山东黄金(600547) 投资要点 事件：公司披露2025年一季报，业绩同比大幅增长。2025年一季度公司实现营收259.35亿元，同比+36.81%，环比增长67.19%；归母净利润10.26亿元，同比+46.62%，环比增长15.86%。 公司黄金业务占比高，金价上涨驱动公司业绩上行：1）量：2025年Q1公司自产金/外购金/小金条产量分别为11.87/20.24/3.18吨，较上年同期分别同比-0.31%/+1.67%/-55.49%。公司2025年全年自产金指引为不低于50吨，一季度完成度23.74%，考虑到春节假期的季节性因素，公司完成全年产量概率较大；2）价：2025年Q1沪金现货均价为670元/克，同比+36.72%，公司黄金业务占比较高，业绩充分受益于金价上行。 公司抓好资源增储，发展根基持续夯实：2024年公司实现探矿新增金资源量58.8吨，其中加纳卡蒂诺公司、焦家金矿、三山岛金矿、金洲公司分别新增金金属量11.2吨、7.75吨、7.7吨、7.47吨；此外公司成功竞得大桥金矿外围探矿权，完成包头昶泰矿业70%股权并购；西岭金矿探矿权成功注入公司，并与三山岛金矿采矿权实现整合，取得495万吨/年整合采矿许可证；子公司山金国际完成Osino Resources Corp.100%股权并购。截至2024年底，公司保有权益资源储量黄金金属量2058.46吨。 贸易战背景下海外经济“滞胀”确定性强化，新兴经济体货币换锚进度加速：1）本次关税事件使得市场对美国经济走向“滞胀”的预期进一步强化，经济下行风险与通胀再度抬头风险共同推动实际利率的长期下行，黄金的金融属性得到强化；2）在美债问题日益凸显的背景下，全球央行正经历从“美债储备主导”向“多元化外汇储备”的转型，而由于新兴国家央行缺乏黄金储备，该范式的转变将推动黄金买盘长期存在。 盈利预测与投资评级：我们继续看好公司在黄金牛市大周期下的盈利能力，基于海外经济“滞胀”预期强化了金价上涨动能，我们上调公司2025-26年归母净利润为63.27/71.90亿元（前值为59.83/62.73亿元），新增2027归母净利润预测值为78.48亿元，对应2025-27年的PE分别为21.53/18.95/17.36倍，维持“买入”评级。 风险提示：美元持续走强风险；中美财政及货币紧缩风险；海外恶性通胀导致美联储加息风险。

     山东黄金(600547) 事件：2025年4月28日，公司发布2025年一季报，报告期内公司实现收入259.35亿元，同比+36.81%，环比+67.19%；归母净利润10.26亿元，同比+46.62%，环比+15.86%；扣非净利润10.30亿元，同比+45.19%，环比+14.74%。 一季度自产金产量环增，公司黄金资源储量丰富。2025年Q1公司自产金/外购金/小金条产量分别为11.87/20.24/3.18吨，同比分别为-0.31%/+1.67%/-55.49%，自产金产量环比+10.60%。公司计划2025年黄金产量不低于50吨，一季度完成全年目标下限的24%。2024年，公司通过勘探新增金资源量58.8吨，通过并购新增金资源量765吨；至2024年底，公司保有黄金金属权益资源储量约2058.46吨，资源量储备丰富一季度毛利率同比小幅提升，期间费用率有所减少。根据生意社统计，2025年Q1现货黄金均价为670元/克，同比+37%，环比+9%。2025年Q1，公司毛利率为15.57%，同比+1.01pct，环比-7.94pct；销售净利率为5.63%，同比+0.06pct，环比-1.65pct；销售、管理、研发、财务费用率合计为4.89%，同比-0.74pct，环比-8.09pct，费用率有所减少。 在建项目稳步推进，为未来增产奠定基础。公司三山岛金矿已取得整合后的495万吨/年采矿许可证，在加快三山岛副井等已批复工程的施工强度的同时，平行推进采选15000吨/日扩建工程整体项目的手续办理，争取项目尽早具备全面建设条件。卡蒂诺公司纳穆蒂尼金矿项目建设工程按计划顺利进行，2024年11月初启动选厂项目带料试车，项目稳步推进，为未来增产奠定基础。 投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为51.40/61.09/70.21亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：价格大幅波动风险，成本端超预期上升，产量不及预期

     山东黄金(600547) 事件：公司发布2025年一季报。2025年第一季度公司实现营收259.35亿元，同比增长36.81%，环比增长67.19%，归母净利润10.26亿元，同比增长46.62%，环比增长15.86%，扣非归母净利10.30亿元，同比增长45.19%，环比增长14.74%。 点评：金价上行驱动公司业绩。量：公司2025年第一季度自产金产量11.87吨，同比减少0.31%，销量10.99吨，同比增长7.98%。外购金产量20.24吨，同比增长1.67%，销量20.24吨，同比增长12.94%，小金条产量3.18吨，同比减少55.49%，销量2.85吨，同比减少59.21%。价：2025年第一季度黄金均价2807美元/盎司，同比增长38.3%，环比增长5.5%。利：公司25年第一季度毛利/净利率水平15.57%/5.63%，同比+1.01/+0.06pct，环比-7.94/+1.66pct。 业绩拆分：2025年一季度公司归母净利同比增长3.3亿元，主要增利项包括毛利（+12.8亿元）、营业外利润（+0.1亿元）、减值损失等（+0.2亿元），减利项包括费用及税金（-2.0亿元）、其他/投资收益（-1.4亿元），公允价值变动（-1.7亿元），所得税（-3.9亿元）以及少数股东损益（-0.8亿元）；2025年一季度归母环比增长1.4亿元，主要增利项包括毛利（+3.9亿元），费用及税金（+8.0亿元）、减值损失等（+0.9亿元）以及营业外利润（+0.3亿元），减利项主要包括其他/投资收益（-1.4亿元）、公允价值变动（-3.0亿元）、所得税（-5.2亿元）以及少数股东损益（-1.9亿元）。毛利增长系金价上涨、投资收益及公允价值变动系过往公司进行套期保值业务所致。 资源增储，业务持续扩张：公司24全年累计完成探矿投入5.9亿元，实现探矿新增金资源量58.8吨，其中加纳卡蒂诺/焦家金矿/三山岛金矿/金洲公司新增金金属量11.2/7.75/7.7/7.47吨。另外公司成功竞得大桥金矿外围探矿权，完成包头昶泰矿业70%股权并购；西岭金矿探矿权成功注入公司，并与三山岛金矿采矿权实现整合；山金国际完成Osino股权并购，获得纳米比亚Twin Hills金矿项目。截至2024年底，公司保有资源储量金权益金属量2058吨。 远期项目持续推进。公司三山岛金矿取得整合后的495万吨/年采矿证，目前正在办理建设项目核准、安设审查等手续，已经批复开工的三山岛金矿副井井筒掘进突破-1750米；卡蒂诺公司纳穆蒂尼金矿项目建设工程按计划顺利进行，2024年11月初启动选厂项目带料试车，目前该金矿项目正处于试生产阶段。 投资建议：考虑2025年贵金属价格同比增幅明显，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为61.49/67.44/77.22亿元，按照4月28日收盘价，对应PE为22/20/18倍，维持“推荐”评级。 风险提示：产品价格波动风险，安全环保管理风险，项目进展不及预期等。

