金晶科技(600586) 投资要点 事件：公司发布2025年三季度报告，2025Q3实现营业总收入34.61亿元，同比-31.63%，实现归母净利润-2.70亿元，同比-190.80%；2025单Q3实现营业总收入10.67亿元，同比-29.45%，实现归母净利润-1.73亿元，同比由盈转亏，业绩承压。 建筑玻璃需求疲弱，TCO玻璃未来可期。1）建筑玻璃下游需求仍较疲弱：2025年1-9月，房地产开发企业到位资金7.23万亿元，同比下降8.4%；中国房屋竣工面积为3.11亿平方米，同比下降15.30%，新建商品房销售面积为6.58亿平方米，同比下降5.5%，终端需求仍延续萎缩趋势。2）TCO下游需求持续增长：钙钛矿电池行业多条GW级产线陆续建成投产，商业化进程加快；公司在淄博和滕州分别布局一条TCO玻璃产线，产品已经在极电光能、协鑫光电、纤纳光电等国内钙钛矿电池龙头企业实现应用，占据了国内该领域绝大部分的市场份额，未来增长潜力巨大。 毛利率下滑，盈利能力承压。1）毛利率：公司主要产品玻璃、纯碱销售价格同比下滑较多，受此影响毛利率同比下滑12.14个百分点至5.72%。2）费用率：受营业总收入规模下降、规模效用弱化影响，销售费用率同比增加0.27个百分点、研发费用率同比增加1.12个百分点；叠加折旧摊销费增加影响管理费用率同比增加3.19个百分点；受益负债成本下降，财务费用率同比下降0.11个百分点。3）综上影响，销售净利率同比下降14.18个百分点至-8.29%，盈利能力显著承压。 反内卷有效托底，静待TCO开启放量。公司深耕玻璃产业链多年，品牌积淀深厚，技术竞争优势突出，产业链一体化布局完善，TCO玻璃长期成长空间广阔。1）当前行业反内卷工作持续推进，落后产能有望陆续去化，对行业盈利能力将有效托底；且公司为玻璃行业、纯碱行业龙头企业之一，金晶玻璃、纯碱入选第一批“好品山东”品牌名单，品牌力突出，下游客户认可度高，具备较强竞争优势。2）沙岩项目将于年底投产，矿山/纯碱-玻璃-玻璃深加工产业链进一步完善，随着光伏玻璃、节能玻璃、深加工产品占比不断提升，全产业链的竞争优势将得不断强化。3）TCO导电镀膜玻璃不断取得突破，先发优势明显，在光伏玻璃领域具有优质发展机遇，此外，滕州二线TCO产品成功试产并实现量产，奠定了产品批量持续供应能力的基础，未来增长空间广阔。 盈利预测与投资建议。预计2026-2027年EPS分别为0.28元、0.34元，对应PE分别为19倍、15倍。公司综合竞争能力突出，TCO玻璃增长空间广阔，看好公司长期成长性，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；市场开拓或不及预期。

     金晶科技(600586) 投资要点 事件：公司发布2025年半年度报告，2025H1实现营业总收入23.94亿元，同比-32.56%，实现归母净利润-0.96亿元，同比转亏；2025单Q2实现营业总收入11.76亿元，同比-33.71%，实现归母净利润-1.05亿元。2025H1业绩处于业绩预告区间。 需求仍然承压，优化结构应对。1）玻璃行业:需求端，汽车、家电需求相对较好，而房地产新开工和销售均下滑20%左右，整体需求较为低迷；供给端，截至2025年6月末行业日熔化量维持在15.6万吨左右，同比减少8%左右。供需失调销售价格走低，行业盈利能力显著承压。2）纯碱行业：玻璃作为纯碱的主要下游应用，需求规模萎缩；供给端新产能仍在释放，预计2025年底国内纯碱总产能将达到4450万吨，供需失调导致纯碱库存攀升，销售价格低迷，纯碱生产毛利处于近几年的历史低点。面对行业下行压力，公司不断优化产品结构，提高高附加值产品占比，并通过稳定生产降低消耗、优化采购成本等举措实现生产成本的持续降低，以应对市场销售价格的下滑影响。 毛利率下滑，盈利能力承压。1）毛利率：公司主要产品玻璃、纯碱销售价格同比下滑较多，受此影响毛利率同比下滑11.64个百分点至8.45%。2）费用率：受营收规模下降、规模效用弱化影响，销售费用率同比增加0.21个百分点、研发费用率同比增加1.13个百分点；叠加折旧摊销费增加管理费用率同比增加2.42个百分点；受益负债成本下降，财务费用率同比下降0.05个百分点。3）综上影响，销售净利率同比下降12.08个百分点至-4.25%，盈利能力显著承压。 反内卷有效托底，静待TCO持续放量。公司深耕玻璃产业链多年，品牌积淀深厚，技术竞争优势突出，产业链一体化布局完善，TCO玻璃长期成长空间广阔。