恒生电子(600570) 报告关键要素: 公司发布2023年三季报，前三季度共实现营业收入43.68亿元，同比增长16.87%；实现归属于上市公司股东的净利润6.07亿元，同比增长5179.03%；实现扣非归母净利润5.38亿元，同比增长62.75%。Q3单季度公司实现营业收入15.41亿元，同比增长14.02%；实现归属于上市公司股东的净利润1.60亿元，同比增长49.47%；实现扣非归母净利润2.73亿元，同比增长23.35%。 投资要点: 持续降本增效，各业务板块稳健增长。公司2023前三季度销售/管理/研发费用率分别为12.20%/13.76%/40.84%，同比分别减少0.22/0.60/1.15pct；较2023H1分别减少2.49/0.40/0.58pct，体现出公司持续精细化管理费用，降本增效成果进一步体现，保障公司整体业绩快速增长。分业务看，公司七大业务线2023前三季度整体表现稳健，其中，核心业务财富科技服务/资管科技服务/运营与机构科技服务2023Q1-Q3分别实现营业收入10.08/10.46/8.41亿元，同比分别增长11.92%/8.50%/27.67%，增速较2023上半年略有提升，分别提高0.82/0.90/0.19pct；风险与平台科技服务/数据服务业务/创新业务/企金、保险核心与金融基础设施科技服务2023Q1-Q3分别实现营业收入3.18/2.49/3.74/4.02亿元，增速较2023H1有所放缓，同比分别增长23.97%/17.81%/17.70%/34.19%，较2023H1分别变化-4.10/-9.99/-4.79/-19.03pct。 金融大模型性能再升级，光子系列大模型产品加速落地。根据10月19日2023恒生金融技术大会上恒生电子首席科学家、大模型产品总监白硕的介绍，金融大模型LightGPT自6月底发布以来在整体模型效果上提升15%，安全合规性上提升13%，推理速度上提升50%，并面向金融机构实现LightGPT-7B的开源，推理和训练全面适配华为昇腾系列。此外，会上还发布了基于光子打造的多款大模型应用产品，主要包括光子·文曲、光子·方圆、光子·善策和光子·慧营四款重塑模式的大模型应用产品。恒生金融大模型的升级及产品应用落地，将有助于金融行业的数智化转型，也为公司业务拓展带来新机遇。 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 自主研发UF3.0内存交易产品，信创业务再填新成员。在10月19日的2023恒生金融技术大会上，公司发布了自主研发的UF3.0内存交易产品。技术创新上，该产品实现了全栈自主创新，聚合生态厂商，构建从芯片、服务器、网卡、操作系统、数据库等基础软硬件到上层应用的自主创新体系；数据库选型上，该产品采用恒生自研的内存数据库。此外，该产品“一云多芯”的设计可极大满足混合部署需求，通过平台层统一屏蔽硬件和系统差异，减少上层应用的适配难度，支持跨平台通讯和信息交互，消除金融机构自主创新适配过程中的各种问题，有助于公司信创生态的建设，是信创业务领域又一重要的新成员。 盈利预测与投资建议：我们维持对公司的盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为79.32/94.94/112.94亿元，归母净利润分别为18.18/22.30/27.65亿元，对应2023年10月30日的收盘价PE分别为33.11/26.99/21.77X，维持“增持”评级。 风险因素：产品交付上线不及预期；数智产品落地不及预期；资本市场景气度不及预期；技术研发不及预期。

     恒生电子(600570) 投资要点 事件：公司发布2023第三季度报告，2023前三季度实现收入43.68亿元，同比增长16.87%；其中Q3实现收入15.41亿元，同比增长14.02%。前三季度实现归母净利润6.07亿元，同比增长5179.03%；其中Q3实现归母净利润1.60亿元，同比增长49.47%。前三季度实现扣非净利润5.38亿元，同比增长62.75%；其中Q3实现扣非净利润2.73亿元，同比增长23.35%。 收入保持稳健增长，新业务表现亮眼。分业务来看，财富科技服务、资管科技服务延续上半年的增长态势，分别实现收入10.08、10.46亿元，同比增长11.92%、8.5%。运营与机构科技服务、风险与平台科技服务、数据服务等新业务随着产品的落地与推广，收入表现亮眼，同比分别增长27.67%、23.97%、17.81%。创新业务实现收入3.74亿元，同比增长17.70%；企金、保险核心与金融基础设施科技服务实现收入4.02亿元，同比增长34.19%。 成本端业务规模效应，叠加费用管控成效显著，驱动Q3利润高速增长。一方面，公司成本端Q3毛利率有所提升，较去年同期增长了1.59pct，主要在于财富科技、资管科技等业务逐渐起量，成本分摊所致；另一方面，公司费用端管控成效显著，2023年前三季度综合费用率下降了2.25pct。其中，公司管理费用率、销售费用率、研发费用率分别为13.76%、12.20%、40.84%，分别下降了0.6pct、0.22pct、1.15pct。单季度来看，2023Q3综合费用率下降了1.21pct，其中研发费用率增长了0.72%，管理费用率和销售费用率分别下降了-1.36%、-0.51%。 金融大语言模型LightGPT发布，并推出四款大模型应用。10月，公司发布了金融大模型LightGPT的最新能力升级成果，其中在投顾和投研两大核心场景应用表现亮眼：1）投顾场景：新增1200多万tokens专业投顾语料，减少财经大V版权语料和日常语料以及12类任务指令微调，在安抚话术生成、客户意图识别、实体识别等方面平均超出国内通用大模型13%；2）投研场景：使用基于位置编码改进的transformer模型，超200亿tokens的金融信息语料和8类任务指令进行微调，在研报观点抽取、舆情事件识别和抽取、资讯摘要、表格处理、公司实体识别等方面平均超出国内通用大模型12%。同时，公司基于光子打造了光子·文曲、光子·方圆、光子·善策和光子·慧营四款大模型产品，分别用于投顾、合规、咨询、资管与托管等场景，通过重塑和嵌入两种模式为业务系统赋能。 投资建议：公司作为证券IT龙头厂商，未来在资本市场改革相关政策，以及大模型等相关产品的推广下，业绩将进一步提升。预计公司2023-2025年实现收入分别为78.11/96.25/120.09亿元，实现归母净利润16.73/21.27/25.87亿元，首次推荐，给予公司“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期；产品节奏落地不及预期；资本市场改革不及预期。

