贵州茅台(600519) 投资要点： 事件：公司发布2023年度生产经营情况公告。 点评： 公司2023年顺利收官。经公司初步核算，预计2023年实现营业总收入约1495亿元，同比增长约17.2%；实现归母净利润735亿元，同比增长约17.2%，全年顺利收官。单季度看，预计公司四季度实现营业收入约441.8亿元，同比增长约17.0%；实现归母净利润约206.2亿元，同比增长约12.6%。公司2023Q4归母净利润增速放缓或与系列酒占比提升有关。 2023Q4茅台酒稳健增长，系列酒低基数下实现积极增长。分产品看，2023年公司茅台酒营业收入约1258亿元，同比增长约16.8%，实现稳健增长；系列酒营业收入约204亿元，同比增长约28%。其中，系列酒中的大单品茅台1935销售超百亿元，带动系列酒营收突破200亿。单季度看，2023Q4公司茅台酒实现营业收入约385.3亿元、同比增长约15.2%；系列酒实现营业收入48.1亿元，同比增长约41.4%。公司四季度系列酒实现积极增长主要由于茅台1935表现较好以及去年同期系列酒基数较低。 公司产能稳步释放，提价有望增厚业绩。产能端，2023年公司茅台酒基酒约5.72万吨，同比增长约0.7%；系列酒基酒约4.29万吨，同比增长约22.2%，产能稳步释放。2023年10月，公司系列酒柑子坪产区顺利建成投产，有望进一步增厚公司系列酒基酒产能。价格端，公司于2023年11月1日起上调飞天出厂价，上一次公司上调飞天出厂价是在2018年初。公司时隔6年再次对飞天进行调价，将为后续业绩做出增量贡献。 维持买入评级。预计公司2023/2024年每股收益分别为58.53元和69.59元，对应PE估值分别为29倍和25倍。作为白酒行业龙头，公司茅台酒与系列酒双轮驱动的策略明确，渠道结构持续优化，提高飞天出厂价有效增厚公司业绩。伴随着产能释放，公司量价有进一步提升的空间。维持对公司的“买入”评级。 风险提示。产品升级不及预期，i茅台运营不及预期，直销渠道扩张不及预期，产能释放不及预期，宏观经济影响等。

     贵州茅台(600519) 事件：公司发布2023年年度生产经营情况公告，预计2023年实现总收入1495亿元（其中茅台酒营业收入约1258亿元，系列酒约204亿元），同比约+17.2%；归母净利润约735亿元，同比约+17.2%。 公司超额完成全年收入目标，2023年圆满收官。2023Q4公司实现营收/归母净利约442/206亿元，同+17.0%/12.6%，收入环比提速。其中茅台酒/系列酒分别实现收入385.3/48.1亿元，同比+15.24%/41.43%，茅台酒增长稳健，系列酒增长提速主要系去年基数较低。我们认为Q4增长一方面来源于11月1日起飞天及五星茅台出厂价提高直接增厚收入利润，另一方面，产品及渠道结构优化带来新增量，非标投放增加、茅台1935超过百亿营收、i茅台上线以来累计实现443亿交易额。2023年茅台酒/系列酒生产基酒5.72/4.29万吨左右，茅台酒基酒生产同比较稳定（2022年5.68万吨），系列酒同比增长22%，为系列酒销量提升提供产量基础。 茅台业绩工具箱充足，龙头经营定力强。11月以来公司连续发布利好信息，飞天五星提价20%，有望直接增厚公司收入利润，同时更体现其价格重归市场化运作，涨价机制重归正常。特别分红计划彰显其对公司价值的看重和对资本市场的重视。在市场整体业绩确定性不足的状态下，其确定性成为市场少有的优质资产。当前估值对应24年在25倍左右，具备较高性价比，继续推荐。 投资建议： 维持买入-A评级，预计公司2023-2025年的收入增速分别为16.5%/16.5%/15.0%，每股收益为58.8/69.9/81.2元，6个月目标价为2,400元，相当于2024年35x市盈率。 风险提示：政策和消费税风险，宏观经济不及预期，行业政策发生变化