1）当前行业反内卷工作持续推进，落后产能有望陆续去化，对行业盈利能力将有效托底；且公司为玻璃行业、纯碱行业龙头企业之一，金晶玻璃、纯碱入选第一批“好品山东”品牌名单，品牌力突出，下游客户认可度高，具备较强竞争优势。2）沙岩项目将于年底投产，矿山/纯碱-玻璃-玻璃深加工产业链进一步完善，随着光伏玻璃、节能玻璃、深加工产品占比不断提升，全产业链的竞争优势将得不断强化。3）TCO导电镀膜玻璃不断取得突破，先发优势明显，在光伏玻璃领域具有优质发展机遇，此外，滕州二线TCO产品成功试产并实现量产，奠定了产品批量持续供应能力的基础，未来增长空间广阔。 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为-0.04元、0.30元、0.38元，对应PE分别为-132倍、17倍、14倍。公司综合竞争能力突出，TCO玻璃增长空间广阔，看好公司长期成长性，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；市场开拓或不及预期风险。

     金晶科技(600586) 投资要点 事件：公司发布2024年度报告和2025年一季报，2024年公司实现营业总收入64.5亿元，同比-19.0%，实现归母净利润0.6亿元，同比-86.9%；2025年第一季度实现营业总收入12.2亿元，同比-31.4%，实现归母净利润0.09亿元，同比-95.0%，业绩阶段性承压。 下游需求疲弱，产品价格走弱。2024年：1）分产品看：技术玻璃、建筑玻璃、镀膜类和深加工及节能玻璃、光伏玻璃、化工产品分别实现营收14.4亿元(-23.8%)、15.2亿元(-10.6%)、6.3亿元(-12.1%)、9.5亿元(-11.8%)、28.1亿元(-28.3%)，销量同比增速为-16.7%、-0.7%、-22.9%、-1.1%、-4.6%，受下游需求疲弱，除镀膜类和深加工及节能玻璃外，各产品销售单价均不同程度下滑。2）分区域看：国内、国外分别实现营收48.4亿元(-21.2%)、15.5亿元(-3.4%)，国外销售毛利率为20.0%，远高于国内的10.9%，公司出口产品技术附加值较高，产品结构优异，随着TCO玻璃持续放量并外销，国外将成为公司重要盈利增长源。 毛利率下降，费用率稳定。2024年：1）毛利率：在下游需求疲软销售价格走低背景下，公司产业链一体化布局优势凸显，玻璃产品毛利率同比略增0.45个百分点，纯碱毛利率同比下滑9.6个百分点，整体毛利率同比下滑4.5个百分点。2）费用率：公司持续推进降本增效，销售费用、管理费用、利息费用绝对额均有所下降，受营收规模下降影响，销售费用率同比增加0.05个百分点、管理费用率同比增加0.2个百分点、财务费用率同比增加0.1个百分点，综合费用率同比增加0.3个百分点。3）综上影响，销售净利率同比下降5.1个百分点至0.76%，盈利能力阶段性承压。 一体化布局优势显著，静待TCO持续放量。公司深耕玻璃产业链多年，品牌积淀深厚，技术竞争优势突出，产业链一体化布局完善，TCO玻璃长期成长空间广阔。1）公司超白玻璃技术优势明显、品牌力突出，在高档玻璃领域综合竞争力较强；2）纯碱产能居行业头部，下游客户稳定，与玻璃业务一体化布局优势突出；3）TCO导电镀膜玻璃不断取得突破，先发优势明显，在光伏玻璃领域具有优质发展机遇，此外，滕州二线TCO产品成功试产并实现首批量产，奠定了产品批量持续供应能力的基础，多项技术指标取得新突破，未来增长空间广阔。 盈利预测：预计2025-2027年EPS分别为0.22元、0.33元、0.41元，对应PE分别为21倍、14倍、11倍。公司一体化布局优势突出，TCO玻璃成长空间广阔，看好公司长期成长性，给予公司2025年25倍估值，对应目标价5.50元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；贸易摩擦风险；业务开拓进度或不及预期。

