锦江酒店(600754) 公司发布2025年第三季度报告，公司2025Q3实现营业收入37.15亿元，同比减少4.71%；实现归母净利润3.75亿元，同比增长45.45%。Q3公司大陆境内收入同比增长2.18%、境外收入同比下降18.44%。酒店RevPAR方面2025年Q3较去年同期也有小幅减少。整体来看受市场整体需求减弱影响，公司收入端略有下滑。公司单三季度受控费等因素影响归母净利润有所增长前三季度归母净利润则有所下滑，主要是去年存在时尚之旅酒店管理有限公司转让带来的投资收益等因素。虽然市场需求承压，但考虑到公司管理能力持续优化，我们维持增持评级。 支撑评级的要点 酒店市场需求承压，营收小幅下降。2025年酒店市场中商旅出行需求仍有待充分释放，需求端承压。2025年前三季度公司营收102.41亿元，同比-5.09%；实现归母净利润7.46亿元，同比-32.52%；实现扣非归母净利润8.40亿元，同比+31.43%。其中Q3单季度，营收37.15亿元，同比-4.71%归母净利润3.75亿元，同比+45.45%；扣非归母净利润4.31亿元，同比+72.18%。营收整体来看，受市场环境影响略有下滑。利润方面去年基数高，存在处置时尚之旅100%股权取得投资收益约4.2亿元，导致前三季度归母净利润同比下滑。但前三季度扣非归母净利和三季度利润同比表现较好，体现出公司在优化费用控制下经营有所改善。 RevPAR略有降低。2025Q3，公司境内全服务酒店业务/境内有限服务酒店/境外有限服务酒店合并营业收入分别同比+5.76%/+2.09%/-23.34%。经营数据上，25Q3公司境内有限服务型酒店RevPAR为170.94元/间，同比减少1.99%；ADR、OCC分别为245.01元、69.77%，同比分别+3.01%-3.59pct。以上三类数据环比较二季度则受暑期出行高峰影响皆有所提升境外方面，平均RevPAR同比下滑10.48%，ADR、OCC分别同比-9.20%-0.92pct，境外业务同比下滑主要源于2024年法国奥运会期间酒店需求走高造成的高基数因素。 全年拓店计划完成度良好。公司2025年前三季度已新开1016家酒店（其中三季度343家），净增开店数达592家（其中三季度212家），公司2025开店目标为1300家，当前达成78.15%完成率，完成度较高。 估值 商旅出行需求仍有待充分修复，致使酒店市场需求端有所承压。但在当前背景下公司营收利润皆显示出一定韧性，期待后续经营持续优化带来的利润释放。考虑到公司当前实际经营情况逐步改善，但市场仍承压，我们预测25-27年EPS为0.91/1.07/1.27元，对应市盈率为24.9/21.0/17.7倍，维持增持评级。 评级面临的主要风险 行业竞争加剧风险、扩张受阻风险、汇率变动风险。

     锦江酒店(600754) 核心观点 Q3收入小幅下滑，利润低基数下高增长。公司2025Q3收入37.15亿元/-4.71%，归母净利润3.75亿元/+45.45%，扣非净利润4.31亿元/+72.18%。前三季度收入102.41亿元/-5.09%，归母净利润7.46亿元/-32.52%，扣非净利润8.40亿元/+31.43%。各季度所得税基数差异，带来Q3表观利润增速高；累计看前三季度利润在去年低基数上亦良好增长，其中归母与扣非差异主要系今年公允变动损失扰动，而去年有时尚之旅出售、海外物业处置收益。三季度国内RevPAR降幅收窄，直营店有所企稳，海外承压延续。国内来看，2025Q3公司有限服务RevPAR-1.99%(ADR+3.06%,OCC-3.59pct），环比降幅缩窄（Q1/Q2RevPAR同比分别为-5.31%/-5.00%）。