     恒生电子(600570) 事项： 公司发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现营业收入43.68亿元，同比增长16.87%，实现归母净利润6.07亿元，同比增长5179.03%，EPS为0.32元。 平安观点： 收入端韧性十足，核心业务增速回暖。2023年前三季度公司实现营业收入43.68亿元，同比增长16.87%（vs YoY+18.48%，23H1），仍然保持快速增长，实现归母净利润6.07亿元，同比增长5179.03%（vsYoY+565.96%，23H1），盈利表现领跑可比同业。单季度来看，收入增长放缓，公司2023年第三季度实现营收15.41亿元，同比增长14.02%，增速较上半年下降6.15个百分点，实现归母净利润1.60亿元，同比增长49.47%。但从营收结构来看，公司核心业务推进速度均有所加快，财富科技业务、资管科技业务、运营与机构科技服务业务增速均有所回暖，前三季度分别同比增长11.92%、8.50%、27.67%，增速较上半年分别提升0.82个百分点、0.90个百分点、0.19个百分点。 毛利率保持领先，费用管控加强。毛利率来看，公司2023年前三季度毛利率71.89%，同比提升0.28个百分点，保持可比同业领先地位。费用端来看，公司前三季度期间费用率66.50%，同比下降2.26个百分点，背后销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比下降0.22个百分点、0.60个百分点、1.15个百分点至12.20%、13.76%、40.84%。 证券资管IT投入需求迎催化，公司新一代核心交易系统产品推进全面提速。6月中证协、中基协分别印发文件对2023-2025年证券公司和基金公司的信息IT投入提出新要求，在金融信创进入深水区、政策持续催化需求端IT投入增加的背景下，公司作为证券资管IT龙头有望充分受益，公司旗下新一代核心交易系统O45、UF3.0内存交易等产品也将迎来关键发展节点。9月O45在华宝基金全面上线，未来有望在大资管行业实现大规 模推广，10月2023恒生金融技术大会上公司正式发布了自研UF3.0内存交易产品，并计划一个月后在首家证券公司顺利上线、在2024年上半年推动内存交易全业务版本上线。 金融大模型LightGPT能力升级，光子系列大模型应用产品正式开放公测。2023恒生金融技术大会上，公司发布了金融大模型LightGPT最新的能力升级成果，自6月底发布至今LightGPT在整体模型效果上提升15%，安全合规性上提升13%，推理速度上提升50%，并面向金融机构实现LightGPT-7B的开源，推理和训练全面适配华为昇腾系列。同时在大模型应用方面，公司正式发布基于LightGPT打造的光子·文曲、光子·方圆、光子·善策和光子·慧营四款大模型应用，并宣布开放产品公测。公司致力于持续投入金融行业大模型生态建设，推动金融大模型和金融垂直智能应用的创新与实践，在AIGC领域的前瞻布局将有利于公司把握金融行业数智化转型的业务增长机遇。 盈利预测与投资建议：根据公司2023年三季报，我们维持公司2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年的归母净利润分别为17.40亿元、21.05亿元、25.00亿元，对应EPS分别为0.92元、1.11元和1.32元，对应10月30日收盘价的PE分别为34.6倍、28.6倍、24.1倍。得益于国内金融业数字化转型提速，公司资管科技、财富科技等核心业务模块均表现出较快增长势头，主要产品UF3.0、O45、理财销售5、综合理财6、TA6等完成多家客户拓展，继续保持市场和技术领先地位。后续多层次资本市场的建设、全面注册制实施、资产配置变化等将为公司业务带来强劲增长动力，AIGC等技术变革也将为公司带来业务重构的机会。我们持续看好公司在证券资管IT领域龙头地位的保持，以及新一代核心交易系统、金融大模型等业务的发展突围，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）金融机构IT预算不及预期。金融机构IT投入对应公司订单来源，若客户IT预算增长疲弱，将拖累公司业绩。

     恒生电子(600570) 投资要点 事件：恒生电子于2023年10月26日发布三季报，前三季度营收43.7亿元，同比增长16.87%，归母净利润6.07亿元，同比增长5179.03%，扣非归母净利润5.4亿元，同比增长62.75%。单三季度收入15.4亿元，同比增长14.02%，归母净利润1.6亿元，同比增长49.47%，扣非归母净利润2.7亿元，同比增长23.35%。 三季度在去年增长高基数的前提下依然体现出了增长韧性。去年Q3公司收入同比增长26.4%，高于去年全年的收入增速，在此高基数下公司今年三季度收入依然增长14.02%，体现出公司业务增长的韧性。 前三季度公司各条业务线的增速情况基本延续上半年的态势。公司前三季度财富科技服务和资管科技服务条线增速低于整体收入增速，分别为11.92%和8.5%，数据服务业务与创新业务增速基本与整体收入增速持平；运营与机构科技服务、风险平台科技服务、银保金业务线收入增速分别为27.67%、23.97%、34.19%。财富科技和资管科技产品线的增速放缓受到今年以来部分客户选择了合同打包，整体的合同签订速度有所延缓，以及新一代产品还处在推广期等因素，整体来看，公司的产品线布局广泛，有助于平滑个别产品线的影响。 成本费用增速低于收入增速，剪刀差效果明显。公司前三季度成本费用增速13.83%，其中单三季度成本费用同比增速10.53%，均低于收入增速。 公司多次回购彰显管理层信心。2023年6月28日、9月18日公司分别发布了以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告，分别以不低于人民币5000万元（含）且不超过人民币10000万元（含）、不低于人民币8000万元（含）且不超过人民币15000万元（含）的自有资金回购股份，充分体现了供公司对未来发展前景的信心和对公司价值的高度认可。 O45、UF3.0等新产品取得突破，看好公司后续持续稳定增长。今年9月公司的投资交易管理系统O45在华宝基金全面上线成功，O32正式下线，成为O45产品发展中的重要里程碑。目前，O45已经实现信创适配，将持续助力资管行业提升核心系统自主可控水平。10月19日公司发布了自主研发的UF3.0内存交易产品，实现了全栈自主创新，且采用恒生自研的内存数据库，替代传统关系型数据库，可突破交易性能瓶颈。新产品的突破将有助于公司帮助金融机构进一步提高自主可控水平。 盈利预测与估值：全年来看，公司有望完成18%的收入增长目标，同时成本费用增速预计低于18%，延续前三季度的良好费控成效，剪刀差效果持续体现。预计2023-2025年公司收入76.9/90.9/107.4亿元，归母净利润18/22/28亿元，当前股价对应PE为33/27/21倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；新产品推广周期较长；公允价值变动损益波动。

     恒生电子(600570) 事件 恒生电子发布2023年三季报，前三季度实现收入43.68亿元（同比+16.87%）；实现归母净利润6.07亿元（同比+5179.03%）；实现扣非后归母净利润5.38亿元（同比+62.75%）。 Q3单季度：收入15.41亿元（同比+14.02%）；归母净利润1.60亿元（同比+49.47%）；扣非后归母净利润2.73亿元（同比+23.35%）。 点评 扣非后归母净利润保持增长 公司Q1-Q3扣非后归母净利润同比增加62.75%，Q3单季度扣非后归母净利润同比增加23.35%，保持在较高增长水平。我们认为这与公司对成本的有效管控有关。 运营与机构科技服务、风险与平台科技服务持续快速增长 在占公司收入前三大的业务中，运营与机构科技服务业务实现高增长，前三季度收入为8.41亿元，占比19.26%，同比增长27.67%；单Q3收入3.08亿元，占比19.87%，同比增长27.99%，2023Q3延续了此前的增长态势。公司半年报中曾提及，该业务收入增长主要来源为机构经纪投资交易管理系统PB2.0、LDP极速交易等产品。 财富科技服务和资管科技服务业务前三季度占比分别为23.09%和23.95%，增速则分别为11.92%和8.50%。此外，前三季度占总收入7.28%的风险与机构平台服务业务也保持了快速增长的态势，前三季度同比增长23.97%，单Q3同比增长15.84%。 毛利率稳中有升，费用控制得当 2023年Q1-Q3毛利率71.89%，较上年同期增加0.27pct；单Q3毛利率71.69%，较上年同期增加1.59pct。前三季度销售费用、管理费用、研发费用增速分别为+14.85%、+11.99%、+13.68%，均低于收入增速。前三季度研发费用率为40.84%，公司在控制管理费用的同时保持着较高的研发投入。 UF3.0内存交易产品发布有望助力核心交易系统换代 10月19日公司正式发布UF3.0内存交易系统，推动高性能交易服务普惠化。相较于以往的UF3.0交易产品，UF3.0内存交易产品使用自研的内存数据库替代部分传统的关系型数据库，使得业务处理速度获得巨大提升。针对市场上存在不同信创软硬件产生的适配困难，UF3.0采用“一云多芯”设计可极大满足混合部署需求，通过平台层统一屏蔽硬件和系统差异，减少上层应用的适配难度。产品发布一个月后计划在首家证券公司上线，明年上半年公司将推动内存交易全业务版本上线。 大模型应用深入场景，产品矩阵持续构建 恒生基于光子打造多款大模型应用产品，将大模型能力嵌入到工作流程当中，帮助投顾、合规、运营、营销、客服、投研等业务场景以提高人效。未来公司将进一步完善光子智能生态，基于光子持续构建智能产品矩阵。 经过大模型赋能的WarrenQ产品服务于数家证券公司，覆盖券商投研、财富、投行、固收等业务系统。WarrenQ-Chat和ChatMiner产品部署在恒生聚源参与共建的工银瑞信最新大模型创新成果FundGPT当中。 盈利预测与估值 我们预计公司2023-2025年营业收入为78.28、97.80、120.26亿元 （+20.38%/+24.94%/+22.97%），归母净利润为16.44、20.68、28.87亿元（+50.72%/+/25.76%/+39.61%），对应2024年PE29.11，维持“买入”评级。 风险提示 AI产品落地不及预期，信创进展不及预期，宏观经济风险，市场竞争风险，人力成本上涨风险，公司治理风险