     金晶科技(600586) 业绩简评 2025年4月19日，公司披露年报，2024年实现营业收入64.52亿元，同比减少19.04%；实现归母净利润6047.62万元，同比下降86.90%；扣非归母净利润3536.15万元，同比下降92.94%。其中Q4亏损2.36亿元，同比转亏。 经营分析 受房地产和光伏需求疲软影响，2024年纯碱、玻璃盈利下滑。公司2024年光伏玻璃业务收入9.46亿元，同比下降12%，毛利率19.97%，同比减少1.99pct；化工业务（主要为纯碱）28.08亿元，同比减少28%，毛利率16.06%，同比减少9.55pct；建筑玻璃收入15.2亿元，同比减少10.6%，毛利率-6.04%，同比减少3.24pct。2024年纯碱、光伏及浮法玻璃供给维持高位，叠加房地产和光伏需求影响，产品价格同比显著下降，盈利能力跌至历史较低水平。受产品降价影响，年底计提大额存货减值。2024年计提存货跌价准备约6073.87万元，其中产成品计提4148.65万元，原材料计提1925.21万元。 纯碱盈利压力较大，预计全年价格保持平稳。2025年初至今纯碱价格在1500~1650元/吨区间震荡，受高库存和产能过剩压制，近期纯碱市场交易偏淡，考虑到下游光伏玻璃盈利处于低位、投产节奏或有所放缓，我们判断纯碱价格难有明显涨幅，预计全年价格保持平稳。 光伏玻璃渐走出低谷，Q2盈利有望持续修复。年初受冷修减产和需求回暖推动，3月起光伏玻璃价格小幅回升。截至本周，2.0mm价格区间为14-14.5元/平方米，较年初上涨约2-2.5元/平方米。进入二季度后，天然气成本稍降，预计玻璃盈利有望持续修复。美国关税政策扰动下，海外产能有望创造超额收益。2024年公司马来西亚子公司实现收入5.4亿林吉特，净利润0.39亿林吉特，净利率7%，高于国内头部光伏玻璃企业。近期美国虽针对全球加征关税，但考虑到玻璃产线建设周期长、美国新建产能可能性较低，美国本土组件大概率仍需采购东南亚的玻璃，公司海外产能有望继续创造超额收益。 盈利预测、估值与评级 根据公司年报及我们对各业务的最新判断，预计2025-2027年净利润分别为2.63、3.59、5.03亿元，对应PE分别为26、19、14倍，维持“买入”评级。 风险提示 产品价格不及预期；原材料价格上涨超预期；新业务拓展低于预期。

     金晶科技(600586) 2024年业绩大幅下滑，Q4转亏，回购与高分红彰显长期价值 公司发布24年年报，全年实现收入/归母净利润64.52/0.60亿元，同比-19.04%/-86.91%，全年实现扣非归母净利润0.35亿元，同比-92.94%。其中Q4单季度实现收入13.90亿元，同比-35.78%，实现归母净利润/扣非归母净利润-2.36亿元/-2.49亿元，同比转亏。公司公告25年拟回购1-2亿元，用于员工持股计划或股权激励，回购价不超过8.06元/股，彰显公司投资价值。24年公司现金分红总额2126万元，分红比例达70%。 玻璃结构优化带来韧性，化工盈利承压明显 1）玻璃业务：公司24年玻璃业务实现收入45.4亿元，同比-15.7%，其中技术玻璃/建筑玻璃/镀膜类、深加工节能玻璃/光伏玻璃收入分别14.4/15.2/6.3/9.5亿元，同比分别-23.8%/-10.6%/-12.1%/-11.8%，销量同比分别-17%/-0.7%/-23%/-1%，毛利率同比分别+6.4/-3.2/-1.6/-2.0pct达10%/-6%/16%/20%。光伏玻璃方面，滕州二线TCO产品成功试产并实现首批量产，马来金晶对外发挥区域优势，积极拓展与关键客户在东南亚的合作，深加工成品率全年累计96.6%，24年马来金晶实现净利润3883万。2）化工业务：公司24年化工产品收入同比-28%达28.08亿元，主要系量价齐跌所致，销量同比-4.56%达131.6万吨，测算吨均价同比-25%达2134元，吨成本同比-15%达1791元，吨毛利同比-53%达342.7元/吨，最终子公司海天公司净利润同比-67%达1.88亿元。 毛利率下滑，费用增加拖累净利 24年公司整体毛利率13.74%，同比-4.45pct，其中，Q4单季度整体毛利率-1.28%，同环比转负。24年期间费用率9.14%，同比+0.27pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.05/+0.22/-0.14/+0.13pct，最终实现净利率0.76%，同比-5.12pct。24年资产负债率43.53%，同比-4.72pct。24年经营性现金流净额6.25亿元，同比-0.80亿元，收现比同比+17.46pct达59.28%，付现比同比+15.59pct达37.31%。 看好公司中长期成长性，维持“买入”评级 我们继续看好公司中长期成长性，考虑到玻纤产品价格恢复节奏偏慢及化工板块盈利承压，下调公司25-26年公司归母净利润分别达3.9/4.8亿元（前值5.2/6.6亿元），新增27年归母净利润预测为5.3亿元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，生产成本大幅上涨、公司经营和财务风险等。