锦江酒店(600754) 事件：公司发布2024年年报和2025年一季报。2024年公司实现营收141亿元/同比-4%，归母净利9.1亿元/同比-9%，扣非净利5.4亿元/同比-30%。1Q25公司实现营收29亿元/同比-8%，归母净利0.4亿元/同比-81%，扣非净利0.3亿元/同比-57%。 受宏观环境影响，24年业绩持续承压。2024年公司酒店业务实现营收138.2亿元/同比-4%。其中，RevPAR下滑为主要原因。境外有限服务收入5.6亿欧元/同比-2%。餐饮业务营收2.4亿元/同比-3%，净利润1.9亿元/同比-38%、主要因肯德基公允价值变动损益同比减少 25年开店数量维持，结构持续朝中高端发展。2024年公司累计新开/净开1515家/968家酒店，超额完成2024年新增1200家开业酒店的目标。2025年公司计划新增开业酒店1300家，新签约2000家酒店，增长规模与24年保持持平，1Q25新开/净开226家/97家酒店，完成进度17%。从酒店结构上来看，公司持续拓展中高端市场，截至1Q25公司已开业酒店共计13513家，其中，全服务型/中端/经济型酒店占比分别为0.6%/60.8%/38.6%，占比同比+0.2pct/+2.2pct/-2.3pct。 1Q25国内酒店业务经营指标降幅收窄，盈利能力仍承压。国内酒店业务边际改善，3Q24-1Q25锦江中国区有限服务型酒店RevPAR同比-8.4%/-4.9%/5.3%。但海外业务仍承压，1Q25境外有限服务型连锁酒店业务实现合并营收1亿欧元/同比-11%，OCC/ADR/RevPAR分别同比-2.9pct/+2.2%/-3.1%。受周期仍处下行阶段影响，公司1Q25毛利率为31.8%/同比-1.2pct，期间费用率基本持平。归母净利率1.2%/同比-4.7pct，主要因1024公司处置资产获得较高非经常性受益造成基数较高，扣非净利率0.9%/同比-1pct。 投资建议：作为国内头部酒店集团，公司积极推进内部组织改革和“12+3+1品牌发展战略，未来随商旅需求回暖盈利有望修复，预计2025-27年归母净利10.4亿、11.3亿、14.2亿，对应PE各为24、23、18X，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济持续下行的风险：拓店进展低于预期的风险：内部组织变革效果低于预期的风险

     锦江酒店(600754) 投资要点 业绩持续承压：锦江酒店2024年实现收入140.63亿元，yoy-4%；归母净利润为9.11亿元，yoy-9%；扣非归母净利润5.39亿元，yoy-30%。单Q4营收为32.73亿元，yoy-9%；归母净利润为-1.95亿元，23年同期0.27亿元；扣非归母净利润-0.99亿元，23年同期-0.28亿元。2025年单Q1营收为29.42亿元，yoy-8%；归母净利润0.36亿元，yoy-81%；扣非归母净利润0.27亿元，yoy-57%。业绩持续承压，系行业需求走弱、直营店和海外亏损影响等。 境内有限服务扣非净利同降20%：分业务看，酒店业务实现营收138.2亿元，yoy-4%，分部净利润7.9亿元，yoy+3%；其中境内全服务营收2.4亿元，yoy+50%，归母净利润分别为0.3亿元，yoy+163%；境内有限服务收入93.3亿元，yoy-6%，扣非归母净利润8.6亿元，yoy-20%，RevPAR下滑业绩承压；境外有限服务收入5.6亿欧元，yoy-2%，归母净利润-5689万欧元，增加亏损339万欧元。餐饮业务营收为2.4亿元，yoy-3%，分部净利润1.9亿元，yoy-38%，系肯德基公允价值变动损益同比减少。 大陆房量同增10%：2024年新开1515家，关店（退出+转筹建）547家，净开968家，超越全年开店1200家目标。25Q1新开226家，关店129家，净开97家。截至2025年Q1末，大陆门店总数达到12348家，yoy+8%，其中加盟门店占比96%；境外业务门店1165家，yoy-2%。