     贵州茅台(600519) 结论与建议： 事件概要： 1. 公司公告 2023 年生产茅台酒基酒约 5.72 万吨，同比增 0.7%，系列酒基酒 4.29 万吨，同比增 22%； 实现营收 1495 亿，同比增 17.2%，其中茅台酒营收 1258 亿，同比增 16.7%，系列酒营收 204 亿，同比增 28%； 录得净利润 735 亿，同比增 17.2%。 据此测算， 4Q 实现营收 442 亿，同比增 17%，录得净利润 206 亿，同比增 12.6%； 2. 2023 年底，茅台集团召开 2024 年度工作会。 点评： 2023 年公司实现稳健增长，超额完成 15%的年度经营目标。 单季度看，4Q 茅台酒实现营收约 385 亿，同比增 15.2%，环比提速 0.6pcts，我们认为 4Q 普飞保持维持偏紧投放，收入增量主要来源于吨价提升（提价+直销占比上升）。 系列酒营收约 48 亿，同比增 41.4%，一方面 23Q4 控量造成较低基期，另一方面预计高价系列酒占比提升，全年看茅台 1935实现销售超 110 亿，亦超额完成年初目标。 利润方面，在提价前提下， 4Q 收入增速快于利润，我们认为一方面22Q4 营业税金比率较低（为 12.85%，近几年常态水平在 14%-15%之间）， 23Q4 税金比率回归常态； 另一方面 2023 年系列酒基酒产量较2022 年提升约 22%，新增产能投产增加较多折旧。 集团工作会提出 2024 年将“四王”共建，即打好“产品、渠道、品牌、终端” 共建的市场组合拳，并明确 2024 年茅台国际化、数字化的发展路径。 回顾 2023 年，茅台在数字化方面成果斐然，截至目前， i 茅台用户超 5300 万人，日活近 500 万人，平台交易额达 443 亿，巽风数字世界注册用户达 530 万。 两大流量入口蓬勃发展，再结合线下多类别终端建设，利于公司把握新品流量和话语权，吸引更多消费者。 此外，会上表明全年的市场支持费用对文化、品牌、产品、市场研究、队伍建设给予政策支持，并重点加大精品、生肖、 100ml 茅台酒、 24 节气及巽风酒（新品） 的市场投入力度，市场传闻部分系列酒产品或将提价，我们预计在提价和稳步增量驱动下，全年高质量增长可期。 预计 2023-2025 年将分别实现净利润 735.6 亿、 888.5 亿和 1023.2 亿，分别同比增 17.3%、 20.8%和 15.2%， EPS 分别为 58.56 元、 70.73 元和81.45 元，当前股价对应 PE 分别为 29 倍、 24 倍和 21 倍。 维持“买进” 。 风险提示：经济增长压力，营销改革不及预期

     贵州茅台(600519) 事件：公司公告,经初步核算，2023年公司生产茅台酒基酒约5.72万吨，系列酒基酒约4.29万吨；预计实现营业总收入约1495亿元（其中茅台酒营业收入约1258亿元，系列酒营业收入约204亿元），同比增长约17.2%；预计实现归母净利润约735亿元，同比增长约17.2%。 点评： Q4收入环比提速，系列酒跨越200亿。23Q4，公司预计营业总收入约441.8亿元（同比+约17.0%），归母净利润约206.2亿元（同比+约12.1%）。其中茅台酒收入约385.3亿元（同比+约15.2%），系列酒收入约48.1亿元（同比+约41.4%）。由于11月1日起飞天茅台出厂价提高约20%，我们预计11-12月的茅台酒吨价贡献为其收入环比提速的主要原因。系列酒四季度高增与去年同期基数较低有关，全年收入有望跨越200亿元（其中茅台1935销售超110亿），进一步做实第二增长曲线。利润端增速略低预期，我们认为：①系列酒四季度高增（收入同比+41.39%），对净利率有影响，②营业税金率的同期基数较低，四季度或回归中枢水平。 市场工作硕果累累，创新驱动势能不减。回顾2023年，公司在多领域实现突破：①巽风APP开启数字生态打造，节气酒推广贯穿全年；②“+茅台”营销加快年轻化布局，联名造势扩大影响，“茅小凌”美食项目营收4.3亿元，同比+58.24%；③i茅台注册用户超5300万，全年交易额超280亿元，持续完善直销平台打造。④茅台酒新增企业建档客户8000家，企业团购布局加速。展望2024年，公司仍将在更多领域展开工作，包括“π社区”交流平台上线、巽风酒发布、散花飞天亮相等，持续打造品牌势能，牢筑护城河。 四项抓手并驾齐驱，动销作为第一要务。在新的宏观环境变化下，白酒行业的周期性调整仍在持续，行业龙头在品牌力领先的基础上，更加重视市场建设的支撑性。2024年度工作会上，丁雄军董事长明确提出要以“产品、渠道、品牌、终端”四项抓手为核心，层层递进，高度重视终端动销工作，用丰富的产品矩阵满足消费者多样化、个性化的需求。我们认为，公司管理层对白酒市场的深刻理解，一方面在产品矩阵、渠道矩阵上不断发挥茅台的品牌势能，另一方面也在更多抓手上修炼内功，积蓄势能，实现长期正向循环。 盈利预测与投资评级：基于提价靴子落地，茅台2024年的增长手段更加灵活，且茅台酒产品矩阵仍在丰富，系列酒有望在产能建成基础上进入放量周期，单品的价格表现或能借助更优的供需匹配得以调节。我们预计，公司2023-2025年摊薄每股收益分别为58.51元、69.39元、80.67元，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：宏观经济不确定性风险；技改建设项目进度不及预期风险