     山东黄金(600547) 主要观点： 山东黄金发布2024年年报 公司2024年实现营收825.18亿元，同比+39.21%；实现归母净利润29.52亿元，同比+26.8%。单24Q4实现营收155.12亿元，同比-13.59%，环比-26.94%；实现归母净利润8.86亿元，同比-9.85%，环比+29.81%。矿山产金量价齐增 公司2024年自产黄金收入250.26亿元，同比+40.08%。产量方面，公司2024年自产黄金46.17吨，同比+10.51%，主要是三山岛金矿、金洲公司等产能提升、玲珑金矿复产和山金国际并表贡献增量。焦家金矿矿权整合及项目建设影响了部分产能，后期达产后采矿出矿能力可达660万吨/年，公司推进焦家金矿、新城金矿和卡蒂诺纳穆蒂尼金矿等项目建设，计划2025年黄金产量不低于50吨。价格方面，2024年美联储降息、全球地缘政治冲突等带动金价上涨，国内黄金均价557.36元/克，同比+23.83%；2025年降息通道仍未关闭，叠加特朗普关税政策激发避险情绪，黄金价格延续高涨，2025年4月2日国内黄金均价736.18元/克，较2024年末的615.02元/克增长19.7%。 探矿+并购持续推进，资源量维持上涨 公司2024年累计完成探矿投入5.9亿元，完成探矿工程量57万米，实现探矿新增金资源量58.8吨。并购方面，2024年公司成功竞得大桥金矿外围探矿权，收购包头昶泰矿业70%股权；完成西岭金矿资源注入并同三山岛金矿矿权整合；山金国际收购Osino100%股权获取纳米比亚TwinHills金矿，上述并购新增金资源量共计765吨，资源增量支撑公司后续业绩弹性。 投资建议 2025年黄金价格持续创新高，公司多个扩产项目推进，并购+增储提升资源量，矿金产量有望维持增长。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为55.9/64.6/70.2亿元（前值为2025-2026年分别为48.3/59.1亿元），对应PE分别为21/18/17倍，维持“买入”评级。 风险提示 黄金价格大幅波动；项目建设不及预期；公司克金成本增长超预期；矿山安全和环保等。

     山东黄金(600547) 事件 山东黄金发布2024年年报：2024年公司营业收入为825.18亿元，同比+39.21%；归母净利润为29.52亿元，同比+26.80%；扣除非经常性损益后的归母净利润为29.91亿元，同比+35.15%。 投资要点 2024年自产金产量增长，各个新项目建设中 2024年公司矿产金产量46.17吨，同比增加4.39吨，增幅10.51%。分季度来看，2024年Q1-Q4自产金产量分别为11.91、12.61、10.92、10.73吨，其中Q4产量同比变化-11.09%，环比变化-1.70%。 产金量提升的主要原因是生产能力和品位的提升。三山岛金矿、金洲公司生产接续工程取得突破，生产能力得到提升；西和中宝、新城金矿原矿品位提高，黄金产量增长；玲珑金矿玲珑矿区复工复产，选矿处理量和入选品位提高，产能得到进一步释放；贝拉德罗金矿采剥总量增加，入堆品位提高27.71%。 公司项目建设取得进展，纳穆蒂尼金矿项目进入试生产。卡蒂诺公司纳穆蒂尼金矿项目建设工程按计划顺利进行，项目于2024年11月初启动选厂项目带料试车，目前该项目正处于试生产阶段，达产后，年处理矿石量950万吨，年均产粗金锭含金8.438吨。 此外，焦家金矿2024年产量6.0吨，自2024年开始扩大再生产项目建设及安全设施建设。后期达产后采矿出矿能力可达660万吨/年，达产年均产浮选金精矿29.06万吨（含金18.85吨/年)。 新城金矿2024年产量为5.7吨，正在推进资源整合开发工程。达产后，年处理矿石量为264万吨，达产年均产浮选金精矿11.96万吨（含金7771kg/年)。柴金矿2000t/d扩建工程达产后，生产矿石60万吨/年。 三山岛金矿取得整合后的495万吨/年采矿许可证，目前正在办理建设项目核准、安设审查等手续。 资源储量增加，夯实发展根基 自主探矿方面，2024年山东黄金实现探矿新增金资源量58.8吨，其中加纳卡蒂诺公司、焦家金矿、三山岛金矿、金洲公司分别新增金金属量11.2吨、7.75吨、7.7吨、7.47吨。 并购及注入方面，成功竞得大桥金矿外围探矿权，完成包头昶泰矿业70%股权并购，昶泰矿业实现当并购、当年复产、当年盈利；西岭金矿探矿权成功注入公司，并与三山岛金矿采矿权实现整合，取得495万吨/年整合采矿许可证，目前正在办理建设项目核准、安设审查等手续；山金国际完成Osino Resources Corp.100%股权并购，获得纳米比亚的Twin Hills金矿项目；通过上述并购新增金资源量共计765吨。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为968.35、987.85、1007.35亿元，归母净利润分别为55.27、61.14、67.00亿元，当前股价对应PE分别为21.5、19.4、17.7倍，考虑到金价仍有上行空间，公司仍有多个新建及扩建项目在进行，远期带来自产金矿产量增长，维持“买入”投资评级。 风险提示 1）金价大跌；2）公司自产金矿产量下行；3）新项目建设进度不及预期；4）安全及环保影响金矿开采等。