     恒生电子(600570) 公司 2023 年前三季度实现营收 43.68 亿元（+16.87%）、归母净利 6.07 亿元（+5,179.03%）、扣非净利 5.38 亿元（+62.75%）。 主营业务稳健增长， 控费态势延续。 公司发布了全栈自主创新的 UF3.0 内存交易产品并加速上线，金融大模型 LightGPT 技术和产品进展迅速， 技术和产品竞争力持续提升。估值有望修复， 维持买入评级。 支撑评级的要点 主营业务稳健增长，控费持续。 2023Q3 公司实现营收 15.41 亿元（+14.02%） 、归母净利 1.60 亿元（+49.47%）、扣非净利 2.73 亿元（+23.35%） 。前三季度业绩增长稳健， 主要系公司业务增长及投资收益（2.36 亿元， +69.62%）和公允价值变动收益（-0.09 亿元， +97.81%） 变动所致。 主营业务增长稳健，前三季度财富科技/资管科技/运营与机构科技/风险与平台科技/数据服务业务收入 分 别 为 10.08/10.46/8.41/3.18/2.49/3.74 亿 元 ， 同 比 增 长11.92%/8.50%/27.67%/23.97%/17.81%/17.70%。 前三季度整体费用率 66.51%（-2.25pct），销售/管理/研发费用率分别-0.21/-0.60/-1.14pct。 UF3.0 内存交易产品正式上线，信创核心领域竞争力进一步提升。 10 月 19日，公司在 2023 恒生金融技术大会上发布了最新的全栈自主创新 UF3.0 内存交易产品， 依托自研的 LDP 低时延分布式技术平台和内存数据库， 具有大容量、高并发、高可用、低时延、易运维等技术特点。公司预计该产品将于 11月在首家证券公司顺利上线，并在明年上半年推动内存交易全业务版本上线。我们认为， UF3.0 内存交易产品的推出将提升公司在信创核心领域的竞争力，稳固公司在券商核心交易系统的龙头地位。 大模型技术和产品进展迅速， 推理和训练全面适配华为昇腾。 10 月 19日，公司同样发布了金融大模型 LightGPT 最新的能力升级成果，以及基于 LightGPT 打造的多款光子系列大模型应用产品，并宣布正式开放产品公测。 公司表示， LightGPT 在整体模型效果上提升 15%，安全合规性上提升 13%，推理速度上提升 50%，并面向金融机构实现 LightGPT-7B 的开源，推理和训练全面适配华为昇腾系列。 公司持续投入金融行业大模型生态建设，助力金融行业数智化转型升级。 估值 维持 2023~2025 年归母净利润为 16.7/21.1/27.3 亿元， EPS 为 0.88/1.11/1.44元的预测，对应 PE 分别 35、 28 和 21 倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 金融信创推进不及预期； 新产品推广不及预期。

     恒生电子(600570) 事件：恒生电子于10月26日晚发布三季报，公司2023年前三季度实现收入43.68亿元，同比增长17%；实现归母净利润6.07亿元，同比增长5179%；实现扣非净利润5.38亿元，同比增长63%。 高基数下，三季度业绩成长韧性十足。从三季度情况看，公司单季度实现收入15.41亿元，同比增长14%；实现归母净利润1.60亿元，同比增长49%；实现扣非净利润2.73亿元，同比增长23%。考虑到恒生2022年三季度营收同比增速为26.45%，公司在当前相对复杂的宏观背景下展现出较强的成长韧性。 持续做好费用控制，利润端快速增长。前三季度公司的销售/管理/研发费用分别为5.3/6.0/17.8亿元，同比增速分别为15%/12%/14%，公司继续保持良好的费用控制能力，公司的扣非净利润因而快速增长。另一方面得益于今年以来公司公允价值变动相较于2022年表现稳健，公司整体归母净利润大幅回暖。 发布金融大模型LightGPT，展示在风控、投研领域的AI应用。10月19日，2023恒生金融技术大上，恒生发布了金融大模型LightGPT最新的能力升级成果，以及基于LightGPT打造的多款光子系列大模型应用产品，并宣布正式开放产品公测。1）针对生成内容的可控问题，LightGPT构建了包括语料安全、模型安全、模型评估等在内完善的安全机制，从八大评价维度确保大模型生成内容的安全合规；2）在投顾场景中，LightGPT通过增加1200多万tokens专业投顾语料，减少日常语料占比以及12类任务指令微调，应对金融术语口语众多、知识幻觉、监管严格等挑战；3）在投研场景中，LightGPT通过使用基于位置编码改进的transformer模型，超200亿tokens的金融信息语料和8类任务指令微调，解决超长文本处理、图表文字混合排布、投研术语众多等问题；4）基于金融智能助手光子，公司发布四款大模型应用，分别为光子·文曲、光子·方圆、光子·善策和光子·慧营，分别针对投顾内容创作、合规、投顾咨询、资管运营四大方向。 投资建议：预计公司23-25年归母净利润分别为18.60、23.04、28.25亿元，同比增速分别为71%/24%/23%，当前市值对应23-25年PE分别为31/25/21倍。考虑到当前时点资本市场改革与金融机构数字化投入加速，因此公司具备估值修复的空间，维持“推荐”评级。 风险提示：资本市场改革进度不及预期；新产品推进进度不及预期；头部甲方自研力度加大。

     恒生电子(600570) 事件： 2023年前三季度，公司营业收入为43.68亿元，同比增长16.87%；归母净利润为6.07亿元，同比增长5179.03%；扣非归母净利润为5.38亿元，同比增长62.75%。其中，公司Q3实现单季度营业收入15.41亿元，同比增长14.02%；实现单季度归母净利润1.60亿元，同比增长49.47%；实现单季度扣非归母净利润2.73亿元，同比增长23.35%。 各项业务稳健增长，企金、保险核心与金融基础设施服务增速较快 前三季度，公司财富科技服务营收为10.08亿元，同比增长11.92%；资管科技营收为10.46亿元，同比增长8.50%；运营与机构科技服务营收为8.41亿元，同比增长27.67%；风险与平台科技服务营收为3.18亿元，同比增长23.97%；数据服务业务营收为2.49亿元，同比增长17.81%；创新业务营收为3.74亿元，同比增长17.70%；企金、保险核心与金融基础设施服务营收为4.02亿元，同比增长34.19%。 光子系列金融大模型推出，开源LightGPT-7B 公司推出了基于金融大模型LightGPT的光子系列应用产品，包括光子智能投顾、光子智能风控、光子智能合规等，并正式开放产品公测。公司表示，LightGPT在最新的能力升级中，在整体模型效果上提升了15%，在安全合规性上提升了13%，在推理速度上提升了50%。此外，恒生电子还面向金融机构实现了LightGPT-7B的开源，推理和训练全面适配了华为昇腾系列芯片，为金融机构提供了更高效、更灵活、更安全的大模型解决方案。 UF3.0内存交易系统发布，助力普惠全客户交易场景内容 公司发布了基于自研LDP低时延分布式技术平台和内存数据库的高性能交易解决方案——UF3.0内存交易系统。UF3.0内存交易系统具有大容量、高并发、高可用、低延时、易运维的特点，能够集成人工智能、云计算、区块链等多种信息技术应用，实现了全栈自主创新，有望助力高性能低时延技术普惠全客户交易场景。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年收入分别为78.03/94.80/113.58亿元，对应增速分别为20.00%/21.50%/19.80%，净利润分别为16.00/18.37/22.37亿元，对应增速分别为46.60%/14.85%/21.77%，3年CAGR约为27.04%，EPS分别为0.84/0.97/1.18元/股，鉴于公司券商IT龙头地位稳固，充分受益于中国金融市场改革，参考可比公司，我们给予公司2024年PE估值40倍，目标价38.68元，给予“买入”评级。 风险提示：1、系统性风险；2、新产品升级换代进度不达预期；3、资本市场风险导致客户投资不达预期；4、竞争加剧的风险。

