海尔智家(600690) 核心观点 收入承压，归母净利润降幅略有收窄，扣非承压。2026Q3单季营业收入697.04亿元，同比-10.13%；归母净利润46.82亿元，同比-12.31%；扣非归母净利润35.20亿元，同比-32.17%。Q3扣非下滑主要受到收入下滑、毛利率受原材料上涨承压，同时也受到人民币升值带来的财务费用损失。另外公司主动推进全球供应链重塑与海外区域平台整合，产生一次性相关支出约5亿元。 内销份额提升，重点市场核心品类份额上行。参考奥位云网数据，2026Q1-Q3公司国内家电线上零售额份额提升2.9pct，线下份额提升1.7pct；美国市场中GEA前三季度核心家电市场份额提升；参考GfK数据，公司欧洲制冷、洗涤零售额份额同比+0.9、0.4pct。重点新兴市场份额均延续提升态势。毛利率单季回落，财务费用受汇兑拖累。2026Q1-3毛利率27.18%，同比 0.03pct；2026Q3单季毛利率27.07%，同比-0.81pct。国内受大宗上涨及 终端价格竞争拖累毛利率，海外借供应链布局与成本策略应对关税、海运费，并受益一次性退税，毛利率同比提升。 费用端，Q3单季销售、管理、研发、财务费用率分别为10.24%、3.89%、4.01%、0.68%，同比-1.40pct、+0.15pct、-0.42pct、+0.56pct；2026Q1-3销售费用率10.6%基本持平，管理费用率3.9%、同比+0.2pct，财务费用率0.7%、同比+0.8pct。Q3单季财务费用4.71亿元，同比增加3.81亿元。其中人民币升值致汇兑损失5.02亿元、套保收益1.38亿元，对冲后净损失3.64亿元；上年同期同口径为净收益1.34亿元，同比多损失4.98亿元。 经营性净现金流短期调整回落。2026Q1-3经营活动现金流量净额106.70亿元，同比减少68.21亿元（-39.0%），主要系国内市场销售收入下降致回款减少、海外应收账款保理节奏调整。 股东回报持续强化。2026年以来公司持续推进回购，截至10月末A股已回购总股本约1.2%，支付金额23.4亿元，此次回购预计总金额30-60亿元；另外回购的455万股H股全部注销、回购7939万股D股拟全部注销。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业需求恢复不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级 公司内销具备经营韧性，海外新兴市场持续发力。考虑到原材料成本上涨和汇率波动及一次性支出等带来的影响，下调盈利预测，预计公司2026-2028年归母利润185/197/212亿（前值为192/204/223亿），同比-5.3%/+7%/+7%；EPS=1.97/2.10/2.26元，对应PE=10.8/10.1/9.5x，维持“优于大市”评级。

     海尔智家(600690) 2026Q3归母净利润降幅收窄，内销份额提升，维持"买入"评级 2026Q1-3公司实现营收2218.2亿元（同比-5.23%，下同），归母净利润150.0亿元（-13.67%），扣非归母净利润128.2亿元（-24.11%）。单季度看，2026Q3公司实现营收697.0亿元（-10.13%），归母净利润46.8亿元（-12.31%），扣非归母净利润35.2亿元（-32.17%）。业绩承压主要受国内家电需求整体较弱影响，同时有一次性支出与汇兑损失等项目扰动。由于家电国补政策促进作用减弱，需求端尚需恢复，我们下调盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为182.7/195.0/208.0亿元（前值为194.1/213.4/232.8亿），对应EPS为2.0/2.1/2.2元，当前股价对应PE分别为10.6/9.9/9.3倍。看好公司产品结构升级促进均价和份额提升，统仓TC变革提质增效，将变革红利释放为股东回报，维持"买入"评级。 外销欧洲/新兴市场增速较快，内销整体承压下公司逆势扩张份额 分区域来看，（1）国内市场：预计三季度收入双位数下滑，主要系行业需求承压，家电国补政策的拉动效应递减。公司通过推进产品结构升级转型、渠道精细化管理，驱动份额持续提高。根据奥维数据，2026年1-9月公司线上/线下零售额份额达20.6%/25.0%，同比提升2.9/1.7pct。统仓TC变革继续深化，公司全渠道统仓ToC客户上线率达85%，日日顺整合后三季度物流日均直配订单量同比+37%。 （2）海外市场：预计三季度收入同比基本持平，北美市场价格体系优化，GEA前三季度核心家电份额提升；欧洲市场本币口径中高单位数增长，制冷、洗涤零售额份额同比分别+0.9/+0.4pct；新兴市场中印度、巴基斯坦、越南等市场表现亮眼，中东非单季度美元口径收入稳健增长。看好公司推行海外市场本土化创牌战略，深化全球产品平台协同与供应链本地化布局实现海外市场的突破发展。 整合提效深化继续降费，汇兑与一次性支出影响当期利润 （1）毛利率方面，2026Q3公司毛利率为27.07%（-0.81pct），主要系大宗原材料价格高位运行挤压毛利空间。（2）费用端，公司2026Q3期间费用率为18.81%（-1.12pct），其中销售/管理/研发/财务费率分别为10.24%/3.89%/4.01%/0.68%，同比-1.40/+0.15/-0.41/+0.56pct，销售费率下降主要系大暖通与大白电整合，费用投放大幅提效；财务费率上升主要系人民币升值带来汇兑损失5.02亿元（套保对冲后损失3.64亿元），上年同期为收益1.34亿元。此外，公司推进全球供应链重塑与海外区域平台整合，产生一次性支出约5亿元，与汇兑损失合计对单季利润形成约10亿元量级同比负向影响。（3）综合影响下，2026Q3归母净利率为6.72%（同比-0.16pct）。（4）股东回报方面，年初至今公司在三地市场回购合计约35亿元，已注销及拟注销股份合计约1.58亿股，占年初总股本的1.69%。预计公司2026年分红规模较2025年仍有提升。 风险提示：原材料成本大幅波动；汇率大幅波动风险；海外市场竞争加剧等

     海尔智家(600690) 事件：2026年10月29日，海尔智家发布2026年三季报。2026年前三季度公司实现营收2218.19亿元（-5.23%），归母净利润149.99亿元（-13.67%），扣非归母净利润128.19亿元（-24.11%）。 2026Q3收入端受内需与高基数影响持续承压，利润端降幅较上半年收窄。1）收入端：2026Q3公司营收达697.04亿元（-10.13%），受到2025年同期高基数和国补政策拉动效应递减的影响，叠加需求中枢下移及居民消费意愿较弱，行业整体呈现量额齐跌、结构下行的态势，公司收入端也有所承压。2）利润端：2026Q3公司归母净利润达46.82亿元（-12.31%），出现双位数下滑主系汇兑损益波动和一次性支出因素的共同影响，利润跌幅环比2026Q2持续收窄。 2026Q3毛利率同比降幅收窄，期间费用率整体略有改善。1）毛利率：2026Q3公司毛利率为27.07%（-0.81pct），毛利率小幅下滑，主系公司在国内市场虽推进全流程极致成本，但受大宗上涨、行业结构恶化及终端价格内卷的影响，盈利能力承压。2）净利率：2026Q3净利率为6.81%（-0.10pct），降幅略小于毛利率，主系期间费用率整体优化所致。3）费用端：2026Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.24%/3.89%/4.01%/0.68%，分别同比-1.40/+0.15/-0.41/+0.56pct，其中销售费用率优化或系公司海外市场持续推进四网体系升级与电商渠道转型，渠道转型成效逐步显现；财务费用率小幅上升主系人民币升值下汇兑损失增加的影响。 投资建议：行业端，全球智慧家居产业加速，海外新兴市场存在结构性机遇。公司端，推进组织变革与模式升级，围绕大暖通与大白电产业整合、渠道变革、供应链优化及AI赋能等主线，构筑长期竞争力，海外本土化布局能力强劲，IP营销赋能，收入和业绩有望提升，同时通过资本运作持续强化股东回报。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为189.01/200.15/211.83亿元，对应EPS分别为2.03/2.15/2.28元，当前股价对应PE分别为10.20/9.64/9.10倍。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、汇率波动、海外地缘政治冲突、行业竞争加剧、需求不及预期等风险。

