锦江酒店(600754) 核心观点 事件：公司发布2024年限制性股票激励计划（草案），本计划拟向激励对象授予不超过800万股，约占公司总股本的0.75%。此外，公司拟以自有资金通过集中竞价交易方式回购股份400万-800股，资金总额不超过2.784亿元回购价格不超过34.8元/股。 激励目标主要以核心团队为主，摊销费用影响可控。此次激励计划面向核心中高层管理及核心骨干，人数不超过148人，总计不超过800万股，约占总股本0.75%。此外，公司允许激励对象以11.97元/股购买公司从二级市场回购的公司A股股票。预计股份支付费用总计约7585万元，其中2024-2028年分别摊销948/2844/2338/1074/379万元，对整体利润影响可控 业绩考核明确量化目标。设定清晰且合理。业绩考核条件包括扣非净利和开店目标，其中：1）扣非：2024-2026年扣非净利以2023年为基数分别增长不低于30%/65%/100%，对应10.06/12.77/15.48亿元，同比+30%/27%/21%，好于市场预期：2）2024-2026年新增开业酒店数不低于1200家。 投资建议：预计此次激励计划有望充分推动当前公司正在实施的内部组织变革，结合激励目标设定情况，我们认为未来提质增效的潜力释放，将为公司实现业绩增长目标提供重要支撑。预计2024-2026年归母净利润分别为10.1/12.8/15.5亿元，对应PE分别为25x/20x/16x，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险；内部组织变革实施进展不及预期的风险；竞争格局恶化的风险

     锦江酒店(600754) 投资要点 事件：2024年8月9日，锦江酒店发布2024年限制性股票激励计划（草案），本计划拟向激励对象授予不超过800万股，约占公司总股本的0.75%。公司拟以自有资金通过集中竞价交易方式回购股份，资金总额不超过2.784亿元，回购价格不超过34.8元/股。 回购股票用以激励不稀释总股本：激励中高层管理及核心骨干不超过148人，总计不超过800万股，约占总股本0.75%，其中，首次授予不超过647.7万股，约占公司股本总额的0.61%；预留152.3万股，约占公司股本总额的0.14%。激励对象可以每股11.97元的价格购买公司从二级市场回购的公司A股股票。 业绩考核条件为扣非归母高增：2024-2026扣非归母净利润以2023年为基数分别增长不低于30%/65%/100%，考虑2023年扣非归母7.74亿元，对应2024-2026扣非归母目标分别为10.06/12.77/15.48亿元，3年CAGR为26%。业绩目标超预期。 股份支付费用对公司业绩影响有限：股份支付费用总计约7585万元，其中2024-2028年分别摊销948/2844/2338/1074/379万元，对各年归母利润影响程度在3%以内。 盈利预测与投资评级：锦江酒店作为中国第一大酒店连锁集团，品牌、运营和管理持续赋能网络扩张。背靠锦江国际协同整合资源，在疫情期间作为龙头逆势扩张，市场格局显著向好，旅游市场复苏带动公司盈利能力快速恢复。给海外子公司增资后，财务费用拖累项将改善。基于半年度业绩预告和股权激励业绩目标，调整锦江酒店盈利预期，预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.5/15.3/18.4亿元（前值为14.9/18.4/20.2亿元），对应PE估值为17/17/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求恢复不及预期，行业竞争加剧，门店增长不及预期等。

     锦江酒店(600754) 锦江酒店发布限制性股权激励计划（草案），并同步开启拟回购计划：拟向激励对象授予不超过800万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.75%。其中，首次授予不超过647.7万股，约占授予总量的80.96%，约占公司股本总额的0.61%；预留152.3万股，约占授予总量的19.04%，约占公司股本总额的0.14%。针对股权激励计划，公司同步计划开展回购：拟回购股份数量不低于400万股（含）且不超过800万股（含），预计公司拟用于回购的资金总额不超过人民币2.784亿元（含），回购股份价格不超过34.8元/股（含）。