法拉电子(600563) 核心观点： 事件：公司发布2023年度及2024年一季度报告，2023全年公司实现营业收入38.80亿元，同比+1.14%，实现归母净利润10.24亿元，同比+1.72%，实现扣非归母净利润9.99亿元，同比+2.47%。2024年Q1公司实现营业收入9.80亿元，同比+5.48%，实现归母净利润2.16亿元，同比-6.76%，实现扣非归母净利润2.03亿元，同比-11.64%。 我们的分析和判断： 新能源汽车业务高增助力营收稳步增长，产品结构调整扰动毛利率。公司电容器产品广泛应用于新能源汽车、光伏、储能、工控、家电等领域，2023年新能源汽车市场继续保持高速发展态势，全年销量同比+37.88%，受益于行业扩张，公司汽车业务出货量提升，叠加光伏业务的稳步发展，营收取得稳健增长。2024年Q1，新能源汽车市场继续扩大，一季度销量同比+31.82%，助力公司汽车板块业务取得亮眼表现，当前公司汽车板块业务占比已超50%，是驱动公司业绩向好的主要力量。毛利率方面，2023年全年公司毛利率为38.58%，同比+0.27pct，2024年Q1公司单季毛利率为33.12%，同比-4.54pct，环比-5.14pct，毛利率下滑主要是公司产品结构调整及下游市场行业竞争加剧带来的降价压力传导所致，当前降价压力基本出清，预计后续毛利率有望维持稳定。 费用率管控良好，研发投入继续提升。2023年，公司销售/管理/财务费用率分别为1.36%/3.99%/-0.19%，同比分别-0.04pct/-0.31pct/+1.14pct，2024年Q1，公司销售/管理/财务费用率分别为1.52%/3.70%/0.19%，同比分别+0.24pct/-0.28pct/+0.84pct，公司对销售及管理费用的管控较为良好，财务费用率的上涨主要来源于汇兑收益的减少。2023年公司研发费用为1.41亿元，同比+6.02%，研发费用率同比+0.17pct至3.64%，2024年Q1，公司研发费用率达3.81%，同比+0.16pct，环比+0.67pct，研发费用率保持上涨态势，助力公司维持技术竞争优势。 稳步推进产能扩建，积极应对市场竞争。2023年初，公司审议通过《关于法拉电子南海路厂区项目投资议案》，拟于厦门市海沧区南海路投资26亿元新建电容器产线，预计将于3年内完成基础设施建设。新能源领域薄膜电容器行业竞争较为充分，公司面临如Panasonic、TDK等国际知名企业与国内中小企业的市场竞争，在保持较为谨慎的资本开支节奏下，公司将继续通过研发、精益生产、自动化生产等手段降本增效，增强竞争优势，公司技术及品牌积淀深厚，预计将凭借规模与技术优势继续扩大全球市场份额。 投资建议：我们预计公司2024~2026年营业收入分别为47.48/54.84/60.43亿元，归母净利润分别为11.84/14.16/16.21亿元，对应摊薄EPS分别为5.26元、6.29元、7.20元，维持“推荐”评级。 风险提示：1、下游客户销量不及预期的风险；2、全球市场拓展不及预期的风险；3、市场竞争加剧的风险。

     法拉电子(600563) 投资要点 事件概述 公司发布2023年年报，2023公司实现营收38.80亿元，同比+1.14%；归母净利润10.24亿元，同比+1.72%；扣非归母净利润9.99亿元，同比+2.47%。毛利率38.58%，同比+0.27pct；净利率26.49%，同比-0.11pct。 经测算，公司Q4实现营收10.08亿元，同比-1.1%，环比+12%；归母净利润3.10亿元，同比-1.85%，环比+39%；扣非归母净利润2.71亿元，同比-2.08%，环比+23.74%。毛利率38.26%，同比-0.17pct，环比-0.25pct；净利率30.77%，同比-0.42pct，环比+5.84pct。 受经济环境及光伏需求承压，23年业绩增速放缓 23年公司营收小幅增长，分领域来看，光伏市场上半年延续快速增长态势，下半年整体需求放缓，新能源车市场受益于新能源车渗透率进一步提升，销量有所增长，工控、家电、照明市场受经济环境影响，整体需求有所下降；预计后续随着光伏市场新装机量重回增长曲线及新能源车渗透率进一步提升，公司业绩有望重回高速增长赛道。 积极布局新能源市场，24年有望稳健增长

