同比减少0.2个百分点，销售费用率同比增加0.8个百分点，管理费用率同比减少0.1个百分点，财务费用率同比减少0.4个百分点。2024Q1，公司净利率为9.6%，同比增加2.7个百分点，主要系毛利率提升。 电动化、海外化快速推进，成长空间大。2023年公司各类电动叉车均实现高速增长，其中1类车同比增长29.3%，2类高端电动仓储车同比增长100.1%，3类车同比增长22.8%，电动产品销量占比达57%，同比提升超6个百分点。在国际市场方面，公司完成欧洲、东南亚、北美、中东、欧亚、澳洲、南美等七大海外中心和300多家代理机构组成的国际营销服务体系，成功举办2023全球代理商大会，增强海外代理商对合力品牌的认同感。2023年实现整机出口同比增长21%，实现海外业务收入同比增长32%，2024Q1公司在海外市场延续高增长。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.8、17.5、19.3亿元，未来三年归母净利润复合增长率为15%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，海外市场拓展不及预期风险，汇率波动风险。

     安徽合力(600761) 公司简介 公司是由安徽省国资委控股的我国叉车行业领军企业，销量连续多年排名全国第一，全球排名第七。受益于叉车电动化、国际化趋势加速以及公司盈利能力提升，1Q24，公司收入43.05亿元、同比增长2.5%，归母净利润3.9亿元，同比增长48.27%。 投资逻辑 叉车行业：电动化+国际化趋势持续，助力我国叉车企业进一步崛起。（1）电动化：我们测算，23年我国平衡重叉车电动化率仅31%，低于欧洲64%、全球37%水平。锂电叉车替代铅酸和内燃叉车优势明显，加速我国叉车电动化转型升级。（2）国际化：我们测算，23年全球叉车市场约1559亿元，其中海外约1152亿元，国内约407亿元。我国叉车市场由安徽合力、杭叉集团双寡头垄断，23年两家合计国内份额51%、海外份额11%。国产叉车具有交期短、价格好的优势，我国叉车企业凭借锂电叉车差异化产品以及不断完善的海外渠道布局，有望在全球市场弯道超车。电动叉车、出口叉车产品单价和盈利能力较高，因而叉车电动化升级以及国际化开拓有望带动我国叉车产业发展提速。（2）国内需求或进入复苏通道：叉车作为搬运工具、本质是机器代人，成长大于周期，下游需求与制造业和物流业景气度高度相关。3月，中美PMI均重回荣枯线以上，有望开启全球制造业共振上升，带动叉车需求进入景气通道。 把握电动化浪潮，全球竞争力提升。公司作为叉车行业绝对龙头，一直推行电动化、全球化战略。（1）电动化：持续加大电动叉车研发投入，掌握锂电叉车核心技术、且持续加强与上下游产业链合作，公司高附加值的Ⅰ类车销量快速增长，23年公司电动叉车销量占比达57%、收入占比达31%。公司于22年以14.4元/股发行可转债募集资金20亿元用于电动叉车产能建设。（2）国际化：公司14年以来持续加强海外中心以及营销服务网络建设，并凭借锂电叉车差异化产品全球竞争力不断提升。20-23年公司出口收入CAGR约48%、23年公司出口收入占比提升至35%，海外市场成公司重要增长点。 盈利预测、估值和评级 预计公司2024-26年归母净利润为15.8、18.5、21.9亿元，对应PE分别为12/10/8倍。考虑到公司市场地位稳固，电动化升级下公司广阔的海外市场弯道超车空间，给予公司24年15xPE，对应目标价30.3元。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示 人民币汇率波动；原材料价格波动风险；海外经营风险。

     安徽合力(600761) 事件：公司披露2024年一季报。 投资要点 归母净利润同比+48%超预期，受益大车/海外占比提升 2024年Q1公司实现营业收入43亿元，同比增长2.5%，归母净利润3.9亿元，同比增长48%。受益于高毛利率电动叉车、后市场业务以及海外业务占比提升，Q1利润增速快于营收。2024年Q1叉车行业销量32万台，同比增长11%，其中国内销量21万台，同比增长5%，出口销量11万台，同比增长25%。公司Q1利润增速>行业销量增速>收入增速，我们判断系行业销量受三类小车影响较大，影响行业规模与主机厂收入的平衡重叉车需求尚未复苏。平衡重叉车应用领域更加广泛，销量与整体经济活跃度相关性强，且存量设备更新规模更大。3月国内制造业PMI回到枯荣线以上，新订单与新出口订单指数均反弹，且随存量更新政策推进，大车销量有望提升，公司有望受益。 受益业务结构优化，毛利率同比提升明显 2024年Q1公司销售毛利率20.6%，同比提升2.3pct，销售净利率9.55%，同比提升2.7pct。公司盈利能力提升明显，我们判断系（1）海外收入占比提升；（2）国内外销售车型结构优化，一二类车占比提升；（3）零部件销售等后市场业务占比提升。2024年Q1公司期间费用率10.9%，同比提升0.07pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.92%/2.25%/4.79%/-0.07%，同比分别变动0.82/-0.12/-0.24/-0.39pct，费控能力基本维持稳定。 锂电化、全球化短中期逻辑不变，看好龙头成长性 展望2024年，我们认为公司业绩有望保持稳健增长：（1）国内有望受益环保&设备更新政策：在环保政策收紧趋势下，国四柴油车替代存量国二及以下柴油车、高价值量锂电叉车渗透率提升，内销有望继续增长，结构优化。此外，2024年3月国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，推进重点行业设备更新改造，且提出要分行业分领域实施节能降碳改造。后续随政策落实，叉车行业有望受益。（2）海外景气度未见下行，龙头新签订单环比有所回暖。丰田、凯傲等龙头2023年Q4新签订单环比向上。公司自身业务结构优化逻辑仍在，随高毛利率的电动大车、海外业务占比提升，利润率有望稳中有升。中期看，（1）锂电化仍有空间，2023年我国平衡车电动化率约31%，低于欧美48%水平（按订货量测算）。锂电叉车价格约为燃油车价格2倍，且毛利率高于燃油车。（2）出海份额提升空间大，2023年海外叉车市场约1200亿元，国产双龙头份额仅各5%，随性价比、交期、锂电产业链三大优势兑现，有望弯道超车。 盈利预测与投资评级：出于谨慎性考虑，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测15.3/18.8/22.5亿元，当前市值对应PE为12/10/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：地缘政治风险、原材料价格上涨、汇率波动风险

