锦江酒店(600754) 公司发布2026年上半年报告，公司26H1实现营业收入68.01亿元，同比增长4.21%；实现归母净利润5.45亿元，同比增长47.05%。H1公司大陆境内收入同比增长6.45%、境外收入同比下降0.94%。公司加强成本控制并持续优化资本结构，财务费用同比下降，带动利润表现改善。海外业务在数轮调改下经营效率提升，亏损有所收窄，我们维持增持评级。 支撑评级的要点 26H1收入和利润双增，利润改善较明显。2026年上半年公司营收68.01亿元，同比+4.21%；实现归母净利润5.45亿元，同比+47.05%；实现扣非归母净利润5.93亿元，同比+45.16%。其中Q2单季度营收36.81亿元；归母净利润4.08亿元；扣非归母净利润4.41亿元，分别同比+2.67%、+21.98%、+15.38%，整体来看，上半年利润同比增速高于营收。 境内酒店表现较稳，海外亏损同比收窄。2026H1，公司境内全服务酒店业务/境内有限服务酒店/境外有限服务酒店合并营业收入分别同比-0.89%/+6.65%/-0.94%。1）境内经营数据上，26H1公司境内有限服务型酒店RevPAR为146.66元/间，同比+0.46%；ADR、OCC分别为229.44元、63.92%，同比分别-0.74%、+0.76pct。2）海外方面，上半年营业收入2.29亿欧元，同比-3.21%，归母净亏损3782万欧元，同比减亏733万欧元。海外酒店26H1平均RevPAR同比下滑4.98%，ADR、OCC分别同比-3.31%、-1.00pct；公司上半年海外业务调改持续推进，卢浮集团已通过战略性推出法国荷兰等经营不佳门店、推进老旧酒店翻新、对部分酒店推行管理外包、梳理总部职能降本增效等方法持续夯实业务，实现财务上的减亏。 门店数量继续增长，存量门店同步升级。公司2026年上半年已新开649家、退出377家，净增272家，开店目标已达成全年目标的54%。开业酒店中有限服务型酒店新开业619家、退出374家，净增245家。截至2026年6月30日，已经开业的酒店合计达到14404家，酒店客房总数达到1393,084间。存量门店方面，公司上半年完成381家加盟酒店升级，直营酒店同比减亏超过1亿元。 估值 公司上半年收入和利润均保持增长，境内有限服务型酒店表现改善，海外业务亏损有所收窄。考虑到公司当前实际经营情况逐步改善，但市场仍承压，我们维持盈利预测，26-27年EPS为1.07/1.27元，对应市盈率为18.3/15.4倍，并预测28年EPS为1.41元，对应市盈率为13.9倍。公司26H1收入稳增，利润改善明显，结合行业环境表现，我们仍维持增持评级。 评级面临的主要风险 行业竞争加剧风险、扩张受阻风险、汇率变动风险。

     锦江酒店(600754) 核心观点 Q2利润双位数增长，收入增速有所放缓。2026年上半年，公司实现营业收入68.01亿元，同比增长4.21%；实现归属于上市公司股东的净利润5.45亿元，同比增长47.05%；实现扣非归母净利润5.93亿元，同比增长45.16%。锦江酒店2026Q2实现营业收入36.81亿元，同比增长2.67%；归母净利润4.08亿元，同比增长21.98%；扣非归母净利润4.41亿元，同比增长15.38%。经营表现边际回落，开店稳步推进。经营数据方面，受外部天气等因素扰动，2026Q2境内全服务酒店RevPAR为265.74元，同比下降0.70%（VS Q1同比增长3.27%）；境内有限服务酒店RevPAR为150.63元，同比下降2.35%（VSQ1同比增长3.68%），其中自有及租赁酒店为151.65元，同比增长7.92%（VSQ1同比增长13.92%），加盟及管理酒店为150.58元，同比下降2.83%（VSQ1同比增长3.10%）。开店方面，2026Q2公司新开酒店343家，净增168家；2026H1累计新开酒店649家，净增272家。其中，境内全服务酒店H1新开30家、净增27家；有限服务酒店新开619家、净增245家。 境内直销提升与降本增效成果突出，海外业务同比减亏。