其中，中端/经济型REVPAR-3.64%/-1.29%，全服务REVPAR-4.65%；新店结构优化带动中端与全服务价格稳定或增长，但量相对承压，经济型量价更均衡。Q3直营店RevPAR增长0.2%，预计直营店有望逐步扭亏。海外来看，Q3海外酒店RevPAR同比下降10.48%，其中端型/经济型同比分别为-7.61%/-11.68%。总体来看，Q3国内全服务/国内有限服务/国外酒店收入同比分别+5.76%/+2.09%/-23.34%。季末开店目标达成78%，国内门店增速略快于行业增长。Q3新开/净开343/212家，其中有限服务新开/净开338/212家（直营-16/加盟+228家）。前三季度累计新开/净开1016/592家，全年目标1300家；季末在营酒店数量14008家，国内12859/海外1149家，同比分别+8.7%/-2.1%，略快于行业增长（参考酒店之家数据，Q3末行业15间以上酒店房量同比增长7.4%）。国内供需再平衡叠加公司自身整合效应，RevPAR趋势有望逐步企稳，海外关注赴港上市节奏及后续资产优化进度。近两年公司国内业务处于快速规模扩张后的深度整合阶段，同时海外面临财务与经营压力，前期业绩相对低迷，但目前看来利润端在低基数上已逐步企稳。展望后续，如果政策持续发力带动商旅需求复苏，叠加供给端有效供给增速的再平衡，预计行业RevPAR有望逐步企稳；则公司国内直营改造升级、运营中台优化及前端中央预订渠道增量效果有望得到释放。此前公司拟发行不超过15%的股份赴港上市，主要目的在于通过卢浮产品迭代升级+偿还部分银行贷款，后续若上市成功则海外基本面有望逐步改善（2019年海外盈利2亿元，2025H1亏损3.5亿元）。 风险提示：宏观系统性风险，国企改革及内部整合低于预期，品牌老化风险。投资建议：考虑商旅出行复苏渐进叠加暑期尤其7月受天气扰动，以及公允价值损失等扰动，我们下修公司2025-2027年归母净利润至8.2/11.1/13.4亿元（此前预测分别为11.9/14.6/17.1亿元），对应PE估值34/25/21x。

     锦江酒店(600754) 投资要点 Q3归母净利同增45%：Q3营收37.15亿元，yoy-4.71%；归母净利3.75亿元，yoy+45.45%；扣非归母4.31亿元，yoy+72.18%。全服务型酒店收入0.61亿元，yoy+5.76%；有限服务型酒店36.04亿元，yoy-4.70%，其中境内/境外分别yoy+2.18%/-18.44%。 房量同增8%，拓店稳步进行：截至25Q3末，公司全球开业门店达14008家，yoy+6.2%，运营客房量达135.7万间，yoy+7.8%。Q3新开酒店343家，净开212家。前三季度累计新开酒店1016家，净开592家，全年开店目标1300家稳步推进。加盟店13288家，占比94.9%；中端酒店占比62.28%，结构持续优化。 境内RevPAR降幅收窄至-2%，大陆业务Q3有限服务型酒店平均RevPar为170.94元，yoy-1.99%；其中入住率为69.77%，yoy-3.59pct，平均房价245.01元，yoy+3.06%。境内RevPAR降幅收窄，暑期旺季房价恢复。境外业务受去年同期高基数影响，RevPAR同比-10.48%。 盈利预测与投资评级：锦江酒店作为中国第一大酒店连锁集团，品牌、运营和管理持续赋能网络扩张。背靠锦江国际协同整合资源，在疫情期间作为龙头逆势扩张，市场格局显著向好。海外债务置换后，财务费用拖累项将改善。基于财务费用拖累和商旅需求承压，下调盈利预期，预计2025-2027年公司归母净利润分别为8.2/11.1/12.7亿元（前值为10.3/12.6/14.4亿元），对应PE估值为28/21/18倍，考虑26年PE估值21倍处于历史估值区间低位，维持“买入”评级。 风险提示：需求恢复不及预期，行业竞争加剧，门店增长不及预期等。