本次股权激励费用如在24年9月初授予，24-28年分别摊销金额为948.07/2844.21/2338.57/1074.48/279.23万元。 激励对象主要覆盖中高层管理人员及核心员工。授予的激励对象不超过148人，约占公司截至23年底职员工总人数的0.48%。其中首席执行官毛啸获授限制性股票7.4万股，占公司股本总额比例0.007%，对应当前市值约为177万元。143位中层管理及核心员工人均获授4.36万股，对应当前市值约为103万元。任何激励对象获授的公司股票均未超过公司总股本的1%。 明确3年考核目标，26年扣非业绩较23年翻倍。24/25/26年度扣非归母净资产收益率不低于5.8%/7%/8%，23年为基数，24/25/26年度扣非归母净利润增速不低于30%/65%/100%，两项财务指标均不低于对标企业75分位值或同行业平均水平；24/25/26年度新增开业酒店数不低于1200家（或24年开业数不低于1200家，24-25年总数不低于2400家，24-26年总数不低于3600家），24/25/26年主业利润率不低于11%/12.5%/14%。此次股权激励首次清晰地提出了未来三年量化的业绩激励目标，具体来看，24/25/26年分别实现归母净利润10.06亿/12.77亿/15.48亿元，对应年化增速分别为30%/27%/21%。 股权激励激发改革动能，看好经营/资产端持续优化。考虑到锦江的门店增速，我们认为未来3年的业绩增长主要需要通过公司内部的经营优化&资产调整实现，具体包括直营门店改造、加盟店导流费率的提升、海外债务重组（降低财务费用）、体内重资产酒店的置出、以及控股的部分品牌少数股东权益回收等方式实现。看好股权激励驱动下，锦江存量业务和资产的提质增效在未来有序推进。 投资建议：锦江酒店经营面总体稳健，随着公司品牌矩阵进一步完善、年内直营店提质优化、加盟店高质量开发，会员/供应链平台整合工作，改革优化激励等工作推进，公司后续经营质量有望进一步优化。预计公司24/25/26年归母净利润分别为15.8/17.8/19.8亿元，对应PE分别为16/14/13x，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，股权激励目标达成不及预期风险，竞争格局恶化风险

     锦江酒店(600754) 投资要点 核心观点：公司发布股权激励计划，按照公司目标，24-26年扣非归母净利润为不低于10.1/12.8/15.5亿元，当前市值对应24-26年扣非归母利润PE为25/20/16x。2023年底以来，锦江进行了新一轮改革，随着股权激励计划顺利落地，改革成效值得期待。 调整盈利预测，维持“增持”评级。考虑24年以来酒店行业需求面临较大压力，以及锦江直营渠道占比提升相对平稳，我们略下调24-26年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.7/15.0/17.7亿元（此前24-26年预测为15.8/18.0/19.0亿元），调整后24-26年归母净利润增速为46.8%/2.2%/17.8%。随着股权激励计划落地，在国资较高的激励目标导向下，期待公司新一轮改革成效，维持“增持”评级。 锦江公布2024年股权激励计划草案。公司公告，拟向激励对象授予不超过800万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.75%。其中，首次授予不超过647.7万股，约占授予总量的80.96%，约占公司股本总额的0.61%；预留152.3万股，约占授予总量的19.04%，约占公司股本总额的0.14%。 激励对象覆盖面较宽，股份支付费用摊销影响较小。本次股权激励中，除5位高管外，中层管理及核心骨干人员达到143人，覆盖面较广。此外，首次授予限制性股票总成本估计约为7584.57万元，24-28年股票支付费用预计为948.07/2844.21/2338.57/1074.48/379.23万元，对各年度净利润影响较小。 解锁条件设置科学，三年扣非业绩目标增速较高。本次激励中，解锁条件主要为扣非归母净利润增速、扣非归母净资产收益率、主业利润率及新增开业酒店数量，同时也将前三项指标与对标企业的分位值纳入条件。其中，从扣非业绩增速来看，以23年为基数，24-26年增速目标为不低于30%/65%/100%，即扣非归母净利润不低于10.1/12.8/15.5亿元。从新增开业酒店数量来看，24-26年每年新增不低于1200家门店。无论是扣非业绩增速还是新增门店数量，本次股权激励计划设置目标均较高，我们预计该计划将有效推动公司改革规划落地，提升长期竞争力。 风险提示事件：宏观经济与需求波动风险；服务质量与品牌风险；酒店集团竞争加剧风险；管理费率下降风险。