     安徽合力(600761) 事件：公司发布年报，2023年实现营收174.71亿，同比+10.76%，归母净利润12.78亿，同比+40.89%。单Q4，收入43.38亿元，同比+15.92%，归母净利润2.91亿，同比+32.97%。 锂电化、国际化赋能业绩增长：根据中国工程机械工业协会，2023年叉车行业总销量117.38万台，同比+12%，扭转2022年下行趋势，其中内销76.84万台，同比+11.94%；出口40.54万台，同比增长12.13%，公司业绩表现也呈逐季度增长趋势，电动化转型成效初显。 （1）分季度看，2023年Q1-Q4,公司营收分别同比增长5.21%、9.37%、12.80%、15.92%；归母净利润分别同比增长35.61%、66.28%、28.10%、32.97%，利润弹性稳步释放。 （2）分业务看，在锂电替代趋势下，公司Ⅰ、Ⅱ类车销量同比＋29.31%、＋100.12%，物流业发展及小型车更新，带动Ⅲ类车需求恢复，公司销量同比＋22.81%，均高于行业增速。公司电动产品销量占比达57%，同比提升超6pct。 （3）分市场看，2023年公司内销111.93亿元，同比+1.61%；外销61.13亿元，同比+31.97%，2023年国外市场毛利率为24.19%，高于国内18.27%，市场结构优化系盈利水平上行重要因素之一。 毛利率改善带动盈利能力稳健向好：2023年，公司毛利率分别为20.61%，同比+3.6pct，净利率8.1%，同比+1.56pct，盈利水平改善系产品结构、市场结构、原材料成本下行共同作用的结果。从费用端来看，2023年公司期间费用率11.79%，同比+1.89pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.53pct、-0.13pct、+1.17pct、+0.32pct，公司围绕海外市场渠道、新产品、新兴板块持续加大投入，销售、研发费用率提升相对明显。展望2024年，成本、价格、汇率波动存在不确定性情况下，公司顺应锂电化、国际化趋势，产品、市场结构的进一步优化有望支撑整体盈利水平基本稳定。 国内外制造业景气度有望回暖，我们看好2024年需求催化：国内市场，3月PMI为50.8%，较上月上升1.7pct，高于临界点，制造业景气回升。海外市场，以美国发达市场为代表，3月PMI为50.3%，超越预期值48.5%，制造业新订单指数51.4%，超越预期值49.8%。海内外市场需求层面预期稳中向好。公司层面持续布局，整体竞争力有望稳健提升：①产品端：公司内燃产品排放围绕非道路国四、欧V“排放”标准，现已完成全系列覆盖升级，2023年，公司高端仓储车、大吨位、重装产品销售增量明显；②渠道端：持续拓展海外市场，积极谋划“5+X”海外战略布局，2023年新设立澳洲、南美2大海外中心，代理机构由80多家拓展至300多家。③新兴产业：2023年公司智能物流业务板块收入同比增长42%，AGV销量同比增长127%，2024年4月9日公司公告，拟通过收购、现金增资方式持有宇锋智能71.42%股权，将进一步推动公司向智能物流集成商转型升级，延伸产业链布局与提升市场竞争力。 投资建议： 预计公司2024-2026年的收入分别为200.6、227.8、258.4亿元，增速分别为10.8%、13.5%、13.4%，净利润分别为15.6、18.7、22.1亿元，增速分别为21.9%、20.0%、18.1%，对应PE分别为10.9、9.3、7.9倍。2024年内外销景气有望上行催化估值向好，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为26.52元，相当于2024年13X的动态市盈率。 风险提示：市场竞争加剧致毛利率承压；海外拓展不及预期；国内市场复苏不及预期；原材料成本上行风险。

     安徽合力(600761) 事件： 公司全年实现营业收入174.71亿元，同比增长10.76%，归母净利润12.78亿元，同比增长40.89%，扣非归母净利润达到10.97亿元，同比增长47.06%。单四季度公司实现营业收入43.38亿元，同比增长15.92%，环比略降4.00%；归母净利润2.91亿元，同比增长32.97%，环比下降11.30%。 观点： 四大板块业务齐发力，驱动公司业绩高增。1）车辆整机业务：2023公司共销售各类叉车共29.20万台，同比增长11.93%，其中Ⅰ/Ⅱ/Ⅲ类车销量分别增长29.31%/100.12%/22.81%，产品销量结构化明显，高端仓储车、大吨位、重装产品销售增量明显；2)零部件业务全年营业收入同比增长30%；3）后市场业务板块营业收入同比增长13%；4）智能物流业务营业收入同比增长42%。分区域看，2023年公司国内营收111.93亿元，同比+1.61%；国外营收61.13亿元，同比+31.97%，营收占比从2022年的29.56%提升至34.99%，得益于公司对海外市场拓展力度的加强。 产品结构优化，盈利能力持续提升。2023年公司销售毛利率20.6%，同比提升3.62pct，销售净利率8.1%，同比提升1.56pct。分区域看，国内市场毛利率18.27%，同比提升2.69pct，国外市场毛利率24.19%，同比提升4.84pct。毛利提升与海外市场拓展与公司产品结构优化有关。公司2023年销售/管理/财务/研发费用率分别为4.05%/2.59%/0.05%/5.10%，分别+0.54/-0.13/+0.32/+1.17pct，研发费用率增长明显是因为会计政策调整以及加大战略新兴板块研发投入。 电动化+国际化持续推进，公司全球竞争力持续增强。2023年，公司收购和鼎机电股权，减少关联交易的同时强化电动新能源产业链协同优势，电动产品销量同比提升超6个百分点，占比达到57%。国际市场方面，公司积极谋划“5+X”海外战略布局，完成南美、大洋洲公司设立，自2016年起持续保持世界叉车制造商七强的国际地位。未来随行业出口景气维持及公司国际布局推进，海外增长有望延续。 盈利预测及投资评级：工业车辆应用广泛，随着经济发展、工业化程度不断提高，社会物流总额持续增长，行业发展空间广阔。同时，随着国内龙头企业产品结构和附加值不断优化和提高，全球竞争力有望持续增强，出口有望保持高景气。预计：2024-2026年公司归母净利润为14.90、17.68、20.53亿元，根据最新股价，对应PE分别为11.03、9.3、8.01倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 1）全球经济波动可能影响国际市场需求；2）新能源和智能化技术发展迅速，行业竞争加剧；3）原材料价格波动可能影响成本控制；4）国内外政策环境变化可能带来不确定风险；5）技术创新与研发投入不足风险等。