     法拉电子(600563) 2023Q4业绩环比大幅提升，未来业绩有望稳步增长，维持“买入”评级公司2023年实现营收38.80亿元，同比+1.14%；归母净利润10.24亿元，同比+1.72%；扣非净利润9.99亿元，同比+2.47%；毛利率38.58%，同比+0.27pcts。2023Q4单季度实现营收10.08亿元，同比-1.10%，环比+12.07%；归母净利润3.10亿元，同比-1.85%，环比+38.50%；扣非净利润2.71亿元，同比-2.08%，环比+23.63%；毛利率38.26%，同比-0.17pcts，环比-0.25pcts。考虑短期行业疲软等因素，我们下调2024、2025年，新增2026年业绩预期，预计2024-2026年归母净利润为12.45/14.73/17.60亿元（前值为14.69/18.38亿元），对应EPS为5.53/6.55/7.82元（前值为6.53/8.17元），当前股价对应PE为17.6/14.9/12.5倍，公司是薄膜电容头部厂商，随着新能源汽车、光伏等产业快速发展，公司深度受益，业绩有望稳步增长，维持“买入”评级。 公司费用控制效果良好，积极投入研发，产品单价大幅提升 2023年公司控本降费，加大研发，产品单价大幅提升。细分来看，费用端：2023年，公司销售、管理和财务费用率分别为1.36%/3.99%/-0.19%，同比-0.03/-0.31/+1.14pcts；研发端：公司加大研发投入，2023年研发费用率为3.64%，同比+0.17pcts；产品端：2023年公司薄膜电容平均单价为1.64元/只，相比2022年提升0.41元/只，同比+33%。 积极开拓新能源等高端市场，维持营收稳步增长 未来几年，随着国家在新能源（光伏，储能、风电，新能源汽车）、智能电网建设和电气化铁路建设等方面的加大投入，以及消费类电子产品的升级换代，工业控制技术推进，预计未来几年，高端薄膜电容器市场仍会稳步增长，但同时竞争也在加剧。在此形势下，2024年公司将维持营收稳步增长，努力控制成本和各项费用，继续巩固传统市场占有率，积极开拓全球新能源市场、轨道交通市场、电网市场，保证新产品顺利落地，提升生产效率，提高产品质量，降低生产成本。 风险提示：下游需求不及预期；行业竞争程度超出预期；技术研发不及预期；客户导入不及预期。

     法拉电子(600563) 事件：2024年3月22日，公司发布2023年年度报告。23年实现营业收入38.80亿元，同比增长1.14%，其中内销收入28.71亿元，同比增长1.73%，出口收入9.30亿元，同比增长0.71%；归属于上市公司股东的净利润10.24亿元，同比增长1.72%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9.99亿元，同比增长2.47%；基本每股收益4.55元。 单季度来看，23Q4公司实现收入10.08亿元，同比减少1.1%，环比增长12.07%；实现归母净利润3.1亿元，同比减少1.85%，环比增加38.5%；实现扣非净利润2.71亿元，同比减少2.08%，环比增加23.63%。 盈利能力改善，费用管控良好。 1）盈利能力情况，23年毛利率和净利率分别为38.58%/26.49%，分别同比变化0.27pct/-0.11pct，毛利率相较于22年有所改善，公司盈利能力企稳，得益于主要原材料价格较为稳定，基膜供应基本缓解，叠加公司产线效率的提升。 2）费用情况，23年期间费用率8.79%，同比增加0.96pct，其中销售、管理、财务费用率分别为1.36%/3.99%/-0.19%，分别同比变化-0.04pct/-0.31pct/+1.14pcts。公司持续研发投入，23年公司研发投入达1.41亿元，研发费用率为3.64%，同比增长0.17pct。 24年经营计划稳中有进。 对于2024年，公司将维持收入稳定增长，努力控制成本和各项费用，在巩固传统市场占有率的情况下，进一步开拓全球新能源、轨交、电网等市场。公司也提出了三个目标：1）以市场为导向，以研发为抓手，保证新品推进的落地生根；2）要进一步完善生产管理，推进精益生产；3）加快自动化水平提升，提高产品质量，降低生产成本。 重视股东回报，公告三年股东回报计划。 公司发布未来三年（2024-2026年）股东回报规划，在当年盈利且累计未分配利润为正的情况下，采取现金方式分配股利，每年以现金方式分配的利润的不少于当年实现的可供分配利润的30%。回报计划显示出公司在致力于成长和发展的同时，重视给予投资者合理的投资回报，并注重投资回报的稳定性和连续性。 投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为48.46、60.37、75.12亿元，对应增速分别为24.9%、24.6%、24.4%；归母净利润分别为12.31、14.92、18.17亿元，对应增速分别为20.2%、21.2%、21.7%，以3月22日收盘价作为基准，对应2024-2026年PE为19x、15x、13x。维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；汇率变动风险。