     锦江酒店(600754) 结论与建议： 事件概要： 公司发布2024年股权激励计划（草案），拟授予激励对象800万股，为当前公司总股本0.75%。 点评： 授予对象涵盖中高管理层，充分激发经营积极性。本次股权激励首批激励对象不超过148人，授予股份647.7万股（预留152.3万股），首批授予价格为11.97元/股，约为当前股价的50.5%，股票来源为二级市场回购。首批激励对象涵盖董事、CEO、CFO、董秘、副总裁、中层管理及核心骨干人员，股权激励范围较广泛，叠加内部组织架构改革，有望充分调动管理层积极性，进一步提升经营效率。 业绩考核目标明确。本次激励计划将分为三个解禁期，业绩考核条件为：1）2024-2026年扣非后净资产收益率分别不低于5.8%、7%和8%（2023年为4.5%）；2）以2023年为基数，2024-2026年扣非后净利润增长率分别不低于30%、65%和100%，即2024-2026年扣非后净利润将分别同比增30%、27%和21%；3）2024-2026年单年新开业酒店数不低于1200家，或至2025年、2026年累计新增开业酒店数分别不低于2400家、3600家；4）2024-2026年主业利润率分别不低于11%、12.5%和14%。此外，扣非后ROE、净利润均要求不低于对标企业75分位值或同行业平均水平。 未来看点落定改革成效。本次股权激励业绩考核目标设定较高，盈利要求来看，三年扣非后净利润CAGR达26%，远超预期。我们认为达成业绩考核重点在于内部改革创造的盈利弹性：国内方面，老店翻新、提升直营店盈利、优化会员管理等将继续为工作重点；海外来看，着重改善卢浮财务和品牌状况，优化资产结构，减少债务负重。 此前公司预告2024H1实现净利润8-8.5亿，同比增53%-62.5%，扣非后净利润3.7亿-4亿之间，同比下降0.9%至增长7.1%。依据业绩预告及股权激励计划，我们调整2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年将分别实现净利润13.3亿、15.4亿和17.3亿（原预测为13.2亿、13.4亿和15.5亿），分别同比增33.2%、15.6%和12%，EPS分别为1.25元、1.44元和1.62元，当前股价对应PE分别为19倍、16倍和15倍，维持“买进”。 风险提示：境外减亏不及预期，旺季房价、入住率提升不及预期

     锦江酒店(600754) 事项： 公司公告：锦江酒店发布《2024年限制性股票激励计划（草案）》与《关于以集中竞价交易方式回购公司A股股份方案的公告》。公司未来6个月拟出资不超过2.78亿元，从二级市场回购公司股票（回购数量不低于400万股，不超800万股），回购股价不超34.8元/股（8月9日收盘价为23.7元/股），核心用于限制性股票激励。 国信社服观点：1、通过回购股权用于限制性股票激励，有望提振信心促国企酒店龙头发展。本次限制性股票激励方案系公司上市以来首次（此前激励主要体现在子公司层面，上市公司层面一直未完全突破），同时涵盖子公司业务单元与个人综合考核，有望强化国企酒店龙头经营团队主观能动性，协同股东利益、公司利益和员工利益，在目前市场环境下有望提振市场信心，彰显公司对后续发展的积极态度。 2、业绩目标拆解：核心考核主业盈利与扩张，强调有质量的规模成长。本次激励方案解除限售条件对门店扩张（每年新开业不低于1200家）、扣非归母净资产收益率、主业利润率有明确要求，同时要求以2023年扣非业绩（7.74亿元）为基数，2024/2025/2026年扣非归母业绩增速不低于30%/65%/100%（据此测算为10.06/12.77/15.48亿元），且要求扣非净利润表现不低于对标企业（包括华住、首旅、君亭、同庆楼等9家住宿餐饮企业）75分位值或同行业平均水平。 3、公司未来成长核心看国内酒店主业扩张成长与国外酒店减亏优化。