     安徽合力(600761) 核心观点 2023年收入同比增长10.76%，归母净利润同比增长40.89%。公司2023年实现营收174.71亿元，同比增长10.76%；归母净利润12.78亿元，同比增长40.89%。单季度看，2023年第四季度实现营收43.38亿元，同比增长15.92%；归母净利润2.91亿元，同比增长32.97%。2023年公司毛利率/净利率分别为20.61%/8.10%，同比变动+3.62/+1.56pct；单季度看，2023年第四季度毛利率/净利率分别为21.74%/7.37%，同比变动+3.51/+0.62个pct。费用端，2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为4.05%/2.59%/5.10%/0.05%，同比变动+0.52/-0.13/+1.17/+0.32个pct。电动化、海外收入占比增加提升公司盈利能力。分区域看，国内/国外市场营收分别为111.93/61.13亿元，同比增长1.61%/+31.97%，毛利率分别为18.27%/24.19%，同比变动+2.50/+4.84个pct，公司海外收入占比34.99%，同比增长5.43个pct，其中整机出口同比增长21%，高毛利海外业务占比持续提升。从销量看，公司实现整机销量29.2万台，同比增长11.93%；从产品结构看，公司电动叉车销量占比达57%，同比增长6个pct，电动化趋势显著。零部件外部营收同比增长30%、后市场业务同比增长13%、智能物流营收同比增长42%。 产业链规模化明显，渠道布局完善。产业链方面，公司拥有合肥、宝鸡、衡阳、盘锦、宁波、湖州等整机生产基地，同时向上下游进行拓展，设立了合肥铸锻厂、六安铸造、蚌埠液力、安庆车桥等核心零部件生产基地，规模化优势明显。渠道方面，公司拥有25家国内省级营销机构、近500家二、三级营销服务网络，2023年省级营销公司服务型业务收入同比增长15%；海外方面，2023年公司了完成南美、大洋洲公司设立，目前形成了欧洲、东南亚、北美、中东、欧亚、澳洲、南美等七大海外中心，拥有300多家代理机构。 风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧；新技术与产品开发风险；原材料价格波动；国际市场发生不利变化。 投资建议：全球叉车行业呈现电动化、锂电化趋势，受益国内锂电产业链优势，国内叉车企业海外市场份额持续增加。公司系国内叉车行业龙头，充分受益叉车出口，业绩有望持续增长。我们上调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为15.32/18.08/21.38亿元（2024-2025年原值为14.40/17.40亿元），对应PE11/9/8倍，维持“买入”评级。

     安徽合力(600761) 事件。公司发布2023年年报，2023年实现营收174.71亿元，yoy+10.76%，归母净利润12.78亿元，yoy+40.89%，毛利率20.61%，yoy+3.62pct，净利率8.1%，yoy+1.56pct；2023Q4实现营收43.38亿元，yoy+16.49%，归母净利润2.91亿元，yoy+33.45%，毛利率21.74%，yoy+3.51pct，净利率7.37%，yoy+0.62pct。 出口发力+电动化，公司盈利性提升明显。2023年收入同比增10.76%，毛利率20.61%，同比提升3.62pct；2023Q4收入同比增16.5%，增速环比加速，毛利率达21.74%，同环比均呈现快速提升趋势，与产品结构优化及出口占比提升有关。2023年，公司海外营收61.1亿元，yoy+31.9%，国内营收111.9亿元，yoy+2.5%；海外毛利率24.2%，yoy+4.85pct，国内毛利率18.3%，yoy+2.72pct；海外营收占总收入比例达35.0%。从公司的产品结构看，2023年，公司销售叉车29.1万台，同比增11.6%，其中I类车销售3.6万台，yoy+29.3%，II类车销售0.5万台，yoy+100.1%，电动化高价值量的I&II类车销量好于公司整体销量增速，带动公司毛利率提升。此外，公司也受益有利的原材料、汇率等。 公司占国内份额24.8%，其中I和II类车份额继续提升。2023年，我国叉车行业实现销量117.38万台，同比增12.00%。其中国内市场76.84万台，同比增11.94%；实现出口40.54万台，同比增12.13%。从车型结构来看，电动平衡重乘驾式叉车（Ⅰ类车）实现销量17.08万台，同比增长29.25%；电动乘驾式仓储叉车（Ⅱ类车）实现销量2.40万台，同比增长36.08%；电动步行式仓储叉车（Ⅲ类车）实现销量60.19万台，同比增长14.63%；内燃平衡重式叉车（Ⅳ+Ⅴ类车）实现销量37.72万台，同比增长1.07%。2023年，公司销售29.1万台，占我国叉车行业销量24.8%，其中I类占21.1%，同比提升0.1pct，II类占比20.0%，同比提升6.4pct。 零部件、后市场及智能物流业务持续增长。公司零部件主要包含变速箱、转向桥、油缸、变矩器、高端铸件、属具以及电机、电控、电池等产品，可广泛应用于电动、内燃系列叉车的配套和后市场业务，2023年，零部件外部营业收入同比增长30%。2023年，公司后市场业务板块营业收入同比增长13%。2023年，公司推进智能化技术产品培育，发布基于无人驾驶形态的I系列智能工业车辆，形成8大类、22个品种、超100种型号的智能物流系列产品矩阵，形成围绕智慧工厂建设的集成解决方案，全年智能物流业务营业收入同比增长42%。 投资建议：考虑到公司叉车领域的龙头地位，预计公司2024-2026年归母利润分别是15.61/18.47/22.32亿元，对应估值11x/9x/7x，维持“推荐”评级。 风险提示：海外需求下滑导致出口下滑风险，国内经济复苏低于预期风险。

     安徽合力(600761) 事件： 公司发布2023年年报，公司2023年实现营收174.71亿元，同比增长10.76%；实现归母净利润12.78亿元，同比增长40.89%；实现扣非归母净利润10.97亿元，同比增长47.06%，公司业绩符合预期。 2023年公司海外业务保持高速增长，电动化产品占比持续提升2023年公司实现营收174.71亿元，同比增长10.76%。从地区看，公司国内业务实现收入111.93亿元，同比增长1.61%；海外业务实现收入61.13亿元，同比增长31.97%。公司持续加强海外市场拓展力度，全年实现整机出口销量同比增长21%，海外产销规模持续扩大。从产品结构看，公司全年实现整机销量29.2万台，同比增长11.93%；其中电动新能源车量占比由2019年的36.06%增长至2023年的57.17%，提升速度较行业快2.33pcts。 公司加快产业布局优化，零部件、后市场、智能物流业务取得突破公司聚焦“合力部件，产业基石”定位，零部件外部营业收入同比增长30%；实施后市场业务系统升级，板块营业收入同比增长13%；围绕“三式一集”培育新产业，智能物流业务营业收入同比增长42%。2023年公司高端仓储车、大吨位、重装产品销售增量明显，其中II类高端电动仓储车销量同比增长100%；智能物流业务板块收入同比增长42%，AGV销量同比增长127%；电动产品销量占比达57%，同比提升超6pcts，提质增效成效显著。 电动化+全球化推动公司盈利能力明显提升 2023年公司毛利率为20.61%，同比上升3.62pcts，为2020年来最高值；分地区来看，公司国内外毛利率分别为18.27%/24.19%，分别同比+2.50/+4.84pcts，我们认为公司毛利率增长主要由于电动化产品提升以及海外业务持续放量等原因。2023年公司净利率为8.10%，同比上升1.56pcts，毛利率增加推动公司净利率达到2015年以来历史最高值。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为196.01/216.05/233.82亿元，同比增速分别为12.20%/10.22%/8.22%，归母净利润分别为16.04/18.17/20.04亿元，同比增速分别为25.48%/13.27%/10.33%，EPS分别为2.10/2.38/2.63元/股，3年CAGR为16.18%。鉴于公司电动化产品布局逐步深入，海外业务持续高速放量，参照可比公司估值，我们给予公司2024年12倍PE，维持目标价25.51元，维持“买入”评级。 风险提示：外部经营环境的风险、行业价格竞争风险、海外市场拓展不及预期风险