     山东黄金(600547) 摘要： 事件：公司发布2024年年报，公司2024年实现营业收入825.18亿元，同比增长39.21%；实现归属母公司股东净利润29.52亿元，同比增长26.80%；实现扣非后归属于母公司股东净利润29.91亿元，同比增长35.15%。公司2024Q4单季度实现营业收入155.12亿元，同比减少13.59%，环比减少26.94%；实现归属母公司股东净利润8.86亿元，同比减少9.85%，环比增加29.81%；实现扣非后归属于母公司股东净利润8.98亿元，同比减少3.81%，环比增加32.08%。公司拟向全体股东每10股派现金红利人民币1.48元（含税）。 公司矿产金产量稳定增长：2024年公司生产矿产金46.17吨，同比增长10.51%，较去年同期增长4.39吨。公司矿产金产量的增长，主要因三山岛金矿、金洲公司生产接续工程取得突破，生产能力得到提升，其产量分别较去年同期增长1.14、0.15吨；西和中宝、新城金矿原矿品位提高，黄金产量分别增长0.05、0.25吨；玲珑金矿玲珑矿区复工复产，选矿处理量和入选品位提高，产能得到进一步释放，黄金产量提升0.21吨；贝拉德罗金矿采剥总量增加，入堆品位提高27.71%，黄金产量实现大幅增长1.4吨；此外，山金国际实现全年并表也使公司黄金产量增加。而焦家金矿2024年因扩大再生产项目建设及安全设施建设产能规模调，黄金产量较去年下降3.38吨。新城金矿、焦家金矿资源整合开发工程稳步推进，玲珑金矿全面复产，卡蒂诺公司纳穆蒂尼金矿进入试生产阶段，将使公司2025年自产金产量继续增长，公司计划2025年自产金产量不低于50吨。 金价上涨提升公司矿产金单克毛利：2024年国内黄金现货均价同比上涨23.89%至557.7元/克，使报告期内公司自产金销售均价同比上涨近102.28元/克，驱动公司自产金单位盈利能力提升，2024年公司自产金单克毛利同比增长39.76元。但同期公司2024年自产金单克成本同比上升62.53元至292.91元/克，限制了公司业绩的进一步释放。 内生外延提升黄金资源储量，夯实公司未来发展基础：报告期内，公司累计完成探矿投入5.9亿元，实现探矿新增金资源量58.8吨，其中加纳卡蒂诺公司、焦家金矿、三山岛金矿、金洲公司分别新增黄金资源量11.2吨、7.75吨、7.7吨、7.47吨。此外，公司成功竞得大桥金矿外围探矿权，完成包头昶泰矿业70%股权的并购；并将西岭金矿探矿权成功注入公司，与三山岛金矿采矿权实现整合，取得495万吨/年整合采矿许可证。而公司控股的山金国际完成了OsinoResourcesCorp.100%股权并购，获得纳米比亚的TwinHills金矿项目，公司通过上述并购新增黄金资源量共计765吨。截至2024年底，公司保有资源储量黄金金属量增至2058.46吨。 投资建议：美联储进入降息周期，以及特朗普加征关税全球贸易战风险下资金避险需求催化下，黄金价格有望继续上涨。预计公司2025-2027年归属于母公司股东净利润56.13/70.93/83.32亿元，EPS分别为1.26/1.59/1.86元，对应2025-2027年PE为21.20/16.78/14.28倍，维持“推荐”评级。 风险提示：美联储降息不及预期的风险；黄金价格大幅下跌的风险；公司矿产金产销量不及预期的风险；公司新建项目进度不及预期的风险。

     山东黄金(600547) 事件：公司发布2024年年报。2024年公司实现营业收入825.18亿元，同比增长39.21%；归母净利润29.52亿元，同比增长26.8%，扣非归母净利29.9亿，同比增长35.15%；单季度看，2024Q4公司实现营收155.1亿，同比减少13.6%，环比减少26.9%，归母净利润8.86亿元，同比减少9.85%，环比增长29.8%，业绩略低于我们预期。 点评：基本完成全年产量目标，成本有所抬升。量：2024年公司矿产金产量46.17吨，同比增长10.5%，完成全年目标的98.2%，其中矿山产量三山岛金矿6.9吨，焦家金矿6吨，新城金矿5.7吨，贝拉德罗金矿7.9吨。外购金/小金条产量65.6/21.7吨，同比+20.9%/-31.66%。2025年黄金产量的生产目标为不低于50吨。价：2024年黄金均价2382美元/盎司，同比增长22.6%，Q4均价2660美元/盎司，同比增长34.6%，环比增长7.6%。成本及利润：2024年公司自产金销售成本293元/克，同比增长27.15%，单克毛利260元，同比增长18%，自产金/外购金/小金条毛利率47.05%/1.04%/1.82%，同比-1.86/-0.01/+0.58pct。库存：2024年自产金库存4.39吨，同比增长0.93吨（26.96%），外购金/小金条库存0.03/0.75吨，同比-98.60%/27.35%。费用及其他：2024 年公司销售/管理/财务费用1.8/28.6/22.9亿，同比增长25.4%/13.9%/46.4%其中销售费用增长系销售佣金增加、管理费用系并购山金国际、财务费用系融资增加使利息支出抬升所致；2024年投资净收益/公允价值变动净收益-1.75/-2.53亿元，主要因期货交易及其他交易性金融资产亏损所致。 资源增储，业务持续扩张：公司全年累计完成探矿投入5.9亿元，实现探矿新增金资源量58.8吨，其中加纳卡蒂诺/焦家金矿/三山岛金矿/金洲公司新增金金属量11.2/7.75/7.7/7.47吨。另外公司成功竞得大桥金矿外围探矿权，完成包头昶泰矿业70%股权并购；西岭金矿探矿权成功注入公司，并与三山岛金矿采矿权实现整合；山金国际完成Osino股权并购，获得纳米比亚Twin Hills金矿项目。截至2024年底，公司保有资源储量金权益金属量2058吨。 在建项目持续推进，未来增量明显。公司三山岛金矿取得整合后的495万吨/年采矿证，目前正在办理建设项目核准、安设审查等手续，已经批复开工的三山岛金矿副井井筒掘进突破-1750米；卡蒂诺公司纳穆蒂尼金矿项目建设工程按计划顺利进行，2024年11月初启动选厂项目带料试车，目前该金矿项目正处于试生产阶段，项目达产后年产金约8.4吨。 投资建议：考虑2025年贵金属价格有望持续上行，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为54.59/59.47/67.24亿元，按照3月28日收盘价，对应PE为22/20/18倍，维持“推荐”评级。 风险提示：产品价格波动风险，安全环保管理风险，项目进展不及预期等。