大陆门店房量达到121.4万间，yoy+10%，其中加盟门店占比94%；境外业务房量9.5万间，yoy-1%。 Q1大陆有限服务RevPAR维持同降5%：24Q4境内有限服务酒店平均OCC为63.27%，同比基本持平；平均ADR为233元，yoy-5%；平均RevPAR为148元，yoy-5%。25Q1境内有限服务平均OCC为60.90%，yoy+0.98pct；ADR为226元，yoy-7%；RevPAR为138元，yoy-5%。 25年计划新开店1300家，收回少数股东权益增厚利润：公司预计2025年实现营收143~150亿元，同增2%~7%，其中大陆境内营收同增5%~7%。全年公司计划新开1300家，新签约2000家。少数股东权益收回增厚公司利润，需求回暖或带动RevPAR降幅收窄，债务优化助力海外减亏，深化中国区改革提质增效。 盈利预测与投资评级：锦江酒店作为中国第一大酒店连锁集团，品牌、运营和管理持续赋能网络扩张。背靠锦江国际协同整合资源。随着商旅需求回暖，公司盈利能力将持续修复。基于RevPAR表现承压下调盈利预期，预计2025-2027年归母净利润分别为10.3/12.6/14.4亿元（2025/2026年前值为14.2/15.3亿元），对应PE估值为25/21/18倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求恢复不及预期，行业竞争加剧，门店增长不及预期等。

     锦江酒店(600754) 事件 25年4月29日公司公告一季报，1Q25营收29.4亿元/-8.3%，归母净利360万元/-81.0%，扣非归母净利266万元/-57.3%。 点评 境内：有限服务酒店Q1RevPAR降幅环比有所扩大，但OCC同比有改善。Q1境内全服务酒店业务收入5920万元/+31.4%，RevPAR192元/-8.3%（前值-10.8%）;境内有限服务酒店收入2057万元/-7.1%(其中前期加盟服务收入-45.5%/持续加盟及劳务派遣收入+4.9%)，RevPAR138元/-5.3%（前值-4.9%），拆分量价OCC60.9%/+1.0pct，ADR226元/-6.8%，分档次中端/经济型RevPAR分别-7.9%/-2.5%。我们认为Q1经营数据降幅扩大或与基数相对偏高及商旅恢复度偏慢有关。 境外：Q1RevPAR降幅环比扩大。Q1境外酒店营收1.03亿欧元/-10.5%，境外RevPAR34.6欧元/-3.1%（前值-1.3%），拆分量价OCC为53.3%/-2.9pct，ADR为64.8欧元/+2.2%。 Q1收入承压导致经营杠杆向下，管理费用有所节约。Q1公司综合毛利率31.8%/-3.5pct，销售费用率6.8%/-0.7pct，管理费用率19.5%/+0.8pct，毛利率因RevPAR承压而承压明显，管理费用率则有所改善。此外，归母净利下滑还与非经常因素有关，1Q24存较高物业处置收益（约1.2亿元）、金融资产公允价值变动收益（约5006万元）。 Q1新开226家、完成全年计划10%。根据公司公告，预计25年收入143~150亿元/+2%~7%，其中中国境内收入预计同比增长5%~10%，计划新开酒店1300家、新签约2000家，新开计划较24年提高100家、新签约计划降低500家。Q1公司新开/净开226/97家，完成全年新开目标的10%，期末Pipeline酒店3887家、环比24年末净减少88家。 盈利预测、估值与评级 短期经营数据仍有压力，期待Q2、Q3RevPAR基数下降情况下回暖，中长期期待公司高质量发展、内部管理梳理成果释放。预计25E~27E归母净利10.6/12.4/14.8亿元，对应PE为24/21/18X，下调至“增持”评级。 风险提示 境内RevPAR短期压力加大，境外降债速度不及预期，开店不及预期等。