     法拉电子(600563) 事件：公司发布2023年三季报，23Q1-Q3实现营收28.71亿元，同比增长1.95%；实现归母净利润7.15亿元，同比增长3.34%；实现扣非归母净利润7.28亿元，同比增长4.27%；23Q3实现营收9.00亿元，同比下降14.59%；实现归母净利润2.23亿元，同比下降13.85%；实现扣非归母净利润2.19亿元，同比下降18.13%。 Q3收入端承压，利润率保持稳定： 23Q3公司实现营收9.00亿元（YoY-14.59%，QoQ-13.69%），实现归母净利润2.23亿元（YoY-13.85%，QoQ-14.02%），实现扣非归母净利润2.19亿元（YoY-18.13%，QoQ-21.32%），收入及利润端受到产品结构变化及降价因素影响；毛利率38.51%（YoY+0.68pct，QoQ-1.26pct），净利率24.93%（YoY-0.06pct，QoQ-0.20pct），原材料成本回落和产线效率提升等因素使得利润率保持在较稳定的区间内。23Q1-Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.37%/3.96%/3.82%/-0.95%（YoY-0.21/-0.28/+0.45/+0.55pct），研发费用达到1.10亿元（YoY+15.70%）。 新能源需求仍是核心驱动力，综合竞争实力持续提升： 公司连续三十五届进入中国电子元件百强，薄膜电容规模全球领先，并积极拓展新能源汽车、光伏、风电、工控、轨道交通、家电等领域中高端客户。公司9月28日在上证e互动上披露，23H1公司光伏及新能源汽车领域产品收入同比增速均在30%以上，目前新能源汽车订单仍较多，但光伏产能利用率不足。展望未来，新能源市场依然是薄膜电容需求增长的核心动力。上证e互动数据显示，23H1公司新能源业务比例已达到约71%（光储33%，新能源汽车38%），占比持续提升。公司通过技术研发、提高设备自动化水平、优化供应链管理、完善信息化系统建设，综合竞争能力得到进一步提升。 投资建议：我们预计公司2023-2025年收入分别为40.63亿元、49.68亿元、59.99亿元，归母净利润分别为10.56亿元、12.92亿元、15.57亿元。公司作为国内薄膜电容龙头，在新能源汽车、光伏、储能、风电等领域仍有较大成长空间，并在技术、制造等方面不断提升综合实力，给予公司2023年25倍PE，对应目标价为117.38元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期；光伏装机不及预期；市场竞争加剧；原材料价格波动；汇率波动风险。

     法拉电子(600563) 事件：2023年10月27日，公司发布2023年三季度报告。2023年前三季度，公司实现营收28.71亿元，同比增长1.95%；实现归母净利润7.15亿元，同比增长3.34%；实现扣非归母净利润7.28亿元，同比增长4.27%。23Q3公司实现营收9.00亿元，同比减少14.59%；实现归母净利润2.23亿元，同比减少13.85%；实现扣非净利润2.19亿元，同比减少18.13%。 盈利能力有望企稳，费用管控良好。 1）盈利能力情况，23Q3年公司毛利率和净利率分别为38.51%/24.93%，分别同比变化1.80pcts/-0.25pct，毛利率改善，公司盈利能力企稳，得益于主要原材料价格较为稳定，基膜供应基本缓解。23年1-9月公司毛利率和净利率分别为38.69%/24.99%，分别同比变化+0.43pct/+0.05pct。 2）费用情况，23Q3期间费用率为10.14%，同比增加3.46pcts，其中销售、管理、财务费用率分别为1.40%/3.90%/-0.21%，分别同比变化+0.01.pct/-0.21pct/+1.74pcts。公司持续研发投入，23Q3公司研发投入达0.45亿元，研发费用率5.05%，同比增长1.92pcts。 23年1-9月期间费用率为8.20%，同比增加0.51pct，其中销售、管理、财务费用率分别为1.37%/3.96%/-0.95%，分别同比-0.21pct/-0.28pct/+0.55pct。23年1-9月研发投入1.10亿元，研发费用率实现3.82%，同比+0.45pct。 