     山东黄金(600547) 核心观点 公司发布年报：实现营收825.18亿元，同比+39.21%；实现归母净利润29.52亿元，同比+26.80%；实现扣非归母净利润29.91亿元，同比+35.15%；实现经营活动产生的现金流量净额133.40亿元，同比+94.78%。其中，公司Q4业绩环比明显提升，主要得益于沪金价格的持续上行，沪金Q3/Q4均价分别为571/616元/克，Q4环比+7.93%。 矿产金产量大幅增长：2024年，公司矿产金产量46.17吨，同比+10.51%，其中Q1/Q2/Q3/Q4产量分别为11.91/12.61/10.92/10.73吨。产量增长主要得益于部分在手矿山生产优化后产量的提升，及山金国际实现全年并表增加公司黄金产量。公司2025年的生产经营计划是：黄金产量不低于50吨。利润分配方面：公司拟每10股派发现金红利累计人民币2.28元(含税，含半年已派发现金红利)，总计约10.20亿元，占2024年度合并报表扣除永续债利息后归属于上市公司普通股股东净利润40.05%。 黄金产量远期有望持续提升：2024年，公司完成西岭金矿探矿权收购，与三山岛金矿采矿权实现整合，取得495万吨/年整合采矿许可证；成功竞得大桥金矿外围探矿权；完成包头昶泰矿业70%股权收购，增加一座在产成熟的矿山，实现当年并购、当年复产、当年盈利；玲珑金矿的玲珑矿区于2024年10月取得安全生产许可证及11月取得爆破作业单位许可证，实现全面复产；卡蒂诺公司纳穆蒂尼金矿项目于2024年11月初启动选厂项目带料试车，目前处于试生产阶段；焦家金矿各矿权已完成整合，成功取得660万吨/年采矿证，自2024年开始扩大再生产项目建设及安全设施建设。公司将加快世界级黄金资源产业基地建设，未来随着扩能改造项目投产达产，公司黄金产量有望持续提升。 风险提示：项目建设进度不及预期；黄金价格大幅回调；安全和环保风险。 投资建议：维持“优于大市”评级。 预计公司2025-2027年营业收入分别为891/931/983(原预测1005/1049/-)亿元，同比增速8.0%/4.4%/5.7%；归母净利润分别为57.44/66.45/78.41(原预测57.91/68.93/-)亿元，同比增速94.6%/15.7%/18.0%；摊薄EPS分别为1.28/1.49/1.75元，当前股价对应PE分别为20/17/15X。考虑到公司是行业龙头企业，聚焦黄金主业，多项扩能改造工程有序推进，未来几年黄金产量有望大幅提升，维持“优于大市”评级。

     山东黄金(600547) 主要观点： 山东黄金发布2024年三季报 公司2024年前三季度营收670.06亿元，同比+62.15%；实现归母净利润20.66亿元，同比+53.57%。其中单Q3营收212.32亿元，同比+52.8%，环比-20.8%；归母净利润6.82亿元，同比+46.6%，环比-0.2%。 矿山产金量价齐增，焦家金矿完成整合 产量方面，公司前三季度自产黄金35.44吨，同比+19.58%，约为年初制定的47吨产量目标的75.4%。目前焦家金矿已完成整合矿权并取得660万吨/年的采矿证，预计自2024年开始扩大再生产项目建设及安全设施建设。价格方面，前三季度上海黄金交易所收盘价均价537.1元/克，较上年同期+21.34%，10月31日收盘价已达到634元/克。目前俄乌、中东、朝鲜半岛等局势存在不确定性，全球地缘政治冲突不断，避险属性支撑黄金价格高位。 费率同比优化，公允价值变动影响业绩 公司2024年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为0.18%/2.89%/0.72%/2.3%，较上年同期分别-0.04/-1.45/-0.05/-0.4pct，各项费用率均有优化，降本增效显著。公司前三季度非经常性损益-2770万元，其中非金融企业持有及处置金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益为-9312.2万元，主要是子公司金融产品公允价值变动较上年同期减少，对于公司整体业绩有一定影响。 投资建议 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为33.3/48.3/59.1亿元（前值为37.3/51.7/64.1亿元），对应PE分别为35.5/24.4/20.0倍，维持“买入”评级。 风险提示 黄金价格大幅波动；项目建设不及预期；公司克金成本增长超预期等。

     山东黄金(600547) 核心观点 公司发布三季报：前三季度实现营收670.01亿元，同比+62.15%；实现归母净利润20.66亿元，同比+53.57%。公司Q3实现营收212.32亿元，Q3环比-20.82%；Q3实现归母净利润6.82亿元，Q3环比-0.18%。金属价格方面，沪金Q2/Q3均价分别为555/571元/克，Q3环比+2.84%，公司Q3矿产金产量略有减少，经营业绩总体上保持平稳。 矿产金产量大幅增长：今年前三季度，公司矿产金产量35.44吨，同比+19.58%，其中Q1/Q2/Q3产量分别为11.91/12.61/10.92吨，Q3环比-13.40%。2024年，公司黄金产量计划是不低于47吨，前三季度产量达到全年产量目标的75.40%。 黄金产量远期有望持续提升：今年前三季度，公司完成西岭金矿探矿权收购，与三山岛金矿采矿权实现整合，黄金资源储备大幅提升；完成包头昶泰矿业70%股权收购，增加一座在产成熟矿山；玲珑金矿的玲珑矿区目前已经取得安全生产许可证，正在办理爆破作业单位许可证，取得后可恢复生产；焦家金矿目前各矿权已完成整合，成功取得660万吨/年的采矿证，自今年开始扩大再生产项目建设及安全设施建设。 公司将加快世界级黄金资源产业基地建设，重点加快三山岛副井、盲服务井，焦家金矿朱郭李家主井、明混合井，新城金矿新主井粉矿回收井等工程进度；加力提速加纳卡蒂诺项目建设，力争早建成早投产早见效；突出抓好玲珑金矿玲珑矿区、东风矿区深部扩界、扩能，归来庄金矿扩界、扩能，莱西公司山后金矿扩界等工作，推动权证办理实现新突破。未来，随着扩能改造项目投产达产，公司黄金产量有望持续提升。 风险提示：项目建设进度不及预期；黄金价格大幅回调；安全和环保风险。 投资建议：维持“优于大市”评级。 预计公司2024-2026年营业收入分别为918/1005/1049(原预测939/993/1036)亿元，同比增速54.9%/9.4%/4.4%；归母净利润分别为33.71/57.91/68.93(原预测40.80/59.54/72.71)亿元，同比增速44.8%/71.8%/19.0%；摊薄EPS分别为0.75/1.29/1.54元，当前股价对应PE分别为36/21/18X。考虑到公司是行业龙头企业，聚焦黄金主业，多项扩能改造工程有序推进，未来几年黄金产量有望大幅提升，维持“优于大市”评级。