     海尔智家(600690) 2026年10月29日，海尔智家披露2026年三季报，26Q1-Q3实现营收2218.19亿元，同比-5.23%，实现归母净利润149.99亿元，同比-13.67%，扣非归母净利润128.19亿元，同比-24.11%。其中，单Q3实现营收697.04亿元，同比-10.13%；实现归母净利润46.82亿元，同比-12.31%，扣非归母净利润35.20亿元，同比-32.17%。 经营分析 国内行业需求不振拖累公司表现，份额端保持提升。国内方面，据奥维云网数据，三季度国内家电零售额同比下降10%，需求承压较重。但公司份额端保持扩张，26Q1-Q3公司线上、线下零售额份额达20.6%、25.0%，同比提升2.9pct、1.7pct。持续培育中长期能力，统仓ToC变革继续深化，报告期末全渠道客户上线率达85%，收购日日顺物流后整合显现，Q3物流日均直配订单量增37%。海外坚持“因地制宜”的本土化创牌战略，深化全球产品平台协同与供应链本地化布局。北美依托价格体系优化及空气与水、小家电品类增长，GE Appliances核心份额提升；欧洲本币口径中高单位数增长，制冷、洗涤零售额份额提升0.9pct、0.4pct；新兴市场中，印度营收增速达行业3倍，巴基斯坦冰洗空份额领先、太阳能空调销量翻番，越南洗衣机销量份额居首。 毛利率同比回落，大宗、汇兑等因素影响较重。26Q3毛利率27.07%，同比-0.81pct，国内受大宗上涨、结构恶化及价格内卷影响，海外通过优化供应链布局、降本与一次性退税对冲大宗扰动；销售/管理/研发/财务费用率分别为10.24%/3.89%/4.01%/0.68%，同比-1.40pct/+0.15pct/-0.42pct/+0.56pct，销售费用率改善系大暖通、大白电整合提效及市场费用投放效率提升，财务费用率上升系人民币升值，Q3汇兑净损失3.64亿元。综合影响下，Q3归母净利率6.72%，同比-0.17pct。 盈利预测、估值与评级 海尔数字化改革深化带动国内全流程成本优化，海外持续推进全球供应链布局+降本增效策略，经营有望保持较好韧性，预计公司2026/2027/2028年实现归母净利润187.5/199.7/212.5亿元，同比分别-4.1%/+6.5%/+6.4%，当前股价对应PE估值为9.7/9.1/8.6倍，维持“买入”评级。 风险提示 国内需求受地产调整抑制、海外高通胀压制美区增长、宏观经济不及预期。

     海尔智家(600690) 核心观点 26Q2收入转正，归母口径净利润降幅略有收窄。公司2026H1实现营收1521.15亿/-2.8%，归母净利润103.16亿/-14.3%；扣非归母净利润92.99亿/-20.5%。其中2026Q2实现营收784.28亿/+1.4%，归母净利润56.65亿/-13.5%，扣非归母净利润48.57亿/-23.4%。非经常损益主要为政府补助、会计及法律法规调整和金融资产公允价值变动及处置。 智慧暖通改革效果显现，H1收入增长，智慧生活电器与生态业务同比下滑。2026H1智慧生活电器收入889.52亿/-6.0%，智慧暖通方案收入447.54亿/+5.7%，智慧家庭生态及其他收入176.32亿/-5.8%。公司于2025年底成立智慧暖通业务组织，2026年7月组建智慧生活电器业务组织，大暖通进行组织调整和改革以来业务保持了较好的增长。分区域看，2026H1中国大陆收入733.4亿/-5.3%，海外收入787.8亿/-0.4%。其中，美洲收入373.6亿/-6.7%，欧洲143.2亿/+4.9%，南亚101.5亿/+17.1%，新兴市场71.52亿/+9.3%，亚太53.25亿/+2.1%，海外增速波动除需求外，也受到人民币升值影响。 整体毛利率小幅提升，费用率抬升下净利率同比回落。2026H1公司整体毛利率约27.23%/+0.39pct。分业务看，智慧生活电器毛利率28.1%/-1.2pct，智慧暖通方案毛利率28.0%/+0.9pct，智慧家庭生态及其他毛利率20.8%。费用端，2026H1销售/管理/研发/财务费用分别为164.39亿/60.25亿/50.72亿/11.03亿，对应费用率分别约10.81%/+0.7pct、3.96%/+0.2pct、3.33%/-0.4pct、0.72%/+0.9pct。其中，2026H1汇兑净损失约7.04亿，上年同期为净收益约8.82亿。单Q2毛利率29.00%/+0.68pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为12.91%/+2.30pct、3.97%/-0.42pct、2.50%/-0.73pct、0.47%/+0.64pct。 经营性净现金流同比下降但降幅低于利润增幅，合同负债同比增长。2026H1经营活动产生的现金流量净额为97.52亿/-12.5%，降幅略小于利润降幅；合同负债余额为66.51亿/+16%，为H2业务扩张打下一定基础。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业需求恢复不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级 公司内销具备经营韧性，海外新兴市场持续发力。考虑到原材料成本上涨和汇率波动带来的影响，下调盈利预测，预计公司2026-2028年归母利润192/204/223亿（前值为206/226/246亿），同比-1.6%/+6%/+9%；EPS=2.05/2.18/2.38元，对应PE=10.4/9.8/9.0x，维持“优于大市”评级。