     恒生电子(600570) 业绩简评 2023年10月26日，公司披露第三季度业绩报告：公司前三季度实现营收43.7亿元，同比增长16.9%；毛利润同比增长17.3%；实现扣非归母净利润5.4亿元，同比增长62.8%。公司单Q3营收为15.4亿元，同比增长14.0%；毛利润同比增长16.6%；扣非归母净利润为2.7亿元，同比增长23.3%。整体而言，公司单Q3收入增速略低于预期，单Q3毛利率及扣非净利润高于市场预期。 经营分析 分业务而言，公司单Q3财富科技（yoy+13.5%）、资管科技（yoy+10.1%）在上年同期基数较高的情况下，增速仍较Q2回暖；运营与机构科技（yoy+28.0%）景气度较高，主要系机构运营提效及极速交易需求旺盛；公司企金、保险核心与基础设施IT（yoy+12.1%），数据服务（yoy-0.1%），创新业务（yoy+9.7%）增速环比上半年降速，主要系上年同期Q3基数相对较高。 成本费用方面，公司单Q3成本及三费同比增长10.6%，较上半年同比增长16.0%降速。公司单Q3销售费用同比增长6.9%、管理费用同比增长3.3%，较上半年降速较为明显。我们认为主要系公司执行保守的人员招聘策略所致。综合公司前三季度支付给员工的现金同比增长9.3%，以及应付职工薪酬同比增加67.1%，我们认为公司前三季度采取了较为谨慎的薪酬计提方式，使得前三季度成本费用同比增长14.2%。预计全年成本费用增速低于14%，好于年初指引的18%增长。 信创方面，根据公司公开会议，目前已完成80%的信创产品发版，预计2023年末全部完成发版；目前已完成40%的产品竣工上线，预计2023年底50%完成上线。市场关注的内存交易系统已于10月19日发布，预计11月上线两融，24年H1全业务版本上线。 盈利预测、估值与评级 参考公司三季报，我们维持公司2023~2025年营业收入预测为78.1/94.1/113.4亿元；维持2023~2025年归母净利润预测为18.4/23.7/28.2亿元。公司股票现价对应PE估值为31.7/24.5/20.6倍，维持“买入”评级。 风险提示 业务需求旺盛可能使得公司控费不及预期；政策落地节奏不及预期；竞争风险。

     恒生电子(600570) 事件 恒生电子召开主题为“数智涌现极速重构”金融技术大会，发布金融大模型LightGPT最新的能力升级成果和基于LightGPT打造的多款光子系列大模型应用产品。此外，公司发布了实现全栈自主创新的UF3.0内存交易产品。投资要点 LightGPT大模型能力升级 相较于6月底发布版本，新版本LightGPT在整体模型效果上提升15%，安全合规性上提升13%，推理速度上提升50%，并面向金融机构实现LightGPT-7B的开源，推理和训练全面适配华为昇腾系列。目前LightGPT大模型能力与GPT3.5基本持平。年底将优化大模型推理性能、提升逻辑能力、攻克复杂指令识别难关。 借助光子连接能力形成产品系列 光子定位金融应用对接大模型的“中控”部位，用于解决大模型和实际应用之间的连接问题，串联“通用工具链+金融插件工具+金融数据+金融业务场景”。借助LightGPT和光子的能力，公司已针对多个业务场景开发出相应的光子产品：1）“光子·文曲”是投资顾问的一站式内容创作平台；2）“光子·方圆”用于内外规咨询与合规设置一键生成，适用于合规和投资运营人员；3）“光子·善策”帮助投顾洞察客户意图，生成专业话术；4）“光子·慧营”帮助资管与托管运营人员智能提取参数、进行投监规则智能匹配、审计报告内容抽取等，提升运营效率、服务质量；5）“光子·问学”可模仿顾客提问，帮助新入职的客服、投顾、理财经理进行培训学习；6）“光子·数见”可快速定位数据资产，协助数据分析；7）“光子·会悟”依托金融行业特性及金融大模型专项领域知识，面向金融会务场景深度赋能，生成专业的纲要、观点、待办事项等。我们认为光子系列产品的推出标志着公司金融大模型进一步深入到应用场景中，有望切实帮助投顾、合规、运营、营销、客服、投研等业务场景提高人效、为人员提供决策辅助，从而帮助金融实现机构降本增效。 UF3.0内存交易产品发布，信创适配产品再添一员 恒生电子多款核心产品完成信创适配。早在2022年，公司就已经有包括UF3.0、TA系统、UST极速交易、资金运营系统、托管估值系统等多款核心业务系统已完成信创适配。已经完成适配兼容的信创基础设施包括华为、海光等芯片，麒麟、统信等操作系统，LightDB、OceanBase等数据库、宝兰德、东方通等中间件和深信服、阿里云等云产品。 UF3.0内存交易系统采取软硬件一体化的自主创新解决方案，聚合生态厂商实现了从芯片、服务器、网卡、操作系统、数据库等基础软硬件到上层应用的全栈自主创新。针对市场上存在不同信创软硬件产生的适配困难，UF3.0采用“一云多芯”设计可极大满足混合部署需求，通过平台层统一屏蔽硬件和系统差异，减少上层应用的适配难度。 UF3.0内存交易系统推动高性能交易服务普惠化。此次UF3.0内存交易系统，相较于之前的UF3.0交易系统的重要区别在于使用了内存数据库，带动性能升级。内存交易早期主要用于机构投资者进行高频、量化交易。伴随着技术成熟，内存数据库开始应用于零售端的核心交易系统。恒生电子UF3.0内存交易产品使用自研的内存数据库替代部分传统的关系型数据库，支持存储大量的业务数据并提供高效的访问性能，使得业务处理速度获得巨大提升，突破交易性能瓶颈。目前， UF3.0内存交易系统可以实现核心穿透<50us，全链路上行<1ms，单节点容量>500万账户，单节点纯委托>=10万笔/秒，混合>=120万笔/秒，主备切换RTO=0，RPO=0，回切物理≤60s，并且打造一体化全链路可观测平台，以实现运维可观测以及全链路的智能诊断。 盈利预测与估值 我们预计公司2023-2025年营业收入为82.71、102.37、125.75亿元（+27.20%/+23.77%/+22.83%），归母净利润为18.70、22.97、31.60亿元（+71.41%/+22.82%/+37.57%）。 风险提示 AI产品落地不及预期，信创进展不及预期，宏观经济风险，市场竞争风险，人力成本上涨风险，公司治理风险