     山东黄金(600547) 事件：公司发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现营收670.06亿，同比+62.15%，实现归母净利润20.66亿，同比+53.57%，扣非归母净利20.94亿，同比+63.57%；单季度看，2024年三季度公司实现营收212.32亿，同比+52.77%，环比-20.82%，实现归母净利润6.82亿，同比+46.62%，环比-0.18%，扣非归母净利6.80亿，同比+70.69%，环比-3.43%，业绩低于我们预期。 分析：产量环比下滑影响三季度业绩。量：公司前三季度实现矿产金产量35.44吨，对应三季度产量10.92吨，环比下滑13.43%，外购金前三季度59.27吨，小金条17.90吨。价：2024前三季度黄金均价2290美元/盎司，同比+18.58%；Q3单季度均价2473美元/盎司，同比+28.39%，环比+5.76%。 利：公司前三季度实现毛利率14.88%，同比-0.27pct，净利率4.94%，同比+0.93pct；Q3单季度毛利净利率环比略有上涨。 业绩拆分：公司第三季度归母同比增长2.17亿，主要增利项包括毛利（+10.62亿），营业外利润（+0.23亿）；减利项包括费用和税金（-0.52亿）、其他/投资收益（-0.97亿）、公允价值变动（-0.28亿），所得税（-2.02亿）、少数股东损益（-2.79亿）；归母环比增加0.01亿元，持平原因系费用及税金（+3.07亿）与其他和投资收益（+2.11亿）与毛利（-2.33亿）和公允价值变动（-1.70亿）基本抵消，其中费用和税金增利项主要源于税金及附加（+3.2亿）和管理费用（+0.52亿），毛利变动受产量环比下滑影响。 并购、增储双收获，持续提速权证办理步伐。2024年上半年公司完成探矿工程量33万米，实现探矿新增金金属量21.9吨，另收购包头昶泰矿业70%股权，完成西岭金矿探矿权的收购及三山岛金矿矿权的整合。另外公司上半年取得多项权证及相关批复，其中三山岛金矿取得整合后的15000吨/天采矿许可证，沂南金矿金场分矿深部扩界扩能项目取得采矿许可证。 在建项目持续推进：公司玲珑金矿所属东风矿区和灵山矿区目前处于正常生产状态，玲珑矿区目前已经取得安全生产许可证，正在办理爆破作业单位许可证，取得后可恢复生产；焦家金矿作为公司位于莱州黄金生产基地的核心矿区，目前各矿权已完成整合，成功取得660万吨/年采矿证。为加快世界级黄金生产基地建设，焦家金矿自2024年开始扩大再生产项目建设及安全设施建设，期间产能规模将适当调整。 盈利预测与投资建议：考虑库存情况及历史分季度业绩，结合金价尚处高位，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为31.03/37.18/54.80亿元，按照10月28日收盘价，对应PE为39/33/22倍，维持“推荐”评级。 风险提示：产品价格波动风险，安全环保管理风险，项目进展不及预期等。

     山东黄金(600547) 金价上行打开业绩增长空间，看好Q4单季度净利润释放 2024Q1-3公司实现营收670.06亿元，同比+62.15%；实现归母净利润20.66亿元，同比+53.57%。销售/管理/研发/财务费用营收占比分别为0.18%、2.89%、0.72%、2.30%，分别同比-0.04pct、-1.45pct、-0.05pct、-0.40pct，我们看好金价上行，但是公司或存在部分矿产金库存未销，同时考虑到公司焦家、三山岛等矿山产能扩建给生产让路，下调矿产金增量，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为35.95、40.42、45.37亿元（2024-2026年前预测值分别为39.07、54.19、59.03亿元），EPS分别为0.80、0.90、1.01元，当前股价对应PE分别为33.7、30.0、26.7倍，维持“买入”评级。 矿产金产量大幅增加，看好Q4单季度净利润释放 公司矿产金产量增速较快，系三山岛与焦家金矿产能扩建带来的量增，2024Q1-3，公司矿产金产量35.44吨，同比增长19.58%，其中Q1、Q2、Q3产量分别为11.91、12.61、10.92吨。我们计算，公司尚有部分库存未出售，鉴于美联储降息周期与全球政治经济局势的不确定性，我们继续看好Q4黄金价格，2024Q4黄金均价或居全年高位，我们预计公司2024Q4单季度净利润释放或超预期。 玲珑矿区复产有望，焦家金矿矿权整合完成 矿产金产量大幅增长，我们预计公司全年可实现47吨的矿产金目标。玲珑金矿所属东风矿区和灵山矿区目前处于正常生产状态，玲珑矿区目前已经取得安全生产许可证，正在办理爆破作业单位许可证，取得后可恢复生产。焦家金矿作为公司位于莱州黄金生产基地的核心矿区，目前各矿权已完成整合，成功取得660万吨/年的采矿证。焦家金矿为公司主要矿产金产区，玲珑矿区复产与卡蒂诺投产亦将增加公司矿产金产量，我们看好公司2025年矿产金增量。 风险提示：公司产量指引落地不及预期，金价出现较大波动等。

     山东黄金(600547) 事件 10月28日，公司披露24年三季报，前三季度实现营收670.06亿元，同比+62.15%；归母净利20.66亿元，同比+53.57%；扣非归母净利20.94亿元，同比+63.57%。3Q24实现归母净利6.82亿元，环比-0.18%，同比+46.62%。 点评 Q3金价上行驱动业绩表现，公司毛利率环比提升。前三季度公司矿产金产量35.44吨，同比大幅增长19.3%，完成全年产量计划的75.4%，金价上行及并购山金国际推动公司前三季度业绩表现同比大幅增长。Q3公司矿产金产量10.92吨，环比-1.69吨，部分受到焦家金矿扩大再生产项目建设影响，3Q24黄金均价569元/克，环比+3%，公司自产金、外购金销售价格增长，同时公司提高经营效率，稳定生产成本，Q3公司毛利率为16.43%，环比+2.55pct，金价上行驱动公司利润稳中向好。 玲珑金矿再获进展，矿产金产量释放在即。公司玲珑金矿所属东风矿区和灵山矿区目前处于正常生产状态，上半年玲珑矿区生产系统调整、安全设施工程建设已结束，准备进入试生产阶段，Q3玲珑矿区已经取得安全生产许可证，目前正在办理爆破作业单位许可证，取得后可恢复生产，将带来矿产金产量增长。 并购资源+金矿整合继续并行，矿产金增量将陆续兑现。上半年公司完成包头昶泰股权并购，并购新增金金属量16余吨；收购西岭金矿探矿权，并与三山岛金矿原有矿权整合为一宗采矿权；同时取得多项权证及相关批复。Q3山金国际完成对加拿大OsinoResources Corp.的收购，新增黄金资源量127.2吨，公司预计投产后黄金产能5吨/年，资源量及产量双提升；焦家金矿各矿权已完成整合，成功取得660万吨/年的采矿证，目前进入扩大再生产项目建设周期；新城金矿资源整合项目有序推进。公司资源并购及整合多项目并行，扩大增产潜力，业绩增长可期。 盈利预测&投资评级 预计公司24-26年营收分别为802/962/1013亿元，实现归母净利润分别为33.22/70.27/75.78亿元，EPS分别为0.74/1.57/1.69元，对应PE分别为36.80/17.40/16.13倍。维持“买入”评级。 风险提示 黄金价格波动风险；项目建设不及预期；矿产金成本抬升。