2026年上半年，公司国内有限服务酒店分部收入47.48亿元，同比增长6.65%，归母净利润7.26亿元，同比大幅增长25.22%。其中，直营门店通过减租及精细化运营，预计利润同比减亏超1亿元；会员贡献率达75.57%，线上直销预订率同比提升9.3个百分点至36.7%。国内全服务酒店业务归母净利润0.18亿元，同比增长27.70%。海外酒店业务归母净亏损3,782万欧元，同比减亏733万欧元。减亏主要得益于战略性退出部分经营不佳门店、推进老旧酒店翻新改造及优化总部后台效率等措施。餐饮业务归母净利润1.67亿元，同比增长14.98%。短期行业需求有所波动，关注公司利润率优化验证与赴港上市节奏。一方面，今年以来行业供给增速持续放缓，但休闲需求在外部扰动下有所波动，对酒店经营带来考验。公司处于关键整合期，国内直营改造升级、运营中台优化及前端中央预订渠道增量效果稳步释放，为利润率改善提供支撑；后续若行业供需周期重新修复，则有望释放更大弹性。此外，公司若后续推进H股上市募资后用于海外门店升级改造及偿还贷款，有望优化资本结构、财务费用。 风险提示：宏观系统性风险，国企改革及内部整合低于预期，品牌老化风险。投资建议：尽管RevPAR有所波动，但公司降本增效凸显，维持公司2026-2027年归母净利润至11.6/13.8/16.0亿元，对应PE估值18/15/13x。去年下半年以来，公司国内整合效果在经营低基数下持续释放和验证；海外直营店改造与债务优化有望伴随赴港募资节奏逐步推进。短期出行信心触底公司估值回归历史低位，关注行业供需重新进入上行拐点，维持“优于大市”评级。

     锦江酒店(600754) 8月29日，公司发布2026年半年度报告，业绩超预期。26H1公司实现营业收入68.01亿元/+4.21%，归母净利润5.45亿元/+47.05%，扣非归母净利润5.93亿元/+45.16%；其中26Q2实现营业收入36.81亿元/+2.67%，归母净利润4.08亿元/+21.98%，扣非归母净利润4.41亿元/+15.38%。 经营分析 Q2RevPAR转弱。26Q2公司境内有限服务型酒店RevPAR为150.63元/-2.35%，同比增速由Q1的+3.68%转负。其中中端酒店RevPAR162.47元/-3.61%，经济型酒店105.65元/-1.43%。境内全服务型酒店RevPAR为265.74元/-0.70%；境外有限服务型酒店RevPAR为41.09欧元/-5.21%。 RevPAR承压下收入利润仍实现双增长，改革成效持续兑现。主要系：1）加盟take rate与直销占比共同提升。26H1公司中央预订率达74.6%、线上直销预订率升至36.7%/+9.3pct，推动持续加盟及订房渠道收入合计同比增加4.39亿元，我们测算26H1境内加盟综合take rate提升约0.9pct；2）直营及境外业务减亏。26H1公司持续优化低效直营店，境内直营酒店利润同比减亏超1亿元，卢浮集团同比减亏733万欧元；3）费用及税率下降。财务费用同比减少0.54亿元，主要系资本结构优化。所得税率由38.7%降至24.8%。 加盟扩张延续，品牌资源进一步聚焦。26H1公司新开酒店649家、退出377家，净增272家，其中加盟酒店净增256家，加盟仍为门店扩张的主要驱动力。截至6月末全球开业酒店14,404家，已签约酒店18,417家，对应储备项目4,013家，后续开店仍具支撑。公司持续推进“12+3+1”品牌战略，集中资源打造核心品牌。 盈利预测、估值与评级 26H1公司在行业RevPAR仍承压的背景下实现利润较快增长，直营减亏、境外改善、财务费用及税率下降共同释放利润弹性，改革提效持续兑现。预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为11.71/12.87/14.74亿元，同比增长26.5%/9.9%/14.5%，对应EPS分别为1.10/1.21/1.39元，现价对应PE分别为17.5/15.9/13.9倍，维持“买入”评级。 风险提示 需求恢复不及预期、改革提效不及预期、加盟扩张不及预期。