     恒生电子(600570) 事件： 公司于2023年8月25日收盘后发布《2023年半年度报告》。 点评： 营业收入实现较快增长，归母净利润实现扭亏为盈 2023年上半年，公司实现营业收入28.27亿元，同比增长18.49%；实现归母净利润4.46亿元，扭亏为盈；实现扣非归母净利润2.65亿元，同比增长142.55%。其中，财富科技服务业务收入6.61亿元，同比增长11.10%；资管科技服务业务收入6.61亿元，同比增长7.60%；运营与机构科技服务业务收入5.33亿元，同比增长27.48%；风险与平台科技服务业务收入2.18亿元，同比增长28.07%；数据服务业务收入1.73亿元，同比增长27.80%；创新业务收入2.44亿元，同比增长22.49%；企金、保险核心与金融基础设施科技服务业务收入2.47亿元，同比增长53.22%。 政策助推资本市场发展，金融科技投入不断增长 2023年上半年，全面实行股票发行注册制成功落地，多家证券公司发布半年度业绩预告，业绩回暖，营业收入和利润实现两位数增长；公募基金规模达到27.68万亿元，较去年底的26.03万亿元增加万亿以上，资本市场发展总体上稳中有进。同时，今年是新一届政府全面履职的开局之年，金融监管体系的改革大幕开启，“一行一局一会”的新架构已经亮相，政策面不断释放积极信号。7月24日，中央政治局会议提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”，中国证监会2023年系统年中工作座谈会提出要“从投资端、融资端、交易端等方面综合施策，协同发力”。随着资本市场不断深入发展，金融机构科技投入有望持续增长。 发布金融行业大模型，赋能金融机构数智化建设 公司发布了基于大语言模型技术打造的数智金融新品。WarrenQ是恒生聚源推出的面向投研投资场景打造的专业一体化投研工具平台，可赋能投研全流程场景，提升投研效率，有效助力投研数字化生态建设。金融智能助手光子是串联了“通用工具链+金融插件工具+金融数据+金融业务场景”的智能应用服务，可为金融机构的投顾、客服、运营、合规、投研、交易等业务系统注入AI能力，成为金融从业人员的AI助手。作为专业面向金融行业的大模型，LightGPT拥有更专业的金融语料积累处理和更高效稳定的大模型训练方式，可为各类金融业务场景提供底层AI能力支持。 盈利预测与投资建议 伴随着中国资本市场的健康发展，金融IT行业已经迎来高成长周期，公司有望充分受益，持续成长可期。预测公司2023-2025年的营业收入为77.24、93.55、110.78亿元，归母净利润为17.02、21.49、26.21亿元，EPS为0.90、1.13、1.38元/股，对应PE为38.13、30.21、24.77倍。考虑到公司未来的成长性，维持“买入”评级。 风险提示 人才流失风险；市场竞争风险；技术创新风险。

     恒生电子(600570) 投资逻辑 近日，恒生电子 O45 产品在华宝基金全面上线成功， O32 正式下线。目前， O45 已经在多家证券、理财子、信托上线并平稳运行，公募基金首家标杆案例的落地有望加速 O45 在其他公募基金的落地推广。此外，由于 O45 的功能较 O32 的交易功能更加丰富，公司也有望借助 O45 的推广进一步提升运营、投研、数据、风控等模块在资管行业的市占率。 在功能方面： O45 支持全产品、全业务，集境内外资产的指令、交易、风控、清算于一体。如华宝基金的多套交易系统在 O45 上实现统一，可 24 小时全球市场连续交易、支撑十万亿资产规模，并实现了全业务的联合风控。 在技术方面： O45 基于新一代分布式微服务技术底座 Light-JRES开发，采用 SOA 架构， 可基于自研的内存数据库 UFTDB 实现全内存化极速交易，包括指令、交易、风控等业务模块的均可高性能运行。 目前 O45 已经实现信创适配，可满足金融机构的系统信创需求。 此前市场对公募降费等事件对公司可能带来的潜在影响较为关切，经我们测算公募降费对公司营收影响约为 3%，整体影响较为有限。今年 6 月，中国证券投资基金业协会发布《基金管理公司网络和信息安全三年提升计划（2023~2025）》，规定基金公司当年年度营业收入大于 10 亿元（含），每年度信息技术资金投入应不少于最近三个财政年度平均营业收入的 5%。 O45 作为资管行业核心系统，它的推出有望加速资管行业整体系统替换进程。 盈利预测、估值和评级 根据金融科技板块公司近期发布的经营数据，我们将公司2023~2025 年营业收入预测由 80.0/97.5/117.2 亿元调降至78.1/94.1/113.4 亿元，将归母净利润由 20.4/26.7/31.3 亿元调降至 18.4/23.7/28.2 亿 元 。 公 司 股 票 现 价 对 应 PE 估 值 为34.1/26.4/22.1 倍，维持“买入”评级。 风险提示 业务需求旺盛或新产品研发可能使得公司控费不及预期；资本市场改革政策落地不及预期；竞争风险

     恒生电子(600570) 【投资要点】 公司发布2023年中报，盈利能力修复。2023H1，公司实现营业收入28.27亿元，同比增长18.49%；实现归母净利润4.46亿元，同比增长565.96%，实现扭亏为盈；实现扣非归母净利润2.65亿元，同比增长142.55%。单季度看，2023Q2，公司实现营业收入16.97亿元，同比增长20.17%；实现归母净利润2.24亿元，同比增长511.57%；实现扣非归母净利润1.90亿元，同比增长102.63%。分业务看，2023H1，公司财富科技服务实现营收6.61亿元，同比增长11.10%；资管科技服务实现营收6.61亿元，同比增长7.60%；运营与机构科技服务实现营收5.33亿元，同比增长27.48%；风险与平台科技服务实现营收2.18亿元，同比增长28.07%；数据服务业务实现营收1.73亿元，同比增长27.80%；创新业务实现营收2.44亿元，同比增长22.49%；企金、保险核心与金融基础设施科技服务实现营收2.47亿元，同比增长53.22%。 AI和信创持续落地，产品竞争力提升。2023H1，公司分别发布了基于大语言模型技术打造的数智金融新品，包括专业一体化投研工具平台WarrenQ、金融智能助手光子和金融行业大模型LightGPT，不断对产品进行智能化升级，保持技术和数智领先。信创方面，截至2023H1，公司33个主产品信创项目竣工覆盖率达到29%，信创合同覆盖率提升到58%，上半年公司还通过了数据库国产化认证工作，信创生态建设稳步推进。 股权激励和员工持股计划彰显经营信心。2023年8月26日，公司发布《2023年股票期权激励计划（草案）》及《2023年员工持股计划（草案）》，两者的各年度业绩考核目标一致，均为2023/2024/2025年净利润较上一年净利润增长率不低于10%。股票期权激励计划的行权价格为39.44元/股，彰显了公司发展信心。 【投资建议】 公司是金融IT龙头，2023H1各大业务板块均稳健发展。随着经济复苏，券商对核心系统升级换代需求增加，考虑公司在资管和证券IT领域的产品和市场优势，以及AI产品的持续落地，我们调整公司盈利预测，预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为78.03/94.02/113.41亿元，归母净利润分别为18.13/23.27/27.85亿元，EPS分别为0.95/1.22/1.47元，对应PE分别为37/29/24倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 金融IT投入不及预期； 市场竞争加剧； AI技术发展不及预期。