下游新能源汽车、光伏持续增长。 公司积极拓展新能源汽车、光伏、风电、工控等领域中高端客户。光储和新能源齐头并进，有望成为支撑公司收入增长的两大支柱。23年H1根据公司披露，光伏和新能源收入同比增速超30%，其中，光储收入占比33%、新能源汽车收入占比38%、工控收入占比20%。1）光伏：光伏营收预计将持续得益于光伏新增装机和产业链降本：中国光伏产业协会预计“十四五”期间我国年均光伏新增装机规模或将超过75GW，市场空间广阔；2）新能源汽车：新能源车市场火热，GGII预计到2025年全球新能源汽车销量预计达到2,600万辆，公司对应产品销量有望增长，根据NE时代数据，公司的新能源汽车直流支撑(DC-Link)薄膜电容，22年市占率达到35.4%，位居第一；3）工控：随着通信技术、云计算以及工业自动化发展，轨道交通及电网部件的国产化推进，相关市场稳步增长。 投资建议：我们预计公司2023-2025年营收分别为40.88、51.97、65.82亿元，对应增速分别为6.6%、27.1%、26.6%；归母净利润分别为10.59、13.26、16.60亿元，对应增速分别为5.2%、25.3%、25.1%，以10月27日收盘价作为基准，对应2023-2025年PE为20X、16X、13X。维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；汇率变动风险。

     法拉电子(600563) 事件：2023年8月25日，公司发布2023年半年度报告。23H1公司实现营收19.72亿元，同比增长11.83%；实现归母净利润4.91亿元，同比增长13.67%；实现扣非净利润5.09亿元，同比增长18.22%。单季度方面，23Q2公司实现营收10.42亿元，同比增长12.92%；实现归母净利润2.60亿元，同比增长14.17%；实现扣非归母净利润2.79亿元，同比增长17.31%。 盈利能力有望企稳，费用管控良好。 盈利能力方面，23H1年公司毛利率和净利率分别为38.77%/25.02%，分别同比增加0.25pct/0.11pct，毛利率改善，公司盈利能力企稳，得益于主要原材料价格较为稳定，基膜供应基本缓解。 费用方面，公司重视费用管控，23H1期间费用率为7.31%，同比下滑0.98pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.35%/3.98%/-1.28%，分别同比下降0.34pct/0.33pct/0.06pct。公司持续研发投入，23H1公司研发投入达0.64亿元，同比增长3.93%。 薄膜电容市场头部地位稳固，公司持续扩大产能。 薄膜电容市场发展前景良好，根据Allied Market Research统计，2021年全球薄膜电容市场规模约为32亿美元，预计至2025年将增长至52亿美元，2021-2025年CAGR达13%。公司的主营业务薄膜电容器产品品类齐全，覆盖全系列PCB用薄膜电容器、交流薄膜电容器和电力电子薄膜电容器，满足工业控制、光伏、风电、新能源汽车、轨道交通、智能电网、家电、照明等各行业需求。随着公司东孚厂区新型能源用薄膜电容器技改四期工程建设的推进，预计未来公司薄膜电容市场份额将伴随产能提升进一步扩大。 公司光伏、工控、新能源汽车市场持续增长。 公司积极拓展新能源汽车、光伏、风电、工控、轨道交通、家电等领域中高端客户。1）光伏：受益“双碳”政策，营收大幅增长，23H1公司光伏领域产品全球市占率达60%以上；2）新能源汽车：新能源车市场火热，公司对应产品销量增长，根据NE时代数据，公司的新能源汽车直流支撑(DC-Link)薄膜电容，22年市占率达到35.4%，位居第一；3）工控：随着通信技术、云计算以及工业自动化发展，轨道交通及电网部件的国产化推进，相关市场稳步增长。 投资建议：我们预计公司2023-2025年营收分别为46.57、58.21、72.5亿元，对应增速分别为21.4%、25%、24.5%；归母净利润分别为11.96、14.86、18.37亿元，对应增速分别为18.8%、24.3%、23.6%，以9月1日收盘价作为基准，对应2023-2025年PE为21X、17X、14X。维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；汇率变动风险。