     锦江酒店(600754) 事件：公司发布2024年年报，2024年公司实现营业收入140.63亿元，同比-4.00%；归母净利润9.11亿元，同比-9.06%；扣非后归母净利润5.39亿元，同比-30.32%。毛利率39.52%，同比-2.47pct；净利率8.14%，同比-0.58pct。 单季度来看，24Q4公司实现营收32.73亿元，同比-11.24%；归母净利润-1.95亿元，同比转负；毛利率33.09%，同比-7.05pct，环比-11.25pct；净利率-4.27%，同比转负。 受市场需求疲软、成本费用压力上升等影响，公司业绩有所承压。 业绩方面，公司收入延续历史高位，尽管出售时尚之旅100%股权及处置部分酒店资产带来一定收益，但利润仍出现大幅下降，主要系本期旗下境内有限服务型酒店营收同比下滑所致。分季度看，Q1~Q4公司分别实现营收32.06/36.86/38.98/32.73/亿元，同比+9.72%/-5.10%/-6.20%/-11.24%；归母净利润分别为1.90/6.58/2.58/-1.95亿元，同比+45.78%/+67.41%/-42.89%/-828.13%。分业务看，酒店客房业务全年实现营收55.17亿元/同比-10.94%；持续加盟及劳务派遣服务/餐饮服务/会员相关服务/订房渠道/前期加盟服务分别实现营收47.97/9.99/7.24/6.69/5.42亿元，同比+2.46%/+2.68%/+38.88%/-11.43%/-18.89%。 盈利能力方面，①毛利率方面，24年公司整体毛利率为39.52%/同比-2.47pct，主要由于酒店客房（15.51%/同比-3.52pct）、持续加盟及劳务派遣服务（60.49%/同比-6.49pct）、前期加盟服务（29.74%/同比-8.46pct）毛利率下降所致。②费率方面，24年公司整体费用率为31.21%/同比-0.33pct，其中销售费用率为7.59%/同比-0.33pct，管理费用率为18.11%/同比-0.63pct，财务费用率为5.34%/同比+0.63pct。③净利率方面，24年公司净利率为8.14%/同比-0.58pct。 品牌矩阵持续完善，轻资产加盟模式快速扩张品牌。2024年公司净增酒店968家，其中有限服务型酒店加盟店净增1019家，直营门店净减少75家，轻资产战略持续深化。截至2024年末，公司共开业酒店13,416家、开业客房总数129.10万间，加盟门店占比已达94.26%。当前在营中端酒店占比60.13%，公司积极部署构建“12+3+1”品牌发展战略，覆盖商旅、休闲、个性化等多层次需求。2025年公司计划新增开业酒店1300家，新增签约酒店2,000家，品牌梯队将持续丰富。我们认为，品牌结构优化与加盟扩张协同推进，有望提升坪效与运营杠杆，强化公司规模优势和盈利基础。 数字化平台深入落地，运营管理能力全面提效。截至2024年底，WeHotel平台有效会员总数达到2.05亿，公司进一步打通锦江荟App、公众号等多个入口，实现积分货币化和多平台引流。GPP全球采购平台覆盖酒店装修、客房、清洁、工程等多个品类，贯穿酒店全生命周期，协同实现标准化与降本增效。2024年公司积极打造人力资源数字化平台，升级了锦江“云学堂”，24H1在线学习达91.3万人次；发布AI超级员工“JINTELL”，推动酒店从开业、运营、营销到服务的全流程智能化升级。我们认为，数字化能力构筑管理护城河，将助力加盟店质量升级，持续释放运营效率红利。 海外资产结构重整，盈利修复有望加速兑现。2024年公司境外有限服务型酒店营业收入5.56亿欧元，同比下降1.8%，但RevPAR同比提升0.36%。尽管卢浮集团仍处亏损状态，但公司持续推进债务重组、组织架构优化，并加强“品牌+管理”输出能力。2024年境外自营及租赁酒店数量小幅下降至272家，加盟酒店保持约900家，重心逐步向轻资产过渡。我们认为，海外业务仍处修复周期，但盈利拐点已现，管理提效与成本压降有望驱动中长期业绩反转。 投资建议：公司主业稳健，品牌梯队完善、数字化驱动效应逐步释放。随着文旅市场复苏延续、直营调整优化与海外业务改善，公司业绩修复动能强，估值具备提升空间。预计2025-2027年公司归母净利润分别为11.33/13.89/16.68亿元，EPS分别为1.06/1.30/1.56元，对应目前PE分别为26/21/17，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、经营与成本风险风险、汇率风险、政策与合规风险。