     山东黄金(600547) 摘要： 事件：公司发布2024年半年报，公司2024年上半年实现营业收入457.73亿元，同比增长66.90%；实现归属母公司股东净利润13.83亿元，同比增长57.24%；实现扣非后归属于母公司股东净利润14.14亿元，同比增长60.35%。公司2024Q2单季度实现营业收入268.16亿元，同比增长87.18%，环比增加41.46%；实现归属母公司股东净利润6.84亿元，同比增长55.02%，环比减少2.33%；实现扣非后归属于母公司股东净利润7.04亿元，同比增长59.17%，环比减少0.80%。 产量超计划完成，金价上涨抬升公司业绩：2024年上半年公司生产矿产金24.52吨，同比增长25.28%，较去年同期增长4.95吨，已完成2024年全年目标产量47吨的一半以上。公司2024Q2生产矿产金12.61吨，同比增长23.8%，环比增长5.9%。2024年上半年国内黄金均价同比上涨20.07%至520.93元/克；公司紧盯市场形势变化，综合提升黄金价格研判能力，2024年上半年公司自产金销售价格高于上海黄金交易所同期均价。由此，我们测算公司2024年上半年自产金销量至多为21吨，较产量有3.52吨的差距；截止2024年6月底公司自产金库存或已达到近7吨。尽管我们测算2024H1公司主要利润来源自产金业务单吨营业成本较2023年上升26.5元/克至257元/克左右，但金价的上涨仍使上半年业绩同比大幅增长。此外，报告期内公司投资净收益-1.9亿，同比亏损增加0.97亿，主要是来自处置衍生金融工具产生的负收益；以及公允价值变动净收益-1.09亿，同比亏损增加0.3亿，主要是来自交易性金融负债产生的亏损，限制了公司业绩的进一步释放。 完成多项资源收购整合，持续加大资源增储力度，发力夯实未来发展基础支撑：报告期内，公司持续加大资源增储力度，累计投入探矿资金3.1亿元，实现探矿新增金金属量21.9吨。此外，2024年上半年公司成功完成包头昶泰矿业股权并购，实现并购新增金金属量16余吨，后期将通过产能提升，将为公司增加一个吨金矿山；公司还完成西岭金矿探矿权的收购，成功将西岭金矿探矿权注入公司，并与三山岛金矿原有矿权整合为一宗采矿权，目前正在开展项目建设的相关工作；公司焦家金矿资源整合项目、新城金矿资源整合项目、赤峰柴矿采选扩能改造项目也正在有序推进；海外加纳卡蒂诺项目选矿厂、尾矿库等关键工程建设均超计划进度。报告期内，公司持续提速权证办理步伐，上半年取得多项权证及相关批复，其中三山岛金矿取得整合后的采矿许可证，沂南金矿金场分矿深部扩界扩能项目取得采矿许可证。 投资建议：预计公司2024-2026年归属于母公司股东净利润33.11/51.97/67.97亿元，EPS分别为0.74/1.16/1.52元，对应2024-2026年PE为37.45/23.86/18.24倍。美联储降息临近，黄金价格上涨势头确定性高，公司作为黄金行业龙头，上半年矿产金销售仍留有余力，后续业绩或将更有利的释放，维持“推荐”评级。 风险提示：美联储降息不及预期的风险；黄金价格大幅下跌的风险；公司矿产金产销量不及预期的风险；公司新建项目进度不及预期的风险。

     山东黄金(600547) 公司发布2024年中报 2024年上半年实现营业收入457.73亿元，同比+66.90%；实现归母净利润13.83亿元，同比+57.24%；实现扣非归母净利润14.14亿元，同比+60.35%。 其中二季度公司实现营业收入268.16亿元，环比+41.46%，归母净利润6.84亿元，环比-2.33%，扣非归母净利润7.04亿元，环比-0.80%。 公司业绩还受到其他非生产因素的影响。1）24H1投资净收益-1.90亿元（其中24Q2-1.68亿元），其中处置衍生金融工具取得的投资收益-1.896亿元。2）24H1公允价值变动损益-1.09亿元（其中24Q2-1.18亿元）。 矿产金：金价上涨提振利润水平，矿产金生产按进度推进 量：24H1公司矿产金产量24.52吨，同比+4.95吨（+25.28%）。其中24Q1矿产金产量11.908吨，24Q2产量12.612吨。2024年公司确定的生产经营计划是黄金产量不低于47吨（包含山金国际目标8吨），上半年完成52.17%。公司Q2归母净利润环减或与黄金库存累积未实现及时销售影响有关。 价：24H1沪金均价523.30元/克，同比+20.5%。24Q2沪金均价555.44元/克，同比+23.8%，环比+13.2%。 利：黄金业务24H1毛利率50.69%，同比+3.86pct。外购金及小金条24H1毛利率1.07%。 卡蒂诺建设超计划进度，多矿山精准发力 西岭金矿：2024年上半年，公司完成西岭金矿探矿权的收购，并与三山岛金矿原有矿权整合为一宗采矿权，目前正在开展项目建设的相关工作。 昶泰矿业：公司成功完成包头昶泰矿业股权并购，实现并购新增金金属量16余吨，后期将通过产能提升，为山东黄金增加一个吨金矿山。 玲珑金矿：玲珑矿区生产系统调整、安全设施工程建设已结束，准备进入试生产阶段，公司将积极推进玲珑矿区的安全生产许可证的获取工作。 焦家金矿：目前各矿权已完成整合，成功取得660万吨/年的采矿证。焦家金矿自2024年开始进入扩大再生产项目建设周期，期间产能规模将适当调整，或影响部分生产经营指标年内表现。 加纳卡蒂诺项目：选矿厂、尾矿库等关键工程建设均超计划进度。？公司持续加大资源增储力度，上半年累计投入探矿资金3.1亿元，完成探矿工程量33万米，实现探矿新增金金属量21.9吨。 拟派发中期分红回馈股东 公司拟向全体股东每10股派现金红利0.80元（含税），合计拟派发现金红利3.58亿元（含税）。公司2024年半年度现金分红金额占当期归属于上市公司普通股股东净利润的30.23%。 投资建议： 预计2024-2026年营业收入分别为767.31、824.43、864.36亿元，预计净利润36.95、55.44、65.93亿元，对应EPS分别为0.83、1.24、1.47目前股价对应PE为33.6、22.4、18.8倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价34.8元/股，对应24年PE约42倍。 风险提示：需求不及预期，金属价格大幅波动，项目进度不及预期，收购进展不及预期风险。