     恒生电子(600570) 事件: 公司发布2023年半年报，上半年实现营业收入约28.27亿元，同比增长18.49%；实现归属于上市公司股东的净利润约为4.46亿元，同比扭亏为盈；实现扣非归母净利润2.65亿元，同比增长142.55%。非经常性损益约1.82亿元，主要为公司所持金融资产公允价值的变动收益相比去年同期大幅增加。 投资要点: 精细化管理效果显著，扣非归母净利润同比大幅度增长。公司Q2实现营业收入17.0亿元，同比增长20.2%；实现归母净利润2.24亿元，同比扭亏为盈；实现扣非归母净利润1.90亿元，同比增长102.6%。公司员工总数较2022年末基本持平，上半年销售/管理/研发费用率分别为14.69%/14.16%/41.42%，同比分别下降0.15/0.19/2.22pct，降本增效成果持续体现，带动了公司扣非利润大幅增长。 七大业务板块各有进展，持续签约新客户带动业绩增长。分业务看，公司财富科技服务/资管科技服务/运营与机构科技服务/风险与平台科技服务/数据服务业务/创新业务/企金、保险核心与金融基础设施科技服务23H1营收分别为6.61/6.61/5.33/2.18/1.73/2.44/2.47亿元，同比分别增长11.10%/7.6%/27.48%/28.07%/27.80%/22.49%/53.22%。其中，财富科技服务和资管科技服务23H1合计营收占比约47%，整体增速相对平稳是由于投顾交易产品牌照发放、部分项目竣工进度放缓，叠加新产品处于推广期的原因；运营与机构科技服务、风险与平台科技服务、数据服务业务和创新业务23H1合计营收占比约41%，整体增速稳健，主要受益于产品的持续落地交付，以及各业务线均持续签约新客户、中标新项目所致；企金、保险核心与金融基础设施科技服务23H1实现大幅增长，主要受益于产品的持续落地和新客户签约，且公司在电力交易、生态环境、数字资产交易、货币经纪等领域均有所突破。 信创生态稳步推进，数智新品助力赋能金融业务。公司23H1信创建设稳步推进,33个主产品信创项目竣工覆盖率达到29%，信创合同覆盖率提升到58%。在大模型热潮下，公司提前布局大数据和人工智能，于六月发布智能投研平台WarrenQ、金融智能助手“光子”及金融行业大模型LightGPT，助力金融数字化建设，利用AI赋能全流程金融业务环节。 拟计划实行股权激励，溢价发行彰显公司信心。公司2023年股票期权激励计划拟向激励对象授予的股票期权数量为1539万份，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.81%。本激励计划授予的激励对象总人数为1613人，业绩考核目标为2023-2025年净利润较上一年净利润增长率不低于10%。本激励计划授予的股票期权的行权价格为39.44元/股，高于8月29日收盘价35.68元，溢价发行彰显公司信心。 盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年营业收入分别为79.32/94.94/112.94亿元，归母净利润分别为18.18/22.30/27.65亿元，对应2023年8月29日的收盘价PE分别为37.29/30.40/24.51倍，维持“增持”评级。 风险因素：产品交付上线不及预期；数智产品落地不及预期；资本市场景气度不及预期；技术研发不及预期。

     恒生电子(600570) 投资要点 事件：公司发布2023年半年度业绩报告，23H1实现营收28.3亿元，同比增长18.5%；实现归母净利润4.5亿元，同比+5.4亿元，实现扭亏为盈；实现扣非归母净利润2.6万元，同比增长142.5%。单Q2实现营收17.0亿元，同比+20.2%；实现归母净利润2.2亿元，同比+2.8亿元，扣非归母净利润1.9亿元，同比+102.6%。 财富和资管科技稳健增长，注册制下全年增长无虞。23H1公司在财富科技/资管科技/运营与机构科技/风险与平台科技/数据服务/创新/企金、保险核心与金融基础设施科技分别实现营收6.6/6.6/5.3/2.2/1.7/2.4/2.5亿元，分别同比增长11.1%/7.6%/27.5%/28.1%/27.8%/22.5%/53.2%。两大核心业务财富和资管科技业务上半年受确收节奏扰动，但整体进展良好，全年稳健增长依旧可期：1）财富科技：UF3.0账户系统、资产核算系统、场外交易订单系统、机构预约开户系统分别在多家券商及期货公司落地，投资赢家APP完成客户整体交付并上线；2）资管科技：投资交易系统O45继续扩大行业影响力，在银行理财子、信托领域新签多家客户；在公募基金正稳步推进示范项目竣工；在证券自营领域，O45平台化、组件化的升级路径获得用户认可，新签多家AST极速交易和极速风控用户。 费用端持续改善，股权激励彰显管理层信心。23H1公司毛利率同比-0.47pp至72.0%，净利润率同比增长20.01pp至16.2%。公司持续坚持降本控费，23H1销售/管理/研发/财务费用率分别同比下降0.14pp/0.19pp/2.22pp/0.42pp至14.7%/14.2%/41.4%/-0.4%。此外，公司同步发布员工持股和股票期权激励计划，其中员工持股拟认购股份数不超过132万股，占公司总股本的0.0695%；激励计划拟授予期权数量为1539万份，约占总股本的0.81%，本激励计划行权价格为39.44元/股，彰显公司经营信心。 大模型产品发布，预计12月底对客输出。7月13日，网信办等7部门联合发布《生成式人工智能服务管理暂行办法》，AI相关政策持续明朗，应用端产品落地可期。公司已经发布大模型相关产品，主要包括投研WarrenQ-Chat、金融大模型LightGPT和基于LighGPT的金融智能助手光子，其中WarrenQ-Chat已经开放内测，LightGPT和光子将于9月开放试用，预计12月对接金融机构，推理能力将实现进一步优化。 盈利预测与投资建议：考虑到公司在证券和资管IT领域占据独有产品和技术优势，未来将充分享受资本市场改革和金融信创带来的下游需求扩张红利，预计2023-2025年EPS分别为0.96/1.16/1.40元，当前股价对应的PE分别为37/30/25倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期风险；金融信创推进不及预期风险；新品推广不及预期风险；金融资产公允价值波动风险等。

     恒生电子(600570) 投资要点 投资事件：8月25日，公司发布2023年半年度报告。2023H1公司实现营业收入28.27亿元，同比增长18.49%；归母净利润4.46亿元，同比增长565.96%；扣非归母净利润2.65亿元，同比增长142.55%。 公司利润实现扭亏为盈，多条业务线实现较快增长。2023H1公司收入实现快速增长，达到28.27亿元，同比增长18.49%。公司归母净利润实现扭亏为盈，归母净利润4.46亿元，去年同期为-0.96亿元；扣非归母净利润2.65亿元，同比增长142.55%。分业务来看，2023H1公司财富科技服务业务线营收增长11.10%，增速平稳；资管科技服务业务线营收增长7.60%，增速放缓的主要原因系项目竣工进度放缓，新产品还处于推广期；运营与机构科技服务业务线营收增长27.48%，其中机构经纪投资交易管理系统PB2.0、LDP极速交易为主要增长来源；风险与平台科技服务业务线持续保持增长势头，营收增长28.07%；数据服务业务线营收增长27.80%，收入增长主要来源为各类基础数据、智能小梵等产品；创新业务线营收入增长22.49%；企金、保险核心与金融基础设施科技服务业务线营收增长53.22%，收入增长主要来源为票据融合、现金管理等产品。 毛利率保持平稳，费用端持续优化。2023H1公司主营业务毛利率为71.93%，基本保持平稳。在费用方面，2023H1公司销售费用为4.15亿元，同比增长17.32%；管理费用为4亿元，同比增长16.94%；财务费用为-0.11亿元，同比下降1,138.56%；研发费用为11.71亿元，同比增长12.46%，2023H1公司销售/管理/财务/研发的同比增速均低于去年同期。 政策释放积极信号，公司发布股票期权激励计划。政策利好不断，7月中共中央政治局会议明确提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”，8月证监会有关负责人接受采访，明确落实这一重要决策部署的一揽子政策措施；8月27日，财政部、国家税务总局、证监会发布多项活跃资本市场的政策。8月25日，公司发布《2023年股票期权激励计划（草案）》，激励计划拟向激励对象授予的股票期权数量为1,539万份，约占本激励计划草案公告时公司股本总额190,000.6442万股的0.81%。计划授予的激励对象总人数为1,613人，计划授予的股票期权的行权价格为39.44元/股，与当前股价形成倒挂。 投资建议：我们预测公司2023-2025年营收分别为78.64/94.67/113.16亿元，归母净利润分别为17.96/21.89/25.85亿元，对应PE分别为38/31/26倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：业务发展不及预期，政策推进缓慢等。