     安徽合力(600761) 投资要点 事件： 公司发布 2023年年报， 2023年实现营收 174.7亿元，同比增长 11.5%；归母净利润为 12.8亿元，同比增长 41.4%。 Q4单季度来看，实现营收 43.4亿元，同比增长 16.5%，环比下降 4.0%；归母净利润为 2.9亿元，同比增长 33.5%，环比下降 11.3%。 内销平稳， 外销同比+76%，总营收稳步增长； 海外收入占比提高， 毛利率明显提升。 2023 年公司内销收入同比增长 1.6%，海外市场收入同比增长 32.0%，带动总营收平稳增长 11.5%。 2023 年公司综合毛利率为 20.6%，同比增加 3.6个百分点，主要系海外收入占比提升（由 29.6%提升至 35.0%）、原材料价格低位运行、汇率变动等因素。 Q4 单季度公司综合毛利率为 21.7%，同比增加 3.5个百点，环比增加 0.6 个百分点。 市场开拓、研发投入力度加大， 期间费用率有所提升，净利率小幅提高。 2023年期间费用率为 11.8%，同比增加 1.9个百分点， 其中研发、销售费用率分别同比增加 1.2、 0.5个百分点； Q4单季度为 14.5%，同比增加 3.9个百分点，环比增加 2.2 个百分点，环比增加主要系销售、研发费用率环比分别增加 1.8、 0.2个百分点。 2023年公司净利率8.1%，同比增加1.6个百分点； Q4单季度为7.4%，同比增加 0.6个百分点，环比减少 0.7个百分点。 公司全年净利率同比增加主要系毛利率提升， Q4净利率环比下降主要系期间费用率上升。 电动化、海外化快速推进，成长空间大。 2023年公司各类电动叉车均实现高速增长，其中 1 类车同比增长 29.3%， 2 类高端电动仓储车同比增长 100.1%， 3类车同比增长 22.8%， 电动产品销量占比达 57%，同比提升超 6个百分点。在国际市场方面， 公司完成欧洲、东南亚、北美、中东、欧亚、澳洲、南美等七大海外中心和 300多家代理机构组成的国际营销服务体系，成功举办 2023全球代理商大会，增强海外代理商对合力品牌的认同感。全年实现整机出口同比增长 21%，实现海外业务收入同比增长 32%。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 14.5、 15.9、17.6 亿元，未来三年归母净利润复合增长率为 11%， 维持“买入” 评级。 风险提示： 宏观经济波动风险，海外市场拓展或不及预期，汇率波动风险

     安徽合力(600761) 事件：公司发布2023年年报。2023年公司实现归母净利润12.8亿元，同比增长41%，与此前快报一致。公司拟10股派发现金股利6.0元（含税），合计现金分红金额4亿元。股利支付率约35%，股息率3.29%，均有所提升。 投资要点 业绩符合预期，产品出海顺利 2023年公司实现营业总收入175亿元，同比增长11%，归母净利润12.8亿元，同比增长41%，单Q4营业收入43亿元，同比增长16%，归母净利润2.9亿元，同比增长33%，四季度举办全球代理商大会等活动，销售费用计提较多。分车型，电动大车增速领先，结构优化明显。2023年公司叉车销量29万台，同比增长约12%，其中一/二/三类车销量分别增长29%/100%/22%。分区域，海外贡献主要增长：2023年公司国内实现营收112亿元，同比增长3%，增速稳健，海外实现营收61亿元，同比增长32%，增速较快，占比提升5pct至35%。公司收入增速稳健，系（1）内销各个车型景气延续，2023年叉车行业销量同比增长12%。（2）海外竞争力随客户对锂电叉车接受度提升、公司渠道建设而逐步兑现。公司利润增速快于营收，主要受益钢材等原材料价格下降、人民币汇率贬值、高毛利率的海外业务、电动叉车业务占比提升。2023年公司零部件、后市场、智慧物流业务稳健发展，（1）后市场收入同比增长13%，（2）零部件收入同比增长30%，（3）智能物流收入同比增长42%，且公司拟以2.7亿元现金收购、1亿元增资安徽宇锋智能，交易完成后持有其71%股权，完善该板块布局，期待叉车整机外业务助力公司中长期成长。 受益业务结构优化、原材料降价和汇率影响，盈利能力提升明显 2023年公司销售毛利率20.6%，同比提升3.6pct，销售净利率8.1%，同比提升1.6pct。分区域，公司国内毛利率18.3%，同比提升2.7pct，海外毛利率24.2%，同比提升4.8pct，受益电动大车占比提升、原材料价格下降和汇率因素，盈利能力提升明显。2023年公司期间费用率11.79%，同比提升1.89pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.05%/2.59%/5.10%/0.05%，同比分别变动0.52/-0.13/1.17/0.32pct，研发费用率提升较快，主要系会计政策调整、以及高端新能源叉车等战略新兴板块研发投入增强。 锂电化、全球化短中期逻辑不变，看好叉车龙头成长性 展望2024年，我们认为公司业绩仍保持稳健增长：（1）行业国内有望受益环保&设备更新政策：在环保政策收紧趋势下，国四柴油车替代存量国二及以下柴油车、锂电叉车渗透率提升，内销有望继续增长。2024年3月国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，推进重点行业设备更新改造，且提出要分行业分领域实施节能降碳改造。后续随政策落实，叉车行业有望受益。（2）海外景气度未见下行，龙头新签订单环比有所回暖。丰田、凯傲等龙头2023年Q4新签订单环比向上。（3）公司业务结构优化逻辑仍在，高毛利率的电动大车、海外业务占比提升。中期看，（1）行业锂电化仍有空间，2023年我国平衡重叉车电动化率约31%，低于欧美48%水平（按订货量测算），提升空间大。锂电叉车价格约为燃油车价格2倍，且毛利率高于燃油车，公司锂电化转型领先行业，将持续受益。（2）2022年海外叉车市场约1200亿元，国产双龙头份额仅各4%，随性价比、交期、锂电产业链三大优势兑现，有望弯道超车。 盈利预测与投资评级：我们基本维持公司2024-2025年归母净利润预测15.3/18.8亿元，预计2026年归母净利润22.5亿元，对应PE为11/9/7倍，维持“买入”评级。 风险提示：地缘政治风险、原材料价格上涨风险、海外市场拓展不及预期