     锦江酒店(600754) 核心观点 2024年业绩承压，分红率提升至58%。2024年公司收入140.63亿元/-4.00%，归母净利润9.11亿元/-9.06%，扣非净利润5.39亿元/-30.32%；其中出售时尚之旅4.2亿元贡献一次性非经收益。2024Q4公司收入32.73亿元/-8.51%，归母净亏损1.95亿元/去年为盈利0.27亿元，扣非净亏损0.99亿元/去年为亏损0.28亿元，预计主要系计提信用减值、国内直营店与海外业务承压等影响。公司全年累计分红率58.54%，同比提升5.13pct，最新股价对应股息率1.9%。 2024年超额完成开店目标，Q4国内RevPAR降幅收窄。2024年公司新开1515家，关闭519家，开业转筹建28家，净增968家（全服务+24家/有限服务加盟+1019家/有限服务直营-75家）。2024年公司超额完成年初1200家开店目标，年末在营酒店13416家，国内规模第一地位持续巩固。2024年公司国内有限服务酒店整体RevPAR同比下降5.78%，其中Q4降幅（-4.93%）环比Q3（-8.38%）收窄；全年RevPAR恢复至2019年100.13%；其中Q1-Q4分别为101.02%、101.44%、103.15%、95.21%，恢复度上Q4出行淡季相对回落。 直营店增亏致国内酒店经营性业绩承压，海外酒店亏损4亿+延续拖累。2024年公司国内有限服务酒店分部收入93.27亿元/-6.2%；归母净利润12.04亿元/+3.3%；若剔除资产处置收益、减值等后估算利润同比下滑20%，预计主要系RevPAR回落下直营店经营承压影响（参考子公司旅馆投资净利润-1.86亿元）。国内全服务酒店收入/归母业绩2.42/0.24亿元，带来增量贡献。海外酒店收入42.89亿元/-1.0%，但财务费用由4.88亿增加至5.56亿压力下，分部归母净利润由2023年亏损4.07亿增亏至4.37亿元；2024年餐饮部分收入2.42亿元/-3%，分部归母净利润1.85亿元/-38%，若剔除去年同期KFC协议续签带来公允价值变动收益影响则同比持平微增。 2025年计划开店规模较去年目标提升，重点关注直营店与海外减亏节奏。公司2025年计划新开业1300家、新签约2000家（2024年目标为新开业1200家，新签约2500家）；公司预计2025收入同增2%-7%，其中国内酒店收入同增5%-10%。目前看公司处于渐进整合阶段，预计在股权激励目标（估算2025-2026年扣非归母净利润不低于12.77/15.48亿元）下需要行业改善与公司整合潜力释放综合发力：1）如果政策持续发力带动商旅需求复苏及行业趋势向上，则公司国内直营升级减亏与中央预订渠道收费的执行效果值得跟踪；2）去年末公司已完成完成铂涛系622少数股权收回及5%注销，2025年有望贡献增量业绩。3）海外伴随增资到位及贷款置换等系列操作，降息预期下财务费用压力有望逐步缓解。 风险提示：宏观系统性风险，国企改革及内部整合低于预期；品牌老化风险。 投资建议：考虑去年以来国内直营店拖累及海外减亏节奏渐进，我们下修公司2025-2027年归母净利润至11.9/14.6/17.1亿元（此前预测25-26年为13.3/16.1亿元），对应PE估值24/19/16x。公司2015年以来多轮收并购快速规模扩张至国内龙头地位，此后内部整合渐进叠加产品迭代不足，逆风环境下业绩相对承压。短期继续跟踪酒店行业周期趋势，进一步观察公司在激励改善下前中后台整合的执行进展与效果，维持中线“优于大市”评级。