北汽蓝谷(600733) 投资摘要 老牌新能源车企，高端化转型再发力。公司背靠北汽集团（实控人北京市国资委），旗下北汽新能源是中国首家获得新能源汽车生产资质的企业，早期以B端市场为主，2018年重组上市，2020年开启高端化转型，逐步形成极狐、享界、BEIJING三大品牌矩阵，覆盖经济至高端市场。公司销量持续复苏，2024年至11.39万辆，同比+23.53%，其中极狐占比71.15%，2025Q1至2.77万辆，同比+173.80%。 短期，极狐品牌产品矩阵逐步完善，提振公司销量，助力公司营收及盈利能力提升。极狐定位高端智能纯电品牌，依托麦格纳智造体系与华为智驾技术，覆盖10-35万元市场。2024年销量8.10万辆，同比+169.91%，主力车型S5/T5及考拉贡献超90%。公司利用价格下探与场景化产品提升市场竞争力，2025年4月新6系上市进一步降低智驾门槛，有望打开增量空间。极狐销售渠道快速扩张，规划2025年一到五线城市门店覆盖率达90%，叠加全球化布局（出口中东、拉美等），未来增长动能强劲。 中长期，华为智选赋能享界品牌，剑指BBA燃油腹地。享界S9为北汽与华为联合打造的行政旗舰轿车，搭载华为ADS3.0及D级车专属平台，增程版起售价30.98万元（纯电版本起售价39.98万元），对标奔驰E级、宝马5系、奥迪A6L等传统豪华车型。依托华为智驾技术、续航优势及智能化配置。我们认为，未来享界S9凭借差异化竞争力，特别增程版上市后，有望持续抢占豪华轿车市场份额，潜在替代空间广阔。华为渠道赋能与品牌协同效应，将进一步强化其市场突破潜力。 投资建议 首次覆盖，给予“增持”评级。预计公司2025-2027年实现营业收入262.30、401.21、525.81亿元，同比分别为+80.75%、+52.96%、+31.06%；归母净利润分别为-41.49、-26.07、5.27亿元。对应2025年6月17日市销率分别为1.54X、1.01X、0.77X。 风险提示 高端新能源汽车渗透率不及预期、技术迭代与项目进展不及预期、新能源汽车市场竞争加剧、成本控制与盈利风险。

     北汽蓝谷(600733) 投资要点 公告要点：2024Q4单季度营收为46.94亿元，同环比分别-6.3%/-22.8%；Q4单季度归母净利润为-24.57亿元（2023Q4为-21.48亿元，2024Q3为-19.20亿元）；Q4单季度扣非归母净利润为-28.11亿元（2023Q4为-22.13亿元，2024Q3为-19.29亿元）。2025Q1单季度营收为37.73亿元，同环比分别+150.8%/-19.6%；Q1单季度归母净利润为-9.53亿元（2024Q1为-10.16亿元）；Q1单季度扣非归母净利润为-9.61亿元（2024Q1为-10.32亿元）。 Q4业绩略低于预期。1）营收：24Q4公司实现销量4.6万台，同环比+23%/+16%，其中乘联会批发口径下享界S9Q4销量为0.33万辆。ASP为10.2万元，同环比分别-23.8%/-33.1%。2）毛利率：公司Q4毛利率-22.01%，同环比分别-14.8/-15.6pct。毛利率波动较大原因为会计准则变更影响毛利润3.9亿元。3）费用率：公司24Q4销售/管理/研发费用率分别为6.33%/5.43%/14.12%，同比分别-3.3/-+0.9/+5.6pct，环比分别-3.6/+0.4/+6.9pct。4）净利润：合并报表口径单车亏损6.11万元（扣非后），价格竞争/营销&渠道持续投入/享界仍处爬坡期，公司Q4单季度亏损同环比均扩大。最终公司单季度实现归母净利润-24.6亿元。 Q1业绩基本符合预期。1）营收：25Q1公司实现销量2.8万台，同环比+174%/-40%，其中享界S9Q1销量为0.28万辆。ASP为13.6万元，同环比分别-8.4%/+33.5%。2）毛利率：公司Q1毛利率-7.51%，同环比分别-1.1/+14.5pct。3）净利润：合并报表口径单车亏损3.5万元（扣非后），环比减亏。2025年4月享界S9增程版正式上市，售价30.98万元起，能源类型拓展+价格下探，S9后续有望贡献较多销量增量。 公司公布定增预案，有助于增强公司竞争实力。公司拟向特定对象发行股票募集资金不超过人民币60亿元，发行对象包括公司控股股东北汽集团、北汽集团控制的关联方福田汽车在内的不超过35名符合中国证监会规定条件的特定对象。其中，北汽集团拟认购金额不超过5亿元；福田汽车拟认购金额不超过25亿元。募集的资金将主要用于公司新能源车型开发项目以及AI智能化平台及智驾电动化系统开发项目，有助于公司进一步扩充新能源产品谱系，优化资本结构，提升公司未来在新能源汽车市场的竞争实力。2025年4月16日享界S9增程版上市，能源类型拓展。 盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧，我们下调公司2025/2026年业绩预期，归母净利润预测为-35.8/-10.2（原为-20.3/6.1亿元），我们预期公司2027年归母净利润为13.1亿元。考虑享界后续放量可期，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：新车上量不及预期风险；智能化技术创新低于预期等。