     安徽合力(600761) 事件描述 公司发布2023年年报，实现营收174.71亿元，同比增速为10.76%；归母净利润为12.78亿元，同比增速为40.89%；扣非归母净利润为10.97亿元，同比增速为47.06%。 事件点评 Q4单季度归母净利润维持较高增速。单季度来看，公司Q4实现营收43.38亿元，同比增速为16.49%；实现归母净利润2.91亿元，同比增速为33.45%。Q3单季度营收/归母净利润增速分别为15.17%/29.24%，单Q4营收增速/归母净利润增速较Q3均有所上升。 毛利率明显提升，带动盈利能力改善。公司主营业务毛利率同比提升3.53pct至20.36%，其中国内毛利率提升2.5pct至18.27%，国外毛利率提升4.84pct至24.19%。费用率方面亦有所提升，公司期间费用率同比提升1.89pct至11.79%，其中销售费用率、财务费用率、研发费用率同比均有所上升，管理费用率微降。 深化创新驱动，持续推出新产品。公司加强氢燃料发动机与整机控制研究，相关产品填补国内市场空白；G系列12吨电动平衡重式叉车被认定为安徽省首台套重大技术装备；在防爆车辆、越野车辆、伸缩臂叉车、侧面叉车等特种车辆领域，建立了核心技术能力。同时公司先后发布全系H4锂电叉车、全新一代智能i系列、全新系列牵引车等新品精品。 强化渠道建设，国内/国外市场共同发力。国内市场方面，公司创新体制机制，全面推进营销体系能力建设，扎实推进后市场业务，省级营销公司服务型业务收入同比增长15%。国际市场方面，公司积极谋划“5+X”海外战略布局，完成南美、大洋洲公司设立，成功举办2023全球代理商大会，增强海外代理商对合力品牌的认同感，全年实现整机出口同比增长21%，实现海外业务收入同比增长32%。 品牌优势显著，海外渗透率仍有较大提升空间。公司拥有60余年的发展历程，作为国内叉车行业领军企业，自2016年起持续保持世界叉车制造商七强的国际地位，产品畅销全球150多个国家和地区，在市场上享有较高的品牌认知度和良好的用户口碑。海外叉车龙头丰田工业株式会社2022财年收入为168.58亿美元，而合力2023年国外收入仅61.13亿元，海外渗透率仍有较大提升空间。 盈利预测 预计公司2024-2026年营业收入预测为199.88、225.59、252.65亿，同比增速分别为14.41%、12.86%、11.99%；归母净利润为14.4416.3、18.21亿元，同比增速分别为12.99%、12.85%、11.73%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为11.27、9.99、8.94倍，维持“增持”评级。 风险提示： 锂电化趋势不及预期；国际化趋势不及预期；盈利预测与估值不及预期

     安徽合力(600761) 事件：公司发布年度业绩快报，经初步核算，2023年174.71亿元，同比+10.76%，归母12.80亿，同比+40.96%；单Q4，收入43.4亿元，同比+16.5%，归母2.93亿，同比+34.4%。 叉车行业内销企稳，出口稳健，公司端收入增速逐季度提升：79336599根据中国工程机械工业协会，2023年叉车销量约117.38万台，同比+12%，内外销增速分别约11.9%、12.1%。从趋势来看，内销在2023下半年恢复较为显著，2023年Q1-4，内销增速分别为-0.25%、10.43%、14.38%、27.67%，出口增速分别为5.79%、10.06%、13.65%、18.23%。对应到公司收入端，2023年Q1-4，收入增速分别为5.21%、9.37%、12.80%、16.5%，趋势趋同，在行业锂电化发展背景下，我们认为系Ⅰ/Ⅱ类车高增，Ⅲ/Ⅳ/Ⅴ类车筑底企稳，带动了叉车销量上的修复。展望2024年，景气度向好催化或为核心看点，叉车具备通用制造业的消费品、必需品属性，国内市场在制造业库存底部阶段，叉车需求有望呈现一定韧性，海外市场受益于国产锂电产品差异化优势和全球渠道布局的完善，有望保持增长。 利润弹性如期释放，2024年盈利能力有望稳定。2023年，公司归母净利率约为7.3%，同比+1.6pct，得益于成本下行、结构优化、人民币贬值等因素，公司利润弹性如期释放。展望2024年，我们认为龙头公司引领的锂电化、国际化系长期趋势，结构优化对盈利水平稳定的支撑作用仍在，在原材料钢材价格波动有限，锂电池成本低位阶段，公司盈利水平有望保持稳定。 投资建议： 预计公司2023-2025年的收入分别为174.7、201.6、236.0亿元，增速分别为10.8%、15.4%、17.1%，净利润分别为12.8、15.7、19.2亿元，增速分别为41.8%、22.6%、21.9%，对应PE分别为11.8、9.9、8.1倍。2024年内外销景气有望上行催化估值向好，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为24.84元，相当于2024年12X的动态市盈率。 风险提示：市场竞争加剧致毛利率承压；海外拓展不及预期；国内市场复苏不及预期；原材料成本上行风险。

     安徽合力(600761) 投资要点 安徽合力：国有控股叉车龙头，深耕主业迈向全球五强 安徽合力为国内收入体量最大的叉车企业，实控人为安徽国资委。公司始创于1958年，2006年进入世界工业车辆行业十强，2016年至今保持全球第七、国内第一的市场地位，2021年公司国内销量份额25%，稳居国内首位。公司业绩增长稳健，2022年收入157亿元，2017-2022年CAGR13%，归母净利润9.0亿元，CAGR17%。受益于高毛利率的电动叉车、海外业务营收占比提升，公司盈利能力中枢上行，2023年前三季度，公司综合毛利率、净利率分别为20.2%、8.35%，分别同比提升3.6pct、1.9pct。但相较于国内友商杭叉集团同期毛利率、净利率20.2%、11.0%，公司盈利能力仍有提升潜力，并且公司估值水平较低，在国企改革深化背景下，公司财务数据有望持续优化。 叉车行业：受益“锂电化+全球化+后市场”，成长性强于周期性 叉车为核心物料搬运工具，由于应用场景更广，销量波动性显著低于传统工程机械，行业2018-2022年销量复合增速15%。锂电化、全球化为国产叉车两大趋势，由于电动叉车、出口叉车的单车价值量、利润率较高，产业结构优化，行业规模有望持续增长：（1）锂电化：高价值量平衡车锂电化带动产业规模提升。2022年我国平衡重叉车电动化率仅26%，低于全球37%水平。锂电化缩短了内燃平衡叉车和电动平衡叉车的差距，大幅提升电动叉车性价比，行业电动化加速带动产业转型。（2）全球化：2022年全球叉车市场规模约1600亿元，其中海外市场约1200亿元，国内市场约400亿元。2022年国产双龙头杭叉集团、安徽合力全球收入份额20%，其中国内52%，海外8%，海外市场空间广阔。（3）后市场：从海外成熟经验看，2022年海外叉车龙头后市场服务与租赁收入占比约40%，并贡献70%以上利润。国内叉车厂以设备销售为主，后市场与租赁业务占比仍较低。随着我国叉车保有量提升，后市场服务拓展有望为叉车厂带来稳定增长。 厚积薄发、顺势而为，看好叉车龙头成长性 我们认为公司锂电化、全球化和后市场业务布局已进入红利兑现期，业务结构优化驱动利润中枢上移：（1）电动化：公司转型速度快于行业，但以低价值量三类车为主，核心的一类车电动化率仍有提升空间。当前公司加强与上下游产业链合作，入股鹏成新能源、和鼎机电等工业车辆电池产业链领先企业，2022年发行20亿可转债扩产加码电动化，锂电产业链布局充分；（2）全球化：2022年公司海外份额仅4%，远低于国内份额25%，海外市场仍处于蓝海拓展期，随着渠道建设完善、锂电产品推广，海外份额有望持续增长；（3）后市场：公司后市场业务布局完善，但受限于我国叉车市场发展阶段，2022上半年公司后市场收入占比仅18%，不及海外龙头一半，远期具备较大成长韧性。此外，后市场毛利率显著高于整机销售，有望拉动公司盈利中枢再提升。 盈利预测与投资评级：我们维持2023-2025年公司归母净利润预测12.8/15.3/18.8亿元，当前市值对应PE为10/8/7倍，维持“买入”评级 风险提示：行业竞争格局恶化，地缘政治冲突，原材料价格波动