     海尔智家(600690) 事件：2026年8月27日，海尔智家发布2026年半年报。2026H1公司实现总营收1521.15亿元（-2.80%），归母净利润103.16亿元（-14.27%），扣非归母净利润92.99亿元（-20.54%）。 2026Q2收入增速回正，智慧暖通业务协同效应初步释放。1）分季度：2026Q2公司营收784.28亿元（+1.36%），收入增速在低基数效应及海外新兴市场高增带动下实现转正；归母净利润56.65亿元（-13.47%），主要受人民币升值导致汇兑损失大幅增加等因素影响，若剔除汇兑损益波动因素，利润降幅显著收窄。2）分产品：2026H1公司智慧生活电器、智慧暖通方案和智慧家庭生态及其他板块收入分别为889.52亿元（-6.04%）、447.54亿元（+5.70%）、176.32亿元（-5.84%）。其中智慧暖通解决方案产业整合协同效应初步释放，表现明显优于行业。3）分地区：2026H1公司国内、境外收入分别为733.39亿元（-5.27%）、787.76亿元（-0.38%）。国内市场受房地产调整、消费者信心偏弱及以旧换新政策红利消退影响，行业全品类零售额同比-9.9%，公司收入随行业下行但份额稳中有升；海外市场美国受高通胀高利率压制需求承压，但欧洲、南亚、东南亚、日本、澳新等市场保持增长，区域结构进一步均衡，有效对冲美国下行压力使海外整体收入基本持平。 2026Q2毛利率小幅提升，汇兑损益波动致使净利率承压。1）毛利率：2026Q2毛利率为29.00%（+0.61pct），公司通过推进全球供应链布局与成本策略积极应对海外市场关税、大宗原材料及海运费上涨等成本端压力，实现毛利率小幅提升。2）净利率：2026Q2净利率为7.74%（-1.11pct），受销售费用上涨和汇兑损失增加的影响短期承压；3）费用端：2026Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为12.91/3.97/2.50/0.47%，分别同比+2.30/-0.42/-0.73/+0.64pct，其中销售费用率提升明显主系国内全面推广统仓TC模式、加大新媒体营销投入，同时海外加快新兴市场布局、推进四网体系建设与品牌营销所致；财务费用率上涨主系人民币升值带来汇兑损失增加。 投资建议：行业端，全球智慧家居产业加速，海外新兴市场存在结构性机遇。公司端，数字化变革持续推进，卡萨帝持续快速增长，海外本土化布局能力强劲，IP营销赋能，收入和业绩有望持续提升，同时通过资本运作持续强化股东回报。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为190.89/204.29/221.68亿元，对应EPS分别为2.04/2.18/2.36元，当前股价对应PE分别为10.38/9.70/8.93倍。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、汇率波动风险、海外地缘政治冲突、行业竞争加剧、需求不及预期等。

     海尔智家(600690) 2026Q2业绩环比修复，汇兑损失影响利润，维持"买入"评级 2026H1公司实现营收1521.2亿元（同比-2.8%，下同），归母净利润103.2亿元，同比-14.3%。2026Q2公司实现营收784.3亿元（+1.4%），归母净利润56.6亿元（-13.5%）。公司2026Q2业绩增速环比显著修复，利润短期承压主要系人民币升值带来的汇兑损失，剔除后经营利润降幅将大幅缩小。考虑到原料价格与汇率等因素，我们下调2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为194.1/213.4/232.8亿元（前值207.3/228.2/245.3亿元），对应EPS为2.1/2.3/2.5元，当前股价对应PE分别为10.2/9.3/8.5倍，看好公司TC变革、产业整合带来经营提效和供应链降本等举措的红利释放，海外市场的利润率改善可期，业绩有望逐步修复，维持"买入"评级。 