     恒生电子(600570) 事件： 2023 年 8 月 25 日晚，公司发布 2023 年半年报、 2023 年股票期权激励计划、员工持股计划等公告。公司 2023H1 实现营业收入约 28.27亿元，同比增长 18.49%；实现归母净利润约 4.46 亿元，同比扭亏为盈。实现扣非净利润约 2.65 亿元，同比增长 142.55%。 费用率同比下降，现金流显著改善。 公司 23H1 毛利率为 71.93%，同比下降 0.54pct， 但 Q2 单季度毛利率有所改善， 相较 22Q2 同比提升了 0.49pct。 费用率方面，公司上半年销售、管理、研发费用率分别 为 14.69%/14.16%/41.42%/-0.38%, 分 别 同 比 下 降 了0.15/0.19/2.22/0.42pct， 显示公司费用控制成效良好。现金流方面，23H1 公司经营活动现金流入同比增长 27.74%，大幅高于营收增速； 经营活动现金净流出 8.85 亿元， 同比显著收窄。 各业务条线稳健增长，新一代产品持续推广。 1）财富科技服务业务同比+11.10%，增长主要来源于财富管理产品线，同时经纪业务产品线的 UF3.0 账户系统、资产核算系统、场外交易订单系统、机构预约开户系统分别在多家券商及期货公司落地。 2）资管科技服务业务线营收增长 7.60%，增速放缓，主要原因为项目竣工进度放缓，新产品还处于推广期。 3）运营与机构科技服务业务线营收增长 27.48%，增长主要来源为机构经纪投资交易管理系统 PB2.0、 LDP 极速交易等产品。 4）风险与平台科技服务/数据服务/创新业务/企金、保险核心与金 融 基 础 设 施 科 技 服 务 营 收 分 别 同 比 增 长28.07%/27.80%/22.49%/53.22%，收入增长主要来源于数据中心平台HDP、基础数据产品、云毅 SAAS、票据融合等产品。 金融信创和大模型稳步推进。 信创方面，公司 33 个主产品信创项目竣工覆盖率达到 29%，信创合同覆盖率提升到 58%。上半年还通过了数据库国产化认证工作，信创生态建设稳步推进。 AI 方面，公司上半年快速推出了恒生金融大模型“ LightGPT”和金融智能助手“光子”，为各类金融业务场景提供底层 AI 能力支持。 发布溢价股权激励及员工持股计划，彰显发展信心。 公司 2023年股权激励计划拟授予股票期权数量 1,539 万份， 激励对象总人数为1,613 人，行权价格为 39.44 元/股，较 8 月 25 日收盘价溢价 15.46%,解锁条件为 2023-2025 年三个会计年度，每年净利润较上年同比增速不低于 10%。 发布行权价溢价的股权激励彰显了管理层对公司的发展信心。 此外，公司还发布了 2023 年员工持股计划， 覆盖员工 328 人，拟认购股份数不超过 132 万股， 受让价格为 19.72 元/股。 投资建议: 公司是金融 IT 龙头企业， Q2 收入增长提速、控费成效显著支撑利润持续释放。近期资本市场利好政策频出， 有望为公司带 来 业 绩 增 量 。 预 计 2023-2025 年 公 司 EPS 分 别 为 1.01/1.26/1.52，维持“买入” 评级。 风险提示: 资本市场景气度不及预期，金融监管趋严，金融信创推进不及预期，新产品推广不及预期，市场竞争加剧。

     恒生电子(600570) 公司2023年上半年实现营收28.27亿元（+18.49%）、归母净利4.46亿元（+565.96%）、扣非净利2.65亿元（+142.55%）。Q2业绩高增，扣非净利实现翻倍增长。公司AI产品落地与业务赋能领先行业，金融科技护城河进一步增厚。金融机构IT投入持续，长期看好资本市场稳中有进，降费影响有限，公司业绩增长有望延续。维持买入评级。 支撑评级的要点 Q2业绩高增，业务增长节奏确定。2023Q2公司实现营收16.97亿元（+20.17%）、归母净利2.24亿元（+511.57%）、扣非净利1.90亿元（+102.63%），经营与业绩情况同比大幅改善。上半年非经常损益1.82亿元（去年同期为-2.05亿元），主要系公司所持金融资产公允价值变动收益同比大幅增加。主营业务快速增长，财富科技/资管科技/运营与机构科技/风险与平台科技/创新业务上半年收入分别同比增长11.10%/7.60%/27.48%/28.07%/22.49%，业务快速推进，新产品持续扩大影响力。 积极推进AI产品赋能，技术与数智持续领先。6月28日公司发布金融行业大模型LightGPT，具备较强的金融专业问答、逻辑推理、超长文本处理、多模态交互、代码等能力，将于9月底完成新一轮的金融能力升级并正式开放试用接口。此外公司还发布了基于大语言模型技术打造的数智金融新品，金融智能助手光子和全新升级的智能投研平台WarrenQ，为投研、投顾、交易等业务系统注入AI能力。公司持续保持在金融科技领域的技术和数智领先。 金融机构IT投入力度延续，信创持续推进。2022年上半年全面实行股票发行注册制落地，公募基金规模增加万亿以上，资本市场发展总体上稳中有进。2023年6月中证协发布《证券公司网络和信息安全三年提升计划（2023-2025）》，明确提出未来三年证券行业信息科技平均投入金额应不少于2023年至2025年平均净利润的10%或平均营业收入的7%。 整体来看金融机构IT投入水平依旧延续，受降费影响有限。此外，金融信创也在持续推进，预计2023年进度相较去年会有大幅度提升，带动金融机构IT投入。 估值 预计2023~2025年归母净利润为16.7/21.1/27.3亿元，EPS为0.88/1.11/1.44元，对应PE分别40、32和25倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 金融信创推进不及预期；新产品推广不及预期。