     安徽合力(600761) 事件：公司发布23年三季报，Q1-Q3实现营收131.3亿元，yoy+9.2%；实现归母净利润9.9亿元，yoy+43.4%，毛利率20.24%，yoy+3.63pct，净利率8.35%，yoy+1.87pct。其中，2023Q3实现营收45.19亿元，同比增长12.8%，环比增长1.3%；实现归母净利润3.3亿元，同比增长28.1%，环比减少16.7%，毛利率21.16%，yoy+3.60pct，净利率8.09%，yoy+0.56pct。 加大研发投入，公司Q3净利润环比略微下滑。2023Q3收入同比增速达12.8%，增速环比持续加速，毛利率达21.16%，同环比均呈现快速提升趋势，与产品结构优化及出口占比提升有关。23Q3公司净利润环比下降16.7%，增收不增利，主要系公司在行业上行周期中加大了研发力度，23Q3研发费用为2.4亿元，环比增加0.38亿元。此外，公司今年营收高增带来绩效支出提高，公司于三季度进行绩效计提结算（23Q3管理费用1.29亿元，环比增加0.32亿元；销售费用1.78亿元，环比+0.25亿元）也是23Q3净利润端增速略微放缓的原因。预计23Q4随着期间费用率回落，公司盈利性将有所恢复。 预计23年Q4及24年国内叉车销量同比提升，出口整体保持稳健。2023年Q1-Q3我国叉车销量同比增长8.44%，其中国内增长8.80%（2023H1增长6.35%，2023Q3增长14.38%），出口增长7.73%（2023H1增长4.74%，2023Q3增长13.65%），预计随着国内经济恢复，23年Q4及24年国内增速将有所提升；而出口近几年持续保持快速增长，从去年下半年开始增速趋于降速，一方面基数效应，另一方面海外强劲补库需求可能告一段落，但我国锂电叉车竞争优势继续存在，预计后续出口将保持稳健增长。 我国叉车海外份额仍低，锂电化加速全球化。①全球叉车由日德美主导，国内龙头全球份额仍低。参考美国MMH杂志数据，全球叉车巨头主要包括丰田/凯傲/永恒力/三菱/科朗/海耶斯-耶鲁，安徽合力和杭叉集团2021年排在全球第7/8名，2021年销售额约24/22.7亿美元，仅为丰田的约15%，凯傲的32%，永恒力的43%。从2017-2021年收入复合增速来看，国内安徽合力/杭叉集团/浙江中力分别为15.5%/20.5%/28.9%，增速远好于海外巨头，一方面中国需求好，另一方面叉车在锂电产业的加持下，近几年国内出口强势。②锂电产业&交期优势，国产叉车走向全球。参考InteractAnalysis预测，2021年全球锂电叉车出货量占比20%出头，后续比例将持续提升，预计到2028年全球锂电叉车出货量占比将达到50%左右，在锂电化叠加交期优势的情况下，国内叉车龙头有望加速走向全球。 投资建议：考虑到国内叉车行业回暖，预计公司2023-2025年归母利润分别是12.47/14.96/17.67亿元，对应估值10x/8x/7x，维持“推荐”评级。 风险提示：海外需求下滑导致出口下滑风险，国内经济复苏低于预期风险。

     安徽合力(600761) 事件：公司披露2023年三季报，业绩符合预期。 投资要点 Q3归母净利润同比增长29%，符合市场预期 公司2023年前三季度实现营业总收入131.3亿元，同比增长9.2%，归母净利润9.9亿元，同比增长43.4%。单Q3实现营业总收入45.2亿元，同比增长12.8%，归母净利润3.3亿元，同比增长28.1%，业绩符合预期。我们判断公司业绩增长主要系（1）内销复苏、海外景气度延续，2023年前三季度叉车行业销量同比增长8%，（2）原材料价格、汇率同比变动利好净利率，（3）公司业务结构优化，海外营收占比提升，高毛利率的电动叉车占比提升。展望2023年Q4，我们认为行业仍有望保持两位数增长：1）内销：去年基数较低，且当前国内制造业、仓储物流业需求环比继续改善。9月物流业景气指数/仓储业指数分别为53.5%/53.5%，环比提升3.2/1.5pct，均处于扩张区间且回升明显。 2）出口：北美制造业回流为长期趋势，低汇率和海运费影响仍存。 盈利能力维持高位，持续受益业务结构优化和原材料价格下降 2023年前三季度公司盈利能力有所提升：销售毛利率20.2%，同比提升3.6pct，销售净利率8.4%，同比提升1.9pct。单Q3公司销售毛利率21.2%，同比提升3.6pct，环比提升0.1pct，销售净利率8.1%，同比提升0.6pct，环比下降1.9pct。公司毛利率同环比提升，主要系高毛利率锂电产品及海外收入占比提升，净利率环比略有下降，我们判断系Q3集中计提奖金。2023年前三季度期间费用率10.91%，同比提升1.22pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.50%/2.47%/4.96%/-0.02%，同比分别变动+0.24/-0.04/+0.56/+0.46pct，公司费控能力总体保持稳定。 收购和鼎机电整合产业链资源，综合竞争实力进一步增强 2023年9月，公司完成以现金方式收购和安机电（合力控股股东安徽叉车集团的全资子公司）持有的和鼎机电59.9966%股权。和鼎机电为业内领先的工业车辆电池PACK制造商，是安徽省新能源叉车创新中心、安徽省创新型中小企业，为合力新能源车动力电池主要供应商之一，截至8月末和鼎机电锂电池系统产能电量约0.55GWh。公司收购和鼎机电有利于进一步整合产业链资源，强化电动化转型成效。 锂电化、全球化和后市场逻辑不变，看好叉车龙头成长性 我们看好公司中长期成长性：（1）叉车锂电化仍有空间，2023上半年我国叉车行业平衡车电动化率约27%，仍低于海外43%水平，提升空间较大。锂电叉车价格约为燃油车价格2倍，毛利率高于燃油车2-3pct，公司锂电化转型领先行业，将持续受益。（2）2022年海外叉车市场约1100亿元，国产叉车具备性价比、交期、锂电产业链三大优势，有望弯道超车。（3）海外龙头厂商后市场服务与租赁收入占比约40%，并贡献70%以上毛利。国内叉车厂以设备销售为主，后市场与租赁业务占比仍然较低。随设备保有量提升，远期看后市场业务拓展有望为公司带来业绩增量。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润为12.8/15.3/18.8亿元，当前市值对应PE为10/8/7倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争格局恶化；原材料价格波动；地缘政治冲突风险。