内销份额提高、暖通高增，海外欧美市场持续改善，东南亚/南亚增速领跑分产品来看，（1）智慧生活电器：2026H1实现收入889.5亿元（yoy-6.0%），其中冰箱线上/线下零售额份额41.9%/42.2%（+3.7/+2.1pct）、洗衣机41.6%/48.8%（+2.8/+2.4pct）、热水器43.3%/35.7%（+5/+4pct），看好公司持续针对消费者需求进行产品创新，深化品牌矩阵建设，持续提升市场份额；（2）智慧暖通方案：2026H1实现收入447.5亿元（yoy+5.7%），大暖通整合效应逐步释放；（3）智慧家庭生态及其他：2026H1实现收入176.3亿元（yoy-5.8%）。分地区来看，（1）中国大陆：收入733.4亿元（-5.3%），公司深化TC模式与数字化改革，份额持续提高；（2）美洲：收入373.6亿元（-6.6%），以美元口径Q2实现正增长，空调、水产业和小家电业务收入两位数增长；（3）欧洲：收入143.2亿元（+4.9%），制冷和洗涤产业在核心市场（英法意西）的市场份额持续提升；（4）南亚：收入101.5亿元（+17.1%），印度+20%以上、巴基斯坦+30%以上；（5）新兴市场：收 入71.5亿元（+9.2%），东南亚双位数增长；（6）亚太：收入53.2亿元（+2.1%）。 提效降本改善毛利率，营销投入与汇兑扰动等因素推升费用率 公司2026H1毛利率27.2%（+0.4pct），在原料涨价背景下仍然实现提升，主要系公司落实全流程极致成本策略；2026H1期间费用率18.8%（+1.5pct），其中公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.8%/4.0%/3.3%/0.7%，同比+0.7/+0.2/-0.4/+0.9pct。2026Q2公司毛利率29.0%（+0.6pct），期间费用率19.8%（+1.8pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为12.9%/4.0%/2.5%/0.5%，同比+2.3/-0.4/-0.7/+0.6pct。销售费率提升主要系新兴市场销售渠道前期布局与整体品牌营销投入加大等因素；财务费用率提升主要系人民币升值、汇兑损失增加所致，本期汇兑损失7.04亿元（去年同期汇兑收益8.81亿元）。综合影响下，公司2026H1/2026Q2销售净利率为7.1%/7.7%，同比+0.5/-1.1pct。 风险提示：原材料成本大幅波动；汇率大幅波动风险；海外市场竞争加剧等

     海尔智家(600690) 海尔智家披露2026年中报，26H1实现营收1521.15亿元，同比下降2.8%，实现归母净利润103.16亿元，同比下降14.27%，扣非归母净利润92.99亿元，同比下降20.54%。其中，单Q2实现营收784.28亿元，同比增长1.36%；实现归母净利润56.65亿元，同比下降13.47%。 经营分析 暖通增长对冲家电与生态业务下滑。分业务，26H1智慧生活电器收入88.95亿元，同比下降6.04%，主要系国内家电行业整体需求疲软；智慧暖通方案收入44.75亿元，同比增长5.69%，主要系公司推进组织变革与产业整合，协同效应释放；智慧家庭生态及其他收入17.63亿元，同比下降5.84%。海外方面，26H1海外整体收入788亿元，同比略降，其中美洲市场GE Appliances核心家电份额提升，收入与盈利能力均保持行业领先地位，美元收入实现增长；欧洲市场作为公司全球化战略的核心区域之一，收入同比实现4.9%增长；南亚实现收入101.49亿人民币，同比增长17.1%；东南亚市场收入同比双位数增长；亚太同比实现略增。 原材料与汇兑损失推高成本，营销投入增加费用。26Q2公司毛利率为29.00%，同比+0.62pct，全流程极致成本策略、供应链自制、物料通用化等措施对冲大宗压力，销售/管理/研发/财务费用率分别为12.91%/3.97%/2.50%/0.47%，同比分别+2.30pct/-0.43pct/-0.72pct/+0.64pct，销售费用率提升则因加大新媒体营销及海外品牌建设投入所致，财务费用率显著上升主要受人民币升值引发汇兑损失增加影响。综合影响下，Q2公司归母净利率为7.22%，同比-1.24pct。 盈利预测、估值与评级 压力最大的阶段或已过去，海尔数字化改革深化带动国内全流程成本优化，海外持续推进全球供应链布局+降本增效策略，经营韧性突出预计公司2026/2027/2028年实现归母净利润194.3/212.4/230.3亿元，同比分别-0.6%/+9.3%/+8.4%，当前股价对应PE估值为10.2/9.3/8.6倍，维持“买入”评级。 风险提示 国内需求受地产调整抑制、海外高通胀压制美区增长、宏观经济不及预期。