     恒生电子(600570) 事件： 公司发布2023年半年报 公司23H1业绩：营收28.27亿元（+18.49%）；归母净利润4.46亿元，较上年同期增长5.42亿元；非经常性损益约1.82亿元（主要为公司所持金融资产公允价值的变动收益相比去年同期大幅增加所致）；扣非后归母净利润2.65亿元（+142.55%）。 公司23Q2单季度情况：营收16.97亿元（+20.17%）；归母净利润2.24亿元，较上年同期增长2.79亿元；扣非后归母净利润1.90亿元（+102.63%）。 点评： 毛利率和费用率 23H1：毛利率72.00%（-0.47pp），销售费用率14.69%（-0.15pp），管理费用率为14.16%（-0.19pp）研发费用率41.42%（-2.22pp）23Q2：毛利率74.43%（+0.50pp），销售费用率17.67%（-0.36pp），管理费用率14.76%（-0.26pp），研发费用率37.14%（-1.04pp） 收入构成均衡发展 营收贡献最多的财富科技板块和资管科技服务板块增速相对放缓，其余业务线均保持高速增长，收入构成更加均衡。我们认为公司新一代产品还处在推广期，伴随项目推进，下半年收入有望增加。 财富科技板块增长趋于平稳：主要产品线为财富管理产品线、经纪业务产品线以及子公司商智、鲸腾相关产品。23H1营收6.61亿元（+11.10%），增长主要来源为综合理财、理财销售、资产配置等财富管理产品线的产品，经纪业务产品线保持平稳。 资管科技服务板块增速放缓：主要产品为投资交易系统、银行资金管理系统、投资管理系统等。23H1营收6.61亿元（7.60%），增速放缓。收入增长主要源于投资交易系统及银行资金管理系统Summit等产品。增速放缓的主要原因为项目竣工进度放缓，新产品还处于推广期。 运营与机构科技服务板块增速较快：主要包括运营管理科技服务、机构服务科技服务。23H1营收5.33亿元（27.48%），增速较快。收入增长主要来源为机构经纪投资交易管理系统PB2.0、LDP极速交易等产品。 风险与平台科技服务板块发展较快：包括为风险控制和合规管理提供科技服务，以及为各类金融机构的IT部门提供信创适配、行业大AI大模型等数智化底座的升级改造服务。23H1营收2.18亿元（+28.07%）收入增长主要来源为数据中心平台HDP、企业集团金融风险管理、全面监控管理等产品。 数据服务业务板块快速增长：主要由公司控股子公司恒生聚源为各类金融机构的数据智能化应用提供各类基础数据产品、智能投研产品。营收1.73亿元（+27.80%），收入增长主要来源为各类基础数据、智能小梵等产品。 创新业务板块增速良好：主要由恒生控股子公司云毅、恒云、云纪、金纳等为境内外基金、证券、信托、期货、保险资管等各类金融机构提供一站式云服务解决方案。23H1营收2.44亿元（+22.49%），收入增长主要来源为云毅的财富资管SAAS服务和恒云AlphaBroker产品。企金、保险核心与金融基础设施科技服务板块高速增长：主要产品为现金管理平台、票据业务系统以及保泰的财险核心系统、寿险核心系统等。23H1营收2.47亿元（+53.22%），收入增长主要来源为票据融合、现金管理等产品。 信创稳步推进 公司初步建立了信创生态，从行业视角出发，与生态伙伴共同建设整体解决方案。公司33个主产品信创项目竣工覆盖率达到29%，信创合同覆盖率提升到58%。上半年还通过了数据库国产化认证工作，信创生态建设稳步推进。 打造数智金融新品 WarrenQ是恒生聚源推出的面向投研投资场景打造的专业一体化投研工具平台，可赋能投研全流程场景，提升投研效率，打破传统投研信息孤岛，有效助力投研数字化生态建设。 金融智能助手光子是串联了“通用工具链+金融插件工具+金融数据+金融业务场景”的智能应用服务，可为金融机构的投顾、客服、运营、合规、投研、交易等业务系统注入AI能力，成为金融从业人员的AI助手。 LightGPT作为专业面向金融行业的大模型，拥有更专业的金融语料积累处理和更高效稳定的大模型训练方式，可以为各类金融业务场景提供底层AI能力支持。 推出2023年期权激励计划和员工持股计划（草案） 8月25日，公司发布2023年股票期权激励计划（草案）和2023年员工持股计划（草案）。 股票期权激励计划：拟授予股票期权1,539万份，约占股本总额的0.81%，激励对象共计1,613人，行权价格为39.44元/股，分为2023-2025三个行权期，行权条件为当年扣非后归母净利润较上年增长不少于10%。 员工持股计划：员工总人数不超过328人，其中董事（不含独立董事）、监事、高级管理人员不超过16人，股份来源为公司回购专用证券账户回购的股份，受让公司回购的股票不超过132万股，受让价格为19.72元/股。解锁条件为当年扣非后归母净利润较上年增长不少于10%。 盈利预测与估值 我们预计公司2023-2025年营业收入为82.71、102.37、125.75亿元（27.20%/+23.77%/+22.83%），归母净利润为18.70、22.97、31.60亿元（+71.41%/+22.82%/+37.57%）。 风险提示 AI产品落地不及预期，信创进展不及预期，宏观经济风险，市场竞争风险，人力成本上涨风险，公司治理风险

     恒生电子(600570) 事件 公司发布 2023 年半年度报告，报告期内实现营收 28.27 亿元，同比增长 18.49%，Q2 单季度环比增长 50.23%；实现归母净利润4.46 亿元，相比去年同期-0.96 亿元实现扭亏，Q2 单季度环比增长1.01%；扣非归母净利润 2.65 亿元，同比增长 142.55%，Q2 单季度环比增长 154.35%。 扣非净利超预期增长，金融科技投入向好态势将持续提振业绩。报告期内实现营收 28.27 亿元，同比增长 18.49%；扣非归母净利润2.65 亿元，同比增长 142.55%。公司对人才高度重视，并提供具有市场竞争力的薪酬、建立员工持股计划及股权激励计划等机制；上半年公司研发费用为 11.71 亿元，同比增长 12.46%，研发费用增长主要系研发人员薪酬增长。我们认为，公司在金融科技产品与服务提供领域保有竞争力，其业务需求受金融科技行业发展情况及金融机构科技投入变化影响较大：上半年证券及基金等行业收入正增长，且政策确保金融机构数字化转型持续落实，因此金融机构科技投入面呈向好态势；ChatGPT 的推出及 AIGC 技术的演进拓展金融科技行业至与多业务场景结合，将展开相关产品及服务的多场景应用可能性，进一步打开市场空间，提质赋能公司未来业务发展。 分支业务线业绩保持增长，大语言模型技术助力产品端，研发力度持续增强。公司主营业务线分支包括财富科技服务、资管科技服务、运营与机构科技服务、风险与平台科技服务、数据服务业务、创新业务、企金、保险核心与金融基础设施科技服务及其他业务在内的八类；报告期内，各业务线中除其他业务营收均实现同比正增长，且分别实现存量客户升级、新增客户签约及产品推进、交付等。公司基于大语言模型技术拓展产品研发，其中平台科技微服务方面，公司发布了金融行业 AI 大模型 LightGPT，为各类金融业务场景提供底层 AI 能力支持，其提供的金融语料积累处理更专业、大模型训练方式更高效稳定。金融智能助手“光子”面向金融从业人员提供，可应用于投顾、客服、运营等业务系统，智能应用服务实现“通用工具链+金融插件工具+金融数据+金融业务场景”。智能投研产品线方面，智能投研平台 WarrenQ 面向投研投资场景，可提升投研效率并应用于全流程场景；报告期内活跃用户数稳定增长，该产品所属业务线营收同比增 27.80%。 财富资管 SaaS 服务稳增，创新业务毛利率利好整体水平。公司创新业务板块主要面向金融机构，由云毅、恒云、云纪等子公司提供，云服务解决方案包括境内外基金、证券、信托、期货等类别。创新业务主要营收来源由云毅财富资管 SaaS 服务和恒云 AlphaBroker 产品构成；报告期内该业务线毛利率达 82.66%，远超各业务线合计毛利率值 71.93%。云毅财富资管 SaaS 服务作为公司的优势产品保持稳健增长，并实现客户新增 8 家，当期续签率持续提升；恒云完成了美股期权模块的开发，并发布了虚拟资产交易功能的解决方案。创新业务板块营收报告期内同增 22.49%，有望进一步提升用户续签量并稳定扩展新用户群。 投资建议 我们预计，公司 2023-2025 年净利润为 18.38 亿元、22.88亿元、27.06 亿元，EPS 为 0.97 元、1.20 元、1.42 元，对应市盈率分别为 35、28、24 倍。我们看好公司未来发展，维持“推荐”评级。 风险提示 金融科技投入不及预期的风险；产品研发未及预期的风险；行业竞争加剧的风险。