     安徽合力(600761) 事件：公司发布三季报，2023年1-9月，实现营收131.32亿，同比+9.15%；归母净利润9.87亿，同比+43.41%；单Q3，实现营收45.19亿，同比+12.8%；归母净利润3.29亿，同比+28.1%。公司业绩基本符合此前预期预期（预计1-9月公司归母净利率同比+45%左右） 锂电化+国际化趋势下，内需边际改善促进收入增速加快：根据wind数据，2023年Q1-Q3，公司收入增速分别为5.21%、9.37%、12.80%，内需逐步企稳，叠加出口保持稳定，促进公司收入端增速加快。从行业销量角度来看，根据中国工程机械工业协会，2023年1-9月，叉车销售87.6万台，同比+8.4%，其中国内销售58.1万台，同比+7.6%，出口销售29.5万台，同比+10%，分季度来看，2023年Q1-Q3，内销增速分别为-0.25%、10.43%、14.38%，出口增速分别为5.79%、10.06%、13.65%，内外销均呈现增速提升趋势。 盈利水平基本维持高位稳定，计提绩效导致费用率短期波动： 毛利率方面：单Q3，公司整体毛利率21.16%，环比+0.08pct，同比+3.6pct，毛利率保持了环比提升趋势，同时锂电化和国际化的结构贡献、成本端原材料价格降低促进毛利率的同比提升；净利率方面：单Q3，公司整体净利率8.09%，环比-1.89pct，同比+0.56pct，从费用率角度来看，单Q3期间费用率12.29%，环比+2.68pct，同比+2.76pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.36、-0.12、+1.56、+0.96pct，计提绩效奖金、结算新品研发、汇兑收益收窄导致当期费用有所波动。 重视研发深化锂电化布局，有望引领行业锂电化趋势加速：2023年1-9月，公司研发费用6.51亿元，同比增长20.5%，占总营收比重4.96%，在营收规模扩大基础上同比提高0.56pct，锂电化趋势下，持续优化产业布局，重视研发陆续推出国四动力、氢能源、锂电叉车新品，2023年推出G2系列4-10t大吨位锂电叉车有望进一步引领行业加速“油转电”。 顺周期或为行业新看点：根据国家统计局，7-9月我国制造业PMI指数分别为49.3%、49.7%、50.2%，连续环比提升，制造业短期呈现向好趋势。制造业回暖趋势若能延续，则价值量占比较高的平衡重式叉车（包括锂电、内燃）作为通用制造业的消费品、必需品，有望率先收益，支撑未来内销销量增长，有望支撑未来公司收入端进一步边际改善的空间，因此顺周期或成为下一阶段叉车行业核心看点之一。 投资建议：截至三季度末，综合考虑人民币贬值对出口毛利率的积极影响，以及行业销量数据反映出的产品结构与均价的实际变化趋势，出于谨慎性原则，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为175.4/203.5/239.8亿元，同比增速11.9%/16.0%/17.8%，归母净利润分别为13.5/16.2/20.0亿元，同比增速49.1%/20.1%/23.2%，对应PE分别为10/8/7倍，维持“买入-A”评级。国内市场景气复苏，海外增长动力相对充分，给予2024年12倍PE，对应12个月目标价为26.28元。 风险提示：市场竞争加剧致毛利率承压；海外拓展不及预期；内控优化不及预期；国内市场复苏不及预期；原材料成本上行风险。

     安徽合力(600761) 事件：公司发布2023年三季报 投资要点 三季报同比大增43%，单三季度汇兑、研发费用等因素导致业绩增速减缓 2023年前三季度营收131.32亿元，同比9.15%，归母净利润约9.87亿元，同比增长43.41%。单三季度营业收入44.05亿元，同比提升11.16%，归母净利润约3.28亿元，同比增长28.47%。主要原因是报告期内公司围绕“电动化、低碳化、网联化、智能化”发展目标，积极开拓国内、国际市场，公司锂电新能源叉车及国际化业务产销规模实现快速增长，推动公司经营业绩同比提升。单三季度财务费用率0.18%，同比提升0.96pct，研发费用率5.31%，同比提升1.56pct，汇率、研发支出等因素导致业绩增速减缓。 国际化程度提升，叠加原材料、海运费等因素，盈利能力提升明显 公司前三季度毛利率20.24%，同比提升3.63pct，净利率8.35%，同比提升1.87pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.5%、2.47%、4.96%、-0.02%，同比+0.24pct、-0.04pct、+0.56pct、+0.46pct，盈利能力提升主要系产品结构持续优化，海外业务持续增长，叠加原材料、海运费等利好因素所致。单三季度看，毛利率21.16%，同比提升3.6pct，环比提升0.08pct，净利率8.09%，同比提升0.55pct，环比下降1.9pct。 国际化+电动化趋势加强，公司海外布局力度加大，电动化产品比例持续提升。 上半年公司进一步加快海外市场拓展和布局，投资新设“合力澳洲中心”及“合力南美中心”，实现整机出口量4.6万台，同比增长19.89%；实现海外收入29亿元，同比增长34%，出口市场有望持续活跃。公司围绕电动新能源、智能物流、高端内燃车辆共计推出新产品300余款，全新一代合力智能i系列和H4锂电新能源叉车全球发布上市，实现电动新能源叉车销量占比达54.03%，同比提升5.02pct。产品结构迭代升级、电动化率提升速度加快，智能化水平快速提升。 国内：稳增长预期增强，下游制造业与物流业修复，国内需求边际改善2023年9月制造业PMI为50.2，环比提升0.5pct，重返荣枯线上方，并已连续4个月环比提升。9月叉车行业销售99946台，同比增长16%，其中国内销量66279台，同比增长19%，增长幅度较8月扩大4pct；出口销量33667台，同比增长11%。2023年1-9月，共销售叉车876075台，同比增长8%。随着稳增长预期增强，制造业与物流业有望持续修复，需求有望边际向上。公司持续加强省级营销公司渠道能力建设，实现目标产品市场占有率和销售收入稳步提升。 投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润为12.77亿、15.53亿、18.09亿元，同比增长41%、22%、16%，对应PE为10、8、7倍。维持买入评级。 风险提示：制造业恢复不及预期，原材料价格波动，出口不及预期。