     法拉电子(600563) 业绩符合预期，维持“买入”评级 公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营收19.72亿元，同比增长11.8%；归母净利润4.91亿元，同比+13.7%；扣非净利润5.09亿元，同比+18.2%。考虑消费和工控需求仍偏弱，我们下调之前的盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为11.75/14.69/18.38亿元（前值为13.40/17.81/22.97亿元），EPS为5.22/6.53/8.17元（前值为5.96/7.92/10.21元），当前股价对应PE为21.3/17.1/13.6倍。我们认为，虽然短期部分下游需求出现波动，但新能源赛道长坡厚雪，公司竞争力全球领先，法拉电子正处于黄金发展期，维持“买入”评级。 2023Q2营收、归母净利润同环比均保持稳健成长 2023Q2，公司实现营收同比增长12.9%，环比+12.2%；归母净利润同比+14.2%，环比+12.4%；扣非净利润同比+17.3%，环比+21.2%。归母净利润低于扣非净利润主要是远期外汇合约公允价值变动所致。二季度毛利率39.8%，同比2022Q2的39.2%略高，环比2023Q1增加2.1个百分点，我们预计主要系产品结构变动、部分原材料价格下降因素。2023Q2存货6.61亿元，低于2022Q2的7.10亿元和2023Q1的7.03亿元。二季度末存货周转天数104.0天，低于2023Q1的111.5天和2022Q2末的108.2天。半年报显示，在建工程1.50亿元，同比2022H1的1014万元增加明显，主要系东孚厂区新型能源用薄膜电容器技改四期工程建设。 光伏、新能源汽车需求保持快速增长，消费需求仍偏弱 分下游看，2023Q2增长主要得益于新能源汽车、光伏等下游需求增长。新能源汽车，中汽协数据显示，二季度国内新能源汽车销售215.9万辆，同比+60.8%，仍实现了快速增长；光伏，国家能源局数据显示，二季度国内光伏新增装机44.76GW，同比增长153.5%，公司光伏业务受益行业需求高增长；消费需求偏弱，仍在缓慢复苏中。 风险提示：新能源需求不及预期；原材料涨价；新客户导入缓慢等风险。

     法拉电子(600563) 事件概述 8月25日，公司发布2023年中报，2023H1公司营业收入19.72亿元，同比增长11.83%，归母净利润4.91亿元，同比增长13.67%；扣非归母净利润5.09亿元，同比增长18.22%。上半年公司毛利率为38.77%，同比提升0.25pct。 经测算，公司Q2实现营收10.42亿元，同比增长12.92%，环比增长12.17%，归母净利润2.6亿元，同比增长14.17%，环比增长12.43%，扣非归母净利润2.79亿元，同比增长17.31%，环比增长17.23%，毛利率39.77%，同比增长0.6pct，环比增长2.12pct。 受益于下游新能源需求旺盛，上半年业绩稳健增长 受益于下游新能源电动车及风光储对薄膜电容需求旺盛，公司上半年业绩稳健增长，实现营收19.72亿元，同比增长11.83%；上半年公司毛利率为38.77%，同比提升0.25pct，在竞争越来越激烈的环境下，仍能保持毛利率稳定突出公司产品品质及强大的成本管控能力。上半年四项费用率合计7.3%，同比下降1pct，主要由于公司持续提升经营效率，加强成本管控，费用率有所下降。 重视研发投入，充分把握新能源发展趋势 1）公司研发投入持续增加，进一步巩固行业龙头地位。2023H1公司研发费用达0.64亿元，不断进行技术研发持续提高产品品质。2）公司充分享受行业发展红利，积极布局光伏风电储能及新能源车领域，紧紧把握新能源发展趋势。并且实现了薄膜电容器用金属化薄膜材料的自主研发生产，通过技术研发、提高设备自动化水平、优化供应链管理、完善信息化系统建设，使得公司的综合竞争能力得到进一步提升。3）目前公司主要产品已进入国内外主流品牌供应链，已开发比亚迪、蔚来、理想、小鹏、华为、阳光电源、锦浪等知名品牌为公司客户，客户优质，技术水平高。我们预计随着未来新能源车电压平台升级，单车薄膜电容用量将进一步提升；并且随着光伏、风电、储能等领域需求持续增长，公司薄膜电容业务将进一步放量增长。 投资建议 考虑到外围环境波动及行业竞争加剧，我们预计2023/2024/2025年归母净利润为12.6/15.58/19.76亿元（此前预计23/24年净利润为13.3/16.5亿元），参考2023/8/25收盘价，PE分别为20/16/13倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期、主要原材料价格波动、行业竞争加剧