     山东黄金(600547) 事件 山东黄金发布2024半年报：2024上半年公司营业收入为457.73亿元，同比+66.90%；归母净利润为13.83亿元，同比+57.24%；扣除非经常性损益后的归母净利润为14.14亿元，同比+60.35%。 投资要点 分季度来看，Q1、Q2业绩同比大幅提升 分季度来看，公司2024年Q1、Q2业绩均显著增长。2024年Q1、Q2营收分别为189.57、268.16亿元，其中Q2营收环比+41.46%，同比87.17%。 2024年Q1、Q2归母净利润分别为7.00、6.83亿元，其中Q2归母净利润环比-2.43%，同比+54.88%。 2024年Q1、Q2扣除非经常性损益后的归母净利润分别为7.10、7.04亿元，其中Q2扣非归母净利润环比-0.85%，同比+58.92%。 公司在2024年上半年实现业绩大幅增长，主要因为公司持续优化生产布局，深化降本增效。同时2024年上半年度黄金价格持续上行以及并购银泰黄金也推动公司利润上涨。 2024年上半年自产金产量大幅增长，各个新项目建设中 2024上半年公司矿产金产量24.52吨，同比增加4.95吨，增幅25.28%。分季度来看，2024年Q1、Q2自产金产量分别为11.91、12.61吨，其中Q2产量同比增长23.82%，环比增长5.91%。 公司持续加快项目建设进度，上半年累计完成工程量45.26万立方米，其中三山岛金矿副井工程井筒施工突破-1590米标高，刷新亚洲最深深井记录；焦家金矿南区主井工程掘砌到底，新城金矿I采区主井按计划节点投入使用；赤峰柴矿采选2000吨/日扩能改造项目副井工程提前掘砌到底；加纳卡蒂诺项目选矿厂、尾矿库等关键工程建设均超计划进度。 根据可行性研究报告，焦家金矿达产后采矿出矿能力可达660万吨/年，达产年均产浮选金精矿29.06万吨（含金18854kg/年)。新城金矿达产后，年处理矿石量为264万吨，达产年均产浮选金精矿11.96万吨（含金7771kg/年)。卡蒂诺公司纳穆蒂尼金矿达产后，年处理矿石量950万吨，年均产粗金锭含金8.438吨。柴金矿达产后，矿山达到生产规模时，生产矿石60万吨/年。 并购与采矿证取得同步进行，保障远期资源增长 自主探矿方面，公司上半年累计投入探矿资金3.1亿元，完成探矿工程量33万米，实现探矿新增金金属量21.9吨。 并购及注入方面，上半年完成包头昶泰矿业70%股权并购，实现并购新增金金属量16余吨，增加一座在产成熟矿山；西岭金矿探矿权成功注入公司，与三山岛金矿采矿权实现整合。 取证方面，三山岛金矿取得整合后的15000吨/天采矿许可证，沂南金矿金场分矿深部扩界扩能项目取得采矿许可证。焦家金矿作为莱州黄金生产基地的核心矿区，目前各矿权已完成整合，成功取得660万吨/年的采矿证。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为654.00、680.00、706.00亿元，归母净利润分别为36.95、45.15、53.35亿元，当前股价对应PE分别为32.7、26.8、22.6倍，考虑到金价仍有上行空间，公司仍有多个新建及扩建项目在进行，远期带来自产金矿产量增长，维持“买入”投资评级。 风险提示 1）金价大跌；2）公司自产金矿产量下行；3）新项目建设进度不及预期；4）安全及环保影响金矿开采等。

     山东黄金(600547) 投资要点 事件：公司披露2024年中报，业绩高速增长。公司2024年上半年营业收入457.73亿元，同比+66.90%；归母净利润13.83亿元，同比+57.24%；扣非归母净利润14.14亿元，同比+60.35%。 公司矿产金产量同比增长，黄金价格屡创历史新高。2024年上半年公司矿产金产量24.52吨，同比增加4.95吨，增幅25.28%。黄金价格大幅上涨并屡创历史新高。受市场预期美联储年内将降息、全球通胀预期抬升以及地缘政治局势紧张的共同影响，黄金价格大幅上涨。其中，2024年上半年国际现货金价最高触及2450美元/盎司，最低1984美元/盎司，最大波幅达466美元/盎司，收盘于2326美元/盎司，较上年末收盘价上涨约12.8%。国内人民币金价走势强于国际金价，上半年上海黄金交易所AU(T+D)合约最高582元/克，最低476.03元/克，收于549.58元/克，较上年末收盘价上涨约14.5%。 公司资源探矿持续推进，多项目进展顺利。2024年上半年公司累计投入探矿资金3.1亿元，完成探矿工程量33万米，实现探矿新增金金属量21.9吨；完成包头昶泰矿业70%股权并购，实现并购新增金金属量16余吨，增加一座在产成熟矿山；西岭金矿探矿权成功注入公司，与三山岛金矿采矿权实现整合。持续加快项目建设进度，上半年累计完成工程量45.26万立方米，其中三山岛金矿副井工程井筒施工突破-1590米标高，刷新亚洲最深深井记录；焦家金矿南区主井工程掘砌到底，新城金矿I采区主井按计划节点投入使用；赤峰柴矿采选2000吨/日扩能改造项目副井工程提前掘砌到底；加纳卡蒂诺项目选矿厂、尾矿库等关键工程建设均超计划进度。持续提速权证办理步伐，上半年取得多项权证及相关批复，其中三山岛金矿取得整合后的15000吨/天采矿许可证，沂南金矿金场分矿深部扩界扩能项目取得采矿许可证。 盈利预测与估值。预测公司2024-2026年营收分别为675.71/743.64/793.56亿元，归母净利润分别为38.41/49.62/56.43亿元，对应PE32.29/24.99/21.97倍，公司作为全国产量领先企业，叠加集团公司“十四五”产量目标，有望充分受益高金价周期带来的盈利，我们预计2023-2026年公司归母净利润年复合增速34.34%，维持“买入”评级。 风险提示：公司矿产金产量增长不及预期；公司克金成本增长超预期；黄金价格下跌超预期