     安徽合力(600761) 事件: 安徽合力10月24日发布2023年三季报：2023年前三季度公司实现营业收入131.32亿元，同比+9.15%，归母净利润9.87亿元，同比+43.41%。投资要点: 业绩保持快速增长趋势。2023年前三季度公司营业收入、归母净利润分别同比+9.15%、43.41%，前三季度扣非归母净利润8.47亿元，同比+51.76%，业绩保持快速增长趋势，主要源于产品结构持续优化、海外业务持续增长及原材料价格同比下降；单季度来看，2023Q3公司营业收入45.19亿元，同比+14.05%，环比+1.32%，归母净利润3.29亿元，同比+28.65%，环比-16.88%。 盈利能力持续优化。2023年前三季度公司毛利率20.24%，同比+3.55pct，归母净利率7.51%，同比+1.79pct，盈利能力持续优化；单季度来看，2023Q3公司毛利率21.16%，同比+4.26pct，环比+0.08pct，归母净利率7.27%，同比+0.83pct，环比-1.59pct。费用率方面，2023年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.50%、2.47%、4.96%、-0.02%，分别同比+0.26pct、-0.05pct、+0.47pct、+0.46pct，期间费用率整体同比+1.13pct。 制造业PMI重回扩张区间，叉车有望充分受益制造业复苏。2023年9月中国制造业PMI50.2%，连续4个月环比提升，自2023年3月以后首次回到扩张区间，制造业复苏持续推进，叉车作为与制造业整体相关性较强的行业，有望持续受益制造业复苏。 盈利预测和投资评级考虑到行业电动化、国际化持续推进，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年实现收入177.75、196.04、212.15亿元，同比增速为13%、10%、8%；实现归母净利润13.15、16.09、18.52亿元，同比增速为45%、22%、15%，现价对应PE10.0、8.2、7.1倍，维持“增持”评级。 风险提示下游需求复苏不及预期，产品出口不及预期，产能投放不及预期，叉车电动化不及预期，原材料价格波动。

     安徽合力(600761) 投资要点 事件： 公司发布 2023 年三季报， 2023 年前三季度实现营收 131.3 亿元，同比增长 9.2%；实现归母净利润 9.9 亿元，同比增长 43.4%。 Q3 单季度来看，实现营业收入 44.0 亿元，同比增长 11.2%，环比基本持平；实现归母净利润 3.3亿元，同比增长 28.5%。 海外市场维持高增长，国内市场逐步回暖，营收稳健增长，毛利率维持高位。从行业数据来看， 2023Q3国内叉车出口量保持高速增长，内销市场见底回升，同比增速逐月提高，公司作为国内叉车双龙头之一， Q3表现与行业变化一致，营收保持稳步增长。 2023年前三季度，公司综合毛利率为 20.2%，同比增加 3.6个百分点； Q3单季度为 21.2%，同比增加 3.6个百分点，环比增加 0.1个百分点。 Q3毛利率同比提升主要受益于海外收入增长、人民币汇率贬值、原材料价格低位运行等因素。 绩效薪酬增加， 期间费用率有所增长，净利率环比略有下滑。 2023年前三季度，公司期间费用率为 10.9%，同比增加 1.2个百分点； Q3单季度为 12.3%，同比增加 2.8个百分点，环比增加 2.7个百分点，主要系公司绩效薪酬多数于 3季度发放，且同比明显增多。 2023 年前三季度公司净利率为 8.4%，同比增加 1.9个百分点； Q3单季度为 8.1%，同比增加 0.6个百分点，环比减少 1.9个百分点，净利率环比下降主要系期间费用提升所致。 积极研发新能源绿色叉车，加速拓展海外市场。 公司积极落实国家“3060”双碳目标，持续加大锂电、氢燃料、大吨位混合动力产品研发投入，加快新能源绿色产品上市进程。 2023年公司新成立“合力澳洲中心”及“合力南美中心”，联合已成立的欧洲、东南亚、北美、中东、欧亚等五大中心，公司在海外已拥有七大中心和 100 多家代理机构，加速推进国际化战略落地， 未来海外营收及占比将加速提高。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 13.0、 14.0、16.1 亿元，未来三年归母净利润复合增速为 21.3%，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险；海外市场拓展或不及预期； 汇率波动风险； 原材料价格波动风险。

     安徽合力(600761) 事件：公司发布2023年前三季度业绩预增公告 投资要点 三季报同比大增45%，锂电新能源叉车及国际化业务产销规模快速增长 根据公司预增公告，2023年前三季度归母净利润约9.94亿元左右，同比增长约45%左右。扣非归母净利润约8.34亿元左右，同比增长约50%左右。按此计算单三季度归母净利率约3.36亿元，同比增长约32%，扣非归母净利润2.67亿元，同比增长约30%。主要原因是报告期内公司围绕“电动化、低碳化、网联化、智能化”发展目标，积极开拓国内、国际市场，公司锂电新能源叉车及国际化业务产销规模实现快速增长，推动公司经营业绩同比提升。 国际化：海外布局力度不断加大，出口市场有望持续活跃 国际市场方面，公司进一步加快海外市场拓展和布局，通过欧洲、东南亚、北美、中东、欧亚、澳洲、南美等七大海外中心和100多家代理机构，产品畅销150多个国家和地区。上半年投资新设“合力澳洲中心”及“合力南美中心”，并实现首批110台H4电动叉车交付海外客户，II类高端仓储叉车出口量同比增长143%；实现整机出口量4.6万台，同比增长19.89%；实现海外收入29亿元，同比增长34%，出口市场有望持续活跃。 电动化：电动新能源叉车占比快速提升，电动化趋势得到增强 公司持续加大锂电、氢燃料、大吨位混合动力产品及核心部件研发投入，加快新能源绿色产品上市进程，上半年围绕电动新能源、智能物流、高端内燃车辆共计推出新产品300余款，全新一代合力智能i系列和H4锂电新能源叉车全球发布上市，实现电动新能源叉车销量占比达54.03%，同比提升5.02个百分点。产品结构迭代升级、电动化率提升速度加快，智能化水平快速提升。上半年公司南方智造基地项目、蚌埠液力新基地项目、新能源智能工业车辆产业园项目顺利开工建设，合力（六安）高端铸件制造基地等重点投资项目有序实施推进，为公司大力布局发展新兴产业、努力构建新能源工业车辆产业集群注入新的活力。 国内：稳增长预期增强，下游制造业与物流业修复，国内需求边际改善 2023年8月制造业PMI为49.7，连续3个月环比向上，国内制造业景气有望持续修复，叉车下游需求边际改善。2023年8月叉车行业销量9.77万台，同比增长16.6%，其中国内市场6.18万台，同比增长15.4%，出口增长3.59万台，同比增长18.7%。1-8月累计销量77.6万台，同比增长7.5%，随着稳增长预期增强，制造业与物流业有望持续修复，需求有望边际向上。公司持续加强省级营销公司渠道能力建设，实现目标产品市场占有率和销售收入稳步提升。 投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润为12.76亿、15.53亿、18.09亿元，同比增长41%、22%、16%，对应PE为12、10、9倍。维持买入评级。 风险提示：制造业恢复不及预期，原材料价格波动，出口不及预期。