国内来看，虽然目前酒店行业REVPAR阶段持续承压，但公司未来仍有望通过以下层面助力主业优化和成长：一是通过积极门店规模净增长；二是前中后台业务的全面打通，区域一盘棋协同，经营管理更贴近市场，更趋精细化要效益和经营效率提升；三是通过中央预订强化提升单店收费比率（估算有望从2023年略超1%渐进提升至接近3%）；四是通过门店迭代升级改造提升直营店盈利等。国外酒店业务核心看财务费用优化和经营减亏。2019年境外酒店贡献2亿元归母净利润，但2023年因海外加息和通货膨胀下的经营压力，境外酒店亏损达4.09亿。公司目前正通过积极海外增资，贷款置换等逐步降低财务费用压力，同时也通过国内外酒店平台协同等降低其经营压力。 4、按股权激励扣非业绩考核底限要求，目前市值对应2024/2025/2026年估值为25/20/16x（仅考虑扣非业绩），估值相对合理。但若后续经济周期企稳或向上，伴随公司近两年持续经营改革成效和激励方案优化下经营更趋积极主动，其未来成长仍有积极向上看点。 5、投资建议：结合酒店行业趋势下修盈利预测，维持“优于大市”评级。由于二季度以来国内酒店RevPAR持续承压（参考酒店之家数据，Q2国内酒店RevPAR同比下降约8%，7月降幅进一步扩大），我们下调公司RevPAR等经营假设，下调2024-2026年归母净利润至14.2/15.1/17.6亿元（此前4月时预测为为16.6/17.4/19.8亿元），对应PE估值18/17/14x。对于公司而言，在完全市场化竞争的酒店行业，此次股权激励对管理层经营主观能动性提升有助于推动改革潜力释放。尽管当前经济周期和出行趋势变化仍需跟踪，但公司相对积极的业绩考核目标也有望给予预期相对谨慎的市场一定信心支持，维持“优于大市”评级。 6、风险提示：宏观系统性风险，国企改革及内部整合低于预期；品牌老化风险。

     锦江酒店(600754) 事件 公司公告2024年限制性股票激励计划（草案）。公司计划拟向董事、高管、中层管理人员及核心骨干人员在内的激励对象授予不超过800万股，约占激励计划草案公告时公司股本总额的0.75%。其中，首次授予不超过647.7万股，约占授予总量的80.96%，约占公司股本总额的0.61%，对应的限制性股票的授予价格为11.97元/股；预留152.3万股，约占授予总量的19.04%，约占公司股本总额的0.14%，预留授予的限制性股票的授予价格在每次授予时按照计划规定方式确定。 激励对象侧重中层&核心骨干，授予价格具备吸引力 本次计划首次授予的激励对象不超过148人，包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员、核心骨干人员，覆盖面较广。其中高管团队平均获授股票数量在4.7万股/人，中层管理及核心骨干人员人均获授股票数量在4.4万股/人。本次授予对象聚焦中层及核心骨干，且11.97元/股的授予价格具备吸引力，有望激发组织活力和前端人员的能动性，降低委托代理成本。 股票来源为回购，费用摊销对业绩影响不大 股权激励涉及的股票来源为公司从二级市场回购的A股普通股，避免股本摊薄。从业绩拖累视角看，公司首次授予限制性股票总成本估计为7584.57万元，有效期内每年折摊金额在379万元-2844万元，我们认为对各年净利润影响程度不大。 业绩考核条件设置科学，扣非归母净利润3年CAGR为26% 公司业绩考核围绕“扣非归母净资产收益率、扣非归母净利润、新增开业、主业利润率”四项指标展开，达成条件设置兼具自身成长与同业对比双重维度，条件设置科学合理。从扣非归母净利润出发，2024-2026年公司的扣非归母净利润底线目标分别为10.4/12.8/15.5亿元（对应3年CAGR约为26%）且不低于对标企业75分位值或同业平均水平，增速目标并不低，彰显管理层对于公司未来发展的信心。 龙头地位稳固+改革势能逐步释放，给予“买入”评级 考虑到消费环境压力，我们预计公司2024-26年营收分别为153.5/163.0/173.0亿元，同比增速分别为4.8%/6.2%/6.2%，归母净利润分别为12.9/15.4/17.9亿元，同比增速分别为28.7%/19.5%/16.5%，PE分别为20/16/14X。鉴于公司改革动荡期已过，会员体系逐步完善，境外压力边际放缓，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增长放缓；扩张进展不及预期；竞争格局恶化；激励目标未能达成风险。