     山东黄金(600547) 投资要点： 公司公布2024年中报，上半年实现营业收入457.73亿元，同比+66.90%；实现归母净利润13.83亿元，同比+57.24%；实现扣非归母净利润14.14亿元，同比+60.35%。 矿山产金产量提升，龙头地位持续巩固。单季度来看，公司Q2实现营业收入268.16亿元，同比+87.18%，环比+41.46%；实现归母净利润6.84亿元，同比+55.02%，环比-2.33%；实现扣非归母净利润7.04亿元，同比+59.17%，环比-0.80%。盈利能力方面，2024年上半年公司毛利率为14.16%，同比增加0.17个百分点；净利率为4.72%，同比增加1.04个百分点。2024 上半年公司矿产金产量为24.52吨，同比增加4.95吨，增幅25.28%。上半年，公司黄金业务产品量价齐升，推动业绩持续走高，巩固公司在国内黄金行业中的龙头地位。 黄金成本提升叠加收购山金国际，业绩增长略低预期。上半年，公司整体营业成本为392.92亿元，同比增加66.57%。营业成本增加主要系上半年公司自产金、外购金及外购合质金成本均有所增加，期间黄金业务克金成本为220.23元/克，高于去年同期的197.34元/克。费用方面，销售费用为0.83亿元，同比增长40.65%，主要系本期销售佣金增加及收购山金国际所致；管理费用为12.96亿元，同比增长22.74%，主要因收购山金国际使得费用增加；财务费用为9.33亿元，同比增长33.59%；研发费用为2.58亿元，同比增长56.54%。 资源优势显著，公司发展动能强劲。公司专注黄金主业，并不断扩大资源储备。2024年上半年，公司收购包头昶泰矿业70%股权，实现并购新增金金属量16余吨，完成西岭金矿探矿权的收购及三山岛金矿矿权的整合，大幅增加了公司的黄金资源储备。期间公司矿山产金产量达到24.52吨，相当于国内矿山企业矿产金产量的17.33%。公司主要矿产项目均稳步推进，叠加金价有望维持高位的背景下，公司业绩增长得到保障。 投资建议：金价在美联储降息预期及避险情绪推动下，有望维持高位，同时公司凭借着雄厚的黄金资源储备，为业绩持续增长奠定基础。预计公司2024-2025年的每股收益分别为0.85元和1.13元，对应8月29日收盘价的PE分别为32.79和24.58倍，维持对公司的买入评级。 风险提示：宏观经济波动风险；环保及安全生产风险；原材料价格波动风险；行业竞争风险；下游需求不及预期的风险；美联储超预期维持紧缩货币政策的风险。

     山东黄金(600547) 事件 8月28日，公司披露24年中报，1H24实现营收457.73亿元，同比+66.91%；归母净利13.83亿元，同比+57.24%；扣非归母净利14.14亿元，同比+60.35%。2Q24实现归母净利6.84亿元，环比-2.33%，同比55.02%。 点评 量价齐升，上半年业绩同比大增。1H24公司实现矿产金产量24.52吨，同比增加4.95吨，增幅25.28%，其中Q2实现矿产金产量12.61吨，环比增加0.7吨，增幅5.88%。公司24年自产金产量计划不低于47吨，上半年已经超过计划下限的一半，顺利完成半年度生产任务。1H24上海金交所金价均价为521.65元/克，同比+20.26%，自产金产量同比增长叠加金价大幅上行，公司上半年业绩同比实现大幅增长。 矿产金成本有所下降，降本效果显著。以公司矿产金产量计算，1H24公司矿产金营业成本约为220元/克，低于22年的222元/克和23年的230元/克。公司深入推进“全员、全岗位、全要素、全过程”降本增效，叠加收购具备低成本优势的山金国际，公司过去几年的克金成本上升趋势得以缓解。 重点项目持续发力，自产金产量增长可期。1H24公司完成包头昶泰矿业70%股权并购，实现并购新增金金属量16余吨，增加一座在产成熟矿山；西岭金矿探矿权成功注入公司，与三山岛金矿采矿权实现整合。持续提速权证办理步伐，上半年取得多项权证及相关批复，其中三山岛金矿取得整合后15000吨/天采矿许可证，沂南金矿金场分矿深部扩界扩能项目取得采矿许可证。 盈利预测&投资评级 预计公司24-26年营收分别为812/922/971亿元，实现归母净利润分别为42.65/72.82/83.65亿元，EPS分别为0.95/1.63/1.87元，对应PE分别为29.40/17.22/14.99倍。维持“买入”评级。 风险提示 黄金价格波动风险；项目建设不及预期；矿产金成本抬升。

     山东黄金(600547) 核心观点 公司发布中报：上半年实现营收457.73亿元，同比+66.90%；实现归母净利润13.83亿元，同比+57.24%；实现扣非归母净利润14.14亿元，同比+60.35%；实现经营活动产生的现金流量净额57.80亿元，同比+414.64%。公司Q1/Q2分别实现营收189.57/268.16亿元，Q2环比+41.46%；Q1/Q2分别实现归母净利润7.00/6.84亿元，Q2环比-2.33%；Q1/Q2分别实现扣非归母净利润7.10/7.04亿元，Q2环比-0.80%。 矿产金产量大幅增长：今年上半年，公司矿产金产量24.52吨，同比增加4.95吨，同比增长25.28%，其中Q1/Q2产量分别为11.91/12.61吨，Q2环比+5.88%。2024年，公司黄金产量计划是不低于47吨，上半年产量达到全年产量目标的50%以上。 黄金产量远期有望持续提升：今年上半年，公司完成西岭金矿探矿权收购，与三山岛金矿采矿权实现整合，黄金资源储备大幅提升；完成包头昶泰矿业70%股权收购，增加一座在产成熟矿山。未来，公司将加快世界级黄金资源产业基地建设，重点加快三山岛副井、盲服务井，焦家金矿朱郭李家主井、明混合井，新城金矿新主井粉矿回收井等工程进度；加力提速加纳卡蒂诺项目建设，力争早建成早投产早见效；突出抓好玲珑金矿玲珑矿区、东风矿区深部扩界、扩能，归来庄金矿扩界、扩能，莱西公司山后金矿扩界等工作，推动权证办理实现新突破。 利润分配方面：公司拟向全体股东每10股派发现金股利0.8元(含税)，总计拟派发现金红利约3.58亿元，占当期归属于上市公司普通股股东净利润的30.23%。 风险提示：项目建设进度不及预期；黄金价格大幅回调；安全和环保风险。投资建议：维持“优于大市”评级。